國防科技工業(yè)企業(yè)股權(quán)融資組織運作研究匯報

5.1國防科技工業(yè)企業(yè)股權(quán)融資組織運作研究2012.10.26提綱股權(quán)融資定義界定股權(quán)融資對軍工企業(yè)的影響軍工企業(yè)股權(quán)融資方法和途徑選擇軍工企業(yè)股權(quán)融資面臨問題分析軍工企業(yè)股權(quán)融資典型案例及啟示軍工上市公司融資結(jié)構(gòu)財務(wù)分析股權(quán)融資定義界定股權(quán)融資定義：企業(yè)的股東通過運作企業(yè)所有權(quán)（股權(quán)），利用各種途徑進行的融資上市融資（股票融資）：首次公開發(fā)行（IPO）上市增發(fā)配股、送股轉(zhuǎn)股借殼上市與買殼上市非上市股權(quán)融資：股權(quán)轉(zhuǎn)讓融資并購重組融資股權(quán)增資擴股融資風險投資或私募股權(quán)融資提綱股權(quán)融資定義界定股權(quán)融資對軍工企業(yè)的影響軍工企業(yè)股權(quán)融資方法和途徑選擇軍工企業(yè)股權(quán)融資面臨問題分析軍工企業(yè)股權(quán)融資典型案例及啟示軍工上市公司融資結(jié)構(gòu)財務(wù)分析股權(quán)融資對軍工企業(yè)的影響股權(quán)融資的優(yōu)勢：籌資功能優(yōu)化資源配置降低風險、分散風險引進戰(zhàn)略投資者股權(quán)融資的風險：公司控制權(quán)不穩(wěn)定，面臨私有化的風險泄露國家秘密或商業(yè)秘密的風險股權(quán)融資對軍工企業(yè)的影響軍工企業(yè)上市股權(quán)融資的現(xiàn)狀分析：通過選取2001年以前上市的類別為A股的30家軍工企業(yè)，分析其資產(chǎn)負債率的變化趨勢，得出：我國軍工企業(yè)的資產(chǎn)負債率偏低，但是帶有明顯的增長趨勢。這表明融資結(jié)構(gòu)不斷趨于理性。提綱股權(quán)融資定義界定股權(quán)融資對軍工企業(yè)的影響軍工企業(yè)股權(quán)融資方法和途徑選擇軍工企業(yè)股權(quán)融資面臨問題分析軍工企業(yè)股權(quán)融資典型案例及啟示軍工上市公司融資結(jié)構(gòu)財務(wù)分析軍工企業(yè)股權(quán)融資的方法和途徑選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓融資軍工企業(yè)轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)，以籌集企業(yè)所需資金。其結(jié)果很可能改變原有的股東結(jié)構(gòu)。杭州?？低晹?shù)字技術(shù)股份有限公司（002415），2008年1月，海康信息51%轉(zhuǎn)讓給五十二所，在研究所的支持和領(lǐng)導(dǎo)下，加快了先進電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)，先后連續(xù)幾年入圍全球安防50強。軍工企業(yè)股權(quán)融資的方法和途徑選擇并購重組融資軍工企業(yè)通過兼并、購買和資產(chǎn)交換等方式，獲取其他企業(yè)控制權(quán)的股權(quán)融資方式。（形成規(guī)模優(yōu)勢）從2001年至2005年，美國軍工上市公司的并購金額占美國軍工企業(yè)全部并購金額的比例高達90%以上，西歐的比例為80%左右。可見，沒有資本市場這個高效平臺，軍工企業(yè)大規(guī)模重組活動是難以順利實現(xiàn)的。2008年，一航和二航合并成中航工業(yè)，拉開了我國軍工行業(yè)大重組時代的序幕。軍工企業(yè)股權(quán)融資的方法和途徑選擇股權(quán)增資擴股融資軍工企業(yè)吸收直接投資、擴大資金來源的融資方式。杭州海康威視數(shù)字技術(shù)股份有限公司（002415），于2006年12月、2007年10月先后進行內(nèi)源增資，注冊資本由500萬元增資到5,000萬元，再到14,000萬元，各股東出資比例不變；2008年2月第三次增資，主要是引進新股東浙江東方集團股份有限公司。通過幾次的增資海康威視系列利用所得資金研發(fā)一系列前端產(chǎn)品，并分別于2007、2008、2009等年度被認定為國家規(guī)劃布局內(nèi)重點軟件企業(yè)。軍工企業(yè)股權(quán)融資的方法和途徑選擇引進風險投資或私募股權(quán)融資

風險投資：相對于股票公開發(fā)行上市而言，指向高成長性的科技類創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供長期投資和增值服務(wù)，幫助企業(yè)在經(jīng)營管理、產(chǎn)品市場信息、銷售網(wǎng)絡(luò)、咨詢等方面建立綜合服務(wù)體系，旨在促進高新技術(shù)成果盡快商業(yè)化，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，再通過上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報。私募股權(quán)融資：與風險投資類似，主要區(qū)別在于投資者主要投資于比較成熟的公司，一般在項目或企業(yè)的成長期提供資金支持。我國軍工企業(yè)還未廣泛運用軍工企業(yè)股權(quán)融資的方法和途徑選擇上市融資

IPO上市融資籌集大量資金，改善企業(yè)的財務(wù)狀況分散風險提高公司信譽、知名度完善公司治理結(jié)構(gòu)軍工企業(yè)股權(quán)融資的方法和途徑選擇IPO上市融資將公司的全部資本等額劃分，表現(xiàn)為股票形式，經(jīng)批準后公開發(fā)行，上市流通。我國軍工上市公司大多數(shù)是通過IPO上市。軍工企業(yè)股權(quán)融資的方法和途徑選擇增發(fā)配股、送股轉(zhuǎn)股增發(fā)：增發(fā)包括定向增發(fā)和非定向增發(fā)。配股：面向所有老股東按照原有股權(quán)比例配發(fā)新股，配股后股東持股所占的公司總股本的比例不變，大股東的地位不受影響。如西飛國際在1999年8月按10:3比例配股,配股后股本變更為22,100萬元，籌集資金用于業(yè)務(wù)拓展。送股轉(zhuǎn)股：如北方導(dǎo)航在2006年6月向全體股東每10股送紅股3股，共計送紅股2,700萬股；2010年2月向全體股東以資本公積每10股轉(zhuǎn)增5股的方式進行轉(zhuǎn)股，募集資金用于產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)項目改造等。軍工企業(yè)股權(quán)融資的方法和途徑選擇借殼上市與買殼上市借殼上市：指上市公司的母公司（集團公司）通過將主要資產(chǎn)注入到上市的子公司中，來實現(xiàn)母公司的上市。如航空動力借殼S吉生化在A股市場上市。買殼上市：非上市公司通過收購控股上市公司來取得上市地位，然后利用反向收購的方式注入自己的相關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。如航天長峰收購PT北旅（北京旅行車股份有限公司）的殼，進入股票市場。實質(zhì)上，借殼上市與買殼上市都是屬于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的并購重組行為，主要區(qū)別在于實施買殼上市的企業(yè)首先需要獲得對一家上市公司的控制權(quán)，而借殼上市的企業(yè)已經(jīng)擁有了對上市公司的控制權(quán)。提綱股權(quán)融資定義界定股權(quán)融資對軍工企業(yè)的影響軍工企業(yè)股權(quán)融資方法和途徑選擇軍工企業(yè)股權(quán)融資面臨問題分析軍工企業(yè)股權(quán)融資典型案例及啟示軍工上市公司融資結(jié)構(gòu)財務(wù)分析軍工企業(yè)股權(quán)融資面臨問題分析國家：政策制度不健全，法律法規(guī)缺乏可操作性

政策指導(dǎo)、操作層面企業(yè)：內(nèi)部慣性思維的制約；上市融資過程復(fù)雜，成本高

依賴性仍存在、擔心私有化和泄密；

涉及的國家部門和企業(yè)內(nèi)部部門多；企業(yè)改制風險（主輔剝離不徹底、改制成本高）提綱股權(quán)融資定義界定股權(quán)融資對軍工企業(yè)的影響軍工企業(yè)股權(quán)融資方法和途徑選擇軍工企業(yè)股權(quán)融資面臨問題分析軍工企業(yè)股權(quán)融資典型案例及啟示軍工上市公司融資結(jié)構(gòu)財務(wù)分析軍工企業(yè)股權(quán)融資典型案例及啟示北方導(dǎo)航

分析北方導(dǎo)航利用上市融資方式進行籌資情況，并分析資金運營狀況；找出北方導(dǎo)航上市后存在的問題及解決辦法。公司只是處于被動融資，而沒有明確的方向，那么反復(fù)的資本運作只能暫時迷惑股東。當發(fā)現(xiàn)連續(xù)幾年的公司預(yù)投項目均未按進度完成，未獲得預(yù)期收益時，公司的信譽將會大大受損。即使通過反復(fù)不斷的更名，其實質(zhì)也終會暴露。公司主要業(yè)績貢獻仍然來自軍品，軍品的效益較好，但規(guī)模需要進一步擴大，且軍品受國家政策影響較大，存在不確定性的風險，如軍品訂單減少，會明顯影響項目的收益；民品的自主性強，但市場拓展、利潤貢獻有待提升。

提綱股權(quán)融資定義界定股權(quán)融資對軍工企業(yè)的影響軍工企業(yè)股權(quán)融資方法和途徑選擇軍工企業(yè)股權(quán)融資面臨問題分析軍工企業(yè)股權(quán)融資典型案例及啟示軍工上市公司融資結(jié)構(gòu)財務(wù)分析軍工上市公司融資結(jié)構(gòu)財務(wù)分析選取54家A股軍工上市公司為研究對象，通過對2012年6月30日報告中的相關(guān)數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析和計量分析，研究其融資結(jié)構(gòu)的特點，及其影響因素。資產(chǎn)負債率（Y）：作為融資結(jié)構(gòu)的替代變量。凈資產(chǎn)收益率（X1）：作為盈利能力的替代變量。前十大股東占股比例（X2）：衡量股權(quán)集中度?？傎Y產(chǎn)的自然對數(shù)（X3）：替代企業(yè)規(guī)模。建立如下多元回歸模型：Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+e，其中e為擾動項?；貧w方程結(jié)果為：Y=-1.047-1.152X1-0.150X2+0.0751X3分析：X3通過了t檢驗，其余未通過，分析其原因并提出建議。

軍工上市公司融資結(jié)構(gòu)財務(wù)分析解釋：規(guī)模越大實力越強，越容易獲得債務(wù)融資。完善公司治理結(jié)構(gòu)（獨立董事、獨立監(jiān)事），解決國有公司的內(nèi)部人控制問題。一般來說盈利能力越強，越傾向內(nèi)源融資，因而負債率越小。但是由于大部分的軍工企業(yè)凈資產(chǎn)收益率普遍偏低，甚至為負，而且，對于國有擴股的軍工企業(yè)而言，國家政策給予了積極的支持，大部分軍工企業(yè)會采取銀行信貸的方式進行融資。我國大多軍工企業(yè)的股權(quán)比較集中。因為歷史上與政府、銀行良好的關(guān)系而具有便利性，或者軍工企業(yè)中的高管有政府、軍隊背景更有利于其進行債務(wù)融資，違背了軍工企業(yè)上市的初衷。國有股作為控股股東享有決定性的話語權(quán)，其他小股東一般無權(quán)也不愿意去對公司經(jīng)營人員監(jiān)督，公司的人事安排也基本上是由大股東選擇決定的，在我國即表現(xiàn)為由政府行政任命，以此完成的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離是不完整的。從而，進行融資決策時出現(xiàn)不合理的現(xiàn)象。

軍工上市公司融資結(jié)構(gòu)財務(wù)分析建議：銀行應(yīng)當完善自己的貸款審批制度，不能因為老關(guān)系，靠經(jīng)驗來給軍工企業(yè)進行貸款，這樣也可以減少銀行