風(fēng)險(xiǎn)及其形成課件

希臘詩人和政治家梭倫在公元前6世紀(jì)寫道：每件事都有風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)事業(yè)開始時(shí)無人知道何時(shí)會(huì)失敗。努力工工作的人，由于看不到另外一些事情而容易導(dǎo)致可怕的失敗；而那些工作毫無效率的人，上帝卻可能賦予他們好運(yùn)氣。

名人名言1什么是投資風(fēng)險(xiǎn)？如何計(jì)量投資風(fēng)險(xiǎn)的大小？第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值2一、風(fēng)險(xiǎn)的含義投資的類型（按投資前對(duì)未來情況的掌握程度）：確定性投資不確定性投資風(fēng)險(xiǎn)性投資收益不確定性（不能事前確定）投資無風(fēng)險(xiǎn)，收益完全確定投資風(fēng)險(xiǎn)無窮大投資有風(fēng)險(xiǎn)3投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值及其計(jì)量什么是投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值？如何計(jì)量？51、投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的含義投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值：也稱“投資風(fēng)險(xiǎn)收益”、“投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬”，指投資者冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資所獲得的超過資金時(shí)間價(jià)值的額外收益。投資報(bào)酬的構(gòu)成：時(shí)間價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬通貨膨脹補(bǔ)償此定義暗含：“不考慮通貨膨脹時(shí)”統(tǒng)稱“無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬”6絕對(duì)數(shù)：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（收益、報(bào)酬）額相對(duì)數(shù)：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（收益、報(bào)酬）率兩者關(guān)系：2、投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的表現(xiàn)形式7二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬1、確定概率分布（1）概念：用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值，用Pi

來表示。（2）特點(diǎn)：概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性越大。所有的概率即Pi

都在0和1之間，所有結(jié)果的概率之和等于1，即n為可能出現(xiàn)的結(jié)果的個(gè)數(shù)92、計(jì)算期望報(bào)酬率(平均報(bào)酬率)

（1）概念：隨機(jī)變量的各個(gè)取值以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)叫隨機(jī)變量的預(yù)期值。它反映隨機(jī)變量取值的平均化。（2）公式：pi—第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率Ki—第i種結(jié)果出現(xiàn)的預(yù)期報(bào)酬率n—所有可能結(jié)果的數(shù)目10case1

東方制造公司和西京自來水公司股票的報(bào)酬率及其概率分布情況詳見下表，試計(jì)算兩家公司的期望報(bào)酬率。東方制造公司和西京自來水公司股票報(bào)酬率的概率分布經(jīng)濟(jì)情況該種經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的概率(pi)報(bào)酬率(Ki)西京自來水公司東方制造公司繁榮0.2040％70％一般0.6020％20％衰退0.200％-30％11期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率西京自來水公司與東方制造公司報(bào)酬率的概率分布圖3、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差（1）概念：標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異，是反映離散度的一種量度。13公式中，（2）公式：--期望報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差；--期望報(bào)酬率；

--第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率；

--第i種可能結(jié)果的概率；

n--可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。14單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)154、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率期望值不同時(shí)，利用標(biāo)準(zhǔn)離差率來比較，它反映風(fēng)險(xiǎn)程度。（1）公式：

（2）case1

西京自來水公司的標(biāo)離差率：

V=12.65%÷20%=63.25%

東方制造公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率：

V=31.62%÷20%=158.1%17如果兩個(gè)項(xiàng)目，期望值不同，不能直接用標(biāo)準(zhǔn)差比較，而要用標(biāo)準(zhǔn)離差率。即：標(biāo)準(zhǔn)離差率大-----風(fēng)險(xiǎn)大；標(biāo)準(zhǔn)離差率小-----風(fēng)險(xiǎn)小。如期望值相同，只看標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差大——風(fēng)險(xiǎn)大標(biāo)準(zhǔn)離差小——風(fēng)險(xiǎn)小18標(biāo)準(zhǔn)離差率(標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù))標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)如果兩個(gè)項(xiàng)目，預(yù)期收益的標(biāo)準(zhǔn)差相同，而期望值不同，則這兩個(gè)項(xiàng)目()A.預(yù)期收益相同 B.標(biāo)準(zhǔn)離差率相同C.預(yù)期收益不同 D.未來風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬相同C19（1）協(xié)方差（cov(X,Y)

）

協(xié)方差是用來反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間的線性相關(guān)程度的指標(biāo)。其計(jì)算公式如下：＞零正相關(guān)；＜零負(fù)相關(guān)；＝零不相關(guān)（2）相關(guān)系數(shù)（ρij）

相關(guān)系數(shù)是用來反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間相互關(guān)系的相對(duì)數(shù)。

其變動(dòng)范圍（-1，+1）

Ρij＞0正相關(guān)；ρij＜0負(fù)相關(guān)；ρij＝0不相關(guān)注意：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個(gè)隨機(jī)變量相關(guān)程度的指標(biāo)，但反映的角度不同。兩項(xiàng)資產(chǎn)或證券組合下的方差（ｐ2）的確定n項(xiàng)資產(chǎn)或證券組合下的方差（ｐ2）的確定

請(qǐng)看例題分析D(X±Y)=D(X)+D(Y)±2Cov(X,Y)Cov(aX,bY)=abCov(X,Y),a,b

為常數(shù)（6）結(jié)論

以下為一組計(jì)算數(shù)據(jù)，據(jù)此可得出以下結(jié)論相關(guān)系數(shù)+1+0.5+0.1+0.0-0.5-1.0組合風(fēng)險(xiǎn)0.0900.0780.0670.0640.0450.00◆當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全正相關(guān)時(shí)，其組合不產(chǎn)生任何分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)；◆當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全負(fù)相關(guān)時(shí)，其組合可使其總體風(fēng)險(xiǎn)趨僅于零；◆當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間零相關(guān)時(shí)，其組合產(chǎn)生的分散風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)比負(fù)相關(guān)時(shí)小，比正相關(guān)時(shí)大；◆無論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何，投資組合的收益都不低于單項(xiàng)資產(chǎn)的最低收益，同時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)卻不高于單項(xiàng)資產(chǎn)的最高風(fēng)險(xiǎn)。圖

某一時(shí)期兩種資產(chǎn)收益之間的相互關(guān)系26兩種完全負(fù)相關(guān)股票組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)27圖兩種不完全負(fù)相關(guān)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分散效果29投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散化原理通過增加投資項(xiàng)目可以分散與減少投資風(fēng)險(xiǎn)，但所能消除的只是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并不能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在投資組合中資產(chǎn)數(shù)目剛開始增加時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)分散作用相當(dāng)顯著，但隨著資產(chǎn)數(shù)目不斷增加，這種風(fēng)險(xiǎn)分散作用逐漸減弱。美國財(cái)務(wù)學(xué)者研究了投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與投資組合股票數(shù)目的關(guān)系，祥見表30

表

資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系31多數(shù)證券屬于正相關(guān)。當(dāng)組合的證券種類足夠多時(shí)，基本能消除所有的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。組合中證券的種類數(shù)證券組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)證券組合中重點(diǎn)關(guān)注系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)！32證券市場(chǎng)上收益與風(fēng)險(xiǎn)的描述3.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與β系數(shù)A、個(gè)別證券資產(chǎn)（股票）的β系數(shù)β系數(shù)反映了個(gè)別股票收益的變化與證券市場(chǎng)上全部股票平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度。也就是相對(duì)于市場(chǎng)上所有股票的平均風(fēng)險(xiǎn)水平來說，一種股票所含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。β值度量了股票相對(duì)于平均股票的波動(dòng)程度，平均股票的β值為1.033證券市場(chǎng)上全部證券都存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但各種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度是不完全相同的。通常，根據(jù)歷史資料以?系數(shù)來量化個(gè)別證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度。系數(shù)計(jì)算公式為：該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相同

該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高于整個(gè)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)低于整個(gè)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

?系數(shù)34

表

中國部分股票β系數(shù)的估計(jì)值

35資產(chǎn)組合的?系數(shù)投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是參加組合的個(gè)別資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)。其計(jì)算公式為：

資產(chǎn)組合的系數(shù)

第i種資產(chǎn)的系數(shù)

第i種資產(chǎn)的投資比重

組合中資產(chǎn)的數(shù)量36三、期望收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間是正相關(guān)的，即只有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益可以抵消其風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者才會(huì)持有這種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。1、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬市場(chǎng)組合的期望報(bào)酬為：

Km=RF+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

RP=（KM-RF）372.最優(yōu)投資組合有效投資組合的概念

有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險(xiǎn)程度上，提供的預(yù)期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期收益率水平上，帶來的風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。2023/1/18證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益從點(diǎn)E到點(diǎn)F的這一段曲線就稱為有效投資曲線383.最優(yōu)投資組合的建立

要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個(gè)新的因素——無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

2023/1/18證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益當(dāng)能夠以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金時(shí)，可能的投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)所形成的連線就是資本市場(chǎng)線（CapitalMarketLine，簡稱CML），資本市場(chǎng)線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。資本市場(chǎng)線在A點(diǎn)與有效投資組合曲線相切，A點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，該切點(diǎn)代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。394、資產(chǎn)的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬資產(chǎn)的期望收益與β系數(shù)應(yīng)為正相關(guān)，即

Ki=RF+βi?（Km-RF）其中：Ri—某種資產(chǎn)或組合的必要報(bào)酬率

RF—無風(fēng)險(xiǎn)收益

βi—該種資產(chǎn)或組合的β系數(shù)

Km—市場(chǎng)組合的期望收益率或所有股票的平均報(bào)酬率（Rm-RF）—風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上式被稱為“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”（capitalassetpricingmodel）。40資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過基于每個(gè)投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財(cái)富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對(duì)預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評(píng)價(jià)一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動(dòng)性（即在任何價(jià)格均可交易）。2023/1/18主要資產(chǎn)定價(jià)模型41（5）沒有交易費(fèi)用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價(jià)格接受者（即假設(shè)單個(gè)投資者的買賣行為不會(huì)影響股價(jià)）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。

2023/1/18主要資產(chǎn)定價(jià)模型42證券報(bào)酬與的關(guān)系圖必要報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率必要報(bào)酬率證券市場(chǎng)線，SML（SecurityMarketline)43影響SML的因素：通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)回避程度風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的變化44通貨膨脹對(duì)SML的影響無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬由兩部分組成：資金時(shí)間價(jià)值通貨膨脹貼水（InflationPremium)IP的變化將導(dǎo)致線，進(jìn)而SML線平行移動(dòng)。IP的變化將對(duì)SML產(chǎn)生什么影響？45通貨膨脹對(duì)SML的影響必要報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率0SML0無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率1SML146風(fēng)險(xiǎn)回避程度對(duì)SML的影響風(fēng)險(xiǎn)回避程度即投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。在風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)，保守投資者要求得到的報(bào)酬較高；好冒險(xiǎn)的投資者要求得到的報(bào)酬較低。風(fēng)險(xiǎn)回避程度影響到SML的斜率47風(fēng)險(xiǎn)回避程度對(duì)SML的影響必要報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率SML0保守投資者好冒險(xiǎn)投資者？48系數(shù)變化對(duì)SML的影響必要報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率SML049一、債券估價(jià)1.債券的主要特征2.債券的估價(jià)方法3.債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)501.債券的主要特征影響債券現(xiàn)金流量的因素債券面值票面利率債券期限512.債券的估價(jià)方法分期付息、到期還本債券估價(jià)模型債券價(jià)值VB123n-1IIIII+Mn522.債券的估價(jià)方法例1：A公司擬購買一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計(jì)息。當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，A公司才能購買？532.債券的估價(jià)方法例2：B公司計(jì)劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場(chǎng)利率為7%。求該債券的公平價(jià)格。542.債券的估價(jià)方法例3：面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為8%，其價(jià)格為多少時(shí)，投資者才會(huì)購買？553.債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：本金安全性高收入比較穩(wěn)定流動(dòng)性好缺點(diǎn)：購買力風(fēng)險(xiǎn)大沒有經(jīng)營管理權(quán)需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)564.債券價(jià)值的變化規(guī)律規(guī)律1：債券內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)利率的變動(dòng)呈反向關(guān)系。債券價(jià)值變動(dòng)規(guī)律1市場(chǎng)利率債券價(jià)值574.債券價(jià)值的變化規(guī)律規(guī)律2：當(dāng)市場(chǎng)利率高于債券票面利率時(shí)，債券的內(nèi)在價(jià)值會(huì)低于債券面值；當(dāng)市場(chǎng)利率等于債券票面利率時(shí)，債券的內(nèi)在價(jià)值會(huì)等于債券面值；當(dāng)市場(chǎng)利率低于債券票面利率時(shí)，債券的內(nèi)在價(jià)值會(huì)高于債券面值。584.債券價(jià)值的變化規(guī)律規(guī)律3：當(dāng)債券接近到期日時(shí)，債券的內(nèi)在價(jià)值向其面值回歸。此時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格也應(yīng)當(dāng)向債券面值回歸。距到期年限市場(chǎng)利率k6%5%3%595810001092496510001074397310001057298210001038199110001019010001000100059債券價(jià)值變動(dòng)規(guī)律3時(shí)間債券價(jià)值債券面值60規(guī)律4：長期債券的利率風(fēng)險(xiǎn)大于短期債券。市場(chǎng)利率的變化會(huì)引起債券內(nèi)在價(jià)值的變化，從而