期貨與期權(quán) 羅孝玲課件 第八章

第八章

期

權(quán)

品

種本章目錄第一節(jié)股票期權(quán)1第二節(jié)

股票指數(shù)期權(quán)2第三節(jié)

利率期權(quán)3457第四節(jié)

外匯期權(quán)第五節(jié)期貨期權(quán)第一節(jié)股票期權(quán)股票期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展股票期權(quán)是最早出現(xiàn)的期權(quán)，但長期以來只在場外進行交易。1973年，芝加哥期權(quán)交易所成立并推出了以股票為標的物的看漲期權(quán)交易。場內(nèi)股票期權(quán)開始出現(xiàn)。1973年，布萊克和斯科爾斯發(fā)表了一篇關(guān)于期權(quán)定價的開創(chuàng)性論文，首次提出期權(quán)定價的一般均衡方程。同年，莫頓對其加以推廣和完善。1975年，美國股票交易所和費城股票交易所也開始股票期權(quán)交易。1977年，證券交易委員會授權(quán)可以進行看跌期權(quán)交易，允許每個交易所掛牌交易5種看跌期權(quán)系列。1983年，幾個交易所引進了股票指數(shù)期權(quán)。地區(qū)交易所美國芝加哥期權(quán)交易所、美國股票交易所、費城股票交易所、太平洋股票交易所以及紐約股票交易所歐洲倫敦國際金融期貨交易所、歐洲期貨交易所、歐洲證券交易所亞洲香港期貨交易所和大阪證券交易所世界主要股票期權(quán)交易所目前，世界股票期權(quán)市場交易量達到了數(shù)億份合約。其中美國市場占據(jù)了總交易量的一半以上，并且其交易量還在繼續(xù)增長。股票期權(quán)交易量最大的交易所是芝加哥期權(quán)交易所，2003年其交易量最大的股票期權(quán)為微軟公司股票期權(quán)，交易量達517萬張，另外通用電器公司股票期權(quán)交易量為338萬張，IBM公司股票期權(quán)交易量為233萬張。常見的股票期權(quán)合約資料來源：，2006芝加哥期權(quán)交易所股票期權(quán)合約資料來源：羅孝玲編著.期權(quán)投資學(xué).經(jīng)濟科學(xué)出版社,2005.6第115頁歐洲期貨交易所股票期權(quán)合約香港交易所股票期權(quán)合約資料來源：.hk,2006股票期權(quán)行情股票期權(quán)交易與股票交易最大的不同在于：股票期權(quán)交易的行情是其權(quán)利金的行情，而股票交易則是股票本身的行情。要進行期權(quán)交易，首先必須懂得期權(quán)的報價方式。12月份到期的IBM股票期權(quán)行情表

資料來源：羅孝玲編著.期權(quán)投資學(xué).經(jīng)濟科學(xué)出版社,2005.6第116頁12月份到期的GE股票期權(quán)行情表資料來源：羅孝玲編著.期權(quán)投資學(xué).經(jīng)濟科學(xué)出版社,2005.6第117頁期權(quán)合約的調(diào)整

針對股權(quán)分割和送股，有兩種處理方法：某些分割和送股可使股數(shù)翻倍。這里的翻倍，是指100股的整數(shù)倍。例：某公司股票1股拆成4股，則原來的1份12月份到期、執(zhí)行價格為300元的該公司股票看漲期權(quán)將變?yōu)?份12月份到期、執(zhí)行價格為75元的該公司股票的看漲期權(quán)。

把看漲期權(quán)由1份變成4份，與股權(quán)分割的比率是相同的。同時，也要把執(zhí)行價格300元除以分割比4，得到新的執(zhí)行價格75元。變化前后的期權(quán)交易過程所涉及的貨幣金額應(yīng)該完全相等，不會損害期權(quán)擁有者在股權(quán)分割時的利益。

這類調(diào)整適用于所有的公司股票期權(quán)——包括看漲和看跌期權(quán)。拆細和送股是呈非整數(shù)倍。

這里非整數(shù)倍代表從1到99股。

例：

1份（100股）12月份到期、執(zhí)行價格為300元的股票看漲期權(quán)，如果送50股，則期權(quán)變?yōu)橐环荩?50股）的12月到期、執(zhí)行價格為200元的股票看漲期權(quán)。調(diào)整后的期權(quán)合約的擁有者仍然只擁有1份合約，但是這份合約代表150股價位為200元的公司股票。這時，期權(quán)合約代表的總貨幣金額為30000元，與拆細之前沒有變化。股票期權(quán)的應(yīng)用股票期權(quán)的投機

買入股票看漲期權(quán)

例：

某投資者對未來股票市場看漲，于是他于2003年11月17日在芝加哥期權(quán)交易所買進了一份微軟公司股票期權(quán)，執(zhí)行價格為90美元，到期月為12月，支付的權(quán)利金為2.10×100美元。

如果微軟公司股票未來價格上漲，該股票期權(quán)的權(quán)利金就會上升，投資者既可以到時通過對沖平倉獲利，也可以執(zhí)行期權(quán)來獲利。當然，如果微軟公司股票未來價格不變甚至下跌，它就會遭受損失，損失額為期初支付的權(quán)利金。賣出股票看漲期權(quán)

例：

某投資者認為微軟公司股票未來價格會上漲時，他賣出一份微軟公司股票看跌期權(quán)，執(zhí)行價格為90美元，到期月為12月，獲得權(quán)利金數(shù)額為2.10×100美元。

當微軟公司股票價格在未來時刻真的上漲，該看跌期權(quán)權(quán)利金價格會下跌，甚至?xí)鵀?，投資者對沖平倉后會獲利，也可以等待期權(quán)買方到期放棄執(zhí)行期權(quán)，他就獲得全部期初收入的權(quán)利金。如果價格不漲反跌，投資者將會受到損失，潛在損失可能會很大。股票期權(quán)的套期保值

期權(quán)套期策略主要有Delta套期，所謂Delta套期，就是為了回避標的股票的價格風(fēng)險，即通過在股票期權(quán)市場的適當交易，使得手中標的股票頭寸的價值不受其價格St變化的影響。顯然，最基本的Delta套期策略就是構(gòu)造一個Delta中性組合，即Delta=0或接近于0。例：假設(shè)某投資者手上擁有B股票3000股（即30手），該投資者為規(guī)避股票價格變動風(fēng)險，準備進行看漲期權(quán)交易，該股票看漲期權(quán)的Delta為0.6，股票當前價格為100元，期權(quán)價格為10元，試問該投資者該如何交易。由可以求出，即該投資者應(yīng)該賣出50份看漲期權(quán)合約。第二節(jié)

股票指數(shù)期權(quán)股票指數(shù)期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展股票指數(shù)期權(quán)是在股票指數(shù)期貨期權(quán)交易的基礎(chǔ)上建立和發(fā)展起來的。股票指數(shù)期貨期權(quán)在1982年上市后，獲得很大的成功，但存在著缺陷。1983年3月11日，美國芝加哥期權(quán)交易所推出了一種股票指數(shù)本身的期權(quán)交易，克服了股票指數(shù)期貨期權(quán)交易的缺陷。其后，美國股票交易所推出了主要市場指數(shù)期權(quán)，紐約證券交易所推出了綜合指數(shù)期權(quán)等。美國之外，倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所、新加坡交易所、香港期貨交易所及韓國股票交易所都推出了股票指數(shù)期權(quán)。資料來源：羅孝玲編著.期權(quán)投資學(xué).經(jīng)濟科學(xué)出版社,2005.6第115頁世界主要股票指數(shù)期權(quán)交易所的上市品種及其交易量（單位：億張）主要股票指數(shù)期權(quán)合約芝加哥期權(quán)交易所標準普爾500指數(shù)期權(quán)合約資料來源：,2006

香港恒生指數(shù)期權(quán)合約資料來源：,2006股票指數(shù)期權(quán)行情12月份到期的標準普爾500指數(shù)期權(quán)行情報價表資料來源：羅孝玲編著.期貨投資學(xué).經(jīng)濟科學(xué)出版社，2005.6第130頁股票指數(shù)期權(quán)品種的創(chuàng)新長期股票指數(shù)期權(quán)長期期權(quán)與短期期權(quán)相比所具備的特點：長期期權(quán)價值對時間變化的敏感性較小。長期期權(quán)價值對利率變化和連續(xù)股利率變化的敏感性較大。長期期權(quán)的交易單位比較小。長期期權(quán)執(zhí)行價格的設(shè)定檔次較多。靈活交易期權(quán)靈活期權(quán)（flexibleexchangeoptions，F(xiàn)LEX）從本質(zhì)上講，類似于場外交易市場的非標準期權(quán)，它賦予投資者確定合約條款的靈活性。

靈活期權(quán)的交易過程如下：首先，由芝加哥期權(quán)交易所的一位成員根據(jù)投資者的要求制作一份開價單，它詳細列出了該投資者對合約條款的具體要求。該開價單隨即送交市場。20分鐘后，有關(guān)做市商開始報價。開價的芝加哥期權(quán)交易所成員可以根據(jù)最好的買入或賣出價成交。如果成交，其結(jié)果立即在市場上公布；如果不成交，上述開價單立即作廢。股票指數(shù)期權(quán)的應(yīng)用證券組合β為1.0時的情況

指該證券組合與市場組合具有相同的系統(tǒng)風(fēng)險證券組合β不為1.0時的情況當β為2.0時，指數(shù)的價值與證券組合價值之間的關(guān)系

第三節(jié)

利率期權(quán)利率期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展1982年3月，澳大利亞悉尼期貨交易所把期權(quán)交易運用到銀行票據(jù)期貨市場，這是利率期權(quán)的開端。1982年10月1日，芝加哥期貨交易所首先推出了財政長期債券期貨合約的利率期權(quán)。1982年10月22日，美國股票交易所推出了中期政府債券。1982年11月5日，美國股票交易所又推出了短期債券期權(quán)。目前交易活躍的利率期權(quán)有：芝加哥商業(yè)交易所三月期歐洲美元利率期權(quán)；歐洲證券交易所三月期歐元利率期權(quán)；芝加哥期貨交易所十年、三十年期政府債券期權(quán)；歐洲期貨交易所歐元債券期權(quán)。

2002年上半年與2003年上半年世界利率期權(quán)交易狀況（單位：億張）資料來源：羅孝玲編著.期權(quán)投資學(xué).經(jīng)濟科學(xué)出版社,2005.6第138頁利率期權(quán)合約

芝加哥期權(quán)交易所利率期權(quán)合約（轉(zhuǎn)下表）

資料來源：，2006（接上表）指令的內(nèi)容Text利率期權(quán)的應(yīng)用

以買入看漲期權(quán)為例例：某年8月份國債期貨價格處于一個較低水平。8月15日國債市場價格為100美元，12月份到期執(zhí)行價格為105美元的看漲期權(quán)合約價格為1.5美元（每份合約包含100個單位面值為100美元的國債）。某期權(quán)交易者在此價格下買入20份12月國債期貨期權(quán)合約。隨著時間的推移，國債市場價格可能出現(xiàn)不同的變動方向。如果市場利率下降，國債現(xiàn)貨市場價格漲至110美元，該看漲期權(quán)價格也上漲至6.5美元。此時，該投資者可以通過在期權(quán)市場上出售20份相同期權(quán)以對沖原有期權(quán)部分，將實現(xiàn)盈利：（6.5–1.5）×100×20=10,000美元。第四節(jié)

外匯期權(quán)外匯期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展1982年12月10日，世界上最早的外匯期權(quán)交易產(chǎn)生于美國的費城股票交易所。隨后，芝加哥期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所都先后推出了外匯期貨期權(quán)。此外，英國的倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所、歐洲期貨交易所及南美的巴西商品與期貨交易所都推出了相應(yīng)的外匯期權(quán)。2002～2003年外匯期權(quán)交易量排名（單位：萬張）

資料來源：羅孝玲編著.期權(quán)投資學(xué).經(jīng)濟科學(xué)出版社,2005.6第142頁外匯期權(quán)合約費城期權(quán)交易所外匯期權(quán)合約（轉(zhuǎn)下表）

注：*表示執(zhí)行價格為偶數(shù)時（如100，102），**表示執(zhí)行價格為奇數(shù)（如99，101）時的該期權(quán)代碼資料來源：,2004（接上表）幾種非標準外匯期權(quán)障礙期權(quán)一籃子期權(quán)平均價期權(quán)數(shù)字式期權(quán)其他非標準期權(quán)復(fù)合期權(quán)回顧式期權(quán)分期付款期權(quán)虛擬外匯期權(quán)指令的內(nèi)容Text外匯期權(quán)的應(yīng)用外匯期權(quán)的投機例：

某私人投資者認為在未來兩周內(nèi)日元兌美元將出現(xiàn)升值，它準備建立等值于10,000,000美元的日元外匯期權(quán)頭寸。他實際上無意持有這兩種貨幣中任何一種，對日期的靈活性也沒有要求，所以選擇在期權(quán)交易所買入為期兩周的歐式外匯期權(quán)?，F(xiàn)在他可獲得的金融信息有：美元/日元的即期匯率：110.00

遠期匯率：109.00指令的內(nèi)容該投資者在期權(quán)交易所買入的是一項期限為兩個星期、買入日元出售美元的歐式期權(quán)，其交易數(shù)額為10,000,000美元。期權(quán)費按交易額的0.6%計算，為60,000美元或6,600,000日元。假定，在該期權(quán)到期時，這項期權(quán)顯示了相當大的盈利，即這項期權(quán)執(zhí)行價格為1美元兌110.00日元，現(xiàn)在的即期匯率為105.00。此時，投資者就會執(zhí)行該期權(quán)，以1美元兌110日元的匯價賣出10,000,000美元，得到1,100,000,000日元，然后再在外匯市場上以1美元兌105日元的即期匯率，將1,100,000,000日元兌換成10,476,000美元?？鄢诔踔Ц兜钠跈?quán)費60,000美元，凈利潤為10,476,000–10,000,000–60,000=416,000美元。指令的內(nèi)容Text外匯期權(quán)的套期保值例：某年10月1日，某家英國大公司從遠東獲得一張出口商品訂單，交割和支付在3個月之后，而且是以美元支付的。公司不能肯定何時會收到這筆款項，而且擔心公司在收到款項之前，美元價值可能會貶值，出口商品的發(fā)票金額為5,000,000美元。該公司在10月1日準備采取相應(yīng)的對策，賣出美元買入英鎊，到期期限3個月（第二年1月1日）。英鎊/美元的即期匯率為：1.70003月期完全遠期匯率為：1.6950指令的內(nèi)容期權(quán)執(zhí)行價格與貨幣的遠期匯率相等，即為1.6950美元。假定這種期權(quán)的權(quán)利金是交易數(shù)額（以美元計算）的1.9%，期權(quán)權(quán)利金總額為5,000,000×1.9%=95,000美元。如果美元如期入賬，且美元已經(jīng)升值，比如為1.6550美元=1英鎊，那么期權(quán)由于無價值而被放棄，外匯交易將在即期市場上進行；如果美元已經(jīng)貶值至1.7550美元=1英鎊，那么公司將執(zhí)行該期權(quán)，即以1.6950美元=1英鎊的匯率賣出美元，買進英鎊。執(zhí)行期權(quán)時，公司必須交付5,000,000美元，按1.6950美元=1英鎊的匯率收取英鎊，數(shù)值為2,949,852.53英鎊。第五節(jié)期貨期權(quán)期貨期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展商品期貨期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展1865年，芝加哥期貨交易所就推出了標準期貨合約。當時上市的主要是小麥、大豆以及玉米等農(nóng)產(chǎn)品。后來逐漸推出了黃金、白銀以及其他金屬期貨和石油、電力等能源期貨。現(xiàn)代商品期貨期權(quán)交易開始于美國的芝加哥期貨交易所。1936年商品交易所法禁止了農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)交易。1981年，商品交易委員會開始在每一個交易所都進行兩種期貨期權(quán)的試運行交易。商品期貨期權(quán)交易主要集中在美國的芝加哥期貨交易所、中美洲商品交易所、芝加哥商業(yè)交易所，咖啡、糖和可可交易所及英國倫敦商品交易所。指令的內(nèi)容Text類別項目農(nóng)產(chǎn)品

玉米期貨期權(quán)、大豆期貨期權(quán)、小麥期貨期權(quán)、豆粕期貨期權(quán)林產(chǎn)品天然橡膠期貨期權(quán)、園木期貨期權(quán)能源原油期貨期權(quán)、天然氣期貨期權(quán)纖維棉花期貨期權(quán)金屬銅期貨期權(quán)、鋁期貨期權(quán)商品期貨期權(quán)交易的類別和項目

金融期貨期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展股指期貨期權(quán)：1973年在推出股票期權(quán)不久，就推出了股票指數(shù)期貨期權(quán)。目前，最主要的股指期貨期權(quán)是歐洲期貨交易所的道?瓊斯歐洲50指數(shù)期貨期權(quán)和芝加哥商業(yè)交易所推出的標準普爾500指數(shù)期貨期權(quán)。上市交易的股指期貨期權(quán)還有標準普爾400中型股指數(shù)期貨期權(quán)、羅素2000指數(shù)期貨期權(quán)、主要市場指數(shù)期貨期權(quán)、日經(jīng)225指數(shù)期貨期權(quán)和倫敦金融時報100指數(shù)期貨期權(quán)等。利率期貨期權(quán)：1982年3月，澳大利亞悉尼期貨交易所第一個在期貨市場上嘗試利率期貨期權(quán)交易。1982年10月1日，美國芝加哥期貨交易所推出長期債券期貨期權(quán)。隨后，又推出了日本國債期貨期權(quán)、東京股票指數(shù)期貨期權(quán)、5年和3年期利率調(diào)期期貨期權(quán)等。目前交易最為活躍的是芝加哥商業(yè)交易所的3個月歐洲美元利率期貨期權(quán)，芝加哥期貨交易所的10年期國庫券期貨期權(quán)居次。外匯期貨期權(quán)：1985年初，芝加哥商業(yè)交易所相繼推出了英鎊期貨期權(quán)、瑞士