ESG投資專題研究報(bào)告

ESG投資專題研究報(bào)告1.ESG投資理念的源起與發(fā)展1.1.

ESG及相關(guān)投資概念的發(fā)展ESG概念包含環(huán)境、社會(huì)責(zé)任、企業(yè)管理三個(gè)維度。ESG概念首次在

2004

年

的

聯(lián)

合

國

全

球

契

約

計(jì)

劃

中

被

明

確

提

出

，

ESG標(biāo)

準(zhǔn)

針

對(duì)

企

業(yè)

的

環(huán)

境

（Environmental）、社會(huì)責(zé)任（SocialResponsibility）、企業(yè)治理（CorporateGovernance）三方面表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。不同于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)績效評(píng)價(jià)，ESG評(píng)

級(jí)關(guān)注點(diǎn)在于企業(yè)的環(huán)境、社會(huì)、治理績效，對(duì)企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、履行

社會(huì)責(zé)任等方面所做出的貢獻(xiàn)進(jìn)行評(píng)估。受企業(yè)所在的各行業(yè)性質(zhì)、地域差異影

響，企業(yè)面臨的

ESG問題各有不同。歷經(jīng)漫長演變，現(xiàn)代

ESG投資理念在全球的影響力逐步提升：1)

自

16

世紀(jì)起，出現(xiàn)由價(jià)值觀驅(qū)動(dòng)的倫理投資形式，以排除與個(gè)人、團(tuán)體

價(jià)值觀不一致的公司或行業(yè)為主要投資形式，如和平女神世界基金（PaxWorldFund）反對(duì)核武器制造和軍隊(duì)的投資。2)

至

20

世紀(jì)

60

年代，逐漸演變成為以結(jié)合社會(huì)責(zé)任、倫理、環(huán)境行為等

價(jià)值觀導(dǎo)向的投資策略，形成以價(jià)值驅(qū)動(dòng)的早期社會(huì)責(zé)任投資。3)

至

20

世紀(jì)

90

年代，進(jìn)入了結(jié)合價(jià)值驅(qū)動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)和收益為導(dǎo)向的現(xiàn)代社

會(huì)責(zé)任投資階段，1987

年聯(lián)合國明確了“可持續(xù)發(fā)展”定義，社會(huì)責(zé)任

投資以追求投資收益為目的，將環(huán)境、社會(huì)、公司治理納入決策過程，采

用負(fù)向篩查、可持續(xù)性發(fā)展主題、積極股東主義等投資策略。4)

21

世紀(jì)進(jìn)入

ESG投資階段，ESG投資概念形成，公司治理被納入評(píng)判

標(biāo)準(zhǔn)。2004

年，聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署整合了市場上的常見議題，提出了

ESG原則。2006

年，由前聯(lián)合國秘書長安南發(fā)起成立了“聯(lián)合國責(zé)任投資原則

（UN-PRI）”，提出

ESG評(píng)價(jià)體系，幫助投資者理解環(huán)境、社會(huì)責(zé)任

和公司治理對(duì)投資價(jià)值的影響，推動(dòng)投資機(jī)構(gòu)在決策中納入

ESG原

則，推動(dòng)ESG投資理念在全球快速發(fā)展，并在全球范圍內(nèi)踐行至今。

2019

年，全球已有超過

2300

家投資機(jī)構(gòu)簽注了

UN-PRI合作伙伴

關(guān)系，總資產(chǎn)規(guī)模近

80

萬億美元，參與者包括全球知名金融投資機(jī)

構(gòu)如貝萊德、英仕曼、歐洲安聯(lián)保險(xiǎn)公司等等。伴隨

ESG理念的影響力持續(xù)擴(kuò)大，越來越多的機(jī)構(gòu)在投資體系中加入

ESG因素，各國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)及證券交易所也陸續(xù)制定相關(guān)政策，加強(qiáng)上市公司的

ESG信息披露管理。同時(shí)，ESG的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和框架也在日趨完善，較為流行的評(píng)級(jí)有

MSCI、ThomsonReuters等。區(qū)分與

ESG相關(guān)的投資理念：可持續(xù)投資、社會(huì)責(zé)任投資、影響力投資、綠

色金融。除

ESG外，市場中可持續(xù)投資、社會(huì)責(zé)任投資、影響力投資、綠色金融

等相關(guān)概念種類繁多，理念之間界定存在一定模糊。從前述的歷史發(fā)展進(jìn)程來看，

ESG投資由社會(huì)責(zé)任投資發(fā)展而來，指在投資決策中除財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)外，進(jìn)一步考慮

社會(huì)、環(huán)境、治理等指標(biāo)的評(píng)價(jià)作為投資依據(jù)的投資行為?！坝绊懥ν顿Y”于

2007

年在由洛克菲勒基金會(huì)召集的會(huì)議上被正式提出，旨

在產(chǎn)生積極、可衡量的社會(huì)與環(huán)境影響并帶來財(cái)務(wù)回報(bào)的投資，核心區(qū)別在于積

極創(chuàng)造投資的附加值，強(qiáng)調(diào)“主觀意圖”和“影響衡量”，以主動(dòng)解決社會(huì)及環(huán)境

問題及投資標(biāo)的產(chǎn)生的社會(huì)環(huán)境影響作為價(jià)值衡量，主要投資領(lǐng)域包括能源、農(nóng)

業(yè)、醫(yī)療等?！翱沙掷m(xù)發(fā)展”于

1987

年由聯(lián)合國正式提出，指既能滿足現(xiàn)今的需求，又不

損害子孫后代需求的發(fā)展模式，提出

17

項(xiàng)發(fā)展目標(biāo)，并進(jìn)一步在金融實(shí)踐中發(fā)展

出“可持續(xù)投資”概念?？沙掷m(xù)投資的狹義理解即為采取

ESG策略的投資，廣義

概念則包含所有的對(duì)社會(huì)及環(huán)境產(chǎn)生正面影響的投資行為，包含

ESG、社會(huì)責(zé)任、

影響力投資等概念。此外，“綠色金融”不同于前述概念，指代構(gòu)建綠色發(fā)展服務(wù)的金融體系，最

早發(fā)源于

20

世紀(jì)

70

年代，2016

年在杭州領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)上“綠色金融”概念被寫入

成果文件，中國作為綠色金融概念的積極力量，構(gòu)建了豐富的綠色金融產(chǎn)品體系，

包括綠色債券、綠色基金、綠色信貸、碳金融等，中國的綠色金融投資體系對(duì)投資

標(biāo)的提出綠色要求。1.2.

ESG投資體系日趨完善伴隨

ESG投資理念影響力提升，相關(guān)的投資體系也日趨完善。ESG投資的

主要參與者包含推進(jìn)投資理念的國際組織如

UN-PRI等、踐行

ESG投資理念的金

融投資機(jī)構(gòu)、遵循

ESG原則開展業(yè)務(wù)的企業(yè)（投資標(biāo)的）、承載

ESG投資策略的

產(chǎn)品、規(guī)范

ESG發(fā)展制度及制定監(jiān)管政策的監(jiān)管機(jī)構(gòu)及參與評(píng)級(jí)和研究的第三方

機(jī)構(gòu)等。1.3.

ESG整合策略漸成主流，負(fù)面剔除行業(yè)集中在武器、煤炭、煙草ESG整合策略發(fā)展勢頭迅猛，全球各地

ESG策略發(fā)展各有不同。據(jù)

GSIA

（全球可持續(xù)投資聯(lián)盟），目前全球范圍內(nèi)主流的

ESG投資策略可分為：負(fù)面剔

除、正面篩選、原則篩選、ESG整合、主題投資、影響力投資、股東行為七類。

其中，ESG整合已超越負(fù)面剔除，成為發(fā)展最快和最受歡迎的

ESG投資策略，

2020

年規(guī)模達(dá)到

25.2

萬億美元，2012-2020

累計(jì)增長

308%，負(fù)面剔除和股東

行為投資策略緊隨其后，規(guī)模分別為

15.0

和

10.5

萬億美元，累計(jì)增長分別為

82%

和

124%（注：單一產(chǎn)品可采用多

ESG投資策略）。從區(qū)域分布來看，2018

年

82%

的

ESG整合策略產(chǎn)品集中在美國和歐洲地區(qū)，此外，美國市場的主題投資、影響

力投資、正面篩選、負(fù)面剔除等產(chǎn)品均較為集中，歐洲主要產(chǎn)品包括原則篩選、股

東行為、負(fù)面剔除，日本、加拿大、大洋洲的

ESG投資仍在發(fā)展初期，提升空間

巨大。ESG整合策略最受投資者青睞，武器、煤炭等行業(yè)最為背離

ESG投資理

念。據(jù)摩根大通的投資者調(diào)查，2021

年

84%的被調(diào)查投資者在投資決策中考慮

了

ESG因子，但其中僅一半的投資者建立了系統(tǒng)性的投資框架，另一半將

ESG投資因子納入考慮的投資者仍在尋求更加綜合和系統(tǒng)的投資方法。在

ESG投資

策略中，90%以上的投資者偏好

ESG整合策略，其次為股東行為和負(fù)面剔除。

在剔除策略下，武器、煤炭、煙草等行業(yè)被

50%以上的投資者排除。1.4.

全球

ESG投資規(guī)模持續(xù)快速增長，美國

ESG投資發(fā)展全球領(lǐng)先全球

ESG投資規(guī)模持續(xù)快速增長，2012-2020

年

CAGR達(dá)

13%。據(jù)

GSIA，

至

2021

年

6

月

30

日全球五大市場（美國、歐洲、加拿大、大洋洲和日本）的

ESG基金規(guī)模達(dá)

2.6

萬億美元，2020

年合計(jì)可持續(xù)投資（廣義

ESG投資）的規(guī)

模已達(dá)

35

萬億美元，可持續(xù)投資規(guī)模約占總在管資產(chǎn)(98.4

萬億美元)的

36%，

ESG投資占總資管規(guī)模的比例由

2012

年的

21%持續(xù)穩(wěn)步提升。2012-2020

年，

五大市場的總資產(chǎn)管理規(guī)模

CAGR為

6.01%，可持續(xù)投資管理規(guī)模

CAGR達(dá)

13.02%，增速顯著高于整體資管規(guī)模。分地區(qū)來看，美國已超過歐洲，成為全球五大市場中

ESG投資規(guī)模最大的地

區(qū)。2020

年，美國合計(jì)

ESG投資規(guī)模達(dá)

17.1

萬億美元，2016-2020

年

CAGR達(dá)

18.29%，規(guī)模占比高達(dá)

48%。歐洲的

ESG投資規(guī)模增速回落，2020

年為

12.0

萬億美元，2016-2020

年

CAGR為-0.05%，2020

年在五大市場規(guī)模占比為

34%。

此外，日本的

ESG投資呈現(xiàn)較快增長，2016-2020

年規(guī)模

CAGR達(dá)

57%，2020

年日本市場的投資規(guī)模達(dá)到

2.9

萬億美元，占五大市場

ESG投資規(guī)模的

8%。ESG的投資以機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，產(chǎn)品配置主要為股票和債券。ESG產(chǎn)品的持有人

主要為機(jī)構(gòu)投資者，但隨著

ESG理念的持續(xù)深入，2020

年個(gè)人投資者的占比較

2012

年有所提升。ESG產(chǎn)品的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)仍以股票和債權(quán)為主，資產(chǎn)配置的多樣性有所提升。聯(lián)合國

PRI簽署機(jī)構(gòu)管理規(guī)模逾

121

萬億美元，中國已有

138

家企業(yè)加入

PRI。截至

2021

年

10

月

17

日，PRI的簽署數(shù)量已達(dá)

4417

家，其中資產(chǎn)管理者

3283

家（占比

74%），資產(chǎn)所有者

655

家（15%），服務(wù)提供商

478

家（占比

11%）。

PRI簽署機(jī)構(gòu)的總管理規(guī)模已超過

121

萬億美元。中國加入

PRI的機(jī)構(gòu)數(shù)量也在

穩(wěn)步增長，目前中國大陸和香港分別有

68、70

家企業(yè)加入了聯(lián)合國

PRI。2.國際主流ESG評(píng)級(jí)體系：結(jié)構(gòu)完整覆蓋廣泛國際市場目前已有較為完善和認(rèn)可度較高的

ESG評(píng)級(jí)體系，對(duì)

ESG評(píng)價(jià)體

系的投資應(yīng)用也較為成熟，對(duì)中國的評(píng)級(jí)體系發(fā)展以及上市公司

ESG實(shí)踐具有

一定的參考意義。目前在國際上較為成熟和有影響力的

ESG評(píng)價(jià)體系主要包括

MSCI、ThomsonReuters、FTSERussell、道瓊斯、CDP等。主流評(píng)價(jià)體系均從

環(huán)境、社會(huì)、治理三個(gè)維度進(jìn)行評(píng)價(jià)，在二級(jí)指標(biāo)上較為通用，三級(jí)指標(biāo)的制定更

具特色，各體系之間存在較大差異。各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)結(jié)合自身評(píng)級(jí)體系的基本框架，

對(duì)

ESG披露機(jī)制進(jìn)行細(xì)節(jié)設(shè)計(jì)等，最終形成各有特色的

ESG評(píng)價(jià)。國際

ESG評(píng)級(jí)

機(jī)構(gòu)的樣本覆蓋數(shù)量均多達(dá)數(shù)千家企業(yè)，在大數(shù)據(jù)支持下，主流機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果

具有較高認(rèn)可度。3.2060碳中和背景下，中國ESG投資價(jià)值有望快速提升3.1.

中國

ESG監(jiān)管政策發(fā)展歷程中國的

ESG監(jiān)管政策相對(duì)歐美起步較晚，但整體監(jiān)管環(huán)境在不斷建設(shè)提升，

逐步規(guī)范和細(xì)化企業(yè)強(qiáng)制披露信息內(nèi)容、提升

ESG信批質(zhì)量。2006-2008

年，深

交所、上交所先后發(fā)布上市公司責(zé)任指引和上市公司環(huán)境信息披露指引，

明確要求上市公司應(yīng)當(dāng)對(duì)國家和社會(huì)的全面發(fā)展、自然資源、環(huán)境等承擔(dān)必要責(zé)

任，開啟國內(nèi)對(duì)

ESG投資的監(jiān)管規(guī)范序幕。2012

年，在國資委要求下，所有央

企均需按要求發(fā)布企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告。2012

年

8

月，香港證交所首次發(fā)布了環(huán)

境、社會(huì)及管治報(bào)告指引，允許上市公司自愿披露

ESG信息。2018

年，內(nèi)地市

場基于關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見的不遵守則解釋原則，將環(huán)境披露

要求延伸到所有上市公司。2020

年，國務(wù)院印發(fā)關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的

指導(dǎo)意見，明確建立完善上市公司和發(fā)債企業(yè)的強(qiáng)制環(huán)境治理信息披露制度。

2021

年

5

月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布上市公司披露規(guī)則草案添加了關(guān)于環(huán)境和社會(huì)責(zé)任的新

章節(jié)，進(jìn)一步規(guī)范上市公司

ESG信息披露。中國上市公司

ESG信批報(bào)告數(shù)量及質(zhì)量持續(xù)提升，2020

年已有

27%上市公

司披露相關(guān)報(bào)告。在政策和監(jiān)管的持續(xù)推進(jìn)下，中國上市公司的

ESG信批報(bào)告數(shù)

量和質(zhì)量不斷提升，截至

2020

年

6

月

15

日，上市公司披露

ESG報(bào)告總數(shù)量已

達(dá)

1021

份，滬深

300

上市公司

259

家披露

ESG報(bào)告，滬深

300

披露比例高達(dá)

86%，頭部上市公司

ESG披露意識(shí)較強(qiáng)。從滬深

300

成分股看上市公司的各項(xiàng)

指標(biāo)披露率，其中公司治理項(xiàng)目的披露率最高，其次為環(huán)境指標(biāo)，綜合來看披露

率進(jìn)一步提升，且定性指標(biāo)的披露情況好于定量指標(biāo)。在

2060

碳中和背景下，中國的

ESG監(jiān)管正處于持續(xù)加強(qiáng)階段，將逐步接軌

國際

ESG監(jiān)管規(guī)范。2020

年

3

月，印發(fā)了關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治

理體系的指導(dǎo)意見，提出了建立上市公司和發(fā)債企業(yè)強(qiáng)制性環(huán)境治理信息披露制

度；2020

年

5

月，中國人民銀行聯(lián)合發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)等部門發(fā)布關(guān)于印發(fā)〈綠

色債券支持項(xiàng)目目錄（2020

年版）〉的通知（征求意見稿），統(tǒng)一中國綠色債券

標(biāo)準(zhǔn)、同時(shí)刪除了化石能源相關(guān)項(xiàng)目，進(jìn)一步與國際相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)接軌；2020

年

3

月

起生效的新證券法，新增了信息披露和投資者保護(hù)專章，為上市公司在

ESG信披的重大性判斷提供法律依據(jù)；港交所于

2020

年

7

月之后開始實(shí)施的ESG報(bào)告指引加入了強(qiáng)制披露規(guī)定，提升了所有社會(huì)關(guān)鍵績效指標(biāo)的披露責(zé)任為“不遵守就解釋”，并修訂了環(huán)境和社會(huì)關(guān)鍵績效指標(biāo)等，將上市公司的

ESG管理納

入公司治理過程中，提升港交所上市公司的

ESG信批水平接軌國際。2021

年有望發(fā)布對(duì)上市公司的強(qiáng)制性環(huán)境信息披露要求規(guī)定。2020

年，我

國提出了

2060

年力爭碳中和發(fā)展目標(biāo)，在這一背景下，大力發(fā)展

ESG、協(xié)調(diào)企

業(yè)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)勢在必行。預(yù)計(jì)

2021

年強(qiáng)制環(huán)境信息披露要求有望覆蓋到全

部上市公司。據(jù)

2019

年

11

月證監(jiān)會(huì)對(duì)關(guān)于加強(qiáng)兩地資本市場合作，共同支持

綠色金融發(fā)展的建議的答復(fù)內(nèi)容，目前證監(jiān)會(huì)的

ESG信息披露具體規(guī)則已在研

究制定中，將逐步統(tǒng)一“A+H”上市公司的信批標(biāo)準(zhǔn)，接軌香港及海外市場。3.2.

近年中國

ESG基金規(guī)模高速增長，ESG投資理念日漸加深2018

年至今中國

ESG基金管理規(guī)模高速增長，21Q2

規(guī)模近

200

億美金。

據(jù)

Bloomberg，截至

2021

年

6

月

30

日，中國

ESG基金（“ESG基金”包括

ESG、社會(huì)責(zé)任及環(huán)境友好基金）在管資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)

199

億美元，較

2020

年同

期的管理規(guī)模提升近一倍，中國

ESG投資自

2018

年起實(shí)現(xiàn)高速增長，2018-2020

年

CAGR達(dá)

100%。其中，主動(dòng)型基金占比超過八成，為國內(nèi)主流的

ESG投資

方式。據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，對(duì)國內(nèi)資管企業(yè)調(diào)查顯示，僅

6.1%的管理者

對(duì)

ESG毫無認(rèn)知，但對(duì)

ESG因素有所認(rèn)知的管理者中，制定政策并將

ESG納

入投資決策體系、或制定了

ESG投資策略的管理者占比僅為

6.1%，更多管理者

意識(shí)到

ESG的重要性但仍未完全將其納入投資流程。伴隨

ESG投資在中國金融

市場關(guān)注度日益增強(qiáng)，未來

ESG對(duì)投資決策的影響將逐步提升。3.3.

中國

ESG投資發(fā)展趨勢展望碳中和戰(zhàn)略有望推動(dòng)電力、電網(wǎng)、氫能源等

ESG主題投資方向。在

2060

年

碳中和目標(biāo)下，中國未來的能源結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化，據(jù)清華大學(xué)研究，2060

年

中國的能源總消耗量結(jié)構(gòu)中，對(duì)煤炭的依賴程度將由

2019

年的

58%下降至

2%，

可再生能源占比預(yù)計(jì)將達(dá)到約

80%，風(fēng)電與光電的占比將提升至

60%。碳中和發(fā)

展戰(zhàn)略有望推動(dòng)中國

ESG投資的電力、電網(wǎng)改造、氫能源等主題投資方向發(fā)展。

預(yù)計(jì)至

2025

年，中國風(fēng)電、光伏裝機(jī)有望達(dá)到約

1000GW，較目前約

500GW裝

機(jī)量增長

2

倍，至

2060

年，中國光伏發(fā)電裝機(jī)容量將增至

13-15

倍、風(fēng)電裝機(jī)

量有望增長約

5-7

倍。其次為電網(wǎng)的升級(jí)改造投資主題，覆蓋調(diào)度系統(tǒng)、變電站

等，預(yù)計(jì)中國電網(wǎng)配電數(shù)字化投資規(guī)模將在

5

年內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻倍，配電網(wǎng)絡(luò)占智能電

網(wǎng)投資比例將穩(wěn)步增長。此外，氫能可廣泛應(yīng)用于化工、煉鋼、公共交通等，中國

的氫能源年需求量有望持續(xù)增長，據(jù)中國氫能聯(lián)盟，2035

年中國氫能生態(tài)系統(tǒng)潛

在市場規(guī)?？蛇_(dá)

5

萬億元，約為

2019

年

3000

億元左右市場規(guī)模的

17

倍，2019-

2035

年

CAGR高達(dá)

19%，潛在市場空間廣闊。其中，以綠氫占比最高，目前綠

氫生產(chǎn)成本約為

35

元/千克，預(yù)計(jì)至

2030

年綠氫成本將下降

40%左右至約

20

元

/千克。伴隨中國

ESG評(píng)價(jià)工具進(jìn)一步完善、上市公司信批水平提升，預(yù)計(jì)

ESG投

資標(biāo)準(zhǔn)