2第二章外匯、匯率與外匯市場-遠(yuǎn)期交易匯價的決定

第二章外匯、匯率與外匯市場遠(yuǎn)期交易匯價的決定主講：邢志平（講師）美國A公司從瑞士進(jìn)口一批價值1000萬瑞士法郎的商品。貨款用瑞士法郎在三個月后支付。該進(jìn)口商計劃用其銷售的美元收入來完成該支付。如果在三個月當(dāng)中，美元走弱，美國A公司則將發(fā)現(xiàn)其需要支付的美元比其從銷售中所得的美元還要多。美國A公司通常可以采用以下兩種方法來鎖定進(jìn)口成本：第一種方法：通過承做遠(yuǎn)期外匯交易實(shí)現(xiàn)成本鎖定。向銀行詢問買三個月后用于支付的瑞士法郎的遠(yuǎn)期匯率并承做遠(yuǎn)期外匯交易，在交割日，它可將銷售所得的美元付給銀行，銀行則以約定的匯率向其提供瑞士法郎。在這里，美國A公司雖然可以通過遠(yuǎn)期外匯交易鎖定進(jìn)口成本，但是也存在著一定的難度和風(fēng)險，一是對市場匯率需要有準(zhǔn)確的預(yù)測，二是約定匯率的遠(yuǎn)期外匯交易成本是可承受的。第二種方法：通過貨幣市場操作實(shí)現(xiàn)成本鎖定。以固定利率借入三個月期的美元，在用借到的美元在即期市場上買入瑞士法郎，并將瑞士法郎進(jìn)行三個月的存款；三個月后美元借款到期時，其本息則用在美國銷售商品所得支付。此進(jìn)口商將如何利用貨幣市場和即期外匯市場進(jìn)行如下遠(yuǎn)期外匯風(fēng)險規(guī)避呢？我們假定一些數(shù)據(jù)來計算一下：即期匯率(中間價3個月美元利率=8%3個月瑞士法郎利率=6%美元和瑞士法郎的利率差異是2%，對三個月而言就是1/2%。對美國A公司來說就是其以高利率借入美元和以低利率存入瑞士法郎的成本。所以，買入瑞士法郎的實(shí)際成本則將從1美元上升至：USD1+1/2%×因?yàn)橐悦涝鳛楸粓髢r幣，所以美元兌瑞士法郎的實(shí)際匯率將是：上述運(yùn)算說明，美國A公司三個月后實(shí)際上是付出1美元換得瑞士法郎，而非即期可以換得的瑞士法郎，其中瑞士法郎即為即遠(yuǎn)期匯率的差額，即遠(yuǎn)期匯水。從上述運(yùn)算理念，可以得出遠(yuǎn)期外匯匯水及匯率的計算公式：遠(yuǎn)期匯水=即期匯率×（報價幣利率－被報價幣利率）×天數(shù)/360遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+即期匯率×（報價幣利率－被報價幣利率）×天數(shù)/360遠(yuǎn)期匯水即即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的差額。如上例，按公式可求得遠(yuǎn)期匯水為：（6%－8%）××90/360=－如果兩種貨幣的利率均按每年365天計算，則分母將為365而非360。在上述公式中，若：(1)報價幣利率大于被報價幣利率，其利率差為正數(shù)，此時遠(yuǎn)期匯率減即期匯率大于零，稱為升水。(2)報價幣利率小于被報價幣利率，其利率差為負(fù)數(shù)，此時遠(yuǎn)期匯率減即期匯率小于零，稱為貼水。但是，上述公式只是對遠(yuǎn)期外匯的一種粗略計算，并沒有將交易期間被報價幣所得利息部分的風(fēng)險考慮，因此需要進(jìn)一步分析。由此，該進(jìn)口商為規(guī)避此匯率風(fēng)險，可采取的步驟如下：(1)進(jìn)口商先行在貨幣市場上以年利率8%借入三個月期美元，并在即期外匯市場上將美元兌換成瑞士法郎，同時將因借入美元所獲之瑞士法郎進(jìn)行為期三個月、年利率6%的存款。待三個月后一方面以瑞士法郎存款所得支付貨款，另一方面以貨物銷售所得美元還貸。(2)由于三個月后該進(jìn)口商需要支付1000萬瑞士法郎的貨款，我們可以先計算出在三個月后正好獲得1000萬瑞士法郎而在現(xiàn)在需要存入的瑞士法郎數(shù)額。用一般利息計算公式可知，三個月后所需獲得的1000萬瑞士法郎即由以下數(shù)據(jù)的瑞士法郎存入三個月、按年利6%記息所獲得的本利和。CHF10000000/［1+（）×(90/360）］亦即，美國A公司只需在即期市場上買入瑞士法郎就可以了。(3)在即期匯率為USD/CHF為時，為換得上述數(shù)額的瑞士法郎的美元數(shù)額為：(4)這些美元將以8%的利率借入，三個月后要償還的借款本息為：5473453.75+［×(8.00/100)×(90/360)］(5)因?yàn)槿齻€月后要支付的美元會在三個月后產(chǎn)生1000萬瑞士法郎，所以實(shí)際的遠(yuǎn)期匯率為：由此，得出遠(yuǎn)期匯水即為：1.7912－1.8000=－從上述運(yùn)算理念，可以得出遠(yuǎn)期匯率的一般（精確）公式：

1+（天數(shù)/360×報價幣利率）遠(yuǎn)期匯率=即期匯率×

──────────────

1+（天數(shù)/360×被報價幣利率）在公式中，如果報價幣或被報價幣是以每年365天標(biāo)價的，則應(yīng)將分子或分母中的360換成365。貨幣市場的利率是雙向利率，外匯市場的遠(yuǎn)期匯率也是雙向報價。例如上例：(1)USD/CHF的即期匯率為；(2)三個月美元雙向利率為8.125%－8.25%(第一個數(shù)為借入利率，第二個數(shù)為貸出利率)；(3)三個月瑞士法郎雙向利率為6.125%－6.25%。則該美國進(jìn)口商借入美元的利率為8.25%，而存入瑞士法郎的利率為6.125%，美元與瑞士法郎的利差為2.125%。其遠(yuǎn)期匯率的計算公式如下：遠(yuǎn)期外匯買入?yún)R率=即期買入?yún)R率+即期買入?yún)R率×（報價貨幣借入利率－被報價貨幣貸出利率）×天數(shù)/360遠(yuǎn)期外匯賣出匯率=即期賣出匯率+即期賣出匯率×（報價貨幣貸出利率－被報價貨幣借入利率）×天數(shù)/360由以上計算公式可以計算出上例中三個月的銀行遠(yuǎn)期匯率：買入?yún)R率×(6.125%－8.25%)×90/360=