紡織服裝行業(yè)可轉(zhuǎn)債梳理（可轉(zhuǎn)債分析篇）：千帆已過萬木同春（下）

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分相關(guān)研究《千相關(guān)研究《千帆已過，萬木同春(上)——紡織服裝行業(yè)可轉(zhuǎn)債梳理(行《出口回落，擴內(nèi)需成重點》業(yè)可轉(zhuǎn)債梳理(可轉(zhuǎn)債分析篇)證券分析師李勇573671iyongdwzqcomcn研究助理徐津晶走勢與轉(zhuǎn)換價值基本一致，溢價穩(wěn)定，2021年7月后借助海外疫情穩(wěn)格跟隨上漲，體現(xiàn)低平價區(qū)間較好的債底保護及高平價區(qū)間較強的股性，隨行業(yè)不斷修復(fù)，轉(zhuǎn)換價值預(yù)計仍將繼續(xù)上行，溢價率小幅壓縮，階段性判帶后方顯著回落，表明下修前彈性較差，債性凸顯，下修間，建議根據(jù)后續(xù)正股基本面回暖進度把握估值是否進入配置區(qū)間。轉(zhuǎn)債>盛泰轉(zhuǎn)債>富春轉(zhuǎn)債>孚日轉(zhuǎn)債≈海瀾轉(zhuǎn)債。魯泰及盛泰轉(zhuǎn)債均實收入平價區(qū)間估值排序不同，綜合可得孚日與海瀾轉(zhuǎn)債估值較低。3)股環(huán)比減在風(fēng)險及標的規(guī)模較小、評級一般、可能觸發(fā)強贖的內(nèi)在風(fēng)險。/25請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 3/25請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 /25請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1.轉(zhuǎn)債不懼行業(yè)浮沉，估值調(diào)整創(chuàng)造收益空間魯泰轉(zhuǎn)債向上彈性空間，同時評級較高、余額規(guī)模在紡織服裝行業(yè)存量可轉(zhuǎn)債中僅次于海瀾轉(zhuǎn)債，分位數(shù)。但結(jié)合轉(zhuǎn)換價值來看，我們可以發(fā)現(xiàn)魯泰轉(zhuǎn)債價格走勢與轉(zhuǎn)換價值基本一致，25元左右，可轉(zhuǎn)債價格與轉(zhuǎn)換價值之間呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性，二者關(guān)偏低，投資價值凸顯。資/25請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分日公布的回售結(jié)果顯示本次回售申報數(shù)量為0張，表明魯泰轉(zhuǎn)債持有人均較為看好公AOF.78萬OF為單一考量標準，對于投資者而言意味著具備一定程度的優(yōu)勢。表1：魯泰轉(zhuǎn)債個券信息(單位：元：%)稱格余額(億)級A修正觸發(fā)價款發(fā)價26日Wind，東吳證券研究所25請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分00圖1：魯泰轉(zhuǎn)債絕對價格拆分(單位：元)-26日Wind，東吳證券研究所圖2：魯泰轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率走勢(單位：%)026日Wind，東吳證券研究所圖3：魯泰轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值走勢(單位：元)-轉(zhuǎn)換價值(元)強贖價格下修價格26日Wind，東吳證券研究所/25請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表2：魯泰轉(zhuǎn)債前十大機構(gòu)持倉信息一覽(單位：萬張；萬元；%)持倉數(shù)量(萬張)倉變動(萬張)持倉總市值(萬元)機構(gòu)持倉占比(%)470058.OF-0865.6-773960002.OF359437262.OF6987762.OF01.68470018.OF8809.OF.861248.02注：數(shù)據(jù)截至2022年9月30日公募基金三季報Wind，東吳證券研究所表3：魯泰轉(zhuǎn)債十大持有人持倉信息一覽(單位：張；%)持有人名稱持有量(張)持有比例(%)82券投資基金235,992基金76金一零零五組合3,0353投資管理有限公司,581,728,673合計798,14613Wind，東吳證券研究所盛泰轉(zhuǎn)債.94%，純債到期收益率為-1.34%，純債現(xiàn)值為90.22元，最新主體評25請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分時間較短，短期內(nèi)不存在強贖及下修等變動風(fēng)險，投資風(fēng)險系數(shù)較低。與上市首日表現(xiàn)差異不大，走勢平穩(wěn)。維期后持有人很可能選擇盡早轉(zhuǎn)股。表4：盛泰轉(zhuǎn)債個券信息(單位：元：%)稱格43%4%余額(億)級修正觸發(fā)價款發(fā)價26日Wind，東吳證券研究所/25請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分12-0112-0312-0512-0712-0912-2112-2312-2512-0112-0312-0512-0712-0912-2112-2312-2512-0112-0312-0512-0712-0912-2112-2312-25圖4：盛泰轉(zhuǎn)債絕對價格拆分(單位：元)-26日Wind，東吳證券研究所圖5：盛泰轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率走勢(單位：%)26日Wind，東吳證券研究所圖6：盛泰轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值走勢(單位：元)26日Wind，東吳證券研究所表5：盛泰轉(zhuǎn)債十大持有人持倉信息一覽(單位：張；%)持有人名稱持有量(張)持有比例(%)26,680盛新投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)4,630盛泰投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)企業(yè)(有限合伙),8507秀民C合計414,7300Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分孚日轉(zhuǎn)債動幅度明顯評傳導(dǎo)并反映在轉(zhuǎn)債價格變動上，彈性顯著減弱，聯(lián)動性打破，縮小可轉(zhuǎn)債“看漲期權(quán)”的投資價值的同時放大下修預(yù)期和回售條款的影響。示公司經(jīng)營表現(xiàn)回暖、營收凈利扭虧為盈后轉(zhuǎn)股溢價率才開始快速壓縮。截至2022年請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分AOF.62萬張，前十大持倉機構(gòu)中僅位列第二的光大增利A(360008.OF)減持21.26萬張，但持倉占比但區(qū)別在于孚日轉(zhuǎn)債十大持有人中亦存在私募基金及相對更注重增厚收益的公募產(chǎn)品，表6：孚日轉(zhuǎn)債個券信息(單位：元：%)稱格88164.09%60%43%余額(億)級A修正觸發(fā)價款發(fā)價126日Wind，東吳證券研究所圖7：孚日轉(zhuǎn)債絕對價格拆分(單位：元)-26日Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分-圖8：孚日轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率走勢(單位：%)26日Wind，東吳證券研究所圖9：孚日轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值走勢(單位：元)-26日Wind，東吳證券研究所表7：孚日轉(zhuǎn)債前十大機構(gòu)持倉信息一覽(單位：萬張；萬元；%)持倉數(shù)量(萬張)倉變動(萬張)持倉總市值(萬元)機構(gòu)持倉占比(%)013.OF545.76008.OF.920.09371427.062265.37210014.OF60005.OF7008.OF6898.OF7128.OF.60注：數(shù)據(jù)截至2022年9月30日公募基金三季報Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表8：孚日轉(zhuǎn)債十大持有人持倉信息一覽(單位：張；%)持有人名稱持有量(張)持有比例(%)券投資基金1,643西北飛龍基金有限公司9,992,820412基金9司金際信托有限公司-上海信托“紅寶石”安心穩(wěn)健系列投資資金信托基金(上信-H-8001)合計.15Wind，東吳證券研究所富春轉(zhuǎn)債風(fēng)險相對高于盛泰轉(zhuǎn)債。著請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分債投資者吸引力有限，且回售壓力可能升高，正股現(xiàn)金流承壓，不利于公司持續(xù)經(jīng)營。價格是否跟隨股價具有上升空間等還有待時間考證。AOF新上更多投資者加以關(guān)注。結(jié)合富春轉(zhuǎn)債十大持有人持倉信息披露來看，與盛泰轉(zhuǎn)債相似，富春轉(zhuǎn)債的十大持有人同樣以股東為主，前十大持有人合計持有比例達71.26%，法人表9：富春轉(zhuǎn)債個券信息(單位：元：%)稱格26%49.71%余額(億)級A修正觸發(fā)價款發(fā)價0826日Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖10：富春轉(zhuǎn)債絕對價格拆分(單位：元)-26日Wind，東吳證券研究所圖11：富春轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率走勢(單位：%)-26日Wind，東吳證券研究所圖12：富春轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值走勢(單位：元)-26日Wind，東吳證券研究所表10：富春轉(zhuǎn)債前四大機構(gòu)持倉信息一覽(單位：萬張；萬元；%)持倉數(shù)量(萬張)倉變動(萬張)持倉總市值(萬元)機構(gòu)持倉占比(%)4038.OF0662.OF06218.OF00966.OF0注：數(shù)據(jù)截至2022年9月30日公募基金三季報Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表11：富春轉(zhuǎn)債十大持有人持倉信息一覽(單位：張；%)持有人名稱持有量(張)持有比例(%)培富72,130.13壁宇璧穎有限合伙),130有限合伙),440心(有限合伙)限公司F910合計61,760Wind，東吳證券研究所海瀾轉(zhuǎn)債上高達定或保守型投資者。兩持續(xù)下行的兩個階段，轉(zhuǎn)債價格總體表現(xiàn)平穩(wěn)，除2021年執(zhí)行下修對于投資者帶來的2022請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分上此后歷進度把握估值是否進入配置區(qū)間。OF7萬張，A 表12：海瀾轉(zhuǎn)債個券信息(單位：元：%)稱格9%6%余額(億)50級A修正觸發(fā)價款發(fā)價5726日Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖13：海瀾轉(zhuǎn)債絕對價格拆分(單位：元)-2018-07-312019-07-312020-07-312021-07-312022-07-3126日Wind，東吳證券研究所圖14：海瀾轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率走勢(單位：%)-26日Wind，東吳證券研究所圖15：海瀾轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值走勢(單位：元)轉(zhuǎn)股期開始-26日Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表13：海瀾轉(zhuǎn)債前十大機構(gòu)持倉信息一覽(單位：萬張；萬元；%)持倉數(shù)量(萬張)倉變動(萬張)持倉總市值(萬元)機構(gòu)持倉占比(%)001.OF391945.OF-008.OF長5908.OF.00-882.97009.OF.78-425.617262.OF-702351.OF-53-05470018.OF00-12.701603.OF05-.24130.41注：數(shù)據(jù)截至2022年9月30日公募基金三季報Wind，東吳證券研究所表14：海瀾轉(zhuǎn)債十大持有人持倉信息一覽(單位：張；%)持有人名稱持有量(張)持有比例(%)募證券投資基金42,940金33理有限公司-?？ゎＯ硭侥甲C券投資基金3金有限公司-興全有機增長靈活配置混合型證券投資基金4,0005,740申7,120資基金0,010合計,36025Wind，東吳證券研究所針對本篇報告中所重點梳理并分析的5只紡織服裝行業(yè)存量可轉(zhuǎn)債標的，我們將從0/25請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分強合權(quán)衡研判。頭部企業(yè)業(yè)績進一步改善或只是時間問題。其次為富春轉(zhuǎn)債，其正股估值同樣處于歷史低位，正股業(yè)績總體穩(wěn)健，債務(wù)風(fēng)險可控，估值調(diào)整至合理區(qū)間后再行介入配置。>盛泰轉(zhuǎn)債>富春轉(zhuǎn)債。率應(yīng)當(dāng)位于1/25請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分當(dāng)正股股價=轉(zhuǎn)股價格時，即可轉(zhuǎn)債標的處于投資價值的盈虧平衡點，海瀾轉(zhuǎn)債的投資模型斜率存在差異，導(dǎo)致低平價區(qū)間與高平價區(qū)間估值高低排序有所不同，具體而言，據(jù)投資組合配置需要合理分散風(fēng)險；針對“股債平衡型”屬性，則建議投資者取“股”4)機構(gòu)持倉維度：魯泰轉(zhuǎn)債>孚日轉(zhuǎn)債>海瀾轉(zhuǎn)債>富春轉(zhuǎn)債。2/25請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分轉(zhuǎn)股溢價率(%)轉(zhuǎn)股溢價率(%)。的存量規(guī)模較小、評級一般、可能觸發(fā)強贖的風(fēng)險。圖16：魯泰轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率-轉(zhuǎn)換價值軌跡圖(單00507090110轉(zhuǎn)換價值(元)26日Wind，東吳證券研究所圖17：魯泰轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖線性預(yù)測(單位：%)轉(zhuǎn)股溢價率(轉(zhuǎn)股溢價率(%)00yx+40183yx+40183==-.4.14.24.34.44.54.64.7Ln(轉(zhuǎn)換價值)26日Wind，東吳證券研究所圖18：盛泰轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率-轉(zhuǎn)換價值軌跡圖(單115轉(zhuǎn)換價值(元)26日Wind，東吳證券研究所圖19：盛泰轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖線性預(yù)測(單位：%)y=-637x+301.124.604.654.704.75Ln(轉(zhuǎn)換價值)26日Wind，東吳證券研究所3/25請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖20：孚日轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率-轉(zhuǎn)換價值軌跡圖(單-406801001201201401轉(zhuǎn)換價值(元)26日Wind，東吳證券研究所圖22：富春轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率-轉(zhuǎn)換價值軌跡圖(單7580859095100轉(zhuǎn)換價值(元)26日Wind，東吳證券研究所圖21：孚日轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖線性預(yù)測(單位：%)轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)股溢價率(%)-242.014.05.2242.014.0