2020年快遞行業(yè)發(fā)展分析報告

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2020年快遞行業(yè)發(fā)展分析報告2020年7月1.國內(nèi)快遞行業(yè)快速發(fā)展，業(yè)務總量顯著提升國內(nèi)快遞行業(yè)快速發(fā)展，業(yè)務量穩(wěn)居世界第一。20世紀70年代末至年代初，我國快遞行業(yè)處于發(fā)展初期，國內(nèi)及國際快遞業(yè)務開始布局，此時的行業(yè)需求主要是商務件、信件遞送。90年代以來，民營企業(yè)相繼成立，服務主體、產(chǎn)品品類、物流渠道等逐步多元，行業(yè)法律制度不斷完善，我國快遞行業(yè)邁入成長期，同時國內(nèi)網(wǎng)絡購物逐漸普及，線上零售業(yè)務快速發(fā)展帶動電商快遞服務需求提升，快遞行業(yè)2009年至2019479.0億元增長至7497.831.66%18.58億件增長至635.2042.36%。2019年，我國快遞業(yè)務量超過美、日、歐等發(fā)達國家經(jīng)濟體總和，連續(xù)6年穩(wěn)居世界第一。圖1：規(guī)模以上快遞業(yè)務收入情況圖2：規(guī)模以上快遞業(yè)務量情況規(guī)模以上快遞業(yè)務量（億件）同比增速規(guī)模以上快遞業(yè)務收入（億元）同比增速700600500400300200100070%80007000600050004000300020001000050%60%50%40%30%20%10%40%30%20%10%資料來源：國家郵政局，市場研究部資料來源：國家郵政局，市場研究部表1：中國快遞行業(yè)重大事件整理時間事件1979年1980年中國對外貿(mào)易運輸公司成為中國第一個經(jīng)營快遞服務業(yè)務的企業(yè)。中國郵政開展全球郵政特快專遞業(yè)務。中國郵政成立了經(jīng)營速遞業(yè)務的企業(yè)——中國速遞服務公司，成為我國第一家專業(yè)經(jīng)營快遞業(yè)務的企業(yè)。1985年1993年申通、順豐分別在浙江和廣東成立，民營企業(yè)無法獲得營業(yè)牌照，被稱為“黑快遞”。詹際盛和詹際煒、聶騰云、喻渭蛟、賴梅松分別創(chuàng)立天天、韻達、圓通和中通。5架3架用于承運快件。順豐成為國內(nèi)第一家使用全貨運專機的民營速遞企業(yè)。京東自建物流，電商正式進入快遞業(yè)。1994-2002年2003年2007年我國首次快遞服務統(tǒng)計調(diào)查結(jié)果于2007年7月制度。62009年2009年月日2013年淘寶平臺首次推行網(wǎng)銷打折活動，當天的銷售額達到5200萬，眾多快遞企業(yè)來不及反應，嚴重爆倉，耗費幾周時間才降所有快件處理完畢。馬云投資3000億元建立菜鳥網(wǎng)絡。的資源整合，其目的是加快推進企業(yè)的服務水平，提升企業(yè)的服務能力?？爝f運送速度大有改觀，“雙十一”后的一周內(nèi)有超過94%的物流訂單已經(jīng)發(fā)貨，累積2.4億個包裹完成簽收。2015年9月日2015年月日2016年2017年圓通速遞借殼大楊創(chuàng)世，正式登陸A股。同年，申通快遞在深交所上市。韻達和順豐先后在深圳證券交易所上市。資料來源：根據(jù)新聞整理，市場研究部品類多元，市場分化，拓寬行業(yè)業(yè)績邊際。快遞業(yè)由訂單集約處理、集中貨物、運輸、分類揀貨、裝卸搬運、末端配送等環(huán)節(jié)組成，是基于若干特點劃分物流行業(yè)而得到的我國市場化程度較深的細分行業(yè)。隨著快遞行業(yè)服務質(zhì)量不斷提升，降本增效不斷推進，行業(yè)上下游協(xié)同效應逐步增強，為了滿足更多消費者的多樣化需求，產(chǎn)品品類多元化發(fā)展，快遞市場分化加劇。其中，低端市場以快遞公司電商件、郵政小包為主，低價是這部分客戶的核心需求，高端市場主要包括中高端電商件、公務件，以及各種時效件，服務及時效性是這部分客戶的核心需求。表2：當前快遞行業(yè)主要時效件快遞產(chǎn)品即日達次晨達次日達隔日達產(chǎn)品特性當日收取，當日送達當日收取，次日上午12:00前送達當日收取，次日送達當日收取，第三天送達資料來源：文獻資料，市場研究部2.驅(qū)動因素：網(wǎng)購需求+下沉市場，行業(yè)有望維持高增長2.1網(wǎng)購興起，帶動我國快遞行業(yè)持續(xù)高增長電商件為快遞業(yè)務提供主要增量。2003年非典事件后，網(wǎng)絡購物逐漸普及。2007年，京東自建物流，電商正式進入快遞業(yè)。隨著淘寶、京東等電商平臺快速發(fā)展，線上零售需求逐步從傳統(tǒng)零售的補充向傳統(tǒng)零售的重要替代轉(zhuǎn)換。隨著網(wǎng)購需求的快速增長，電商件逐步成為了支撐快遞業(yè)務增長的主導因素。截至2019年，電商件在快遞業(yè)務中的占比接近80%。7圖3：快遞業(yè)務量拆分70060050040030078.00%76.59%76.00%73.96%74.00%72.00%70.00%68.00%66.00%64.00%62.00%60.00%69.82%64.86%200100058.00%2016年2017年電商件（億件）2018年非電商件（億件）2019年電商件占比資料來源：公司公告，市場研究部網(wǎng)購保持高增長，快遞行業(yè)增長空間巨大。近年來，盡管實物商品網(wǎng)上零售總額增速與社會消費品零售總額增速之差有所收窄，但網(wǎng)購增速仍然顯著高于社零整體增速，且電商滲透率逐年攀升。根據(jù)《2019年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》數(shù)據(jù)顯示，2019年我國全年實物商品網(wǎng)上零售額85,23919.5%，占社會消費品零售總額的比重為20.7%，比上年提高個百分點。目前來看，網(wǎng)購需求表現(xiàn)出較強的增長潛力，未來一段時間仍然有望維持高增速，進而帶動電商件快遞需求持續(xù)增長。圖4：實物商品網(wǎng)上零售額增速高于社零總額增速圖5%）5實物商品網(wǎng)上零售額：累計同比（%）社零總額:累計同比（%）50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.000資料來源：，市場研究部資料來源：，市場研究部網(wǎng)購品類完善，疫情催生需求增長，有望加速電商需求進一步增長。一方面，隨著供應鏈不斷完善，8“618”等購物節(jié)以及直播等形式大大提升了電商的帶貨能力，越來越多的線下商家布局網(wǎng)上零售，線上購物品類多元化，有望刺激線上購物需求進一步釋放。另一方面，2020年初新冠肺炎疫情爆發(fā)，大大抑制了消費者的出行需求，進而帶動購物需求從線下向線上轉(zhuǎn)移，后續(xù)隨著快遞業(yè)復工復產(chǎn)，快遞行業(yè)業(yè)務量快速恢復，2020年2月規(guī)模以上快遞業(yè)務量即實現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正，且同比增幅持續(xù)擴大，隨著防控形勢常態(tài)化發(fā)展，我們認為，消費習慣的延續(xù)性，有望為電商需求提供持續(xù)增量。圖6：月度規(guī)上快遞業(yè)務收入情況圖7：月度規(guī)上快遞業(yè)務量情況1,000.00800.00600.00400.00200.000.0030.0020.0010.000.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-10.00-20.00左：規(guī)模以上快遞收入（億元）左：規(guī)模以上快遞業(yè)務量（億件）右：同比（%）右：同比（%）資料來源：，市場研究部資料來源：，市場研究部整體而言，一是基于社零總額高基數(shù)考慮，網(wǎng)上零售額占比持續(xù)提升，電商件需求仍有增量空間，二是線上購物品類多元化，有望刺激線上購物需求進一步釋放，三是疫情催生消費需求從線下向線上轉(zhuǎn)移，有望一定程度為行業(yè)提供持續(xù)增量。我們預測，根據(jù)目前電商需求的高增長趨勢，未來三年內(nèi)快遞行業(yè)將擁有CAGR23%左右的快遞業(yè)務量增長空間。2017-2019假設(shè)未來業(yè)務量同比增速較2019年線性減少，并排除2020年疫情的影響。根據(jù)《2019年中國快遞發(fā)展指數(shù)報告》預計，2020年疫情影響下快遞業(yè)務量增速為18%，全年業(yè)務量超過740億件。表3：快遞行業(yè)規(guī)模以上快遞業(yè)務量預測（億件）2020-20222017A2018A2019A2020E2021E2022E規(guī)模以上快遞業(yè)務量同比增速400.60507.1026.59%1.48pct635.2025.26%1.32pct749.5418.00%7.26pct921.4922.94%1125.1522.10%0.84pct28.07%23%同比增速降幅（4.94pct）資料來源：國家郵政局，市場研究部92.2下沉市場潛力巨大，快遞需求有待釋放我國快遞業(yè)務地區(qū)分布不均衡，發(fā)達地區(qū)業(yè)務比重大。我國快遞行業(yè)具有明顯的區(qū)域性特征，快遞業(yè)務主要集中在東部發(fā)達地區(qū)，例如長三角、珠三角以及京津冀等地區(qū)。國家郵政局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，年我國東、中、西部地區(qū)快遞業(yè)務量比重分別為79.7%、12.9%和7.4%，業(yè)務收入比重分別為80.2%、和8.5%。經(jīng)濟落后地區(qū)需求增速快，有望為行業(yè)增長持續(xù)提供驅(qū)動力。中西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平較低，快遞業(yè)務占比遠小于東部地區(qū)，但需求增長潛力巨大，近年來快遞業(yè)務量增速有超過東部地區(qū)的趨勢。2018年西部地區(qū)快遞業(yè)務量增速最高，而2018、2019年中部地區(qū)快遞業(yè)務量增速連續(xù)兩年高于東部。圖8：快遞業(yè)務收入地區(qū)分布資料來源：，市場研究部10圖9：快遞業(yè)務量地區(qū)分布（億件）600.00500.00400.00300.00200.00100.000.0070%60%50%40%30%20%10%2010201120122013201420152016201720182019資料來源：，市場研究部拼多多崛起帶動電商渠道下沉，低線城市潛力不斷釋放。拼多多憑借“低價拼購+立后的短短幾年內(nèi)迅速吸引大量用戶，公司規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，躋身阿里、京東之列，成為中國電商三巨頭之一。2019年拼多多成交額突破萬億大關(guān)，全年實現(xiàn)GMV10066億元，同比增長；年活躍買家用戶達到5.853.62增長77%，遠高于快遞行業(yè)業(yè)務量25.26%增速，邊際貢獻率高達67.14%。圖：拼多多過去GMV120001000080006000400020000900%800%700%600%500%400%300%200%100%850.7%582.6%386.3%18Q3234.0%180.5%170.5%19Q2143.7%19Q3113.4%19Q418Q118Q218Q419Q1資料來源：公司公告，市場研究部11拼多多的成功，得益于對下沉市場巨大潛力的挖掘。資料顯示，拼多多三線及以下城市用戶占比達到64.1%圖：2019年拼多多用戶城市等級分布,23.3%,26.5%,64.1%,29.8%,11.0%,9.4%資料來源：Mobtech，市場研究部老牌電商平臺紛紛布局，加碼下沉市場。面對拼多多的快速崛起，阿里巴巴、京東為代表的老牌電商平臺也紛紛抓緊在下沉市場進行布局，分別推出聚劃算、淘寶特價版和京喜等主打性價比的平臺APP，爭奪下沉市場份額。2019Q3和Q4有分別超過70%和60%的新增年度活躍消費者來年下半年新增用戶中有大約70%下沉市場有望快速打開，帶動三線及以下城市快遞業(yè)務量提升，進而支撐快遞行業(yè)持續(xù)增長。整體而言，我們預計伴隨著電商平臺對下沉市場持續(xù)開發(fā)，低線城市快遞需求增長有較強的確定性，進而有望支撐行業(yè)維持高景氣度。3.行業(yè)競爭格局3.1行業(yè)整合，中小企業(yè)出清中國郵政+EMS速快遞和速爾快遞，三線快遞公司主要是以DHL、Fedex為代表的外資公司，這類公司快遞業(yè)務量較少，市場份額較低，在國內(nèi)快遞行業(yè)競爭中不斷邊緣化。12圖：中國主要快遞公司資料來源：物流一圖，市場研究部我們認為，電商入局快遞公司并不改變長期整合趨勢。在4月底韻達披露的2019以2%了以菜鳥系、順豐以及京東為代表的三足鼎立格局。事實上，阿里入股通達系是為了加強電商平臺與快遞公司的戰(zhàn)略合作，通過菜鳥的技術(shù)優(yōu)勢提供數(shù)據(jù)協(xié)同，為快遞企業(yè)提供精細化管理、降低成本，同時卡位競爭對手，掌控更多的物流資源。但長期來看，通達系公司之間并不會發(fā)生訂單量分配的不均衡，最終對快遞服務的選擇權(quán)仍然歸商家所有，所以快遞行業(yè)本身的整合趨勢不會因此受到阻礙。13圖：一線快遞公司三足鼎立格局資料來源：根據(jù)新聞整理，市場研究部價格戰(zhàn)持續(xù)，二線企業(yè)加速出清?？爝f行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，隨著市場體量不斷變大，快遞行業(yè)規(guī)模效應愈加顯著，快遞單價持續(xù)下行，價格戰(zhàn)愈演愈烈，中小企業(yè)在難以獲得更多市場份額的情況下，難以通過規(guī)模效應降本，多家二線快遞公司破產(chǎn)清算、被收購重組或是轉(zhuǎn)向其他物流細分行業(yè)。圖：快遞行業(yè)單價變化情況（元）25.0020.6518.5520.0015.0010.005.000.00年2012年年年年年年年2019年資料來源：，市場研究部14圖：出清快遞公司資料來源：物流一圖，市場研究部3.2業(yè)務差距拉大，市場聚焦龍頭伴隨業(yè)務量增長，頭部公司差距逐步拉大。從業(yè)務量來看，2019年中通、韻達兩家龍頭業(yè)務量突破百121.2100.32018定。從業(yè)務量增速來看，在行業(yè)整體業(yè)務量增速下行的背景下，中通、圓通、申通三家件量增速均較201840%個百分點以上。此外，各家業(yè)務量差距也在不斷拉大，頭部公司之間競爭愈演愈烈。表4：各公司快遞業(yè)務量（億件）及增速201418.2201529.5201645.0201762.2201882.32019121.2中通同比增速韻達70.20%15.762.22%21.352.68%32.138.30%47.237.10%69.942.20%100.3同比增速圓通36.45%18.635.90%30.350.84%44.646.86%50.647.99%66.743.59%91.2同比增速百世44.68%7.463.22%14.047.12%21.713.54%37.731.62%54.736.78%75.8同比增速申通128.20%23.190.64%25.754.45%32.674.06%39.045.10%51.138.50%73.7同比增速順豐56.56%16.111.34%16.727.00%25.819.64%30.531.12%38.744.19%48.3同比增速46.76%22.30%31.03%18.29%26.77%25.84%資料來源：各公司年報，市場研究部15圖：各公司近三年業(yè)務量差距（億件）20172018201930.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00資料來源：各公司年報，市場研究部行業(yè)加速向頭部集中。隨著二線快遞不斷出清，行業(yè)CR6、CR8進一步提升。2016-2018年，CR8從76.7%82.5%CR6從56.3%提升至72.7%CR8與CR6份額在201720192019年，中通、韻達兩家巨頭的市占率提升達到以上，行業(yè)加速向頭部公司集中。圖：快遞公司業(yè)務量市場份額CR690%80%70%60%50%40%30%20%10%19.1%15.8%16.8%13.8%15.5%11.8%14.4%10.3%14.3%14.3%11.9%13.2%10.8%12.6%9.4%6.9%10.4%8.2%11.6%7.6%20199.7%7.6%201710.1%7.6%20182016資料來源：各公司年報，市場研究部16圖：快遞行業(yè)集中度CR5CR8CR578.7%CR8CR8-CR581.2%90%82.5%76.7%80%72.7%70%64.7%59.0%56.3%60%50%40%30%20%10%2016201720182019資料來源：國家郵政局，公司年報，市場研究部表5：二線快遞出清事件時間事件2017年月2018年4月日2019年3月日2019年3月日2019年3月全峰快遞被青旅物流收購。快捷快遞通過微信公眾號發(fā)布《關(guān)于快捷快遞暫停運營的公告》。如風達快遞宣布業(yè)務暫停。國通快遞停工。安能快遞轉(zhuǎn)型快運業(yè)務。2019年月全一快遞停止運營。2019年月日唯品會宣布與順豐達成業(yè)務合作，終止旗下自營快遞品駿的快遞業(yè)務。資料來源：根據(jù)新聞整理，市場研究部3.3通達系之爭與順豐攪局3.3.1加盟與直營模式對比：加盟目前更適合電商件我國快遞公司有兩種經(jīng)營模式，分別是以通達系為代表的“樞紐分撥自營與末端網(wǎng)絡加盟”的加盟模式和以順豐為代表的直營模式。快遞業(yè)務分攬收、分揀、轉(zhuǎn)運、派送四個環(huán)節(jié)，加盟制目前分揀和轉(zhuǎn)運環(huán)節(jié)以自營為主，攬件和派件由加盟商完成；直營制下所有環(huán)節(jié)均由公司自建，統(tǒng)一管理。對比兩種模式，加盟制目前更適合電商件：一是加盟制具有天然的成本優(yōu)勢。加盟制快遞總部布局網(wǎng)絡時無需投入大量自有資金，直營模式下所有的末端攬派網(wǎng)點均需自建，因此加盟制構(gòu)建網(wǎng)絡成本遠低于直營，給予單票價格很大的下降空間。17二是電商件客戶對價格敏感，但對時效敏感度相對較低。順豐時效件單票均價超過20電商特惠件均價也在3元以下，電商件量規(guī)模龐大，商家選擇通達系能夠節(jié)約可觀的運費成本。圖：加盟制經(jīng)營模式資料來源：韻達股份年報，市場研究部圖：直營經(jīng)營模式資料來源：順豐控股年報，市場研究部相較而言，直營模式的優(yōu)勢在于：一是總部對各環(huán)節(jié)具有絕對控制力，公司戰(zhàn)略保持統(tǒng)一，從而提升服務質(zhì)量和效率。國家郵政局公布的快遞企業(yè)滿意度調(diào)查結(jié)果顯示，直營制的順豐和EMS多年穩(wěn)居行業(yè)前二。二是在中高端市場競爭中更具優(yōu)勢。通達系主營電商件，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，只能通過打價格戰(zhàn)一條路以獲取更多的市場份額，以價換量，甚至不惜虧本補貼，因此單票價格不斷走低；順豐產(chǎn)品線豐富，快遞主打中高端市場，面向?qū)r格不敏感而更加注重時效的客戶群體，單票價格遠高于通達系，且能夠根據(jù)市場需求調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，因此其盈利受通達系價格戰(zhàn)影響較小。18圖：通達系和順豐單票收入（元）50資料來源：，市場研究部表6：國家郵政局快遞企業(yè)滿意度排名排名2015順豐EMS中通申通圓通韻達百世20162017順豐EMS中通韻達圓通申通百世2018順豐EMS中通韻達圓通百世申通2019順豐EMS韻達中通百世申通圓通1234567順豐EMS中通圓通申通韻達百世資料來源：國家郵政局，市場研究部3.3.2順豐攪局通達系，搶奪電商市場份額順豐在2019年上半年國內(nèi)市場需求減弱，公司傳統(tǒng)業(yè)務收入增速放緩的背景下，靈活調(diào)整策略，從5月起針對電商市場推出特惠專配，產(chǎn)品推出后迅速帶動經(jīng)濟產(chǎn)品板塊業(yè)務量增長，下半年經(jīng)濟板塊收入同比增長47.54%，全年實現(xiàn)業(yè)務收入269.19億元，同比增長31.96%。電商特惠件持續(xù)發(fā)力，幫助順豐縮小快遞業(yè)務量與通達系的差距。自2019年10月進入旺季起，順豐快遞業(yè)務量增速反超通達系，今年一季度電商特惠件增長進一步維持順豐業(yè)務高增量。19圖：順豐速運收入結(jié)構(gòu)資料來源：順豐速運公司年報，市場研究部圖：部分公司快遞業(yè)務量及增速（億件）140%120%100%80%860%40%620%4-20%-40%-60%20資料來源：，市場研究部2019年5201920網(wǎng)購旺季達到8.67%。春節(jié)以及疫情期間順豐受益，市占率水平明顯高于去年同期，但進入4、5月份后恢左右；悲觀預期下則降至近三年平均值7.6%。圖：順豐業(yè)務量及市場份額（億件）020%18%16%14%12%10%資料來源：，市場研究部3.4整合下半場，行業(yè)格局加速演變價格戰(zhàn)超預期，寡頭局面加速形成。2020年一季度，新冠肺炎疫情爆發(fā)，通達系復工復產(chǎn)推遲，快遞業(yè)務量出現(xiàn)下滑，需求向不停工的順豐速運轉(zhuǎn)移，由此順豐業(yè)務量出現(xiàn)逆勢增長。二季度，隨著疫情防控形式好轉(zhuǎn)，行業(yè)整體在、5月恢復往年高增長，與此同時，通達系新一輪價格戰(zhàn)打響，激烈程度空前，5月份韻達、圓通、申通三家單票收入跌幅超過，雖然件量增速均達到40%以上，但收入出現(xiàn)不同程度的下滑，韻達、申通更是出現(xiàn)負增長，快遞業(yè)務收入分別減少4.10%、0.39%。作為中高端市場霸主，順豐整體收入受通達系價格戰(zhàn)影響相對較小，速運業(yè)務營收41.46%業(yè)務比重上升速運業(yè)務單票價格也因此被拉低，順豐518.01元，同比下降23.03%。激烈的價格戰(zhàn)下，擁有價格優(yōu)勢的公司獲票能力更強，件量差距進一步拉大，行業(yè)格局由龍頭邁向寡頭的拐點或?qū)⑻崆暗絹?，預計彼時寡頭將擁有更好的行業(yè)紅利。21圖：部分公司單票收入及增速（元）3.53-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%2.521.510.502020-012020-022020-032020-042020-05資料來源：，市場研究部圖：部分公司快遞業(yè)務收入及增速（億元）圓通申通520%10%-10%-20%-30%-40%-50%-60%02020-012020-022020-032020-042020-05資料來源：，市場研究部224.龍頭筑造成本壁壘，單價下行凸顯馬太效應4.1成本分析：行業(yè)存在降本空間，龍頭成本優(yōu)勢領(lǐng)先快遞成本主要包括面單成本、派費、干線運輸成本、轉(zhuǎn)運費、中心操作成本（分揀成本）等，其中派費及轉(zhuǎn)運相關(guān)成本所占比重最大，轉(zhuǎn)運相關(guān)成本中的干線運輸成本、中轉(zhuǎn)成本是目前各家公司主要的降本方向。面單成本曾是營業(yè)成本中較為可觀的部分，但近兩年隨著電子面單出現(xiàn)，各快遞公司電子面單逐漸普及，目前使用率基本達到99%以上，面單成本相對較高的圓通近兩年面單成本也降至0.03元，而韻達面單接近零成本，幾乎不存在降本空間。圖：部分公司面單成本對比（元）2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.002016201720182019資料來源：公司年報，市場研究部目前行業(yè)在干線運輸和中轉(zhuǎn)成本方面仍然存在降本空間，為了降低營運成本，快遞服務企業(yè)需要不斷加大轉(zhuǎn)運中心建設(shè)、投入干線運輸車輛、布局自動化分揀設(shè)備、優(yōu)化信息技術(shù)平臺和加強精細化管理。由于各家財報中計費方式有所區(qū)別，為方便比較，我們將統(tǒng)計口徑統(tǒng)一為“干線運輸成本+及中轉(zhuǎn)是快遞過程的重要組成部分，其在通達系公司成本中所占比例僅次于派費。中通、韻達兩家龍頭在該項成本中具有領(lǐng)先于行業(yè)的優(yōu)勢，這得益于較大的件量規(guī)模、轉(zhuǎn)運中心數(shù)量和自動化程度、龐大的干線運輸車隊數(shù)量，從而產(chǎn)生更好的規(guī)模效應，降低單票成本。23圖：部分公司轉(zhuǎn)運相關(guān)成本對比（元）中通2.521.510.502016資料來源：公司年報，市場研究部201720182019中通在全國轉(zhuǎn)運中心數(shù)量達到個，其中自營轉(zhuǎn)運中心個，自營率高達。韻達的轉(zhuǎn)運中心數(shù)量僅59個，落后于可比公司，但韻達是通達系第一家實現(xiàn)轉(zhuǎn)運中心自營的公司，并且在分揀設(shè)備自動化方面投入了大量資金，截至2019年12月31日，公司募集資金累計使用35.17億元，其中轉(zhuǎn)運中心自動化升級項目20億元，占比達56.9%，高于行業(yè)內(nèi)其他公司。645087.76%然總量達到5500圖：通達系轉(zhuǎn)運中心數(shù)量及自營率1009080706050403020100100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%90.11%89.71%資料來源：公司年報，市場研究部24圖：募集資金使用情況（從外到內(nèi)依次為韻達、申通、圓通）資料來源：公司年報，市場研究部圖：通達系干線運輸車輛數(shù)量及自營率800070006000500040003000200010000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%87.76%70.26%28.27%資料來源：公司年報，市場研究部4.2固定資產(chǎn)對比：中通綜合實力雄厚，韻達自動化程度領(lǐng)先固定資產(chǎn)賬面價值可以直觀體現(xiàn)一家公司的實力水平，是公司產(chǎn)生規(guī)模效應的基礎(chǔ)。各家財報中的房25屋及建筑物反映的是擁有的轉(zhuǎn)運中心數(shù)量，機器設(shè)備反映分揀自動化水平，而運輸設(shè)備代表干線運輸車輛的數(shù)量。從通達系固定資產(chǎn)的統(tǒng)計中不難看出，中通房屋、機器設(shè)備、運輸設(shè)備三項均行業(yè)領(lǐng)先，產(chǎn)能儲備充所以房屋及建筑物賬面價值較高，公司也將自動化升級改造作為重點發(fā)展戰(zhàn)略，隨著自動化程度的不斷提高，轉(zhuǎn)運成本降低存在空間。表7：通達系主要固定資產(chǎn)賬面價值（億元）年份201720182019201720182019201720182019201720182019房屋及建筑物26.9735.8755.947.46機器設(shè)備13.0024.7637.7912.4125.0836.394.18運輸設(shè)備15.4623.1933.676.99固定資產(chǎn)合計64.73中通韻達圓通申通90.36124.7128.208.5510.0911.001.1747.1710.5820.7532.1742.905.4264.4129.408.915.5553.1315.311.566.2672.185.2612.956.918.3210.4715.3526.679.2214.3139.92資料來源：公司年報，市場研究部圖：2019年通達系主要固定資產(chǎn)賬面價值（億元）0資料來源：公司年報，市場研究部264.3盈利分析通過對比各家快遞公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)，可以看出：1）各公司毛利率水平基本與其市場份額排名一致，龍頭擁有一定的品牌溢價。圖：主要快遞公司毛利率情況對比（）40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00(5.00)(10.00)2016201720182019資料來源：，市場研究部2）由于快遞件量持續(xù)增長，近幾年快遞行主要公司扣非凈利潤出現(xiàn)了不同程度的增長。其中，中通、韻達增速領(lǐng)先行業(yè)，中通在2018年扣非凈利潤反超順豐；百世為獲取市場份額，補貼力度較大，多年處于虧損狀態(tài)，但虧損程度逐步減小，目前接近盈虧平衡。圖：主要快遞公司扣非凈利潤（億元）0-10-202016資料來源：，市場研究部201720182019273）順豐依然存在較大的降本空間。順豐雖然扣非凈利潤總體落后于中通，但由于定位不同，其主營業(yè)務中時效件收入占比超五成，而時效件定價高于經(jīng)濟件，因此順豐單票扣非凈利潤遠超通達系。4）除百世外，盡管各家快遞公司利潤實現(xiàn)增長，但單票扣非凈利潤均呈現(xiàn)下降趨勢。這是由于持續(xù)的價格戰(zhàn)正不斷侵蝕行業(yè)利潤，壓縮快遞公司的盈利空間，率先出現(xiàn)虧損的公司將面臨出清，讓出的市場份額不斷向龍頭聚集，最終形成寡頭局面。圖：主要快遞公司單票扣非凈利潤（元）1.401.201.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)2016201720182019資料來源：，市場研究部表8：各公司關(guān)鍵盈利指標對比（）毛利率凈利率201824.9318.784.91扣非歸母凈利潤增速證券代碼證券簡稱中通快遞201733.2728.9820.0718.4511.732.43201830.4728.0217.9216.2413.225.15201929.9513.1517.4210.4812.015.57201724.1915.906.68201925.657.625.016.155.40-0.622017201820.9127.13-1.1017.9735.05-58.63201954.5633.6533.0718.015.7728.8527.459.33002120.SZ韻達股份002352.SZ順豐控股002468.SZ申通快遞600233.SH圓通速遞11.757.2412.067.03-11.94-10.57-60.15BEST.N百世集團-6.14-1.82-9.94資料來源：，市場研究部285.行業(yè)評級及投資策略5.1行業(yè)評級綜上所述，一方面，線上消費潛力不斷釋放，下沉市場持續(xù)為行業(yè)