英維克專題報告

英維克專題報告一、技術領先的精密溫控節(jié)能設備提供商1.1公司是精密溫控龍頭，股權結構穩(wěn)定，管理層經(jīng)驗豐富深圳市英維克科技股份有限公司創(chuàng)立于

2005

年，于

2016

年在深圳交易所上市，是中國

精密溫控市場龍頭之一。公司專注于為數(shù)據(jù)中心、移動通信網(wǎng)絡、電網(wǎng)儲能、工業(yè)自動化、室內(nèi)健康環(huán)境、軌交列

車、電動客車、冷鏈運輸?shù)葓鼍疤峁峁芾斫鉀Q方案及環(huán)境控制產(chǎn)品。掌握著世界領先的

制冷系統(tǒng)核心技術、控制技術、結構設計技術，擁有多項專利。英維克總部位于深圳，下屬多家控股子公司。英維克的方案和產(chǎn)品，廣泛應用于中國移動、

中國電信、中國聯(lián)通、騰訊、阿里巴巴、華為、中興、國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、工行、建行、

農(nóng)行、中石化、中石油、中海油、比亞迪、上海地鐵、蘇州地鐵等多個客戶，以及

Sprint、

Vodafone、SoftBank、Ooredoo、SingTel等跨國通信運營商。公司自

2005

年成立以來，進入多個外國市場，多項產(chǎn)品進入當?shù)卣少徝麊?，還參與

了制冷行業(yè)標準制定。2018

年，英維克獲評深圳品牌百強企業(yè)，2020

年獲評廣東省知識

產(chǎn)權示范單位。實控人持股比例高，股權結構穩(wěn)定。截至

2021

年半年報，公司董事長齊勇先生直接持股

6.19%，通過深圳市英維克投資有限公司間接持股

26.62%，合計持股

32.81%，為公司實

際控制人。其余主要股東韋立川、劉軍、陳川、陳濤、歐賢華、王鐵旺、游國波、馮德數(shù)

均為公司高管。公司子公司與參股公司中，英維克軟件、英維克信息與上?？铺緝衾麧欂暙I均達

10%以上。英維克軟件是公司電控平臺的載體，主要從事控制軟件的開發(fā)。英維克信息從

事電控盒硬件生產(chǎn)及部分軟件開發(fā)。上?？铺┦擒壗?、新能源客車空調(diào)供應商。管理層經(jīng)營管理經(jīng)驗豐富。公司的核心管理團隊中，大部分人在華為、艾默生等大型企業(yè)

中有多年的經(jīng)營管理經(jīng)歷。公司的董事長、總經(jīng)理齊勇先生曾經(jīng)供職于內(nèi)蒙古包頭鋼鐵公

司，并且在華為電氣、艾默生等大型跨國企業(yè)任職多年，具有豐富的企業(yè)經(jīng)營管理經(jīng)驗，

對于精密溫控行業(yè)的發(fā)展趨勢有深刻的理解。除已實施完畢的

2017

年度限制性股票激勵計劃外，公司從員工薪酬、晉升路徑等不同維

度對員工進行激勵。公司結合新業(yè)務的培育拓展，擬通過持股平臺在子公司對核心員工實

施激勵計劃。1.2公司專注精密溫控行業(yè)，產(chǎn)品性能行業(yè)領先公司業(yè)務分為機房溫控節(jié)能設備，戶外機柜溫控節(jié)能設備，軌道交通列車空調(diào)及服務，新

能源車用空調(diào)四大部分。公司機房溫控業(yè)務營收占總營收的比重最高。機房溫控節(jié)能產(chǎn)品主要用于數(shù)據(jù)中心、服務

器機房、通信機房、高精度實驗室等領域，用于控制、調(diào)節(jié)設備機房或實驗室的溫濕度和

潔凈度。2015-2019

年機房溫控業(yè)務收入

CAGR達

34.9%。20

年新冠疫情爆發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)

運營商進一步加大資本開支，提高基礎算力以支撐在線教育、遠程辦公等需求，為

IDC行

業(yè)帶來新發(fā)展契機，20

年機房業(yè)務營收同比增長

38.7%。2021H1

公司機房業(yè)務營收占比

由

2020

年的

50.9%提升至

54.0%，毛利率為

26.1%。公司機柜溫控產(chǎn)品廣泛應用于無線通信基站、智能電網(wǎng)各級輸配電設備柜、儲能電站、電

動汽車充電樁、ETC門架系統(tǒng)、智能制造設備等領域。2012-2019

年由于其他品類產(chǎn)品快

速增長，機柜溫控設備營收占比略有下降。2020

年

5G網(wǎng)絡建設開啟、儲能需求旺盛，

但由于來自ETC橋架應用的突發(fā)性需求不再延續(xù)，機柜業(yè)務營收同比增速放緩，為

1.11%。

2021H1

儲能應用相關營收快速增長，帶動機柜業(yè)務收入占比提升，由

2020

年的

22.2%

提升至

29.7%?？铺┦菄鴥?nèi)最早專注于軌道交通空調(diào)研發(fā)設計及批量應用的公司，收購當年（2018

年）

為公司貢獻營收

1.15

億元，此后公司軌交業(yè)務營收占比持續(xù)攀升。目前公司軌交空調(diào)軟

件、硬件、控制系統(tǒng)全系統(tǒng)均實現(xiàn)自主研發(fā)，2020

年該業(yè)務毛利率達

39.60%，在公司所

有業(yè)務中位居第二。公司客車空調(diào)主要用于中、大型電動客車，下游客戶包括比亞迪、申通、南龍、宇通等廠

商。此外，公司還拓展了用于冷鏈運輸車、重型卡車（牽引車、載貨車、自卸車等）等特

種電動車的空調(diào)產(chǎn)品，以緩解客車空調(diào)相對疲軟的需求狀態(tài)。2020

年客車空調(diào)業(yè)務營收

同比增長

4.5%，毛利率同比提高

2.3pct。未來伴隨充電樁等基礎設施完善，以及新能源

電動車的推廣，電動公交更新的高峰到來，公司客車空調(diào)業(yè)務有望延續(xù)發(fā)展態(tài)勢。除上述四大領域外，公司正在壓縮機、健康環(huán)境控制和電子散熱領域開拓布局。其中，1）

健康環(huán)境控制產(chǎn)品用于控制環(huán)境溫度、濕度、清潔度、甲醛含量等，對空氣進行綜合凈化，

現(xiàn)已在多個城市學校、醫(yī)院、電梯等場所獲得商用。2）壓縮機業(yè)務主要針對新能源客車，

由于新能源車在整車溫控的關鍵環(huán)節(jié)與燃油車有較大區(qū)別，對壓縮機可靠性要求更高，公

司開始自研適用于新能源車的全封閉壓縮機產(chǎn)品。3）新增電子散熱業(yè)務是為了填補公司

在整個溫控系統(tǒng)布局中熱源散熱部分的空白，將作為公司未來核心攻關項目。1.3收入增長強勁，費用管控良好2012-2020年營業(yè)收入年復合增長率達36%。2012-2020

年公司營收復合增長率為

36.2%，

2021H1

實現(xiàn)營收

9.81

億元，同比增長

46.3%。2021H1

營收同比增速處于歷史較高水平，

原因其一在于“新基建”政策推動下大量數(shù)據(jù)中心項目新建；其二在于

20

年上半年疫情

突發(fā)使得當年新增的大型數(shù)據(jù)中心項目延后啟動，大量機房溫控項目在

20Q4

密集發(fā)貨、

驗收，部分項目收入延后至

21Q1、Q2

進行收入確認。公司毛利率維持穩(wěn)定。2016-2019

年公司毛利率圍繞

35%上下波動。2020

年毛利率短暫

下滑原因其一是因為20年會計準則變更將運輸費用計入營業(yè)成本，造成毛利率下降1.6%；

其二是因為

20

年下半年大宗商品價格漲幅較大。2021

年

H1

由于競爭加劇，公司毛利率

略有下滑，為

31.4%。研發(fā)投入加大，費用管控卓有成效。公司持續(xù)注重研發(fā)投入，2018

年來研發(fā)費用金額持

續(xù)攀升，由

2018

年

0.58

億元增長至

2020

年的

1.16

億元，研發(fā)費用率由

5.42%增長至

6.78%。截至

2020

年末，公司擁有研發(fā)人員

853

人。公司主要采用直銷模式，銷售費用

率自

2018

年來穩(wěn)中有降。伴隨經(jīng)營效率提升，管理費用率自

2017

年大幅降低以后繼續(xù)

維持逐年下降的趨勢。2012

年來財務費用率圍繞均值小幅波動，體現(xiàn)公司財務政策較為

穩(wěn)健。得益于良好的費用管控能力，2018

年以來公司歸母凈利率穩(wěn)中有升，2020

年公司歸母凈

利率為

10.6%，與

19

年基本持平。公司歸母凈利潤

2012-2018

年維持高增長，CAGR達

41.4%。2019

年

ETC橋架需求增

加與新增的軌交業(yè)務帶動歸母凈利潤同比增速高達

48.5%。2020

年受疫情影響，公司歸

母凈利潤同比增速回落至

12.5%。2021

年上半年儲能、數(shù)據(jù)中心溫控設備需求旺盛再次

帶動公司歸母凈利潤同比高增長，2021

年

H1

歸母凈利潤達

1.07

億元，同比增長

40.8%。加大營運資本投入，現(xiàn)金流承壓。公司正處于業(yè)務拓展階段，為支撐經(jīng)營規(guī)模擴大，公司

持續(xù)增加營運資本投入。2012-2020

年公司應收賬款

CAGR達

35.2%，存貨

CAGR達

45.3%，其中

2013-2020

年存貨明細科目中原材料賬面余額年復合增速達

40.4%。資金支

出增加導致現(xiàn)金流承壓，2020

年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)同比下滑。2021

年

H1

公司

經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為負，與季節(jié)性因素有關。預計下半年隨著回款速度加快，公司現(xiàn)金流

情況將得到好轉。在經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴大的情況下，2016-2020

年公司應收賬款周轉率保持在

2.30

次左右，

彰顯公司良好的供應鏈管理能力（2020

年由于會計準則變更，將歸屬于應收賬款的一部

分到期款劃歸到了合同資產(chǎn)，應收賬款周轉率為

2.60

次，去除這部分影響后應收賬款周

轉率在

2.30

次-2.40

次之間）。隨著公司市場份額提升，對上游廠商議價能力提高，應付

賬款周轉率逐年下降，從

2012

年的

3.77

次降至

2020

年的

2.60

次。由于銷售規(guī)模不斷

擴大，公司備貨增加，存貨周轉率從

2012

年的

4.92

次降至

2020

年的

2.94

次。2017

年至今，公司

ROE穩(wěn)定在

12.3%到

13.8%之間。2020

年公司

ROE為

13.7%，2021

年

H1

公司

ROE為

7.5%，較

2020

年

H1

提升

1.5pct。1.4公司財務指標處于行業(yè)領先水平我們選取依米康、艾默生電氣（2017

年艾默生電氣旗下艾默生網(wǎng)絡能源更名為

Vertiv）、

佳力圖、松芝股份四家公司作為可比公司。公司在溫控領域有深厚的技術實力與豐富的行業(yè)應用經(jīng)驗，加之不斷拓展業(yè)務邊界，歷年

營收增速均高于可比公司。2020

年公司營收增速領先可比公司第二名

13.1pct。毛利率方面，公司毛利率領先行業(yè)，平均超出國內(nèi)可比公司

3-4pct。其中機房溫控設備毛

利率與

Vertiv處于同一水平，除

2018

年外，2015-2020

年機房溫控業(yè)務毛利率均高于行

業(yè)平均；軌交空調(diào)溫控設備毛利率變動趨勢與可比公司基本一致，平均領先可比公司

1-2

個百分點；2015

年切入客車空調(diào)領域后，公司復用在機柜、機房溫控領域的技術積淀，

迅速實現(xiàn)成本下降，毛利率持續(xù)提升，逐步超過可比公司。公司凈利率除

2017、2018

年外均高于行業(yè)平均水平，與艾默生處于同一水平，展現(xiàn)了公

司良好的費用、成本管控能力。雖然隨著經(jīng)營規(guī)模擴大，資產(chǎn)周轉率下降，公司流動資產(chǎn)周轉率、存貨周轉率在可比公司

中仍位列第一（由于國內(nèi)外備貨要求與習慣不同，艾默生的周轉指標明顯高于國內(nèi)企業(yè)，

不納入對比）。2020

年公司流動資產(chǎn)周轉率上升至

0.88

次，存貨周轉率為

2.94

次，高

于國內(nèi)可比公司。公司資產(chǎn)負債率低于行業(yè)平均水平，維持在

53%以下，利息保障倍數(shù)在可比公司中位于較

高水平，體現(xiàn)公司對待債務融資態(tài)度較為謹慎，經(jīng)營風格穩(wěn)健。公司凈資產(chǎn)收益率于

2019

年超越三家可比公司，達到

13.78%，此后一直領先可比公司。

2018-2020

年公司投入資本回報率逐漸回升，目前在可比公司中位列第二。公司研發(fā)實力雄厚，產(chǎn)品性能優(yōu)異，銷售渠道不斷拓寬。得益于

IDC數(shù)據(jù)中心和新能源儲

能行業(yè)快速發(fā)展，公司中短期營收快速增長確定性高。公司對電子散熱、健康空調(diào)等的規(guī)

劃布局使公司第二增長曲線打開空間，為公司長期高速增長夯實基礎。追溯公司發(fā)展歷史，營收規(guī)模突破第一個

10

億元歷時

13

年，從

2018

年

10

億營收規(guī)模，

到

2021

年預計突破

20

億，歷時

3

年。伴隨規(guī)模效應擴大，公司對產(chǎn)業(yè)鏈把控能力增強，

預計今年大宗原材料價格上漲影響消除后，未來成本端優(yōu)勢將更加明顯，預計公司毛利率

水平將繼續(xù)高于行業(yè)平均。公司近年費用率的持續(xù)下降主要得益于銷售渠道的整合和管理能力的增強，未來預計研發(fā)、

財務費用率保持平穩(wěn)，銷售、管理費用率繼續(xù)下降。預計未來公司優(yōu)異的盈利水平將繼續(xù)

領跑行業(yè)。1.5兩次定增、收購上?？铺?00%股權，投資精密溫控節(jié)能設備2017

年

10

月公司向康子工業(yè)、北京銀來、河南秉鴻、上海秉鴻、上海格晶發(fā)行股份及支

付現(xiàn)金購買其合計持有的上?？铺?/p>

95.1%股權，交易對價為

3.15

億元。交易完成后，英

維克持有上?？铺?/p>

100%的股權。科泰始創(chuàng)于

2002

年，專注于客車空調(diào)、軌道交通列車

空調(diào)、冷凍冷藏機組、特種空調(diào)等高端運輸溫控產(chǎn)品的研發(fā)和制造。其自主專利技術的五

合一電控系統(tǒng)、雙電子膨脹閥電池熱管理方案、低溫熱泵技術、EMC技術等都成為新能

源車用空調(diào)行業(yè)的技術標桿。其新能源客車空調(diào)產(chǎn)品批量配套于比亞迪、宇通、南京金龍、

中車時代、廈門金旅、上海申沃、上海萬象、上海申龍、中通客車、中興廣通、百路佳等

整車廠。2020

年

7

月公司再次宣布非公開發(fā)行不超過

0.97

億股新股，募集資金總額（含發(fā)行費用）

不超過

6

億元。本次募集資金擬用于投資精密溫控節(jié)能設備華南總部基地項目（一期）和

補充流動資金。精密溫控節(jié)能設備華南總部基地項目（一期）項目主要目的是擴大機房、

機柜溫控產(chǎn)品產(chǎn)能，優(yōu)化制造流程，加強技術研發(fā)，開拓電子散熱領域，并實現(xiàn)壓縮機（溫

控節(jié)能設備核心部件，此前對外采購）的自產(chǎn)，提高品控能力。二、數(shù)據(jù)中心市場空間大增速快，帶動溫控業(yè)務迅速增長2.1數(shù)據(jù)中心能耗亟需降低，機房溫控設備市場規(guī)模大幅提升2.1.12025年全球數(shù)據(jù)中心數(shù)量有望達到616萬架國內(nèi)數(shù)據(jù)中心快速增長，數(shù)據(jù)中心機柜數(shù)未來5年CAGR可達16.7%。隨著云計算的

興起，在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了數(shù)據(jù)中心的建設浪潮，2020

年全球公有云計算市場規(guī)模為

2253

億美元，同年全球數(shù)據(jù)中心數(shù)量為

42.2

萬座，超大型數(shù)據(jù)中心數(shù)量為

597

座。2020年國內(nèi)的數(shù)據(jù)中心機柜數(shù)量約為285萬架，根據(jù)科智咨詢預測，到2025年中國機柜數(shù)量可以達到616萬架，CAGR為16.7%。除通信機柜與儲能機柜外，機柜溫控設備還應用于邊緣計算。邊緣計算包括云邊緣、邊緣

云和邊緣網(wǎng)關三種形態(tài)。目前通信運營商、云計算運營商紛紛加碼邊緣計算，將邊緣云作

為多云部署的戰(zhàn)略方案。多云部署的發(fā)展趨勢將對邊緣計算的架構與部署方式會產(chǎn)生深刻

影響。2.1.2國內(nèi)IDC溫控系統(tǒng)市場規(guī)模快速增長，21年預計將超50億元/年Gartner、Bloomberg給出中國數(shù)據(jù)中心資本開支和溫控設備投資在其中占比相關數(shù)據(jù)。

根據(jù)

Bloomberg數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)中心的資本開支中服務器占比為

65%左右，除去服務器這

一主要開支，精密空調(diào)約占剩余數(shù)據(jù)中心建設成本的

7%。根據(jù)

Gartner的數(shù)據(jù)，2020

年

中國數(shù)據(jù)中心的資本開支（涵蓋對服務器、操作系統(tǒng)、存儲、網(wǎng)絡、虛擬化軟件、網(wǎng)絡安

全和管理軟件的投資）為

2508

億元，除去對服務器的投資，數(shù)據(jù)中心資本開支約為

878

億元。且

Gartner預計

2021

年中國數(shù)據(jù)中心資本開支將增長

8.7%，若假設

2021

年后

數(shù)據(jù)中心每年資本開支增長

8%，則

2025

年中國數(shù)據(jù)中心資本開支（不包括服務器）將

達

1031

億元。從中國數(shù)據(jù)中心資本開支增長角度測算，2025年中國數(shù)據(jù)中心溫控系統(tǒng)市場規(guī)模將達91億元/年。西部證券研發(fā)中心

SynergyResearch、Dell'Oro給出全球數(shù)據(jù)中心資本開支及中國在其中占比的相關數(shù)據(jù)。

根據(jù)

SynergyResearch，2019

年全球數(shù)據(jù)中心的資本開支（不包含服務器）為

930

億美元。2019

年

Q3

中國超大型數(shù)據(jù)中心在全球占比為

10%，由于新建數(shù)據(jù)中心多為大

規(guī)模數(shù)據(jù)中心，所以我們以超大型數(shù)據(jù)中心的數(shù)量占比作為中國數(shù)據(jù)中心資本開支占全球

資本開支的比例，即假設中國的數(shù)據(jù)中心資本開支占全球資本開支的

10%。根據(jù)

Dell'Oro計算，2020

年全球數(shù)據(jù)中心資本開支同比增長

10%，我們假設

2021-2025

年數(shù)據(jù)中心每

年資本開支增長維持

10%，則中國數(shù)據(jù)中心資本開支

2021

年為

731

億元/年，2025

年

將達到

1071

億元/年。以全球數(shù)據(jù)中心資本開支及中國數(shù)據(jù)中心資本開支占比進行測算，2025年中國數(shù)據(jù)中心溫控系統(tǒng)市場規(guī)模將達75億元/年?？浦亲稍兣c

CDCC分別從數(shù)據(jù)中心機柜數(shù)量和機柜熱密度維度給出相關數(shù)據(jù)。目前中國主流的機柜熱密度為

4-6kW/機柜，我

們?nèi)∑骄?/p>

5kW/機柜進行計算。目前間接蒸發(fā)制冷模式初始投資約為

5000

元/kW，傳

統(tǒng)制冷模式初始投資約為

3000

元/kW，考慮到傳統(tǒng)冷卻技術短期內(nèi)仍將占據(jù)主導地位，

因此我們初始投資額取

3000

元/kW。從單機架溫控設備投資角度測算，中國IDC溫控系統(tǒng)市場規(guī)模2021年為74億元/年，可在2025年達到126億元/年。我們認為，2021年國內(nèi)IDC溫控系統(tǒng)市場規(guī)模約為51-74億元/年，可在2025年達到75-126億元/年。2.2

5G基站與儲能戶外制冷設備需求上升2.2.1

5G基站數(shù)量的增長和能耗的提升帶動通信機柜空調(diào)市場規(guī)模不斷擴張5G基站數(shù)量較

4G基站更多。5G信號頻率比

4G高

2-3

倍，信號衰退速度更快，同一區(qū)

域

5G基站數(shù)量更多。同時在盲點區(qū)域會覆蓋一定數(shù)量的微基站，保證信息傳輸?shù)姆€(wěn)定性，

因此

5G基站總數(shù)將較

4G基站更多。中國移動將在

2021

年建設

2.6GHz的

5G基站共

12

萬座，在

2021

年以及

2022

年建

700MHz基站約

48

萬座（與廣電合建，分兩年建完）；電信以及聯(lián)通將在

2021

年

建

3.5GHz以及

2.1GHz基站一共

32

萬座。2022

年

5G建設仍然投入較大，預計總

建設數(shù)量約為

80

萬座。根據(jù)賽迪顧問預測，2026

年

5G宏基站數(shù)量約

475

萬個，小基

站數(shù)是宏基站數(shù)的

2

倍，即

950

萬個，宏基站和小基站數(shù)總計超過

1400

萬個。5G基站集成度更高、數(shù)據(jù)傳輸量更大，能耗是4G基站的3倍。根據(jù)

5G基站節(jié)能技術

白皮書（2020）統(tǒng)計，中國移動使用的

5GNR主流基站帶寬由

4G的幾十兆變?yōu)?/p>

160/200

兆，收發(fā)通道數(shù)從原來的

8

通道變?yōu)?/p>

64/32

通道，發(fā)射功率從

100

多瓦變?yōu)?/p>

240/320

瓦。中國戶外通信機柜空調(diào)市場規(guī)模2022年將達33億元。通信戶外機柜主要用于室外無線

通信基站，包括

4G、5G基站等，是為戶外基站提供工作環(huán)境和安全管理的設施。運營商

資本開支增加和

5G基站建設的加快，將帶動戶外通信機柜空調(diào)市場空間迅速提升。2.2.2光伏、風電裝機規(guī)模持續(xù)擴大，儲能機柜溫控設備市場空間提升在碳達峰碳中和背景下，新能源重要性日益提升，各國風電光伏發(fā)電設備建設進程加速。在光伏發(fā)電成本持續(xù)下降、多國發(fā)布碳中和目標以及經(jīng)濟

綠色復蘇要求的推動下，預計

2021-2025

年全球每年新增光伏裝機約達

210-260GW。根

據(jù)

CPIA數(shù)據(jù)，2020

年中國新增光伏裝機

48.2GW，同比增長

60.1%。由于上半年受疫

情影響，2020

年光伏裝機主要集中在下半年，尤其是

12

月在搶裝潮的推動下光伏裝機達

29.5GW，創(chuàng)單月歷史新高。為實現(xiàn)

2030

年中國非石化能源占一次能源消費

25%的目標，

十四五期間中國每年新增光伏裝機需維持在

70-90GW。根據(jù)

BNEF數(shù)據(jù)，2020

年全球風電新增裝機容量為

96.7GW，較

2019

年增長

59%。其

中中國風電新增裝機容量

57.8GW，占全球新增風電裝機容量的

60％。根據(jù)

GWEC（全

球風能委員會）預測顯示，如果要在

2050

年實現(xiàn)全球碳中和的目標，到

2025

年全球新

增風電裝機容量要進一步增長到

160GW，到

2030

年全球新增風電裝機要進一步增長到

280GW。源網(wǎng)荷儲一體化和推動風光水火儲多能互補將成為“十四五期間重頭戲”，新能源與儲能融合發(fā)展成為新趨勢。據(jù)

CPIA統(tǒng)計，2020

年以來中國“兩個一體化”項目簽約規(guī)模超

100GW，其中

2021

年年初至

2021

年

6

月

17

日簽約項目超

62GW。發(fā)電側配置儲能設

備可以幫助企業(yè)實現(xiàn)電能削峰填谷，從而提高發(fā)電效率，還可以為電力系統(tǒng)運行提供調(diào)頻、

調(diào)峰、調(diào)壓、備用、黑啟動等輔助服務，保證電網(wǎng)穩(wěn)定運作。2020

年全國

20

多省市出臺

“強配”政策，要求新能源發(fā)電站須配比

5%-20%的儲能設備，連續(xù)儲能時間須達

2

小時

及以上。隨著光伏和風電裝機規(guī)模不斷擴大，儲能電站建設已迎來高速增長，儲能溫控系

統(tǒng)市場將迎來發(fā)展機會。根據(jù)

GGII數(shù)據(jù)，2020

年全球儲能鋰電池（磷酸鐵鋰）單位投資額約為

1.0-1.2

元/wh，鋰

電池成本約占儲能系統(tǒng)總投資的

50%-60%，則

2020

年儲能系統(tǒng)的單位投資額約為

2

元

/wh（2000

元/Kwh）。根據(jù)

WoodMackenzie數(shù)據(jù)，2020

年全球電化學儲能新增裝機量

為

10.2Gwh，則

2020

年全球電化學儲能投資規(guī)模為

204

億元。儲能組件除鋰電池外，還

包括儲能逆變器（PCS）、電池管理系統(tǒng)（BMS）、能量管理系統(tǒng)（EMS）。其中

PCS成

本占比約

10%-20%，EMS/BMS成本占比分別約為

3%與

8%。則

2020

年

PCS/EMS/BMS/其他部分單位投資額分別為

300/60/160/380

元/Kwh。2021-2025年全球儲能裝機量預測：根據(jù)

WoodMackenzie數(shù)據(jù)，2021

年全球電化學儲

能新增裝機量為

20.4Gwh，2025

年將達到

46.7Gwh，CAGR達

23.0%。2021-2025年全球儲能系統(tǒng)單價預測：結合

BNEF預測，我們假設

2021-2025

年全球儲

能鋰電池單位投資額降幅分別為

30%/25%/20%/15%/10%，PCS單位投資額降幅分別為

20%/15%/10%/10%/10%，BMS與

EMS單位投資額保持

5%的年降幅，其他部分單位投

資額年降幅為

3%。則綜合來看，2021-2025

年全球儲能系統(tǒng)單位投資額分別為

1588/1338/1181/1074/999

元/Kwh。綜合儲能系統(tǒng)裝機量與單位裝機量投資額的預測，我們預計

2021-2025

年全球電化學儲能

系統(tǒng)投資規(guī)模約為

324/430/448/439/467

億元。根據(jù)

CNESA數(shù)據(jù)，溫控系統(tǒng)投資規(guī)模約占儲能系統(tǒng)的

4%，則

2021

年全球儲能溫控設

備投資規(guī)模約

13.0

億元，2021-2025

年

CAGR達

9.5%。2.2.3邊緣計算方興未艾，推動機柜溫控設備需求加速增長除通信機柜與儲能機柜外，機柜溫控設備還應用于邊緣計算。邊緣計算包括云邊緣、邊緣

云和邊緣網(wǎng)關三種形態(tài)。目前通信運營商、云計算運營商紛紛加碼邊緣計算，將邊緣云作

為多云部署的戰(zhàn)略方案。多云部署的發(fā)展趨勢將對邊緣計算的架構與部署方式會產(chǎn)生深刻

影響。2.3新能源客車銷量增長空間大，客車空調(diào)系統(tǒng)需求將提升根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，受補貼退坡影響，近年來中國新能源客車銷量下滑，2020

年中國新能

源客車銷量

6.1

萬輛，同比下降

20.1%。根據(jù)終端上牌信息，2021

年

1-7

月中國新能源

客車累計銷售

2.11

萬輛，同比下降

5.3%。2021

年

1-7

月中國新能源公路客車累計銷售

3893

輛，同比大漲

356.9%，增速遠高于新能源客車。作為客車市場中最大的細分市場，

公路客車有望成為今后新能源客車的增長點。隨著國家政策不斷推動公交車、客車電動化

發(fā)展，以及未來電動車成本不斷下降，補貼退坡影響將逐步縮小，預計未來新能源客車仍

有較大增長空間。新能源客車空調(diào)系統(tǒng)和傳統(tǒng)燃油客車空調(diào)系統(tǒng)存在明顯的差異性，新能源客車的制冷方式

主要有熱電式制冷、電動壓縮機制冷、余熱制冷等。新能源客車空調(diào)系統(tǒng)技術需要更加高

效地利用能源，切實提高能源利用率。新能源客車行業(yè)的發(fā)展將拉動新能源客車空調(diào)系統(tǒng)

需求的提升。2.4軌道交通處于擴張中，軌交空調(diào)市場空間擴大軌交投資（國鐵投資+城軌投資）是基建投資的重要組成部分。2016

年-2020

年，中國軌

交投資占基建投資比重穩(wěn)定在

7.7%-9.7%之間。根據(jù)前瞻經(jīng)濟學人數(shù)據(jù)，2014-2020

年，

城市軌道交通投資規(guī)模逐年增長。2020

年，中國大陸地區(qū)城軌交通完成投資

6286

億元，

創(chuàng)歷史新高。未來隨著中國在建、規(guī)劃線路規(guī)模進一步擴大，軌交投資額將持續(xù)增長。中國城市軌道交通目前依舊處于高速發(fā)展期。截至

2020

年底，45

個城市合計開通城市軌

道交通運營線路

7978.19

公里，其中地鐵占比

79%，運營線路長

6311

公里。2020

年，

國家發(fā)改委批復了徐州二期、合肥三期、濟南二期、寧波三期這

4

個城市的新一輪城軌交

通建設規(guī)劃，長度共計

455.36

公里，總投資額共計

3364.23

億元。另有廈門二期、深圳

四期、福州二期、南昌二期

4

個城市地鐵建設方案獲批，涉及項目新增長度共計

132.59

公里，新增計劃投資額

1345.63

億元。2020

年中國新增地鐵線路

1122.19

公里，新增線

路和累計運行路線長度均創(chuàng)歷史新高。預計未來隨著十四五規(guī)劃的建設和新基建的推動，

中國城市軌道交通規(guī)模仍將高速增長。軌交空調(diào)市場規(guī)模突破百億元。軌道交通空調(diào)系統(tǒng)是城市軌道交通中的重要設備系統(tǒng)之一，

擔負著對城市軌道交通內(nèi)部空間的空氣溫度、濕度、流速、壓力和空氣品質進行控制的任

務。三、研發(fā)與技術實力保障公司發(fā)展，產(chǎn)品優(yōu)勢持續(xù)擴大3.1

2019年機房溫控市場市占率全國第二，各業(yè)務產(chǎn)品性能行業(yè)領先3.1.1機房溫控占據(jù)龍頭地位，節(jié)能產(chǎn)品屢次中標在機房溫控領域，公司是國內(nèi)龍頭品牌，可提供從熱源側散熱到外部冷源散熱的全鏈條產(chǎn)

品，是業(yè)內(nèi)布局跨度最大的廠商。公司機房溫控產(chǎn)品與解決方案包括

CyberMate機房專

用空調(diào)&實驗室專用空調(diào)、iFreecooling多聯(lián)式泵循環(huán)自然冷卻機組、XRow列間空調(diào)、

XFlex模塊化間接蒸發(fā)冷卻機組、XStorm直接蒸發(fā)式高效風墻冷卻系統(tǒng)、XSpace微模塊

數(shù)據(jù)中心、XRack微模塊機柜解決方案、XGlacier液冷溫控系統(tǒng)等。其中，XFlex機組可

降低

PUE至

1.15，XStorm系統(tǒng)可實現(xiàn)

PUE低于

1.1，節(jié)能效果顯著。2021

年以來，公司先后中標中國移動、阿里巴巴、騰訊、中國電信等多個數(shù)據(jù)中心建設

和空調(diào)采集項目。這些重大項目的中標和后續(xù)交付，將為公司機房溫控業(yè)務的發(fā)展提供堅

實基礎，同時鞏固公司的市場地位。根據(jù)

ICTResearch數(shù)據(jù)，公司在國內(nèi)的機房溫控設

備市場份額從

2016

年的

7.5%提升至

2019

年的

10%，2019

年公司市占率全國第二。間接蒸發(fā)冷卻是當前最有效的自然冷源利用方案，能有效地實現(xiàn)自然冷源利用，從而降低

數(shù)據(jù)中心

PUE值。與傳統(tǒng)冷凍水系統(tǒng)相比，間接蒸發(fā)冷卻方案可將制冷能耗降低

30%左

右。近年來間接蒸發(fā)冷卻技術獲得越來越高的認可度，市場滲透率逐年提升。公司主導蒸發(fā)冷卻技術在行業(yè)內(nèi)的應用推廣，占據(jù)市場先發(fā)、技術領先、規(guī)模商用等優(yōu)勢。

蒸發(fā)冷卻產(chǎn)品的銷售收入近年在公司機房溫控業(yè)務中占比逐年提升。公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品設

計和供應鏈建設，提高生產(chǎn)效率和自制成本占比，增強公司產(chǎn)品競爭力。公司在

2020

年

連續(xù)推出了應用蒸發(fā)冷卻等技術的三大技術融合產(chǎn)品，用于大型數(shù)據(jù)中心的高能效制冷。

三大產(chǎn)品為

XEC3

高效復合蒸發(fā)冷卻冷水系統(tǒng)、XMint高效蒸發(fā)復合多聯(lián)空調(diào)系統(tǒng)和

XSource蒸發(fā)冷集成冷源方案。公司產(chǎn)品服務于字節(jié)跳動、中國聯(lián)通、國家電網(wǎng)、騰訊、

快手、美團、微軟等優(yōu)質客戶