財務管理-資金結(jié)構(gòu)課件

第六章資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)—是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及比例關系。廣義:是指企業(yè)全部資產(chǎn)是如何取得的，也就是企業(yè)全部資產(chǎn)的對應項目，以及它們之間的比例關系。狹義：是指企業(yè)長期籌資的各有關項目：普通股權(quán)益、優(yōu)先股股本、長期借款和長期債券等。

資本結(jié)構(gòu)的含義和作用債務資本的作用可以降低企業(yè)的資本成本（債務利息率通常低于股票股利率，債務利息在稅前支付）可以產(chǎn)生財務杠桿利益（債務利息固定不變，當息稅前利潤增加時，每一元利潤所負擔的固定利息相應減少，分配給所有者的利潤增加）杠桿效應

Leverage經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿度財務杠桿和財務杠桿度聯(lián)合杠桿經(jīng)營杠桿和財務杠桿

OperatingLeverageandFinancingLeverage杠桿的物理學概念杠桿的經(jīng)濟學概念理財學用到的兩個杠桿效應經(jīng)營杠桿財務杠桿——彈性:由于固定成本的存在，使得息稅前利潤(EBIT)的變動率隨產(chǎn)銷量變動率而變化的現(xiàn)象。：由于固定財務費用的存在，使得普通股每股利潤(EPS)的變化率隨息稅前利潤變化率而改變的現(xiàn)象。二公司盈虧平衡點產(chǎn)量：甲公司：Q甲=50000(件)；乙公司：Q乙=30000(件)；都減少10%Q甲=8000（件）Q乙=1800（件）

分析：單位邊際貢獻m設：甲、乙二公司的單位售價p均為2元，由上邊表格中數(shù)據(jù)可知，甲公司的單位變動成本v=0.4;乙公司的單位變動成本v=1.4;邊際貢獻甲公司=2-0.4=1.6;邊際貢獻乙公司=2–1.4=0.6結(jié)論:邊際貢獻大的企業(yè),利潤受銷售量變化影響也大,即利潤對銷售量變動的敏感程度也大。因此,可以說其經(jīng)營杠桿也高;反之亦然。邊際貢獻(marginalproffer)=銷售收入-變動成本，即：單位邊際貢獻經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿度

OperatingleverageandDOL經(jīng)營杠桿度(DegreeofOperatingLeverage，DOL)：一個用來衡量經(jīng)營杠桿大小的量。經(jīng)營杠桿度越大，企業(yè)的營業(yè)利潤對銷售量變化的敏感強度越高，經(jīng)營風險也越大；經(jīng)營杠桿度越小，企業(yè)的營業(yè)利潤對銷售量變化的敏感強度越低，企業(yè)經(jīng)營風險越小。經(jīng)營杠桿度的計算：營業(yè)利潤變化率與銷售量變化率的比值。經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿度

OperatingleverageandDOL

3D公司當期銷售收入、利潤及有關數(shù)據(jù)和對下期有關數(shù)據(jù)的預測如下表所示，求該公司的經(jīng)營杠桿度DOL。項目S*(t年)S1(t+1年)S2(t+1年)銷售收入300000360000240000減：可變成本180000216000144000固定成本前收入12000014400096000減：固定成本100000100000100000EBIT2000044000-4000

計算杠桿度DOL：經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿度

OperatingleverageandDOL分析：3D公司的經(jīng)營杠桿度等于6，意味著3D公司的銷售收入變化1%，EBIT要變化6%。即EBIT的變化是銷售收入變化的6倍。由此例，可以看出DOL是一柄雙刃劍，它既可以在企業(yè)經(jīng)營狀況好時，給企業(yè)帶來高額的EBIT，也可在企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，銷售收入下降時給企業(yè)造成EBIT等量下挫。因此，DOL高，意味著該企業(yè)的經(jīng)營風險也高。經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿度

OperatingleverageandDOL財務杠桿和財務杠桿度

FinancingLeverageandDFL財務杠桿效應：負債對權(quán)益收益率及風險的放大作用。財務杠桿度(Degreeoffinancingleverage,DFL):一個衡量財務杠桿效應高低的量。財務杠桿度高意味著負債對權(quán)益收益率及風險的放大作用也大；反之亦然。財務杠桿度的定義：普通股每股凈收益的變化率與息稅前利潤變化率的比值。EPS：每股凈收益；I：債務利息；d：優(yōu)先股股利。因為：DFL=?EPS/EPS÷?EBIT/EBITEPS=(EBIT-I)(1-T)/N?EPS=?EBIT(1-T)/N所以：DFL=[?EBIT(1-T)/N]/[(EBIT-I)(1-T)/N]÷?EBIT/EBIT=EBIT/(EBIT-I)I-企業(yè)債務資本的利息費用N-普通股股數(shù)3F是一家新開業(yè)的公司，公司潛在股東已計算出公司需要投資元購買必要的資產(chǎn)。現(xiàn)有三種籌資方案如下,且已知三種方案利潤均為200000。

A方案：發(fā)行20000普通股融資，每股面值100元；

B方案：25%采用債務方式融資，利率為8%；

C方案：40%采用債務方式融資，利率為8%。問：采用何種融資方式來籌集資金。分析：比較財務杠桿作用。對該公司來說,方案A無財務風險,方案C有較高的財務風險,而方案B的財務風險介于A,C兩方案之間。

1.計算DFL:得:DFLA=1DFLB=1.25DFLC=1.47財務杠桿和財務杠桿度

FinancingLeverageandDFL杠桿效應分析:(1)(2)(3)=(1)-(2)(4)=(3)?50%(5)=(3)-(4)(6)EBITIEBTTCEEPS方案A:B=0;S=2000000,20000股

00000020000002000001000001000005400000040000020000020000010600000060000030000030000015800000.080000040000040000020方案B：WB=25%,i=8%;S=150000,1500股

0400004000020000a200001.332000004000016000080000800005.334000004000036000018000018000012.006000004000056000028000028000018.678000004000076000038000038000025.33方案C:WB=40%,i=8%;S=120000,1200股

064000640003200a

32002.6720000064000136000680068005.6740000064000336000168001680014.60000064000536000268002680022.3380000064000736000368003680030.67財務杠桿和財務杠桿度

FinancingLeverageandDFL聯(lián)合杠桿也稱為綜合杠桿：是指將經(jīng)營杠桿與財務杠桿綜合考慮、運作所產(chǎn)生的效益。由右圖可知，綜合杠桿效應應該是銷售收入對每股利潤(EPS)的影響。綜合杠桿的衡量指標：DCL(DCL，DegreeofCombinedleverage)綜合杠桿度。聯(lián)合杠桿與企業(yè)風險

CombinedLeverageandEnterpriseRisk收入綜合杠桿Δ經(jīng)營杠桿Δ財務杠桿經(jīng)營利潤每股利潤

聯(lián)合杠桿與企業(yè)風險資本結(jié)構(gòu)決策一、每股凈收益分析法。利用每股凈收益無差別點進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股凈收益公式EPS=［(EBIT-I)(1-t)-PD］/NEBIT-息稅前利潤I-企業(yè)債務資本應付利息PD-優(yōu)先股股息金額N-發(fā)行在外的普通股股數(shù)使用每股凈收益無差別點時籌資方式的選擇［(EBIT-I(1))(1-t)-PD］/N(1)=

［(EBIT-I(2))(1-t)-PD］/N(2)EBIT>平衡點的EBIT，則應用負債籌資；EBIT=平衡點的EBIT，則兩種方案的每股凈收益相等；EBIT<平衡點的EBIT，則運用權(quán)益資本籌資方式。每股凈收益分析圖示EBIT/元方案(1)發(fā)行債券方案(2)發(fā)行股票EBIT分界點EBIT預期水平1.07301.002.003.004.005.006.00300000EPS/元某公司原有資本1000萬元，其中普通股400萬元（面值1元），留存收益200萬元，銀行借款200萬元（年利率10%）。企業(yè)所得稅率為40%。為擴大經(jīng)營需增資600萬元，有A、B、C三個方案。確定各方案新增籌資后的資本結(jié)構(gòu)及EPS(某公司新增籌資前后的資本結(jié)構(gòu)及EPS)籌資方式原資本結(jié)構(gòu)新增籌資后資本結(jié)構(gòu)A方案B方案C方案銀行借款(利率10%)公司債普通股(面值1元)資本公積留存收益資本總額普通股股數(shù)400-400-2001000400400-8002002001600800400600(利率15%)400-2001600400400300(利率12%)6001002001600600每股收益(EPS)(EBIT-400×10%)(1-40%)800(EBIT-400×10%-600×15%)(1-40%)400(EBIT-400×10%-300×12%)(1-40%)600某公司新增籌資前的資本結(jié)構(gòu)及EPS計算每兩個方案的籌資無差別點,即令EPS1=EPS2令EPSA=EPSB,EBIT(AB)=220(萬元)EPSA=EPSB=0.135元令EPSA=EPSC,EBIT(AC)=18