通信行業(yè)三大運(yùn)營商：基本面提速向上“東邊數(shù)據(jù)西邊算力”加碼產(chǎn)業(yè)數(shù)字化布局-20220607-海通國際

三大運(yùn)營商：基本面提速向上，“東邊數(shù)據(jù)西邊算力”加碼業(yè)數(shù)字化布局om月7日本研究報(bào)告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會(huì)社和海通國際證券集團(tuán)其他各成員單位的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國際證券集團(tuán)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。關(guān)于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和錄。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)2三大運(yùn)營商：基本面提速向上，布局產(chǎn)業(yè)化長期發(fā)展可期經(jīng)營顯著提速，發(fā)展轉(zhuǎn)型可期。2021年，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通營收同比增速分別為10.44%、11.34%、2022Q1，業(yè)績繼續(xù)延續(xù)良好增長。我們認(rèn)為，運(yùn)營商轉(zhuǎn)型尋找第二增長曲線已現(xiàn)成效，隨著C端業(yè)務(wù)改善、加碼產(chǎn)。C端業(yè)務(wù)拐點(diǎn)向上，產(chǎn)業(yè)化業(yè)務(wù)成為核心增長“引擎”。2021年，C端業(yè)務(wù)經(jīng)營指標(biāo)全面改善，2021年，中國移比+2%)、43.9元(同比+4.3%)。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入分別同比+39%、19%、28%，占主營收入比例為9.8%、高分紅、高股息，發(fā)展目標(biāo)延續(xù)良好增長。2021年，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通派息率分別為60%、60%、于2022年，中國移動(dòng)預(yù)計(jì)主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤將實(shí)現(xiàn)良好增長；中國電信目標(biāo)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入力爭保持2021年可比凈利潤保持雙位數(shù)增長。ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat31.經(jīng)營顯著改善，增幅創(chuàng)近年新高2.C端已現(xiàn)拐點(diǎn)，B端發(fā)力“東數(shù)西算”3.高分紅、高股息，發(fā)展信心凸顯4.投資建議ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat經(jīng)營提速，21年?duì)I收增幅創(chuàng)近年新高升。三年歸母凈利潤及其增速10000800060004000200002019202020212022Q12050(5)中國移動(dòng)營收(億元，左軸)中國電信營收(億元，左軸)中國聯(lián)通營收增速(%，右軸)中國聯(lián)通營收(億元，左軸)中國移動(dòng)營收增速(%，右軸)中國電信營收增速(%，右軸)1400120010008006004002000201920202019中國移動(dòng)歸母凈利潤(億元，左軸)中國電信歸母凈利潤(億元，左軸)中國聯(lián)通歸母凈利潤增速(%，右軸)20212022Q12021中國聯(lián)通歸母凈利潤(億元，左軸)中國移動(dòng)歸母凈利潤增速(%，右軸)中國電信歸母凈利潤增速(%，右軸)30252050-5ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat4530%25%20%15%10%5%0%30%25%20%15%10%5%0%務(wù)收入占比56%46%40%201920202021三大運(yùn)營商數(shù)字化業(yè)務(wù)已成為增長的核心“引擎”。近年來，三大運(yùn)營商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化相關(guān)業(yè)務(wù)快速增長，收入占比不斷提升，2021年，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通分別達(dá)到9.81%、24.56%、18.50%，同時(shí)，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化相關(guān)業(yè)務(wù)收入對(duì)主營業(yè)務(wù)收入增長的貢獻(xiàn)率分別為37%、52%、59%。除產(chǎn)業(yè)數(shù)字化加速推動(dòng)之外，三大運(yùn)營商也在尋求移動(dòng)、固網(wǎng)業(yè)務(wù)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，2021年中國移動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入實(shí)現(xiàn)1594億元，對(duì)主營業(yè)務(wù)收入增長貢獻(xiàn)超過59.5%。業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)度%中國移動(dòng)中國聯(lián)通中國電信ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat6成本端結(jié)構(gòu)維持穩(wěn)定成本端基本維持穩(wěn)定，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴(kuò)大推動(dòng)相關(guān)支出小幅提升。2021年，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通主營(同比-1.44pct)、折舊及攤銷費(fèi)用、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維及支撐支出增加，但用戶規(guī)模擴(kuò)大提升網(wǎng)絡(luò)支撐、運(yùn)維效率，未來毛利率有望穩(wěn)有升。本結(jié)構(gòu)ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat7202120192020研發(fā)投入快速增長，費(fèi)用精準(zhǔn)管控202120192020況研發(fā)投入持續(xù)加大，費(fèi)用精準(zhǔn)管控。近幾年，三大運(yùn)營商同步加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用增速顯著高于營收增速，2021年中國比他費(fèi)用端保持良好管控，費(fèi)用率穩(wěn)中趨降。35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00% 5.00%0.00%用率25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%201920202021中國移動(dòng)中國聯(lián)通中國電信20192020202120192020中國移動(dòng)中國聯(lián)通中國電信200.00100.000.00250%200%150%100%50%0%20192020202120192020中國移動(dòng)(億元，左軸)中國電信(億元，左軸)中國聯(lián)通同比增速(%，右軸)中國聯(lián)通(億元，左軸)中國電信同比增速(%，右軸)中國移動(dòng)同比增速(%，右軸)率0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%-0.80%中國移動(dòng)中國聯(lián)通中國電信ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat81.經(jīng)營顯著改善，增幅創(chuàng)近年新高2.C端已現(xiàn)拐點(diǎn)，B端發(fā)力“東數(shù)西算”3.高分紅、高股息，發(fā)展信心凸顯4.投資建議ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat9C端經(jīng)營指標(biāo)全面改善，拐點(diǎn)已現(xiàn)C6%、實(shí)現(xiàn)同比回升，中國移動(dòng)、中國電信扭轉(zhuǎn)近幾年下滑趨勢，恢復(fù)增長，分別實(shí)現(xiàn)48.8元(同比+3%)、45元(同比+2%)、43.9元(同比+4.3%)。22Q1，中國移動(dòng)、中國電信移動(dòng)業(yè)務(wù)ARPU分別為47.5元(同比+0.3%)、45.1元(同比-1.1%)。圖13：近年C端業(yè)務(wù)ARPU值(元)50201620172018201920202021ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat5G用戶滲透率達(dá)到44.31%，對(duì)ARPU推動(dòng)作用逐步凸顯。2021年，5G用戶繼續(xù)快速增長，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通新增5G用戶分別為2.2、1.01、0.84億戶，滲透率達(dá)到40.4%、50.4%、48.9%。我們認(rèn)為，5G用戶滲透初期主要為高ARPU值4G用戶遷轉(zhuǎn)5G套餐，因此對(duì)整體ARPU拉動(dòng)作用相對(duì)有限。而隨著5G用戶滲透率提升，更多比例的中低ARPU值用戶遷轉(zhuǎn)5G，整體ARPU有望繼續(xù)加速提升。2021年，中國移動(dòng)5GARPU為82.8元，較遷轉(zhuǎn)前+7.5%(2020年為6%)；中國電信5GARPU為53.5元，同比-18.8%。2022年，5G將繼續(xù)為用戶增長主旋律。中國移動(dòng)規(guī)劃凈增1.3億5G網(wǎng)絡(luò)用戶(同比+63%)；中國電信規(guī)劃凈增1500萬用戶(同比+4%)、8000萬戶5G用戶(同比+43%，滲透率達(dá)到69%)。.00%%ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat家庭增值業(yè)務(wù)帶來固網(wǎng)業(yè)務(wù)新氣象。2021年，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通家庭固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)收入分別同比接入ARPU分別為34.7元(同比+2.1%)、38.9元(同比+1.3%)、41.3元(同比-0.5%)。其中家庭增值業(yè)務(wù)為固網(wǎng)業(yè)務(wù)升級(jí)發(fā)力方向，中國移動(dòng)2021年智慧家庭增值業(yè)務(wù)收入207億元，同比+33.1%；中國電信智慧家庭收入138.85億元，同比+25.1%；二者家寬綜合ARPU為39.8元(同比+5.6%)、45.9元(同比+3.4%)。1200100080060040020002019202120202019202130%25%20%15%10%5%0%-5%中國移動(dòng)營收(億元，左軸)中國電信營收(億元，左軸)中國聯(lián)通營收增速(%，右軸)中國聯(lián)通營收(億元，左軸)中國移動(dòng)營收增速(%，右軸)中國電信營收增速(%，右軸)2019-2021年業(yè)績推介材料、中國電信招股說明ARPU(單位：元)UForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat重點(diǎn)發(fā)力云業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)成為各家角逐主賽場，云業(yè)務(wù)重點(diǎn)加碼。2021年中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收元，同比+39%、19%、28%，占主營收入比例為9.8%、24.6%、18.5%。其中，三大運(yùn)營商重點(diǎn)加碼部署云業(yè)務(wù)，中國電信自成立天翼云科技公司以來，整合云計(jì)算生態(tài)資源，股權(quán)結(jié)構(gòu)改革推動(dòng)云業(yè)務(wù)充分發(fā)揮市場活力，天翼云位居行業(yè)第一陣營，政務(wù)(公有云)市場排名第一，收入279億元，同比+102%；中國移動(dòng)公有云收入份額進(jìn)入業(yè)界前七，私有云排名第五，政務(wù)云排名第三，移動(dòng)云總體收入242億元，同比+114%；中國聯(lián)通全面煥新升級(jí)聯(lián)通云，實(shí)現(xiàn)收入163億元，同比+46.3%。2022年有望延續(xù)快速發(fā)展態(tài)勢。2022年，針對(duì)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)發(fā)展，中國電信表示收入增長將力爭保持2021年增00%%0.00%中國移動(dòng)(億元，左軸)中國電信(億元，左軸)中國電信(%，右軸)中國聯(lián)通(億元，左軸)聯(lián)通(%，右軸)移動(dòng)(%，右軸)ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat加大“東數(shù)西算”布局繼續(xù)保持IDC機(jī)柜穩(wěn)定增長。三大運(yùn)營商目前為我國規(guī)模最大的IDC廠商，其中2021年中國電信、中國移動(dòng)IDC收入分別為316億元(同比+13%)、216億元(同比+33%)，二者機(jī)架數(shù)分別達(dá)到47萬(八大樞紐點(diǎn)機(jī)架規(guī)模占比82%)、40.7萬，2022年預(yù)計(jì)各自將新增約4.5萬、4.3萬個(gè)。算力網(wǎng)絡(luò)揚(yáng)帆起航，加快完善云網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施。根據(jù)中國移動(dòng)2021年官方推介材料援引工信部、信通院數(shù)據(jù)，我國算力網(wǎng)絡(luò)規(guī)模續(xù)投入140億元用于算力(云算+智能”的算網(wǎng)一體化服務(wù)。情況100%50%0%表1：2021年三大運(yùn)營商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)細(xì)分情況中國電信中國移動(dòng)中國聯(lián)通IDC機(jī)柜數(shù)(萬個(gè))4740.731*IDC規(guī)劃布局2+4+31+X+O4+3+X5+2+31+X物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)2.98億戶10.49億個(gè)3+億個(gè)IDC其他數(shù)字化平臺(tái)及大數(shù)據(jù)其他CTIDC+ICT物IDC+ICT行業(yè)云ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat資本開支結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強(qiáng)算力網(wǎng)絡(luò)布局2021年資本開支平穩(wěn)增長，有線網(wǎng)絡(luò)投資力度加大。21年三大運(yùn)營商合計(jì)資本開支為3393億元，同比+2%，其中中國移動(dòng)1836億元(同比+1.7%)、中國電信867億元(同比+2.3%)、中國聯(lián)通690億元(同比+2.1%)。無線投資共計(jì)5年來首次轉(zhuǎn)為正增長。5G基站保持規(guī)模建設(shè)。2022年，中國移動(dòng)5G相關(guān)資本開支約1100億元，預(yù)計(jì)新增基站37萬個(gè)；中國電信5G資本開支340億元，預(yù)計(jì)新建(自建)基站17萬個(gè)；我們預(yù)計(jì)中國聯(lián)通在共建共享下基站新建數(shù)量將與中國電信相當(dāng)。加大B端業(yè)務(wù)布局為長期投資方向。2022年，中國移動(dòng)資本開支預(yù)計(jì)為1852億元(同比+0.9%)，傳輸網(wǎng)、業(yè)務(wù)支撐網(wǎng)投資占比+3.6pct；中國電信資本開支預(yù)計(jì)為930億元(同比+7.2%)，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資同比提升62%達(dá)到279億元。而中國聯(lián)通亦表示將增加?xùn)|數(shù)西算網(wǎng)絡(luò)、云計(jì)算相關(guān)投資。0040%20%0%-20%-40%-60%2012201320142015201620172018201920202021合計(jì)資本開支(億元，左軸)有線網(wǎng)絡(luò)投資(億元，左軸)無線網(wǎng)絡(luò)投資增速(%，右軸)無線網(wǎng)絡(luò)投資合計(jì)(億元，左軸)合計(jì)資本開支增速(%，右軸)有線網(wǎng)絡(luò)投資增速(%，右軸)ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIrated圖21：三大運(yùn)營商2021&2022E資本開支細(xì)分項(xiàng)(億元)公司名稱合計(jì)資本開支無線投資有線網(wǎng)絡(luò)投資20212022E20212022E20212022E中國移動(dòng)183618521004950452474中國電信867930398351中國聯(lián)通690-338-352-合計(jì)33931740965stockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat1.經(jīng)營顯著改善，增幅創(chuàng)近年新高2.C端已現(xiàn)拐點(diǎn)，B端發(fā)力“東數(shù)西算”3.高分紅、高股息，發(fā)展信心凸顯4.投資建議ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat重視股東回報(bào)，相關(guān)舉措提振信心提升股東回報(bào)，彰顯經(jīng)營發(fā)展信心。2021年，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通派息率分別為60%、60%、46%(H股)，截至2022年6月2日，對(duì)應(yīng)港股股息率為8.0%、7.2%、6.80%，A股股息率為5.4%、4.3%、2.5%。同時(shí)，為彰顯公司經(jīng)營信心、繼續(xù)提升股東回報(bào)，中國移動(dòng)1月5日發(fā)布公告擬回購不超過10%港股股份、1月24日公告計(jì)劃增持30-50億元A股股份；中國電信2022年開始派發(fā)中期股息；同時(shí)二者均表示將于3年內(nèi)將派息率提升至70%。中國聯(lián)通也表示將繼續(xù)努力提升盈利能力和股東回報(bào)。表2：三大運(yùn)營商派息及股息率情況公司名稱市值(億元，A股為人民每股股息派息率21年股息率22年預(yù)計(jì)凈利潤(億元，A股為人民幣，H股為港幣)22年股息率中國移動(dòng)A股135974.06港元(中期1.63港元、末期2.43港元)60%5.4%1248.785.5%109487.9%1469.448.1%中國電信A股35320.17元人民幣60%4.4%292.525.0%25817.1%336.787.8%中國聯(lián)通A股10850.0879元人民幣(中期0.0488元、末期0.0391元)43%2.5%71.782.8%11410.216元人民幣(中期0.12元、末期0.096元)46%6.8%195.937.9%人民幣計(jì)算ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat足資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。2021年中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通資產(chǎn)負(fù)債率分別為34.94%(同比+0.9pct)、43.43%(同比-5.4pct)、43.33%(同比+0.2pct)，整體維持穩(wěn)定結(jié)構(gòu)。其中，中國移動(dòng)流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債占比最高，且有息負(fù)債現(xiàn)金覆蓋率表現(xiàn)突出?，F(xiàn)金流充足。2021年中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通自由現(xiàn)金流分別為1311.8億元(同比+3.2%)、151.39億元(同比+6.0%)、430.1億元(同比+8.4%)。表3：三大運(yùn)營商2021資產(chǎn)負(fù)債情況(億元)稱有息負(fù)債有息負(fù)債現(xiàn)金覆蓋率6310.3567%34.94%570.083351.55887622.423310.6683%1%43.43%588.99752.105932.842570.7479%43.33%387.81462.73ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat2022年經(jīng)營目標(biāo)延續(xù)良好增長。根據(jù)運(yùn)營商對(duì)2022年整體經(jīng)營發(fā)展目標(biāo)設(shè)定，我們預(yù)計(jì)運(yùn)營商將會(huì)繼續(xù)穩(wěn)步提升C端經(jīng)營質(zhì)量，延續(xù)ARPU企穩(wěn)回升態(tài)勢；同時(shí)，在加大云、網(wǎng)建設(shè)基礎(chǔ)上，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化將繼續(xù)保持快速增率有望繼續(xù)提升。-增長基G網(wǎng)絡(luò)客戶凈增1.3億RPU政企客戶凈增300萬界第一陣營破展質(zhì)量、客戶粘性顯著提升增幅ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat1.經(jīng)營顯著改善，增幅創(chuàng)近年新高2.C端已現(xiàn)拐點(diǎn)，B端發(fā)力“東數(shù)西算”3.高分紅、高股息，發(fā)展信心凸顯4.投資建議ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat.44%、有明顯提升。我們認(rèn)為，運(yùn)營商轉(zhuǎn)型尋找第二增長曲線已現(xiàn)成效，隨著C端業(yè)務(wù)改善、加碼產(chǎn)業(yè)化業(yè)務(wù)，有望持良好增長。.9元(同比+4.3%)。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入分別同比+39%、19%、28%，占主營收入比例為高分紅、高股息，發(fā)展目標(biāo)延續(xù)良好增長。2021年，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通派息率分別為60%、60%、45.78%(H股)，截至2022年6月2日，對(duì)應(yīng)港股股息率為8.0%、7.2%、6.80%，A股股息率為5.4%、入力爭保持2021年增速，經(jīng)營收入、可比凈利潤保持雙位數(shù)增長。ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteatAPPENDIX1?Significantaccelerationinoperation,developmentandtransformationcanbeexpected?TheinflectionpointoftheC-endbusinessisupward,andtheindustrializedbusinesshasbecomethecoregrowth"engine"speeduptheimprovementofthenetworklayoutofcomputingpowerHighdividendsandhighdividendsthedevelopmentgoalcontinuestogrowwellpectedGconstructionincreasesinvestmentandincreasescashflowpressureAPPENDIX2重要信息披露本研究報(bào)告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證AnalystCertification:我，紀(jì)興，在此保證(i)本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且(ii)我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們(包括我們的家屬)在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。I,XingJi,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.APPENDIX2利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)(以下披露不能保證及時(shí)無遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosure@)HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).海通擔(dān)任0941.HK及0728.HK有關(guān)證券的做市商或流通量提供者。Haitongactsasamarketmakerorliquidityproviderinthesecuritiesof0941.HKand0728.HK.APPENDIX2評(píng)級(jí)定義(從2020年7月1日開始執(zhí)行)：海通國際(以下簡稱“HTI”)采用相對(duì)評(píng)級(jí)系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀HTI的評(píng)級(jí)定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評(píng)級(jí)。在任何情況下，分析師的評(píng)級(jí)和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況(比如投資者的現(xiàn)有持倉)以及其他因素。分析師股票評(píng)級(jí)優(yōu)于大市，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。弱于大市，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100,美國–SP500;其他所有中國概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.APPENDIX2評(píng)級(jí)分布RatingDistributionAPPENDIX2截至2022年3月31日海通國際股票研究評(píng)級(jí)分布優(yōu)于大市中性弱于大市(持有)海通國際股票研究覆蓋率88.9%9.5%1.6%投資銀行客戶*6.8%5.8%0.0%*在每個(gè)評(píng)級(jí)類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對(duì)應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評(píng)級(jí)。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們才將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評(píng)級(jí)的股票。此前的評(píng)級(jí)系統(tǒng)定義(直至2020年6月30日)：買入，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofMar31,2022OutperformNeutralUnderperform(hold)HTIEquityResearchCoverage88.9%9.5%1.6%IBclients*6.8%5.8%0.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.APPENDIX2海通國際非評(píng)級(jí)研究：海通國際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對(duì)股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價(jià)格。這種排名或建議價(jià)格并非為了進(jìn)行股票評(píng)級(jí)、提出目標(biāo)價(jià)格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會(huì)就滬港通及深港通的中國A股進(jìn)行覆蓋及評(píng)級(jí)。海通證券(600837.CH)，海通國際于上海的母公司，也會(huì)于中國發(fā)布中國A股的研究報(bào)告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，所以海通國際與海通證券的中國A股評(píng)級(jí)可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國際優(yōu)質(zhì)100A股(Q100)指數(shù)：海通國際Q100指數(shù)是一個(gè)包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結(jié)合對(duì)海通證券A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。海通國際每季對(duì)Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.APPENDIX2MSCIESG評(píng)級(jí)免責(zé)聲明條款：盡管海通國際的信息供貨商(包括但不限于MSCIESGResearchLLC及其聯(lián)屬公司(「ESG方」)從其認(rèn)為可靠的來源獲取信息 (「信息」),ESG方均不擔(dān)保或保證此處任何數(shù)據(jù)的原創(chuàng)性，準(zhǔn)確性和/或完整性，并明確表示不作出任何明示或默示的擔(dān)保，包括可商售性和針對(duì)特定目的的適用性。該信息只能供閣下內(nèi)部使用，不得以任何形式復(fù)制或重新傳播，并不得用作任何金融工具、產(chǎn)品或指數(shù)的基礎(chǔ)或組成部分。此外，信息本質(zhì)上不能用于判斷購買或出售何種證券,或何時(shí)購買或出售該證券。即使已被告知可能造成的損害,ESG方均不承擔(dān)與此處任何資料有關(guān)的任何錯(cuò)誤或遺漏所引起的任何責(zé)任，也不對(duì)任何直接、間接、特殊、懲罰性、附帶性或任何其他損害賠償(包括利潤損失)承擔(dān)任何責(zé)任。MSCIESGDisclaimer:AlthoughHaitongInternational’sinformationproviders,includingwithoutlimitation,MSCIESGResearchLLCanditsaffiliates(the“ESGParties”),obtaininformation(the“Information”)fromsourcestheyconsiderreliable,noneoftheESGPartieswarrantsorguaranteestheoriginality,accuracyand/orcompleteness,ofanydatahereinandexpresslydisclaimallexpressorimpliedwarranties,includingthoseofmerchantabilityandfitnessforaparticularpurpose.TheInformationmayonlybeusedforyourinternaluse,maynotbereproducedorredisseminatedinanyformandmaynotbeusedasabasisfor,oracomponentof,anyfinancialinstrumentsorproductsorindices.Further,noneoftheInformationcaninandofitselfbeusedtodeterminewhichsecuritiestobuyorsellorwhentobuyorsellthem.NoneoftheESGPartiesshallhaveanyliabilityforanyerrorsoromissionsinconnectionwithanydataherein,oranyliabilityforanydirect,indirect,special,punitive,consequentialoranyotherdamages(includinglostprofits)evenifnotifiedofthepossibilityofsuchdamages.APPENDIX2盟浪義利(FIN-ESG)數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利(FIN-ESG)數(shù)據(jù)之前，請務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利(FIN-ESG)數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司(以下簡稱“本公司”)基于合法取得的公開信息評(píng)估而成，本公司對(duì)信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對(duì)公司的評(píng)估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評(píng)估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評(píng)估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況作出自我獨(dú)立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)(如財(cái)務(wù)業(yè)績數(shù)據(jù)等)僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不作為日后回報(bào)的預(yù)測。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項(xiàng)權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評(píng)估結(jié)果用于任何營利性目的，不得對(duì)本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺(tái)載明的其他協(xié)議內(nèi)容(如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)(含認(rèn)證)協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等)有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.1.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.3.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.APPENDIX2重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由海通國際證券集團(tuán)有限公司(“HTISGL”)的全資附屬公司海通國際研究有限公司(“HTIRL”)發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例(第571章)持有第4類受規(guī)管活動(dòng)(就證券提供意見)的持牌法團(tuán)。該研究報(bào)告在HTISGL的全資附屬公司HaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”)的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財(cái)務(wù)局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HTSIPL”)所發(fā)行，包括制作及發(fā)布涵蓋BSELimited(“BSE”)和NationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)上市公司(統(tǒng)稱為「印度交易所」)的研究報(bào)告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為海通國際證券集團(tuán)有限公司(“HTISG”)的一部分。所有研究報(bào)告均以海通國際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團(tuán)的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點(diǎn)已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團(tuán)有限公司(“HTISG”)的成員對(duì)其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點(diǎn)均截至本報(bào)告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對(duì)證券買賣的明示或暗示地出價(jià)或征價(jià)。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無法進(jìn)行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國貨幣以外的幣種進(jìn)行計(jì)價(jià)，則匯率變化可能會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計(jì)金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識(shí)到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財(cái)務(wù)情況，如您的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會(huì)計(jì)、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評(píng)估該項(xiàng)建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對(duì)此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對(duì)本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級(jí)管理人員、董事和雇員，均可不時(shí)作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進(jìn)行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評(píng)論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務(wù)來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請?jiān)L問海通國際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國分析師披露信息：本項(xiàng)研究首頁上列明的海通國際分析師并未在FINRA進(jìn)行注冊或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國FINRA有關(guān)與本項(xiàng)研究目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、公開露面和自營證券交易的第2241條規(guī)則之限制。APPENDIX2IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbe