中觀視角看轉(zhuǎn)債系列：“三重底”共振銀行轉(zhuǎn)債全梳理

債券研究1.11報(bào)告作者“三重底”共振，銀行轉(zhuǎn)債全梳理覃漢(分析師)債券研究1.11報(bào)告作者“三重底”共振，銀行轉(zhuǎn)債全梳理覃漢(分析師)3939808證券研究報(bào)告專題研究債券研究本報(bào)告導(dǎo)讀：蘇銀、杭銀、南銀、成銀轉(zhuǎn)債。債是固收+基金轉(zhuǎn)債持倉中最重要的構(gòu)成?？赊D(zhuǎn)債只有轉(zhuǎn)股后才能補(bǔ)強(qiáng)贖退市的6只轉(zhuǎn)債輯銀行轉(zhuǎn)債擇券需結(jié)合正股基本面和轉(zhuǎn)債要素。一分類型，是高YTM證書編號證書編號張宇(分析師)證書編號038184gtjascomS證書編號顧一格(分析師)證書編號038201證書編號蔣中煜(分析師)證書編號032030證書編號om相關(guān)報(bào)告1月份降息一致預(yù)期并未形成2023.01.06遵義道橋債務(wù)展期，開啟城投化債新篇章2023.01.04看短做短或被打破，利差套利有空間2022.12.29跟隨權(quán)益牛市起舞2022.12.28動2022.12.27請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分專題研究2of2of18 4 專題研究3of3of182010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-091.銀行轉(zhuǎn)債是怎樣的存在2010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-091.1.2600億元規(guī)模的銀行轉(zhuǎn)債是機(jī)構(gòu)持倉的重要構(gòu)成大，轉(zhuǎn)債規(guī)模上股份行>城商行>農(nóng)商行。從2003年圖2：2017年以來銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模穩(wěn)步增加只億元3,0002,5002,000只億元3,0002,5002,0005000005000銀基非交新電農(nóng)醫(yī)機(jī)電有建汽鋼輕石計(jì)紡煤建家商食通傳國房消費(fèi)化行運(yùn)源牧及金制石機(jī)服零飲軍產(chǎn)者工金輸漁公屬造化裝售料工服融用務(wù)7060504030200億元銀行轉(zhuǎn)債余額銀行轉(zhuǎn)債只數(shù)(右軸)只億元30002025002005500000nd金轉(zhuǎn)債持倉中最重要的構(gòu)成。在固收+基金的轉(zhuǎn)債持+基金不斷加大對銀行轉(zhuǎn)債年的5%圖3：偏債混合基金轉(zhuǎn)債持倉中銀行轉(zhuǎn)債占比最高圖4：固收+基金不斷加大對銀行轉(zhuǎn)債的配置力度2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3一級債基2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q345%40%%%25%20%%%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3億元30%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3億元30%25%20%5%0%,000固收+基金銀行轉(zhuǎn)債持倉固收+基金持倉占比(右軸),500,00000005000nd1.2.促轉(zhuǎn)股補(bǔ)充核心一級資本意愿強(qiáng)烈專題研究4of4of18銀行均滿足核心一級資本的監(jiān)管底線，但資本相對緊張的銀行可能會為業(yè)銀行補(bǔ)充資本一般有兩種方式：一種是內(nèi)源性補(bǔ)充資本，主要是通和定增、配股相比，可轉(zhuǎn)債在不違約的情況下可實(shí)現(xiàn)收益保底，同時(shí)具有正股看漲期權(quán)。對發(fā)行人來說，可轉(zhuǎn)債發(fā)行難度較小，既能夠解決短期資金緊張問題，又能遞延股權(quán)稀釋。當(dāng)然，可轉(zhuǎn)債只有轉(zhuǎn)股后才能補(bǔ)%核心一級資本充足率高出監(jiān)管要求6543210中杭成光蘇上浦興無齊重張?zhí)K南青常紫蘇江信銀銀大銀銀發(fā)業(yè)錫魯銀行行銀農(nóng)銀銀農(nóng)銀1.3.對投資者的條款保護(hù)不足，下修空間不足。在對投資者的條款保護(hù)方面，現(xiàn)存銀行一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)，而大部分銀行處于破凈狀態(tài)，因此絕大多數(shù)間下修后轉(zhuǎn)股價(jià)113001.SH行轉(zhuǎn)債2013-03-262.962.992.952.993.442.99最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)28.6510.39下修后轉(zhuǎn)股價(jià)113001.SH行轉(zhuǎn)債2013-03-262.962.992.952.993.442.99最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)28.6510.3918.9913.015.164.25股東大會召開前20股東大會召開前1最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)5.68.774.054.395.975.184.715.175.18下修理論最低值5.68.994.054.475.975.6635.766.857.016下修前轉(zhuǎn)股價(jià)5.87.714.655.746.526.927.438.99.16下修觸發(fā)條件15/30,80%15/30,80%15/30,80%15/30,80%15/30,80%15/30,80%正股PB_MRQ0.580.460.370.430.510.57轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡稱下修公告日(提議下修)2021-08-272021-08-062020-04-282018-08-272018-08-232018-05-02轉(zhuǎn)股價(jià)24.486.4313.565轉(zhuǎn)債代碼113052.SH113021.SH110059.SH113042.SH128129.SZ113037.SH轉(zhuǎn)債簡稱興業(yè)轉(zhuǎn)債中信轉(zhuǎn)債浦發(fā)轉(zhuǎn)債上銀轉(zhuǎn)債青農(nóng)轉(zhuǎn)債紫銀轉(zhuǎn)債正股股價(jià)17.785.037.285.932.852.58113056.SH重銀轉(zhuǎn)債15/30,80%10.896.8112.190.53113065.SH齊魯轉(zhuǎn)債---.994.054.475.975.675.766.857.02.973.414.475.015.6565.766.857.016.993.254.364.955.6635.616.846.686113037.SH紫銀轉(zhuǎn)債128129.SZ青農(nóng)轉(zhuǎn)債110043.SH無錫轉(zhuǎn)債128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債113018.SH常熟轉(zhuǎn)債110043.SH無錫轉(zhuǎn)債128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債nd專題研究5of5of182010201120122013201420152016201720182019202020212010201120122013201420152016201720182019202020212022銀行滬深300銀行PB_LF(右軸)常熟、寧行、平銀退市工行、中行、民生退市2.已退市的銀行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡稱觸發(fā)強(qiáng)贖條件發(fā)行額(億元)期限(年)存續(xù)年限(年)發(fā)行日期贖回公告日最后交易日最后交易日收盤價(jià)退市日期退市原因100016.SH民生轉(zhuǎn)債20/20,130%40552003-02-27-101.682008-02-26到期，但之前已基本完成轉(zhuǎn)股110036.SH招行轉(zhuǎn)債20/20,125%555.02-2006-09-28169.08到期，但之前已基本完成轉(zhuǎn)股113001.SH行轉(zhuǎn)債15/30,130%40064.782010-06-022015-01-292015-03-06145.9313跟隨行業(yè)上漲，觸發(fā)強(qiáng)贖113002.SH工行轉(zhuǎn)債15/30,130%25064.492010-08-312015-01-2612132.382015-02-26跟隨行業(yè)上漲，觸發(fā)強(qiáng)贖110023.SH民生轉(zhuǎn)債15/30,130%20062.3152015-06-092015-06-24119.662015-07-01跟隨行業(yè)上漲，觸發(fā)強(qiáng)贖128024.SZ寧行轉(zhuǎn)債15/30,130%632019-07-252019-08-2125.72019-08-30基本面優(yōu)秀，釋放業(yè)績，觸發(fā)強(qiáng)贖113018.SH常熟轉(zhuǎn)債15/30,130%064191716131.632019-05-23下修后，釋放業(yè)績，跟隨行業(yè)上漲，強(qiáng)贖127010.SZ平銀轉(zhuǎn)債15/30,120%26060.682019-01-212019-08-2118123.882019-09-27強(qiáng)贖條件相對容易，基本面優(yōu)秀，釋放業(yè)績，觸發(fā)強(qiáng)贖2302100032.521.510.50%4020020)銀行轉(zhuǎn)債正股銀行指數(shù)滬深300民生轉(zhuǎn)債中行轉(zhuǎn)債工行轉(zhuǎn)債常熟轉(zhuǎn)債平銀轉(zhuǎn)債寧行轉(zhuǎn)債(二期)nd專題研究6of6of1820102011201220132014201520162017201820192020202120222010-062011-062012-062013-062014-062010-062011-062012-062013-062014-06北京銀行農(nóng)業(yè)銀行平安銀行中國銀行招商銀行華夏銀行興業(yè)銀行交通銀行浦發(fā)銀行寧波銀行建設(shè)銀行民生銀行南京銀行光大銀行中信銀行%%%%8020102011201220132014201520162017201820192020202120222010-062011-062012-062013-062014-062010-062011-062012-062013-062014-06北京銀行農(nóng)業(yè)銀行平安銀行中國銀行招商銀行華夏銀行興業(yè)銀行交通銀行浦發(fā)銀行寧波銀行建設(shè)銀行民生銀行南京銀行光大銀行中信銀行%%%%80轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(右軸)元0元進(jìn)入轉(zhuǎn)股期0元90700主動下修圖9：2014Q4銀行指數(shù)相對滬深300創(chuàng)造了明顯的超額收益圖10：2014Q4在上市銀行中，中行和工行累計(jì)漲幅不算突出25%20%15%10% % %0%銀行指數(shù)相對超額收益銀行指數(shù)絕對收益(右軸) %%25%5%5%%銀行股2014年四季度漲跌幅0040020054.8540.75 nd。35%30%25%20%5%0%-5%元200元200%nd專題研究7of7of18如果說中行轉(zhuǎn)債是靠銀行板塊整體行情帶動而觸發(fā)強(qiáng)贖的幸運(yùn)兒，常熟轉(zhuǎn)債的強(qiáng)贖則更多的發(fā)揮了主觀能動性?？梢哉f，常熟轉(zhuǎn)債能夠成功觸發(fā)強(qiáng)贖，主動下修降低難度、業(yè)績釋放拉動股價(jià)和銀行板塊整體行情帶低迷。4月底資管新規(guī)正式稿落地加重了銀行資產(chǎn)端壓力，銀行板塊加。導(dǎo)行92018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092019-012019-022019-032019-042019-05比例(右軸)比例(右軸)元強(qiáng)贖觸發(fā)價(jià)120%觸發(fā)并公告強(qiáng)贖9主動下修觸發(fā)并公告強(qiáng)贖9主動下修88進(jìn)入轉(zhuǎn)股期74進(jìn)入轉(zhuǎn)股期7620%65%500元元2018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-0900元元2018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092019-012019-022019-032019-042019-0540%35%30%25%20%15%10%5%0%%00130元進(jìn)入轉(zhuǎn)股期主動下修nd史鑒今，三重底驅(qū)動的強(qiáng)勢修復(fù)行情具有可持續(xù)性。銀行板塊相對可持續(xù)的上漲行情往往在兩種背景下出現(xiàn)：一是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇階段，二是專題研究8of8of182009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-0620-0120-0721-0121-0722-0122-07 克強(qiáng)指數(shù)(左軸)銀行板塊相對滬深300收益(右軸)表42009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-0620-0120-0721-0121-0722-0122-07 克強(qiáng)指數(shù)(左軸)銀行板塊相對滬深300收益(右軸)行情主要驅(qū)動因素宏觀經(jīng)濟(jì)景氣向上或預(yù)期企穩(wěn)貨幣政策轉(zhuǎn)松或流動性充裕監(jiān)管邊際放松銀行基本面(預(yù)期)改善板塊估值低2005.4-2006.2宏觀經(jīng)濟(jì)高增長，銀行剝離不良提估值123續(xù)高景氣，信貸投放超預(yù)期催化123估值板塊補(bǔ)漲123市，信貸規(guī)模高增加持經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)12342009.5-2009.6，投資風(fēng)格切換至藍(lán)籌123貨幣政策轉(zhuǎn)向帶動風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，藍(lán)籌股配置價(jià)值凸顯123引燃行情，政策利好紛杳而至123經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期強(qiáng)化，板塊估值首次破凈提供抄底良機(jī)1234延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢，央行態(tài)度短暫緩和1234無風(fēng)險(xiǎn)利率下行、增量資金進(jìn)場推升銀行股牛市1232017.5-2017.7濟(jì)韌性超預(yù)期和監(jiān)管節(jié)奏邊際放緩的雙輪驅(qū)動1234沖行情1234去杠桿節(jié)奏緩和，貨幣政策由緊轉(zhuǎn)松1234前期高漲幅行業(yè)尋求落袋為安，買入經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)正向期權(quán)1234蘇向上空間打開，銀行盈利改善15324宏觀悲觀預(yù)期企穩(wěn)，銀行中報(bào)超預(yù)期123政策底、業(yè)績底、估值底共振2134圖16：社融增速上升期及高位運(yùn)行期銀行板塊常有顯著絕對收益50-50%0%0%0%0%-20%-30%9%社融同比增速(左軸)銀行板塊絕對收益(右軸)70%%50%40%30%20%10%0%%nd3.1.政策底：利好頻現(xiàn)，后續(xù)催化充足行板塊的兩座大山，但目前壓制因素均已出現(xiàn)邊際緩解。的經(jīng)營狀況和風(fēng)險(xiǎn)形勢將顯著好轉(zhuǎn)；需求端，首套房按揭信貸利率和首專題研究9of9of18圖17：房地產(chǎn)供給端“三箭齊發(fā)”更多刺激經(jīng)濟(jì)的政策還在路上。項(xiàng)目、對各類所有制企業(yè)一視同仁等重點(diǎn)。結(jié)合此前財(cái)政工作會議“要(2)地方層面，擴(kuò)大投資是各地2023年經(jīng)濟(jì)工作的關(guān)鍵詞。其中，河貸工作座談會，著重提出信貸投放適度靠前發(fā)力，加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持。預(yù)計(jì)銀行將加大開門紅的營銷和投放力度，一季度的投放占比有望保持高位。已充分消化悲觀預(yù)期，近期反彈后仍處在底部部分個(gè)股已出現(xiàn)大幅回升，但整體估值仍處在極低水平。估值隱含不良率遠(yuǎn)高于潛在風(fēng)險(xiǎn)敞口，或有信用損失已被充分消化。但達(dá)20%，遠(yuǎn)高于銀行賬面及潛在風(fēng)險(xiǎn)水平： 潛在風(fēng)險(xiǎn)水平：2022Q3末銀行表內(nèi)涉房敞口合計(jì)占總貸款的25%專題研究11%6.04%3.11%6.04%3.50銀行PB(左軸)估值隱含不良率(右軸)%20%-30%40%35%30%25%20%5%0%1011121314151617181920212022Q3按揭/總貸款房地產(chǎn)開發(fā)貸1011121314151617181920212022Q344.9%4.8%3.7%2.9%2.0%1.5%25%.8%3.8.6%.2%7.3%19.9%19.9%18.5%10101111121213141415151010111112121314141515161717181819192021212222nd主動型公募基金銀行股倉位較輕。主動型公募基金的銀行倉位自2020年度較高的股份行，倉位已降至歷史極低水平。隨著穩(wěn)增長一攬子政策落地，防疫措施與“保交樓”預(yù)期明晰，資金對銀行股關(guān)注度回暖，銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行歷史倉位均值QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ121Q322Q122Q3受銀行理財(cái)贖回負(fù)反饋沖擊，11月到12月中旬銀行轉(zhuǎn)債估值壓縮明顯。明顯回調(diào)，偏債型銀行轉(zhuǎn)債估值壓縮更加劇烈，銀行轉(zhuǎn)債的性價(jià)比較此前更加凸顯。隨著12月中下旬以來理財(cái)贖回風(fēng)波逐漸平息和權(quán)益市場后續(xù)銀行股行情持續(xù)演繹，銀行轉(zhuǎn)債大概率專題研究圖21：銀行轉(zhuǎn)債加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較11月初明顯下降圖22：偏債型銀行轉(zhuǎn)債估值壓縮更為劇烈55%50%45%40%35%30%25%20%2021-012021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092023-01%2023.1.102022/11/3轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮幅度(右軸)%40200紫銀轉(zhuǎn)債重銀轉(zhuǎn)債青農(nóng)轉(zhuǎn)債張行轉(zhuǎn)債江銀轉(zhuǎn)債蘇銀轉(zhuǎn)債常銀轉(zhuǎn)債蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債無錫轉(zhuǎn)債南銀轉(zhuǎn)債杭銀轉(zhuǎn)債成銀轉(zhuǎn)債蘇行轉(zhuǎn)債光大轉(zhuǎn)債上銀轉(zhuǎn)債浦發(fā)轉(zhuǎn)債中信轉(zhuǎn)債興業(yè)轉(zhuǎn)債0nd的基建業(yè)和制造業(yè)仍將是最為重要的驅(qū)動因素；地產(chǎn)及消費(fèi)的拖累作用也將邊際緩解；但出口端可能受外需影響，成為全年經(jīng)濟(jì)的拖累項(xiàng)。預(yù)，仍據(jù)融資將出現(xiàn)一定少增。整體而言將貢獻(xiàn)信貸同比增量的37%。貸需求仍能保持旺盛。圖23：2023年實(shí)際GDP增速和社融增速預(yù)測表5：2023年信貸結(jié)構(gòu)預(yù)測社融同比增速(左軸)9.5%價(jià)格方面，預(yù)計(jì)凈息差在2023Q1重定價(jià)壓力集中釋放后企穩(wěn)，走勢有專題研究息差下行壓力：按揭重定價(jià)及進(jìn)一步讓利可能。一方面，以按揭為銀行對沖舉措：資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)優(yōu)化及負(fù)債端成本壓降。資產(chǎn)端，寬信用持續(xù)發(fā)力利好貸款占比提升，企業(yè)和居民需求有望修復(fù)，優(yōu)化信圖24：銀行業(yè)凈息差在重定價(jià)壓力集中釋放后有望企穩(wěn)圖25：銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化可對沖部分利率下行影響2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4.0%73.8%.6%貸款/總資產(chǎn)(左軸).6%0%3.8%.6%零售貸款/總貸款(右軸)2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4貸款認(rèn)期60+貸款都計(jì)入不良。這使得不良充分暴露，賬面不良且年底不良生成率開始快速下行。即便受地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露和第二輪疫情的政策放松使得未來不良生成壓力進(jìn)一步下降。2022年不良生成壓力最大的領(lǐng)域是對公房地產(chǎn)貸款和零售貸款，但考慮到：①房地產(chǎn)放松政策力度持續(xù)加大，房企融資條件改善，流動性風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制；②疫情形，專題研究016A2017H1017A2018H1018A2019H1019A2020H1020A2021H1021A2022H1離度64%27：在多輪風(fēng)險(xiǎn)壓力測試中，銀行不良生成率升幅均有限016A2017H1017A2018H1018A2019H1019A2020H1020A2021H1021A2022H1離度64%nd非息壓力減弱等因素，另一方面基于經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)逐步回暖。營收增速走勢及預(yù)測8%6%4%2%0%-2%-4%-6%上市銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q44.銀行轉(zhuǎn)債擇券：結(jié)合正股基本面和轉(zhuǎn)債要素將銀行轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和純債YTM繪制在坐標(biāo)系中，第一象限為高的銀行轉(zhuǎn)債普遍跟隨正股上漲的彈性較弱，正股股價(jià)距離強(qiáng)贖觸發(fā)價(jià)較遠(yuǎn)，只有在正股有較大級別的行情時(shí)才有望觸發(fā)強(qiáng)贖。部分高YTM轉(zhuǎn)純債YTM(%)64齊魯青農(nóng)中信2興業(yè)0純債YTM(%)64齊魯青農(nóng)中信2興業(yè)0-100蘇行102030405060708090100蘇銀杭銀成銀0.80.60.4-0.4-0.6-0.8YTMYTM0.610.600.600.370.37-0.22-0.41-0.71-1.14興業(yè)可分為四象限上銀上銀大張行-4張行-4-8%20.2nd4.2.二看正股資質(zhì)：六維度分析銀行成長性域的小銀行兼具高速擴(kuò)張能力和優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量，因此利潤增速得以遠(yuǎn)因在于擴(kuò)張能力和資產(chǎn)質(zhì)量依然值得期待；另一方面，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和地“三重底”共振，催化銀行勢起，全面看多銀行板塊2023年的投資機(jī)平安銀行、興業(yè)銀行、郵儲銀行。一方面，這些銀行在基本面或情緒面上明顯受前期地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露壓制，股價(jià)出現(xiàn)大幅回調(diào)，相應(yīng)地當(dāng)下也最(2)業(yè)績彈性和可持續(xù)性更強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域小行：蘇州銀行、成都銀行、專題研究表6：2022前三季度業(yè)績增長歸因分析，優(yōu)質(zhì)區(qū)域小行領(lǐng)先，擴(kuò)張能力和資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)勢明顯轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡稱轉(zhuǎn)債價(jià)格(元)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率純債YTM規(guī)模增長凈息差擴(kuò)大非息收入管理成本撥備反哺稅收利潤增速110079.SH杭銀轉(zhuǎn)債119.4512.84%18.20%9.00%-0.90%11.90%4.40%31.80%110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債125.150.69%-3.22%12.60%0.20%-0.90%15.00%2.70%31.60%113055.SH成銀轉(zhuǎn)債122.2015.01%19.80%-3.20%-0.50%23.00%-4.50%31.60%128048.SZ張行轉(zhuǎn)債116.7714.49%-2.83%14.50%-8.80%1.30%3.00%21.40%-2.90%28.60%113062.SH常銀轉(zhuǎn)債115.1624.07%-0.72%17.90%0.80%0.00%3.30%2.20%0.60%24.70%127032.SZ蘇行轉(zhuǎn)債120.538.89%15.70%-7.80%3.60%19.60%23.90%128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債112.8317.07%-4.75%9.80%8.40%3.70%5.90%-0.30%-5.70%21.80%113050.SH南銀轉(zhuǎn)債118.928.46%14.50%15.80%-0.80%6.20%-0.40%113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債112.1824.08%-0.22%14.30%7.20%2.20%1.20%20.20%113065.SH齊魯轉(zhuǎn)債97.8337.05%2.77%19.00%-6.20%4.50%2.50%1.60%19.90%110043.SH無錫轉(zhuǎn)債113.0414.94%-4.87%7.50%-6.50%5.70%9.90%2.70%18.00%113021.SH中信轉(zhuǎn)債110.3141.02%2.66%8.20%-7.60%2.80%11.50%-0.30%12.70%113052.SH興業(yè)轉(zhuǎn)債104.0343.23%1.93%7.90%-7.00%3.20%-5.40%14.70%11.70%113037.SH紫銀轉(zhuǎn)債101.5155.41%3.68%4.50%-5.40%17.70%-7.20%7.20%113056.SH重銀轉(zhuǎn)債97.4255.78%3.45%9.80%0.20%-4.00%9.90%5.20%113011.SH光大轉(zhuǎn)債104.6214.91%2.01%-8.60%6.90%-3.20%4.30%113042.SH上銀轉(zhuǎn)債105.2581.57%3.55%8.20%-6.50%-0.20%128129.SZ青農(nóng)轉(zhuǎn)債99.363.31%3.70%-8.50%0.00%5.80%1.70%1.60%110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債105.0295.61%3.47%3.40%-3.20%-2.90%1.60%-2.40%4.3.三看促轉(zhuǎn)股意愿和促轉(zhuǎn)股難度促轉(zhuǎn)股意愿更強(qiáng)烈的銀行轉(zhuǎn)債，或許會通過釋放業(yè)績等方式促使轉(zhuǎn)股達(dá)增難度大，大股東增持意愿不強(qiáng)，利潤留存較少)；⑤資本消耗較快(資產(chǎn)擴(kuò)張較快或資產(chǎn)質(zhì)量惡化較快)；轉(zhuǎn)股意愿，是否能臨門一腳促成強(qiáng)贖，還要考慮促轉(zhuǎn)股難度。促轉(zhuǎn)股難度可以從正股價(jià)格距離強(qiáng)贖價(jià)的空間或估值距PB股價(jià)距離也相對有限。如果把強(qiáng)贖觸發(fā)價(jià)作為目標(biāo)價(jià)，與2022年預(yù)期每股凈資產(chǎn)相除，可以得到目標(biāo)轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡稱促轉(zhuǎn)股意愿促轉(zhuǎn)股難度核心一級資本充足率高出監(jiān)管要求剩余期限(年)是否主動下修過正股PB_MRQ2022Q3歸母凈利潤增速2019-2020年平均現(xiàn)金分紅比例2022Q3平均總資產(chǎn)增速2022年不良貸款率增長(BP)總資產(chǎn)中快速可變現(xiàn)資產(chǎn)占比股價(jià)距離強(qiáng)贖價(jià)空間距離目標(biāo)PB空間52.SH興業(yè)轉(zhuǎn)債4.96-0.5825.01%7.94%020.53%78.99%0.4121.SH0.72%2.15-0.4625.43%0.2459.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債2.80-0.37-2.59%25.59%3.42%-80.5055.SH成銀轉(zhuǎn)債0.90%.15-31.60%27.99%22.34%0.1562.SH常銀轉(zhuǎn)債2.62%.68-0.9625.23%28.72%340.05%0.3442.SH上銀轉(zhuǎn)債4.04-0.4327.00%.24%0%0.5179.SH杭銀轉(zhuǎn)債0.77%4.2231.82%27.64%922.81%0.1532.SZ行轉(zhuǎn)債2.27%4.25-0.8325.92%29.37%-2322.44%0.1211.SH光大轉(zhuǎn)債0.94%0.18-0.424.29%28.36%42.79%0.1650.SH2.38%4.43-0.8921.28%30.51%24.97%0.1343.SH無錫轉(zhuǎn)債0.7020.73%24.46%7.47%70.1829.SZ青農(nóng)轉(zhuǎn)債2.53%.620.512.42%25.26%3.66%92.49%-16.SH農(nóng)轉(zhuǎn)債-0.6020.65%27.63%643.80%0.2648.SZ行轉(zhuǎn)債2.24%-0.7726.50%5.96%27.47%0.1934.SZ江銀轉(zhuǎn)債5.24%0.6522.38%35.43%9.82%-3434.89%0.1853.SH銀轉(zhuǎn)債2.18-0.6731.31%27.64%20.51%4.60%0.0037.SH轉(zhuǎn)債3.01%.530.577.23%-287.32%99.03%0.5356.SH重銀轉(zhuǎn)債.20-0.534.23%9.78%79%-65.SH魯轉(zhuǎn)債.89-0.6830.50表8：現(xiàn)存銀行轉(zhuǎn)債要素對比和投資要點(diǎn)4.4.銀行轉(zhuǎn)債推薦轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡稱價(jià)格(元)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率雙低指數(shù)純債YTM(%)余額(億元)剩余期限(年)主體最新評級正股PB_MRQ投資要點(diǎn)113052.SH興業(yè)轉(zhuǎn)債.0343.23.25499.984.96AAA0.58“商行+投行”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，同業(yè)基礎(chǔ)穩(wěn)固，靜待基本面拐點(diǎn)110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債.0295.61200.633.47499.992.80AAA0.37純債YTM高，業(yè)績符合預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善113055.SH成銀轉(zhuǎn)債.201.2162.845.15AAA區(qū)域經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展與自身財(cái)務(wù)周期共振113062.SH常銀轉(zhuǎn)債.1624.07.23-0.7260.005.68AA+0.96資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，配置時(shí)機(jī)慢慢出現(xiàn)113042.SH上銀轉(zhuǎn)債.2581.57.823.55.994.04AAA0.43純債YTM高，區(qū)位優(yōu)勢較強(qiáng)110079.SH杭銀轉(zhuǎn)債.454.30.994.22AAA區(qū)域信貸需求旺盛，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異127032.SZ蘇行轉(zhuǎn)債.53.89.4250.004.25AAA0.83營收增速、擴(kuò)表力度和資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期113011.SH光大轉(zhuǎn)債.621.532.01241.990.18AAA0.42即將到期，轉(zhuǎn)債收益空間不大113050.SH南銀轉(zhuǎn)債.74.43AAA0.89利空靴子落地，網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張+控股消金或驅(qū)動信貸維持高增110043.SH無錫轉(zhuǎn)債.044.98-4.8729.21AA+0.70資產(chǎn)