公募基金行業(yè)2021經(jīng)營狀況全景分析

公募基金行業(yè)2021經(jīng)營狀況全景分析1、政策環(huán)境：監(jiān)管推動高質(zhì)量發(fā)展2022年4月26日，證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見（以下簡稱“意見”），圍繞專業(yè)機構(gòu)培育、專業(yè)能力提升、行業(yè)生態(tài)打造等維度對公募基金提出了高質(zhì)量發(fā)展要求，將對公募基金行業(yè)生態(tài)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。引導(dǎo)行業(yè)從風(fēng)格化逐步回歸穩(wěn)健。近年來，為推動管理規(guī)?？焖贁U張，各家基金公司致力于通過打造明星產(chǎn)品或明星基金經(jīng)理實現(xiàn)引流，基金風(fēng)格化趨勢日益加劇。2015年至今，在主動權(quán)益基金中，單一行業(yè)、賽道型基金規(guī)模占比明顯提升。2018年以來，重倉制造、醫(yī)藥、消費、科技、周期、金融和港股幾大行業(yè)賽道的權(quán)益基金規(guī)模明顯提升。意見指出，要引導(dǎo)基金管理人堅持長期投資、價值投資理念，采取有效監(jiān)管措施限制“風(fēng)格漂移”、“高換手率”等博取短線交易收益的行為，基金風(fēng)格化現(xiàn)象將逐步消減，引導(dǎo)行業(yè)將逐步回歸穩(wěn)健、長期的投資風(fēng)格。增長邏輯從提升收益轉(zhuǎn)向控制波動。在短期業(yè)績導(dǎo)向的增長邏輯下，基金公司通過做大分子，即尋找超額收益的方式提升夏普比率，同步驅(qū)動管理規(guī)模和管理費規(guī)模提升，但同時也一定程度放大了短期的波動。而在長期業(yè)績導(dǎo)向的增長邏輯下，引導(dǎo)基金公司投研通過做小分母，即降低波動率的方式放大夏普比率，在此基礎(chǔ)上尋找超額收益，整體波動更加可控，增長更加可持續(xù)。意見明確提出強化長效激勵約束機制，弱化規(guī)模排名、短期業(yè)績、收入利潤等指標(biāo)的考核比重，將引導(dǎo)公募基金行業(yè)規(guī)模的未來增長邏輯從短期向長期轉(zhuǎn)變，從提升短期收益向控制長期波動轉(zhuǎn)變。完善的產(chǎn)品體系成為持續(xù)增長的關(guān)鍵。近年來，監(jiān)管不斷推動公募基金行業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新，包括ETF產(chǎn)品、FOF產(chǎn)品及公募REITS等。意見也明確鼓勵管理人加大產(chǎn)品創(chuàng)新，隨著個人養(yǎng)老金制度的落地，以長期保值增值為目標(biāo)的個人養(yǎng)老金投資將成為基金公司新的業(yè)務(wù)藍(lán)海。同時，意見明確切實改變“重首發(fā)、輕持營”的現(xiàn)象，完善的產(chǎn)品體系是基金公司持營的關(guān)鍵基礎(chǔ)，在“重持營”的監(jiān)管導(dǎo)向下，產(chǎn)品矩陣豐富的基金公司具備較強的可持續(xù)成長能力。改善投資者體驗將成為關(guān)注重點。以某頭部基金公司旗下的百億規(guī)?；馂槔?，自該基金成立以來，規(guī)模增速遠(yuǎn)高于份額增速，持有者收益相對凈值收益率偏弱。在基金高速擴容的期間大量投資者在高位涌入，導(dǎo)致投資者并未充分分享到基金增長的收益。無論在基金實現(xiàn)正收益還是負(fù)收益期間，投資者實際收益均低于基金本身。意見提出要著力提高投資者獲得感，督促銷售機構(gòu)持續(xù)完善內(nèi)部考核激勵機制，將銷售保有規(guī)模、投資者長期收益納入考核指標(biāo)體系。同時，加強投資者教育，引導(dǎo)投資者關(guān)注長期投資業(yè)績、價值投資、理性投資，避免“盲目跟風(fēng)追熱點”。此舉有望改善長期以來的“基金賺錢、基民不賺錢”

的困局，推動行業(yè)真正實現(xiàn)以客戶為中心的轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)居民財富保值增值的核心目標(biāo)。打造一體化投研平臺。意見推動基金公司從依靠明星基金經(jīng)理能力向減少基金經(jīng)理個人依賴轉(zhuǎn)變，打造可持續(xù)的一體化、智能化投研平臺，提高投研人員占比，完善投研人員梯隊培養(yǎng)計劃，做好投研能力的積累與傳承。未來需切實提升投研人員的數(shù)量和比重，以建立體系化、可持續(xù)的投研隊伍。2、行業(yè)整體：規(guī)模再創(chuàng)新高，定位愈發(fā)清晰2.1、整體財務(wù)表現(xiàn)亮眼，創(chuàng)收盈利能力突出基金行業(yè)的單位創(chuàng)收能力高于其他金融業(yè)態(tài)。自2018年資管新規(guī)落地以來，公募基金無論是管理規(guī)模還是財務(wù)指標(biāo)均實現(xiàn)了快速穩(wěn)健的增長。自2018年資本市場回暖后，基金公司總資產(chǎn)增速處于領(lǐng)先地位，2020-2021年僅次于證券公司。相比之下，基金公司營收增長更為強勁，作為輕資本的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，基金公司在總資產(chǎn)保持穩(wěn)定增長下實現(xiàn)了營收規(guī)模的快速攀升。截止2021年底，基金公司總資產(chǎn)占銀行、保險和證券行業(yè)的比重分別為0.10%、1.34%和3.15%，而營收占比分別達(dá)到了2.09%、3.17%和28.33%，創(chuàng)收能力凸顯?；鸸居芰Τ掷m(xù)領(lǐng)先。與銀行和證券公司相比，基金公司的ROA和ROE水平處于持續(xù)領(lǐng)先地位，且在規(guī)模效應(yīng)加持和運營降本增效下持續(xù)提升。2021年基金公司ROA和ROE分別達(dá)到了14.47%和22.63%，高于銀行和券商，盈利水平顯著領(lǐng)先。在“房住不炒”和居民儲蓄搬家的背景下，以不斷提升的創(chuàng)收能力和盈利能力為抓手，公募基金行業(yè)高速成長仍將持續(xù)。2.2、重要性提升，大資管行業(yè)核心支柱地位明確公募基金已成資管行業(yè)占比最大的機構(gòu)。自2018年資管新規(guī)落地以來，資管行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化管理改造加速，公募基金作為標(biāo)準(zhǔn)化程度最高的產(chǎn)品，接收了大量來自通道業(yè)務(wù)壓降而擠出的資金，驅(qū)動了資管行業(yè)整體規(guī)模回歸穩(wěn)健增長軌道，在資管行業(yè)中的占比也不斷提升。2018年-2021年，公募基金行業(yè)整體規(guī)模占比從31.86%提升至35.07%，已成為占比最高的資管機構(gòu)。作為產(chǎn)品供給方，公募基金將發(fā)揮更大作用。公募基金過去在大資管行業(yè)中一直扮演著專業(yè)投資管理和產(chǎn)品提供方的角色，是最重要的產(chǎn)品供給商之一。而隨著個人養(yǎng)老金投資的出臺，擁有豐富養(yǎng)老投資經(jīng)驗的基金公司將持續(xù)發(fā)揮投研優(yōu)勢，將個人養(yǎng)老金資金引入二級市場，通過專業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)，驅(qū)動大資管實現(xiàn)可持續(xù)高速增長。2.3、AUM再上臺階，行業(yè)仍處于持續(xù)成長期以公募基金為驅(qū)動，基金公司管理規(guī)模再創(chuàng)新高。自資管新規(guī)落地以來，公募基金作為標(biāo)準(zhǔn)化程度最高的資管產(chǎn)品，受資管新規(guī)的影響相對有限，整體規(guī)模實現(xiàn)了穩(wěn)健快速擴張。相比之下，專戶業(yè)務(wù)規(guī)模自2018年以來出現(xiàn)一定程度壓降，占比也從40%逐步下滑至20%左右。截止2021年底，基金公司資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到36.91萬億元，其中公募基金占據(jù)主導(dǎo)地位，達(dá)到25.56萬億元、基金公司及子公司專戶業(yè)務(wù)7.39萬億元和養(yǎng)老金業(yè)務(wù)3.96萬億元。隨著資管新規(guī)過渡期正式結(jié)束，各類資管機構(gòu)紛紛開啟主動管理轉(zhuǎn)型之路，公募基金優(yōu)勢日益凸顯，在居民財富持續(xù)向財富管理市場流動的背景下，預(yù)計公募基金還將維持快速增長的態(tài)勢?；旌虾蛡蛿U張明顯，拉升整體管理費率。2020年以來，隨著資本市場整體進(jìn)入牛市階段，權(quán)益類產(chǎn)品大幅擴容，股票型和混合型產(chǎn)品占比大幅提升，而在市場進(jìn)入震蕩期后，以穩(wěn)健為特點的固收+產(chǎn)品得到熱捧，債券型產(chǎn)品開始擴張。上述兩個因素疊加，拉動了公募基金平均管理費率波動上行。費用結(jié)構(gòu)整體平穩(wěn)，客戶維護(hù)成本上升。相比以往幾年，2021年基金公司的費用結(jié)構(gòu)沒有明顯變化，體現(xiàn)為管理費和交易費用占比小幅上行，銷售服務(wù)費和利息費用占比小幅下滑，意味著基金公司更加注重基金持倉管理。相比之下，客戶維護(hù)費占管理費的比重維持了上升趨勢，渠道重要性和話語權(quán)日益提升，使得基金公司在渠道和客戶維護(hù)方面需花費更多成本。利潤率有所下滑，需關(guān)注成本控制能力。受資本市場震蕩影響，2021年基金公司整體毛利率和凈利率分別為較上年有所下滑，終止了連續(xù)三年上升趨勢。其中，毛利率從38.27%下滑至34.33%，凈利率從25.48%下滑至22.71%，在2022年經(jīng)濟(jì)下行壓力影響下，資本市場也將持續(xù)震蕩，基金公司需加大自身成本控制和利潤水平的關(guān)注。3、競爭格局：派系百花齊放，梯隊分化明顯3.1、背靠不同股東，派系各具特色券商系仍占據(jù)主流，個人系快速崛起。過去1年無新成立的基金公司，從基金公司股東背景看，券商系仍是基金公司的主流，2021年券商系公司數(shù)量占比為44.37%。然而，從近5年新成立的基金公司看，個人系占據(jù)了主要位置，近6成新成立基金公司均為個人系。銀行系和券商系股東在規(guī)模擴張上提供了較大助力。從股東持有基金份額占總份額比重來看，排名靠前的基金公司的控股股東大多數(shù)為銀行，券商次之，其中排名前3的基金公司股東均為銀行。在規(guī)模擴張方面，相比其他派系，金融機構(gòu)母公司尤其是銀行發(fā)揮了更加重要的作用。個人系和私募系依賴投資能力，但渠道定價權(quán)較差。2018年以來，公募基金行業(yè)迎來又一波“奔私/創(chuàng)業(yè)潮”，各家頭部基金公司明星基金陸續(xù)離開原單位，轉(zhuǎn)而通過加盟或創(chuàng)辦私募或公募基金的方式，最大化發(fā)揮自身投資能力，擴大自身影響力。因此，相比其他派系基金公司，個人系和私募系更多依賴其突出的投資能力實現(xiàn)持續(xù)增長，而非廣泛布局的渠道網(wǎng)絡(luò)，客戶維護(hù)費占比因而也更高，個人系和私募系需花費更高成本維護(hù)其客戶及代銷渠道。3.2、頭部強者恒強，黑馬值得關(guān)注規(guī)模集中度下滑，費用集中度上升。2021年基金公司管理規(guī)模的集中度延續(xù)了下滑趨勢，其中頭部集中度下滑較為明顯。管理規(guī)模前5、前10的基金公司規(guī)模占行業(yè)比重分別從25.24%、41.93%下滑至23.72%、40.92%，前20集中度基本維持平穩(wěn)，從64.22%微弱上升至64.46%。基金行業(yè)依然處于增量擴張的階段，在整體保持高速增長的前提下，未來集中度有望進(jìn)一步降低。為了更加細(xì)致地分析基金公司整體經(jīng)營情況，我們將基金公司按照管理規(guī)模劃分為4個梯隊，分別從成長、投資、盈利和渠道四個維度入手比較各梯隊基金公司經(jīng)營狀況和典型機構(gòu)。其中，第一梯隊指2021年資產(chǎn)管理規(guī)模大于等于5000億的基金公司，第二梯隊指2021年資產(chǎn)管理規(guī)模大于等于1000億的基金公司，第三梯隊指2021年資產(chǎn)管理規(guī)模大于等于500億的基金公司，第四梯隊即2021年資產(chǎn)管理規(guī)模小于500億的基金公司。頭部基金的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對均衡，中后部聚焦固收及權(quán)益投資。不同規(guī)?；鸸驹诋a(chǎn)品結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)出明確的演化趨勢，即頭部基金公司的貨幣、股票、混合和債券等產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對均衡，而規(guī)模越小的基金公司對貨幣基金的依賴程度越低，對債券和混合型產(chǎn)品的重視程度越高。3.2.1、成長維度頭部管理費增速更快，規(guī)模效應(yīng)顯著。第一梯隊過去1年和3年的管理費增速較其他梯隊均有明顯優(yōu)勢，增速分別達(dá)到56.99%和37.76%。頭部機構(gòu)憑借其突出的行業(yè)競爭力和品牌影響力，持續(xù)擴大規(guī)模效應(yīng)，吸引資金流入。第三梯隊管理費增長同樣值得關(guān)注，部分機構(gòu)正通過聚焦局部業(yè)務(wù)打造差異化優(yōu)勢，推動規(guī)模提升。分梯隊看，頭部保持高速增長態(tài)勢，管理費增速排名最靠前的頭部機構(gòu)上年增速均維持在60%到80%之間。其他梯隊排名靠前的機構(gòu)也同樣實現(xiàn)了高于同梯隊均值的規(guī)模增長，恒越基金、達(dá)誠基金等部分機構(gòu)甚至實現(xiàn)了數(shù)十倍擴張。新發(fā)仍是重要來源，持營重要性提升。橫向來看，相比其他公司，頭部基金公司更多依靠持營產(chǎn)品驅(qū)動規(guī)模提升。其他規(guī)模基金公司的規(guī)模擴張更多由新發(fā)產(chǎn)品貢獻(xiàn)，尾部基金公司由于成立不久，幾乎都是新發(fā)驅(qū)動。但縱向來看，相比前3年，不同規(guī)模的基金公司對持營產(chǎn)品的重視程度有不同程度的提升。新發(fā)方面分梯隊看，招商基金是新發(fā)增量最高的基金公司，易方達(dá)次之，嘉實和匯添富的新發(fā)占比較高。第二梯隊中東證資管、平安基金和浦銀安盛新發(fā)增量超400億。第三梯隊中華泰資管新發(fā)增量超500億，整體規(guī)模增長很大程度由新發(fā)產(chǎn)品驅(qū)動。第四梯隊排名靠前的公司新發(fā)增量均在100億元上下，其中惠升基金、嘉合基金新發(fā)占比最高，整體規(guī)模增長基本都由新發(fā)驅(qū)動。持營方面分梯隊看，在規(guī)模增量方面，易方達(dá)遙遙領(lǐng)先于其他頭部基金，而建信基金的持營占比最高。中小機構(gòu)中泰信基金、鑫元基金、創(chuàng)和基金等在同梯隊中規(guī)模增量位居前列，財通基金、華泰保興、中海基金等持營占比較高，接近100%，上述機構(gòu)未來發(fā)展值得期待。3.2.2、投資維度頭部基金相對穩(wěn)健，中尾部基金更易獲取高收益。各梯隊近3年收益率中位值均處于12%~18%之間，1年收益率中位值在6%上下浮動。第一梯隊最近1年和3年的產(chǎn)品收益率中位數(shù)在所有梯隊中均位于中上游，其中3年收益相對更高，僅次于第三梯隊。從分布來看，第一、二、三、四梯隊的收益率分布逐漸由收斂變得分散，即第一梯隊擁有最高的收益確定性，同時規(guī)模較小的第三梯隊基金公司較其他梯隊更加右偏，實現(xiàn)高收益的概率更高，第四梯隊相對左偏，實現(xiàn)負(fù)收益的概率更高。從具體品類看，頭部基金公司長期收益略勝一籌。從長期收益看，管理規(guī)模在5000億以上的頭部基金公司的主動權(quán)益、固收+和純債基金過去3年的收益均略好于其他公司，且隨著管理規(guī)模的降低，產(chǎn)品收益率也隨之降低。但從短期收益看，頭部基金公司的主動權(quán)益產(chǎn)品收益率不及其他規(guī)模的公司，相比之下，第二、三梯隊的基金公司主動權(quán)益收益占優(yōu)，第四梯隊固收+產(chǎn)品相對弱于其他公司。考慮到各家公司業(yè)務(wù)優(yōu)勢差異，我們從每個產(chǎn)品品類出發(fā)，按照各家基金公司的主動權(quán)益、固收+和純債基金規(guī)模重新劃分了規(guī)模梯隊，并分析每個品類下各梯隊的收益分布和領(lǐng)先機構(gòu)情況。主動權(quán)益基金：頭部基金更加穩(wěn)健，其他公司差異不大。頭部基金分布相對其他公司更加收斂且左偏，在相對穩(wěn)健的風(fēng)格驅(qū)動下，收益和波動都相對較小。其他三個梯隊分布較為接近。具體公司來看，規(guī)模較小的梯隊實現(xiàn)的收益率相對頭部的基金公司而言更高，江信基金平均收益率甚至接近60%。固收+基金：頭部機構(gòu)收益和風(fēng)險均略好于其他機構(gòu)。整體來看。各梯隊機構(gòu)的固收+基金在2021年實現(xiàn)的收益率大多位于6%~8%之間，其中第一梯隊固收+基金的收益率分布較其他機構(gòu)更加收斂且右偏，表明頭部機構(gòu)無論是在風(fēng)險還是收益率上均強于其他機構(gòu)。第二、三、四梯隊收益率相對接近，第二梯隊相對收斂，收益確定性更高。排名最高的機構(gòu)之間收益率無明顯差異。純債基金：各家機構(gòu)收益接近，但規(guī)模越大收益確定性越高。各梯隊的純債基金收益率基本位于4%左右的水平，而分布隨著梯隊規(guī)模的提升而更加收斂，收益確定性更高。個別中小機構(gòu)有遠(yuǎn)超行業(yè)水平的收益率，主要由于個別產(chǎn)品收益較高，拉高了所屬機構(gòu)的純債基金整體收益率。3.2.3、盈利維度除第四梯隊外，毛利率和凈利率變化不大。第一梯隊基金公司毛利率和凈利率均成逐年上升趨勢，第二梯隊隨小幅下滑但整體波動不大，第三梯隊毛利率有所下滑但成本控制能力較強，使得凈利率微弱上揚。第四梯隊波動相對較大，一方面由于新進(jìn)入者普遍需要較長時間實現(xiàn)盈虧平衡，另一方面與數(shù)據(jù)可得性有關(guān)。分梯隊看，各梯隊之間凈利率最高的公司大多在30%左右，少數(shù)排名最靠前的基金公司凈利率最高能夠達(dá)到50%~60%。第三和第四梯隊的基金公司分化較為明顯，排名最高的基金公司中凈利率最高能夠達(dá)到60%左右，最低僅10%左右，不及行業(yè)平均水平，主要由于公司普遍成立時間不久，規(guī)模效應(yīng)尚未實現(xiàn)。資本使用效率保持在穩(wěn)定水平，頭部優(yōu)勢更加明顯。各梯隊基金公司ROA和ROE近年均穩(wěn)中有升。頭部基金公司ROA和ROE提升較為顯著，2021年第一梯隊基金公司ROE水平較2018年提升了近10個百分點。第二和第三梯隊變化不大，ROA分別在10%和5%左右波動，ROE分別在10%上下波動。第四梯隊盈利能力明顯提升，自2019年ROE扭負(fù)為正后保持了緩慢爬升趨勢。分梯隊看，各梯隊典型公司分布與凈利率大致一致，第一二梯隊差異不大，三四梯隊分化明顯。第一梯隊ROE最高達(dá)到了50%，第二梯隊最高超40%，第三、四梯隊ROE排名最高的公司普遍位于在10%~20%之間。表內(nèi)杠桿水平整體偏低。得益于基金公司的輕資產(chǎn)屬性，相比其他金融業(yè)態(tài)，基金公司資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低，不同梯隊的基金公司資產(chǎn)負(fù)債率最高都不超過40%。橫向來看，規(guī)模越大的基金公司杠桿率越高?？v向來看，各梯隊資產(chǎn)負(fù)債率均呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢。分梯隊看，各梯隊間資產(chǎn)負(fù)債率排名最靠前的基金公司差異不大。第一和第二梯隊集中在4