高級財務(wù)管理1總論課件

2011-08-281高級財務(wù)管理PPT課件

2011年8月修訂12023/1/1821.按時到課聽講（隨機抽查到課情況）2.按時完成課堂、課下作業(yè)和課堂討論文稿3.做好課前預(yù)習和課后復(fù)習學(xué)習要求22023/1/183第一章總論內(nèi)容提要（1/2）：一、

對財務(wù)本質(zhì)的再認識二、財務(wù)管理發(fā)展的歷程及其演進規(guī)律3（一）財務(wù)的實質(zhì)資源配置觀價值運動論資金運動論分配關(guān)系論貨幣收支活動論/貨幣關(guān)系論2023/1/185（二）財務(wù)管理在公司治理中的地位2023/1/186企業(yè)組織結(jié)構(gòu)示意圖資金籌集、投放、日常運營以及利潤分配生產(chǎn)和提供會計信息董事會（Board）首席執(zhí)行官（CEO）生產(chǎn)副總裁財務(wù)副總裁（CFO）營銷副總裁財務(wù)長（Treasurer）主計長（Controller）2023/1/1872023/1/189（一）西方財務(wù)管理的發(fā)展與演進（二）我國財務(wù)管理實踐和理論二、財務(wù)管理發(fā)展的歷程及其演進規(guī)律92023/1/18101.籌資管理階段2.內(nèi)部控制階段3.投資財務(wù)管理階段4.跨國財務(wù)管理階段5.知識經(jīng)濟時代財務(wù)管理階段（一）西方財務(wù)管理的發(fā)展與演進(1)102023/1/1811美國學(xué)者格林（ThomasL?Greene）1897年出版的世界上第一部專門論述財務(wù)管理的著作《公司理財》（CorporateFinance），標志著財務(wù)管理學(xué)作為一門獨立的學(xué)科創(chuàng)立重點研究籌資問題1.籌資管理階段11籌資理財階段：從附屬職能到獨立職業(yè)19世紀末20世紀初，工業(yè)革命的成功促進了企業(yè)規(guī)模擴大、生產(chǎn)技術(shù)的改進和工商活動的發(fā)展，股份公司迅速發(fā)展起來。并逐漸成為占主導(dǎo)地位的企業(yè)組織形式?；I資的渠道和方式發(fā)生了重大變化，如何籌集資本擴大生產(chǎn)經(jīng)營，成為大多數(shù)企業(yè)關(guān)注的焦點。公司內(nèi)部出現(xiàn)了一種新的管理職能：財務(wù)管理，目的是有效籌資。特點：以籌資為中心，以資本成本最小化為目標。注重籌資方式的比較選擇，忽視資本結(jié)構(gòu)的安排。企業(yè)合并、清算等特殊財務(wù)問題出現(xiàn)。資本市場不成熟、不規(guī)范，會計報表充滿了捏造的數(shù)據(jù)，缺乏可靠的財務(wù)信息，在很大程度上影響了投資的積極性。文獻：Green（1897）、Meade（1910）《公司財務(wù)》2023/1/1815財務(wù)管理的重點由擴張性外部融資轉(zhuǎn)向防御性的企業(yè)生存財務(wù)管理學(xué)的研究重心開始向內(nèi)部控制（資金的內(nèi)部管理）轉(zhuǎn)移2.內(nèi)部控制階段152023/1/1817日益重視資本在企業(yè)內(nèi)部的有效配置問題財務(wù)管理人員開始對全部資金進行管理各種復(fù)雜的計量模型逐漸應(yīng)用

3.投資財務(wù)管理階段（1/2）172023/1/1818財務(wù)分析、財務(wù)預(yù)測、財務(wù)計劃和財務(wù)控制等方法也得到廣泛應(yīng)用重視企業(yè)的整體價值

3.投資財務(wù)管理階段（2/2）18二戰(zhàn)之后，企業(yè)規(guī)模越來越大，投資決策在企業(yè)財務(wù)管理中逐漸取得主導(dǎo)地位。特點：強調(diào)決策程序的科學(xué)化，實踐中建立了“投資項目提出——投資項目評價——投資項目決策——投資項目實施——投資項目再評價”的投資決策程序；投資分析評價的指標從傳統(tǒng)的投資回收期、投資報酬率向考慮貨幣時間價值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標體系轉(zhuǎn)變；建立了系統(tǒng)的風險投資理論和方法，為正確進行風險投資決策提供科學(xué)依據(jù)。資本結(jié)構(gòu)理論的進展1958FrancoModiglianiandMertoH.MillerAmericanEconomicReview《資本成本、公司財務(wù)和投資理論》指出在一系列假設(shè)條件下，資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價值和資本成本。1963年MM引入了所得稅因素。權(quán)衡理論、信息不對稱理論、代理理論等、控制權(quán)理論和財務(wù)契約理論。2023/1/1822外匯風險管理跨國投資管理跨國籌資管理內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格管理5.知識經(jīng)濟時代財務(wù)管理階段。4.跨國財務(wù)管理階段22通貨膨脹階段20世紀70年代石油價格上漲，導(dǎo)致嚴重的通貨膨脹。國際經(jīng)營理財階段20世紀80年代后，資本全球化，跨國公司國際經(jīng)營?？鐕Y本預(yù)算、外匯風險、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格等。并購浪潮：并購的財務(wù)問題本節(jié)參考文獻：趙德武，“財務(wù)管理：歷史追尋與未來展望”，《會計之友》，2001年第10期，4-7頁。2023/1/18251.古、近代的“國家理財”、“企業(yè)理財”與“財務(wù)控制”2.新中國成立前半個世紀的財務(wù)革新3.新中國成立后到改革開放前的國營企業(yè)財務(wù)管理（二）我國財務(wù)管理實踐和理論（1/2）252023/1/18264.十一屆三中全會以后至1993年實施“兩則兩制”前的財務(wù)改革5.1993年實施“兩則兩制”以來的創(chuàng)新逐步建立和完善一套適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展需要的財務(wù)管理法規(guī)、制度和方法體系（二）我國財務(wù)管理實踐和理論（1/2)26高級財務(wù)管理的基本內(nèi)容企業(yè)并購的財務(wù)管理問題理財主體假設(shè)、持續(xù)經(jīng)營假設(shè)企業(yè)集團財務(wù)管理問題

理財主體假設(shè)非盈利組織財務(wù)管理資金增值假設(shè)小企業(yè)財務(wù)管理理性理財假設(shè)、市場效率假設(shè)企業(yè)破產(chǎn)的財務(wù)管理持續(xù)經(jīng)營假設(shè)財務(wù)管理目標（討論）利潤最大化每股利潤最大化股東財富最大化企業(yè)價值最大化相關(guān)人利益最大化高級財務(wù)管理課程的特征理財主體更加復(fù)雜理財思路更強調(diào)戰(zhàn)略理財方法更強調(diào)預(yù)算和控制理財目標要考慮更多的利益關(guān)系人理財內(nèi)容從資本運籌到資本經(jīng)營課程性質(zhì)的研究性和內(nèi)容的專門性本學(xué)期課程的主要內(nèi)容安排第1模塊總論模塊（重點）第2模塊企業(yè)集團財務(wù)管理模塊（重點）第3模塊企業(yè)業(yè)績評價模塊（自學(xué)）第4模塊跨國公司財務(wù)管理模塊第5模塊風險投資模塊財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)財務(wù)管理學(xué)科體系按財務(wù)管理內(nèi)容劃分按財務(wù)管理層次劃分按財務(wù)管理環(huán)節(jié)劃分按財務(wù)管理主體劃分財務(wù)管理專業(yè)的課程體系課程設(shè)置的難點專業(yè)主干課初級財務(wù)管理中級財務(wù)管理高級財務(wù)管理現(xiàn)代成本管理現(xiàn)代財務(wù)分析國際財務(wù)管理1、挑戰(zhàn)：金融危機Vs財務(wù)管理理論2、出路：模式與體系的重構(gòu)3、突破口：基于FCF

的財務(wù)理論體系

一，

金融危機Vs公司財務(wù)管理理論

財務(wù)學(xué)企業(yè)財務(wù)學(xué)理財學(xué)公司理財學(xué)財務(wù)管理學(xué)管理財務(wù)學(xué)應(yīng)用公司理財財務(wù)管理分析微觀經(jīng)濟學(xué)信息經(jīng)濟學(xué)FINAN.ECON.FINAN.MANA組織管理學(xué)計量經(jīng)濟學(xué)

作為經(jīng)濟學(xué)屬性的財務(wù)學(xué)，又稱財務(wù)經(jīng)濟學(xué)（FinancialEconomics，西方經(jīng)濟學(xué)主流）。主要研究：公司融投資決策、公司間并購、組織與激勵、及公司定價（資產(chǎn)定價理論：assetspricing）。作為管理學(xué)的財務(wù)學(xué)，也稱財務(wù)管理學(xué)（FinancialManagement)。主要研究如何利用價值形式來強化對組織資源的分配與控制問題，包括決策、計劃、控制、考評等。財務(wù)經(jīng)濟學(xué)與管理學(xué)的融合。也稱公司理財學(xué)（CorporateFinance）或管理財務(wù)學(xué)(ManagerialFinance)。Financecorporatefinancefinancialmarketinternationalfinanceinvestmentfinancialengineering財務(wù)學(xué)理論基礎(chǔ)財務(wù)學(xué)基礎(chǔ)理論

財務(wù)學(xué)核心理論財務(wù)學(xué)核心內(nèi)容財務(wù)學(xué)思維范式（核心理念）數(shù)學(xué)、經(jīng)濟學(xué)、管理學(xué)、心理學(xué)等

代理理論、有效市場假說、理性經(jīng)濟人、不對稱信息理論①NPV與現(xiàn)值可加性原理；②CAPM；③馬科維茨的資產(chǎn)組合理論；④以MM理論為代表的資本結(jié)構(gòu)理論；⑤布萊克和斯科斯爾的期權(quán)定價模型；⑥行為金融（財務(wù)）理論。

資本預(yù)算、資本結(jié)構(gòu)與股利政策財務(wù)學(xué)的10個公理(axioms）代理理論（Agencytheory)

1976年，詹森（Jensen）和麥克林（Meckling）發(fā)表的論文《企業(yè)理論：管理者行為、代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)》，拉開了委托—代理理論的研究序幕?！霸谒袡?quán)結(jié)構(gòu)日趨分散條件下，所有者和經(jīng)營者（股東和管理者）之間，由于管理者的機會主義行為和信息不對稱等因素所導(dǎo)致的代理成本問題，幾乎所有的代理文獻都強調(diào)對股東利益的實現(xiàn)和保護?！币c：①代理理論存在于股東、債權(quán)人和經(jīng)理三方之間的利益沖突，將股東的利益看作企業(yè)最本質(zhì)的東西;②代理關(guān)系的關(guān)注和如何降低代理成本（監(jiān)測費用、履約費用和剩余損失），是財務(wù)的不可回避的問題③對公司治理結(jié)構(gòu)與效率的關(guān)注。股東及校正機制：激勵機制、接收、大股東直接干預(yù)等經(jīng)營者及其財務(wù)決策行為：資本投資；資本籌集；股利支付。金融市場及其校正機制：非公開信息、虛假信息的法律制裁、活躍交易（如增強流動、低成本交易等）債權(quán)人及校正機制：債務(wù)合約社會及校正機制：法規(guī)與契約

股東財富最大化目標整合機制總覽二、有效市場假設(shè)（EMH)三、不對稱信息理論（AsymmetricInformationTheory)信息不對稱理論是指在市場經(jīng)濟活動中，各類人員對有關(guān)信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。該理論認為：市場中賣方比買方更了解有關(guān)商品的各種信息；掌握更多信息的一方可以通過向信息貧乏的一方傳遞可靠信息而在市場中獲益；買賣雙方中擁有信息較少的一方會努力從另一方獲取信息；市場信號顯示在一定程度上可以彌補信息不對稱的問題。

四、理性經(jīng)濟人理論

經(jīng)濟人（希臘語：homooeconomicus），即假定人思考和行為都是目標理性的，唯一地試圖獲得的經(jīng)濟好處就是物質(zhì)性補償?shù)淖畲蠡３Ｓ米鹘?jīng)濟學(xué)和某些心理學(xué)分析的基本假設(shè)。西方古典經(jīng)濟學(xué)中的“經(jīng)濟人”假設(shè)，認為人具有完全的理性，可以做出讓自己利益最大化的選擇。1978年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主西蒙修正了這一假設(shè)，提出了“有限理性”概念，認為人是介于完全理性與非理性之間的“有限理性”狀態(tài)。

理性經(jīng)濟人是判斷經(jīng)濟主體(經(jīng)濟人)行為是否合乎理性的價值判別依據(jù)，它直接構(gòu)成了企業(yè)財務(wù)管理、尤其是價值管理的理論基礎(chǔ)。五、看不見的手！金融危機挑戰(zhàn)財務(wù)（理論）體系1、09年3月12日《FT》被公認“股東價值”的教父杰克.韋爾奇:我從來沒有表明一個公司的股價是公司管理者的主要目標，這是一個很愚蠢的想法。股東價值只是一個結(jié)果，而不是長期戰(zhàn)略。把提升股東價值作為公司戰(zhàn)略簡直太可笑了。事實上，公司戰(zhàn)略應(yīng)該專注在自己的產(chǎn)品上，關(guān)注對員工的管理。2.巴菲特：（1）內(nèi)在價值學(xué)說挑戰(zhàn)“有效市場假說”；（2）風險與虧損是一碼事?。?）個別風險比系統(tǒng)性風險更重要！其實風險不能分割?。?）股票市場會讓“聰明人”獲得“超常收益”Vs“自己看好的企業(yè)”“金融危機”下財務(wù)基本理論的“危機”亞當斯密（看不見的手）市場有效預(yù)算軟約束理性行為信息對稱市值主導(dǎo)（MTM)證券市場主導(dǎo)金融創(chuàng)新與金融工具杠桿化凱恩斯（看得見的手）市場失靈預(yù)算約束非理性行為信息不對稱內(nèi)涵價值商品市場商業(yè)模式與經(jīng)營戰(zhàn)略去杠桿化二、出路：FM（financialmanagement）模式與體系的重構(gòu)我對“公司財務(wù)管理”三大的不解1.公司？2、財務(wù)？3、管理？公司財務(wù)=====公司金融？公司財務(wù)管理的消失

財務(wù)管理的三大基點：

產(chǎn)權(quán)（控制權(quán)）戰(zhàn)略（定位與決策）監(jiān)控（激勵與約束）投資融資股利分配產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略監(jiān)控

財務(wù)管理是企業(yè)管理的中心

財務(wù)管理產(chǎn)權(quán)管理重組、并購與資本經(jīng)營財務(wù)治理結(jié)構(gòu)下財務(wù)分層管理財務(wù)戰(zhàn)略公司戰(zhàn)略的財務(wù)評估（VBM，BSC)融資與股利分配戰(zhàn)略財務(wù)控制組織、流程與財務(wù)體制

計劃與全面預(yù)算產(chǎn)業(yè)選擇、投資戰(zhàn)略與資本預(yù)算管理報告、財務(wù)預(yù)警、風控財務(wù)制度（資金集中、授權(quán)、CFO制度）財務(wù)業(yè)績管理（KPI，EVA,CVA)CASHISKING:1.“現(xiàn)金流”理念排斥和否定經(jīng)營管理中各種命題和概念，這種殘酷性在于她的真實性。

2.一切決策和戰(zhàn)略必須回歸現(xiàn)金流的樸素取向：流向正、流量大、流速快。

3.現(xiàn)金流是估值、檢驗決策與戰(zhàn)略的惟一標準；

4.持續(xù)的貢獻現(xiàn)金流應(yīng)該成為公司各部門、每種產(chǎn)品、每個分子公司、每個員工的普遍追求。價值計算的“財務(wù)”屬性：

1、奉行“CASHFLOWISKING”（現(xiàn)金觀，非賬面利潤）。

2、考慮貨幣時間價值（未來決定現(xiàn)在，過去是“沉沒成本”）。

3、價值的主觀屬性：①信息質(zhì)量；②可控制感；③不確定性；④風險承受力4、以股東收益為主體，也包括其他利益相關(guān)者。公司目標公司價值最大化評估成分自由現(xiàn)金流折現(xiàn)率價值驅(qū)動因素公司價值增長期資本成本營運資本投資固定資產(chǎn)投資銷售增長率營業(yè)毛利率所得稅稅率管理層決策經(jīng)營融資投資VBM(公司價值結(jié)構(gòu)圖)基于價值的管理VBM戰(zhàn)略規(guī)劃和預(yù)算的控制公司治理組織結(jié)構(gòu)員工報酬績效管理圖3.1VBM--整合管理過程NO:2VBM框架NO:1

總體目標：股東價值最大化（SVM)

戰(zhàn)略框架與組織設(shè)計

明確價值驅(qū)動因素

制定計劃、選擇計量指標與設(shè)定針對性目標

價值性業(yè)績評估

明確組織具體目標關(guān)于相關(guān)理論：

1、組織目標的選擇：（如何為組織目標提供必要的信息和控制機制）理論問題：會計盈余、EVA、FCF、CFROI等指標與股票價值（格）相關(guān)性更強？（CFROI：現(xiàn)金流投資回報）、

2、制定戰(zhàn)略和組織設(shè)計選擇理論問題：①如何定義戰(zhàn)略②如何根據(jù)公司戰(zhàn)略設(shè)計合理的組織結(jié)構(gòu)？3、價值驅(qū)動因素的確認理論成就：如何通過ABC等方法改進資源配置、行動分析和信息系統(tǒng)4、制定計劃、選擇計量指標與設(shè)定針對性目標問題：①復(fù)雜的資本預(yù)算技術(shù)是否比簡單的技術(shù)有更好的業(yè)績；②資本決策技術(shù)中非財務(wù)因素與信息；③組織設(shè)計的復(fù)雜程度與業(yè)績指標的多樣性；5、價值性業(yè)績評估問題：業(yè)績評價；當結(jié)果與期望有差異時對組織戰(zhàn)略、計劃的重估。

公司財務(wù)管理框架Valuation&

VBMCorporateGovernanceOrganization&ControlCorporateStrategyPerformanceMeasures

行為管理

價值管理

三、基于FCF的財務(wù)體系FCF

king

value

strategy現(xiàn)金流量表項

目金

額一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

經(jīng)營活動現(xiàn)金流入

經(jīng)營活動現(xiàn)金流出經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

投資活動現(xiàn)金流入

投資活動現(xiàn)金流出投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

融資活動現(xiàn)金流入

融資活動現(xiàn)金流出籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額四、匯率變動對現(xiàn)金的影響五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額經(jīng)營現(xiàn)金凈流量投資現(xiàn)金凈流量籌資現(xiàn)金凈流量

輸血

造血流血

中外企業(yè)應(yīng)對危機“璀璨”的招術(shù)

三、基于FCF的財務(wù)體系

自由現(xiàn)金流（FreeCashFlow,FCF)是指扣除新增資本投資后公司核心經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流，是一項理論上更準確的業(yè)績和公司財務(wù)狀況衡量指標，反映公司在會計年度或季度內(nèi)支付所有現(xiàn)金成本和費用后剩余的現(xiàn)金。計算公式：FCF=NOPAT+Depreciation&amortization+ChangeinNWC-Capex其中NOPAT=EBIT-Tax

NWC=Networkingcapital=accountrecivable+inventories-accountpayable

Capex=capitalexpenditures

EVA是英文Economic

Value

Added的縮寫，一般譯為附加經(jīng)濟價值。它是全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營真正盈利或創(chuàng)造價值的一個指標或一種方法。所謂"全面"和"真正“是指與傳統(tǒng)會計核算的利潤相對比而言的。會計上計算的企業(yè)最終利潤是指稅后利潤，而附加經(jīng)濟價值原理則認為，稅后利潤并沒全面、真正反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的最終盈利或價值，因為它沒有考慮資本成本或資本費用。所謂附加經(jīng)濟價值是指從稅后利潤中扣除資本成本或資本費用后的余額，它的一般計算公式是：

一般公式

附加經(jīng)濟價值＝稅后利潤-資本費用

其中：稅后利潤＝營業(yè)利潤-所得稅額

資本費用＝總資本×平均資本費用率

其中：平均資本費用率＝資本或股本費用率×資本構(gòu)成率＋負債費用率×負債構(gòu)成率

價值管理（ValueManagement）又稱基于價值的管理（ValueBasedManagement，VBM），是一種基于價值的企業(yè)管理方法（通常是指最大化股東價值）。是指在企業(yè)中廣泛地被引入管理行為，依據(jù)組織的遠景，公司設(shè)定符合遠景與企業(yè)文化的若干價值信念，并具體落實到員工的日常工作上，一般的工作性質(zhì)或問題，只要與公司的價值信念一致，員工即不必層層請示，直接執(zhí)行工作或解決問題。----1.現(xiàn)金是企業(yè)當下御寒的“棉衣”，也是未來擴張的“武器”?，F(xiàn)在，聯(lián)想、萬科、中遠、華為等一批中國企業(yè)正忙著囤積現(xiàn)金，無論是主動防御還是被動跟風，企業(yè)都正不約而同地為現(xiàn)金流而戰(zhàn)斗（《第一財經(jīng)報》）。----2.創(chuàng)意降薪---德國大眾欲借金融危機實現(xiàn)全球復(fù)興（《中國經(jīng)營報》）。----3.“年初提出的‘深挖洞、廣積糧、最好做強不做大’的策略已經(jīng)開始在各子公司得到堅決的貫徹”（淘寶網(wǎng)馬云）；----4.“TCL集團將專注于運營效率、成本控制以及規(guī)模經(jīng)濟，以應(yīng)對目前全球范圍內(nèi)的消費需求下降，確保公司業(yè)務(wù)在市場的動蕩中保持穩(wěn)定”（李東生）；----5.“提高效率就是最重要的，這也是企業(yè)的核心競爭力之一。今年，我反而宣布不裁員，不再瘦身了。因為冬天的時候，要讓員工感覺企業(yè)的溫暖。另外內(nèi)部對風險控制極為嚴格，最重要的是拿地。自從去年開始，金地已經(jīng)控制拿地節(jié)奏，從不會高價去飆地”（金地集團趙漢忠）。

中外企業(yè)應(yīng)對危機“璀璨”的招術(shù)----6.“反經(jīng)濟周期出擊”，業(yè)已成為面對金融危機的關(guān)鍵詞之一。紫金礦業(yè)副董事長藍福生表示,礦業(yè)市場的低迷必然使礦產(chǎn)資源價格和礦業(yè)公司股價大幅下跌,這將給像紫金這樣的礦業(yè)公司帶來很多資源項目和礦業(yè)公司收購的機遇。11月28日,紫金礦業(yè)集團股份有限公司(601899.SH)發(fā)布公告表示,公司擬用10億元人民幣的資金用于海內(nèi)外礦業(yè)類上市公司的股權(quán)投資。

11月13日紫金礦業(yè)主持并購工作的副董事長藍福生接受本報記者采訪時說:“礦業(yè)市場的低迷必然使礦產(chǎn)資源價格和礦業(yè)公司股價大幅下跌,特別是一些在高價位進入礦業(yè)領(lǐng)域的公司可能由于資金鏈的問題不得不低價出售其公司或資源項目,這將給像紫金這樣的礦業(yè)公司帶來很多資源項目和礦業(yè)公司收購的機遇?！保?008年12月02日，21世紀經(jīng)濟報道）。

----7.“在危機當下，投資擴張還是收縮戰(zhàn)場還是要堅持自己的方向，不要人云亦云。一定要堅持把資源用到最有用的地方。在如何時候擴張本身不是陷阱，陷阱在你的心理，是你的貪婪。在財務(wù)安排上要量入為出，安排好你的現(xiàn)金流。”（復(fù)星實業(yè)郭廣昌）詹森（Michael.C.Jensen）教授

“滿足所有以相關(guān)的資金成本折現(xiàn)的凈現(xiàn)值為正的所有項目所需資金后剩余的現(xiàn)金流量”。

FCF的計算與取數(shù)湯姆·科普蘭（TomCopeland)

FCF＝(NOPAT+折舊及攤銷）-(資本支出+營運資本增加）

2?？导{爾(BradfordCornell)

FCF＝營業(yè)利潤+股利收入+利息收入）×（1-所得稅率）

+遞延所得稅增加+折舊-資本支出-營運資本增加

3.肯尼斯·漢克爾（K.S.Hackel）

FCF=

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量-資本支出+隨意性支出

4.湯谷良、朱蕾

股權(quán)FCF＝企業(yè)自由現(xiàn)金流量+債權(quán)人自由現(xiàn)金流量＝（EBITDA）-所得稅-資本性支出-營運資本凈增加-（發(fā)行新債-償還舊債）

(《自由現(xiàn)金流量與財務(wù)運行體系》，《會計研究》，2002年第4期)自由現(xiàn)金流量FCF(公司）

＝(銷售收入－付現(xiàn)成本稅費)－預(yù)計資本性支出＝經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量－預(yù)計資本性支出

**某集團公司2003年年報：

2003年，本公司的自由現(xiàn)金流（經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入—資本支出）得到明顯改善，由02年的－60.0億元改善為51.1億元。公司實現(xiàn)了年初公司提出的