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勞動力產出優(yōu)勢國際收支差額通脹差異貨幣政策與利率CONTENTS目錄勞動力產出優(yōu)勢人均產出中國工業(yè)企業(yè)人均營業(yè)收入維持在20%以上的增速。美國人均制造業(yè)產出增速明顯回落。中國工業(yè)企業(yè)人均營業(yè)收入美國人均制造業(yè)產出指數2015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-06105.00100.00

95.0090.0085.00美國:部門生產力和成本指數:人均產出:制造業(yè)

166.60 1801601401201002015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-10工業(yè)企業(yè):人均營業(yè)收入:累計值數據來源：國家統(tǒng)計局，東海證券研究所數據來源：美國勞工部，東海證券研究所產能利用率10月，美國制造業(yè)產能利用率為76.74%；9月印尼制造業(yè)產能利用率為68.72%。均低于疫情前水平。三季度中國制造業(yè)產能利用率為77.3%。中、美制造業(yè)產能利用率印尼制造業(yè)產能利用率2015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-0680.0075.0070.0065.0060.00印尼:產能利用率:制造業(yè)2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-0780.0075.0070.0065.0060.00中國制造業(yè)產能利用率

季%美國制造業(yè)產能利用率

月%數據來源：國家統(tǒng)計局，美聯儲，東海證券研究所數據來源：印尼央行，東海證券研究所經濟增速2021年三季度，美國GDP不變價環(huán)比折年率已降至2.1%。全球疫情造成的各國復蘇節(jié)奏不同，中國經濟將回歸中長期增長，美國經濟增長估計也已過高點。中、美GDP不變價同比美國GDP不變價環(huán)比折年率20.0010.000.00-10.00-20.00中國:GDP:不變價:當季同比美國:GDP:不變價:折年數:同比2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-0940.0020.000.00-20.00-40.00美國:GDP:不變價:環(huán)比折年率:季調數據來源：國家統(tǒng)計局，美國經濟分析局，東海證券研究所數據來源：美國經濟分析局，東海證券研究所國家治理水平：疫情控制中國本土新增確診病例零星出現后，由于檢測及隔離措施高效，往往確診病例迅速下降，保證供應鏈穩(wěn)定。反觀歐美等發(fā)達國家，疫情反復明顯，德國近期日確診人數創(chuàng)歷史新高，英國也處于高位。新發(fā)現的奧密克戎變異病毒很可能使發(fā)達國家再次出現疫情高峰，對供應鏈穩(wěn)定造成影響。中國本土新增確診病例主要發(fā)達國家新增確診病例（7日平均）80,00060,00040,00020,0000300,000250,000200,000150,000100,00050,00002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11德國(右軸)150100500全國:本土確診病例:新冠肺炎:當日新增數據來源：Wind，東海證券研究所美國 英國(右軸) 法國(右軸)數據來源：Wind，東海證券研究所供應鏈效率美國港口繼續(xù)擁堵，供應鏈仍然不暢美國進口規(guī)模及貿易逆差美國零售庫存同比15.0010.00

5.000.00-5.00-10.00-15.00

-20.002000-012001-062002-112004-042005-092007-022008-072009-122011-052012-102014-032015-082017-012018-062019-112021-04美國:零售庫存:總計:季調:同比0-20,000-40,000-60,000-80,000-100,000400,000300,000200,000100,00001992-011994-051996-091999-012001-052003-092006-012008-052010-092013-012015-052017-092020-01美國:進口金額:季調美國:貿易差額:季調數據來源：美國經濟分析局，東海證券研究所數據來源：美國商務部，東海證券研究所國際收支差額中國出口估計回落但有韌性預計明年出口增速可能回落至個位數，但貿易順差可能仍維持高位：1）美國商業(yè)庫存較低，2）疫病不確定性，3）美國物價漲幅過高，4）中國產業(yè)鏈競爭力強中國出口及同比增速貿易順差50.0030.0010.00-10.00-30.00-50.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年900.00600.00300.000.00-300.00-600.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年數據來源：海關總署，東海證券研究所數據來源：海關總署，東海證券研究所經常項目差額中國經常項目差額保持為正；美國經常項目逆差規(guī)模持續(xù)擴大。中國經常項目差額美國經常項目差額8011,500.001,000.00500.000.00-500.002015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-09中國:經常項目差額:當季值

-1,902.82500.000.00-500.00-1,000.00-1,500.00-2,000.00-2,500.002015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-09美國:經常項目差額:季調數據來源：國家外匯管理局，東海證券研究所數據來源：美國經濟分析局，東海證券研究所直接投資中國直接投資差額美國直接投資差額

1,396.602,000.001,500.001,000.00500.000.00-500.00-1,000.002015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-03美國:不包括金融衍生品的金融資產的凈獲得:直接投資:季調2015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-031,000.00756.98500.000.00-500.00金融賬戶:非儲備性質的金融賬戶:直接投資:差額:當季值中國與美國直接投資差額均為正，但美國順差規(guī)模大于中國。數據來源：國家外匯管理局，東海證券研究所數據來源：美國經濟分析局，東海證券研究所金融投資中國證券投資差額美國證券投資差額1,348.194,000.003,000.002,000.001,000.000.00-1,000.00-2,000.002015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-03美國:不包括金融衍生品的金融資產的凈獲得:證券投資:季調161.991,000.00500.000.00-500.00-1,000.002015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-03金融賬戶:非儲備性質的金融賬戶:證券投資:差額:當季值中國與美國證券投資差額均為正，但美國順差規(guī)模大于中國。數據來源：國家外匯管理局，東海證券研究所數據來源：美國經濟分析局，東海證券研究所中國結售匯、代客收付匯銀行結售匯差額境內銀行代客收付匯差額-500.000.00500.001,000.002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09銀行結售匯差額:當月值2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-091,000.00500.000.00-500.00境內銀行代客涉外收付款差額:當月值結售匯與收付匯差額目前均為正，目前資金流出壓力較小。數據來源：國家外匯管理局，東海證券研究所數據來源：國家外匯管理局，東海證券研究所通脹差異薪資推動價格失業(yè)率降至接近疫情前水平。2021年10月，美國失業(yè)率降至4.6%，疫情前水平為3.5%。但勞動參與率仍遠低于疫情前水平。2021年10月，美國勞動力參與率為61.6%，疫情前水平為63%以上。美國失業(yè)率美國勞動力參與率4.6020.0015.0010.005.000.002000-012001-082003-032004-102006-052007-122009-072011-022012-092014-042015-112017-062019-012020-08美國:失業(yè)率:季調2000-012001-062002-112004-042005-092007-022008-072009-122011-052012-102014-032015-082017-012018-062019-112021-0468.0066.0064.0062.0060.00美國:勞動力參與率:季調數據來源：美國勞工部，東海證券研究所數據來源：美國勞工部，東海證券研究所美國就業(yè)意愿明顯下降美國非農私人企業(yè)職位空缺數仍處高位，9月達9581千人，職位空缺率達7.1%，明顯高于疫情前水平。分行業(yè)職位空缺率來看，除建筑業(yè)基本與疫情前差距不大，其他行業(yè)仍顯著高于疫情前，包括制造業(yè)、包括休閑住宿業(yè)等，表明就業(yè)意愿下降。美國職位空缺數分行業(yè)職位空缺率8.006.004.002.000.0015,000.0010,000.005,000.000.002000-122002-082004-042005-122007-082009-042010-122012-082014-042015-122017-082019-042020-12美國:職位空缺數:非農:私人:總計:季調美國:職位空缺率:非農:私人:總計:季調15.0010.005.000.002015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-09建筑業(yè)貿易運輸和公用事業(yè)教育和保健服務制造業(yè)專業(yè)和商業(yè)服務休閑住宿業(yè)數據來源：美國勞工部，東海證券研究所數據來源：美國勞工部，東海證券研究所美國薪資增長，但人均產出并未增長時薪增長。10月，美國私人非農企業(yè)生產和非管理人員平均時薪達26.26美元，高于疫情前，同比增長5.76%。但產出并未增長。10月，美國非農企業(yè)人均產出環(huán)比折年率為-4.4%。美國私人部門非農企業(yè)平均時薪美國非農企業(yè)人均產出環(huán)比折年率

10.008.006.004.002.000.000.0010.0020.0030.002010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-09美國:私人非農企業(yè)生產和非管理人員:平均時薪:總計:季調同比

月%15.0010.005.000.00-5.00

-10.002010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-06非農企業(yè)人均產出環(huán)比折年率

季%非農企業(yè)人均產出當季同比

季

%數據來源：美國勞工部，東海證券研究所數據來源：美國勞工部，東海證券研究所美國油價增加政治因素全球能源轉型的背景下，OPEC+較為克制的增長，導致了原油供需有缺口。目前美國國內通脹壓力較大，已經在采取一系列措施降低油價，原油價格繼續(xù)大漲可能性較小。另外，還有伊朗重回伊核協(xié)議等因素。OPEC、美國原油產量伊朗原油產量15,000.0013,000.0011,000.009,000.007,000.005,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.002010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01歐佩克原油產量

月

千桶/天美國原油產量

月千桶/天2010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-065,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00產量:原油:伊朗伊斯蘭共和國數據來源：OPEC，EIA，東海證券研究所數據來源：OPEC，東海證券研究所原油價格或寬幅震蕩原油價格原油庫存0.0050.00100.00150.00201020112012201320142015201620172018201920202021期貨收盤價(活躍合約):NYMEX輕質原油期貨收盤價(活躍合約):IPE布油-20.00-10.000.0010.0020.00900,0001,000,0001,100,0001,200,0001,300,000201020112012201320142015201620172018201920202021期末庫存量:原油:美國期末庫存量:原油:美國:同比數據來源：NYMEX，IPE，東海證券研究所數據來源：美國能源部，東海證券研究所明年美國通脹仍有可能維持較高水平10月，美國PCI及核心PCE同比分別為5.05%和4.12%。疫情影響下，薪資上漲，供應鏈不暢導致商品價格上漲，美國通脹明年仍有可能超預期。美國CPI及核心CPI美國PCE及核心PCE6.00

5.00 5.054.003.002.001.000.002010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-05

6.20 4.002.000.006.002010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-04美國:CPI:當月同比 美國:核心CPI:當月同比數據來源：美國勞工部，東海證券研究所美國:PCE:當月同比 美國:核心PCE:當月同比數據來源：美國經濟分析局，東海證券研究所貨幣政策與利率美聯儲收縮或加速一方面明年通脹壓力可能仍然較大，另一方面過快緊縮貨幣可能導致經濟下行壓力加大，美聯儲政策還有一定不確定性。美國聯邦基金利率美聯儲資產總規(guī)模8.006.004.002.000.00美國:聯邦基金目標利率10.008.006.004.002.000.00美國:所有聯儲銀行:資產:總資產數據來源：美聯儲，東海證券研究所數據來源：美聯儲，東海證券研究所美國債收益率美國聯邦基金利率與10年期國債收益率10.00008.00006.00004.00002.00000.00001990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200