金融市場(chǎng)學(xué) 02第二章 貨幣市場(chǎng)課件

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貨幣市場(chǎng)是一年期以?xún)?nèi)的短期金融工具交易所形成的供求關(guān)系及其運(yùn)行機(jī)制的總和。貨幣市場(chǎng)的活動(dòng)主要是為了保持資金的流動(dòng)性，以便隨時(shí)可以獲得現(xiàn)實(shí)的貨幣。一個(gè)有效率的貨幣市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)具有廣度、深度和彈性的市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)就其結(jié)構(gòu)而言，可分為同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行承兌匯票市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)、短期政府債券市場(chǎng)及貨幣市場(chǎng)共同基金的市場(chǎng)等若干個(gè)子市場(chǎng)。第一節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)

同業(yè)拆借市場(chǎng)，也可以稱(chēng)為同業(yè)拆放市場(chǎng)，是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動(dòng)的市場(chǎng)。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補(bǔ)短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時(shí)性的資金短缺需要。同業(yè)拆借市場(chǎng)交易量大，能敏感地反應(yīng)資金供求關(guān)系和貨幣政策意圖，影響貨幣市場(chǎng)利率，因此，它是貨幣市場(chǎng)體系的重要組成部分。一、同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成和發(fā)展同業(yè)拆借市場(chǎng)產(chǎn)生于存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)施，伴隨著中央銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展而發(fā)展。

拆借交易不僅發(fā)生在銀行之間，還出現(xiàn)在銀行與其它金融機(jī)構(gòu)之間。

第一節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)

三、同業(yè)拆借市場(chǎng)的參與者同業(yè)拆借市場(chǎng)的主要參與者首推商業(yè)銀行。商業(yè)銀行既是主要的資金供應(yīng)者，又是主要的資金需求者。

非銀行金融機(jī)構(gòu)如證券商、互助儲(chǔ)蓄銀行、儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)等也是金融市場(chǎng)上的重要參與者，它們大多以貸款人身份出現(xiàn)在該市場(chǎng)上。

第一節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)

四、同業(yè)拆借市場(chǎng)的拆借期限與利率同業(yè)拆借市場(chǎng)的拆借期限通常以1—2天為限，短至隔夜，多則1—2周，一般不超過(guò)1個(gè)月，當(dāng)然也有少數(shù)同業(yè)拆借交易的期限接近或達(dá)到一年的。

同業(yè)拆借的拆款按日計(jì)息，拆息額占拆借本金的比例為“拆息率”。在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上，比較典型的，有代表性的同業(yè)拆借利率有三種，即倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR），新加坡銀行同業(yè)拆借利率和香港銀行同業(yè)拆借利率。

第一節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)

回購(gòu)市場(chǎng)是指通過(guò)回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的市場(chǎng)。所謂回購(gòu)協(xié)議（RepurchaseAgreement），指的是在出售證券的同時(shí)，和證券的購(gòu)買(mǎi)商簽定協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購(gòu)回所賣(mài)證券，從而獲取即時(shí)可用資金的一種交易行為。從本質(zhì)上說(shuō)，回購(gòu)協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券。第二節(jié)回購(gòu)市場(chǎng)二、回購(gòu)市場(chǎng)及風(fēng)險(xiǎn)回購(gòu)協(xié)議中的交易計(jì)算公式為：I=PP×RR×T/360（2.1）RP=PP+I（2.2）其中，PP——本金；RR——證券商和投資者所達(dá)成的回購(gòu)時(shí)應(yīng)付的利率；T——回購(gòu)協(xié)議的期限；I——應(yīng)負(fù)利息；RP——回購(gòu)價(jià)格；第二節(jié)回購(gòu)市場(chǎng)回購(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)如果到約定期限后交易商無(wú)力購(gòu)回政府債券等證券，客戶(hù)只有保留這些抵押品。但如果適逢債券利率上升，則手中持有的證券價(jià)格就會(huì)下跌，客戶(hù)所擁有的債券價(jià)值就會(huì)小于其借出的資金價(jià)值；如果債券的市場(chǎng)價(jià)值上升，交易商又會(huì)擔(dān)心抵押品的收回，因?yàn)檫@時(shí)其市場(chǎng)價(jià)值要高于貸款數(shù)額。

第二節(jié)回購(gòu)市場(chǎng)三、回購(gòu)利率的確定在回購(gòu)市場(chǎng)中，利率是不統(tǒng)一的，利率的確定取決于多種因素，這些因素主要有：1.用于回購(gòu)的證券的質(zhì)地。2.回購(gòu)期限的長(zhǎng)短。3.交割的條件。4.貨幣市場(chǎng)其它子市場(chǎng)的利率水平。

第二節(jié)回購(gòu)市場(chǎng)一、商業(yè)票據(jù)的歷史商業(yè)票據(jù)是貨幣市場(chǎng)上歷史最悠久的工具，最早可以追溯到19世紀(jì)初。大多數(shù)早期的商業(yè)票據(jù)通過(guò)經(jīng)紀(jì)商出售，主要購(gòu)買(mǎi)者是商業(yè)銀行。20世紀(jì)20年代以來(lái)，商業(yè)票據(jù)的性質(zhì)發(fā)生了一些變化。20世紀(jì)60年代，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行量迅速地增加。

第三節(jié)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)

二、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的要素（一）發(fā)行者：商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三種：附屬性公司、與銀行有關(guān)的公司及獨(dú)立的金融公司。（二）面額及期限：在美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上,雖然有的商業(yè)票據(jù)的發(fā)行面額只有25,000美元或50,000美元，但大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行面額都在100000美元以上。二級(jí)市場(chǎng)商業(yè)票據(jù)的最低交易規(guī)模為100,000美元。商業(yè)票據(jù)的期限較短，一般不超過(guò)270天。市場(chǎng)上未到期的商業(yè)票據(jù)平均期限在30天以?xún)?nèi)，大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的期限在20至40天之間。第三節(jié)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)

（三）銷(xiāo)售。商業(yè)票據(jù)的銷(xiāo)售渠道有二：一是發(fā)行者通過(guò)自己的銷(xiāo)售力量直接出售；二是通過(guò)商業(yè)票據(jù)交易商間接銷(xiāo)售。究竟采取何種方式，主要取決于發(fā)行者使用這兩種方式的成本高低。（四）信用評(píng)估。美國(guó)主要有四家機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)票據(jù)進(jìn)行評(píng)級(jí)，它們是穆迪投資服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、德萊·費(fèi)爾普斯信用評(píng)級(jí)公司和費(fèi)奇投資公司。商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人至少要獲得其中的一個(gè)評(píng)級(jí)，大部分獲得兩個(gè)。

第三節(jié)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)

三、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的新發(fā)展首先，是其他國(guó)家開(kāi)始發(fā)行自己的商業(yè)票據(jù)。1987年11月，日本大藏省批準(zhǔn)日本公司在國(guó)內(nèi)發(fā)行商業(yè)票據(jù)。日本公司發(fā)行的以日元標(biāo)值的商業(yè)票據(jù)被稱(chēng)為武士商業(yè)票據(jù)。此外還有歐洲商業(yè)票據(jù)，是指在貨幣發(fā)行國(guó)以外發(fā)行的以該國(guó)貨幣標(biāo)值的商業(yè)票據(jù)。

其次，是出現(xiàn)了外國(guó)公司在美國(guó)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)、由儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)及互助儲(chǔ)蓄銀行發(fā)行的商業(yè)票據(jù)、信用證支持的商業(yè)票據(jù)及免稅的商業(yè)票據(jù)等新品種，使商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)能夠吸引更多的資金供求者。

第三節(jié)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)

第四節(jié)銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)

在商品交易活動(dòng)中，售貨人為了向購(gòu)貨人索取貨款而簽發(fā)的匯票，經(jīng)付款人在票面上承諾到期付款的“承兌”字樣并簽章后，就成為承兌匯票。經(jīng)購(gòu)貨人承兌的匯票稱(chēng)商業(yè)承兌匯票，經(jīng)銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。由于銀行承兌匯票由銀行承諾承擔(dān)最后付款責(zé)任，實(shí)際上是銀行將其信用出借給企業(yè)，因此，企業(yè)必須交納一定的手續(xù)費(fèi)。這里，銀行是第一責(zé)任人，而出票人則只負(fù)第二手責(zé)任。以銀行承兌票據(jù)作為交易對(duì)象的市場(chǎng)即為銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)。一、銀行承兌匯票原理銀行承兌匯票是為方便商業(yè)交易活動(dòng)而創(chuàng)造出的一種工具，在對(duì)外貿(mào)易中運(yùn)用較多。當(dāng)一筆國(guó)際貿(mào)易發(fā)生時(shí)，由于出口商對(duì)進(jìn)口商的信用不了解，加之沒(méi)有其他的信用協(xié)議，出口方擔(dān)心對(duì)方不付款或不按時(shí)付款，進(jìn)口方擔(dān)心對(duì)方不發(fā)貨或不能按時(shí)發(fā)貨，交易就很難進(jìn)行。這時(shí)便需要銀行信用從中作保證。一般地，進(jìn)口商首先要求本國(guó)銀行開(kāi)立信用證，作為向國(guó)外出口商的保證。信用證授權(quán)國(guó)外出口商開(kāi)出以開(kāi)證行為付款人的匯票，可以是即期的也可是遠(yuǎn)期的。這樣，銀行承兌匯票就產(chǎn)生了。第四節(jié)銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)

三、銀行承兌匯票價(jià)值分析（一）從借款人角度看：首先，借款人利用銀行承兌匯票較傳統(tǒng)銀行貸款的利息成本及非利息成本之和低。其次，借款者運(yùn)用銀行承兌匯票比發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌資有利。

第四節(jié)銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)

三、銀行承兌匯票價(jià)值分析（二）從銀行角度看：首先，銀行運(yùn)用承兌匯票可以增加經(jīng)營(yíng)效益。其次，銀行運(yùn)用其承兌匯票可以增加其信用能力。最后，銀行法規(guī)定出售合格的銀行承兌匯票所取得的資金不要求繳納準(zhǔn)備金。

第四節(jié)銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)

三、銀行承兌匯票價(jià)值分析（三）從投資者角度看：投資于銀行承兌匯票的收益同投資于其它貨幣市場(chǎng)信用工具，的收益不相上下。銀行承兌匯票的承兌銀行對(duì)匯票持有者負(fù)不可撤銷(xiāo)的第一手責(zé)任，匯票的背書(shū)人或出票人承擔(dān)第二責(zé)任，即如果銀行到期拒絕付款，匯票持有人還可向匯票的背書(shū)人或出票人索款。因此，投資于銀行承兌匯票的安全性非常高。一流質(zhì)量的銀行承兌匯票具有公開(kāi)的貼現(xiàn)市場(chǎng)，可以隨時(shí)轉(zhuǎn)售，因而具有高度的流動(dòng)性。

第四節(jié)銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)

二、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類(lèi)（一）國(guó)內(nèi)存單：國(guó)內(nèi)存單是四種存單中最重要、也是歷史最悠久的一種，它由美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行發(fā)行。存單上注明存款的金額、到期日、利率及利息期限。國(guó)內(nèi)存單以記名方式或無(wú)記名方式發(fā)行，大多數(shù)以無(wú)記名方式發(fā)行。（二）歐洲美元存單：歐洲美元存單是美國(guó)境外銀行發(fā)行的以美元為面值的一種可轉(zhuǎn)讓定期存單。歐洲美元存單市場(chǎng)的中心在倫敦，但歐洲美元存單的發(fā)行范圍并不僅限于歐洲。第五節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)

（三）揚(yáng)基存單：揚(yáng)基存單是外國(guó)銀行在美國(guó)的分支機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種可轉(zhuǎn)讓的定期存單。其發(fā)行者主要是西歐和日本等地的著名的國(guó)際性銀行在美分支機(jī)構(gòu)。揚(yáng)基存單期限一般較短，大多在三個(gè)月以?xún)?nèi)。（四）儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)存單：它是由一些非銀行金融機(jī)構(gòu)（儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)、互助儲(chǔ)蓄銀行、信用合作社）發(fā)行的一種可轉(zhuǎn)讓定期存單。其中，儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)是主要的發(fā)行者。第五節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)

三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的市場(chǎng)特征（一）利率和期限

20世紀(jì)60年代，可轉(zhuǎn)讓存單主要以固定利率的方式發(fā)行；20世紀(jì)60年代后期開(kāi)始，金融市場(chǎng)利率發(fā)生變化，利率波動(dòng)加劇，并趨于上升。20世紀(jì)60年代存單的期限為三個(gè)月左右，1974年以后縮短為2個(gè)月左右。第五節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)

四、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的投資者大企業(yè)是存單的最大買(mǎi)主。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，在保證資金流動(dòng)性和安全性的情況下，其現(xiàn)金管理目標(biāo)就是尋求剩余資金的收益的最大化。

金融機(jī)構(gòu)也是存單的積極投資者。貨幣市場(chǎng)基金在存單的投資上占據(jù)著很大的份額。其次是商業(yè)銀行和銀行信托部門(mén)。此外，政府機(jī)構(gòu)、外國(guó)政府、外國(guó)中央銀行及個(gè)人也是存單的投資者。第五節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)

五、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單價(jià)值分析大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，對(duì)許多投資者來(lái)說(shuō)，既有定期存款的較高利息收入特征，又同時(shí)有活期存款的可隨時(shí)獲得兌現(xiàn)的優(yōu)點(diǎn)，是追求穩(wěn)定收益的投資者的一種較好選擇。

對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，發(fā)行存單可以增加資金來(lái)源而且由于這部分資金可視為定期存款而能用于中期放款。存單發(fā)行使銀行在調(diào)整資產(chǎn)的流動(dòng)性及實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理上具有了更靈活的手段。

第五節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)

第六節(jié)短期政府債券市場(chǎng)

短期政府債券，是政府部門(mén)以債務(wù)人身份承擔(dān)到期償付本息責(zé)任的期限在一年以?xún)?nèi)的債務(wù)憑證。從廣義上看，政府債券不僅包括國(guó)家財(cái)政部門(mén)所發(fā)行的債券，還包括了地方政府及政府代理機(jī)構(gòu)所發(fā)行的證券。狹義的短期政府債券則僅指國(guó)庫(kù)券(T-Bills)。一般來(lái)說(shuō)，政府短期債券市場(chǎng)主要指的是國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)。一、政府短期債券的發(fā)行政府短期債券以貼現(xiàn)方式發(fā)行，投資者的收益是證券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)與證券面額之間的差額。

新國(guó)庫(kù)券大多通過(guò)拍賣(mài)方式發(fā)行，投資者可以?xún)煞N方式來(lái)投標(biāo)：（1）競(jìng)爭(zhēng)性方式，競(jìng)標(biāo)者報(bào)出認(rèn)購(gòu)國(guó)庫(kù)券的數(shù)量和價(jià)格（拍賣(mài)中長(zhǎng)期國(guó)債時(shí)通常為收益率），所有競(jìng)標(biāo)根據(jù)價(jià)格從高到低（或收益率從低到高）排隊(duì)；（2）非競(jìng)爭(zhēng)性方式，由投資者報(bào)出認(rèn)購(gòu)數(shù)量，并同意以中標(biāo)的平均競(jìng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)。第六節(jié)短期政府債券市場(chǎng)

二、政府短期債券的市場(chǎng)特征（一）違約風(fēng)險(xiǎn)?。河捎趪?guó)庫(kù)券是國(guó)家的債務(wù)，因而它被認(rèn)為是沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)的。（二）流動(dòng)性強(qiáng)：這一特征使得國(guó)庫(kù)券能在交易成本較低及價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較低的情況下迅速變現(xiàn)。（三）面額小：對(duì)許多小投資者來(lái)說(shuō)，國(guó)庫(kù)券通常是他們能直接從貨幣市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)的唯一有價(jià)證券。（四）收入免稅：免稅主要是指免除州及地方所得稅。

第六節(jié)短期政府債券市場(chǎng)

三、國(guó)庫(kù)券收益計(jì)算國(guó)庫(kù)券的收益率一般以銀行貼現(xiàn)收益率（BankDiscountYield）表示，其計(jì)算方法為：(2.4)其中：YBD=銀行貼現(xiàn)收益率P=國(guó)庫(kù)券價(jià)格

t=距到期日的天數(shù)。第六節(jié)短期政府債券市場(chǎng)

三、國(guó)庫(kù)券收益計(jì)算實(shí)際上，用銀行貼現(xiàn)收益率計(jì)算出來(lái)的收益率低估了投資國(guó)庫(kù)券的真實(shí)年收益率（EffectiveAnnualRateofReturn）。真實(shí)年收益率指的是所有資金按實(shí)際投資期所賺的相同收益率再投資的話(huà)，原有投資資金在一年內(nèi)的增長(zhǎng)率，它考慮了復(fù)利因素。其計(jì)算方法為：其中，YE=真實(shí)年收益率

第六節(jié)短期政府債券市場(chǎng)

三、國(guó)庫(kù)券收益計(jì)算由于在實(shí)踐中期限小于1年的大多數(shù)證券的收益率都是按單利計(jì)算的，因此《華爾街日?qǐng)?bào)》在國(guó)庫(kù)券行情表的最后一欄中所用的收益率既不是銀行貼現(xiàn)收益率，也不是真實(shí)年收益率，而是債券等價(jià)收益率（BondEquivalentYield）。其計(jì)算方法為：

其中，YBE=債券等價(jià)收益率

債券等價(jià)收益率低于真實(shí)年收益率，但高于銀行貼現(xiàn)收益率。

第六節(jié)短期政府債券市場(chǎng)

第七節(jié)貨幣市場(chǎng)共同基金市場(chǎng)

貨幣市場(chǎng)共同基金是美國(guó)20世紀(jì)70年代以來(lái)出現(xiàn)的一種新型投資理財(cái)工具。共同基金是將眾多的小額投資者的資金集合起來(lái)，由專(zhuān)門(mén)的經(jīng)理人進(jìn)行市場(chǎng)運(yùn)作，賺取收益后按一定的期限及持有的份額進(jìn)行分配的一種金融組織形式。而對(duì)于主要在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行運(yùn)作的共同基金，則稱(chēng)為貨幣市場(chǎng)共同基金。一、貨幣市場(chǎng)共同基金的發(fā)展歷史貨幣市場(chǎng)共同基金最早出現(xiàn)在1972年。當(dāng)時(shí)，由于美國(guó)政府出臺(tái)了限制銀行存款利率的Q項(xiàng)條例，銀行存款對(duì)許多投資者的吸引力下降，他們急于為自己的資金尋找到新的能夠獲得貨幣市場(chǎng)現(xiàn)行利率水平的收益途徑。貨幣市場(chǎng)共同基金正是在這種情況下應(yīng)運(yùn)而生。它能將許多投資者的小額資金集合起來(lái)，由專(zhuān)家操作。貨幣市場(chǎng)共同基金出現(xiàn)后，其發(fā)展速度是很快的。目前