風(fēng)險與資本結(jié)構(gòu)課件

第7章經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿案例介紹——提出問題

表一：甲企業(yè)某企業(yè)兩年的損益表單位：萬元

銷售收入（S）12，00015，00025%—：變動成本（VC=S，

=0.5)6,0007,500

銷售毛利6,0007,500—：固定成本（FC）5,0005,000

息稅前利潤（EBIT）

1,0002,500150%

—：利息（I）500500

稅前利潤5002,000—：所得稅（50%）2501,000

稅后利潤2501,000普通股數(shù)（N,萬股）200200

每股收益（EPS元/股）1.255300%問題：為什么稅息前利潤的增長率大于銷售收入的增長率（150%〉25%）？為什么每股收益的增長率大于銷售收入的增長率（300%〉150%）？

項目2000年2001年

增長率表二：乙企業(yè)某企業(yè)兩年的損益表單位：萬元

銷售收入（S）12，00015，00025%—：變動成本（VC=S,=0.6)7，2009,000

銷售毛利4,8006,000—：固定成本（FC）1,3001,300息稅前利潤（EBIT）3,5004,70034.29%

—：利息（I）100100稅前利潤3,4004，800—：所得稅（稅率=50%）1,7002,400稅后利潤1,7002,400普通股數(shù)（N,萬股）360360每股收益（EPS元/股）4.726.6741.31%問題：與表一相比，在銷售收入增長率不變的情況下，息稅前利潤率為什么小于表一（34.29%<150%)?每股收益的增長率小于表一的每股收益的增長率（41.31%<300%)?

項目2000年2001年

增長率本章內(nèi)容一.經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿二財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿三綜合杠桿四資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)杠桿效應(yīng)

影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素：銷售量對宏觀經(jīng)濟(jì)的敏感性大小;企業(yè)規(guī)模和市場占有率；投入物價格的穩(wěn)定性；企業(yè)隨投入物價格變動調(diào)整產(chǎn)品價格的能力；

請看下面的報表：第一節(jié)經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿下一張上一張(一)經(jīng)營風(fēng)險——企業(yè)稅前息前收益的不確定性。

銷售價格：8元/臺單位變動成本:4元/臺，單位：萬元表一：企業(yè)甲的EBIT概率分布

概率0.30.40.3

銷售量（臺）300004000050000銷售額243240

變動成本121620固定成本666息稅前利潤EBIT61014表一：甲企業(yè)銷售量在40000臺時，下一張上一張甲企業(yè)乙企業(yè)下一張上一張

經(jīng)營杠桿——固定成本占總成本的比例。

經(jīng)營杠桿的大小說明企業(yè)對固定資本的使用程度經(jīng)營杠桿經(jīng)營風(fēng)險利稅前利潤的波動

經(jīng)營杠桿的不同，在企業(yè)經(jīng)營的其他因素不變時，經(jīng)營杠桿大的企業(yè)，銷售額的微小變化會使利潤的大幅度變化。（二）經(jīng)營杠桿下一張上一張企業(yè)甲概率0.30.40.3銷售量（臺）300004000050000銷售額243240

變動成本121620固定成本666息稅前利潤EBIT61014銷售量增長率%–25%+25%EBIT增長率%–40%+40%（+40%/25%=1。6）乙企業(yè)：銷售量（臺）300004000050000銷售額243240

變動成本91215固定成本101010息稅前利潤EBIT51015銷售量增長率%–25%+25%EBIT增長率%–50%+50%（+50%/25%=2。0）

下一張上一張DOL另一種求法

下一張上一張甲企業(yè)的經(jīng)營杠桿小于乙企業(yè)；甲企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險小于乙企業(yè)風(fēng)險；在銷售量量相同的情況下，甲的經(jīng)營杠桿度小于乙；下一張上一張DOL的影響因素1P,V,FC一定,2DOL一定，DOLDOL

QQDOL1Q一定時，P,V,FC下一張上一張對經(jīng)營杠桿的另一理解：

下一張上一張第二節(jié)財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿甲企業(yè)：企業(yè)的總資本30萬元，債務(wù)利率10%，所得稅率40%，假定有三種籌資方案：

方案一

方案二

方案三

每股價格：6元債務(wù)0612

普通股30（5萬股）24（4萬股）18（3萬股）

EBIT概率分布單位：萬元概率0.30.40.3

息稅前利潤EBIT61014下一張上一張

概率0.30.40.3

方案一（0債務(wù)）利稅前收益EBIT61014利息I000

稅前收益EBT61014所得稅(T=40%)2.445.6稅后凈收益EAT3.668.4每股收益EPS0.72元1.2元1.68元

E(EPS)=1.20元（EPS）=0.372元（EPS）/E(EPS)=0.31元下一張上一張概率0.30.40.3方案一（0債務(wù)）利稅前收益EBIT61014利息I000

稅前收益EBT61014所得稅(T=40%)2.445.6稅后凈收益EAT3.668.4每股收益EPS0.72元1.2元1.68元

E(EPS)=1.20元（EPS）=0.372元（EPS）/E(EPS)=0.31元

方案二（6萬元債務(wù)4萬股）利稅前收益EBIT61014利息I（i=10%)0.60.60.6稅前收益EBT5.49.413.4所得稅(T=40%)2.163.765.36稅后凈收益EAT3.245.648.04每股收益EPS0.811.412.01

E(EPS)=1.41元（EPS）=0.465元（EPS）/E(EPS)=0.33元方案三（24萬元債務(wù)3萬股）每股收益EPS0.961.762.56

E(EPS)=1.76元（EPS）=0.616元（EPS）/E(EPS)=0.35元方案一：（EPS）/E(EPS)=0.31元方案二：（EPS）/E(EPS)=0.33元方案三：（EPS）/E(EPS)=0.35元

無負(fù)債時，EPS的風(fēng)險=經(jīng)營風(fēng)險有負(fù)債時，EPS的風(fēng)險〉經(jīng)營風(fēng)險，負(fù)債越大，EPS波動越大。

總資本中，財務(wù)杠桿——負(fù)債資本與權(quán)益資本的比例（負(fù)債占總資本的比重)財務(wù)風(fēng)險——由于財務(wù)杠桿的使用而增大的風(fēng)險財務(wù)杠桿財務(wù)風(fēng)險EPS波動下一張上一張

財務(wù)杠桿大小對EPS的影響：概率0.30.40.361014

-40%+40%方案一（0債務(wù)）

每股收益EPS0.72元1.2元1.68元--40%+40%

方案二（6萬元債務(wù)）每股收益EPS0.811.412.01

--42.55%+42.55%方案三（12萬元債務(wù)）每股收益EPS0.961.762.56--45.45%+45.45%DFL另一求法

下一張上一張

下一張上一張財務(wù)杠桿的影響因素

1.負(fù)債一定EBITDFL2.EBIT一定負(fù)債IDFL無負(fù)債，DFL=1EBITDFLI1I(2)I(1)21I=0DFL2DFL1DFL下一張上一張DFL的意義（EBIT一定）無負(fù)債DFL=1沒有利用財務(wù)杠桿

無財務(wù)風(fēng)險舉債DFL〉1有一定的財務(wù)風(fēng)險舉債越多DFL〉〉1財務(wù)風(fēng)險越大下一張上一張對財務(wù)杠桿的理解：第三節(jié)綜合杠桿

綜合杠桿度（DTL:degreeoftotleleverage)

銷售量（銷售額）變動對每股收益的影響程度。

DOLDFL下一張上一張下一張上一張下一張上一張甲企業(yè)的方案二（債務(wù)60，000），銷售量=40，000臺：討論問題1舉債會使財務(wù)風(fēng)險加大，為何要舉債？下一張上一張第四節(jié)案例討論概率0.30.40.3

方案一（0債務(wù)）利稅前收益EBIT61014利息I000

稅前收益EBT61014所得稅(T=40%)2.445.6稅后凈收益EAT3.668.4每股收益EPS0.72元1.2元1.68元

E(EPS)=1.20元（EPS）=0.372元（EPS）/E(EPS)=0.31元

方案二（6萬元債務(wù)4萬股）利稅前收益EBIT61014利息I（i=10%)0.60.60.6稅前收益EBT5.49.413.4所得稅(T=40%)2.163.765.36稅后凈收益EAT3.245.648.04每股收益EPS0.811.412.01

E(EPS)=1.41元（EPS）=0.465元（EPS）/E(EPS)=0.33元方案三（12萬元債務(wù)3萬股）每股收益EPS0.961.762.56

E(EPS)=1.76元（EPS）=0.616元（EPS）/E(EPS)=0.35元由上例可知：——舉債可增加股東收益；總資本一定時，舉債越多，股東收益越大。

舉債一定能增加股東收益嗎？討論問題2案例資料：

一.福杰公司和湯姆公司是兩個在經(jīng)營方面（包括產(chǎn)品、產(chǎn)量、銷售市場和銷售規(guī)模等）完全相同的公司。兩者唯一的區(qū)別在于資本結(jié)構(gòu)的差異，如下所示：

福杰公司

湯姆公司（單位：萬美元）負(fù)債（利率8%）40001000普通股權(quán)益60009000發(fā)行在外的普通股數(shù)量300萬股450萬股兩個公司的總資產(chǎn)為：1億美元，股票價格20美元每股。二.兩個公司的生產(chǎn)和銷售主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)周期。預(yù)計在經(jīng)濟(jì)繁榮期兩個公司的息稅前利潤為1000萬美元，而在經(jīng)濟(jì)蕭條期則為600萬美元。公司所得稅率為：40%。

1.經(jīng)濟(jì)繁榮時期兩家公司的每股收益：福杰公司湯姆公司稅息前利潤EBIT1,0001,000減：利息I(i=8%)32080

稅前收益EBT680920減：所得稅(T=40%)272368稅收收益EAT408552股票數(shù)N300450每股收益EPS1.361.23

2.經(jīng)濟(jì)蕭條時期兩家公司的每股收益：福杰公司湯姆公司稅息前利潤EBIT600600減：利息I(i=8%)32080

稅前收益EBT280520減：所得稅(T=40%)112208稅收收益EAT168312股票數(shù)N300450每股收益EPS0.560.6955第四節(jié)負(fù)債的財務(wù)杠桿效(EPS)

下一張上一張利用財務(wù)杠桿的一般規(guī)律1.EPS=EPS(0)與總資本中負(fù)債的多少無關(guān);EPS與資本結(jié)構(gòu)的安排無關(guān)。2.EPS>=EPS(0)，財務(wù)杠桿越大，EPS越大

3.EPS<=EPS(0),財務(wù)杠桿越大，EPS越大下一張上一張

0(D/S)EPSEPS(0)

案例資料：一.福杰公司和湯姆公司是兩個在經(jīng)營方面（包括產(chǎn)品、產(chǎn)量、銷售市場和銷售規(guī)模等）完全相同的公司。兩者唯一的區(qū)別在于資本結(jié)構(gòu)的差異，如下所示：

福杰公司

湯姆公司（單位：萬美元）負(fù)債（利率8%）40001000普通股權(quán)益60009000發(fā)行在外的普通股數(shù)量300萬股450萬股兩個公司的總資產(chǎn)為：1億美元，股票價格20美元每股。二.兩個公司的生產(chǎn)和銷售主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)周期。預(yù)計在經(jīng)濟(jì)繁榮期兩個公司的息稅前利潤為1000萬美元，而在經(jīng)濟(jì)蕭條期則為600萬美元。公司所得稅率為：40%。

1.經(jīng)濟(jì)繁榮時期兩家公司的每股收益：