EF介紹及指數(shù)基金的創(chuàng)新

ETF

－－指數(shù)基金的創(chuàng)新指導(dǎo)教師：陳淼鑫制作人：甘傳琦關(guān)亮ContentsETF簡介1ETF套利機(jī)制特點(diǎn)2ETF與其他金融工具比較3上證50ETF專題4Part1ETF簡介

ETF定義及其優(yōu)點(diǎn)ETF發(fā)展背景ETF目前在全球的發(fā)展?fàn)顩r

什么是ETF？中文官方名稱：“交易型開放式指數(shù)投資基金”ExchangeTradedFundETF是基金中的開放式基金，而不是封閉式基金；ETF是指數(shù)基金；ETF是交易型的，說明ETF包含兩種交易方式：一級市場的申購贖回方式二級市場的競價(jià)交易方式ETF是一種既可以在證券交易所買賣,也可以申購或贖回，提供投資人參與指數(shù)表現(xiàn)的基金混合性基金產(chǎn)品與存托憑證相類似：將股票現(xiàn)貨存托后發(fā)行對應(yīng)的基金份額；與一定的市場指數(shù)相聯(lián)系；與開放式基金相聯(lián)系：可以像買賣開放式基金一樣，可在一級市場隨時(shí)申購和贖回基金的股份/單位；與封閉式基金相聯(lián)系：借鑒封閉式基金在二級市場掛牌交易的做法，開辟了以現(xiàn)金、以市價(jià)進(jìn)行全日式交易的ETF二級市場；由此產(chǎn)生了套利機(jī)制ETF運(yùn)作模式

ETF的優(yōu)點(diǎn)ETF的制度設(shè)計(jì)富有彈性投資策略：能夠覆蓋廣泛的證券范疇和資產(chǎn)組合配置；交易制度：能夠通過一次性交易活動(dòng)就便利地實(shí)現(xiàn)一攬子證券組合的買賣交易；風(fēng)險(xiǎn)分散化：既可以跟蹤涵蓋整個(gè)市場的全市場指數(shù)，又可以跟蹤某個(gè)市場領(lǐng)域的行業(yè)指數(shù)或風(fēng)格指數(shù)，能夠有效地分散或降低市場風(fēng)險(xiǎn)ETF的優(yōu)點(diǎn)2.ETF的定價(jià)更為科學(xué)：ETF二級市場具有連續(xù)定價(jià)機(jī)制以及套利機(jī)制，使ETF的市場價(jià)格相對公平合理，趨近于ETF的資產(chǎn)凈值，與封閉式基金的折價(jià)交易形成鮮明的對比；3.ETF的實(shí)用性比其他類型的基金都強(qiáng)：二級市場上的散戶投資者可以用5-150美元來購買一個(gè)ETF股份/單位，而共同基金的最小投資額相對較高，有的在1000美元以上，有的在2500美元或3000美元以上；4.費(fèi)率成本低和盡量規(guī)避納稅或延遲納稅ETF的發(fā)展背景歷史淵源－指數(shù)化投資

主動(dòng)性投資與被動(dòng)性投資：

主動(dòng)性投資能否跑贏大盤？1977-1979年，Vanguard500指數(shù)基金的收益率超過了同期1/4的基金的收益率；1980-1982年，其收益率超過了同期1/2的基金的收益率；1983-1986年，其收益率超過了同期3/4的基金的收益率。指數(shù)數(shù)基基金金的的優(yōu)優(yōu)勢勢分分析析以小小博博多多：可以以實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)用用小小額額資資金金即即可可獲獲得得一一個(gè)個(gè)多多樣樣化化的的組組合合，，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)高高度度分分散散，，收收益益相相對對穩(wěn)穩(wěn)定定；；成本本低低：指數(shù)數(shù)化化投投資資采采取取跟跟蹤蹤基基準(zhǔn)準(zhǔn)指指數(shù)數(shù)的的被被動(dòng)動(dòng)性性操操作作，，使使基基金金的的運(yùn)運(yùn)營營成成本本和和交交易易成成本本降降到到最最低低點(diǎn)點(diǎn)。。透明明度度高高：由于于完完全全復(fù)復(fù)制制基基準(zhǔn)準(zhǔn)指指數(shù)數(shù)，，因因此此，，指指數(shù)數(shù)化化投投資資高高度度透透明明。。指數(shù)數(shù)基基金金成成為為一一種種大大眾眾化化的的投投資資工工具具，，在在美美國國逐逐漸漸流流行行起起來來。。特特別別是是在在整整個(gè)個(gè)90年代代，，指指數(shù)數(shù)基基金金更更是是掀掀起起了了美美國國投投資資領(lǐng)領(lǐng)域域的的一一場場革革命命，，指指數(shù)數(shù)基基金金的的數(shù)數(shù)目目和和資資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)規(guī)模模都都獲獲得得了了前前所所未未有有的的增增長長。。ETF的起起源源和和演演變變起源源：某某些些金金融融中中介介機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)為為機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)投投資資者者提提供供對對沖沖交交易易工工具具演變變：Text指數(shù)數(shù)超超級級信信托托單單位位1992年SPDR的成成功功Text超級級信信托托組合合交交易易全球球首首支支的的出出現(xiàn)現(xiàn)ETFETF目前前在在全全球球的的發(fā)發(fā)展展?fàn)顮顩r況截至至2004年6月30日，，全全球球共共有有304只ETF，資資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)規(guī)模模已已達(dá)達(dá)2464億美美元元。在美美國國，，截截至至2004年6月30日，共有有143只、總值值達(dá)1785億美元的的ETF上市交易易。美國國ETF基金的資資產(chǎn)在以以年均86%的速度增增長；ETF基金的數(shù)數(shù)目在以以年均160%的速度增增長（FRC，2001）美國前10大ETF及其資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模（（）SPDR500(SPY)$42,258,221,950Nasdaq-100IndexTrackingStock(QQQ)$19,602,978,000MidCapSPDRs(MDY)$5,799,431,420DIAMONDSTrust(DIA)$4,701,178,440iSharesS&P500(IVV)$4,150,014,000iSharesRussell2000(IWM)$2,568,617,000iSharesMSCIEAFE(EFA)$1,827,360,000ISharesGS$InvesTopTMCorporateBondFund(LQD)$1,777,214,000TotalStockMarketVIPERs(VTI)$1,340,592,950iSharesS&PSmallCap600(IJR)$1,056,564,000Part2ETF的套利機(jī)機(jī)制套利機(jī)制制：精妙妙的自動(dòng)動(dòng)平衡ETF的內(nèi)含套套利交易易機(jī)制是是ETF運(yùn)作的重重要特點(diǎn)點(diǎn)可以同時(shí)時(shí)進(jìn)行一一級市場場申購贖贖回交易易和二級級市場的的買賣交交易，從從而可以以保證二二級市場場交易價(jià)價(jià)格趨近近于基金金凈值如果二者者出現(xiàn)差差異，兩兩個(gè)市場場之間就就會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)套利機(jī)機(jī)會(huì)從而而引發(fā)投投資者的的套利行行為，進(jìn)進(jìn)而縮小小套利空空間，使使得ETF的二級市市場交易易價(jià)格與與基金凈凈值基本本一致。。具體的套套利手段段折價(jià)（P<NAV）：以低于資資產(chǎn)凈值值的價(jià)格格在ETF的二級市市場大量量買進(jìn)ETF，成本為為P；在一級市市場贖回回一籃子子股票；；再于二級級市場中中以NAV的價(jià)格賣賣掉股票票這樣就可可以獲得得利潤(NAV-P)套利買盤盤進(jìn)場，帶動(dòng)ETF報(bào)價(jià)上揚(yáng)揚(yáng)，縮小其其折價(jià)差差距，ETF的市場交交易價(jià)格格與基金金份額凈凈值趨于于一致。。溢價(jià)（P>NAV）在二級市市場買進(jìn)進(jìn)一籃子子股票，，成本為為NAV；在一級市市場申購購ETF；在二級市市場以P的價(jià)格賣賣掉此份份額的ETF；這樣可獲獲得利潤潤（P-NAV）套利賣盤進(jìn)場場而帶動(dòng)報(bào)價(jià)下跌跌，縮小小其溢價(jià)價(jià)差距，同樣產(chǎn)產(chǎn)生讓ETF的市場交交易價(jià)格格與基金金份額凈凈值趨于于一致的的效果。。一個(gè)假想想的案例例某個(gè)時(shí)刻刻ETF二級市場場的交易易價(jià)格(P)=27元，但ETF基金凈值值(NAV)=28元，折價(jià)價(jià)大約3.6%.套利者進(jìn)進(jìn)行下列列三個(gè)操操作:以27元的價(jià)格在在ETF二級市場場用現(xiàn)金買買入10萬份ETF基金份額額，總成成本270萬元;在ETF一級市場場贖回。即用該該10萬份ETF換回一籃籃子指數(shù)數(shù)成份股股:3.在股票二級市場場賣出一一籃子指指數(shù)成份份股，總收入入約等于于10萬份ETF的基金凈凈值:280萬元。極短時(shí)間間內(nèi)(一般不會(huì)會(huì)超過一一刻鐘)，即可獲獲利10萬元!套利的圖圖示說明明套利機(jī)制制對于ETF的重要性性套利機(jī)制制是促使使機(jī)構(gòu)與與中小投投資人積積極進(jìn)場場的非常常關(guān)鍵因因素,也是塑造造一只成成功ETF不可或缺缺的重要要因素。。存在套利利空間ETF市場活躍躍折、溢價(jià)價(jià)縮小機(jī)構(gòu)參與與促進(jìn)中小小投資者投資ETFPart3ETF與其他金融融工具的比比較VS封閉式基金金VS開放式基金金VS傳統(tǒng)指數(shù)基基金VSLOF封閉式基金金的折價(jià)之之謎價(jià)格應(yīng)該由由市場供求求關(guān)系決定定，既可以以高于其資資產(chǎn)凈值產(chǎn)產(chǎn)生溢價(jià)，，也可以低低于其資產(chǎn)產(chǎn)凈值產(chǎn)生生折價(jià)。從各國封閉閉式基金交交易的實(shí)際際情況看，，折價(jià)卻是一一種普遍現(xiàn)現(xiàn)象。這就是理理論界和實(shí)實(shí)務(wù)界都十十分關(guān)注的的“封閉式基金金折價(jià)之謎謎”，也是迄今為為止經(jīng)典金金融理論尚尚無法很好好解釋的現(xiàn)現(xiàn)象。當(dāng)前在滬深深證券交易易所上市的的54只封閉式基基金二級市市場交易價(jià)價(jià)格,相對于其單單位凈值,平均折價(jià)幅幅度接近30%以上。封閉式基金金也逐漸處處于邊緣化化的地位。。ETF不存在折價(jià)價(jià)問題ETF的二級市場場交易價(jià)格格基本上是是趨近于其其單位資產(chǎn)產(chǎn)凈值。這這主要是因因?yàn)镋TF擁有套利交交易機(jī)制。。通過投資者者從ETF的一級市場場和二級市市場的價(jià)差差中尋找獲獲利機(jī)會(huì)的的驅(qū)動(dòng)，使使一級市場場的NAV和二級市場場的價(jià)格區(qū)區(qū)間趨于收收斂，最終終使二者趨趨于一致；；而封閉式式基金則不不具備這種種套利機(jī)制制。其他區(qū)別封閉式基金金一次發(fā)行行完即封閉閉，不能進(jìn)進(jìn)行申購或或贖回；ETF持續(xù)發(fā)行基基金單位，，可以在一一級市場申申購或贖回回封閉式基金金透明度不不如ETF封閉式基金金:不披露組合合證券的成成分,每日也不計(jì)計(jì)算基金的的資產(chǎn)凈值值；ETF:每日要披露露大量的信信息，如交交易價(jià)格，，實(shí)時(shí)交易易的基金凈凈值（IOPV值），并且且每隔15秒鐘進(jìn)行一一次刷新。。基金管理理人還要在在每日開市市前披露當(dāng)當(dāng)日ETF組合的構(gòu)成成情況等主動(dòng)式管理理：打敗大大盤創(chuàng)造績績效被動(dòng)式管理理：強(qiáng)調(diào)績績效與大盤盤一致與開放式基基金的區(qū)別別創(chuàng)設(shè)和贖回回機(jī)制的不不同－開放式基金金：“貨銀銀兌付”用現(xiàn)金申購購換取基金金份額，贖贖回則是用用基金份額額換取現(xiàn)金金－ETF：“貨貨兌兌付”申購是投資資人用指定定的一籃子子指數(shù)成分分股實(shí)物向向基金管理理人換取相相應(yīng)數(shù)量的的ETF基金份額；；贖回是用一一定數(shù)量的的ETF基金份額向向基金管理理人換取相相應(yīng)的成分分股?！禘TF是基金的革革新和揚(yáng)棄棄》開放式基金金的制度缺缺陷已日益益引起社會(huì)會(huì)的關(guān)注。。打個(gè)比方方，開放式式基金就猶猶如一艘航航行中的船船，基金管理公公司是船長長，持有人人是船上的的乘客。一一部分乘客客頻繁上船船和下船，，導(dǎo)致航行行時(shí)斷時(shí)續(xù)續(xù)，船體不不穩(wěn)，給還還在船上的的乘客造成成不安和沖沖擊。頻繁的申購購和贖回讓讓基金資產(chǎn)產(chǎn)處于不穩(wěn)穩(wěn)定狀態(tài)，，由此而增增加的交易易成本還得得由長期持持有人即還還在船上的的乘客來承承擔(dān)。贖回回費(fèi)本來是是作為對長長期持有人人的補(bǔ)償，，卻被基金金管理公司司提取作為為銷售費(fèi)用用。開放式式基金希望望持有人長長期投資，，但結(jié)果卻卻是長期投投資者負(fù)擔(dān)擔(dān)短線客交交易成本并并承受由此此引起的沖沖擊。ETF申購贖回模模式不是貨貨銀兌付，，而是貨貨貨交換，即即股票實(shí)物物和ETF基金份額的的交換，因因此就不存在買買賣股票形形成的沖擊擊成本。其他區(qū)別開放式基金金不設(shè)二級級交易市場場，每個(gè)交易易日收市之之時(shí)，只計(jì)計(jì)算一次基基金單位資資產(chǎn)凈值，，并以此為為價(jià)格進(jìn)行行基金的申申購和贖回回；ETF的交易是在在二級市場場中以現(xiàn)金金的方式實(shí)實(shí)時(shí)以市場場實(shí)價(jià)進(jìn)行行，與股票一一樣，投資資者可隨時(shí)時(shí)下單開放式基金金透明度不不如ETF在交易成本方面,傳統(tǒng)開開放式式基金金每年年需支支付介介于1.15%～2.15%之間的的管理理費(fèi),較ETF之管理理費(fèi)約約0.13%～0.15%高出甚甚多主動(dòng)管管理與與被動(dòng)動(dòng)管理理項(xiàng)目封閉式指數(shù)基金傳統(tǒng)開放式指數(shù)基金ETF對標(biāo)的指數(shù)的跟蹤誤差較小較小最小組合透明度低，每季公告持股前10低，每季公告持股前10高，每日公告投資組合交易便利性較高，可盤中實(shí)時(shí)交易較低，每日只能按“未知價(jià)”法申購贖回高，既可盤中實(shí)時(shí)交易，又可申購贖回交易價(jià)格按市場成交價(jià)格，存在較高折價(jià)率，目前平均20%按日終基金份額凈值申購贖回按日終份額凈值，買賣按市場成交價(jià)格市場價(jià)格與基金份額凈值高度一致套利機(jī)會(huì)無無有資金效率T+1日T+5日內(nèi)投資者可通過靈活的交易機(jī)制實(shí)現(xiàn)資金T+0回轉(zhuǎn)。交易費(fèi)用≤0.30%約1.93%≤0.30%ETF與傳統(tǒng)統(tǒng)指數(shù)數(shù)基金金的比比較特點(diǎn)ETF指數(shù)（共同）基金定價(jià)方式交易日交易時(shí)間內(nèi)實(shí)價(jià)交易每個(gè)交易日收盤時(shí)確定當(dāng)日價(jià)格保證金交易可以不可以投資績效與基準(zhǔn)指數(shù)接近是是賣空可以，不受正點(diǎn)位限制不可以組合換手率低低享有避稅優(yōu)勢享有享有易于買賣/流動(dòng)性好是，通過做市商是，通過經(jīng)紀(jì)人或自行交易ETF與LOF的比較較LOF－－上上市型型開放放式基基金ListedOpen-endedFund是一種種可以以在交交易所所掛牌牌交易易的開開放式式基金金兼具封封閉式式基金金交易易方便便、成成本低低廉和和開放放式基基金貼貼近現(xiàn)現(xiàn)值的的特點(diǎn)點(diǎn)投資者者既可可以在在指定定網(wǎng)點(diǎn)點(diǎn)申購購、贖贖回基基金份份額，，也可可以在在證交交所買買進(jìn)、、賣出出該基基金單單位“可交易易的開開放式式基金金”和和“可可贖回回的封封閉式式基金金”ETF與LOF的相似似點(diǎn)屬于上上市掛掛牌的的開放放式基基金，，都存在在一級級市場場和二二級市市場可以在在一級級市場場上進(jìn)進(jìn)行申申購或或贖回回也可以以在二二級市市場上上進(jìn)行行公開開交易易內(nèi)含的的套利利機(jī)制制會(huì)使得得基金金二級級市場場價(jià)格格與基基金的的凈值值趨于一一致兩者的的不同同投資方方式ETF: