整形新三板研究報(bào)告為青春駐顏、向衰老宣戰(zhàn)龍頭

報(bào)華韓整形（430335）新三板公司三 為青春駐顏、向衰老宣戰(zhàn)的醫(yī)美龍三// 2015年12月25研 投資要/生華韓整形：高端醫(yī)療美容服務(wù)龍頭企業(yè)。華韓整形致力于為國(guó)內(nèi)外的求物美者提供高端整形科、皮膚科、牙科醫(yī)療美容服務(wù)。公司通過連鎖化運(yùn)醫(yī)營(yíng)，現(xiàn)分設(shè)了友誼醫(yī)院、青島華韓醫(yī)院、華韓醫(yī)院三家整形醫(yī)藥院公司。公2015年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總1.47億元，同比增長(zhǎng)行28.90%，凈利潤(rùn)1148.19萬(wàn)元，同比增111.42%。/業(yè)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和“求美”需求增加，推動(dòng)醫(yī)美行業(yè)加快成長(zhǎng)。從2009201230%的CAGRrost&S的預(yù)測(cè)，到2018年我國(guó)整形美容行業(yè)市場(chǎng)將達(dá)到90.8億，其中手術(shù)類將占到62.05%。美容行業(yè)已經(jīng)成為繼房地產(chǎn)、汽車、電子通訊、旅游2013年，我國(guó)共擁有整形美容醫(yī)院206家，其中公立醫(yī)院僅有4家。現(xiàn)階段，我國(guó)醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)由民營(yíng)資本主導(dǎo)，資本推動(dòng)下上橫縱向延伸料將出現(xiàn)一批醫(yī)美，我

中信 郵件編號(hào)聯(lián)系人：劉郵件認(rèn)為華韓整形有望成為其中之一牌照、經(jīng)營(yíng)和品牌鑄就華韓成為高端醫(yī) 的基礎(chǔ)（1）“三級(jí)醫(yī)+JCI認(rèn)證”造就高規(guī)格醫(yī)院管理標(biāo)準(zhǔn)。公司麾下的友誼醫(yī)院，擁有國(guó)家規(guī)4級(jí)整形美容項(xiàng)目資質(zhì)，是目前國(guó)內(nèi)擁有該資質(zhì)的三家醫(yī)院之一；2013年公司下屬友誼醫(yī)院通JCI認(rèn)證，成為唯一一個(gè)擁JCI認(rèn)證的整形美容醫(yī)院，標(biāo)準(zhǔn)化的連鎖已幫助公司成立積淀公司品牌。公司設(shè)有五大科研中心，14大?？浦行?，優(yōu)秀的

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滬深醫(yī)療提供商與服 鎖擴(kuò)張模式，積極布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，已經(jīng)成功在、青島和形成地域性效應(yīng)，并且在2015年投資悅好美容醫(yī)院、長(zhǎng)沙華美諾

主要數(shù) 德美容醫(yī)院，并開始進(jìn)軍西南和華中地區(qū)，公司未來計(jì)劃構(gòu)建分別 、重慶、廣州為中心的四大片區(qū)，覆蓋18個(gè)省市的 在海外布局方面公司2012年海外顧客數(shù)量達(dá)3788人，分布全球28個(gè)

5風(fēng)險(xiǎn)因素。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)；高技術(shù)人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；各類診療行為中的醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)。2013/2014PS14.3X1.8X2013/2014年P(guān)E97X/83X

近12月最高 26元/0.01近1月絕對(duì)漲 近6月絕對(duì)漲 財(cái)務(wù)指 2014年收入/凈利潤(rùn)2.47/0.02公司簡(jiǎn)市值(元14年收（億元14年凈利人福 ---資料來源：Wind。注：（1）20151224日收盤價(jià)；（2）凈利潤(rùn)為扣非后凈利

14/15H凈利

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部公司概述：整形美容醫(yī)療服務(wù)的提供 主營(yíng)業(yè)務(wù)：提供高品質(zhì)整形醫(yī)療美容服 經(jīng)營(yíng)模式：化運(yùn)營(yíng)、連鎖式擴(kuò)張構(gòu)建高端醫(yī)美.................................................................財(cái)務(wù)分析：2015年上半年公司收入和凈利潤(rùn)為14727.28/1148.19萬(wàn) 行業(yè)分析：需求提升推動(dòng)醫(yī)美行業(yè)大爆 愛美之心人皆有之，后天之美亦 城鎮(zhèn)人口推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，帶動(dòng)“美麗經(jīng)濟(jì) 民營(yíng)產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)醫(yī)療美容服 牌照、模式和品牌鑄就華韓整形的高端醫(yī)美基 “三級(jí)醫(yī)院 認(rèn)證”造就高規(guī)格醫(yī)院管理標(biāo) “醫(yī)教研”一體、化連鎖運(yùn)營(yíng)模 領(lǐng)先的技術(shù)設(shè)備、安全放心的服務(wù)、社會(huì)公益活動(dòng)積淀公司品牌.....................................度連鎖擴(kuò)張助力公司發(fā)力國(guó)內(nèi)，布局海外，實(shí)現(xiàn)雙向突 成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力一：連鎖式擴(kuò)張，覆蓋，放眼世 多元化打開廣闊市場(chǎng)空 風(fēng)險(xiǎn)因 估值比 附 歷史沿革：成立5年的整形美容醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)先企 股權(quán)結(jié)構(gòu)：李昕隆為實(shí)際控制 錯(cuò)誤!未定義書簽插圖1：華韓整形三大主營(yíng)業(yè) 圖2：華韓整形2015上半年?duì)I業(yè)收入構(gòu) 圖3：華韓整形近年?duì)I業(yè)收入構(gòu) 圖4：華韓整形商業(yè)模 圖5：華韓整形營(yíng)業(yè)收 圖6：華韓整形凈利 圖7：華韓整形三項(xiàng)費(fèi)用 圖8：華韓整形運(yùn)營(yíng)效 圖9：華韓整形經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與能 圖10：華韓整形近年毛利率和凈利 圖11：2013年全球整形美容結(jié)構(gòu)分 圖12：2013年全球手術(shù)類整形美容結(jié)構(gòu)分 圖13：2013年全球整形美容手術(shù)類解 圖14：2013年全球非手術(shù)類整形美容結(jié)構(gòu)分 圖15：2013年全球整形美容結(jié)構(gòu)分 圖16：2013年各國(guó)整形外科醫(yī)師數(shù)量對(duì) 圖17：2013年我國(guó)整形美容消費(fèi)者分 圖18：2013年我國(guó)整形美容消費(fèi)者收入分 圖19：2010-14整形美容行業(yè)目標(biāo)消費(fèi)人 圖20：2006-13整形美容醫(yī)院診療人 圖21：2006-2013整形美容醫(yī)院入院人 圖22：2009-2014年中國(guó)赴韓整容人 圖23：2005-2018E年我國(guó)整容人 圖24：2013年各國(guó)或地區(qū)每萬(wàn)人整容次數(shù)比 圖25：2009-2018中國(guó)整形美容行業(yè)市場(chǎng)空 26：私立整形美容醫(yī)院和公立整形外科專科醫(yī)院數(shù)量對(duì)比分 27：我國(guó)私立整形醫(yī)院和公立整形醫(yī)院優(yōu)劣勢(shì)對(duì)比分 圖28：2013年不同床位數(shù)醫(yī)院數(shù)量對(duì)比分 圖29：2013年不同類型醫(yī)院人員配備對(duì)比分 圖30：不同類型醫(yī)院病床周轉(zhuǎn)次數(shù)對(duì)比分 圖31：不同醫(yī)院診療人次/萬(wàn)元設(shè)備對(duì)比分 圖32：醫(yī)療美容行業(yè)政策發(fā)展情 圖33：醫(yī)療美容行業(yè)分 圖34：華韓整形六年的快速發(fā)展歷 圖35：整形醫(yī)院資質(zhì)與其可操作的項(xiàng)目情 圖36：JCI認(rèn)證特 圖37：目前通過JCI認(rèn)證的中國(guó)醫(yī) 圖38：華韓整形標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)模 圖39：華韓整形能力——各分醫(yī)院2011-2014年收入增長(zhǎng)情 圖40：華韓整形能力——各分醫(yī)院發(fā)展速 圖41：華韓整形率先將內(nèi)鏡技術(shù)應(yīng)用到整形外科領(lǐng) 圖42：華韓整形安全和高品質(zhì)的手術(shù)服務(wù)體 圖43：華韓整形和宣傳投 圖44：華韓整形的連鎖擴(kuò) 圖45：華韓整形分地區(qū)經(jīng)營(yíng)收入情 圖46：華韓整形首輪擴(kuò)張規(guī) 圖47：各大洲顧客占 圖48：接診國(guó)外顧客總數(shù) 圖49：海外顧客分布 圖50：華韓整形宣傳.............................................................................................................圖51：華韓整形參與的公益活 圖52：華韓整形全程細(xì)致化服 圖53：華韓整形和宣傳投 圖54：華韓整形歷史沿 表表1：華韓整形主要產(chǎn)品和服 表2：華韓整形下屬醫(yī)院信 表3：醫(yī)療美容類別及亞類劃分 表4：外科整形醫(yī)院.......................................................................................................表5：民營(yíng)整形醫(yī)院和公立整形醫(yī)院差異分 表6：華韓整形證與資 表7：公司技術(shù)相對(duì)于傳統(tǒng)技術(shù)的優(yōu) 表8：華韓的公益宣傳項(xiàng)目與...............................................................................................表9：可比公司估值情 表10：截至2015年6月30日華韓整形前十大股東明 公司概述：整形美容醫(yī)療服務(wù)的提供主營(yíng)業(yè)務(wù)：提供高品質(zhì)整形醫(yī)療美華韓整形美容醫(yī)院控股成立于2010年4月20日。公司以整形科起家，建立了皮膚科和牙科的綜合性美容整形醫(yī)院，并通過連鎖資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)管理分設(shè)了友誼醫(yī)院、科醫(yī)療美容服務(wù)。公2015年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總14727.28萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.90%1148.19111.42%。2013116日，公司在新三板 圖1：華韓 織術(shù)00公司營(yíng)業(yè)總收入的55.13%。司皮膚科業(yè)務(wù)體系分為激光美膚、深度抗衰老、VIP抗氧化美膚、紋繡美容等業(yè)務(wù)。公司建設(shè)的醫(yī)學(xué)國(guó)際整形美容教學(xué)與抗衰老研發(fā)中心是世界醫(yī)學(xué)抗衰老研究的教研，年公司年報(bào)數(shù)2014年皮膚科收入為10984.86占全公司營(yíng)業(yè)收入的44.51%公司業(yè)務(wù)三：牙科業(yè)務(wù)建全業(yè)務(wù)體系。24據(jù)，公司2014年牙科業(yè)務(wù)獲得收入87.51萬(wàn)元，占公司總營(yíng)業(yè)收入的0.35%

皮膚

整形整形牙0

整形 皮膚 牙 表1：華韓整

業(yè)務(wù)名業(yè)務(wù)名 主要類 具體項(xiàng)

顳部凹陷填充、3D長(zhǎng)方臉整形術(shù)、顏面不對(duì)稱整形術(shù)、唇腭裂修復(fù)、微創(chuàng)法令

內(nèi)窺鏡唯美立體隆胸術(shù)、VNUS脂肪隆胸術(shù)、smart內(nèi)窺鏡雙平面免拆隆胸術(shù)、自體脂肪移植隆胸、注射豐胸奧美定英捷爾法勒取出、 失敗修 重要皮膚抗衰老、分齡抗衰老、熱塑射頻除皺、德國(guó)PRT

VIP抗氧化美膚 經(jīng)營(yíng)模式：化運(yùn)營(yíng)、連鎖式擴(kuò)張構(gòu)建高端醫(yī)美直種 和 可 可。整韓 受的院 。 圖4：華 表2：華韓整形下屬醫(yī)院信連鎖機(jī)連鎖機(jī) 運(yùn)營(yíng)時(shí) 機(jī)構(gòu)類 主要科

前以南醫(yī)大友

醫(yī)院，通過JCI認(rèn)證）

2012.3 醫(yī)療美容科、美容外科、美容牙科、美容皮膚科資料來源：公司公告，中信研究部整理財(cái)務(wù)分析：2015年上半年公司收入和凈利潤(rùn)14727.28/1148.192014年公司收入、凈利潤(rùn)快速增加。華韓整形近兩年收入增長(zhǎng)快速平穩(wěn)，.%和324113724527中依05年上半年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為4和3，償債能力256和.8。圖5：華韓整形營(yíng)業(yè)收入（單位：百萬(wàn)元 圖6：華韓整形凈利潤(rùn)（單位：百萬(wàn)元營(yíng)業(yè)收 凈利 2014

50

圖7：華韓整形三項(xiàng)費(fèi)用 圖8：華韓整形運(yùn)營(yíng)效

銷售費(fèi)用 用財(cái)務(wù)費(fèi)30.75%32.24%

存貨周轉(zhuǎn)天 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天流動(dòng)比 速動(dòng)比1.151.26

圖9：華圖9：華韓整形經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 能經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（百萬(wàn)元 毛利 凈利

63.78%63.78%1.56% 720140

2014

行業(yè)分析：需求提升推動(dòng)醫(yī)美行業(yè)大爆愛美之心人皆有之，后天各強(qiáng)類 亞表3：醫(yī)療美容類別類 亞部部

整形美容手術(shù)方興日盛。PS數(shù)據(jù)顯示，3年全球整形美容手術(shù)類和非手術(shù)類共420例，三年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到.%。手術(shù)類和非手術(shù)類數(shù)量平分秋色，非手術(shù)類在數(shù)量上略微占優(yōu)，手術(shù)類三年均復(fù)合增長(zhǎng)率為9%2手術(shù)類整形美容中，頭面部手術(shù)、胸部手術(shù)、軀干四肢手術(shù)占比最大。其中，頭面部手術(shù)為鼻部手術(shù)，占手術(shù)類總數(shù)的8.2%。胸部手術(shù)占全手術(shù)種類的29.8%，其中最受歡迎的為隆胸手術(shù)，其次為胸部提升手術(shù)，分別占手術(shù)類總數(shù)的15.3%和6.7%。軀干四肢手術(shù)類中，抽非手術(shù)類整形美容主要集中在皮膚年輕化和復(fù)原化領(lǐng)域。2013年全球非手術(shù)類整形美容約例，A型肉毒桿菌毒素類脫穎而出，占非手術(shù)類總43.3%，其次為填充物/可吸收材料類26%。A型肉毒桿菌毒素類、填充物/可吸收材料和無(wú)創(chuàng)面部年輕化是非手術(shù)類的代表，占據(jù)非手術(shù)類的80%，這類項(xiàng)目的目的多為除皺除疤，消費(fèi)者多集中在中 圖12：2013年全球手術(shù)類整形美容結(jié)構(gòu)分手術(shù)

頭面部

圖1：2013年全球整形美容手術(shù)類解 圖14：2013年全球非手術(shù)類整形美容結(jié)A型肉毒桿菌毒素 填充物/可吸收材 無(wú)創(chuàng)面部年輕 激光脫 硬化和換 的87.2%。前五名手術(shù)類美容項(xiàng)目分別是隆胸手術(shù)、抽脂手術(shù)、眼瞼手術(shù)、組織脂肪移植術(shù)和 別為鼻部整形 縮小術(shù)、眼瞼手術(shù)、抽脂手術(shù)和耳部手術(shù)、巴西整形美容醫(yī)師最多。2013年全球整形外科醫(yī)師隊(duì)伍逐漸壯大，如今擁有6000多名整形外科醫(yī)師，位居全球首位，占總數(shù)的15.2%；中國(guó)穩(wěn)居第三，與2010年相比整形外科醫(yī)師增長(zhǎng)了40%。圖15：2013年全球整形美 結(jié)構(gòu)分圖16：2013圖15：2013年全球整形美 結(jié)構(gòu)分女

醫(yī)師

巴中巴中墨西土耳 ，從09到12年%為在15著 的% 在5為.%目在5-10數(shù)680占97入00上為5%目前，46-5041-4536-4031-3526-3018-250.0%10.0%20.0%30.0%

圖18：2013年我國(guó)整形美容消費(fèi)者收入分圖17：2013年我國(guó)整形美容消圖17：2013年我國(guó)整形美容消費(fèi) 分 城鎮(zhèn)人口推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，帶動(dòng)“美麗經(jīng)濟(jì)城鎮(zhèn)化帶動(dòng)目標(biāo)消費(fèi)群體數(shù)量增加，推動(dòng)整形美容需求上漲。整形美容行業(yè)的主要目標(biāo)消費(fèi)群體是來自城鎮(zhèn)的45114年我國(guó)城鎮(zhèn)009%047%204603333004542%-43%201420-4515366萬(wàn)人。伴隨我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)，目標(biāo)人群的增加將進(jìn)一步拉動(dòng)整形美容行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)消費(fèi)比例繼續(xù)攀升。從2006-2013整形外科醫(yī)院和美容醫(yī)院的診療人數(shù)來看，我國(guó)整形美容行業(yè)的診療人數(shù)呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，兩類醫(yī)院診療人數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到9.43%167010人，達(dá)357097人。相比之下，美容醫(yī)院的診療人數(shù)增長(zhǎng)趨勢(shì)更為強(qiáng)勁。2013年我國(guó)美容醫(yī)院診療人數(shù)增長(zhǎng)至人2006年診療人7倍，相比2011年增長(zhǎng)了76.19%。整形外科醫(yī)院美容醫(yī)院4整形外科醫(yī)院美容醫(yī)院440000019008724245134718202010201120122013 資料來源：衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒（2014），中 資料來源：衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒（2014），中 人數(shù)同樣連年持續(xù)增長(zhǎng)，兩類醫(yī)院入院人數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)9.11%40.13%。2006年我國(guó)整形外科醫(yī)院入院人數(shù)17717人，2013年入院人數(shù)增長(zhǎng)32612人，相2011年增加了800人。美容醫(yī)院的入院人數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)類似于診療人數(shù)，增長(zhǎng)力度大于狹義的整科醫(yī)院。2013年我國(guó)美容醫(yī)院入院人數(shù)增長(zhǎng)至54707人，相比2006年診療人數(shù)增長(zhǎng)了倍女性群體對(duì)于“美”的消費(fèi)需求逐漸擴(kuò)大。根據(jù)韓國(guó)，2013年赴韓尋訪整形外科的外國(guó)人有2.4075萬(wàn)名，其國(guó)人的數(shù)量最多，達(dá)1.6282萬(wàn)名，占比高達(dá)67.6%，短人，同比增243.94%。2009-2014年中國(guó)赴韓整形人數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)率高134.42%。這些數(shù)據(jù)都體現(xiàn)了中國(guó)女性消費(fèi)者對(duì)于美的追求逐漸提升。目前中國(guó)美容行業(yè)市場(chǎng)每年現(xiàn)金流3000億元，美容經(jīng)濟(jì)每年以15%的速度遞增，美容整形正在成為繼房地產(chǎn)、汽車、電子通信、場(chǎng)5007003004718年，國(guó)內(nèi)整形美容人數(shù)將達(dá)到1110圖21：2006-2013整形美容醫(yī)院入院人

圖22：2009-2014年中國(guó)赴韓整容0

0

20092010201120122013資料來源：衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒（2014），中資料來源：衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒（2014），中 圖23：2005-2018E年我國(guó)整容人數(shù)（萬(wàn)人 0

2005200620072008200920102011201220132014 些美容市場(chǎng)還有很大的成長(zhǎng)空間。2013年韓國(guó)、希臘和意大利每萬(wàn)人整容次數(shù)均超100次，分別116次、125135次，而我國(guó)每萬(wàn)人整容次數(shù)僅10次。我國(guó)醫(yī)療整形美容服務(wù)行業(yè)將快速增長(zhǎng)。上美Frst&ulvn18到.8億到6%。圖24：2013年各國(guó)或地區(qū)每萬(wàn)人整容次整容手術(shù)次數(shù)/萬(wàn)6中中意大 希 韓0 圖25：2009-2018中國(guó)整形美容行業(yè)市場(chǎng)空間（百 手 非手0

民營(yíng)產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)醫(yī)療美容我國(guó)醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)主要由民營(yíng)資本占領(lǐng)，且絕大多數(shù)整形美容機(jī)構(gòu)規(guī)模小級(jí)別低。364家，占到了總數(shù)的93.2%，從床位分布狀況可以明顯看出整形美容行業(yè)雖然機(jī)構(gòu)眾多但規(guī)模偏小，資源分散。很多整形醫(yī)院為診所形式，僅有3家三級(jí)整形外科醫(yī)院，友誼醫(yī)院為圖圖 公立醫(yī) 私立醫(yī)4634440

院在處02年，復(fù)旦大學(xué)醫(yī)院管理組織了28個(gè)臨床專科的30余名國(guó)內(nèi)著名專家，21前 業(yè)的 院國(guó)學(xué)。 22 等3等顱面整形 整形、疤痕整形、004

三級(jí) 等

6 5等0疤痕治療6 5等0疤痕治療 修復(fù)再造、體表腫9

第二公立/綜等體 再造 晚期組

表5：民營(yíng)整形醫(yī)院和公立整形醫(yī)院差異分民營(yíng)整形醫(yī)民營(yíng)整形醫(yī) 公立整形醫(yī)

以營(yíng)利為目的，整形專家手術(shù)技能較高且提高速學(xué)術(shù)氣氛較濃，無(wú)效工太多，收入穩(wěn)定但較低。度較快，尤其是專項(xiàng)技術(shù)水平比較高，但學(xué)術(shù)地位不高，晉升機(jī)會(huì)比較少。民營(yíng)整形機(jī)構(gòu)穩(wěn)定性較差。人員流動(dòng)性大以營(yíng)利為目的，整形專家手術(shù)技能較高且提高速學(xué)術(shù)氣氛較濃，無(wú)效工太多，收入穩(wěn)定但較低。度較快，尤其是專項(xiàng)技術(shù)水平比較高，但學(xué)術(shù)地位不高，晉升機(jī)會(huì)比較少。民營(yíng)整形機(jī)構(gòu)穩(wěn)定性較差。人員流動(dòng)性大，工作環(huán)境比較好。論資排輩較嚴(yán)重，人才 較多 輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)特性助推整形醫(yī)院大發(fā)展于-49過0在有14醫(yī)科圖28：2013年不同床位數(shù)醫(yī)院數(shù)量對(duì)比分 口腔醫(yī) 婦產(chǎn)科醫(yī) 整形美容醫(yī) 口腔醫(yī) 婦產(chǎn)科醫(yī) 整形美容醫(yī)0護(hù) 藥 檢驗(yàn)0資料資料來源：衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒（2014），中 資料來源：衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒（2014），中 在運(yùn)營(yíng)方面，整形醫(yī)院和美容醫(yī)院的病床周轉(zhuǎn)率分別為22.5和17.4，均低于婦產(chǎn)科醫(yī)院36.115.9，適中的病床周轉(zhuǎn)次數(shù)不會(huì)對(duì)民營(yíng)整形醫(yī)院的營(yíng)業(yè)帶來較大負(fù)擔(dān)。另外，整形美容醫(yī)院的診療人次/367.07，相比之下口腔醫(yī)院和婦產(chǎn)科醫(yī)院的診療人次/萬(wàn)元設(shè)備分別為674.34831.78，意味著整形美容醫(yī)院萬(wàn)元以上設(shè)備承擔(dān)的50

圖資料來源：衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒（2014），中資料來源：衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒（2014），中 資料來源：衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒（2014），中 指引整形美容行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。自2002年頒布《醫(yī)療美容服務(wù)管理辦，并成立了中國(guó)整形美容，國(guó)家層面的和行業(yè)性自律性的行為規(guī)范都在逐 圖32：醫(yī)療美容行業(yè)政策發(fā) 和院進(jìn)業(yè)延。的。費(fèi)SA構(gòu)容 涉 營(yíng)日化用品可實(shí)現(xiàn)其的橫向延伸，從而形成以整形美容、美容、美容教育、專業(yè)美容產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)銷售等為主體的綜合性醫(yī)美。圖圖33 牌照、模式和品牌鑄就華韓整形的高端醫(yī)美基“三級(jí)醫(yī)院 認(rèn)證”造就高規(guī)格醫(yī)院管理標(biāo)201500年2和的布局。友誼醫(yī)院是華韓整形的機(jī)構(gòu)，于20年被三級(jí)醫(yī)院，擁有國(guó)家規(guī)定最高級(jí)4于23年際JI院04訓(xùn)術(shù)05、院。國(guó)家三級(jí)醫(yī)院，擁有國(guó)家規(guī)定4級(jí)整形美容項(xiàng)目資質(zhì)。公司下屬友誼醫(yī)院現(xiàn)為醫(yī)醫(yī)醫(yī)2009年2理 為14，是我國(guó)為數(shù)不多的可開展國(guó)家規(guī)定四級(jí)整形美容項(xiàng)目的醫(yī)院，可開展顏面輪廓整形、頜面正畸、。 操作過程操作過程復(fù)雜程度操作過有一定技術(shù)難度，雜，技術(shù)難度有一定風(fēng)險(xiǎn)，需使用硬和風(fēng)險(xiǎn)不大膜外腔阻滯麻醉、靜脈全身麻醉操作過程較×××√一級(jí)綜合醫(yī)院、門部、醫(yī)療美容診432級(jí)項(xiàng)1級(jí)項(xiàng)項(xiàng)目級(jí)別操作難醫(yī)院資質(zhì)

√√√×設(shè)有整形外科的三 √√√注：3級(jí)項(xiàng)目為：全顏面皮膚磨削術(shù)、全顏面及頜頸部除皺術(shù)、不良紋飾修復(fù)術(shù) 及干脂肪抽吸術(shù)（2000ml≤吸脂量4 表6：華韓整形證與資業(yè)資格/資 登記項(xiàng) 醫(yī)療機(jī)構(gòu)類 有效期院 性醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)

可證 唯一獲得國(guó)際JCI認(rèn)證的整形外科醫(yī)院JI合對(duì)屬JI368（其中200個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，168個(gè)非標(biāo)準(zhǔn)每個(gè)標(biāo)準(zhǔn)之下又包含幾個(gè)衡量要素，共1300小項(xiàng)，代表了全球醫(yī)院服務(wù)與醫(yī)院管理的最高水平。JCI認(rèn)證的目的在于鼓勵(lì)醫(yī)院的、管理層及專業(yè)技術(shù)人員通力合作，不斷提高醫(yī)院的和服務(wù)水平，我國(guó)已經(jīng)決定將審內(nèi)容。目前，JCI已給100多個(gè)國(guó)家知名的公立、私立醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)和部門進(jìn)行了指導(dǎo)和評(píng)審。，各地的各家醫(yī)院也都在積極籌備和不斷爭(zhēng)取JCI認(rèn)證的通過。不過，由于JCI認(rèn)證的標(biāo)準(zhǔn)極其苛刻， 約2萬(wàn)家醫(yī)院中，目前只有26家醫(yī)院通過JCI評(píng)鑒，通過率為0.1%。2013年1月， 學(xué)友誼整形外科醫(yī)院正式通過了JCI專家組的嚴(yán)格評(píng)審，成為繼交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院 照?qǐng)?zhí)行JCI標(biāo)準(zhǔn)，并計(jì)劃2016年申請(qǐng)JCI認(rèn)證。 形美容將顯微美容學(xué)和3D數(shù)字融合，形成臨床“微整形”的應(yīng)用，把“極速“醫(yī)教研”一體、化連鎖運(yùn)營(yíng)模院和華韓醫(yī)院都成功運(yùn)營(yíng)。公司1+N的連鎖擴(kuò)張模式已經(jīng)顯現(xiàn)。 。華韓旗 醫(yī)科大學(xué)深 士，本科以上學(xué)歷占比32.3%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。其中85名擁有醫(yī)師資格（（韓國(guó)、PARKSANGKEUN（韓國(guó)）在內(nèi)的專家團(tuán)隊(duì)共計(jì)擁有數(shù)百項(xiàng)整形美容國(guó)SCI收錄。 圖38 可。范鎖1-04、鎖20的收入規(guī)385.98%。圖圖39：華韓整 青島華韓主營(yíng)收 華韓主營(yíng)收 友誼主營(yíng)收0

資料來源：資料來源：wind，中 領(lǐng)先的技術(shù)設(shè)備、安全放心的服務(wù)、社會(huì)公益活動(dòng)積淀公司品牌獨(dú)具優(yōu)勢(shì)的技術(shù)14術(shù)病外設(shè)訓(xùn) 。表表7：公 技

V-style全景信息長(zhǎng)曲線下頜角截

采用1064nm波長(zhǎng)的調(diào)Q激光采用

傳統(tǒng)激光療波長(zhǎng)單一，有疼痛感和

高品質(zhì)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)打造安全服務(wù)體系在JI術(shù)安6099% 多元化提升知名度。內(nèi)在品牌底蘊(yùn)的加厚還需正確的宣傳向外展示，公司將公益活動(dòng)和電視完美結(jié)合，2007-2014年共參與了6項(xiàng)電視，建立了3項(xiàng)慈善基金，在幫助人的同時(shí)，提升了自身的知名度。表8：華韓的公益宣傳項(xiàng)目公時(shí)間及宣傳平 內(nèi) 2012,江蘇醫(yī)學(xué)難關(guān)，幫助人獲得"美"的權(quán) 免費(fèi)救助1000多名美麗受損的 0

宣傳費(fèi)用（萬(wàn)元 占主營(yíng)收入

成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力一：連鎖式擴(kuò)張，覆蓋，放眼世較大，華韓整形采取了“N”的連鎖擴(kuò)張模式，將打造“世界一流的集醫(yī)教研與藝術(shù)于一體的。15年10月，華整投悅好美醫(yī)；1月，韓整形資長(zhǎng)沙 圖青 圖46：華 放眼國(guó)際，低成本試水布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。作為國(guó)內(nèi)得到國(guó)際JCI專業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)證的整形美容外洲、形美容機(jī)構(gòu)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，如：著名整形美容診所ealahecalrcc、.stticLsrnrJNM.NSMD.,NC韓整形已經(jīng)接待過28個(gè)國(guó)家和地區(qū)的顧客，海外顧客遍布亞洲、美洲、歐洲、大洋洲等各228圖47：各大洲顧客亞 美 大洋 歐

圖48：接診國(guó)外顧

0 圖 多元化打開廣闊市場(chǎng)空 品牌的知名度和民眾的接受度，利用“粉絲經(jīng)濟(jì)”擴(kuò)大品牌。這種多的宣傳為公華韓整形熱心公益事業(yè)，積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。出資成立“友誼獎(jiǎng)學(xué)金”救圖圖50 圖51 門配備的“美麗管家”的24小時(shí)傳呼服務(wù)。生態(tài)服務(wù)體系和線上線下的遞推模式將為華韓贏得市場(chǎng)空間。 0 風(fēng)險(xiǎn)因行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)（醫(yī)療行業(yè)中醫(yī)師的水平?jīng)Q定了公司的品牌價(jià)值，高端醫(yī)療流失將給公司的服務(wù)質(zhì)量下降造成隱患（2各類診療行為中的醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)：醫(yī)給估值比20151224日收盤價(jià)為參考，可比公司平均市256.7億元。2013/2014PS14.3X11.8X；2013/2014PE97X/83X2014年收入/2.47/0.02表9：可比公司估值情公司簡(jiǎn) 代 幣 收盤 收入（億元 凈利潤(rùn)（億元 （元 -

- - - - 注：（1）股價(jià)為2015年10月24日收盤價(jià)；（2）凈利潤(rùn)為扣非后凈利附歷史沿革：成立5年的整形美容醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)2010年4月20日，華韓整形美容醫(yī)院投資由、李昕隆出資設(shè)立，資本為5000萬(wàn)元。2011-2013年，公司先后經(jīng)過三次增資，資本由5000萬(wàn)元增至7020.50萬(wàn)元。2013年11月6日，公司在新三板掛牌上市，采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓。2015年6月29日公司發(fā)布《華韓整形美容醫(yī)院投控股 最終以6元/股的價(jià)格，成功558167股，共募金元。2015年12月1日，公司召開第七次臨時(shí)股東大會(huì)，審議通過《公司變更為做事轉(zhuǎn)讓方式的議案》，同意轉(zhuǎn)讓方式變更為做市轉(zhuǎn)讓。 股權(quán)結(jié)構(gòu)：李昕隆為實(shí)際截至2015年6月30日，李昕隆直接持有華韓整形股權(quán)28.49%，并通過麗泉股權(quán)股東名持股數(shù)量(股占總股本比例股本性1234 56個(gè)人股,三板流通A7 三板流通A三板流通A 9三板流通A三板流通A分析說投資建議的標(biāo)說級(jí)（另有說明的除外。標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后612個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，也即：以報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅20%以上相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于5%～20%之相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%～5%之相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)跌幅10%以上行相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅10%以上相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%～10%之間相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)跌幅10%以其條款而言，不含CLSAgroupofcompanies），統(tǒng)稱為“中信”。法律主中國(guó)：本在中民（、、除外）由中信（受中國(guó)監(jiān)督管理，券業(yè)務(wù)證編號(hào) 新加坡：本在新加坡由CLSASingaporePteLimited（下稱“CLSASingapore”）分發(fā)，并僅向新加坡《及法》s.4A（1）定義下的“機(jī)構(gòu)投資者、認(rèn)可投資者及專業(yè)投資者”提供。上述任何投資者如希望交流或就所評(píng)論的任何進(jìn)行交易應(yīng)與CLSASingapore的新加坡金融遵守《財(cái)務(wù)顧問法》第36條關(guān)于披露特定利益的規(guī)定。針對(duì)不同司法管轄區(qū)中國(guó)：根據(jù)中國(guó)監(jiān)督管理核發(fā)的券業(yè)務(wù)，中信的經(jīng)營(yíng)范圍包括投資咨詢業(yè)務(wù)新加坡：或交易規(guī)則要求對(duì)