行政管理專業(yè)財(cái)務(wù)管理第五章

第五章籌資管理（下）本章基本結(jié)構(gòu)框架第一節(jié)混合籌資基本性質(zhì)基本要素發(fā)行條件籌資特點(diǎn)基本性質(zhì)籌資特點(diǎn)一、可轉(zhuǎn)換債券（一）含義及種類1、含義可轉(zhuǎn)換債券：是一種混合型證券，是公司普通債券與證券期權(quán)的組合體。其持有人在一定期限內(nèi)，可以按照事先規(guī)定的價(jià)格或者轉(zhuǎn)換比例，自由地選擇是否轉(zhuǎn)換為公司普通股。2、分類

分類標(biāo)志種類特點(diǎn)按照轉(zhuǎn)股權(quán)是否與可轉(zhuǎn)換債券分離不可分離的可轉(zhuǎn)換債券其轉(zhuǎn)股權(quán)與債券不可分離，持有者直接按照債券面額和約定的轉(zhuǎn)股價(jià)格，在約定的期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為股票?？煞蛛x交易的可轉(zhuǎn)換債券債券在發(fā)行時(shí)附有認(rèn)股權(quán)證，是認(rèn)股權(quán)證和公司債券的組合，發(fā)行上市后公司債券和認(rèn)股權(quán)證各自獨(dú)立流通、交易。（二）可轉(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì)證券期權(quán)性資本轉(zhuǎn)換性贖回與回售（三）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素1.標(biāo)的股票標(biāo)的股票一般是發(fā)行公司自己的普通股票，不過(guò)也可以是其他公司的股票，如該公司的上市子公司的股票。2.票面利率可轉(zhuǎn)換債券的票面利率一般會(huì)低于普通債券的票面利率，有時(shí)甚至還低于同期銀行存款利率。3.轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格是指可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換期間內(nèi)據(jù)以轉(zhuǎn)換為普通股的折算價(jià)格，即將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的每股普通股的價(jià)格?！咎崾尽坑捎谵D(zhuǎn)換價(jià)格高于公司發(fā)債時(shí)的股價(jià)，投資者一般不會(huì)在發(fā)行后立即行使轉(zhuǎn)換權(quán)。4.轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率指每一份可轉(zhuǎn)換債券在既定的轉(zhuǎn)換價(jià)格下能轉(zhuǎn)換為普通股股票的數(shù)量。（三）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素5.轉(zhuǎn)換期可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。6.贖回條款（1）含義：指發(fā)債公司按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股債券的條件規(guī)定。（2）發(fā)生時(shí)機(jī)：一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)。（3）主要的功能：強(qiáng)制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)，因此又被稱為加速條款。同時(shí)也能使發(fā)債公司避免在市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。7.回售條款（1）含義：指?jìng)钟腥擞袡?quán)按照事先約定的價(jià)格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定。（2）發(fā)生時(shí)機(jī)：回售一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)。（3）作用：回售對(duì)于投資者而言實(shí)際上是一種賣權(quán)，有利于降低投資者的持券風(fēng)險(xiǎn)。8.強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款（1）含義：是指在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無(wú)權(quán)要求償還債權(quán)本金的規(guī)定。（2）作用：保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票，預(yù)防投資者到期集中擠兌引發(fā)公司破產(chǎn)的悲劇。【例題1·判斷題】對(duì)附有回售條款的可轉(zhuǎn)換公司債券持有人而言，當(dāng)標(biāo)的公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到一定幅度時(shí)，把債券賣回給債券發(fā)行人，將有利于保護(hù)自身的利益。（）（2011年）【答案】√【解析】可轉(zhuǎn)換債券的回售條款是指?jìng)钟腥擞袡?quán)按照事前約定的價(jià)格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定。回售一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)。回售對(duì)于投資者而言實(shí)際上是一種賣權(quán)，有利于降低投資者的持券風(fēng)險(xiǎn)?！纠}2·判斷題】企業(yè)在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)，可通過(guò)贖回條款來(lái)避免市場(chǎng)利率大幅下降后仍需支付較高利息的損失。（）（2012年）【答案】√【解析】贖回條款能使發(fā)債公司避免在市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。（四）可轉(zhuǎn)換債券的籌資特點(diǎn)特點(diǎn)內(nèi)容優(yōu)點(diǎn)籌資靈活性資本成本較低籌資效率高缺點(diǎn)存在不轉(zhuǎn)換的財(cái)務(wù)壓力（1）不轉(zhuǎn)換的財(cái)務(wù)壓力（2）存在回售的財(cái)務(wù)壓力【例題3·計(jì)算題】B公司是一家上市公司，2009年年末公司總股份為10億股，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為4億元，公司計(jì)劃投資一條新生產(chǎn)線，總投資額為8億元，經(jīng)過(guò)論證，該項(xiàng)目具有可行性。為了籌集新生產(chǎn)線的投資資金，財(cái)務(wù)部制定了兩個(gè)籌資方案供董事會(huì)選擇：

方案一：發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券8億元，每張面值100元，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股10元，債券期限為5年，年利率為2.5%，可轉(zhuǎn)換日為自該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束之日（2010年1月25日）起滿1年后的第一個(gè)交易日（2011年1月25日）。方案二：發(fā)行一般公司債券8億元，每張面值100元，債券期限為5年，年利率為5.5%要求：（1）計(jì)算自該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束之日起至可轉(zhuǎn)換日止，與方案二相比，B公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券節(jié)約的利息?！敬鸢浮浚?）發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券年利息=8×2.5%=0.2（億元）發(fā)行一般債券年利息=8×5.5%=0.44（億元）節(jié)約的利息=0.44-0.2=0.24（億元）（一）含義全稱為股票認(rèn)購(gòu)授權(quán)證，是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，持有人有權(quán)在一定時(shí)間內(nèi)以約定價(jià)格認(rèn)購(gòu)該公司發(fā)行的一定數(shù)量的股票。二、認(rèn)股權(quán)證（二）基本性質(zhì)

含義說(shuō)明證券期權(quán)性認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上是一種股票期權(quán)，屬于衍生金融工具，它沒(méi)有普通股的紅利收入，也沒(méi)有普通股相應(yīng)的投票權(quán)。是一種投資工具投資者可通過(guò)購(gòu)買認(rèn)股權(quán)證獲得市場(chǎng)價(jià)與認(rèn)購(gòu)價(jià)之間的股票差價(jià)收益，因此它是一種具有內(nèi)在價(jià)值的投資工具（三）認(rèn)股權(quán)證的籌資特點(diǎn)1.是一種融資促進(jìn)工具。2.有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。3.作為激勵(lì)機(jī)制的認(rèn)股權(quán)證有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。【例】某特種鋼股份有限公司為A股上市公司，20×7年為調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司擬分兩階段投資建設(shè)某特種鋼生產(chǎn)線，以填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白。該項(xiàng)目第一期計(jì)劃投資額為20億元，第二期計(jì)劃投資額為18億元，公司制定了發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的融資計(jì)劃。經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，公司于20×7年2月1日按面值發(fā)行了2000萬(wàn)張、每張面值100元的分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券，合計(jì)20億元，債券期限為5年，票面利率為1%（如果單獨(dú)按面值發(fā)行一般公司債券，票面利率需要設(shè)定為6%），按年計(jì)息。同時(shí)，每張債券的認(rèn)購(gòu)人獲得公司派發(fā)的15份認(rèn)股權(quán)證，權(quán)證總量為30000萬(wàn)份，該認(rèn)股權(quán)證為歐式認(rèn)股權(quán)證；行權(quán)比例為2:1（即2份認(rèn)股權(quán)證可認(rèn)購(gòu)1股A股股票），行權(quán)價(jià)格為12元/股。認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期為24個(gè)月（即20×7年2月1日至20×9年2月1日），行權(quán)期為認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期最后五個(gè)交易日（行權(quán)期間權(quán)證停止交易）。假定債券和認(rèn)股權(quán)證發(fā)行當(dāng)日即上市。公司20×7年年末A股總股數(shù)為20億股（當(dāng)年未增資擴(kuò)股），當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9億元。假定公司20×8年上半年實(shí)現(xiàn)基本每股收益為0.3元，上半年公司股價(jià)一直維持在每股10元左右。預(yù)計(jì)認(rèn)股權(quán)證行權(quán)期截止前夕，每股認(rèn)股權(quán)證價(jià)格將為1.5元（公司市盈率維持在20倍的水平）?！狙a(bǔ)充要求】（1）計(jì)算公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券相對(duì)于一般公司債券于20×7年節(jié)約的利息支出。（2）計(jì)算公司20×7年公司的基本每股收益。（3）計(jì)算公司為實(shí)現(xiàn)第二次融資，其股價(jià)至少應(yīng)當(dāng)達(dá)到的水平；假定公司市盈率維持在20倍，計(jì)算其20×8年基本每股收益至少應(yīng)當(dāng)達(dá)到的水平。（4）簡(jiǎn)述公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的主要目標(biāo)及其風(fēng)險(xiǎn)。（5）簡(jiǎn)述公司為了實(shí)現(xiàn)第二次融資目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)采取何種財(cái)務(wù)策略。【答案】（1）可節(jié)約的利息支出=20×（6%－1%）×11/12＝0.92（億元）（2）20×7年公司基本每股收益=9/20＝0.45（元/股）（3）為實(shí)現(xiàn)第二次融資，必須促使權(quán)證持有人行權(quán)，為此股價(jià)應(yīng)當(dāng)達(dá)到的水平為：

12＋1.5×2＝15（元）

20×8年基本每股收益應(yīng)達(dá)到的水平＝15/20＝0.75（元）（4）目標(biāo)：公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的主要目標(biāo)是分兩階段融通項(xiàng)目第一期、第二期所需資金，特別是努力促使認(rèn)股權(quán)證持有人行權(quán)，以實(shí)現(xiàn)發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的第二次融資。主要風(fēng)險(xiǎn)是第二次融資時(shí)，股價(jià)低于行權(quán)價(jià)格，投資者放棄行權(quán)，導(dǎo)致第二次融資失敗。（5）公司為了實(shí)現(xiàn)第二次融資目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)采取的具體財(cái)務(wù)策略主要有：①最大限度發(fā)揮生產(chǎn)項(xiàng)目的效益，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。②改善與投資者的關(guān)系及社會(huì)公眾形象，提升公司股價(jià)的市場(chǎng)表現(xiàn)。第二節(jié)資金需要量預(yù)測(cè)一、因素分析法（一）含義又稱為分析調(diào)整法，是以有關(guān)項(xiàng)目基期年度的平均資金需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測(cè)年度的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)任務(wù)和資金周轉(zhuǎn)加速的要求，進(jìn)行分析調(diào)整，預(yù)測(cè)資金需要量的一種方法。（二）計(jì)算公式資金需要量=（基期資金平均占用額-不合理資金占用額）×（1±預(yù)測(cè)其銷售增加率）×（1-預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度增長(zhǎng)率）（三）特點(diǎn)：

優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便、易掌握缺點(diǎn)：預(yù)測(cè)結(jié)果不夠精確適用：品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、資金用量較小的項(xiàng)目二、銷售百分比法（一）基本原理假設(shè)：企業(yè)的部分資產(chǎn)和負(fù)債與銷售額（款）同比例變化增加的留存收益增加的負(fù)債增加的資產(chǎn)對(duì)外籌資需要量＝－－增加的資產(chǎn)＝變動(dòng)資產(chǎn)×銷售增長(zhǎng)率＋非變動(dòng)資產(chǎn)的調(diào)整數(shù)隨收入自然增加的負(fù)債＝變動(dòng)負(fù)債×銷售增長(zhǎng)率＋非變動(dòng)負(fù)債的調(diào)整數(shù)增加的留存收益＝預(yù)計(jì)銷售收入×銷售凈利率×留存收益比率A為隨銷售變化的資產(chǎn)（變動(dòng)資產(chǎn)）；B為隨銷售變化的負(fù)債（變動(dòng)負(fù)債）；P為銷售凈利率；E為收益留存比率；S1為基期銷售額；S2為預(yù)期銷售額；△S為銷售的變動(dòng)額。

（二）計(jì)算公式三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法資金習(xí)性預(yù)測(cè)法，是指根據(jù)資金習(xí)性預(yù)測(cè)未來(lái)資金需要量的一種方法。（一）按資金習(xí)性對(duì)資金的分類舉例：為維持營(yíng)業(yè)而占用的最低數(shù)額的現(xiàn)金，原材料的保險(xiǎn)儲(chǔ)備，必要的成品儲(chǔ)備，廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)占用的資金。（2）變動(dòng)資金的特點(diǎn)舉例：直接構(gòu)成產(chǎn)品實(shí)體的原材料、外購(gòu)件占用的資金；在最低儲(chǔ)備以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等。（3）半變動(dòng)資金需要采用一定的方法將其分解。

舉例：輔助材料上占用的資金X表示產(chǎn)銷量；Y表示資金占用量（三）估計(jì)參數(shù)a和b的方法1.回歸直線分析法（根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系進(jìn)行預(yù)測(cè)）2.高低點(diǎn)法（逐項(xiàng)分析，即計(jì)算各資金占用項(xiàng)目的a和b，然后匯總）選擇業(yè)務(wù)量最高最低的兩點(diǎn)資料：【總結(jié)】（1）業(yè)務(wù)量是廣義的，可以是產(chǎn)量、銷量等，考試時(shí)多用銷售收入作為業(yè)務(wù)量。（2）我們選擇高點(diǎn)和低點(diǎn)的依據(jù)是業(yè)務(wù)量，而非資金占用量。（3）采用先分項(xiàng)后匯總的方法預(yù)測(cè)時(shí)，

a=（a資1＋a資2＋…＋a資m）－（a債m＋1+…+a債n）

b=（b資1＋b資2＋…＋b資m）－（b債m＋1+…+b債n）（4）資金習(xí)性預(yù)測(cè)法與銷售百分比法的比較：銷售百分比法的預(yù)測(cè)結(jié)果是資金增量的概念，而資金習(xí)性預(yù)測(cè)法的預(yù)測(cè)結(jié)果是資金總額的概念。銷售百分比法的預(yù)測(cè)結(jié)果是外部融資需要量，而資金習(xí)性預(yù)測(cè)法的預(yù)測(cè)結(jié)果是總資金需要量?！纠}·計(jì)算分析題】某企業(yè)2009～2012年銷售收入與資產(chǎn)情況如下：

要求：（1）要求采用高低點(diǎn)法分項(xiàng)建立資金預(yù)測(cè)模型；（2）預(yù)測(cè)當(dāng)2013年銷售收入為1000萬(wàn)元時(shí)①企業(yè)的資金需要總量；②2013年需要增加的資金；③預(yù)測(cè)若2013年銷售凈利率為10%,股利支付率為40%，2013年需對(duì)外籌資的資金數(shù)額?！敬鸢浮浚?）現(xiàn)金占用情況：b現(xiàn)=△Y/△X=(1600-1200)/（700-500）=2a現(xiàn)=Y-bX=1600-2×700=200（萬(wàn)元）應(yīng)收賬款占用情況：b應(yīng)=△Y/△X=(2500-1900)/（700-500）=3a應(yīng)=Y-bX=2500-3×700=400（萬(wàn)元）存貨占用情況：b存=△Y/△X=(4100-3100)/（700-500）=5a存=Y-bX=4100-5×700=600（萬(wàn)元）固定資產(chǎn)占用情況：a固=6500（萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)負(fù)債占用情況：b流=△Y/△X=(1230-930)/（700-500）=1.5a流=Y-bX=1230-1.5×700=180（萬(wàn)元）匯總計(jì)算：b=2+3+5-1.5=8.5a=200+400+600+6500-180=7520（萬(wàn)元）Y=a+bX=7520+8.5X(2)當(dāng)2013年銷售收入預(yù)計(jì)達(dá)到1000萬(wàn)元時(shí)①預(yù)計(jì)需要的資金總額=7520+8.5×1000=16020（萬(wàn)元）②2012年的資金總額=1600+2500+4100+6500-1230=13470（萬(wàn)元）2013年需要增加的資金=16020-13470=2550（萬(wàn)元）③2013年對(duì)外籌資數(shù)額=2550-1000×10%×（1-40%）=2490（萬(wàn)元）第三節(jié)資本成本與資本結(jié)構(gòu)

一、資本成本（一）資本成本的含義、內(nèi)容資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用。（二）資本成本的作用1．資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)；2．平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)；3．資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)；4．資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù)。（三）影響資本成本的因素對(duì)于籌資者：表現(xiàn)為取得資本使用權(quán)所付出的代價(jià)。對(duì)于出資者：表現(xiàn)為讓渡資本使用權(quán)所帶來(lái)的投資報(bào)酬。

因素具體體現(xiàn)指標(biāo)影響總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率如果國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持健康、穩(wěn)定、持續(xù)增長(zhǎng)，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的資金供給和需求相對(duì)均衡且通貨膨脹水平低，資本成本相應(yīng)就比較低；反之，則資本成本高。資本市場(chǎng)條件資本市場(chǎng)的效率，證券的市場(chǎng)的流動(dòng)性如果資本市場(chǎng)缺乏效率，證券的市場(chǎng)流動(dòng)性低，投資者投資風(fēng)險(xiǎn)大，資本成本就比較高。企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，則企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平高，投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率大，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大。企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求籌資規(guī)模，使用資金時(shí)間長(zhǎng)度企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模大、占用資金時(shí)限長(zhǎng)，資本成本就高。【例題9·多選題】下列各項(xiàng)因素中，能夠影響公司資本成本水平的有（）。（2012年）A.通貨膨脹B.籌資規(guī)模C.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)D.資本市場(chǎng)效率【答案】ABCD【解析】影響資本成本的因素有：（1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境和狀態(tài)決定企業(yè)所處的國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和水平，以及預(yù)期的通貨膨脹；（2）資本市場(chǎng)條件，即資本市場(chǎng)效率，資本市場(chǎng)效率表現(xiàn)為資本市場(chǎng)上的資本商品的市場(chǎng)流動(dòng)性；（3）企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況相關(guān)；（4）企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求。（四）個(gè)別資本成本計(jì)算1.資本成本計(jì)算的通用公式2.債券及借款的個(gè)別成本計(jì)算（1）一般模式資本成本率==【例題10·多選題】在計(jì)算個(gè)別資本成本時(shí)，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（）。（2003年）A.銀行借款B.長(zhǎng)期債券C.優(yōu)先股D.普通股【答案】AB【解析】由于債務(wù)籌資的利息在稅前列支可以抵稅，而股權(quán)資本的股利分配是從稅后利潤(rùn)分配的，不能抵稅。（2）折現(xiàn)模式逐步測(cè)試結(jié)合插值法求貼現(xiàn)率,即找到使得未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流入現(xiàn)值的那一個(gè)貼現(xiàn)率。【例5-7】某企業(yè)以1100元的價(jià)格，溢價(jià)發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率3%。所得稅稅率20%，該批債券的資本成本率為：考慮時(shí)間價(jià)值，該項(xiàng)公司債券的資本成本計(jì)算如下：1100（1-3%）=1000×7%×（1-20%）（P/A

，Kb，5）+1000×（P，Kb，5）1067=56×（P/A

，Kb，5）+1000×（P，Kb，5）設(shè)K=4%，56×（P/A

，4%，5）+1000×（P，4%，5）=1071.20

K=5%，56×（P/A

，5%，5）+1000×（P，5%，5）=1025.95按照插值法計(jì)算，得：Kb=4.09%3.融資租賃資本成本的計(jì)算

融資租賃資本成本計(jì)算只能采用貼現(xiàn)模式。P134【例5-8】續(xù)例4－1基本資料，該設(shè)備價(jià)值60萬(wàn)元，租期6年，租賃期滿時(shí)預(yù)計(jì)殘值5萬(wàn)元，歸租賃公司，每年租金131283元。則：60000-50000×（P，Kb，6）=131283×（PA，Kb，6）得：Kb=10%4.股權(quán)資本成本的計(jì)算（1）普通股資本成本①股利增長(zhǎng)模型P135【例5-9】某公司普通股市價(jià)30元，籌資費(fèi)用率2%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預(yù)期股利年增長(zhǎng)率為10%?！狙a(bǔ)充要求】計(jì)算該股票的資本成本D0：表示某股票本期支付的股利g：表示未來(lái)各期鼓勵(lì)的增長(zhǎng)速度P0：表示該股票當(dāng)期的價(jià)格f：表示籌資費(fèi)用率②資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

KS=RS=Rf+β（Rm-Rf）P135【例5-10】某公司普通股β系數(shù)為1.5，此時(shí)一年期國(guó)債利率5%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率15%，則該普通股資本成本率為：Ks=5%+1.5×（15%-5%）=20%（2）留存收益資本成本計(jì)算與普通股成本相同，也分為股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，不同點(diǎn)在于不考慮籌資費(fèi)用。【例題11·單選題】某公司普通股目前的股價(jià)為25元/股，籌資費(fèi)率為6%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長(zhǎng)率2%，則該企業(yè)利用留存收益的資本成本為（）。A.10.16%B.10%C.8%D.8.16%【答案】A【解析】留存收益資本成本＝[2×（1＋2%）/25]×100%＋2%＝10.16%。為何不是25（1-6%）？【總結(jié)】對(duì)于個(gè)別資本成本，是用來(lái)比較個(gè)別籌資方式的資本成本的。個(gè)別資本成本從低到高的排序：長(zhǎng)期借款＜債券＜融資租賃＜留存收益＜普通股【例題12·單選題】在不考慮籌款限制的前提下，下列籌資方式中個(gè)別資本成本最高的通常是（）。A.發(fā)行普通股B.留存收益籌資C.長(zhǎng)期借款籌資D.發(fā)行公司債券【答案】A【解析】股權(quán)的籌資成本大于債務(wù)的籌資成本，主要是由于股利從稅后凈利潤(rùn)中支付，不能抵稅，而債務(wù)資本的利息可在稅前扣除，可以抵稅；留存收益的資本成本與普通股類似，只不過(guò)沒(méi)有籌資費(fèi)，由于普通股的發(fā)行費(fèi)用較高，所以其資本成本高于留存收益的資本成本。因此發(fā)行普通股的資本成本通常是最高的。（五）平均資本成本權(quán)數(shù)的確定賬面價(jià)值權(quán)數(shù)優(yōu)點(diǎn)：資料容易取得，且計(jì)算結(jié)果比較穩(wěn)定。缺點(diǎn)：不能反映目前從資本市場(chǎng)上籌集資本的現(xiàn)時(shí)機(jī)會(huì)成本，不適合評(píng)價(jià)現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)優(yōu)點(diǎn)：能夠反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平。缺點(diǎn)：現(xiàn)行市價(jià)處于經(jīng)常變動(dòng)之中，不容易取得；而且現(xiàn)行市價(jià)反映的只是現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)，不適用未來(lái)的籌資決策。目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)優(yōu)點(diǎn)：能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。缺點(diǎn)：很難客觀合理地確定目標(biāo)價(jià)值。目標(biāo)價(jià)值：各項(xiàng)個(gè)別資本預(yù)計(jì)的未來(lái)價(jià)值（六）邊際資本成本含義是企業(yè)追加籌資的成本，是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。計(jì)算方法加權(quán)平均法權(quán)數(shù)確定目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)二、杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng)：固定成本提高公司的期望收益（利潤(rùn)），同時(shí)增加公司風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）的現(xiàn)象。（一）杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)（二）在財(cái)務(wù)管理中杠桿的含義：在財(cái)務(wù)管理中杠桿是指由于存在固定性成本費(fèi)用，使得某一財(cái)務(wù)變量發(fā)生較小變動(dòng)，會(huì)引起另一變量較大的變動(dòng)固定性成本費(fèi)用：固定成本(Fixedcost)固定性的資本成本（利息Interest優(yōu)先股利PreferredDividend）1.經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)（OperatingLeverage)（1）含義：是指由于固定性經(jīng)營(yíng)成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬（息稅前利潤(rùn)）變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。

EBIT=S-V-F=（P-Vc）Q-F=M-FEBIT:息稅前利潤(rùn)S:銷售額V:變動(dòng)性經(jīng)營(yíng)成本F：固定性經(jīng)營(yíng)成本Q:產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量P:銷售單價(jià)VC:單位變動(dòng)成本M:邊際貢獻(xiàn)【提示】利潤(rùn)的多種形式及相互關(guān)系①邊際貢獻(xiàn)M（ContributionMargin）

=銷售收入-變動(dòng)成本M=S-V②息稅前利潤(rùn)EBIT（Earningsbeforeinterestandtaxes）

=銷售收入-變動(dòng)成本-固定經(jīng)營(yíng)成本EBIT=S-V-F=M-F③稅前利潤(rùn)EBT（Earningsbeforetaxes）=EBIT-I④凈利潤(rùn)（NetIncome）=（EBIT-I）×（1-T）所得稅稅率（2）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage)計(jì)算公式的推導(dǎo)：基期：EBIT=(P-V)Q-F預(yù)計(jì)：EBIT1=(P-V)Q1-F△EBIT=(P-V)△Q（3）結(jié)論存在前提只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營(yíng)成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿放大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等因素變化對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的影響。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報(bào)酬等利潤(rùn)波動(dòng)程度越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。影響經(jīng)營(yíng)杠桿的因素固定成本比重越高、成本水平越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價(jià)格水平越低，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。【例題14·單選題】下列各項(xiàng)中，將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)最大的情況是（）。（2012年）A.實(shí)際銷售額等于目標(biāo)銷售額B.實(shí)際銷售額大于目標(biāo)銷售額C.實(shí)際銷售額等于盈虧臨界點(diǎn)銷售額D.實(shí)際銷售額大于盈虧臨界點(diǎn)銷售額【答案】C【解析】由于DOL=M/EBIT，所以當(dāng)實(shí)際銷售額等于盈虧臨界點(diǎn)銷售額時(shí)，企業(yè)的息稅前利潤(rùn)為0，則可使公式趨近于無(wú)窮大，這種情況下經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)最大。所以選項(xiàng)C正確。2.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)（FinancialLeverage）（1）含義財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指由于固定性資本成本（利息等）的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。每股收益(Earningspershare)=(凈利潤(rùn)-優(yōu)先股利)/普通股股數(shù)（2）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的度量指標(biāo)--財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DegreeOfFinancialLeverage)定義公式:

也稱作每股盈余計(jì)算公式推導(dǎo)：基期：

預(yù)計(jì)期：

計(jì)算公式（不考慮優(yōu)先股時(shí)）：（3）結(jié)論存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的前提只要企業(yè)融資方式中存在固定性資本成本，就存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。如固定利息、固定融資租賃費(fèi)、固定優(yōu)先股股利等的存在，都會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動(dòng)程度越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。影響財(cái)務(wù)杠桿的因素債務(wù)成本比重越高、固定的資本成本支付額越高、息稅前利潤(rùn)水平越低，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。【例題15·多選題】下列各項(xiàng)中，影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素有()。

A.產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)總額B.變動(dòng)成本

C.固定成本D.財(cái)務(wù)費(fèi)用【答案】ABCD【解析】根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式，DFL=EBIT/（EBIT-I），且EBIT=銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本,由公式可以看出影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素。3.總杠桿效應(yīng)（1）含義總杠桿效應(yīng)是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率的現(xiàn)象。（2）總杠桿系數(shù)（DegreeOfTotalLeverage）DTL=DOL×DFL

=×=（3）結(jié)論意義①只要企業(yè)同時(shí)存在固定性經(jīng)營(yíng)成本和固定性資本成本，就存在總杠桿效應(yīng)；②總杠桿系數(shù)能夠說(shuō)明產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)對(duì)普通股收益的影響，據(jù)以預(yù)測(cè)未來(lái)的每股收益水平；③提示了財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，即要保持一定的風(fēng)險(xiǎn)狀況水平，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有不同的組合。影響因素凡是影響經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的因素都會(huì)影響總杠桿系數(shù)。【例題16·多選題】在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)的有（）。（2004年）A.增加產(chǎn)品銷量B.提高產(chǎn)品單價(jià)C.提高資產(chǎn)負(fù)債率D.節(jié)約固定成本支出【答案】ABD【解析】衡量企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是總杠桿系數(shù)，總杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，選項(xiàng)A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)降低，總杠桿系數(shù)降低，從而降低企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)；選項(xiàng)C會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增加，總杠桿系數(shù)變大，從而提高企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)。4.財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)管理策略要保持一定的風(fēng)險(xiǎn)狀況水平，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有不同的組合。狀態(tài)種類經(jīng)營(yíng)特征籌資特點(diǎn)企業(yè)類型固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大。企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。變動(dòng)成本比重較大的勞動(dòng)密集型企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小。企業(yè)籌資可以主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展階段初創(chuàng)階段產(chǎn)品市場(chǎng)占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大。企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。擴(kuò)張成熟期產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)小。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。收縮階段產(chǎn)品市場(chǎng)占有率下降，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)逐步加大。逐步降低債務(wù)資本比重?！纠}19·單選題】在通常情況下，適宜采用較高負(fù)債比例的企業(yè)發(fā)展階段是（）。（2011年）A.初創(chuàng)階段B.破產(chǎn)清算階段C.收縮階段D.發(fā)展成熟階段【答案】D【解析】一般來(lái)說(shuō)，在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大，此時(shí)企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿，在企業(yè)擴(kuò)張成熟期，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)小，此時(shí)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。同樣企業(yè)在破產(chǎn)清算階段和收縮階段都不宜采用較高負(fù)債比例。所以只有選項(xiàng)D正確。三、資本結(jié)構(gòu)（一）資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。籌資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)包括全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比率；狹義的資本結(jié)構(gòu)則指長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率。狹義資本結(jié)構(gòu)下，短期債務(wù)作為營(yíng)運(yùn)資金來(lái)管理。最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。本書指狹義的資本結(jié)構(gòu)【例題20?判斷題】最佳資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)籌資能力最強(qiáng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小的資本結(jié)構(gòu)。（）（2004年）【答案】×【解析】最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。（二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素影響因素說(shuō)明（1）企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)率如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)穩(wěn)定，企業(yè)可較多地負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用；如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量能夠以較高的水平增長(zhǎng)，企業(yè)可以采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的報(bào)酬。（2）企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，信用等級(jí)高，債權(quán)人愿意向企業(yè)提供信用，企業(yè)容易獲得債務(wù)資本。（3）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票融通資金；擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴流動(dòng)負(fù)債融通資金。資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)負(fù)債較多；以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)則負(fù)債較少。（4）企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度如果股東重視控制權(quán)問(wèn)題，企業(yè)一般盡量避免普通股籌資；穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)。（5）行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低，因此可提高債務(wù)資本比重，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)尚不成熟，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，因此可降低債務(wù)資本比重，控制財(cái)