外匯交易教學(xué)課件：第4章 金融投資系統(tǒng)交易戰(zhàn)術(shù)應(yīng)用

第4章

金融投資系統(tǒng)

交易戰(zhàn)術(shù)應(yīng)用本章內(nèi)容4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)4.2交易系統(tǒng)方法選擇4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)巴菲特西蒙斯VS4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)同處于投資界的巴菲特和西蒙斯教育背景不同、知識結(jié)構(gòu)不同、人生經(jīng)歷不同、投資思想和理念也不同，但是他們都依據(jù)自身的投資分析思想在投資界創(chuàng)下了驚人的業(yè)績。近現(xiàn)代投資界各路人士的投資理念互不相同且自成流派，交易策略更是千差萬別，巴菲特和西蒙斯就是他們中的一個典型例子。在眾多投資思想交匯的現(xiàn)代金融市場，投資分析的真理究竟是什么，哪種投資分析思想才是最好的思想，這樣的問題或許會被一直爭論下去。投資歷史上所出現(xiàn)的四種主要投資分析思想（技術(shù)分析、基本面分析、學(xué)術(shù)分析、心理分析）雖然存在明顯的差異，但是它們都能在一定程度上幫助投資者形成明確具體的交易策略。無論是基于哪種投資分析思想形成的交易策略，一旦其滿足“規(guī)則之間相互聯(lián)系、完整明確能完成交易周期”的定義后便能稱之為一套交易系統(tǒng)。雖然不同的投資分析方法在思想層面上很難區(qū)分出優(yōu)劣，但依據(jù)不同思想而形成的不同交易系統(tǒng)卻能夠在嚴格的市場檢測中分出好與壞，而且基于相同投資思想形成的不同交易系統(tǒng)之間在檢測中也有表現(xiàn)好的和表現(xiàn)差的之分。應(yīng)用交易系統(tǒng)從戰(zhàn)術(shù)層面來審視交易思想反過來能幫助投資者完善投資思想層面的分析判斷理念和進一步思考策略的可行性。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于技術(shù)分析的交易系統(tǒng)技術(shù)分析是直接使用金融市場的場內(nèi)數(shù)據(jù)（價格與成交量）設(shè)計針對以市場價格判斷為導(dǎo)向的交易策略，通過正確的出入場時機的抉擇來“戰(zhàn)勝市場”。技術(shù)指標(TechnicalAnalysisIndicators)是指依據(jù)場內(nèi)數(shù)據(jù)而計算出來的一些變量，用以從某個特定的角度來描述市場價格的某種狀態(tài)或特征，為投資者的市場操作提供指導(dǎo)方向。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于技術(shù)分析的交易系統(tǒng)例1平均移動線交易系統(tǒng)：規(guī)則1：當(dāng)合約收盤價格的10日均線自下而上穿越20日均線時開立多頭頭寸（若持有空頭頭寸則平空開多）；

規(guī)則2：當(dāng)合約收盤價格的10日均線自上而下穿越20日均線時開立空頭頭寸（若持有多頭頭寸則平多開空）。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于技術(shù)分析的交易系統(tǒng)例2基于相對強弱指數(shù)RSI的交易系統(tǒng)：規(guī)則1：當(dāng)自上而下穿越10時開立多頭頭寸（若持有空頭頭寸則平空開多）；

規(guī)則2：當(dāng)自下而上穿越90時開立空頭頭寸（若持有多頭頭寸則平多開空）。RSI指標揭示市場超買超賣信號的閾值（大于90和小于10）選擇過于苛刻，以至于RSI可能長期不能趨近于某一極值，從而得不到對應(yīng)的操作信號，長期無法完成完整的買賣周期。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于技術(shù)分析的交易系統(tǒng)例2基于相對強弱指數(shù)RSI的交易系統(tǒng)：規(guī)則1：當(dāng)自上而下穿越10時開立多頭頭寸（若持有空頭頭寸則平空開多）；

規(guī)則2：當(dāng)自下而上穿越90時開立空頭頭寸（若持有多頭頭寸則平多開空）。例2所示交易系統(tǒng)的出場信號是進場規(guī)則的反向信號出現(xiàn)，所以該系統(tǒng)是連續(xù)在市系統(tǒng)，但本例中會出現(xiàn)連續(xù)兩次或多次“開多”或“開空”信號的可能。這時投資者就需要明確連續(xù)出現(xiàn)的同方向交易信號所代表的含義。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于技術(shù)分析的交易系統(tǒng)例3

相對強弱指數(shù)RSI系統(tǒng)（修改后左側(cè)入場）規(guī)則1：當(dāng)自上而下穿越10時開立多頭頭寸（若持有空頭頭寸則平空開多）；規(guī)則2：當(dāng)自下而上穿越90時開立空頭頭寸（若持有多頭頭寸則平多開空）；規(guī)則3：如果系統(tǒng)出現(xiàn)連續(xù)兩次或多次“開多”或“開空”信號（同向信號），則忽略掉反向信號出現(xiàn)前的同向信號。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于技術(shù)分析的交易系統(tǒng)例4

相對強弱指數(shù)RSI系統(tǒng)（修改后右側(cè)入場）

規(guī)則1：當(dāng)RSI自下而上穿越10時開立多頭頭寸（若持有空頭頭寸則平空開多）；規(guī)則2：當(dāng)RSI自上而下穿越90時開立空頭頭寸（若持有多頭頭寸則平多開空）；規(guī)則3：如果系統(tǒng)出現(xiàn)連續(xù)兩次或多次“開多”或“開空”信號（同向信號），則忽略掉反向信號出現(xiàn)前的同向信號。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于基本面分析的交易系統(tǒng)基本面分析是利用場外數(shù)據(jù)（包括宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)、財務(wù)數(shù)據(jù)）和其他非數(shù)字信息設(shè)計以投資標的價值判斷與供求關(guān)系判斷為導(dǎo)向的交易策略，通過適當(dāng)?shù)某鋈雸鰰r機抉擇來“戰(zhàn)勝市場”?；久娣治隽髋赡壳盀槲鞣脚c國內(nèi)投資實務(wù)界的主要派別。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于基本面分析的交易系統(tǒng)國內(nèi)各大券商、期貨公司下設(shè)的證券研究所、期貨研究所除了其金融工程部或策略部主要以技術(shù)面量化策略研究為主，其他諸如宏觀經(jīng)濟研究部、各行業(yè)研究部等部門都以基本面研究為核心。從目前國內(nèi)證券研究所用人主要以名校研究生為主的招聘策略來看，基本面分析需要分析者有較好的經(jīng)濟學(xué)與會計學(xué)基礎(chǔ)和很好的行業(yè)背景，如研究醫(yī)藥行業(yè)的金融分析師最好具有制藥、醫(yī)學(xué)、生物或者化學(xué)的相關(guān)學(xué)科背景或者行業(yè)工作背景；研究農(nóng)作物期貨（如棉花、早稻、強麥）的金融分析師最好具有氣象、農(nóng)業(yè)或者生物的相關(guān)學(xué)科背景或者行業(yè)工作背景。美國特許金融分析師(CharteredFinancialAnalyst,CFA)資格證考試就要求應(yīng)試者擁有很好的經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)、會計學(xué)理論基礎(chǔ)，可見掌握相關(guān)經(jīng)濟管理知識在基本面分析中的必要性。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于基本面分析的交易系統(tǒng)由于場外信息種類多、聯(lián)系廣，基本面分析者需要綜合考慮宏微觀各方面因素來判斷投資標的的內(nèi)在價值或者供求情況，因此基于基本面分析的交易系統(tǒng)往往具有數(shù)據(jù)信息使用靈活、考慮因素復(fù)雜綜合的特點。正是因為形成交易策略依據(jù)的判斷條件具有靈活性、綜合性的特點，基于基本面分析的交易系統(tǒng)往往帶有一定程度的決策過程模糊性和條件判斷主觀性。也就是說，面對相同的基本面信息，不同的分析師可能給出不同的投資建議。所以基于基本面分析的交易系統(tǒng)可能會出現(xiàn)概念定義不明確、交易策略不明確的缺點，系統(tǒng)設(shè)計者在設(shè)計交易策略時應(yīng)當(dāng)充分考慮這些因素。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于基本面分析的交易系統(tǒng)例5

基于財務(wù)分析計價的交易系統(tǒng)上市公司每年都會向其投資者和社會公眾披露其經(jīng)注冊會計師(CPA)審計的公司年度財務(wù)報告（年報），在上市公司年報中包含了按照企業(yè)會計準則(AccountingStandardsforEnterprises)編制的公司資產(chǎn)負債表(StatementofFinancialPosition)、利潤表(StatementofProfitorLoss)、現(xiàn)金流量表(StatementofCashFlows)、所有者權(quán)益變動表(StatementofChangesinShareholdersEquity)和財務(wù)報表附注(Notes)。上市公司年報包含了大量企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的會計信息，是金融分析師分析企業(yè)內(nèi)在價值的重要信息來源。由于投資實務(wù)的需要，基于上市公司財務(wù)報告的財務(wù)分析體系在長期的實踐中也形成了一定的范式，逐漸形成了財務(wù)報表分析與計價這一會計學(xué)應(yīng)用學(xué)科分支。財務(wù)報表分析與計價目的在于利用上市公司披露的會計信息和其他有用信息綜合評價上市公司的盈利能力、經(jīng)營效果和財務(wù)風(fēng)險，并結(jié)合會計數(shù)據(jù)預(yù)測企業(yè)未來業(yè)績表現(xiàn)，最終通過適當(dāng)財務(wù)模型估計企業(yè)股權(quán)的內(nèi)在價值。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于基本面分析的交易系統(tǒng)例5

基于財務(wù)分析計價的交易系統(tǒng)企業(yè)估值的幾個財務(wù)模型：股利貼現(xiàn)模型(DiscountedDividendModel,DDM)：剩余價值模型(ResidualIncomeModel,RIM)：經(jīng)濟附加值(EconomicValueAdded,EVA)模型：4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于基本面分析的交易系統(tǒng)例5基于財務(wù)分析計價的交易系統(tǒng)定義1：投資者財務(wù)分析得出的企業(yè)內(nèi)在價值最佳估計為P_IV，目前企業(yè)股票市場價格為P，完成一買一賣的交易成本為ε，投資者合理的期望利潤為E，設(shè)當(dāng)前時刻為0時刻；規(guī)則1：當(dāng)P_IV-P>ε+E時開立多頭頭寸，忽略開倉后所有同向信號直至P回歸P_IV時平倉；如果經(jīng)歷時間間隔t后P仍然未回歸P_IV則在t時刻平倉；規(guī)則2：當(dāng)〖P-P〗_IV>ε+E時開立空頭頭寸，忽略開倉后所有同向信號直至P回歸P_IV時平倉；如果經(jīng)歷時間間隔t后P仍然未回歸P_IV則在t時刻平倉（若股票市場無做空機制則忽略該規(guī)則）。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于基本面分析的交易系統(tǒng)例6基于宏觀經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)信息的交易系統(tǒng)以期貨基本面研究為例，大宗商品供求關(guān)系的判斷是投資研究的最終目的和最重要方面，投資者可以通過某一商品供求關(guān)系分析來判斷市場的多方和空方的實際力量情況。如果某一商品的供給吃緊而需求旺盛，那么這種商品的價格將很可能上漲，投資者可以選擇買入做多；如果某一商品的供給過剩而需求萎靡，那么這種商品的價格將很可能下跌，投資者選擇可以賣出做空；投資者可以據(jù)此生成基于基本面分析的交易系統(tǒng)。在進行供求關(guān)系分析時，投資者需要辨認和考量影響供給和需求的各個因素及其對供需的影響程度。想要具備這種辨認影響某商品供給和需求的能力，在客觀上要求基本面分析者熟悉該大宗商品生產(chǎn)、加工、銷售過程等產(chǎn)業(yè)背景知識、相關(guān)宏觀經(jīng)濟知識和有廣泛的消息來源，在主觀上又要求基本面分析者有靈活的聯(lián)想聯(lián)系能力和優(yōu)異的邏輯推理能力，對投資者的專業(yè)要求較高。在進行分析時，投資者不但要對定量的數(shù)據(jù)進行挖掘研究，還需要對定性的非數(shù)字信息進行判斷考量，投資者在分析體系中起到了核心作用。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于基本面分析的交易系統(tǒng)例6基于宏觀經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)信息的交易系統(tǒng)4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于基本面分析的交易系統(tǒng)例6基于宏觀經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)信息的交易系統(tǒng)上圖左邊給出了大豆產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)情況，右邊列示了大豆產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)供求力量的影響因素，基本面分析者需要收集相關(guān)信息來判斷各個影響因素對國內(nèi)大豆整體供求的影響能力、程度、時限和范圍，通過各個因素的綜合判斷來評估大豆供求形勢從而判斷大豆價格走勢。在詳細分析各因素時，投資者依然需要理清各變量之間的邏輯關(guān)系，收集對決策有用的各類統(tǒng)計和質(zhì)性信息。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于基本面分析的交易系統(tǒng)例6基于宏觀經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)信息的交易系統(tǒng)間接經(jīng)濟監(jiān)測指標CPI大豆產(chǎn)業(yè)PMI壓榨廠食品禽畜需求豆油需求大豆需求養(yǎng)殖廠豆粕需求飼料需求居民收入GDP分配通貨膨脹消費社會食品零售總額社會消費品零售總額大豆零售總量豆油零售總量禽畜零售總額直接經(jīng)濟監(jiān)測指標恩格爾系數(shù)居民收入總額原料采購居民消費品籃子4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于基本面分析的交易系統(tǒng)例6基于宏觀經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)信息的交易系統(tǒng)大豆分析體系中所有列舉的因素都進行了如上圖所示的詳盡分析后，投資者可以在一定程度上判斷大豆供給與需求力量的大小，在市場交易者對大豆價格區(qū)間未形成一致預(yù)期前進行交易。如果投資者經(jīng)過判斷認為未來大豆價格的最佳估計為，若目前市場價格為，當(dāng)時投資者可以認為現(xiàn)在大豆價格被低估，則買入做多；當(dāng)時投資者可以認為現(xiàn)在大豆價格被高估，則賣出做空。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于基本面分析的交易系統(tǒng)例6基于宏觀經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)信息的交易系統(tǒng)大豆分析體系中所有列舉的因素都進行了如上圖所示的詳盡分析后，投資者可以在一定程度上判斷大豆供給與需求力量的大小，在市場交易者對大豆價格區(qū)間未形成一致預(yù)期前進行交易。如果投資者經(jīng)過判斷認為未來大豆價格的最佳估計為，若目前市場價格為，當(dāng)時投資者可以認為現(xiàn)在大豆價格被低估，則買入做多；當(dāng)時投資者可以認為現(xiàn)在大豆價格被高估，則賣出做空。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于基本面分析的交易系統(tǒng)由以上交易系統(tǒng)看出，投資者雖然力圖客觀地對大豆基本面進行分析，但是對未來大豆價格的估計上難免與例5所示交易系統(tǒng)一樣存在著一定程度的主觀性，這也是基本面分析的一種不可避免的特性。這種主觀性的存在可以被投資者認為是缺點，但同時也可能是優(yōu)點。如果基本面分析過程完全不依靠自然人，那很多有用信息可能會被忽略或者曲解，基本面分體體系也很難達到普遍聯(lián)系的高度，最終結(jié)果可能就是分析不全面細致完善以至于對投資標的的價值判斷出現(xiàn)偏差。由此角度來看，自然人在基本面投資分析決策中的地位是不容忽視的。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于學(xué)術(shù)分析的交易系統(tǒng)二十世紀后半葉，以投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論、有效市場假說和期權(quán)定價模型為基礎(chǔ)的現(xiàn)代金融學(xué)理論成果對投資實務(wù)界產(chǎn)生了廣泛而深遠的影響，投資實務(wù)界也開始以更加理論化、系統(tǒng)化的視角審視相應(yīng)的投資策略。同時現(xiàn)代大學(xué)為投資實務(wù)領(lǐng)域輸送了大量高學(xué)歷的人才。這些人才受到那些寫在他們大學(xué)金融學(xué)教材中的投資理論的熏陶，有意無意地將學(xué)術(shù)分析的思想運用到投資實務(wù)中，學(xué)術(shù)分析也因這樣的理論弘揚而成為了一種重要投資思想流派。雖然投資實務(wù)界很多人士對這些傳統(tǒng)金融學(xué)理論有著各種各樣的質(zhì)疑，學(xué)術(shù)分析思想依然在投資思想界有著舉足輕重的地位，對具體的投資策略也有相當(dāng)大程度的影響。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于學(xué)術(shù)分析的交易系統(tǒng)例7基于投資組合理論的交易系統(tǒng)：投資組合理論(PortfolioTheory)是由美國經(jīng)濟學(xué)家馬科維茨(Markowitz)在1952年首次提出的，該理論首次使用了數(shù)量方法對股票投資進行分析，認為通過組合投資的方式能夠分散證券的非系統(tǒng)風(fēng)險。從策略性質(zhì)上來說，投資組合理論內(nèi)含的是一種長期持有相關(guān)證券組合的投資策略。這種策略認為股票市場處在一種超長期的增長趨勢狀態(tài)下，短期股票價格的波動完全是一種隨機現(xiàn)象，投資者理性的選擇應(yīng)該是“買入并持有從而獲得市場平均回報率”的投資策略，捕捉短期價格的隨機波動是沒有意義的。這種長期持有策略認為當(dāng)投資者有閑置資金時便可入場并持有一個最優(yōu)的投資組合；投資者出場的唯一原因是投資者自身的資金需求而離開市場，而不是其他基于時機抉擇的原因。投資組合理論本身意在闡述如何構(gòu)建一個適當(dāng)?shù)慕M合，而不是如何抉擇出入場時機。所以在構(gòu)建交易系統(tǒng)時，投資者更加注重的是“最優(yōu)組合”的構(gòu)建方法，即把握什么是“最優(yōu)組合”。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于學(xué)術(shù)分析的交易系統(tǒng)例7基于投資組合理論的交易系統(tǒng)：定義1：最優(yōu)組合：在任何給定的組合期望收益水平下使得資產(chǎn)組合的方差最小的組合；規(guī)則1：當(dāng)投資者有閑置資金時即進入市場并根據(jù)自身收益風(fēng)險偏好持有一個最優(yōu)組合；規(guī)則2：當(dāng)投資者需要資金時退出市場。

什么是最優(yōu)組合？

在給定期望收益率條件下使得組合方差最小。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于學(xué)術(shù)分析的交易系統(tǒng)期望收益率向量

；其中表示第i項資產(chǎn)的期望收益率；資產(chǎn)權(quán)重向量

；其中wi表示持有第i種資產(chǎn)的比例；組合的協(xié)方差矩陣：

；表示第i項資產(chǎn)與第j項資產(chǎn)之間的協(xié)方差；則求解二次規(guī)劃問題：目標函數(shù)：

約束條件：的解為最優(yōu)組合的資產(chǎn)權(quán)重，其形式為：其中g(shù)與h為兩個向量，它們分別為

與

的函數(shù)。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于學(xué)術(shù)分析的交易系統(tǒng)

通過二維空間作圖的形式可以直觀地看出這種求解各項資產(chǎn)權(quán)重的意義。如下圖，圖中陰影部分的任意一點表示每一種可能的資產(chǎn)配置權(quán)重下所對應(yīng)的組合方差和收益。可以看出，最優(yōu)權(quán)重組合應(yīng)該是陰影區(qū)域上部邊界（這個上部邊界又稱為馬科維茨有效前沿）的任何一點，在馬科維茨有效前沿上的點在給定的收益率下取到了最小的組合標準差。馬科維茨有效前沿馬科維茨無效前沿4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于學(xué)術(shù)分析的交易系統(tǒng)如果考慮無風(fēng)險資產(chǎn)，新組合的收益率期望和方差可以分別表示為：收益率：方差：求解無風(fēng)險資產(chǎn)在組合中的權(quán)重又可以描述成一個最優(yōu)化問題：

目標函數(shù)：

約束條件：求解后最優(yōu)組合可以寫成如下形式：4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于學(xué)術(shù)分析的交易系統(tǒng)通過這個解的表達式可以看出，在考慮加入無風(fēng)險資產(chǎn)情況下的各項風(fēng)險資產(chǎn)權(quán)重為一個常數(shù)與一個向量的乘積。所以可以將含有無風(fēng)險資產(chǎn)時的最優(yōu)組合看成一個無風(fēng)險資產(chǎn)和一個給定風(fēng)險資產(chǎn)組合的結(jié)合體，這一給定的風(fēng)險組合稱為切點組合，即結(jié)合體由無風(fēng)險資產(chǎn)和切點組合構(gòu)成。馬科維茨有效前沿M資本市場線4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于學(xué)術(shù)分析的交易系統(tǒng)例8基于資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論或者三因素模型的交易系統(tǒng)：資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel,CAPM)是最早在20世紀60年代初由經(jīng)濟學(xué)家威廉?夏普(W.Sharpe)、約翰?林特納(J.Lintner)和簡?莫辛(J.Mossin)從實證角度提出的，用以簡化馬科維茨理論的運用。雖然該模型由實證角度提出，但是由于其很好地解釋了資產(chǎn)的預(yù)期收益與預(yù)期風(fēng)險之間的理論關(guān)系，同時威廉?夏普又以投資組合理論為基礎(chǔ)在假設(shè)市場參與者全部都持有最優(yōu)投資組合的前提下通過數(shù)學(xué)推導(dǎo)給出了單一股票預(yù)期收益與預(yù)期風(fēng)險的解析表達式，資本資產(chǎn)定價模型又成為了一般均衡理論在金融市場上的重要應(yīng)用，所以CAPM同時屬于計量經(jīng)濟學(xué)模型(EconometricsModels)和一般均衡理論模型(GeneralEquilibriumModels)。資本資產(chǎn)定價模型提出之后，后人對金融市場一般均衡理論進行了更為深入的研究。先后有金融學(xué)家斯蒂芬.A.羅斯(Stephen.A.Ross)提出了套利定價理論(ArbitragePricingTheory,APT)，法瑪和弗蘭奇(Fama&French)提出了三因素模型(3-FactorModel)。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于學(xué)術(shù)分析的交易系統(tǒng)例8基于資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論或者三因素模型的交易系統(tǒng)：由于資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型和三因素模型同屬于一般均衡理論下的經(jīng)濟學(xué)模型，投資者便有可能通過對經(jīng)濟學(xué)一般均衡理論的運用來設(shè)計交易策略。金融市場一般均衡理論認為證券的市場價格維持了某種證券的長期供給需求穩(wěn)定，如果某項資產(chǎn)短期內(nèi)擁有了與其風(fēng)險不匹配的超額收益，那將促使投資者爭相購買該項資產(chǎn)，導(dǎo)致該資產(chǎn)價格上升收益率下降，使其重新回歸到收益與風(fēng)險匹配的均衡狀態(tài)。資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型和三因素模型都描述了某項資產(chǎn)收益與風(fēng)險之間的理論關(guān)系，可以幫助投資者設(shè)計相關(guān)交易策略。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于學(xué)術(shù)分析的交易系統(tǒng)例8基于資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論或者三因素模型的交易系統(tǒng)：資本資產(chǎn)定價模型：套利定價模型：三因素模型：4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于學(xué)術(shù)分析的交易系統(tǒng)例8基于資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論或者三因素模型的交易系統(tǒng)：從上面表達式可以看出，某項資產(chǎn)的期望收益率由兩部分構(gòu)成：一是無風(fēng)險利率

，二是該項資產(chǎn)的風(fēng)險溢價

，

的意義為某項資產(chǎn)相對于市場風(fēng)險溢價的敏感程度，是對該項資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險的描述。資產(chǎn)的期望收益率表現(xiàn)為該項資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險的線性函數(shù)。套利定價模型則將資本資產(chǎn)定價模型一般化，可以說是一種廣義的資本資產(chǎn)定價模型，其認為某項資產(chǎn)的預(yù)期收益率與多項要素有關(guān)，例如上市公司規(guī)模、財務(wù)杠桿、凈現(xiàn)金流價格比、賬面市價比等等，可以將收益率均值寫成k個要素的線性函數(shù)，資產(chǎn)分析的目的就在于識別這些因素以及收益率均值對這些因素的敏感性。在通過對各種變量的實證檢驗后，法瑪和弗蘭奇提出了三因素模型，他們認為市場風(fēng)險溢價

、規(guī)模因素溢價(SMB)以及市場賬面市場價值比溢價(HML)三個因素對資產(chǎn)預(yù)期收益率有較強的解釋性。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于學(xué)術(shù)分析的交易系統(tǒng)例8基于資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論或者三因素模型的交易系統(tǒng)規(guī)則1：收集某一股票歷史數(shù)據(jù)與其他模型所需市場數(shù)據(jù)，計算該股票實際收益率R_i和β值，通過資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論或者三因素模型計算該股票的預(yù)期收益率μ_i，完成一買一賣的交易成本率為ε，投資者合理的期望利潤回報率為E；規(guī)則2：如果R_i-μ_i>ε+E，做多該股票，當(dāng)R_i重新回到均衡水平μ_i時平倉；規(guī)則3：如果μ_i-R_i>ε+E，做空該股票，當(dāng)R_i重新回到均衡水平μ_i時平倉（若股票市場無做空機制則忽略該規(guī)則）。擁有超額收益的股票，買入擁有超額風(fēng)險的股票，賣出4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于學(xué)術(shù)分析的交易系統(tǒng)例9基于布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價模型的交易系統(tǒng)金融衍生工具定價一直是金融學(xué)資產(chǎn)定價的重要研究方向之一，布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價模型(Black-ScholesOptionPricingModel)的出現(xiàn)是金融衍生品定價這一領(lǐng)域的重要突破，并且對金融工程學(xué)術(shù)領(lǐng)域的發(fā)展與成功起到了決定性的作用。該模型通過給出一個看漲和看跌期權(quán)價格的解析表達式，為投資者提供了期權(quán)價值的重要參考。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于學(xué)術(shù)分析的交易系統(tǒng)例9基于布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價模型的交易系統(tǒng)4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于學(xué)術(shù)分析的交易系統(tǒng)例9基于布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價模型的交易系統(tǒng)（以看漲期權(quán)為例）規(guī)則1：收集看漲期權(quán)標的資產(chǎn)歷史數(shù)據(jù)估計標的資產(chǎn)價格波動率；確定無風(fēng)險利率并根據(jù)期權(quán)合約執(zhí)行價格通過布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價模型計算看漲期權(quán)價格c，完成一買一賣的交易成本為ε，投資者合理的期望利潤回報為E；規(guī)則2：設(shè)此時看漲期權(quán)市場價格為c_m，如果c-c_m>ε+E，則買入看漲期權(quán)，當(dāng)c_m重新回到c時或者合約到期時平倉；規(guī)則3：設(shè)此時看漲期權(quán)市場價格為c_m，如果c_m-c>ε+E，則賣出看漲期權(quán)，當(dāng)c_m重新回到c時或者合約到期時平倉。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于學(xué)術(shù)分析的交易系統(tǒng)例10以看跌期權(quán)為例的交易系統(tǒng)規(guī)則1：收集看跌期權(quán)標的資產(chǎn)歷史數(shù)據(jù)估計標的資產(chǎn)價格波動率；確定無風(fēng)險利率并根據(jù)期權(quán)合約執(zhí)行價格通過布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價模型計算看跌期權(quán)價格p，完成一買一賣的交易成本為ε，投資者合理的期望利潤回報為E；規(guī)則2：設(shè)此時看跌期權(quán)市場價格為p_m，如果p-p_m>ε+E，則買入看跌期權(quán)，當(dāng)p_m重新回到p時或者合約到期時平倉；規(guī)則3：設(shè)此時看跌期權(quán)市場價格為p_m，如果p_m-p>ε+E，則賣出看跌期權(quán)，當(dāng)p_m重新回到p時或者合約到期時平倉。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于心理分析的交易系統(tǒng)證券投資心理分析流派是以分析證券市場參與個體與參與群體心理過程為基礎(chǔ)來進行投資決策的一種投資流派，心理分析者認為市場上個體與市場群體的心理活動對證券價格走勢有很大的影響。投資者揣測市場情緒的方式有很多種，比如通過判斷場外數(shù)據(jù)的對市場預(yù)期影響來推測價格逆轉(zhuǎn)點、通過分析場內(nèi)價格形態(tài)與成交量數(shù)據(jù)來研判價格走勢等等，這樣的“推測”和“研判”也帶有著一定的主觀色彩。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于心理分析的交易系統(tǒng)2013年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主、耶魯大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授羅伯特?J?希勒曾在其代表作《非理性繁榮》中介紹了美國股票市場和房地產(chǎn)市場因投資群體非理性心理而帶來的巨大泡沫，并對傳統(tǒng)金融理論中的理性人假設(shè)和有效市場假設(shè)提出了質(zhì)疑。僅從學(xué)術(shù)分析界種種對理性人和有效市場的質(zhì)疑中就可以看出，心理分析流派的分析思想有相當(dāng)程度的正確性，并對指導(dǎo)投資實務(wù)有很大程度的建設(shè)性作用。從心理分析的兩個分析角度，即個體心理分析和群體心理分析來看，能夠被投資者較好地運用到交易系統(tǒng)層面的分析方法應(yīng)該是基于市場群體的心理分析方法。這是因為基于個體的心理分析方法更加注重于探討投資者個人應(yīng)該如何在金融市場上鍛煉自身心理素質(zhì)，怎樣克服自身貪婪心理、恐懼心理、偏執(zhí)心理和惰性心理等等問題，實質(zhì)上很少涉及有關(guān)市場交易策略層面的內(nèi)容；而基于群體的心理分析則著眼于對市場心理的把握，意圖幫助投資者客觀地觀察市場的盲目和噪音并利用市場情緒制定交易策略，尼爾的逆向思維理論就是一個很好的例子。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于心理分析的交易系統(tǒng)想要客觀描述投資者情緒就需要投資者收集市場上能夠反映投資者情緒的信息，通常這樣的信息是量化的或者經(jīng)過量化的。金融市場上有專門的機構(gòu)對市場上能夠直接或間接反映投資者情緒的相關(guān)數(shù)據(jù)進行調(diào)查匯總并進行定期的發(fā)布，投資者可以加以利用。這樣的反映投資者情緒強度的量化指標信息被稱為投資者情緒指標(InvestorSentimentIndicators)。一般認為投資者情緒指標反映了投資者總體情緒的某些方面，不同的情緒指標對投資標的價格的預(yù)測能力也不同。投資者情緒指標和技術(shù)指標一樣也有不同的類型，它們可以從市場外圍熱度、投機熱度、市場流動性和市場交易結(jié)構(gòu)等不同角度來描述投資者情緒，常見的投資者情緒指標可參見下表（如果讀者想了解更多情緒指標，可參見2010年10月18日申銀萬國數(shù)量研究報告《投資者情緒變化與A股市場漲跌》）：4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于心理分析的交易系統(tǒng)例11基于市場情緒指標體系的交易系統(tǒng)類別指標變量名稱指標意義首次公開發(fā)行公司數(shù)NIPO當(dāng)月首次公開發(fā)行公司數(shù)目，反映融資者融資擇時熱情，是市場情緒正向指標。市場外圍熱度增發(fā)公司數(shù)NIPOA當(dāng)月增發(fā)公司數(shù)，反映融資者融資擇時熱情，是市場情緒正向指標。新增凈開戶數(shù)OPEN當(dāng)月開戶數(shù)減去當(dāng)月銷戶數(shù)，反映投資者參與市場熱情度，OPEN越高可認為短期后市越看好。IPO首日溢價RIPO當(dāng)月全部首次公開發(fā)行股票平均溢價，剔除無發(fā)行價的股票，反映市場投機熱度。投機熱度凈開戶數(shù)占比OR股票賬戶數(shù)目凈增長率，與OPEN相似。交易賬戶比RTACM當(dāng)月參與交易的賬戶數(shù)量占所有賬戶數(shù)量之比。換手率TORA股整體換手率，換手率越高說明投資者意見分歧越大。市場流動性老封基折價率OCEFD老封閉式基金凈值減收盤價除以收盤價，收盤價不復(fù)權(quán)。市場情緒反向指標，折價越高說明投資者風(fēng)險厭惡情緒越大，越不看好后市。漲跌比AD當(dāng)月上漲股數(shù)除以當(dāng)月下跌股數(shù)，比值越大越看好后市。創(chuàng)新高新低比例HLP過去一季度創(chuàng)新高股數(shù)除以創(chuàng)新低股數(shù)，比值越大說明越看好后市。市場交易結(jié)構(gòu)規(guī)模溢價SML按照市值排序的小盤股平均收益率減去同月大盤股平均收益率。動量因子MOM按收益率排序上月漲幅最大的50只股票本月平均收益率減去上月下跌幅度最大的50只股票本月收益率。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于心理分析的交易系統(tǒng)以上情緒指標從不同的方面反映了市場上的投資者情緒，交易系統(tǒng)設(shè)計者可以挑選一些指標來對市場價格走勢進行研判。如果系統(tǒng)設(shè)計者認為其中每一個指標都可能各自包含了一些其他指標都沒有包括的信息，同時不同指標之間又有可能含有相同的信息成分，于是想要提取出每一個指標各自含有的不同信息成分從而更加高效地利用這些手頭搜集的到的資料，那就必須對以上指標進行一定的技術(shù)處理從而構(gòu)建一個綜合情緒指標來研判市場。從線性代數(shù)的角度來說，投資者的這種想法可以表示為不同情緒指標所描述的屬性之間存在著一定的線性相關(guān)部分，如果通過特定的數(shù)學(xué)方法能將這些變量所表達的情緒屬性的變異部分（線性無關(guān)部分）提取出來組成新的情緒描述維度，使得這些新的描述維度之間表達的新屬性相互無重復(fù)成分（相互正交），那便可以取得對樣本變異性（方差）貢獻度最高的維度作為總體綜合情緒指數(shù)，這種數(shù)據(jù)處理方法被稱為主成分分析法(PrincipalComponentAnalysis,PCA)。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于心理分析的交易系統(tǒng)通過主成分分析法(PrincipalComponentAnalysis,PCA)可以得出市場情緒綜合指標MoodIndex如下：通過MoodIndex來創(chuàng)立基于心理分析的交易系統(tǒng)。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于心理分析的交易系統(tǒng)例11基于群體心理分析市場情緒綜合指標MoodIndex的追隨趨勢交易系統(tǒng)定義1：MoodIndex(t)表示第t期計算得到的綜合情緒指標；規(guī)則1：當(dāng)MoodIndex(t)>MoodIndex(t-1)時開立多頭頭寸（若持有空頭頭寸則平空開多）；規(guī)則2：當(dāng)MoodIndex(t)<MoodIndex(t-1)時開立空頭頭寸（若持有多頭頭寸則平多開空）。例12基于群體心理分析市場情緒綜合指標MoodIndex的高拋低吸交易系統(tǒng)定義1：MoodIndex(t)表示第t期計算得到的綜合情緒指標；定義2：MAMI(t,n)表示第t期向前n個周期計算得到的綜合情緒指標平均值；定義3：DIFMI(t)=MoodIndex(t)-MAMI(t,n)；θ為某一常數(shù)；規(guī)則1：DIFMI(t)自上而下穿越θ時認為市場情緒已經(jīng)從高漲區(qū)回落，此時開立空頭頭寸（若持有多頭頭寸則平多開空）；規(guī)則2：DIFMI(t)自下而上穿越θ時認為市場情緒已經(jīng)從低落區(qū)復(fù)蘇，此時開立多頭頭寸（若持有空頭頭寸則平空開多）；規(guī)則3：如果系統(tǒng)出現(xiàn)連續(xù)兩次或多次“開多”或“開空”信號（同向信號），則忽略掉反向信號出現(xiàn)前的同向信號。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于其他分析的交易系統(tǒng)“如果有人說天上行星的運行和地上發(fā)生的經(jīng)濟學(xué)事件會有聯(lián)系，那這個人肯定是神經(jīng)失常了?！贝蠖鄶?shù)投資者都會這樣評論通過“夜觀天象”來進行金融市場投資的人士。然而投資思想界無奇不有，除了傳統(tǒng)的四種主流投資分析思想外，在投資領(lǐng)域也存在著一些非主流的投資思想。這些思想的特點是用作市場研判的依據(jù)很大程度上超越了人們一般所能接受的經(jīng)濟、心理、數(shù)學(xué)和圖表的知識范圍，在邏輯層面上這樣的依據(jù)與實際市場價格走勢聯(lián)系較弱。金融占星學(xué)(FinancialAstrology)便是其中的一種，它將金融市場周期與天文學(xué)上星體的運動周期、行星和星座的相對位置聯(lián)系起來，以此來設(shè)計交易策略。除了金融占星學(xué)，其他還有以觀察特定現(xiàn)象來做交易的投資思想，例如觀察女性裙子的長短來進行交易。這些投資思想表面看似瘋狂，有時卻能給投資者一些有意思的啟發(fā)。本節(jié)簡要介紹兩種基于其他分析的交易系統(tǒng)，即月盈月虧系統(tǒng)和裙擺系統(tǒng)。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于其他分析的交易系統(tǒng)在西方歷史上，很早就有通過月相變化來解釋事件和人類行為的異術(shù)，月相變化影響人類的情緒與行為的傳言和文學(xué)創(chuàng)作也屢見不鮮。在英文中，單詞Lunacy（精神失常、荒誕）就是由單詞Luna（羅馬月神、月亮）衍生而來的，兩個單詞所隱藏的聯(lián)系值得推敲。同樣的，西方文學(xué)作品中“狼人”的形象也廣為人知：平常狼人的外表與常人并無不同，但一到月圓之夜就會變身為惡狼，失去理性并變的狂暴；狼人變身的時點隱射了滿月對人情緒的潛在影響。在現(xiàn)代生理學(xué)和心理學(xué)領(lǐng)域的許多研究成果也支持月球?qū)θ祟愋袨橛杏绊懙牟聹y，例如下弦月期間人類受精率達到最高(CrissandMarcum1981)；滿月時期飲酒者平均酒精攝入量降低26%(deCastroandPearcey1995)。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于其他分析的交易系統(tǒng)月盈月虧系統(tǒng)就是根據(jù)月亮的盈虧以某種方式影響交易員行為從而影響金融市場價格的猜想而設(shè)計的以月球繞地球旋轉(zhuǎn)周期為策略周期的一種交易系統(tǒng)。雖然這種投資策略的依據(jù)有些玄妙之感，但也有現(xiàn)代金融學(xué)的數(shù)據(jù)研究作為理論支持。2006年，KathyYuan,LuZheng和QiaoqiaoZhu對全球48個國家的股票市場的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)：在新月時期股市的收益率在統(tǒng)計學(xué)意義上顯著高于滿月時期的收益率，并且兩者之間的收益率差異經(jīng)年化后在3%到5%之間，產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因可能是月球?qū)θ说囊κ谷水a(chǎn)生了興奮感從而推高了證券價格。月球?qū)Φ厍蛏夏骋晃矬w的引力作用強度取決于月球與地球上該物體的相對位置，當(dāng)月球處于地球上該物體所對應(yīng)的天球上空時，引力作用最大。所以新月時期月球在白天（也就是市場交易進行時）處于地球上空，能使交易員產(chǎn)生程度較深的興奮情緒，此時股市存在潛在的樂觀情緒，股票指數(shù)上漲的概率較高。投資者可以認為在滿月時期市場上的股票被低估，而在滿月時市場上的股票被高估，據(jù)此產(chǎn)生在滿月時期買入股票，在新月時期賣出股票的策略。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于其他分析的交易系統(tǒng)例13月盈月虧系統(tǒng)定義1：滿月時期：（農(nóng)歷十五前3天）+（農(nóng)歷十五）+（農(nóng)歷十五后3天）定義2：新月時期：（農(nóng)歷三十前3天）+（農(nóng)歷初一）+（農(nóng)歷初一后3天）規(guī)則1：在滿月時期結(jié)束后一天開立多頭頭寸，新月時期結(jié)束時平倉（在滿月時期結(jié)束后一天若持有空頭頭寸則平空開多）；規(guī)則2：在新月時期結(jié)束后一天開立空頭頭寸，滿月時期結(jié)束時平倉（在新月時期結(jié)束后一天若持有多頭頭寸則平多開空，若股票市場無做空機制則忽略該規(guī)則）；4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于其他分析的交易系統(tǒng)相比越月盈月虧系統(tǒng)，裙擺系統(tǒng)是顯得更加缺乏理論依據(jù)的交易系統(tǒng)。該系統(tǒng)認為經(jīng)濟形勢可以從女性的穿著角度來判斷，如果女性穿著越來越開放（即女性裙子變短）則預(yù)示著大眾對經(jīng)濟形勢的樂觀情緒已經(jīng)蔓延到了失控邊緣，是危機的預(yù)警，應(yīng)當(dāng)做空；如果女性穿著變得保守（即女性裙子變長）則預(yù)示著大眾都處于較為保守悲觀的情緒中，是市場機會的信號，應(yīng)當(dāng)做多。其基本交易策略如下：例14裙擺系統(tǒng)規(guī)則1：投資者走上街頭觀察女性裙子高低，若女性裙子高于膝蓋則開立空頭頭寸；規(guī)則2：投資者走上街頭觀察女性裙子高低，若女性裙子低于膝蓋則開立多頭頭寸。4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于其他分析的交易系統(tǒng)如果讀者仔細推敲以上交易系統(tǒng)就會發(fā)現(xiàn)例14所示的交易策略很可能不能被合格地成為交易系統(tǒng)。首先其未明確投資者走上街頭應(yīng)當(dāng)觀察的是何女性，是否可以認為這是一種隨機觀察；同時該系統(tǒng)未明確要是觀察不到穿裙子的女性應(yīng)該怎么辦（例如在冬天時很難觀察到穿裙子的女性）；該系統(tǒng)也未說明要是投資者同時觀察到了裙子高于膝蓋的女性和裙子低于膝蓋的女性應(yīng)該怎么辦等等。可以看出，該套策略因其定義的不明確，還不能將其定義為嚴格意義上的交易系統(tǒng)，投資者無法使用例14進行系統(tǒng)交易。投資者需將這套方法施加更明確的定義才可以稱該策略為交易系統(tǒng)，才能用它進行系統(tǒng)交易。例如將上述交易策略做如下明確：4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)基于其他分析的交易系統(tǒng)例15明確定義后的裙擺系統(tǒng)規(guī)則1：每個交易日投資者在上海人民廣場地鐵一號線出口處連續(xù)觀察出現(xiàn)的前一千位女性，剔除穿其它著裝的女性和無法精確界定裙子長短是否高過膝蓋的女性后，計算符合裙擺要求的女性的數(shù)量；規(guī)則2：如果裙擺高于膝蓋女性數(shù)量多于裙擺低于膝蓋女性數(shù)量，則該交易日開立空頭頭寸（若持有多頭頭寸則平多開空）；規(guī)則3：如果裙擺高于膝蓋女性數(shù)量少于裙擺低于膝蓋女性數(shù)量，則該交易日開立多頭頭寸（若持有空頭頭寸則平空開多）；規(guī)則4：如果裙擺高于膝蓋女性數(shù)量與裙擺低于膝蓋女性數(shù)量相等，則該交易日持倉不動或者保持空倉。4.2交易系統(tǒng)方法選擇不同分析方法的適用性分析看過金庸小說《笑傲江湖》的，大概對書中描寫的華山派“劍宗”、“氣宗”的內(nèi)部斗爭都有頗為深刻的印象?！皠ψ凇敝v究用武招式的靈活變化，強調(diào)用劍招，成長快但后繼無力；而“氣宗”則推崇“以氣御劍”，強調(diào)練內(nèi)功，成長慢但后勁十足。當(dāng)華山派最終被內(nèi)部斗爭中的獲勝方“氣宗”派系所控時，書中主角令狐沖卻得到華山派“劍宗”一代宗師風(fēng)清揚的指點，多次在內(nèi)力全失的情況下與人交戰(zhàn)僅憑劍招取勝，而作為華山派掌門的岳不群以“氣宗”武功與令狐沖的獨孤九劍交手后也以失敗告終。你覺得“劍宗”厲害還是“氣宗”厲害？4.1基于不同理論基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)技術(shù)面VS基本面4.2交易系統(tǒng)方法選擇不同分析方法的適用性分析研判大豆價格走勢，是該研究基本面還是研究技術(shù)面？或者哪種方法更為適用？4.2交易系統(tǒng)方法選擇不同分析方法的適用性分析想要知道究竟哪種交易方法最適合某一投資者，就需要分析各類交易思想方法的特點、使用的假設(shè)和這些方法的優(yōu)缺點，通過這樣的分析才能很好地判斷某種方法的適用性。就像有的人喜歡練招式，有的人喜歡練內(nèi)功一樣，不同的人可能偏好不同的投資分析方法，但是總有一種方法在總體上來說更加適合某種狀態(tài)下的某一類投資者。4.2交易系統(tǒng)方法選擇不同分析方法的適用性分析學(xué)術(shù)分析的適用性：認為市場波動是完全隨機的，因此投資者不可能長期從市場中獲得大于市場平均回報水平的盈利。學(xué)術(shù)分析從根本上否定了證券價格的可預(yù)測性，也否定了使用積極型投資策略的有效性。傳統(tǒng)學(xué)術(shù)分析所認為的市場完全隨機、市場參與者完全理性等假設(shè)前提過于嚴苛，導(dǎo)致其投資分析框架受制于這些嚴苛的假設(shè)前提。

雖然分析思路嚴謹，但因為傳統(tǒng)學(xué)術(shù)理論分析前提的苛刻要求而限制了其在實際投資環(huán)境中的適用性，投資者完全可以嘗試在實際投資中放松學(xué)術(shù)理論的假設(shè)而做進一步發(fā)揮。特別是對市場隨機程度的看法和對風(fēng)險的理解上，投資者可以從不同的角度進行更深入的思考和實踐總結(jié)。4.2交易系統(tǒng)方法選擇不同分析方法的適用性分析學(xué)術(shù)分析的適用性：一名資深的投資界專家RobertHangen(l990)在其《TheNewFinance一TheCaseAgainstEfficientMarket》一書中就明確指出沒有多少人真正利用有效前沿來進行投資：首先，一般個人投資者沒有能力去處理投資組合構(gòu)建時所要分析的數(shù)據(jù)；其次，機構(gòu)投資者在構(gòu)建組合時往往更加關(guān)注備選股票所在的行業(yè)部門的基本面情況，而不是在努力尋找有效前沿。同時，市場上存在能夠長期穩(wěn)定獲得超額回報投資者這一事實也再一次地挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)學(xué)術(shù)分析的假設(shè)前提：如果市場是有效的，那么應(yīng)該如何解釋股神巴菲特和基金經(jīng)理西蒙斯的存在呢？4.2交易系統(tǒng)方法選擇不同分析方法的適用性分析基本面分析的適用性：基本面分析方法是一種積極式的投資方法，基本面分析者認為市場是可以被戰(zhàn)勝的?；久娣治鲋嘏袛嗤顿Y標的的內(nèi)在價值或者供求關(guān)系，通過對場外數(shù)據(jù)的分析，投資者可以掌握標的資產(chǎn)的內(nèi)在價值，通過把握資產(chǎn)市場價格向其內(nèi)在價值的回歸而獲得超額回報。雖然基本面分析比較符合人們的直觀邏輯認知，但是在具體運用中可能會產(chǎn)生各種各樣的問題。基本面分析又需要投資者盡可能地考慮到各種可能影響標的資產(chǎn)內(nèi)在價值的場外因素，然而現(xiàn)實中這一點往往很難做到。對于日間波動的把握，基本面分析將無能為力。使用基本面分析時還可能會出現(xiàn)使用不同基本面分析路徑進行邏輯推理而得出矛盾結(jié)論的情形。4.2交易系統(tǒng)方法選擇不同分析方法的適用性分析基本面分析的適用性：雖然基本面分析比較符合人們的直觀邏輯認知，但是在具體運用中可能會產(chǎn)生各種各樣的問題，可以看一個例子：美國勞工部會對美國失業(yè)率做定期發(fā)布，失業(yè)率作為一個重要的經(jīng)濟指標，可能會被納入投資者的基本面分析體系范圍內(nèi)。如果在勞工部發(fā)布失業(yè)率數(shù)據(jù)之前，投資者已經(jīng)通過基本面分析對美國失業(yè)率有了一個大概的預(yù)期，例如7.5%，當(dāng)勞工部發(fā)布失業(yè)率數(shù)據(jù)時投資者發(fā)現(xiàn)實際失業(yè)率數(shù)據(jù)為8%，這說明了實際經(jīng)濟情況比投資者預(yù)期的還要差，市場很可能走出下跌的趨勢?？墒?，實際市場卻上漲了，這將作何解釋？一種原因可能是，當(dāng)勞工部發(fā)布失業(yè)率數(shù)據(jù)之前，市場上的各大機構(gòu)投資者也已經(jīng)對美國失業(yè)率提前做出了預(yù)期，并已通過市場操作將機構(gòu)的這種預(yù)期提前反映在了市場價格上。如果機構(gòu)投資者們預(yù)期的失業(yè)率為9%，當(dāng)實際數(shù)據(jù)8%公布時，對于機構(gòu)們來說這反而是一個樂觀的消息，于是市場出現(xiàn)了上漲。個體投資者通過基本面對市場進行研判時，很難猜測到市場上其他機構(gòu)的預(yù)期，這使得進行投資決策產(chǎn)生了很大難度。4.2交易系統(tǒng)方法選擇不同分析方法的適用性分析基本面分析的適用性：同時基本面分析又需要投資者盡可能地考慮到各種可能影響標的資產(chǎn)內(nèi)在價值的場外因素，然而現(xiàn)實中這一點往往很難做到。在南美洲西部太平洋東岸有一個國家叫做秘魯，該國海岸外有一支從智利南端延伸至赤道的洋流，稱為秘魯寒流。當(dāng)讀者被問及“如果秘魯寒流向海岸外方向移動這一現(xiàn)象對大豆價格有何影響”時一定是一頭霧水，因為乍一看兩者之間似乎沒什么因果關(guān)系。然而事實上秘魯寒流的這種外移會推高大豆價格，這是為什么呢？因為在秘魯寒流末端存在天然漁場，當(dāng)洋流向外移時秘魯沿岸的鳀魚會隨洋流的移動而移向太平洋外海，這使得秘魯當(dāng)?shù)貪O民捕獲鳀魚的難度加大，導(dǎo)致鳀魚的捕獲數(shù)量減少。鳀魚主要是被用來供日本的農(nóng)場飼養(yǎng)牛的，當(dāng)鳀魚的供應(yīng)量減少時，日本的農(nóng)場主便會轉(zhuǎn)而使用大豆來喂牛，從而推高了大豆價格。從這個例子可以看出，如果要“全方位”地從場外信息考慮影響標的資產(chǎn)價值和供求的因素的話，似乎世界上任何事物之間都會有著某些聯(lián)系，而且這些聯(lián)系往往是較為隱蔽的。如果投資者想要使基本面分析盡善盡美，那么是不是要將世界上所有事物之間的聯(lián)系都聯(lián)想一遍呢？這一點毫無疑問是不現(xiàn)實也不經(jīng)濟的。4.2交易系統(tǒng)方法選擇不同分析方法的適用性分析基本面分析的適用性：使用基本面分析時還可能會出現(xiàn)使用不同基本面分析路徑進行邏輯推理而得出矛盾結(jié)論的情形。例如讀者可能會注意到財經(jīng)媒體在解釋國內(nèi)股票指數(shù)某日走勢時會將國內(nèi)股市的表現(xiàn)歸因于國外股市表現(xiàn)的聯(lián)動作用，比方說上證綜指在某日上漲的原因是受到道瓊斯指數(shù)上漲利好消息的影響。這種邏輯包含了國內(nèi)外股市存在聯(lián)動關(guān)系的基本面假設(shè)。如果在此時要讀者判斷“人民幣對美元的不斷升值會對上證綜指有何影響”，讀者就可能因為基本面分析路徑的不同而得出不同的結(jié)論。依據(jù)經(jīng)濟學(xué)理論，人民幣升值導(dǎo)將致中國經(jīng)常項目的惡化。如果讀者認同中國經(jīng)常項目惡化將使得上證綜指下跌這一邏輯的話，那么人民幣對美元的不斷升值會使得上證綜指下跌。然而若繼續(xù)分析，人民幣對美元的升值會使得美國經(jīng)常項目得到改善，使用相同的邏輯，這一改善將使得道瓊斯指數(shù)上升。但如果國外股市存在著聯(lián)動關(guān)系，那么道瓊斯指數(shù)上升又會帶動上證指數(shù)的上升。這就得出了與前面分析相反的結(jié)論。這種不同分析路徑得出結(jié)論的潛在矛盾性使得運用基本面分析要得出明確的判斷存在一定的困難。4.2交易系統(tǒng)方法選擇不同分析方法的適用性分析心理分析的適用性：心理分析通過研究市場個體與群體心理來判斷市場價格變化，也是一種積極型的投資方法。雖然心理分析自成流派，心理分析的投資理論在市面上卻很少能夠看到，這一流派的分析方法多年來也被投資領(lǐng)域中的主流派別所忽視。心理分析體系中相當(dāng)主要的部分不涉及直接的投資決策實務(wù)，而是以較為間接的方式圍繞著證券市場的投資者心理做研究。特別是行為金融學(xué)誕生后，心理分析越來越偏離投資實踐，變成了更偏學(xué)術(shù)的研究領(lǐng)域，對投資實踐的指導(dǎo)意義不斷下降。該理論在實務(wù)界的獨樹一幟卻使得很多人無法接受這一分析思想。4.2交易系統(tǒng)方法選擇不同分析方法的適用性分析心理分析的適用性：1997年，索羅斯的量子基金在分析泰國貨幣體系基本面后認為泰國央行沒有足夠的美元外匯來維持泰銖對美元的固定匯率，于是大量賣空泰銖，最終迫使泰國放棄維持已久的與美元掛鉤的固定匯率而實行自由浮動，量子基金在獲得巨額利潤的同時也引發(fā)了一場東南亞金融市場前所未有的危機。量子基金在做空泰銖時很好地把握了市場對于泰國央行信心不足的