財務(wù)管理的價值觀念課程

財務(wù)管理學(xué)財務(wù)管理的價值觀念2023/1/13財務(wù)管理的價值觀念學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握貨幣時間價值的概念和相關(guān)計算方法。掌握風(fēng)險收益的概念、計算及基本資產(chǎn)定價模型。理解證券投資的種類、特點，掌握不同證券的價值評估方法。2023/1/13財務(wù)管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值2.2風(fēng)險與收益2.3證券估價2023/1/132.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2023/1/132.1.1時間價值的概念

時間價值的作用：

自2008年12月23日起，五年期以上商業(yè)貸款利率從原來的6.12%降為5.94%，以個人住房商業(yè)貸款50萬元（20年）計算，降息后每月還款額將減少52元。但即便如此，在12月23日以后貸款50萬元（20年）的購房者，在20年中，累計需要還款85萬5千多元，需要多還銀行35萬元余元.這就是資金的時間價值在其中起作用。2023/1/132.1.1時間價值的概念

貨幣的時間價值原理正確地揭示了不同時點上資金之間的換算關(guān)系，是財務(wù)決策的基本依據(jù)。即使在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價值亦大于1年以后1元錢的價值。股東投資1元錢，就失去了當(dāng)時使用或消費這1元錢的機(jī)會或權(quán)利，按時間計算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價值。如果資金所有者把錢埋入地下保存是否能得到收益呢？2023/1/132.1.1時間價值的概念時間價值是扣除了風(fēng)險報酬和通貨膨脹率之后的真實報酬率時間價值的真正來源：投資后的增值額時間價值的兩種表現(xiàn)形式：

相對數(shù)形式——時間價值率

絕對數(shù)形式——時間價值額一般假定沒有風(fēng)險和通貨膨脹，以利率代表時間價值2023/1/132.1.1時間價值的概念需要注意的問題：資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時間因素而形成的差額價值，即資金在生產(chǎn)經(jīng)營中帶來的增值額；時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費領(lǐng)域不產(chǎn)生時間價值時間價值產(chǎn)生于資金運動之中;是資金周轉(zhuǎn)使用后由于創(chuàng)造了新的價值（利潤）而產(chǎn)生的增值額；時間價值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢2023/1/13思考：

1、將錢放在口袋里會產(chǎn)生時間價值嗎？2、停頓中的資金會產(chǎn)生時間價值嗎？3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會增值時間價值嗎?2.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2023/1/13范例：2.1.2現(xiàn)金流量時間線

現(xiàn)金流量時間線——重要的計算貨幣資金時間價值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發(fā)生的時間和方向。1000600600t=0t=1t=22023/1/132.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2023/1/132.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值利息的計算

單利——指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計算利息。

復(fù)利——不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利滾利”。

復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義。

在討論資金的時間價值時，一般都按復(fù)利計算。2023/1/13二、一次性收付款項終值和現(xiàn)值的計算(一)單利終值和現(xiàn)值的計算1．單利終值(FutureValue)

本金帶來利息計算公式為：FVn=PV0×(1+i×n)2．單利現(xiàn)值(PresentValue)

現(xiàn)值：就是以后年份收到或付出資金的現(xiàn)在價值，可用倒求本金的方法計算。

由終值求現(xiàn)值，叫做折現(xiàn)(Discount)2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值

終值是指當(dāng)前的一筆資金在若干期后所具有的價值。

2023/1/132.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值的計算公式：復(fù)利終值系數(shù)(FutureValueInterestFactor)其簡略表示形式分別為FVIFi,nFVn=PV0·FVIFi,nFVn=PVo×(1+i)n2023/1/132.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價值。2023/1/132.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值

由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時使用的利息率稱為貼現(xiàn)率。

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)(PresentValueInterestFactor)其簡略表示形式分別為PVIFi,nPV0=FVn·PVIFi,n2023/1/132.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2023/1/132.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金（OrdinaryAnnuity）的終值和現(xiàn)值先付年金（AnnuityDue）的終值和現(xiàn)值延期年金（DeferredAnnuity）現(xiàn)值的計算永續(xù)年金（PerpetualAnnuity）現(xiàn)值的計算年金（Annuity）是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。2023/1/132.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值（已知年金A，求年金終值FVAn）例如：零存整取的本利和，是一定時期內(nèi)每期期末收付款項的復(fù)利終值之和后付年金——每期期末有等額收付款項的年金。后付年金終值的計算公式：2023/1/13每年存款1元，年利率10%，經(jīng)過5年，年金終值可表示如圖所示1元1年的終值=1.000（元）1元2年的終值=1×（1+10%）1=1.100（元）1元3年的終值=1×（1+10%）2=1.210（元）1元4年的終值=1×（1+10%）3=1.331（元）1元5年的終值=1×（1+10%）4=1.464（元）所以：1元年金5年的終值=6.105（元）1元01年末2年末3年末4年末5年末1元1元1元1元1.000元1.100元1.210元1.331元1.464元6.105元1元年金5年的終值2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值A(chǔ)代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計息期數(shù)；2023/1/13年金終值的一般計算公式為：FVAn：年金終值；A：每次收付款項的金額；I：利率；T：為每筆收付款項的計息期數(shù)；n：全部年金的計息期數(shù)。以上公式中稱為年金終值系數(shù)（FutureValueInterestFactorsforAnnuity），表示形式為FVIFAi,n。則年金終值的計算公式可寫成：

FVAn=A·FVIFAi,n

某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%，復(fù)利計息，則第5年年末年金終值為：

例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值2023/1/132.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值（已知年金A，求年金現(xiàn)值PVA0）。通常為每年投資收益的現(xiàn)值總和，它是一定時期內(nèi)每期期末收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。后付年金現(xiàn)值的計算公式：PVAo=A·PVIFAi,n2023/1/13每年取得收益1元，年利率為10%，為期5年，年金現(xiàn)值如圖所示：1元01年末2年末3年末4年末5年末1元1元1元1元3.790元0.909元0.826元0.751元0.683元0.621元1元年金5年的現(xiàn)值1年1元的現(xiàn)值=1/（1+10%）1=0.909(元)2年1元的現(xiàn)值=1/（1+10%）2=0.826(元)3年1元的現(xiàn)值=1/（1+10%）3=0.751(元)4年1元的現(xiàn)值=1/（1+10%）4=0.683(元)5年1元的現(xiàn)值=1/（1+10%）5=0.621(元)所以：1元年金5年的現(xiàn)值=3.790（元）2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2023/1/132.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2023/1/13

某人準(zhǔn)備在今后5年中每年年末從銀行取1000元，如果年利息率為10%，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？

例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2023/1/13先付年金——每期期初有等額收付款項的年金。2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值先付年金終值的計算公式：2023/1/13

1、先付年金終值：n期先付年金終值和n期后付年金終值之間的關(guān)系如圖：另一種算法：n期先付年金與n+1期后付年金比較，兩者計息期數(shù)相同，但n期先付年金比n+1期后付年金少付一次款。因此，只要將n+1期后付年金的終值減去一期付款額，便可求得n期先付年金終值。2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金終值的計算公式：2023/1/13

某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%，則第十年末的本利和應(yīng)為多少？例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值2023/1/132.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值的計算公式：2023/1/13n期先付年金現(xiàn)值和n期后付年金現(xiàn)值比較，兩者付款次數(shù)相同，但先付年金現(xiàn)值比后付年金現(xiàn)值少折一期。為求得n期先付年金的現(xiàn)值，可在求出n期后付年金現(xiàn)值后，再乘以(1+i)。計算公式如下：另一種算法:n期先付年金與n—1期后付年金比較，兩者貼現(xiàn)期數(shù)相同，但n期先付年金比n—1期后付年金多一期不需折現(xiàn)的付款。因此，先計算出n—1期后付年金的現(xiàn)值再加上一期不需折現(xiàn)的付款，便可求得n期先付年金現(xiàn)值。計算公式如下：2.1.4年金終值和現(xiàn)值2023/1/13

某企業(yè)租用一臺設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值2023/1/13延期年金——最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項的年金。2.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值2023/1/13延期年金現(xiàn)值的計算公式：

某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為8%，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，則這筆款項的現(xiàn)值應(yīng)是：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值2023/1/13永續(xù)年金——期限為無窮的年金2.1.4年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式：2023/1/13

一項每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利息率為8%，其現(xiàn)值為：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值2023/1/132.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2023/1/13不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2023/1/13不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算若干個復(fù)利現(xiàn)值之和2023/1/13不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算

某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，貼現(xiàn)率為5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。

例題2023/1/13不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2023/1/132023/1/13不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后加總?cè)舾蓚€年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值

某公司投資了一個新項目，新項目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。

例題（答案10016元）2023/1/132023/1/13不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題貼現(xiàn)率的計算第一步求出相關(guān)換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率（插值法）2023/1/13貼現(xiàn)率的計算

把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問銀行存款的利率為多少？

例題查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對應(yīng)的貼現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應(yīng)為10%。How?

當(dāng)計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個數(shù)值，怎么辦？2023/1/13貼現(xiàn)率的計算

現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能保證在今后10年中每年得到750元。

查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為8%時，系數(shù)為6.710；當(dāng)利率為9%時，系數(shù)為6.418。所以利率應(yīng)在8%～9%之間，假設(shè)所求利率超過8%，則可用插值法計算插值法2023/1/132023/1/13不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題計息期短于一年的時間價值

當(dāng)計息期短于1年，而使用的利率又是年利率時，計息期數(shù)和計息率應(yīng)分別進(jìn)行調(diào)整。2023/1/13計息期短于一年的時間價值

某人準(zhǔn)備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10%。試計算：（1）每年計息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（2）每半年計息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？例題2023/1/13計算題：某人每年初存入銀行50元，銀行存款利息率為9％。要求：計算第9年末的本利和為多少？自測題返回計算題XFVn=50(FVIFA9%,9+1-1)=50(15.193-1)=709.65(元）或：XFVn=50(FVIFA9%,9)（1+9%）

=50ⅹ13.021ⅹ1.09=709.65(元）自測題答案返回

如果你突然收到一張事先不知道的1260億美元的賬單，你一定會大吃一驚。而這件事卻發(fā)生在瑞士的田納西鎮(zhèn)的居民身上。該問題源于1966年的一筆存款。斯蘭黑不動產(chǎn)公司在田納西鎮(zhèn)的一個銀行存入6億美元的存款。存款協(xié)議要求銀行按1%的利率復(fù)利付息（難怪該銀行第二年破產(chǎn)！）。1994年，紐約布魯克林法院做出判決：從存款日到田納西鎮(zhèn)對該銀行進(jìn)行清算的7年中，這筆存款應(yīng)按每周1%的復(fù)利計息，而在銀行清算后的21年中，每年按8.54%的復(fù)利計息。

思考題：1.說明1260億美元如何計算出來的？2.本案例對你有何啟示？案例分析返回FV=6×(1+1%)365/7×7×(1+8.54%)21=1260（億美元）財務(wù)管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值2.2風(fēng)險與收益2.3證券估價2023/1/132.2風(fēng)險與收益2.2.1風(fēng)險與收益的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2023/1/132.2.1風(fēng)險與收益的概念風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。收益為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項目財務(wù)績效的方式。收益的大小可以通過收益率來衡量。收益確定——購入短期國庫券收益不確定——投資剛成立的高科技公司公司的財務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險和不確定性的情況下做出的。離開了風(fēng)險，就無法正確評價公司報酬的高低。2023/1/13風(fēng)險是客觀存在的，按風(fēng)險的程度，可以把公司的財務(wù)決策分為三種類型：

1.確定性決策

2.風(fēng)險性決策

3.不確定性決策2.2.1風(fēng)險與收益的概念2023/1/132.2風(fēng)險與收益2.2.1風(fēng)險與收益的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2023/1/132.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益對投資活動而言，風(fēng)險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對風(fēng)險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。1.確定概率分布2.計算預(yù)期收益率3.計算標(biāo)準(zhǔn)差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險5.計算變異系數(shù)6.風(fēng)險規(guī)避與必要收益2023/1/131.確定概率分布從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得很高的收益率。市場需求正常的概率為40%，此時股票收益適中。而市場需求低迷的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得低收益，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益2023/1/132.計算預(yù)期收益率2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益兩家公司的預(yù)期收益率分別為多少？2023/1/131.計算期望報酬率(expectation)

——反映集中趨勢3.計算標(biāo)準(zhǔn)差

（1）計算預(yù)期收益率（3）計算方差

（2）計算離差（4）計算標(biāo)準(zhǔn)差

2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？2023/1/133.計算標(biāo)準(zhǔn)離差(standarddeviation)

——反映離散程度結(jié)論：標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險也越小。因此東京公司比西京公司風(fēng)險小。4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險

已知過去一段時期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算：2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益是指第t期所實現(xiàn)的收益率，是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。2023/1/135.計算變異系數(shù)

如果有兩項投資：一項預(yù)期收益率較高而另一項標(biāo)準(zhǔn)差較低，投資者該如何抉擇呢？2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險，為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。西京公司的變異系數(shù)為65.84/15=4.39，而東方公司的變異系數(shù)則為3.87/15=0.26?？梢娨来藰?biāo)準(zhǔn)，西京公司的風(fēng)險約是東方公司的17倍。2023/1/136.風(fēng)險規(guī)避與必要收益假設(shè)通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個項目可以投資，第一個項目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元收益；第二個項目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計劃進(jìn)展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價值將跌至0，你將血本無歸。如果預(yù)測A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預(yù)期價值為0.5×0+0.5×21=10.5萬元?？鄢?0萬元的初始投資成本，預(yù)期收益為0.5萬元，即預(yù)期收益率為5%。2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益兩個項目的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個呢？只要是理性投資者，就會選擇第一個項目，表現(xiàn)出風(fēng)險規(guī)避。多數(shù)投資者都是風(fēng)險規(guī)避投資者。2023/1/132.2風(fēng)險與收益2.2.1風(fēng)險與收益的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2023/1/132.2.3證券組合的風(fēng)險與收益1.證券組合的收益2.證券組合的風(fēng)險3.證券組合的風(fēng)險與收益4.最優(yōu)投資組合證券的投資組合——同時投資于多種證券的方式，會減少風(fēng)險，收益率高的證券會抵消收益率低的證券帶來的負(fù)面影響。2023/1/131.證券組合的收益證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2023/1/132.證券組合的風(fēng)險利用有風(fēng)險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風(fēng)險的投資組合2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益兩支股票在單獨持有時都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，但當(dāng)構(gòu)成投資組合WM時卻不再具有風(fēng)險。2023/1/13完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2023/1/13完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2023/1/13從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負(fù)相關(guān)時，所有風(fēng)險都能被分散掉；而當(dāng)股票收益完全正相關(guān)時，風(fēng)險無法分散。若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2023/1/13部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2023/1/13可分散風(fēng)險——能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險市場風(fēng)險——不能夠被分散消除的風(fēng)險市場風(fēng)險的程度，通常用β系數(shù)來衡量。β值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的β值為1.0。2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2023/1/13非系統(tǒng)性風(fēng)險(可分散風(fēng)險或公司特別風(fēng)險)——單個證券

系統(tǒng)性風(fēng)險(不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險)——所有證券證券組合的風(fēng)險總風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險組合中的證券數(shù)目組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差投資組合的規(guī)模與組合的總風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險的關(guān)系2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2023/1/13證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式是：2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2023/1/133.證券組合的風(fēng)險與收益與單項投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險只是市場風(fēng)險，而不要求對可分散風(fēng)險進(jìn)行補(bǔ)償證券組合的風(fēng)險收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計算：

2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2023/1/132.2.3證券組合的風(fēng)險與收益例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的β系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均收益率為14%，無風(fēng)險收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險收益率。2023/1/13結(jié)論：調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險、風(fēng)險收益率和風(fēng)險收益額。在其他因素不變的情況下，風(fēng)險收益取決于證券組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風(fēng)險收益就越大；反之亦然?；蛘哒f，β系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)性風(fēng)險的反應(yīng)程度。2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2023/1/134.最優(yōu)投資組合

（1）有效投資組合的概念

有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險程度上，提供的預(yù)期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期收益率水平上，帶來的風(fēng)險最低的投資組合。2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益從點E到點F的這一段曲線就稱為有效投資曲線2023/1/13

（2）最優(yōu)投資組合的建立

要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素——無風(fēng)險資產(chǎn)。

2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益當(dāng)能夠以無風(fēng)險利率借入資金時，可能的投資組合對應(yīng)點所形成的連線就是資本市場線（CapitalMarketLine，簡稱CML），資本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的有效集。資本市場線在A點與有效投資組合曲線相切，A點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。2023/1/132.2風(fēng)險與收益2.2.1風(fēng)險與收益的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2023/1/132.2.4主要資產(chǎn)定價模型

由風(fēng)險收益均衡原則中可知，風(fēng)險越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補(bǔ)特定數(shù)量的風(fēng)險呢？市場又是怎樣決定必要收益率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價模型將風(fēng)險與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風(fēng)險的函數(shù)，這些模型包括：1.資本資產(chǎn)定價模型2.多因素定價模型3.套利定價模型2023/1/131.資本資產(chǎn)定價模型CAPM市場的預(yù)期收益是無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風(fēng)險所需的補(bǔ)償，用公式表示為：2.2.4主要資產(chǎn)定價模型在構(gòu)造證券投資組合并計算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以進(jìn)一步測算投資組合中的每一種證券的收益率。無風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率2023/1/13資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過基于每個投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2023/1/13（5）沒有交易費用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價格接受者（即假設(shè)單個投資者的買賣行為不會影響股價）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。

資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為：

2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2023/1/13資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。它說明必要收益率R與不可分散風(fēng)險β系數(shù)之間的關(guān)系。2.2.4主要資產(chǎn)定價模型SML為證券市場線，反映了投資者回避風(fēng)險的程度——直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險。β值越高，要求的風(fēng)險收益率越高，在無風(fēng)險收益率不變的情況下，必要收益率也越高。2023/1/13現(xiàn)在市場上的無風(fēng)險利率由兩方面構(gòu)成：一個是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時間價值部分；另一個是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。無風(fēng)險收益率

2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2023/1/13通貨膨脹對證券收益的影響2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2023/1/13風(fēng)險回避對證券收益的影響2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2023/1/132.多因素模型CAPM的第一個核心假設(shè)條件是均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含了資產(chǎn)未來收益率的所有相關(guān)信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期收益率。原則上，CAPM認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實生活中多因素模型可能更加有效。因為，即使無風(fēng)險收益率是相對穩(wěn)定的，但受風(fēng)險影響的那部分風(fēng)險溢價則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設(shè)有

種相互獨立因素影響不可分散風(fēng)險，此時，股票的收益率將會是一個多因素模型，即2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2023/1/132.2.4主要資產(chǎn)定價模型例題

假設(shè)某證券的報酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分別為2、1和-1.8,市場無風(fēng)險報酬率為3%。假設(shè)年初預(yù)測通貨膨脹增長率為5%、GDP增長率為8%，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長率為7%，GDP增長10%，利率增長2%，則該證券的預(yù)期報酬率為：2023/1/133.套利定價模型套利定價模型基于套利定價理論（ArbitragePricingTheory），從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。套利定價模型與資本資產(chǎn)定價模型都是建立在資本市場效率的原則之上，套利定價模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價方式。套利定價模型把資產(chǎn)收益率放在一個多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實驗來判別。2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2023/1/13套利定價模型的一般形式為：2.2.4主要資產(chǎn)定價模型例題某證券報酬率對兩個廣泛存在的不可分散風(fēng)險因素A與B敏感，對風(fēng)險因素A敏感程度為0.5,對風(fēng)險因素B的敏感程度為1.2，風(fēng)險因素A的期望報酬率為5%，風(fēng)險因素B的期望報酬率為6%，市場無風(fēng)險報酬率3%，則該證券報酬率為：2023/1/13財務(wù)管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值2.2風(fēng)險與收益2.3證券估價2023/1/132.3證券估價當(dāng)公司決定擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時，可以通過出售金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時，無論融資者還是投資者都會對該種證券進(jìn)行估價，以決定以何種價格發(fā)行或購買證券比較合理。因此證券估價是財務(wù)管理中一個十分重要的基本理論問題2.3.1債券的特征及估價2.3.2股票的特征及估價2023/1/132.3.1債券的特征及估價債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對外進(jìn)行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。1.債券的主要特征：

（1）票面價值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額

（2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率

（3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時2023/1/132.債券的估價方法：債券價值的計算公式：2.3.1債券的特征及估價2023/1/13例題1：

A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計息，當(dāng)前市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少時，A公司才能購買?2.3.1債券的特征及估價2023/1/13例題2：

B公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為7%，

求該債券的公平價格。2.3.1債券的特征及估價2023/1/13例題3：

面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時市場利率為8%，其價格為多少時，投資者才會購買？2.3.1債券的特征及估價2023/1/133.債券投資的優(yōu)缺點（1）債券投資的優(yōu)點本金安全性高。收入比較穩(wěn)定。許多債券都具有較好的流動性。2.3.1債券的特征及估價2023/1/13（2）債券投資的缺點購買力風(fēng)險比較大。在通貨膨脹率非常高時，投資者雖然名義上有收益，但實