第六章長期投資決策分析

第六章長期投資決策分析附：本章近兩年考點分布及分值知識點10.410.711.411.7小計長期投資決策的類型22貨幣時間價值現(xiàn)金流量1157資本成本和要求報酬率非折現(xiàn)現(xiàn)金流量法22凈現(xiàn)值法1+1321228現(xiàn)值指數(shù)法內(nèi)部報酬率法121+114擴充型投資決策分析小計171232153本章內(nèi)容：第一節(jié)長期投資決策概述第二節(jié)長期投資決策分析的基本因素第三節(jié)長期投資決策分析方法第四節(jié)長期投資決策案例分析第一節(jié)長期投資決策概述一、長期投資決策的定義長期投資決策是指與長期投資項目有關的決策制定過程，又稱資本支出決策或資本預算決策。二、長期投資決策的類型（一）擴充型投資與重置型投資1.擴充型投資擴大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。如：創(chuàng)辦新企業(yè)、擴大生產(chǎn)線、研究開發(fā)新產(chǎn)品、對其他企業(yè)進行投資等。2.重置型投資不影響生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。分為：——維持現(xiàn)有規(guī)模，如更新設備；——提高質量或降低成本，如設備的技術改造?！究?1.7多選】下列屬于擴充型投資決策的有()。A.投資創(chuàng)辦新企業(yè)B.研究開發(fā)新產(chǎn)品C.更換已經(jīng)報廢的生產(chǎn)設備D.對其他企業(yè)進行投資E.對舊設備進行更新改造（二）獨立方案與互斥方案1.獨立方案各自獨立：和平共處、井水不犯河水。2.互斥方案彼此排斥：你死我活、有我沒你。第二節(jié)長期投資決策分析的基本因素一、貨幣時間價值（一）貨幣時間價值的涵義貨幣時間價值也稱資金時間價值，是指貨幣隨著時間的推移而發(fā)生在增值。錢能生錢，錢不能白用。不同時間上的等量資金，其價值不同；今天1元錢的價值大于明年1元錢的價值。存款利率、債券利率、股票股利率可以代表貨幣的時間價值（如果沒有風險和通貨膨脹）。（二）貨幣時間價值的計算以P表示本金，F(xiàn)表示本利和，i表示利率，n表示期數(shù)（年數(shù)）：單利計息，本利和公式如下：復利計息，本利和公式如下：【例】P141。（三）一次性收付款項的復利終值和現(xiàn)值復利終值即本利和，用FV表示；復利現(xiàn)值即本金，用PV表示。則：(1+i)n稱為復利終值系數(shù)，記為FVIFi,n；1/(1+i)n

稱為復利現(xiàn)值系數(shù)，記為PVIFi,n。所以：復利終值系數(shù)和現(xiàn)值系數(shù)可查表求得?！纠縋142。（四）年金終值和現(xiàn)值的計算1.年金及其種類在一定時期內(nèi)，在相等的間隔期收到或支付的一系列等額款項，稱為年金。年金有以下幾種：（1）普通年金。后付年金，于每期期末收到或者付出款項。（2）先付年金。給付年金，于每期期初收到或者付出款項。（3）遞延年金。（4）永續(xù)年金。2.普通年金終值和現(xiàn)值的計算年金（Annuity）用A表示，年金終值用FVA表示，年金現(xiàn)值用PVA表示。[(1+i)n-1]/i稱作年金終值系數(shù)，記作FVIFAi,n；[1-(1+i)-n]/i稱作年金現(xiàn)值系數(shù)，記為PVIFAi,n。因此：【例】P143。3.年金終值和現(xiàn)值的運用（1）已知FVA、i、n，可求A。求得的年金A稱為年償債基金；i/[(1+i)n-1]稱為償債基金系數(shù)，它是年金終值系數(shù)的倒數(shù)。（2）已知PVA、i、n，可求A。求得的年金A稱為資本回收額；i/[1-(1+i)-n]稱為資本回收系數(shù)，它是年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)?！纠縋144。此外，已知FVA或PVA、A、i，可求n；已知FVA或PVA、A、n，可求i。二、現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流量及其作用1.現(xiàn)金流量的涵義現(xiàn)金流量是投資項目壽命期內(nèi)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的總稱。它與財務會計中的現(xiàn)金流量意思相同，但計算較為籠統(tǒng)和簡單?，F(xiàn)金流入量（CashInflows，CIF）與現(xiàn)金流出量（CashOutflows，COF）之差稱為凈現(xiàn)金流量（NetCashflows，NCF），即：

NCF=CIF-COF2.現(xiàn)金流量的作用長期投資決策分析中為什么用現(xiàn)金流量指標而不用利潤指標？（1）有利于正確評價投資項目的經(jīng)濟效益；（2）是投資決策更符合客觀實際；（3）有利于科學地運用貨幣時間價值。（二）確定現(xiàn)金流量應考慮的因素考慮：（1）對企業(yè)其他部門或產(chǎn)品的影響。將企業(yè)作為一個整體來考慮。（2）營運資金的需求。（3）全投資假設。假定投資的資金全部是自有資金，不是借入資金，不考慮利息支出和債務償還問題。此外考慮機會成本。（三）現(xiàn)金流量的估計投資項目的現(xiàn)金流量包括初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結現(xiàn)金流量。1.初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量是投資項目開始投資時的現(xiàn)金流量。包括：（1）固定資產(chǎn)投資；（2）增加的營運資金；（3）其他投資費用；（4）原有固定資產(chǎn)的出售收入。2.營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量是投資項目投產(chǎn)后開展營業(yè)活動的現(xiàn)金流量。包括：（1）營業(yè)收入。（2）付現(xiàn)成本。付現(xiàn)成本又稱付現(xiàn)的營運成本或經(jīng)營成本，是指在項目壽命期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營需要而動用現(xiàn)金支付的成本費用。（3）各項稅款。新建項目通常只估算所得稅。營業(yè)凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅或：營業(yè)凈現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊+長期資產(chǎn)攤銷3.終結現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量是投資項目壽命周期結束時的現(xiàn)金流量。它主要是各種現(xiàn)金回收，包括：（1）固定資產(chǎn)殘值收入；（2）營運資金的收回?！纠縋147。【考11.4單選】下列項目中屬于現(xiàn)金流入量的是()。A.固定資產(chǎn)投資 B.營運資金墊支C.原有固定資產(chǎn)出售收入 D.與投資項目相關的籌建費用【考10.4單選】某投資方案年營業(yè)收入為12000元，年總營業(yè)成本為8000元，其中年折舊額2000元，所得稅率為25％，則該方案的每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量為（）。A.3000元B.3500元 C.4500元D.5000元【考11.7簡答】簡述初始現(xiàn)金流量的概念及其內(nèi)容。三、資本成本和要求報酬率（一）資本成本資本成本是使用資本所付出的代價。（二）要求報酬率要求報酬率是指企業(yè)期望投資項目獲取的最低投資報酬率，也稱必要投資報酬率。要求報酬率等于資本成本。第三節(jié)長期投資決策分析方法一、非折現(xiàn)現(xiàn)金流量法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量法不考慮貨幣時間價值。（一）回收期法1.回收期及其決策標準回收期（PaybackPeriod——PP）是投資回收期的簡稱，是指回收投資項目投資額所需要的時間。投資方案回收期≤期望回收期：接受投資方案回收期＞期望回收期：拒絕2.投資回收期的計算（1）各年凈現(xiàn)金流量相等【例】P150。（2）各年凈現(xiàn)金流量不相等【例】P151。3.回收期法的優(yōu)缺點（1）優(yōu)點：計算簡便，容易理解，能反映投資方案的風險。（2）缺點：沒有考慮回收期后所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量；沒有考慮貨幣時間價值。若要考慮貨幣時間價值，可以采用折現(xiàn)回收期法（動態(tài)回收期法）。該法先將各期凈現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，然后按照折現(xiàn)現(xiàn)金流量計算回收期?！纠縋152。（二）平均報酬率法1.平均報酬率及其決策標準平均報酬率（AverageRateofReturnonInvestment——ARR）是投資方案年平均凈利潤與初始投資額的比率，也稱會計報酬率。計算公式為：投資方案平均報酬率≥期望平均報酬率：接受投資方案平均報酬率＜期望平均報酬率：拒絕【例】P153。2.平均報酬率法的優(yōu)缺點（1）優(yōu)點：計算簡便，容易理解。（2）缺點：沒有使用現(xiàn)金流量指標，不能衡量投資方案的風險；沒有考慮貨幣時間價值?！究?0.4多選】評價長期投資方案的方法中未考慮貨幣時間價值因素的方法有()。A.平均報酬率法 B.內(nèi)部報酬率法C.凈現(xiàn)值法 D.回收期法E.獲利指數(shù)法二、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（一）凈現(xiàn)值法1.凈現(xiàn)值及其計算凈現(xiàn)值（NetPresentValue——NPV）是指將各年的凈現(xiàn)金流量按照要求的投資報酬率或資本成本折算為現(xiàn)值的合計。計算公式為：用文字表述如下：即：如果投資額是在建設期開始一次投入，且建設期為零，則：凈現(xiàn)值的計算步驟如下：（1）計算各年的凈現(xiàn)金流量。（2）計算未來報酬的總現(xiàn)值。又可分成三步：①將各年營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值；②將終結現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值；③將上述兩項相加，得到未來報酬總現(xiàn)值。（3）計算初始投資額的現(xiàn)值。（4）計算投資方案的凈現(xiàn)值。【例】P154。2.凈現(xiàn)值法的決策標準投資方案的NPV≥0，接受投資方案；投資方案的NPV＜0，拒絕投資方案。如果有多個互斥方案，它們的凈現(xiàn)值都大于零，則選擇凈現(xiàn)值最大的投資方案。3.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點（1）優(yōu)點：①考慮了貨幣時間價值；②考慮了項目壽命期內(nèi)的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；③考慮了投資的風險性。（2）局限性：①不能揭示各個投資方案本身可達到的實際報酬率水平；②凈現(xiàn)值是一個絕對數(shù)指標，只能反映某個單獨投資方案的投資與收益關系。如果幾個投資方案的初始投資額不相同，那么僅以凈現(xiàn)值的大小是無法確定投資方案獲利水平的高低，因而就不能作出正確的評價；③投資者所要求的報酬率或資本成本的確定比較困難。

【考10.4單選】在初始投資額不相等的多個互斥方案決策時，不能采用的決策方法是()。A.凈現(xiàn)值法 B.獲利指數(shù)法C.內(nèi)部報酬率法 D.凈現(xiàn)值率法【考11.4多選】下列屬于凈現(xiàn)值指標缺點的有（）。A.沒有考慮投資的風險性B.投資者所要求的報酬率或資本成本的確定比較困難C.當各項目投資額不等時，僅用凈現(xiàn)值無法確定獨立投資方案的優(yōu)劣D.不能揭示各投資項目本身可達到的實際報酬率水平E.沒有考慮項目壽命期內(nèi)的全部凈現(xiàn)金流量【考10.4分析】某企業(yè)準備購入一設備以擴充生產(chǎn)能力，需投資36000元。設備按直線法計提折舊，預計使用壽命5年，期滿預計有凈殘值6000元。該項目投入使用后，預計每年增加銷售收入17000元，增加付現(xiàn)成本第一年為6000元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費300元，另需墊支營運資金3000元。假定企業(yè)所得稅率為40％，資金成本為10％。要求：(1)計算各年的凈現(xiàn)金流量；(2)計算凈現(xiàn)值；(3)根據(jù)計算結果，判斷該項目投資是否可行?！窘獯稹浚?）每年折舊額=(36000-6000)/5=6000元NCF0=36000=39000元NCF1=（17000-6000-6000）×（1-40%）=9000元NCF2=（17000-6300-6000）×（1-40%）=8820元NCF3=（17000-6600-6000）×（1-40%）=8640元NCF4=（17000-6900-6000）×（1-40%）=8460元NCF5=（17000-7200-6000）×（1-40%）=17280元(2)凈現(xiàn)值=-39000×0.909×0.826×0.751×0.683×0.621=-535.98元(3)因為凈現(xiàn)值小于0，所以投資方案不可行?！究?1.7分析】某企業(yè)正在考慮是否要建造一條生產(chǎn)線生產(chǎn)一種新產(chǎn)品。假定該產(chǎn)品估計可行銷五年，五年后即需停產(chǎn)。生產(chǎn)該產(chǎn)品所需成本與銷售收入的有關數(shù)據(jù)如下：需要購置的設備成本80000元五年后設備的殘值 10000元需要的營運資金 70000元每年的銷售收入 75000元每年廣告等付現(xiàn)成本 45000元前四年的每年設備維修費 5000元又假定該企業(yè)按直線法計提折舊，企業(yè)的資金成本為12％，所得稅率為40％。要求：(1)計算各年凈現(xiàn)金流量；(2)計算該項目凈現(xiàn)值，并評價其可行性。

（二）獲利指數(shù)法1.獲利指數(shù)及其計算獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)（ProfitabilityIndex——PI），是指投資方案未來報酬總現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值之比。計算公式為：2.獲利指數(shù)法的決策標準投資方案的PI≥1，接受投資方案；投資方案的PI＜1，拒絕投資方案。如果有多個互斥方案，它們的獲利指數(shù)都大于1，則選擇獲利指數(shù)最大的投資方案?！纠縋156。一般情況下，用現(xiàn)值指數(shù)法得出的結論與用凈現(xiàn)值法得出的結論是一致的。但是，當不同投資項目的初始投資額不同時，有可能得出相反的結論?！纠縋156。（三）內(nèi)部報酬率法1.內(nèi)部報酬率的含義內(nèi)部報酬率又稱內(nèi)含報酬率（InternalRateofReturn——IRR）是指投資方案在其壽命期內(nèi)預期可達到的報酬率，也就是使投資項目的凈現(xiàn)值剛好等于零的折現(xiàn)率。即：2.內(nèi)部報酬率的計算（1）各年凈現(xiàn)金流量相等——年金法①計算年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)=原始投資額／年金金額②從年金現(xiàn)值表中找出在相同期數(shù)里與上述現(xiàn)值系數(shù)相鄰的折現(xiàn)率。③依據(jù)兩個相鄰的折現(xiàn)率和已計算的現(xiàn)值系數(shù)，采用內(nèi)插法計算出投資方案的內(nèi)部報酬率。得：【例】P158。折現(xiàn)率r小IRRr大年金現(xiàn)值系數(shù)PVIFA大PVIFAPVIFA?。?）各年凈現(xiàn)金流量不相等——試錯法①估計一個折現(xiàn)率r1，并計算凈現(xiàn)值NPV1。②若NPV1=0，則IRR=r1，計算結束；若NPV1＞0，說明IRR＞r1，重新估計一個更大的折現(xiàn)率r2，并計算NPV2并滿足NPV2＜0。反之，若NPV1＜0，說明IRR＜r1，重新估計一個更大的折現(xiàn)率r2，并計算NPV2并滿足NPV2＞0。③依據(jù)正負相鄰的折現(xiàn)率，采用內(nèi)插法計算出方案的內(nèi)部收益率?！纠縋156。3.內(nèi)部報酬率法的決策標準投資方案的IRR≥要求的投資報酬率：接受；投資方案的IRR＜要求的投資報酬率：拒絕。4.NPV、PI、IRR之間的關系當NPV＞0時，PI＞1，IRR＞k；當NPV＝0時，PI＝1，IRR＝k；當NPV＜0時，PI＜1，IRR＜k。一般而言，采用