建材行業(yè)研究及2022年投資策略

建材行業(yè)研究及2022年投資策略一、消費(fèi)建材：2022年上半年布局之時(shí)（一）地產(chǎn)景氣度將在

2022

年上半年見(jiàn)底，利潤(rùn)率有望提升，布局之時(shí)1.

地產(chǎn)增速或在明年一季度見(jiàn)底，地產(chǎn)政策在邊際回暖房地產(chǎn)嚴(yán)格的去杠桿政策使得今年消費(fèi)建材增速環(huán)比下行、估值受到持續(xù)壓制。今

年以來(lái)由于嚴(yán)格的地產(chǎn)去杠桿政策（“三道紅線”+貸款集中度限制），使得眾多房

地產(chǎn)企業(yè)資金緊張且部分存在違約風(fēng)險(xiǎn)，疊加地產(chǎn)需求調(diào)控政策，一方面會(huì)影響地

產(chǎn)行業(yè)景氣度（景氣下行），4月份開(kāi)始地產(chǎn)新開(kāi)工面積和拿地面積持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)、7

月份開(kāi)始地產(chǎn)銷(xiāo)售面積明顯負(fù)增長(zhǎng)、9-10月地產(chǎn)竣工面積增速也大幅環(huán)比下滑（9-

10月部分工地受到政府限電的影響停工），地產(chǎn)投資、新開(kāi)工、銷(xiāo)售、竣工等指標(biāo)

全面走弱，使得消費(fèi)建材公司增速環(huán)比下滑，前三季度公司收入和業(yè)績(jī)?cè)鏊倬尸F(xiàn)

環(huán)比下行趨勢(shì)；另一方面資金持續(xù)緊張會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)收款項(xiàng)帶來(lái)違約風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)建

材公司現(xiàn)金流惡化，這對(duì)今年的消費(fèi)建材估值帶來(lái)持續(xù)壓制。房地產(chǎn)增速持續(xù)下滑至歷史極低水平，地產(chǎn)政策調(diào)控底部或已顯現(xiàn)，近期房企融資

邊際回暖。近幾個(gè)月地產(chǎn)指標(biāo)全面走弱，10月份單月地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、新開(kāi)工面積、

銷(xiāo)售面積增速均為歷史次低點(diǎn)（最低點(diǎn)為去年2月份，主要受疫情影響），由于房地

產(chǎn)在宏觀經(jīng)濟(jì)中的重要性，大部分民營(yíng)房企存在潛在的流動(dòng)性緊張問(wèn)題，近期金融

信貸方面的地產(chǎn)政策已有微調(diào)，9月底以來(lái)央行多次在重要金融會(huì)議中提及房地產(chǎn)，

強(qiáng)調(diào)“兩個(gè)維護(hù)”（維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者的合法權(quán)益），釋

放穩(wěn)定信號(hào)；央行表示恒大問(wèn)題在房地產(chǎn)行業(yè)是個(gè)別現(xiàn)象，部分金融機(jī)構(gòu)對(duì)于30家

試點(diǎn)房企“三線四檔”融資管理規(guī)則存在一些誤解，針對(duì)這些情況，人民銀行、銀保

監(jiān)會(huì)已于9月底召開(kāi)房地產(chǎn)金融工作座談會(huì)，指導(dǎo)主要銀行準(zhǔn)確把握和執(zhí)行好房地產(chǎn)

金融審慎管理制度，保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放，維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

9月下旬以來(lái)房地產(chǎn)金融政策執(zhí)行靈活性的適度上升，房地產(chǎn)市場(chǎng)的合理資金需求正得到滿足，地產(chǎn)政策調(diào)控底部或已顯現(xiàn)。10月份按揭貸有所放松，多家國(guó)企央企宣布發(fā)行中期票據(jù)、超短融資

券、公司債券等，房企融資情況邊際回暖。地產(chǎn)景氣度有望在明年上半年見(jiàn)底。2021年10月單月銷(xiāo)售面積增速-21.7%、單月新

開(kāi)工面積增速-33.1%，增速均為歷史次低點(diǎn)（最低點(diǎn)為去年2月份，主要受疫情影響），

我們根據(jù)季節(jié)性對(duì)10月份數(shù)據(jù)進(jìn)行年化處理來(lái)評(píng)估其絕對(duì)景氣水平。2010-2020年

期間，10月份銷(xiāo)售面積和新開(kāi)工面積占全年的比例均值分別為8.8%、7.8%，若按照

這一比例對(duì)2021年10月數(shù)據(jù)進(jìn)行年化；擬合的年度銷(xiāo)售面積14.4億平，雖低于2016-

2020年度的水平，但也仍然顯著高于2010-2015年度水平，說(shuō)明10月份新房銷(xiāo)售面

積雖然同比增速很低（歷史次低點(diǎn)），但絕對(duì)景氣度還不算很差；擬合的年度新開(kāi)工

面積17.7億方，處于2010-2020年較低水平，和2014年相當(dāng)，新開(kāi)工的絕對(duì)景氣度已

經(jīng)很差，新開(kāi)工比銷(xiāo)售更差預(yù)計(jì)和本輪地產(chǎn)嚴(yán)厲的去杠桿政策有關(guān)；整體來(lái)看，10

月份新開(kāi)工面積絕對(duì)景氣度已經(jīng)很差，銷(xiāo)售面積絕對(duì)景氣度還不算很差，考慮到行

業(yè)慣性、政策微調(diào)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月，新開(kāi)工和銷(xiāo)售面積景氣度可能繼續(xù)下滑，但環(huán)

比（考慮到季節(jié)效應(yīng)）下滑的空間不大了?？紤]到今年一季度較高的基數(shù)和環(huán)比下

滑的趨勢(shì)，地產(chǎn)同比增速（銷(xiāo)售和新開(kāi)工面積）有望在2022年1季度見(jiàn)底。此外，多

地出臺(tái)“十四五”住房規(guī)劃，加快發(fā)展保障性住房也將保障建材需求。2.

2022年原材料壓力有望緩解，未來(lái)毛利率將均值回歸，利潤(rùn)率回升可期今年原材料漲價(jià)對(duì)毛利率帶來(lái)較大負(fù)面影響，同比大幅下滑，給今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)

很大壓力。2021年消費(fèi)建材公司毛利率在Q2開(kāi)始顯著下滑，Q3環(huán)比繼續(xù)下滑，和歷

史情況相比，21Q3毛利率水平已經(jīng)處于低位；由于2020年會(huì)計(jì)口徑的變化（運(yùn)費(fèi)從

銷(xiāo)售費(fèi)用計(jì)入到生產(chǎn)成本），考慮到可比口徑，我們用“毛利率-銷(xiāo)售費(fèi)用率”來(lái)表

示可比口徑的毛利率水平；消費(fèi)建材行業(yè)2021年前三季度和單三季度（Q3）“毛利

率-銷(xiāo)售費(fèi)用率”都處于2015年以來(lái)底部水平（考慮到行業(yè)樣本數(shù)量變化和數(shù)據(jù)可比

性，我們選擇2015年開(kāi)始），由于東方雨虹上市時(shí)間長(zhǎng)、代表性也強(qiáng)，2009年以來(lái)

13個(gè)年份當(dāng)中，只有3個(gè)年份的毛利率比2021年底，單三季度毛利率也處于歷史較低

水平。我們認(rèn)為2021年3季度很可能是毛利率同比壓力最大的時(shí)候：一是10月份以來(lái)大部

分消費(fèi)建材上游原材料價(jià)格均為震蕩或下跌，而且一般而言當(dāng)終端需求下行，遲早

也會(huì)把壓力傳遞到上游；二是很多公司前面提價(jià)效果開(kāi)始顯現(xiàn)；三是2020Q3毛利率

基數(shù)高。未來(lái)毛利率有望往中樞回歸，有較大的上升空間。此外，21Q3開(kāi)始部分消費(fèi)建材公司加大力度計(jì)提壞賬損失，如東鵬控股前三季度“信

用減值損失/營(yíng)業(yè)收入”達(dá)4.5%，對(duì)公司的利潤(rùn)增速有一定拖累，但計(jì)提后公司輕裝

上陣；不排除4季度會(huì)有更多公司加大壞賬計(jì)提比例，但考慮到目前地產(chǎn)政策已有微

調(diào)，且消費(fèi)建材龍頭公司紛紛主動(dòng)加大對(duì)下游房企客戶的風(fēng)控力度，預(yù)計(jì)明年壞賬

損失計(jì)提比例會(huì)下降。（二）消費(fèi)建材優(yōu)質(zhì)龍頭在地產(chǎn)下行階段展現(xiàn)出強(qiáng)大的阿爾法：復(fù)盤(pán)

2012

和

2014-2015

年回顧歷史上2012年、2014-2015年兩個(gè)地產(chǎn)下行階段消費(fèi)建材的表現(xiàn)。2012年地產(chǎn)

下行階段：受地產(chǎn)政策調(diào)控影響，地產(chǎn)基本面下行，銷(xiāo)售面積單月增速2011年10月

轉(zhuǎn)負(fù)，一直持續(xù)到2012年6月，2012年7月單月同比轉(zhuǎn)正，累計(jì)增速在2012年11月實(shí)

現(xiàn)轉(zhuǎn)正；新開(kāi)工面積單月增速2011年12月轉(zhuǎn)負(fù)，2012年7月增速見(jiàn)底，2012年全年

下滑7%。2014-2015年地產(chǎn)下行階段：2014年全年地產(chǎn)單月銷(xiāo)售面積和新開(kāi)工面積

同比都在下滑，地產(chǎn)銷(xiāo)售面積單月增速在2015年4月轉(zhuǎn)正，新開(kāi)工面積單月增速則在

2015年全年為負(fù)，直到2016年初回正；2014年全年地產(chǎn)銷(xiāo)售面積和新開(kāi)工面積增速

分別為-7.6%、-10.7%，2015年全年增速分別為6.5%、-14%。在這兩個(gè)地產(chǎn)下行階段消費(fèi)建材的表現(xiàn)：（1）在地產(chǎn)景氣下行尤其是負(fù)增長(zhǎng)階段，

消費(fèi)建材公司增速環(huán)比下行，2015年甚至出現(xiàn)單季度負(fù)增長(zhǎng)情況。（2）地產(chǎn)需求下

行階段的后期，往往也對(duì)應(yīng)原材料價(jià)格回落，毛利率擴(kuò)張，所以消費(fèi)建材公司利潤(rùn)增速表現(xiàn)明顯要好于收入增速，2012年和2014-2015年大部分消費(fèi)建材公司利潤(rùn)增

速均高于收入增速。（3）在行業(yè)景氣下行過(guò)程中，消費(fèi)建材公司估值變化有兩個(gè)階

段——估值下殺和筑底，第一階段（殺估值階段）在地產(chǎn)下行期，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)政策回暖時(shí)

（往往到這一時(shí)點(diǎn)，前期地產(chǎn)景氣度下行傳導(dǎo)到消費(fèi)建材需求，消費(fèi)建材公司收入

增速表現(xiàn)不好），估值大幅下殺后進(jìn)入第二階段（震蕩筑底階段），2012年和2014

年均滿足這一特點(diǎn)，2015年上半年受到牛市干擾出現(xiàn)地產(chǎn)下行階段估值上移的情況，

但在下半年跌回。（4）2012和2014-2015年都有超強(qiáng)阿爾法公司，體現(xiàn)出基本面和

估值穩(wěn)定、股價(jià)回撤小的特點(diǎn)，比如2011-2012年的北新建材，2014-2015年的偉星

新材。（三）成長(zhǎng)性好的消費(fèi)建材龍頭公司

2022

年上半年是布局之時(shí)對(duì)于消費(fèi)建材而言，需求維度是貝塔，有周期性，供給維度是阿爾法，是行業(yè)中期趨

勢(shì)；今年受地產(chǎn)行業(yè)去杠桿和原材料上漲影響，消費(fèi)建材行業(yè)整體估值和業(yè)績(jī)受到

一定壓制；但從中線來(lái)看，地產(chǎn)后市場(chǎng)大和行業(yè)集中度提升帶來(lái)的“長(zhǎng)坡厚雪”成長(zhǎng)長(zhǎng)邏輯沒(méi)變，品類(lèi)擴(kuò)張打造新的增長(zhǎng)邊界的長(zhǎng)邏輯也沒(méi)變。地產(chǎn)去杠桿會(huì)帶來(lái)新一

輪消費(fèi)建材行業(yè)的小企業(yè)出局，有利于行業(yè)集中度提升，中國(guó)消費(fèi)建材行業(yè)供給端

集中度仍然較低，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間將保持提升趨勢(shì)；同時(shí)地產(chǎn)去杠桿對(duì)地產(chǎn)公司是一

輪風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試和釋放，有利于產(chǎn)業(yè)鏈更健康的發(fā)展。目前地產(chǎn)政策有邊際改善跡象，

地產(chǎn)數(shù)據(jù)下行已經(jīng)充分展示，消費(fèi)建材第一階段（殺估值階段）已經(jīng)演繹；2021年

4季度進(jìn)入政策邊際放松、地產(chǎn)景氣不好往行業(yè)傳導(dǎo)的第二階段（震蕩筑底階段），

對(duì)于成長(zhǎng)性好的優(yōu)質(zhì)公司2021年四季度-2022年上半年都將是戰(zhàn)略布局期。二、周期：平板玻璃價(jià)格2022年上半年有彈性、水泥等待政策東風(fēng)（一）水泥：兩低一高，短期關(guān)注信貸變化，中期尋找第二成長(zhǎng)曲線1.

當(dāng)前水泥需求低、估值低、價(jià)格高，供給邏輯決定價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)有限今年房地產(chǎn)和基建需求同步大幅走差，已處于歷史很差時(shí)刻；供給邏輯使得水泥價(jià)

格處于高位、并且下行風(fēng)險(xiǎn)有限。從影響水泥需求的房地產(chǎn)和基建來(lái)看，2021年4月

份房地產(chǎn)新開(kāi)工面積單月增速轉(zhuǎn)負(fù)，5月份基建投資單月增速轉(zhuǎn)負(fù)，負(fù)增長(zhǎng)持續(xù)了6

個(gè)月，并且在三季度以來(lái)降幅呈現(xiàn)擴(kuò)大之勢(shì)，2021年1-10月房地產(chǎn)新開(kāi)工面積增速

/狹義基建投資增速分別為-7.7%/1.0%，房地產(chǎn)新開(kāi)工和基建投資同步走差到歷史底

部區(qū)域，背后的原因主要是今年地產(chǎn)去杠桿和地方政府去杠桿同步進(jìn)行、財(cái)政后置、

限電等因素。雖然水泥需求表現(xiàn)疲軟，但供給邏輯驅(qū)動(dòng)8-10月水泥價(jià)格超預(yù)期上漲

并創(chuàng)下歷史新高，同時(shí)供給邏輯也決定水泥價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)有限。供給邏輯有內(nèi)生（可

持續(xù)）的錯(cuò)峰生產(chǎn)政策驅(qū)動(dòng)，這決定水泥價(jià)格和盈利中樞穩(wěn)定，也有外在的能耗雙

控政策和電力緊張帶來(lái)的限電限產(chǎn)驅(qū)動(dòng)，這決定短期彈性。當(dāng)前水泥價(jià)格處于歷史

高位，但由于需求疲軟、限電緩解、庫(kù)存有所上升、煤炭成本下降，部分地區(qū)價(jià)格自

10月下旬以來(lái)出現(xiàn)一定回落，考慮到水泥企業(yè)開(kāi)展錯(cuò)峰生產(chǎn)，短期價(jià)格回落幅度尚

可控，預(yù)計(jì)后期出現(xiàn)“崩塌式”下調(diào)可能性不大，Q4水泥價(jià)格同比仍維持高位、煤炭

價(jià)格環(huán)比回落，有望帶來(lái)Q4水泥盈利水平同比大幅提升，且明年初將以高價(jià)格開(kāi)局，

有利于明年基本面超預(yù)期。2.

信貸是水泥需求領(lǐng)先指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)下行壓力下，關(guān)注政策東風(fēng)從歷史

經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，信貸（社融和M2）是水泥需求的領(lǐng)先指標(biāo)（約領(lǐng)先6個(gè)月）；在經(jīng)濟(jì)下行

壓力下，關(guān)注政策的變化，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和央行數(shù)據(jù)，10月份社融存量增速10.0%，

環(huán)比已經(jīng)企穩(wěn)，M2增速8.7%，連續(xù)2個(gè)月小幅回升，信貸的轉(zhuǎn)折就是水泥股的轉(zhuǎn)折。3．中期尋找第二成長(zhǎng)曲線：碳中和下驅(qū)動(dòng)新一輪集中度提升、新產(chǎn)品碳中和下，大企業(yè)擁有更好的解決方案，市占率將進(jìn)一步提升帶來(lái)量的邏輯。據(jù)數(shù)

字水泥網(wǎng)，2020年中國(guó)水泥行業(yè)碳排放約13.75億噸，占當(dāng)前全國(guó)碳排放總量（約102

億噸）約13.5%，在工業(yè)行業(yè)中僅次于鋼鐵（鋼鐵碳排放量約占全國(guó)15%），因此水

泥行業(yè)必將是2030年碳達(dá)峰、2060年碳中和目標(biāo)的重點(diǎn)碳減排行業(yè)。水泥行業(yè)碳排放主要來(lái)自兩方面，一是水泥原材料中80%-85%是石灰石，生產(chǎn)窯中

的原材料碳酸鹽分解產(chǎn)生二氧化碳排放，約占2/3，二是燃燒需要消耗大量燃料，水

泥主要使用煤炭作為燃料，煤炭幾乎是所有化石能源中含碳量最高的一種，燃燒產(chǎn)

生的二氧化碳約占1/3。水泥行業(yè)可行的碳減排的路徑主要有三種：（1）通過(guò)嚴(yán)格的

產(chǎn)業(yè)政策壓減供給：以錯(cuò)峰生產(chǎn)和產(chǎn)能減量置換兩大政策為抓手，繼續(xù)推進(jìn)供給側(cè)

結(jié)構(gòu)改革；（2）技術(shù)性減排：主要包括提高能源效率、使用替代燃料、熟料或原料

替代、碳捕集與碳貯存等；（3）水泥納入碳交易市場(chǎng)，增加排放成本（目前歐洲碳

價(jià)約58歐元，中國(guó)碳價(jià)僅約43元人民幣）。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，壓縮供給是碳減排最有效方

式，未來(lái)仍需依靠企業(yè)技術(shù)性減排；2021年10月國(guó)家發(fā)改委等五部門(mén)發(fā)布冶金、

建材重點(diǎn)行業(yè)嚴(yán)格能效約束推動(dòng)節(jié)能降碳行動(dòng)方案（2021-2025

年），可比熟料

綜合能耗基準(zhǔn)水平和標(biāo)桿水平分別為117、100千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸，到2025年水泥行業(yè)能

效達(dá)到標(biāo)桿水平的產(chǎn)能比例超過(guò)30%；大企業(yè)在能源效率、水泥窯協(xié)同處置等、碳

減排技術(shù)、新能源投資等方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，而技術(shù)實(shí)力差的企業(yè)成本將增加、且

生產(chǎn)排放權(quán)會(huì)受到更嚴(yán)格約束，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升?？v向一體化拓展水泥產(chǎn)業(yè)鏈，骨料混凝土等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2014年以來(lái)全國(guó)水泥

年產(chǎn)量大致維持在23-24億噸，保持低增速或負(fù)增速，水泥企業(yè)的增長(zhǎng)需要拓展新業(yè)

務(wù)，骨料和混凝土業(yè)務(wù)是水泥業(yè)務(wù)的天然延伸，水泥企業(yè)進(jìn)入骨料和混凝土業(yè)務(wù)具

備顯著優(yōu)勢(shì)，縱向一體化拓展水泥產(chǎn)業(yè)鏈也是國(guó)際水泥巨頭的必經(jīng)之路。（1）砂石

骨料年用量近200億噸，萬(wàn)億市場(chǎng)，機(jī)制砂占比逐年提升；骨料是超級(jí)短腿產(chǎn)品，資

源屬性帶來(lái)高盈利壁壘，海螺水泥和華新水泥骨料業(yè)務(wù)毛利均超60%。目前礦山開(kāi)

采中的小企業(yè)眾多，集中度很低，但礦山大型化、規(guī)?；呀?jīng)成為趨勢(shì)，大企業(yè)具備

優(yōu)勢(shì)。水泥企業(yè)進(jìn)入骨料行業(yè)具備優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在低成本礦山資源優(yōu)勢(shì)、碼頭資源、渠

道和業(yè)務(wù)協(xié)同等。（2）混凝土是水泥下游，水泥企業(yè)通過(guò)延伸產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)增加產(chǎn)品附

加值，同時(shí)混凝土價(jià)格波動(dòng)非常低，不像水泥具有顯著的季節(jié)性，有利于降低盈利

的波動(dòng)性。近幾年水泥企業(yè)紛紛布局骨料和混凝土業(yè)務(wù)，尤其是高毛利骨料業(yè)務(wù)，

中國(guó)建材骨料和混凝土產(chǎn)能最多，海螺水泥穩(wěn)健發(fā)展，華新水泥和上峰水泥正在加

速。（二）平板玻璃：行業(yè)新周期，龍頭公司優(yōu)勢(shì)加大，重視

2022

年上半年

價(jià)格彈性玻璃行業(yè)新周期：今年平板玻璃價(jià)格上演“先揚(yáng)后抑”行情（和去年剛好相反），上半

年由于竣工需求旺盛，玻璃價(jià)格超預(yù)期上行；7-8月份天氣因素及疫情防控影響壓制

需求，玻璃價(jià)格高位震蕩；9月份以來(lái)限電壓制玻璃深加工廠開(kāi)工率、部分房開(kāi)商債

務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資金緊張疊加各種原材料價(jià)格大漲使得需求受到壓制，傳統(tǒng)的金九銀十“旺

季不旺”，而玻璃的生產(chǎn)不能隨開(kāi)隨停，供給剛性疊加外部擾動(dòng)壓制需求，玻璃現(xiàn)貨

價(jià)格大幅回落，地產(chǎn)資金鏈的壓力亦體現(xiàn)在竣工數(shù)據(jù)（8月單月竣工面積同比28.4%，

9月單月竣工面積同比+1.0%，10月單月竣工面積同比-20.6%）。但整體來(lái)看，2021

年玻璃價(jià)格保持高位震蕩，玻璃行業(yè)進(jìn)入新周期，背后的原因：一是玻璃行業(yè)新增

供給硬約束及行業(yè)處于大冷修周期；二是龍頭公司和小企業(yè)成本曲線拉開(kāi)（下文詳

述）；三是純堿價(jià)格也上了新臺(tái)階。新周期下龍頭底部盈利能力抬升，與小企業(yè)的成本落差加大。本輪周期底部龍頭公

司旗濱集團(tuán)的盈利能力有望明顯抬升，原因有三：一是玻璃行業(yè)供給邏輯發(fā)生根本

性變化，新增供給硬約束+大冷修周期決定行業(yè)周期底部不會(huì)像以前那樣慘烈；二是

能耗雙控等因素倒逼落后產(chǎn)能生產(chǎn)成本抬升，優(yōu)秀企業(yè)和小企業(yè)的成本落差加大，

旗濱集團(tuán)、信義等通過(guò)良好的布局與物流優(yōu)勢(shì)、砂礦自給、原材料集團(tuán)化采購(gòu)、持續(xù)

的技術(shù)優(yōu)化以及優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)管理能力，帶來(lái)突出的成本優(yōu)勢(shì)；三是龍頭公司通過(guò)產(chǎn)

業(yè)鏈延伸，深加工業(yè)務(wù)增厚底部盈利能力。邊際來(lái)看，需要重視明年上半年玻璃價(jià)格彈性。需求方面，下游加工企業(yè)的限電情

況有所好轉(zhuǎn)，房企資金緊張因素也有邊際改善；同時(shí)基于廣發(fā)證券地產(chǎn)小組測(cè)算，

預(yù)計(jì)2022年竣工需求同比小幅正增長(zhǎng)，地產(chǎn)資金鏈壓力邊際改善情況下明年竣工需

求仍值得期待。供給方面，近期隨著現(xiàn)貨價(jià)格回落，可跟蹤到部分產(chǎn)線擬啟動(dòng)冷修

的信號(hào)，從歷史冷修行為復(fù)盤(pán)來(lái)看，在玻璃價(jià)格回落至底部區(qū)間后（接近部分企業(yè)

成本線），冷修往往會(huì)加大，即產(chǎn)能冷修可以自動(dòng)修正行業(yè)供需，玻璃行業(yè)目前本就

處在大冷修周期（這也是我們判斷玻璃行業(yè)新周期的主要邏輯依據(jù)之一），但過(guò)去

一年行業(yè)高景氣下部分產(chǎn)線選擇“超期服役”，目前行業(yè)內(nèi)服役接近10年的窯爐日熔

量約1.8萬(wàn)噸，占在產(chǎn)產(chǎn)能比重約10%，后續(xù)冷修和轉(zhuǎn)產(chǎn)將帶來(lái)行業(yè)供給收縮。三、“碳中和”下新的需求邏輯（一）玻璃：光伏玻璃需求上行，關(guān)注具備差異化競(jìng)爭(zhēng)力的供給；節(jié)能玻

璃滲透率提升空間大1．光伏玻璃：22年光伏裝機(jī)需求向好，碳中和下光伏玻璃高成長(zhǎng)性值得期待今年光伏玻璃價(jià)格自一季度末以來(lái)大幅回落，一方面與供給端快速釋放有關(guān)，另一

方面上游硅料價(jià)格大幅上漲抑制組件廠開(kāi)工率，光伏玻璃需求端亦受到壓制，二季

度整體供需處于偏寬松狀態(tài)，9月份以來(lái)需求有所回暖，光伏玻璃價(jià)格亦觸底反彈，

但整體仍處于偏底部區(qū)間。展望2022年，隨著光伏上游硅料產(chǎn)能逐步釋放，上游原材料高價(jià)格對(duì)光伏裝機(jī)需求

的壓制因素逐步緩解，22年光伏裝機(jī)需求向好；中長(zhǎng)期來(lái)看，在碳達(dá)峰、碳中和大

背景下，光伏發(fā)電作為目前全球最經(jīng)濟(jì)的電力能源，有望成為中國(guó)構(gòu)建新型電力系

統(tǒng)和全球新增電力裝機(jī)的主力；根據(jù)廣發(fā)證券電新小組預(yù)測(cè)，2021-2025年全球光伏

新增裝機(jī)復(fù)合增速約24%；同時(shí)根據(jù)CPIA的測(cè)算，預(yù)計(jì)雙面組件滲透率有望從2020

年的25%提升至2025年近60%，未來(lái)將進(jìn)一步提升；光伏裝機(jī)量快速增長(zhǎng)和雙玻組

件滲透率提升，光伏玻璃長(zhǎng)期成長(zhǎng)值得期待。資本開(kāi)支大疊加雙控約束下，供給擴(kuò)張可能沒(méi)那么快；關(guān)注具備差異化競(jìng)爭(zhēng)力的供

給。光伏玻璃板塊的估值溢價(jià)來(lái)自兩個(gè)方面，一是下游需求的高成長(zhǎng)性（未來(lái)五年

年化20%+的增長(zhǎng)），二是行業(yè)格局好（CR2為53%，且龍頭的成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著）。

目前市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)供給端的擔(dān)憂在于新進(jìn)入者多且產(chǎn)能擴(kuò)張力度大，從而導(dǎo)致行業(yè)

格局會(huì)惡化。從目前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，截止2021年10月，國(guó)內(nèi)新點(diǎn)火超白壓延玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能約1.3萬(wàn)噸/

日，在建項(xiàng)目中預(yù)計(jì)2021年底前點(diǎn)火的項(xiàng)目約5280噸/日（2021年合計(jì)點(diǎn)火產(chǎn)能約

1.8萬(wàn)噸，不及此前預(yù)期的2.1萬(wàn)噸/日），新增產(chǎn)能低預(yù)期，我們認(rèn)為背后的原因一

方面是光伏玻璃價(jià)格回落企業(yè)盈利回落，而且光伏玻璃資本支出大，部分企業(yè)資本

開(kāi)支動(dòng)態(tài)調(diào)低，另一方面是雙控下高耗能產(chǎn)業(yè)的供給擴(kuò)張受到一定約束。大尺寸硅片份額提升將帶來(lái)寬板玻璃結(jié)構(gòu)景氣，新進(jìn)入者具備一定后發(fā)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)

PVInfoLink預(yù)測(cè)，2021年是182、210大尺寸硅片份額提升的拐點(diǎn)，2022年182及210

大尺寸硅片占比有望超過(guò)60%。由于超白壓延玻璃產(chǎn)線的寬度相對(duì)固定，大尺寸硅

片將帶來(lái)光伏玻璃需求結(jié)構(gòu)性景氣。以650t/d窯爐為例，一般窯爐口寬2.4米，可以

一切兩片生產(chǎn)1100mm寬（1052*2115組件）的光伏玻璃，但無(wú)法一切二生產(chǎn)182和

210尺寸500W以上大尺寸玻璃（寬度超過(guò)1100mm），其在210和182寬板組件滲透

率趨勢(shì)下競(jìng)爭(zhēng)力減弱（或需提前冷修改造）。在需求結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)下，一方面現(xiàn)有寬板玻璃產(chǎn)能會(huì)迎來(lái)結(jié)構(gòu)性景氣（目前行業(yè)內(nèi)650t/d窯爐以內(nèi)的產(chǎn)能占比有49%），另

一方面由于新建玻璃窯爐可直接匹配寬板組件需求，行業(yè)新進(jìn)入者具備一定后發(fā)優(yōu)

勢(shì)。同時(shí)新建線一般都是1000t/d或1200t/d，大線相對(duì)小線的規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，具備更

強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力（單位成本更低）。關(guān)注超白浮法玻璃在光伏領(lǐng)域應(yīng)用的推廣。2021年6月25日，旗濱集團(tuán)與南網(wǎng)能源

就超白浮法玻璃在光伏組件中的應(yīng)用以及屋頂分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目，在旗濱集團(tuán)深

圳總部簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。雙方將充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)資源全面整合，在光伏發(fā)

電節(jié)能產(chǎn)業(yè)方面戰(zhàn)略合作，積極推廣超白浮法玻璃在光伏組件中的應(yīng)用。2021年7月

底，旗濱集團(tuán)作為協(xié)辦單位參與首屆沙漠生態(tài)光伏電站建設(shè)論壇，旗濱集團(tuán)光伏玻

璃事業(yè)部技術(shù)總監(jiān)萬(wàn)軍鵬博士應(yīng)邀做“新一代超白浮法光伏玻璃在高效組件的應(yīng)用

優(yōu)勢(shì)”的主題演講。旗濱集團(tuán)針對(duì)晶硅光伏組件新研發(fā)的的超白浮法光伏玻璃，具有

透過(guò)率高、不易積灰、耐候性好、輕薄高強(qiáng)、大尺寸等優(yōu)勢(shì)。2．節(jié)能玻璃：碳中和帶來(lái)建筑玻璃需求升級(jí)，節(jié)能玻璃滲透率提升空間大中長(zhǎng)期來(lái)看，雖然中國(guó)新房建筑面積未來(lái)存在下行風(fēng)險(xiǎn)，但單位建筑面積玻璃用量

有提升空間，核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自碳中和下節(jié)能玻璃滲透率上升。建筑節(jié)能是實(shí)現(xiàn)碳達(dá)

峰、碳中和的重要環(huán)節(jié)，2018年建筑運(yùn)行階段能耗10億toe，占全國(guó)能源消費(fèi)總量比

重為22%，碳排放21.1億噸，占全國(guó)能源消費(fèi)總量比重為22%；在建筑物熱量損失中

面積占比僅10%的窗戶貢獻(xiàn)了約44.4%的熱量損失，因此窗戶材料的選擇對(duì)于建筑

能耗節(jié)約至關(guān)重要，以北京地區(qū)南向玻璃為例，透明中空玻璃的節(jié)能效果顯著優(yōu)于

普通透明玻璃（能耗比40.35%），冬季型Low-E中空玻璃節(jié)能效果最好（能耗比僅

6.86%）。2021年10月住建部出臺(tái)建筑節(jié)能與可再生能源利用通用規(guī)范（GB55015-2021），

本規(guī)范為強(qiáng)制性工程建設(shè)規(guī)范，全部條文必須嚴(yán)格執(zhí)行（自2022年4月1日起實(shí)施）。

以嚴(yán)寒A、B區(qū)甲類(lèi)公共建筑圍護(hù)結(jié)構(gòu)熱工性能限值為例，我們對(duì)比了新舊標(biāo)注對(duì)圍

護(hù)結(jié)構(gòu)傳熱系數(shù)的要求，新標(biāo)下外墻、外窗均有更高的傳熱性能要求（傳熱系數(shù)普

遍要求下降7%~20%），我們判斷建筑節(jié)能新標(biāo)的實(shí)施利好節(jié)能玻璃及建筑保溫需

求。（二）玻纖：風(fēng)電紗高門(mén)檻下的景氣上升；玻纖粗紗整體供需仍偏緊結(jié)構(gòu)方面，2022年高門(mén)檻的風(fēng)電紗景氣度上行。需求端，2021年國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)

增速在去年搶裝高基數(shù)下預(yù)計(jì)同比-43%，目前陸上風(fēng)電補(bǔ)貼全面退出，在機(jī)組大型

化、主機(jī)降價(jià)情況下，今年風(fēng)機(jī)招標(biāo)量大幅增長(zhǎng)（據(jù)金風(fēng)科技資料，21年前3季度的

風(fēng)機(jī)公開(kāi)招標(biāo)量為41.9GW，已經(jīng)超過(guò)去年全年的31.1GW），預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)風(fēng)電

景氣度有望上行，帶動(dòng)風(fēng)電紗需求上行（傳導(dǎo)邏輯為招標(biāo)→上游原材料采購(gòu)→裝機(jī)

并網(wǎng)）；中期來(lái)看，在雙碳目標(biāo)下，預(yù)計(jì)2022-2025年全球風(fēng)電新增裝機(jī)復(fù)合增速約

13%，2021-2025年國(guó)內(nèi)年均風(fēng)電新增裝機(jī)約58GW，2022-2025年復(fù)合增速約18%，

雙碳目標(biāo)打開(kāi)風(fēng)電紗需求成長(zhǎng)空間。供給端，風(fēng)電紗認(rèn)證壁壘高，目前全球主要由4

家企業(yè)向下游供應(yīng)風(fēng)電紗（中國(guó)巨石、泰山玻纖、重慶國(guó)際、歐文斯科寧；長(zhǎng)海股份

產(chǎn)品認(rèn)證中），供給壁壘高疊加需求景氣上行，預(yù)計(jì)2022年風(fēng)電紗景氣度上行。玻纖粗紗總量方面，2022年供需仍偏緊。玻纖及制品的需求應(yīng)用非常廣泛，因此全

球玻纖需求與GDP增速高度相關(guān)，且歷史中樞高于GDP增速（隨著技術(shù)進(jìn)步玻纖成

本中樞下行，其作為替代性新材料滲透率提升）。國(guó)內(nèi)玻纖需求經(jīng)歷過(guò)2005-2010年

低基數(shù)下的爆發(fā)式增長(zhǎng)后，玻纖需求與GDP增速趨勢(shì)，近幾年國(guó)內(nèi)玻纖需求增速相

比GDP增速高6-12pct。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，目前在建擬建產(chǎn)線共12條，其中泰玻鄒城

6線及建滔化工6線各6萬(wàn)噸電子紗產(chǎn)能預(yù)計(jì)21年底點(diǎn)火，2021全年新增產(chǎn)能約94萬(wàn)

噸（2020年底國(guó)內(nèi)玻纖產(chǎn)能合計(jì)536萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2021年產(chǎn)能同比增速約17%）；2022

年預(yù)計(jì)點(diǎn)火產(chǎn)線約45-60萬(wàn)噸，產(chǎn)能擴(kuò)張速度明顯放緩。能耗指標(biāo)限制下，供給擴(kuò)張

放緩，我們認(rèn)為2022年玻纖供需整體仍偏緊。（三）陶瓷纖維：工業(yè)節(jié)能效果顯著，應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大陶瓷纖維節(jié)能效果顯著，受益于節(jié)能降碳大趨勢(shì)，應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，需求有望持

續(xù)增長(zhǎng)。陶瓷纖維是一種輕質(zhì)的新型纖維狀絕熱節(jié)能材料，屬于耐火材料的一種，

使用溫度在800℃-1600℃以上，與傳統(tǒng)的絕熱材料相比，陶瓷纖維具有重量輕、耐

高溫、熱穩(wěn)定性好、導(dǎo)熱率低、比熱容小及耐機(jī)械震動(dòng)等優(yōu)點(diǎn)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于石

化、冶金、有色、建材、電力、機(jī)械、陶瓷、交通等行業(yè)的工業(yè)窯爐耐火保溫、管道

保溫、絕熱密封、輻射隔熱等領(lǐng)域。按照原國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)和原國(guó)家科技委員

會(huì)的測(cè)算，使用每噸陶瓷纖維每年平均節(jié)約的能量相當(dāng)于200

噸標(biāo)準(zhǔn)煤產(chǎn)生的熱能；

在冶金行業(yè)的焦?fàn)t爐頂應(yīng)用方面，全陶瓷纖維爐頂結(jié)構(gòu)使熱損失降低52.3%，一臺(tái)焦

爐年可節(jié)能8640×106

千焦，折合標(biāo)準(zhǔn)煤350

噸。在滿足陶瓷纖維使用要求的工況

條件下，陶瓷纖維比傳統(tǒng)硬質(zhì)耐火材料可節(jié)約能源消耗20%-40%，年節(jié)約能量達(dá)到

陶瓷纖維保溫材料費(fèi)用的22倍。雙碳政策下，環(huán)保節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)和要求趨嚴(yán)，為陶瓷纖維在工業(yè)耐火、保溫、節(jié)能領(lǐng)域擴(kuò)大應(yīng)用創(chuàng)造了新的機(jī)會(huì)，陶瓷纖維需求有望持續(xù)

增長(zhǎng)。目前陶瓷纖維在石化領(lǐng)域滲透率最高，未來(lái)2-3年內(nèi)石化行業(yè)處在項(xiàng)目建設(shè)的

高峰階段，陶瓷纖維需求將進(jìn)入景氣上行通道。據(jù)中國(guó)耐火材料行業(yè)協(xié)會(huì)，2020年

全國(guó)陶瓷纖維產(chǎn)量62萬(wàn)噸，在全部耐火材料產(chǎn)量中的占比僅為2.5%，隨著陶瓷纖維

在有色冶金建材電廠等領(lǐng)域?qū)鹘y(tǒng)耐火材料的替代，和在新能源、國(guó)防、航天等新

興領(lǐng)域逐步開(kāi)拓，未來(lái)滲透率有望大幅提升。能耗雙控使得部分小廠被關(guān)停，供給格局優(yōu)化，龍頭份額持續(xù)提升。陶瓷纖維低端

市場(chǎng)存在較多小廠，今年在能耗雙控要求下部分小廠被關(guān)停，并且小廠難以擴(kuò)產(chǎn)，

雙碳背景下行業(yè)供給格局將繼續(xù)優(yōu)化，利好大企業(yè)份額提升。魯陽(yáng)節(jié)能作為國(guó)內(nèi)陶瓷纖維龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。截至2021年H1，魯陽(yáng)節(jié)能具備年

產(chǎn)39萬(wàn)噸陶瓷纖維產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，計(jì)劃新建12萬(wàn)噸，擁有山東、內(nèi)蒙古、新疆、

貴州四大陶瓷纖維生產(chǎn)基地，產(chǎn)品覆蓋全國(guó)，占全國(guó)銷(xiāo)量的40%左右，在產(chǎn)品和產(chǎn)

能、研發(fā)、市場(chǎng)和品牌、服務(wù)等方面建立了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，龍頭地位穩(wěn)固，在高端

市場(chǎng)也具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。四、“卡脖子”新材料：國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)（一）藥用玻璃：一致性評(píng)價(jià)帶來(lái)中硼硅瓶高景氣，拉管突破在即中國(guó)是一個(gè)仿制藥大國(guó)，但由于長(zhǎng)期以來(lái)忽略了對(duì)仿制藥的對(duì)比性研究，導(dǎo)致仿制

藥與原研藥之間始終存在著明顯的質(zhì)量差。在此背景下，中國(guó)政府于2012年提出了

仿制藥一致性評(píng)價(jià)，要求全面提高仿制藥質(zhì)量，使仿制藥和原研藥達(dá)到相同的治療

效果。隨后在2016年我們國(guó)家開(kāi)啟了口服固體制劑一致性評(píng)價(jià)，并于2017年年底頒

布注射劑一致性評(píng)價(jià)意見(jiàn)征求稿；2020年5月國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布化學(xué)藥品注射劑仿制

藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)技術(shù)要求，要求注射劑使用的包裝材料和容器的質(zhì)量和

性能不得低于參比制劑，以保證藥品質(zhì)量與參比制劑一致。注射劑玻璃瓶根據(jù)工藝可以分為模制瓶、管制瓶及玻璃安瓿，注射劑玻璃瓶占藥用

玻璃包材總量55%以上；根據(jù)材料可以分為中性硼硅、低硼硅和鈉鈣玻璃。中性硼

硅玻璃耐水性最高，適用于大部分注射用和非注射用藥物，而低硼硅和鈉鈣玻璃耐

水性低于中性硼硅玻璃，存在玻璃脫片的風(fēng)險(xiǎn)。注射劑一致性評(píng)價(jià)本質(zhì)上還是為了

提高注射劑安全性。而對(duì)于注射劑玻璃包材企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于中性硼硅玻璃包材的價(jià)

值量更高（單品價(jià)值量提升5-10倍）、技術(shù)難度大、壁壘高，注射劑玻璃包材的升級(jí)

會(huì)給部分企業(yè)帶來(lái)收入和盈利空間的顯著提升。從山東藥玻三季報(bào)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)行業(yè)景氣和產(chǎn)能擴(kuò)張有望帶來(lái)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向上。從

收入增速來(lái)看，公司21年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比+21%，21Q3營(yíng)業(yè)收入同比+28%，

單三季度來(lái)看公司收入增長(zhǎng)在提速（2018-2020年收入增速分別為10.9%、15.8%、

14.5%），主要來(lái)自中硼硅模制瓶的放量，隨著注射劑一致性評(píng)價(jià)工作的深入推進(jìn)和

公司模制瓶領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)這種放量是可持續(xù)的。在建工程快速擴(kuò)張，新產(chǎn)

能和新產(chǎn)品打造新的增長(zhǎng)極；公司2020年全年資本開(kāi)支5.35億元，21年前三季度資

本開(kāi)支已達(dá)5.87億元（同比增長(zhǎng)50%），截止21Q3公司在建工程達(dá)到4.68億元，處

在06年以來(lái)的高位，在建工程項(xiàng)目逐步落地，新產(chǎn)品和新產(chǎn)能將保障收入端持續(xù)增

長(zhǎng)——中硼硅瓶（模制瓶、管制瓶）、預(yù)灌封、高端日化瓶。（1）公司2020年銷(xiāo)售預(yù)灌封產(chǎn)品近2000萬(wàn)支，同比增長(zhǎng)159%；公司披露擬在2021-

2023年期間投資9.30億元擴(kuò)大預(yù)灌封產(chǎn)品產(chǎn)能，預(yù)計(jì)在2024年產(chǎn)能擴(kuò)張至5.89億支；

由于新冠疫情，疫苗需求大增帶來(lái)預(yù)灌封產(chǎn)品持續(xù)高景氣。

（2）21H1公司中硼硅模制瓶銷(xiāo)售1.5億支，同比+30%，隨著藥用包裝材料產(chǎn)業(yè)園一

期工程建設(shè)項(xiàng)目各窯爐陸續(xù)投產(chǎn)，中硼硅模制瓶產(chǎn)能將達(dá)到10億支左右；公司近期

擬在山東沂源縣建設(shè)的一級(jí)耐水藥用玻璃瓶項(xiàng)目產(chǎn)能達(dá)40億支（規(guī)格為2~500ml，

含一級(jí)耐水藥用玻璃棕色瓶及一級(jí)耐堿玻璃瓶）。關(guān)注國(guó)產(chǎn)中硼硅拉管技術(shù)突破進(jìn)程。中硼硅拉管技術(shù)主要由外資企業(yè)主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)

企業(yè)多通過(guò)進(jìn)口中硼硅玻璃管來(lái)生產(chǎn)管制瓶；中硼硅產(chǎn)品附加值要顯著高于低硼硅

和鈉鈣產(chǎn)品，而中硼硅管制瓶產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)主要集中在壁壘更高的“拉管”環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)

企業(yè)在該領(lǐng)域突圍中，如旗濱集團(tuán)湖南藥玻一期25t/d項(xiàng)目21年1月點(diǎn)火；20年10月

擬在紹興建設(shè)2*25t/d中硼硅藥玻及制瓶項(xiàng)目；21年11月擬建湖南藥玻二期項(xiàng)目40t/d項(xiàng)目。凱盛君恒規(guī)劃3期項(xiàng)目，2020年10月公司2號(hào)窯爐產(chǎn)品上市，年產(chǎn)能超1萬(wàn)噸。

整體來(lái)看，山東藥玻在模制瓶領(lǐng)域構(gòu)筑了寬深護(hù)城河，中硼硅模制瓶一枝獨(dú)秀；山

東藥玻、旗濱集團(tuán)、凱盛君恒中硼硅拉管突破放量可期。（二）蓋板玻璃：應(yīng)用擴(kuò)張，國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)蓋板玻璃行業(yè)：玻璃皇冠上的明珠。智能手機(jī)催生蓋板玻璃推廣應(yīng)用，消費(fèi)者需求

驅(qū)動(dòng)材料在組份體系和強(qiáng)化工藝方面不斷升級(jí)，不斷實(shí)現(xiàn)更優(yōu)異的耐劃傷、抗沖擊

等性能。蓋板玻璃行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈由上游（原片生產(chǎn)）、中游（原片深加工和模組加工）、

下游（終端成品）構(gòu)成，蓋板玻璃原片生產(chǎn)由于技術(shù)壁壘高，位于產(chǎn)業(yè)鏈金字塔頂

端，盈利能力強(qiáng)。不同于建筑玻璃、汽車(chē)玻璃、光伏玻璃原片，蓋板玻璃原片在生產(chǎn)

工藝、專(zhuān)利限制等方面的難度遠(yuǎn)超它們，高壁壘下行業(yè)份額集中于外資寡頭，海外

四大龍頭占全球份額90%，國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)技術(shù)突圍中。蓋板玻璃傳統(tǒng)市場(chǎng)約200億元

市場(chǎng)規(guī)模，而由于蓋板玻璃優(yōu)越性能，新應(yīng)用和新領(lǐng)域不斷帶來(lái)新的增長(zhǎng)極（背板

玻璃、智能汽車(chē)、5G時(shí)代終端多元化）。海外龍頭分析：產(chǎn)品先發(fā)+持續(xù)創(chuàng)新+品牌效應(yīng)，造就康