2022年巨子生物研究報(bào)告 深耕膠原蛋白等生物活性成分

2022年巨子生物研究報(bào)告深耕膠原蛋白等生物活性成分1.巨子生物：深耕重組膠原等活性成分，專業(yè)皮膚護(hù)理領(lǐng)軍者深耕膠原蛋白等生物活性成分，械字號(hào)敷料龍頭公司是我國專業(yè)皮膚護(hù)理領(lǐng)域的龍頭，旗下兩大主品牌“可復(fù)美”和“可麗金”專注于以重組膠原蛋白為關(guān)鍵生物活性成分的專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品，目前主要產(chǎn)品為械字號(hào)敷料以及部分妝字號(hào)護(hù)膚品。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自巨子生物招股書），2021年，公司在中國醫(yī)用敷料市場市占率達(dá)9%，位列第二；在中國功效性護(hù)膚品市場市占率達(dá)11.9%，位列第三。公司品牌矩陣豐富，涵蓋美麗與健康領(lǐng)域共8個(gè)主要品牌。公司的品牌矩陣中有可復(fù)美、可麗金、可預(yù)、可痕、可復(fù)平、利妍、欣苷和參苷8大品牌，覆蓋了功效性護(hù)膚品、功能性食品、疤痕修復(fù)、口腔潰瘍、女性護(hù)理多個(gè)品類共106個(gè)SKU。主品牌“可復(fù)美”和“可麗金”收入占比超過90%。主品牌可復(fù)美專注于皮膚修復(fù)和保養(yǎng)，主打II類醫(yī)用敷料和功效性護(hù)膚產(chǎn)品，擁有專業(yè)、醫(yī)學(xué)、權(quán)威的品牌形象，價(jià)格區(qū)間在99-459元。2019-2021年，可復(fù)美收入由2.9億元提升至9.0億元，CAGR+76.1%，占比從30.3%提升至57.8%；2022M1-5，可復(fù)美營業(yè)收入4.3億元，同比+62.9%，占比59.2%。可麗金定位于專注肌膚年輕化的中高端功效性皮膚護(hù)理品牌，主打抗皺緊致，價(jià)格區(qū)間109-680元，定價(jià)比可復(fù)美略高。2019-2021年，可麗金營業(yè)收入由4.8億元提升至5.3億元，CAGR+4.5%；2022M1-5，可麗金營業(yè)收入2.4億元，同比+18%，占比33.0%。發(fā)展歷程：深耕重組膠原蛋白，拓展生物活性物質(zhì)2000年，創(chuàng)始人范代娣博士及其團(tuán)隊(duì)成功開發(fā)了專有的重組膠原蛋白技術(shù)，同年注冊成立西安巨子生物。2005年，公司專有的重組膠原蛋白技術(shù)在中國獲得行業(yè)內(nèi)首個(gè)發(fā)明專利授權(quán)。公司于2009年和2011年先后推出公司主要的功效性護(hù)膚品牌可麗金和可復(fù)美。2016年，公司在生物活性成分上的版圖由膠原蛋白領(lǐng)域拓展至人參皂苷，推出了首個(gè)人參皂苷功能性食品。公司股權(quán)集中度高，核心管理層生物醫(yī)藥背景深厚股權(quán)集中度高，創(chuàng)始人持股比例超過60%。IPO發(fā)行前，公司第一大股東JuziHolding由公司創(chuàng)始人、實(shí)控人范代娣博士通過FYFamilyTrust信托持有100%股權(quán)，范代娣博士通過JuziHolding（間接持股59.97%）、HealingHolding（間接持股0.09%）及員工持股平臺(tái)（間接持股1.96%）合計(jì)持有公司62.02%股權(quán)。A輪融資以37.98%股權(quán)融資約73.6億元，對應(yīng)市值約193.8億元人民幣。2021年末，公司完成了IPO發(fā)行前唯一一輪融資，以20元/股向高瓴投資、CPE源峰等投資機(jī)構(gòu)發(fā)行約3.67億股，占發(fā)行前總股本37.98%，對應(yīng)市值約193.8億元人民幣（對應(yīng)2021/2022年P(guān)E約23x/19x）。全球發(fā)售2260.88萬股，發(fā)行價(jià)24.3港元/股對應(yīng)市值約241億港元（約222億元人民幣）。IPO巨子生物于2022年11月4日在香港證券交易所上市，上市發(fā)行價(jià)為24.3港元/股，合計(jì)全球發(fā)售2260.88萬股股份（香港發(fā)售226.12萬股，國際發(fā)售2034.76萬股），公司發(fā)行后總股本約9.91億股，對應(yīng)公司市值約241億港元（約合人民幣221.7億元，對應(yīng)2021/2022年P(guān)E約26x/22x）。IPO發(fā)行后，公司創(chuàng)始人、實(shí)控人范代娣博士合計(jì)持有公司60.61%的股份，全球發(fā)售的公眾持股2.28%。市場化運(yùn)營，設(shè)置員工股權(quán)激勵(lì)。2021年10月20日，GBEBTHolding注冊成立，作為員工持股平臺(tái)。同年12月8日，公司向GBEBTHolding分配1900萬股，占發(fā)行前總股本1.96%。2022年11月4日公司上市后，GBEBTHolding持有股份占總股本1.92%。創(chuàng)始人為重組膠原蛋白領(lǐng)域領(lǐng)軍者，高管團(tuán)隊(duì)生物醫(yī)藥背景深厚。公司創(chuàng)始人、實(shí)控人范代娣博士深耕基因工程重組膠原蛋白領(lǐng)域多年，憑借重組膠原蛋白發(fā)明應(yīng)用曾獲國家技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)和中國專利金獎(jiǎng)。范博士從2000年起擔(dān)任公司執(zhí)行董事兼首席科學(xué)官，負(fù)責(zé)公司的技術(shù)開發(fā)。公司其他主要高級(jí)管理層多數(shù)在生物技術(shù)、技術(shù)工程、生物醫(yī)用材料或醫(yī)療器械領(lǐng)域擁有超過10年的經(jīng)驗(yàn)。2.重組膠原：技術(shù)進(jìn)步、場景拓展，服務(wù)于美麗&健康膠原蛋白為細(xì)胞外基質(zhì)（ECM）中的主要組成成分，是哺乳動(dòng)物體內(nèi)含量最多的蛋白質(zhì)，占蛋白質(zhì)總量的25%-30%、約體重的6%，廣泛分布于結(jié)締組織、皮膚、骨骼、內(nèi)臟細(xì)胞間質(zhì)及肌腔、韌帶、鞏膜等部位。一個(gè)正常成年人體內(nèi)約有3kg膠原蛋白、約90%的膠原蛋白存在于皮膚和骨頭中。制取方法：基因工程重組路線高速增長，2027年份額有望達(dá)到62.3%（一）動(dòng)物源提取法，提取動(dòng)物源膠原蛋白常用的原料有：牛跟腱、豬皮、牛小腸、牛軟骨、豬軟骨和魚皮等，產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用較廣的有酶解法和酸解法。酶解法速度快、效率高、得率高、所得產(chǎn)物理化性質(zhì)穩(wěn)定。酸解法提取成本較低，但提取時(shí)間長，產(chǎn)率較低，產(chǎn)品有較高免疫原風(fēng)險(xiǎn)。（二）基因工程法，基因工程法制備重組膠原蛋白主要包括表達(dá)體系的構(gòu)建（含基因編輯、細(xì)胞工廠構(gòu)建）、發(fā)酵以及純化三個(gè)過程。表達(dá)體系的構(gòu)建：解構(gòu)特定類型膠原蛋白的基因圖譜，將基因進(jìn)行特定序列設(shè)計(jì)、酶切和拼接、連接載體后轉(zhuǎn)入宿主細(xì)胞；發(fā)酵：培養(yǎng)宿主細(xì)胞，使其發(fā)酵表達(dá)生產(chǎn)膠原蛋白；純化：對菌液進(jìn)行離心、過濾、離子交換、洗脫和冷凍干燥等純化操作。目前，表達(dá)體系的構(gòu)建按照宿主細(xì)胞的類別可分為微生物（大腸桿菌/畢赤酵母）、動(dòng)物（小鼠/幼蠶）、植物（轉(zhuǎn)基因煙草/轉(zhuǎn)基因玉米）三大不同表達(dá)體系，其中微生物表達(dá)體系因成本低、生長繁殖快、培養(yǎng)周期短、可操作性強(qiáng)、易于產(chǎn)業(yè)化等優(yōu)勢被國內(nèi)企業(yè)廣泛選擇。弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)2023年我國重組膠原蛋白份額有望突破50%；2027年，我國重組膠原蛋白份額有望達(dá)到62.3%。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自巨子生物招股書）：2021年，中國動(dòng)物源膠原蛋白產(chǎn)品規(guī)模為179億元，占比62.4%，2017-2021年CAGR+21.8%；該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2027年有望達(dá)到655億元，占比37.7%，對應(yīng)2022E-2027ECAGR+25.3%；2021年，中國重組膠原蛋白產(chǎn)品規(guī)模為108億元，占比37.6%，2017-2021年CAGR+63.0%；該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2027年有望達(dá)到1083億元，占比62.3%，對應(yīng)2022E-2027ECAGR+42.4%。政策監(jiān)管：藥監(jiān)局規(guī)則與標(biāo)準(zhǔn)頻出，引導(dǎo)行業(yè)快速發(fā)展命名原則解決了關(guān)于醫(yī)療器械領(lǐng)域重組膠原蛋白生物材料如何命名的紛爭，有利于擁有基因重組技術(shù)的頭部企業(yè)的發(fā)展。2021年3月15日，藥監(jiān)局發(fā)布《重組膠原蛋白生物材料命名指導(dǎo)原則》，對重組人膠原蛋白、重組人源化膠原蛋白和重組類膠原蛋白做出明，義，并要求企業(yè)在產(chǎn)品命名中采用“核心詞A+核心詞B（表明產(chǎn)品形態(tài)）”的形式。以湖南精準(zhǔn)醫(yī)療2021年11月獲批的產(chǎn)品——”重組Ⅲ型人源化膠原蛋白溶液“為例，其中“重組人源化膠原蛋白”為關(guān)鍵詞A，“溶液”為關(guān)鍵詞B。明晰重組膠原蛋白類醫(yī)療產(chǎn)品界定原則，已獲II類及III類證的企業(yè)具備一定的先發(fā)優(yōu)勢和政策壁壘。2021年4月15日，藥監(jiān)局發(fā)布《重組膠原蛋白類醫(yī)療產(chǎn)品分類界定原則》，對重組膠原蛋白類產(chǎn)品的醫(yī)療器械管理類別進(jìn)行了界定，明確規(guī)定重組膠原蛋白類產(chǎn)品的管理類別不低于II類醫(yī)療器械。膠原蛋白作為無源植入物，及產(chǎn)品可部分或全部被人吸收或用于體內(nèi)的止血海綿或醫(yī)用敷料時(shí)按III類醫(yī)療器械管理。國家藥監(jiān)局發(fā)布《重組膠原蛋白》行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步規(guī)范行業(yè)發(fā)展。2022年1月13日，國家藥監(jiān)局發(fā)布了YY/T1849-2022《重組膠原蛋白》行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并于2022年8月1日實(shí)施。該行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定了重組膠原蛋白的質(zhì)量控制要求、檢測指標(biāo)及其檢測方法等，包括理化項(xiàng)目、鑒別、純度、雜志污染物和添加劑、含量、結(jié)構(gòu)表征、生物學(xué)功能和安全性試驗(yàn)共8個(gè)檢測項(xiàng)目，該標(biāo)準(zhǔn)適用于作為醫(yī)療器械原材料的重組膠原蛋白的質(zhì)量控制。應(yīng)用前景：嚴(yán)肅&消費(fèi)醫(yī)療雙管齊下，“注射填充+敷料+護(hù)膚品”空間廣闊膠原蛋白在嚴(yán)肅醫(yī)療和消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域，在美麗和健康領(lǐng)域均有廣闊的應(yīng)用前景；嚴(yán)肅醫(yī)療產(chǎn)品代表著技術(shù)高度，消費(fèi)醫(yī)療產(chǎn)品做大銷售規(guī)模。膠原蛋白良好的止血和細(xì)胞再生功能，使其應(yīng)用于生物醫(yī)用材料等領(lǐng)域；目前，天然膠原制備的止血海綿、凝膠等產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用；重組膠原的凝膠等產(chǎn)品已獲批。膠原蛋白作為皮膚中重要的蛋白質(zhì)，憑借其良好的支撐、修復(fù)、保濕、美白等性能，可應(yīng)用于專業(yè)美容注射填充、功效性敷料、功效性護(hù)膚品、一般護(hù)膚品等。中國輕醫(yī)美市場占比提升，注射填充類產(chǎn)品增速快，醫(yī)美術(shù)后場景帶動(dòng)功效性敷料應(yīng)用。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自愛美客H股招股書），2021年手術(shù)類和非手術(shù)類占比分別為51.4%/48.6%；該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2021-2030年非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目市場CAGR17.6%，2030年非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目規(guī)模達(dá)4170億元，占比64%。美麗領(lǐng)域應(yīng)用-注射填充：透明質(zhì)酸以外的重要材料，技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)份額提升中國注射填充材料市場有望持續(xù)穩(wěn)步增長。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自巨子生物招股書），2021年中國注射填充材料市場規(guī)模為424億元，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2021-2027年中國注射填充材料市場CAGR18.7%，2027年規(guī)模將達(dá)1255億元。膠原蛋白注射填充劑有一定支撐作用，能夠緩解皮膚由于失去支撐而產(chǎn)生的局部皺紋，同時(shí)也具備修復(fù)、保濕和美白的作用。注射膠原后的數(shù)周內(nèi)，成纖維細(xì)胞、脂肪細(xì)胞和毛細(xì)血管都會(huì)向注入的膠原移動(dòng)，組合成自身膠原，形成正常的結(jié)締組織，填充和修復(fù)受損的皮膚，能促進(jìn)人體自身膠原的分泌和組織的構(gòu)建。膠原蛋白針劑市場規(guī)模尚小于玻尿酸和肉毒素，隨著技術(shù)進(jìn)步、適應(yīng)癥拓展和單價(jià)下降，滲透率有望逐步提升。從市場規(guī)模上看，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自巨子生物招股書），由于持續(xù)時(shí)間短、單價(jià)較高、適用部位和功能尚不全面、缺少溶解酶等原因，膠原蛋白在注射市場中相對小眾，2021年中國膠原蛋白在注射填充材料產(chǎn)品的市場規(guī)模約為37億元，占比8.7%，遠(yuǎn)低于同期透明質(zhì)酸和肉毒毒素針劑的市場規(guī)模，分別為217億元/139億元，占比51.2%/32.8%；該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2021-2027年膠原蛋白針劑市場規(guī)模CAGR21.7%，到2027年市場規(guī)模將達(dá)到137億元，占比10.9%，滲透率有望提升。膠原蛋白注射填充針劑目前仍以動(dòng)物源膠原蛋白為主，重組膠原蛋白針劑有望逐步實(shí)現(xiàn)替代。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自巨子生物招股書），2021年中國膠原蛋白注射填充材料市場規(guī)模為37億元，其中重組膠原蛋白注射填充材料市場規(guī)模為4億元，占比10.8%；該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)到2027年，中國膠原蛋白注射填充材料市場規(guī)模達(dá)137億元，其中重組膠原蛋白注射填充材料市場規(guī)模為121億元，占比達(dá)88.3%。美麗領(lǐng)域應(yīng)用-功效性敷料：由嚴(yán)肅醫(yī)療走向?qū)I(yè)美容和生活美容場景輕醫(yī)美護(hù)理+脆弱肌修復(fù)，功能性敷料從醫(yī)療用途拓展至專業(yè)美容和生活美容場景。敷料適用于出血?jiǎng)?chuàng)面、燒燙傷創(chuàng)面、手術(shù)后縫合創(chuàng)面的覆蓋和護(hù)理。隨著輕醫(yī)美的普及和脆弱肌治療的需求上升，敷料逐步應(yīng)用于皮膚過敏以及激光、光子等術(shù)后創(chuàng)面修復(fù)輔助治療。功效性敷料以膠原蛋白和透明質(zhì)酸為主，復(fù)配其他成分例如積雪草可以達(dá)到更多的功效，主要形態(tài)涵蓋敷貼、凝膠和噴霧等。專業(yè)美容疊加生活美容應(yīng)用場景，功能性敷料市場規(guī)模有望穩(wěn)健增長。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自巨子生物招股書），2021年中國功能性敷料市場規(guī)模為259億元，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)到2027年有望達(dá)到979億元，對應(yīng)2021-2027年功能性敷料市場規(guī)模CAGR24.8%。重組膠原蛋白較動(dòng)物源性膠原蛋白致敏率更低，在功能性敷料滲透率和占比有望持續(xù)提升。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自巨子生物招股書），2021年中國重組膠原蛋白功效性敷料市場規(guī)模為48億元（滲透率18.5%），該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)到2027年市場規(guī)模有望達(dá)到256億元（滲透率26.1%），對應(yīng)2021-2027年功能性敷料市場規(guī)模CAGR32.2%。從市占率看，中國功效性敷料市場仍相對分散。2021年中國前五大功效性敷料公司按零售額計(jì)算市場規(guī)模約68億元，市占率合計(jì)26.5%。巨子生物市占率位居第二，2021年零售額為23億元，市占率為9%。從淘系銷售數(shù)據(jù)看，功效性敷料銷售額前十中僅可復(fù)美和創(chuàng)福康主打膠原蛋白成分，可復(fù)美2021年起位列榜首。從成分看，近幾年淘系銷售前十的功效性敷料以透明質(zhì)酸和膠原蛋白為主，透明質(zhì)酸敷料主打保濕補(bǔ)水，膠原蛋白敷料側(cè)重修復(fù)再生，部分敷料添加了抗菌消炎成分用于祛痘舒緩。根據(jù)魔鏡市場情報(bào)2020年/2021年/2022年1-11月數(shù)據(jù)，可復(fù)美在淘系（醫(yī)療器械-傷口敷料類目）銷售額分別為2.8/5.1/4.7億元，創(chuàng)福康在淘系（醫(yī)療器械-傷口敷料類目）銷售額分別為1.9/1.4/1.0億元。國內(nèi)膠原蛋白功效性敷料產(chǎn)品技術(shù)和原料有所不同，以II類醫(yī)療器械為主，價(jià)格較其他成分功效性敷料高。原料上，目前創(chuàng)爾生物創(chuàng)?？灯放乒π苑罅鲜褂玫氖翘烊荒z原，巨子生物可復(fù)美品牌等的功效性敷料使用的是重組膠原。功效上，可應(yīng)用于激光、光子等術(shù)后修復(fù)和敏感肌治療，也可應(yīng)用于面部痤瘡的輔助治療、色素預(yù)防和淺性疤痕治療。管理類別上，創(chuàng)爾膠原貼敷料為III類醫(yī)療器械，其余以II類醫(yī)療器械為主。價(jià)格上，創(chuàng)?？?、可復(fù)美和伯納赫的膠原蛋白功效性敷料價(jià)格范圍在39-60元/片，高于其他成分的功效性敷料，芙清和綻妍的功效性敷料價(jià)格范圍在20-40元/片。美麗領(lǐng)域應(yīng)用-功效性護(hù)膚品：抗衰核心成分，且易于復(fù)配膠原蛋白與勝肽、A醇、玻色因并稱“四大抗衰成分”。膠原蛋白強(qiáng)大的修復(fù)和再生作用可以很好地被應(yīng)用在面部和眼部抗衰產(chǎn)品中，成為部分品牌高端抗衰產(chǎn)品線的重要成分。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自巨子生物招股書），在功效性護(hù)膚品市場中，2021年中國功效性護(hù)膚品市場中重組膠原蛋白規(guī)模約46億元（滲透率14.9%），該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2027年規(guī)模有望提升至645億元（滲透率30.5%），對應(yīng)2021-2027年重組膠原蛋白功能性護(hù)膚品市場規(guī)模CAGR55.3%。重組膠原蛋白推進(jìn)膠原蛋白在護(hù)膚品領(lǐng)域的應(yīng)用?；蚬こ谭ǖ玫降陌被嵝蛄心苓_(dá)到和人體膠原蛋白特定功能區(qū)的氨基酸序列100%一致，能夠精準(zhǔn)掌控功能性片段，促進(jìn)人體主動(dòng)吸收；合成的物質(zhì)分子量更小且更易與其他成分復(fù)配，有望推進(jìn)重組膠原蛋白在護(hù)膚品領(lǐng)域的應(yīng)用。從市占率看，中國功效性護(hù)膚品市場頭部集中度較高。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自巨子生物招股書），2021年中國前五大功效性護(hù)膚品公司按零售額計(jì)算市場規(guī)模約209億元，市占率合計(jì)67.5%，巨子生物市占率位居第三，2021年零售額為37億元，市占率為11.9%。目前中國膠原蛋白類護(hù)膚品中成分以重組膠原蛋白為主。國內(nèi)主打膠原蛋白類化妝品品牌數(shù)量仍較有限，其中創(chuàng)爾生物主打成分為天然I型膠原蛋白，可麗金主打類人膠原蛋白，肌頻和重源主打重組III型膠原蛋白，丸美和美麗法則主打全人源膠原蛋白（I型膠原蛋白+III型膠原蛋白）。國內(nèi)膠原蛋白企業(yè)致力打造“械字號(hào)”+“妝字號(hào)“布局。目前巨子生物、創(chuàng)爾生物等幾家膠原蛋白企業(yè)均已形成“械字號(hào)”+“妝字號(hào)”布局，創(chuàng)爾生物旗下有創(chuàng)?？岛蛣?chuàng)爾美品牌，巨子生物旗下有可復(fù)美和可麗金品牌。銷售械字號(hào)產(chǎn)品需要相應(yīng)的資質(zhì)，而妝字號(hào)產(chǎn)品沒有相應(yīng)的要求，有望在渠道端鋪得更廣，吸引更多大眾消費(fèi)者。3.核心優(yōu)勢：底層技術(shù)優(yōu)勢構(gòu)筑產(chǎn)品力和生態(tài)體系，“醫(yī)療+大眾”雙渠道并進(jìn)優(yōu)勢一：領(lǐng)先、專注，鑄就底層技術(shù)優(yōu)勢上世紀(jì)90年代歐美以及日本的科學(xué)家在重組膠原蛋白領(lǐng)域進(jìn)行廣泛研究。2000年，公司創(chuàng)始人范代娣博士回國，率先以基因編輯技術(shù)開發(fā)了專有的重組膠原蛋白，開啟以合成生物學(xué)技術(shù)開發(fā)重組膠原蛋白的先河；2005年，公司獲得行業(yè)內(nèi)首個(gè)發(fā)明專利授權(quán)；公司專有的重組膠原蛋白技術(shù)在2013年獲得國家技術(shù)發(fā)明二等獎(jiǎng)，在2016年獲得中國專利金獎(jiǎng)；公司是全球首家實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)重組膠原蛋白護(hù)膚產(chǎn)品的企業(yè)。2022年來，范代娣博士帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)深耕合成生物技術(shù)路徑下的重組膠原蛋白、稀有人參皂苷等生物活性物的開發(fā)，鑄就了深厚的底層技術(shù)優(yōu)勢。截至2022年4月，巨子生物已擁有75項(xiàng)發(fā)明專利及專利申請，并承擔(dān)著三項(xiàng)“國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃”、兩項(xiàng)國家高技術(shù)研究發(fā)展計(jì)劃（“863”計(jì)劃）以及國家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范工程等最具代表性的國家級(jí)重大科研項(xiàng)目。公司參與制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。巨子生物為2022年1月國家藥監(jiān)局發(fā)布的YY/T1849-2022《重組膠原蛋白》行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的起草單位之一，公司主管技術(shù)研發(fā)的高級(jí)副總裁段志廣博士等共同參與了標(biāo)準(zhǔn)制定。具備重組膠原蛋白全鏈路技術(shù)優(yōu)勢、工藝優(yōu)勢，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司在重組膠原蛋白制備的四個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)均有深厚沉淀。重組膠原蛋白的制作流程有四個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)：1）基因編輯；2）菌種構(gòu)建；3）發(fā)酵放大；4）分離純化。每個(gè)環(huán)節(jié)均有眾多難點(diǎn)需要長時(shí)間的探索，全部打通需要3-5年甚至更長時(shí)間。巨子生物20余年深耕，在每個(gè)環(huán)節(jié)都積累了領(lǐng)先技術(shù)、獨(dú)有工藝、豐富經(jīng)驗(yàn)等，實(shí)現(xiàn)了：1）行業(yè)領(lǐng)先的純化及回收率——經(jīng)過一輪加工后回收率達(dá)到90%；2）純度及安全性水平達(dá)到或超過了醫(yī)療級(jí)材料行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；3）產(chǎn)能全球領(lǐng)先：截至2021年，公司重組膠原蛋白生產(chǎn)設(shè)施的年產(chǎn)能為10,880千克；2022年港股IPO發(fā)行募投項(xiàng)目包括5項(xiàng)產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，包括2項(xiàng)對現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施的擴(kuò)張計(jì)劃（重組膠原蛋白和功效性護(hù)膚品），以及3個(gè)新的生產(chǎn)工廠（功能性食品、注射填充材料、稀有人參皂苷）。整合資源，搭建高效、開放、共享的技術(shù)開發(fā)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化平臺(tái)：1）高校合作：公司積極與西北大學(xué)聯(lián)合開展合作研究項(xiàng)目，例如重組膠原蛋白的高密度發(fā)酵技術(shù)、重組膠原蛋白的制備與性能研究以及生物材料的創(chuàng)新開發(fā)和測試等。西北大學(xué)與公司一同進(jìn)行理論和基礎(chǔ)研究，公司進(jìn)行商業(yè)應(yīng)用以及生物活性成分的量產(chǎn)技術(shù)研發(fā)。2）與國家機(jī)構(gòu)合作，建立“產(chǎn)學(xué)研醫(yī)”模式：2021年4月7日，公司成為首家進(jìn)駐國家皮膚與免疫疾病臨床醫(yī)學(xué)研究中心的企業(yè)，推動(dòng)“皮膚問題機(jī)理機(jī)制探究→核心成分和技術(shù)的研發(fā)與創(chuàng)制→臨床驗(yàn)證安全性與有效性→產(chǎn)品的推廣應(yīng)用”四位一體的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，將學(xué)術(shù)研究體系化、科研成果產(chǎn)業(yè)化、醫(yī)學(xué)應(yīng)用落地化。優(yōu)勢二：“強(qiáng)產(chǎn)品力+專業(yè)渠道”，消費(fèi)者心智穩(wěn)固，高粘性、高復(fù)購公司可復(fù)美品牌旗下核心產(chǎn)品類人膠原蛋白敷料是業(yè)內(nèi)首款獲得第二類醫(yī)療器械注冊證的皮膚修復(fù)、護(hù)理類產(chǎn)品。截至2022年5月，公司旗下8大品牌共有106個(gè)SKU，含11項(xiàng)II類醫(yī)療器械產(chǎn)品，1項(xiàng)I類醫(yī)療器械產(chǎn)品。公司目前醫(yī)療器械產(chǎn)品主要形態(tài)為醫(yī)用敷料，2019-2021年醫(yī)用敷料產(chǎn)品收入分別為3.7億/4.0億/6.4億元，占比公司整體收入分別為39.0%/33.7%/41.4%，2020-2021年增速分別為7.5%/59.8%；2022M1-5營業(yè)收入2.7億元，同比增速28.4%，占比降至37.4%。1）可復(fù)美：截至2022年5月，可復(fù)美品牌共有32個(gè)SKU，含3個(gè)II類醫(yī)療器械產(chǎn)品（包括類人膠原蛋白敷料、類人膠原蛋白修復(fù)敷料、類人膠原蛋白生物修復(fù)敷料），1個(gè)I類醫(yī)療器械產(chǎn)品（液體敷料），醫(yī)用敷料產(chǎn)品2021年收入占比可復(fù)美品牌收入的63.1%，2022M1-5占比進(jìn)一步降至53.9%；2）可麗金：截至2022年5月，可麗金品牌共有60個(gè)SKU，含3個(gè)II類醫(yī)療器械產(chǎn)品（包括類人膠原蛋白生物修復(fù)敷料，類人膠原蛋白修復(fù)敷料，類人膠原蛋白鼻腔黏膜修復(fù)凝膠），醫(yī)用敷料產(chǎn)品2021年收入占比可麗金品牌收入的4.1%，2022M1-5占比進(jìn)一步降至4.0%。品牌發(fā)展初期，率先從公立（皮膚科/整形科/燒傷科等）、民營醫(yī)院、醫(yī)美機(jī)構(gòu)等專業(yè)渠道布局，由此建立安全、專業(yè)、有效的消費(fèi)者心智；其銷售呈現(xiàn)口碑相傳、高粘性、高復(fù)購的特點(diǎn)。截至2022年12月15日，可復(fù)美/可麗金天貓旗艦店粉絲數(shù)分別為313/63萬人，2021年可復(fù)美/可麗金天貓平臺(tái)復(fù)購率分別為42.9%/32.4%。優(yōu)勢三：技術(shù)驅(qū)動(dòng)生態(tài)鏈布局，“美麗+健康”多維突破生態(tài)型公司潛力：已經(jīng)初步搭建的多品牌矩陣，以及技術(shù)驅(qū)動(dòng)下涵蓋嚴(yán)肅醫(yī)療&消費(fèi)醫(yī)療、美麗&健康的生態(tài)鏈布局。巨子生物基于合成生物平臺(tái)，技術(shù)驅(qū)動(dòng)，橫向可拓展不同的生物活性物，縱向向上提升技術(shù)高度、向下拓展技術(shù)應(yīng)用的寬度。橫向：公司深耕重組膠原蛋白22年，已建立領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢、完善的研發(fā)-生產(chǎn)-銷售體系；公司在稀有人參皂苷的生物轉(zhuǎn)化效率和活性保持方面有眾多突破，是國內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)五種高純度稀有人參皂苷以百公斤級(jí)規(guī)模量產(chǎn)的公司；未來有望基于合成生物技術(shù)平臺(tái)探索更多的生物活性物?？v向：重組膠原蛋白和稀有人參皂苷根據(jù)純度、型別、復(fù)配等不同均可用于醫(yī)藥、醫(yī)療器械、功效性護(hù)膚品、普通護(hù)膚品、保健品/功能性食品飲料等；嚴(yán)肅醫(yī)療領(lǐng)域的醫(yī)藥、醫(yī)療器械等考驗(yàn)技術(shù)高度，消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域的敷料、保健品以及消費(fèi)屬性的功效性護(hù)膚品、普通護(hù)膚品、功能性飲料則考驗(yàn)技術(shù)轉(zhuǎn)化、技術(shù)應(yīng)用的廣度；前者具備高毛利、高凈利特征，后者易于做大規(guī)模，為生態(tài)體系提供利潤和現(xiàn)金流。優(yōu)勢之財(cái)務(wù)體現(xiàn)：高毛利、高凈利、良好現(xiàn)金流穩(wěn)健、可持續(xù)快速增長：2020/2021/2022M1-5，巨子生物營業(yè)收入同比增速分別為24%/30%/39%，2019-2021年CAGR27.3%。高毛利率：2019-2021年以及2022年M1-5，巨子生物綜合毛利率為83.3%/84.6%/87.2%/85.0%，位于行業(yè)領(lǐng)先地位，主要緣于產(chǎn)品定位和自產(chǎn)核心原料的優(yōu)勢。巨子生物目前主打以重組膠原蛋白為核心活性成分的功效性護(hù)膚品，適合各類問題肌膚，消費(fèi)者黏性高。公司實(shí)現(xiàn)了自產(chǎn)重組膠原蛋白原料，存在技術(shù)壁壘難以復(fù)制，能有效降低原料成本從而實(shí)現(xiàn)高毛利。高凈利率：國內(nèi)外多數(shù)化妝品龍頭公司的凈利率位于15%±3%的波動(dòng)區(qū)間，優(yōu)質(zhì)龍頭凈利率能突破20%。2019-2021年以及2022M1-5，巨子生物凈利率為57.7%/69.4%/53.3%/43.4%，超過可比公司平均水平的2倍。公司憑借械字號(hào)敷料建立的品牌心智，正在積極拓展妝字號(hào)產(chǎn)品，同時(shí)由線下為主轉(zhuǎn)為實(shí)現(xiàn)線上放量。線上渠道銷售費(fèi)用率較線下高，但公司積極組建優(yōu)質(zhì)電商團(tuán)隊(duì)，提升線上運(yùn)營能力，平衡銷售規(guī)模和費(fèi)用率，未來凈利率有望仍能維持在行業(yè)平均以上水平。良好的現(xiàn)金流：2019-2021年以及2022M1-5，巨子生物經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金流量凈額CFO分別為6.56/8.34/6.92/2.50億元，巨子生物CFO/NI分別為1.2/1.0/0.8/0.8，2021年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額有所下滑主要緣于2021年繳納的所得稅有所增加，結(jié)算了往年利潤的應(yīng)繳稅款以及2020年最后一個(gè)季度實(shí)現(xiàn)的以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)投資收益的所得稅。截至2022年8月公司賬面現(xiàn)金接近7.0億元，現(xiàn)金充足。4.未來方向：新品拓展，再造經(jīng)典；線上提效，生態(tài)延伸皮膚護(hù)理：拓展新產(chǎn)品/新成分，打造新的高附加值經(jīng)典大單品可復(fù)美、可麗金的大單品、品類（敷料/面膜/噴霧）高度集中，近兩年在核心單品、核心品類保持增長的情況下結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司未來在專業(yè)皮膚護(hù)理敷料領(lǐng)域有望保持良好的增長，同時(shí)打造新的妝字號(hào)為主的高附加值經(jīng)典大單品和系列，開拓第二成長曲線。大單品、品類（敷料/面膜/噴霧）高度集中，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。大單品占比-可復(fù)美：2019-2021年，可復(fù)美第一大單品類人膠原蛋白敷料營業(yè)收入分別為2.6億/2.8億/4.6億元，占可復(fù)美收入比例分別為89.1%/66.1%/50.9%；2022M1-5，第一大單品類人膠原蛋白敷料收入占比降至37.3%。大單品占比-可麗金：2019-2021年，可麗金第一大單品類人膠原蛋白健膚噴霧營業(yè)收入分別為1.1億/1.5億/1.5億元，占可復(fù)美收入比例分別為22.0%/27.1%/27.7%；2022M1-5，第一大單品類人膠原蛋白健膚噴霧收入占比降至21.9%。大單品占比-CR3：2021A/2022M1-5，可復(fù)美前三大單品營業(yè)收入占比由70.2%快速降至53.2%；可麗金前三大單品收入占比分別為38.1%/39.7%。品類占比-敷料/面膜、噴霧占比高：根據(jù)魔鏡市場情報(bào)數(shù)據(jù)，2022M1-11，可復(fù)美在淘系（美容護(hù)理+醫(yī)療器械類目）單品銷售前十中有8個(gè)屬于敷料、面膜品類，銷售額占其淘系總銷售額的73.2%（CR1089.2%）；可麗金銷售前十中有2個(gè)為噴霧，銷售額占比24.7%；有4個(gè)片狀敷料/面膜和1個(gè)涂抹式面膜，銷售額占比55.7%；噴霧和敷料/面膜銷售額占比合計(jì)約80.4%。根據(jù)魔鏡市場情報(bào)數(shù)據(jù)，2022年1-11月，可復(fù)美品牌CR1/CR3/CR5/CR10占比分別為33.9%/58.0%/71.3%/89.2%，可麗金品牌CR1/CR3/CR5/CR10占比分別為30.9%/61.8%/77.5%/88.2%，大單品集中度較同業(yè)對比仍處于較高水平。展望未來，公司在專業(yè)皮膚護(hù)理敷料領(lǐng)域有望保持良好增長。一方面，專業(yè)皮膚護(hù)理敷料領(lǐng)域出現(xiàn)較多新進(jìn)入者，競爭加劇，如醫(yī)藥企業(yè)跨界、護(hù)膚品品牌收購或申請械字號(hào)注冊證、醫(yī)美填充劑品牌推廣/附贈(zèng)術(shù)后敷料、醫(yī)美終端推出自有品牌等；另一方面，整個(gè)專業(yè)皮膚護(hù)理市場不斷擴(kuò)容，優(yōu)質(zhì)龍頭的規(guī)模有望隨之增長。我們認(rèn)為，專業(yè)皮膚護(hù)理市場的擴(kuò)容主要來源于三個(gè)方面：1）因環(huán)境、壓力、彩妝普及、不當(dāng)護(hù)膚等導(dǎo)致的敏感、脆弱肌膚的增加，2）醫(yī)美尤其是光電、注射等輕醫(yī)美的發(fā)展帶來的術(shù)后護(hù)理需求，3）消費(fèi)者日常護(hù)理由普通護(hù)膚品向?qū)I(yè)護(hù)理進(jìn)階。打造新的高附加值經(jīng)典大單品和系列是公司下一階段發(fā)展的關(guān)鍵，亦將是公司第二成長曲線的重要構(gòu)成。未來公司皮膚護(hù)理產(chǎn)品拓展的三個(gè)方向?yàn)椋焊吒郊又?流量單品的擴(kuò)充、“仿生性”成分延伸、客群擴(kuò)容&ARPU值提升。1）精華、眼霜、面霜等是高附加值產(chǎn)品，以及防曬、美白等具流量、季節(jié)屬性的品類。精華品類競爭激烈，是龍頭護(hù)膚品牌的“必爭品類”?？蓮?fù)美于2019年推出類人膠原蛋白特潤修護(hù)精華，于2021年末推出肌御修護(hù)次拋精華（膠原棒），膠原棒市場反響良好，銷量快速提升；可麗金于2022年推出重組膠原蛋白賦能珍萃緊致彈潤次拋精華（嘭嘭次拋精華）、重組膠原蛋白賦能珍萃緊致抗皺精華（保齡球精華），預(yù)計(jì)未來精華產(chǎn)品還將升級(jí)更新并推出新功效的精華。面霜、眼霜單價(jià)高，是龍頭品牌的標(biāo)配，目前是可復(fù)美、可麗金尚有待發(fā)掘的品類。2）成分的拓展-注重“仿生性”：公司的產(chǎn)品開發(fā)圍繞重組膠原、稀有人參皂苷為核心成分，但不唯二者，其他活性成分尤其是人體內(nèi)天然存在的物質(zhì)將是拓展的重點(diǎn)。2022年下半年，可復(fù)美推出新系列-透明質(zhì)酸鈉藻萃系列（噸噸系列），包括精華水、精華乳、精華霜；核心成分為全譜透明質(zhì)酸、美麗擬伊藻提取物等；預(yù)計(jì)未來將開發(fā)更多基于人體內(nèi)天然存在的活性成分的皮膚護(hù)理產(chǎn)品。3）目標(biāo)客群的擴(kuò)容以及通過連帶提升現(xiàn)有客戶的ARPU值。公司產(chǎn)品價(jià)格帶較寬，可復(fù)美的定價(jià)在99~459元，可麗金的定價(jià)在109~680元。公司產(chǎn)品功效性顯著，購買者重在解決特定皮膚護(hù)理訴求，對品牌本身、品牌調(diào)性、情感共鳴等并不看重。未來的產(chǎn)品矩陣在堅(jiān)持品牌定位（可復(fù)美-脆弱肌修護(hù)，可麗金-功效抗衰）、夯實(shí)功效屬性的基礎(chǔ)上，有望滿足客戶更多需求，實(shí)現(xiàn)客群擴(kuò)容和增強(qiáng)連帶。設(shè)計(jì)與包裝升級(jí)，“內(nèi)容”與“顏值”兼具。預(yù)計(jì)公司未來產(chǎn)品升級(jí)換代、新品推出的方向除了成分、功效等方面的變化外，產(chǎn)品設(shè)計(jì)、包裝等也將更適應(yīng)當(dāng)前消費(fèi)者的審美，較以往產(chǎn)品“重內(nèi)容，輕外表