風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資概述課件

風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資1[案例]1994年網(wǎng)景公司（SGI）創(chuàng)建人克拉克打電話給克萊因納*伯金斯公司元老杜爾，告訴他說(shuō)，一位名叫安諸森的23歲年輕人擁有一個(gè)小軟件，叫做瀏覽器。希望圍繞安諸森的瀏覽器軟件系統(tǒng)組建一公司，并歡迎外來(lái)投資者。但是，投資條件非常嚴(yán)格：必須投資500萬(wàn)美元，才可占有公司25%的股份，克萊因納*伯金斯公司的一些主管毫不猶豫地拒絕了這一要求。在當(dāng)時(shí)的條件下，要拿出500萬(wàn)美元給一家沒(méi)有任何企業(yè)計(jì)劃，甚至連公司名稱都未確定的機(jī)構(gòu)，豈非莫名其妙，蠢不可及？但是，杜爾和喬依認(rèn)為其中大有文章可做。他倆經(jīng)常討論今后10年里，會(huì)出現(xiàn)哪些有可能影響世界科技走向的技術(shù)。他們認(rèn)為，安諸森的瀏覽器軟件系統(tǒng)正是具有這種巨大影響力的技術(shù)，因此，他倆說(shuō)服了其他合伙人，同意加盟克拉克，共同組建網(wǎng)景公司。不久之后，他們開(kāi)始合作，很快創(chuàng)建了網(wǎng)景公司，并開(kāi)辟了因特網(wǎng)瀏覽器的嶄新領(lǐng)域，取得了震撼世界的成就。克拉克網(wǎng)景公司上市造成轟動(dòng)效應(yīng)，克萊因納*伯金斯創(chuàng)業(yè)投資公司贏得近4億美元的收入。投入500萬(wàn)美元，投資收益回收4億美元。[案例]1994年網(wǎng)景公司（SGI）創(chuàng)建人克拉2為什么要學(xué)習(xí)風(fēng)險(xiǎn)投資和進(jìn)行創(chuàng)業(yè)教育一、社會(huì)發(fā)展的要求

☆高科技正成為21世紀(jì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，而風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)成為一些國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的驅(qū)動(dòng)器。彼得·德魯克早在案1985年提出美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)生了從“管理型經(jīng)濟(jì)”到“創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟(jì)”的轉(zhuǎn)型。有的學(xué)者認(rèn)為：目前的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始從“管理型經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皠?chuàng)新型經(jīng)濟(jì)”，在到“創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟(jì)”，企業(yè)唯有重視創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)精神，才能再創(chuàng)生機(jī)與活力?！钤谖鞣絿?guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資管理已成為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的管理學(xué)分支，成為MBA或管理專業(yè)的必修課程之一，創(chuàng)業(yè)教育在一些著名大學(xué)中得到重視，如哈佛商學(xué)院、芝加哥大學(xué)、麻省理工學(xué)院、斯坦福大學(xué)、加州大學(xué)洛杉磯分校等，有些學(xué)校還建立了創(chuàng)業(yè)學(xué)專業(yè)甚至創(chuàng)業(yè)學(xué)系。為什么要學(xué)習(xí)風(fēng)險(xiǎn)投資和進(jìn)行創(chuàng)業(yè)教育一、社會(huì)發(fā)展的要求3為什么要學(xué)習(xí)風(fēng)險(xiǎn)投資和進(jìn)行創(chuàng)業(yè)教育二、創(chuàng)業(yè)教育的目標(biāo)

☆增強(qiáng)對(duì)新創(chuàng)事業(yè)創(chuàng)建與管理的過(guò)程認(rèn)知與了解☆增加學(xué)生職業(yè)生涯發(fā)展中的創(chuàng)業(yè)選項(xiàng)☆了解創(chuàng)業(yè)活動(dòng)與職能管理活動(dòng)間的關(guān)系☆了解創(chuàng)業(yè)所需的特殊技能☆了解新創(chuàng)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展中的作用和功能二、個(gè)人成長(zhǎng)的需要☆大學(xué)生創(chuàng)業(yè)☆未來(lái)工作的需要（風(fēng)險(xiǎn)投資公司、基金管理公司等）☆未來(lái)創(chuàng)業(yè)的需要為什么要學(xué)習(xí)風(fēng)險(xiǎn)投資和進(jìn)行創(chuàng)業(yè)教育二、創(chuàng)業(yè)教育的目標(biāo)4學(xué)習(xí)要求掌握風(fēng)險(xiǎn)投資的基本概念、發(fā)展特點(diǎn)、運(yùn)作過(guò)程、評(píng)估方法等基本理論和方法；學(xué)會(huì)運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資的理論和方法分析問(wèn)題，解決問(wèn)題；掌握創(chuàng)業(yè)的過(guò)程、方法、技巧以及如何融資、管理新創(chuàng)企業(yè)、以及新創(chuàng)企業(yè)的成長(zhǎng)等。學(xué)習(xí)要求掌握風(fēng)險(xiǎn)投資的基本概念、發(fā)展特點(diǎn)、運(yùn)作過(guò)程、評(píng)估方法5參考資料《創(chuàng)業(yè)投資》，司春林、方曙紅等著，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社（2003）《創(chuàng)業(yè)投資原理與方略》，劉健鈞著，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社（2003）《創(chuàng)業(yè)學(xué)》,杰弗里·蒂蒙斯（美國(guó)）等著，人民郵電出版社（2005）《創(chuàng)業(yè)學(xué)案例》,杰弗里·蒂蒙斯（美國(guó)）等著，人民郵電出版社（2005）《創(chuàng)業(yè)學(xué)——戰(zhàn)略與資源》,馬克·J·多林格（美國(guó)）著，中國(guó)人民大學(xué)出版社（2006）《風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)》,鮑勃·齊德（美國(guó)）等，中國(guó)人民大學(xué)出版社（2004）《創(chuàng)業(yè)管理》，張玉利李新春，清華大學(xué)出版社（2006）《創(chuàng)業(yè)管理》，丁棟虹，清華大學(xué)出版社（2006）《創(chuàng)業(yè)學(xué)》，郁義鴻、李志能、RobertD.Hisrich編著，復(fù)旦大學(xué)出版社（2000）《風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)》，李好好，孫克任編著，山西經(jīng)濟(jì)出版社（2002）《風(fēng)險(xiǎn)投資概論》，陳爾瑞，杜沔編著，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社（2001）參考資料《創(chuàng)業(yè)投資》，司春林、方曙紅等著，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社6《創(chuàng)業(yè)管理學(xué)》，姜彥福等編著，清華大學(xué)出版社（2005）《VentureCapitalInvesting》，DavidGladstone，1988?！禫entureCapitalHandbook》,DavidGladstone&LauraGladstone,2002《創(chuàng)業(yè)圣經(jīng)》,威廉·西蒙斯（美國(guó)）著，海南出版社（2004）《風(fēng)險(xiǎn)投資與投資銀行業(yè)務(wù)》，黃江南主編，廣東人民出版社（2001）?！讹L(fēng)險(xiǎn)投資理論與實(shí)踐》，俞自由等著，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社（2001）。《中小企業(yè)融資操作手冊(cè)》，，陳寶明編著，中國(guó)物價(jià)出版社（2001）?！讹L(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作》，姜樹(shù)梅編著，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社（2001）《高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)管理》，雷家骕等著，機(jī)械工業(yè)出版社（2001）《創(chuàng)業(yè)成功學(xué)》，宋克勤著，經(jīng)濟(jì)管理出版社（2002）《創(chuàng)業(yè)管理》，陳德智著，清華大學(xué)出版社（2001）參考資料《創(chuàng)業(yè)管理學(xué)》，姜彥福等編著，清華大學(xué)出版社（2005）參考7風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資研究楊葵著上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2007風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）資本市場(chǎng)研究張陸洋,等著復(fù)旦大學(xué)出版社2007風(fēng)險(xiǎn)投資治理機(jī)制研究（基本人力資本的視角）卓越著中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社2006風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)胡海峰編著首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社2006風(fēng)險(xiǎn)投資中的道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇鄭君君著武漢大學(xué)出版社2006Insideventurecapital=風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè).中國(guó)人民大學(xué)出版社,2002美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資有限合伙制復(fù)旦大學(xué)出版社2005風(fēng)險(xiǎn)投資體系與運(yùn)行機(jī)制張琳著湖南師范大學(xué)出版社2004風(fēng)險(xiǎn)投資管理謝科范...[等]著中央編譯出版社2004風(fēng)險(xiǎn)投資管理黃用良,商亞玲著經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2004處于十字路口的風(fēng)險(xiǎn)投資(美)W?D?比格利夫,(美)J?A?蒂蒙斯著山西人民出版社2001中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒2007中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院,香港理工大學(xué)公共政策研究所聯(lián)合編著參考資料風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資研究楊葵著上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社28風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資研究楊葵著上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2007風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）資本市場(chǎng)研究張陸洋,等著復(fù)旦大學(xué)出版社2007風(fēng)險(xiǎn)投資治理機(jī)制研究（基本人力資本的視角）卓越著中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社2006風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)胡海峰編著首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社2006風(fēng)險(xiǎn)投資中的道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇鄭君君著武漢大學(xué)出版社2006Insideventurecapital=風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè).中國(guó)人民大學(xué)出版社,2002美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資有限合伙制復(fù)旦大學(xué)出版社2005風(fēng)險(xiǎn)投資體系與運(yùn)行機(jī)制張琳著湖南師范大學(xué)出版社2004風(fēng)險(xiǎn)投資管理謝科范...[等]著中央編譯出版社2004風(fēng)險(xiǎn)投資管理黃用良,商亞玲著經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2004處于十字路口的風(fēng)險(xiǎn)投資(美)W?D?比格利夫,(美)J?A?蒂蒙斯著山西人民出版社2001中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒2007中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院,香港理工大學(xué)公共政策研究所聯(lián)合編著參考資料風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資研究楊葵著上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社29相關(guān)網(wǎng)站和網(wǎng)址相關(guān)網(wǎng)站和網(wǎng)址10第一章風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資概述

1創(chuàng)業(yè)投資的含義與特征

2

國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展與現(xiàn)狀3中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展與現(xiàn)狀4創(chuàng)業(yè)投資的理論基礎(chǔ)第一章風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資概述1創(chuàng)業(yè)投資的含義與特11風(fēng)險(xiǎn)投資神話的產(chǎn)生

風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)神話，但卻是一個(gè)真實(shí)的神話。自從第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)一直發(fā)揮著一種鮮為人知但卻極為深刻的影響：它是企業(yè)家精神的催化劑，推動(dòng)著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和革新。對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的貢獻(xiàn)是巨大的：1．它創(chuàng)造了就業(yè)機(jī)會(huì)；2．提供了創(chuàng)新的產(chǎn)品和服務(wù)；3．刺激了競(jìng)爭(zhēng)的活力；4．撒播了企業(yè)家精神。更為重要的是：風(fēng)險(xiǎn)資本孵化的新公司和新產(chǎn)業(yè)從根本上改變了我們的生活和工作的方式。請(qǐng)看下面的幾個(gè)例子：

1風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的涵義與特征

風(fēng)險(xiǎn)投資神話的產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)神話，但卻是一個(gè)真實(shí)的神話12

1風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的涵義與特征

ForExample

☆1957年，美國(guó)研究發(fā)展公司向一家由4個(gè)麻省理工學(xué)院畢業(yè)生創(chuàng)辦的新公司—數(shù)字設(shè)備公司投資7萬(wàn)美元買下了其77%的股權(quán)。到1971年，這筆投資已經(jīng)價(jià)值3.55億美元?！?975年，專門(mén)研究“改變?nèi)藗兩詈凸ぷ鞣绞健钡膭?chuàng)新概念的ArthurRock向初創(chuàng)的蘋(píng)果電腦公司投資了150萬(wàn)美元。當(dāng)蘋(píng)果公司1978年首次公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)，這筆投資已經(jīng)價(jià)值1億美元?！盥?lián)邦快遞公司在經(jīng)歷了長(zhǎng)期慘痛的虧損后，推出了隔夜小件快遞服務(wù)，從而改變了自己的命運(yùn)。當(dāng)這家公司公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本投資的2500萬(wàn)美元已經(jīng)價(jià)值12億美元?！?0年代有LotusDevelopmentCo.、GeneticsInstitute、Sun計(jì)算技術(shù)公司、Compaq公司，等等，90年代有Netscape、Yahoo！(楊致遠(yuǎn))等。還有如微軟(Microsoft)公司、王安電腦公司、戴爾公司等，都是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展壯大的。

1風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的涵義與特征ForExample13

1風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的涵義與特征

1995年Yahoo！在未獲得風(fēng)險(xiǎn)投資前，只有楊致遠(yuǎn)和他的同伴兩位窮學(xué)生的業(yè)余愛(ài)好，“在Web網(wǎng)上提供免費(fèi)服務(wù)”，作為一種新興媒體，當(dāng)時(shí)Yahoo！的拜訪總數(shù)早已破了百萬(wàn)大關(guān)。這樣驚人的商業(yè)機(jī)會(huì)，使美國(guó)Sequoia風(fēng)險(xiǎn)投資基金會(huì)合伙人麥克憑著靈敏的商業(yè)機(jī)會(huì)很快認(rèn)識(shí)到Y(jié)ahoo！的價(jià)值，并對(duì)Yahoo！估價(jià)400萬(wàn)美元（以后的事實(shí)證明這個(gè)估價(jià)太過(guò)保守）。1996年4月12日的Yahoo！正式上市，股價(jià)開(kāi)盤(pán)報(bào)24.5美元，最高達(dá)到是43美元，當(dāng)天收盤(pán)價(jià)是33美元，Yahoo！市值直至8.5美元，是一年前Sequoia估價(jià)的200倍。1998年Yahoo！的市價(jià)曾接近75美元，是兩年前剛上市的3倍，4年前Sequoia估價(jià)的100倍！1風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的涵義與特征1995年Ya14

1風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的涵義與特征

不同的機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的定義有所不同：EuropeanVentureCapitalAssociation：風(fēng)險(xiǎn)投資是為公司的創(chuàng)立、發(fā)展、擴(kuò)展或并購(gòu)?fù)度氲囊环N資本。它是為未在股票市場(chǎng)上上市的企業(yè)提供的一種權(quán)益資本，也被稱作為私人權(quán)益資本。AmericaNationalVentureCapitalAssociation：風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種股權(quán)資本。OrganizationforEconomicCo-operationandDevelopment：凡是以高科技與知識(shí)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險(xiǎn)投資?！秮喼迍?chuàng)業(yè)投資指南》：對(duì)中小型、未上市企業(yè)進(jìn)行的投資，投資者在一定程度上參與企業(yè)管理。成思危副委員長(zhǎng)：風(fēng)險(xiǎn)投資是把資金投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促使新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。１.１風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的含義1風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的涵義與特征不同的機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的定15

1風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的涵義與特征

創(chuàng)業(yè)（風(fēng)險(xiǎn)）投資（venturecapital,VC）:我們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)（風(fēng)險(xiǎn)）投資是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險(xiǎn)資本的附加值，從而獲得高回報(bào)的一種投資行為。創(chuàng)業(yè)投資是資本投資行為，不是實(shí)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)者（創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者）資本投資分為確定投資和風(fēng)險(xiǎn)投資（riskcapital）。創(chuàng)業(yè)投資又稱風(fēng)險(xiǎn)投資

創(chuàng)業(yè)管理（entrepreneurialmanagement）：是對(duì)與創(chuàng)業(yè)有關(guān)的諸多活動(dòng)進(jìn)行管理的過(guò)程，主要是指白手起家、基本上依靠自有資金、使新創(chuàng)企業(yè)開(kāi)始賺錢(qián)并進(jìn)入良性循環(huán)的管理方式。

風(fēng)險(xiǎn)管理（riskmanagement）是指出社會(huì)、組織、個(gè)人為了建構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和回應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)而采用的各類監(jiān)控性措施與過(guò)程的總稱。如投資到網(wǎng)易的風(fēng)險(xiǎn)投資公司與丁磊公益事業(yè)、國(guó)庫(kù)券、企業(yè)債券1、對(duì)公開(kāi)招股股票的普通權(quán)益投資；2、富有資本所有者根據(jù)自己經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行的非正規(guī)風(fēng)險(xiǎn)投資；3、由專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資家進(jìn)行的創(chuàng)業(yè)投資1風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的涵義與特征創(chuàng)業(yè)（風(fēng)險(xiǎn)）投資（ve16

1風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的含義與特征

１.２風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的特征

＊高風(fēng)險(xiǎn)性

＊高收益性

＊強(qiáng)操作性

＊風(fēng)險(xiǎn)資本的再循環(huán)性

＊長(zhǎng)期性1風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的含義與特征17風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資特征之一高風(fēng)險(xiǎn)性創(chuàng)業(yè)投資的失敗率極高，在投資理念上存在所謂的“大拇指定律”。即如果創(chuàng)業(yè)投資公司一年投資10家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，在5年左右的發(fā)展過(guò)程中，會(huì)有3家公司垮掉；另有3家中小型企業(yè)停滯不前，最終被收購(gòu)；有3家能夠上市，并有不錯(cuò)的業(yè)績(jī)；

10家企業(yè)中可能只有1家成長(zhǎng)迅速，上市后為社會(huì)看好，成為一顆耀眼的明星，市值數(shù)十倍甚至上百倍地增長(zhǎng)，給投資者以巨額回報(bào)。而這家企業(yè)就成為“大拇指定律”中的“大拇指”．據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目大約有20%——30%是完全失敗的，有60%遭遇不同程度的挫折，只有5%——10%的項(xiàng)目是成功的。失敗的項(xiàng)目以及部分受到挫折的項(xiàng)目只能以公司清算的方式退出創(chuàng)業(yè)投資。目前，以清算方式退出的創(chuàng)業(yè)投資大約占創(chuàng)業(yè)投資總額的32%左右，而收回的資金大約只占原始投入的64%。風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資特征之一高風(fēng)險(xiǎn)性創(chuàng)業(yè)投資的失敗率極高，在投18風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資特征之二高收益性種子期公司：年投資回報(bào)率～４０％成長(zhǎng)中公司：年投資回報(bào)率～３０％即將上市公司：年投資回報(bào)率～２０％投資額一般占風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的20%—30%，通常不進(jìn)行控股，以分散投資規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資家的目標(biāo)毛利率為40%—50%以上，稅后凈利潤(rùn)率為10%以上，期望幾年后公司上市時(shí)以15倍以上的市盈率套現(xiàn)，獲得幾十倍甚至上百倍高額投資回報(bào)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了金融市場(chǎng)平均回報(bào)率。過(guò)去105年金融市場(chǎng)回報(bào)率全球平均為5.7%風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資特征之二高收益性種子期公司：年投資回報(bào)率～19風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資特征之三強(qiáng)操作性資金＋管理創(chuàng)業(yè)投資不僅投入資金，而且投入管理。創(chuàng)業(yè)投資家是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的強(qiáng)有力操作者，他有權(quán)決定一家新企業(yè)能否辦成，他也可以在中途罷免經(jīng)理，親自執(zhí)掌企業(yè)的大權(quán)，直到找到新的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人。這一切皆要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資家根據(jù)技術(shù)發(fā)展規(guī)律、產(chǎn)品壽命周期、市場(chǎng)需求狀況、企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀而定，這對(duì)創(chuàng)業(yè)投資家的自身素質(zhì)要求很高。風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資特征之三強(qiáng)操作性資金＋管理創(chuàng)業(yè)投資不僅投入資20風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資特征之四再循環(huán)性資金運(yùn)行方式：投入—回收—再投入投資家把著眼點(diǎn)放在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的開(kāi)拓階段，而不是成熟階段，一旦創(chuàng)業(yè)成功，他們即在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上拋售股票，收回資本，獲得巨額利潤(rùn)。這時(shí)由于創(chuàng)業(yè)初期的高風(fēng)險(xiǎn)期已過(guò)，一般資本（如銀行信貸資本）看好市場(chǎng)紛紛進(jìn)入這些高技術(shù)企業(yè)中去，風(fēng)險(xiǎn)資本已完成其使命。風(fēng)險(xiǎn)資本退出后，便會(huì)帶著新的更大的投資能力，去尋求新的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)會(huì)，使高新技術(shù)企業(yè)不斷涌現(xiàn)，從而推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程，帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的繁榮。風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資特征之四再循環(huán)性資金運(yùn)行方式：投資家把著眼點(diǎn)21風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資特征之五長(zhǎng)期性創(chuàng)業(yè)資本所投資的企業(yè)一般要經(jīng)歷以下五個(gè)階段：種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期和成熟期。創(chuàng)業(yè)投資要基本是在前三個(gè)階段發(fā)生這種企業(yè)只有在后兩個(gè)階段才能獲得部分銀行投入的借貸資本，而在前三個(gè)階段卻幾乎完全依賴于風(fēng)險(xiǎn)資本的股權(quán)性投入。因而風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投入基本上都是在前三個(gè)階段。從前三個(gè)階段到第五階段后期風(fēng)險(xiǎn)資本順利退出，至少要經(jīng)過(guò)5-10年，甚至10年以上。風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資特征之五長(zhǎng)期性創(chuàng)業(yè)資本所投資的企業(yè)一般要經(jīng)歷22

1風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的含義與特征

１.３風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的六要素風(fēng)險(xiǎn)資本風(fēng)險(xiǎn)投資人風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象投資目的投資期限投資方式1風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的含義與特征１.３風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資23要素一：風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）資本概念是指用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及產(chǎn)品或項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的那部分風(fēng)險(xiǎn)較大的資金。進(jìn)入企業(yè)的方式：購(gòu)買股權(quán)＼提供貸款＼既購(gòu)買股權(quán)又提供貸款資金性質(zhì)：私人權(quán)益資本私人權(quán)益資本：指不必經(jīng)過(guò)美國(guó)證券交易委員會(huì)審批登記、在私人之間或各金融與非金融機(jī)構(gòu)之間交易的權(quán)益資本。20世紀(jì)70年代以前，這一市場(chǎng)以富有家庭、企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)為主；從80年代起，其主要資金來(lái)源轉(zhuǎn)為機(jī)構(gòu)投資者，特別是養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、捐助基金等，主要業(yè)務(wù)也全部轉(zhuǎn)由經(jīng)驗(yàn)豐富而訓(xùn)練有素的職業(yè)金融家操縱。嚴(yán)格意義上，美國(guó)私人權(quán)益資本包括兩大部分：風(fēng)險(xiǎn)投資資本和非風(fēng)險(xiǎn)投資資本。要素一：風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）資本概念是指用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及產(chǎn)品或項(xiàng)目24要素一：風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）資本風(fēng)險(xiǎn)資本在市場(chǎng)上的定位金融市場(chǎng)黃金市場(chǎng)外匯市場(chǎng)資本市場(chǎng)證券市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)長(zhǎng)期證券市場(chǎng)短期證券市場(chǎng)債券市場(chǎng)權(quán)益資本市場(chǎng)公共權(quán)益市場(chǎng)私人權(quán)益市場(chǎng)非風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)要素一：風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）資本風(fēng)險(xiǎn)資本在市場(chǎng)上的定位金融市場(chǎng)黃金市25要素一：風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）資本風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源公共和私人養(yǎng)老基金；捐贈(zèng)基金；銀行持股公司；富有的家庭和個(gè)人；保險(xiǎn)公司；投資銀行；非金融機(jī)構(gòu)或公司；外國(guó)投資者等。

要素一：風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）資本風(fēng)險(xiǎn)資本公共和私人養(yǎng)老基金；26要素一：風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）資本發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源構(gòu)成要素一：風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）資本發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源構(gòu)成27要素二：風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資人風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資人的類型風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）資本家(adventurecapitalists)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資公司(venturecapitalfirm)產(chǎn)業(yè)附屬投資公司(corporateventureinvestors/directinvestors)天使投資者(angels)要素二：風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資人風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資人的類型風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)28要素二：風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資人之一風(fēng)險(xiǎn)投資家概念指向其他企業(yè)家投資的企業(yè)家，與其他創(chuàng)業(yè)投資人一樣，他們通過(guò)投資來(lái)獲得利潤(rùn)。但不同的是創(chuàng)業(yè)資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托管理的資本。投資特點(diǎn)投資理由★風(fēng)險(xiǎn)資本家確信自己作為企業(yè)家的經(jīng)驗(yàn)會(huì)有助他識(shí)別出一樁成功的交易；★風(fēng)險(xiǎn)投資能夠給予他重溫過(guò)去自己創(chuàng)辦企業(yè)時(shí)的激情，而這種體會(huì)是無(wú)法從別的投資方式中獲得的；★表白動(dòng)機(jī)（tellingmotivation），能參入企業(yè)管理，在冒險(xiǎn)中實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)投資能夠滿足這種需要。★在投資前，風(fēng)險(xiǎn)資本家期望收到商業(yè)計(jì)劃書(shū)，并對(duì)此進(jìn)行研究分析；★通常要求在被投資企業(yè)的董事會(huì)中占有一席之地，并聽(tīng)取管理層關(guān)于公司發(fā)展的報(bào)告；還積極參入被投資企業(yè)的管理，他們非常喜歡向管理層提供咨詢并期待著自己的意見(jiàn)被仔細(xì)考慮；★和風(fēng)險(xiǎn)投資公司不同的是，風(fēng)險(xiǎn)資本家在判斷是是否投資時(shí)反應(yīng)比較迅速，因?yàn)樗麄兺ǔ２粚?duì)被投資企業(yè)作詳盡的盡職調(diào)查，而且也不需向任何人作出咨詢；★單筆投資的規(guī)模往往不大。要素二：風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資人之一風(fēng)險(xiǎn)概念指向其他企業(yè)家投資的29要素二：風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資人之二風(fēng)險(xiǎn)投資公司概念是指對(duì)新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)進(jìn)行投資入股，籌集多渠道資金，并參入企業(yè)決策咨詢，強(qiáng)化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理的一種科研、金融、企業(yè)三者有機(jī)結(jié)合的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。主要包括以下兩類：☆公司(Corporation)制;☆有限合伙(LimitedPartnership)制要素二：風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資人之二風(fēng)險(xiǎn)概念30要素二：風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資人之三產(chǎn)業(yè)附屬投資公司投資對(duì)象概念投資特點(diǎn)往往是指一些非金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，他們代表母公司的利益進(jìn)行投資。與專業(yè)基金一樣，這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。產(chǎn)品有望進(jìn)入母公司目標(biāo)市場(chǎng)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)；有可能開(kāi)發(fā)出母公司所需技術(shù)的企業(yè)。和傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資公司一樣，產(chǎn)業(yè)附屬投資公司同樣要對(duì)被投資企業(yè)的商業(yè)計(jì)劃書(shū)進(jìn)行評(píng)估，深入企業(yè)作盡職調(diào)查，并期待獲得較高的投資回報(bào)；對(duì)被投資企業(yè)提供技術(shù)援助，并幫助其進(jìn)行戰(zhàn)略管理；傳授營(yíng)銷技巧、給予分銷渠道來(lái)加速被投資企業(yè)的成長(zhǎng)。要素二：風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資人之三產(chǎn)業(yè)附屬投資對(duì)象概念投資特點(diǎn)31要素二：風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資人之四天使投資人人口分布與聯(lián)系：受過(guò)良好教育，許多人具有大學(xué)文憑；注資企業(yè)遍布美國(guó)各地；大多數(shù)融資企業(yè)與投資者僅距一日里程之遙；希望在創(chuàng)業(yè)融資活動(dòng)中積極表現(xiàn)；擁有9-12個(gè)其他投資者的群體。投資記錄：投資額度：$10000-500000;平均投資額：$175000；每年有1-2次交易。創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目選擇：大多注資給起步企業(yè)或經(jīng)營(yíng)期少于5年的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。大多數(shù)對(duì)如下行業(yè)注資有興趣：☆制造業(yè)－－工業(yè)/商業(yè)產(chǎn)品；☆制造業(yè)－－消費(fèi)物品☆能源/自然資源；☆服務(wù)業(yè)☆零售/批發(fā)風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)的期望：對(duì)啟動(dòng)期的企業(yè)的投資5年的資本獲益平均為10倍；對(duì)經(jīng)營(yíng)少于1年的企業(yè)的投資5年的資本獲益平均為6倍；對(duì)經(jīng)營(yíng)1-5年的企業(yè)的投資5年的資本獲益平均為5倍；對(duì)成立5年以上的企業(yè)的投資5年的資本獲益平均為3倍。否決計(jì)劃書(shū)的原因：☆風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)比例不足；☆管理層的力量不足；☆對(duì)計(jì)劃中的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目不感興趣；☆對(duì)價(jià)格不能認(rèn)可；☆本金投入不足；☆對(duì)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域不熟。概念投資特點(diǎn)即“非正式的私人股權(quán)投資者”，他們通常是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的朋友、親戚和商業(yè)伙伴，要素二：風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資人之四天使人口分布與聯(lián)系：概念投資32要素二：風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資人之四天使投資人投資特點(diǎn)投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速啟動(dòng)，是創(chuàng)業(yè)家的第一批投資人；通常只提供“第一輪”投資，這和天使投資人本身的資金實(shí)力有限聯(lián)系在一起的；天使投資人投資方式帶有強(qiáng)烈的感情色彩。創(chuàng)業(yè)者說(shuō)服天使投資人投資常常需要一定的感情基礎(chǔ)，或者是志同道合的朋友，或者是有親戚關(guān)系，或者得到了熟悉認(rèn)識(shí)的介紹等等；投資程序簡(jiǎn)單迅捷，但投資金額有限。要素二：風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資人之四天使投資人投資特點(diǎn)33要素三：投資對(duì)象投資對(duì)象一類是對(duì)新創(chuàng)立的年輕的、快速成長(zhǎng)且通常是技術(shù)型企業(yè)的投資。主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。如：電腦和軟件業(yè)、醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)、通信相關(guān)產(chǎn)業(yè)、生物科技產(chǎn)業(yè)等。但各國(guó)投資的重點(diǎn)各有側(cè)重，并且隨著時(shí)間的變遷，投資的側(cè)重點(diǎn)也會(huì)發(fā)生一些變化。另一類投資于企業(yè)的重組：管理層收購(gòu)（Managementbuy-outs,MBOs）：內(nèi)部管理者融資收購(gòu)所在企業(yè)；管理者買入（Managementbuy-ins,MBI）：由來(lái)自企業(yè)外部的管理者收購(gòu)。要素三：投資對(duì)象投資對(duì)象一類是對(duì)新創(chuàng)立的年輕的、快速成長(zhǎng)且通34要素三：投資對(duì)象要素三：投資對(duì)象35要素四：投資目的

投資的目的:并不是為了獲得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的所有權(quán)，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而是通過(guò)投資和提供增值服務(wù)把企業(yè)做大，然后通過(guò)公開(kāi)上市、兼并收購(gòu)或其他方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。這種回報(bào)既不同于一般股權(quán)投資的股息，也不同于債權(quán)投資的利息回報(bào)，而是建立在被投資公司增值基礎(chǔ)上通過(guò)投資變現(xiàn)得到的。在這里，投資者提供的是企業(yè)發(fā)展所需的資金，而企業(yè)家則投入了自己的企業(yè)家才能，雙方都承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)共享收益，充分體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)。要素四：投資目的投資的目的:并不是為了獲得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的所有權(quán)36要素五：投資期限風(fēng)險(xiǎn)資本從投入被投資企業(yè)起到撤除投資為止所間隔的時(shí)間長(zhǎng)短就稱為風(fēng)險(xiǎn)投資的投資期限。

創(chuàng)業(yè)期風(fēng)險(xiǎn)投資通常在7—10年內(nèi)進(jìn)入成熟期，而后續(xù)投資大多只有幾年的期限。這使得投資的生命周期必須和有限合伙制的要求相適應(yīng)，即滿足后者對(duì)流動(dòng)性的需求。因此，創(chuàng)業(yè)投資既不是短期投資也不是流動(dòng)性投資，而是一項(xiàng)必須充分運(yùn)用專業(yè)知識(shí)和技巧并勤勉對(duì)待的長(zhǎng)期投資要素五：投資期限風(fēng)險(xiǎn)資本從投入被投資企業(yè)起到撤除投資為止所間37要素六：風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資方式從投資性質(zhì)看，風(fēng)險(xiǎn)投資的方式有三種：★直接投資，即投資人直接把風(fēng)險(xiǎn)資本投入被投資企業(yè)，購(gòu)買后者的股權(quán)。★提供貸款或提供貸款擔(dān)保。★提供一部分貸款或擔(dān)保資金同時(shí)投入一部分風(fēng)險(xiǎn)資本購(gòu)買被投資企業(yè)的股權(quán)。

但不管是哪種投資方式，風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資人一般都附帶提供增值服務(wù)。要素六：風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資方式從投資性質(zhì)看，風(fēng)險(xiǎn)投資的方式有三382

國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀２.１美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展歷程風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的興起

20世紀(jì)20年代，美國(guó)一些富裕的家族如Paysons、Rockefellers、Whitneys等已經(jīng)開(kāi)始尋求專業(yè)的管理人員使用他們的資金進(jìn)行投資，其特點(diǎn)是：?長(zhǎng)期投資；?從投資銀行尋找好的管理人員代為運(yùn)作；?不僅僅是投入資金，投資家還提供管理咨詢輔導(dǎo)等服務(wù)；?無(wú)機(jī)構(gòu)資金介入。這些投資雖資金有限但大部分很成功，運(yùn)作過(guò)程體現(xiàn)出一些現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)。2國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀２.１美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投392

國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀２.１美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展歷程２０世紀(jì)３０年代創(chuàng)建惠普公司（新產(chǎn)品受益憑證）

1946年2月1日，JohnHayWhitney以500萬(wàn)美元注冊(cè)資本成立了J.H.Whitney&Co.——美國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)宣告成立。從創(chuàng)立至今，一直活躍在私人權(quán)益投資領(lǐng)域；2000年初，公司更名為Whitney&Co.。同年，美國(guó)國(guó)會(huì)參議員、波士頓聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)拉爾夫·弗蘭德和哈佛大學(xué)商學(xué)院教授多利特，成立了世界上第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司——美國(guó)研究與開(kāi)發(fā)公司（ＡＲＤ）（1957年對(duì)數(shù)據(jù)設(shè)備公司DEC的投資大獲成功），ARD被公認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資的第一塊里程碑。ARD的信念就是做長(zhǎng)期投資，不是抓住一次機(jī)遇就企圖退出，而是一直堅(jiān)持到公司真正成功或完全失敗。評(píng)論：今天的風(fēng)險(xiǎn)投資越來(lái)越急功近利，公司上市成為最重要的目標(biāo)，失去了更重要的價(jià)值理念，也失去了應(yīng)有的耐心?？偨Y(jié)：50年代美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資還很分散，尚未形成規(guī)模，基本上是富有家庭或一些投資機(jī)構(gòu)。2國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀２.１美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投402

國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀1958年，受1957年蘇聯(lián)衛(wèi)星上天的刺激，國(guó)會(huì)通過(guò)了小企業(yè)投資法案，由美國(guó)小企業(yè)管理局（SmallBusinessAgency,SBA）啟動(dòng)小企業(yè)投資公司（SmallBusinessInvestmentCorporation,SBICs）計(jì)劃。同年，第一家有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)Draper,Gaither&Anderson成立。1958-1963年，約有692個(gè)公司注冊(cè)為SBICs，共籌集私有權(quán)益資本4.64億美元。SBICs市場(chǎng)在60年代晚期到70年代早期發(fā)展強(qiáng)勁，但因激勵(lì)機(jī)制問(wèn)題最終導(dǎo)致了這一市場(chǎng)的萎縮。1973年，全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)成立。２０世紀(jì)７０年代風(fēng)險(xiǎn)投資的衰退ＳＢＩＣ的發(fā)展不成功１９６９年股市低落私人創(chuàng)業(yè)合伙公司出現(xiàn)２０世紀(jì)８０年代風(fēng)險(xiǎn)投資的復(fù)興（1982年《中小企業(yè)技術(shù)革新促進(jìn)法》２０世紀(jì)９０年代創(chuàng)業(yè)投資的蓬勃發(fā)展（1994-1996年間高新技術(shù)對(duì)美國(guó)GDP的貢獻(xiàn)率達(dá)27%）2國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀1958年，受1957年412國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀

新特點(diǎn)：籌資額連年上升創(chuàng)業(yè)投資的分布出現(xiàn)均衡化趨勢(shì)，長(zhǎng)期投資比例上升；創(chuàng)業(yè)投資業(yè)績(jī)明顯上升．創(chuàng)業(yè)資本開(kāi)始增值；創(chuàng)業(yè)企業(yè)的公開(kāi)上市（ＩＰＯ）比２０世紀(jì)８０年代有明顯上升；創(chuàng)業(yè)企業(yè)收購(gòu)與兼并事件不斷增加．１９９８年１９９９年風(fēng)險(xiǎn)投資額１４２億美元３５６億美元投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)數(shù)２８４９家４００６家平均每家企業(yè)獲得投資５２０萬(wàn)美元８９０萬(wàn)美元美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資概況——資料來(lái)源：１９９９ＥＶＣＡＹearbook最近20年內(nèi)，SBICs的教訓(xùn)及政府相關(guān)法規(guī)的改善，使Draper,Gaither&Anderson開(kāi)創(chuàng)的有限合伙制迅速發(fā)展，成為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主流。目前美國(guó)80%以上的投資基金采取了這一運(yùn)作形式。總結(jié)：風(fēng)險(xiǎn)投資在20世紀(jì)短短幾十年的歷史中，經(jīng)歷了50-60年代的興起，70年代的衰退，80年代末、90年代初的低潮和90年代的蓬勃發(fā)展幾個(gè)循環(huán)，現(xiàn)在已經(jīng)成為一個(gè)新興的金融產(chǎn)業(yè)。2國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀新特點(diǎn)：１９９８年１422

國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀Draper家族與風(fēng)險(xiǎn)投資Draper家族在風(fēng)險(xiǎn)投資界久負(fù)盛名。WilliamH.Draper，Jr將軍1958年創(chuàng)立了Draper,Gaither&Anderson風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，成為西海岸第一位職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家，而Draper,Gaither&Anderson首創(chuàng)的風(fēng)險(xiǎn)投資有限合伙制形式則影響到今天80%以上的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。William的兒子BillDraper1962年創(chuàng)立了Draper&Johnson投資公司，開(kāi)始了自己的風(fēng)險(xiǎn)投資生涯。1965年，BillDraper和PaulWythes一起創(chuàng)立了SutterHillVentures，取得了巨大的成功。1985年，他被推選為聯(lián)合國(guó)發(fā)展計(jì)劃署首席執(zhí)行官。在他的風(fēng)險(xiǎn)投資職業(yè)生涯中，所投資的企業(yè)包括Apollo計(jì)算機(jī)公司（后為HP收購(gòu)）、Dionex、昆騰、ITT、伊思曼柯達(dá)、LSILogic等。1995年，他返回風(fēng)險(xiǎn)投資界，創(chuàng)立了DraperInternational，專注于對(duì)印度的風(fēng)險(xiǎn)投資。1996年，又將注意力轉(zhuǎn)移到美國(guó)的技術(shù)公司，和RobinRichardsDonohoe聯(lián)合了DrapweRicharde有限合伙公司。BillDraper的兒子TimDraper1985年創(chuàng)立了DraperFisherJurvetson(DFJ)公司，成為這個(gè)家庭第三代風(fēng)險(xiǎn)投資家。DFJ現(xiàn)已成為早期階段風(fēng)險(xiǎn)投資的同義詞?！?背景資料2國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀Draper家族與風(fēng)險(xiǎn)投432

國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀２.２歐洲風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）資本的發(fā)展歷程開(kāi)始于２０世紀(jì)６０年代末英國(guó)：１９４５——成立了帶有創(chuàng)業(yè)投資性質(zhì)的“工商金融公司”１９７９～１９８７——建立了１０５家創(chuàng)業(yè)投資公司德國(guó)：１９８２創(chuàng)建第一家創(chuàng)業(yè)投資公司１９８３將創(chuàng)業(yè)資本列為一項(xiàng)重要工作加以扶持法國(guó)：１９８５組建第一家創(chuàng)業(yè)投資公司“地球科學(xué)工藝技術(shù)開(kāi)發(fā)公司”２０世紀(jì)８０年代中后期出臺(tái)一系列優(yōu)惠政策，如對(duì)向高技術(shù)企業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)投資公司實(shí)行免稅等１９８５建立“歐洲風(fēng)險(xiǎn)組織”１９９６成立歐洲股票新市場(chǎng)ＥＵＲＯ－ＮＭ2國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀２.２歐洲風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）資442國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀２.３日本風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展歷程起步于２０世紀(jì)５０年代初——１９５１成立日本創(chuàng)業(yè)企業(yè)開(kāi)發(fā)銀行１９７５通產(chǎn)省成立“創(chuàng)業(yè)投資公司”１９９５大藏省成立“創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)”國(guó)家１９９８１９９９增長(zhǎng)率（％）英國(guó)７１０５１１５０１６１.９德國(guó)１９４８３１５９６２.２法國(guó)１７７７２８１７５８.５歐洲各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資（單位：百萬(wàn)英鎊）

——２０００ＥＶＣＡYearbook2國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀２.３日本風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投45

3中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀３.１中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展歷程主要法規(guī)文件記：1985中共中央發(fā)布《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》中指出“對(duì)于變化迅速、風(fēng)險(xiǎn)較大的高新技術(shù)開(kāi)發(fā)工作，可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給予支持。”1991年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)家新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定》，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)投資在我國(guó)受到政府的高度重視；1996年５月１５日，我國(guó)正式通過(guò)并頒布了《中華人民共和國(guó)促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化法》，1996年１０月１日起實(shí)施1998年民建中央向全國(guó)政協(xié)提交“盡快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)”的提案，即“以號(hào)提案”，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)才真正被引起重視。1999年8月中共中央作出了《關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》；當(dāng)年12月國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了科技部等七部委提出的《關(guān)于建立我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)》之后，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)才真正作為新投融資制度創(chuàng)新被系統(tǒng)地提出和廣泛地推進(jìn)，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)才開(kāi)始蓬勃發(fā)展起來(lái)；2005年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資募資總額創(chuàng)歷史新高，達(dá)40.67億美元，此外，隨著《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行管理辦法》、外管局“75號(hào)文”等政策性文件的出臺(tái)，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展正面臨一個(gè)日益良好的政策環(huán)境。2006年，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》正式實(shí)施；新《合伙企業(yè)法》修訂完畢3中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀３.１中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)463中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀主要大事記：1985年9月成立我國(guó)第一家創(chuàng)業(yè)投資公司——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（簡(jiǎn)稱中創(chuàng)）1992年，沈陽(yáng)建立科技風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)發(fā)性投資基金；不久我國(guó)成立第一家以經(jīng)濟(jì)擔(dān)保為主業(yè)的全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)——中國(guó)經(jīng)濟(jì)技術(shù)擔(dān)保公司1992年美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)（IDG）在中國(guó)成立太平洋創(chuàng)業(yè)投資基金，1998年5月向金蝶公司（成立于1993年）先期投入2000萬(wàn)元人民幣，1998年4月與英特爾、哈里森共同向“中文網(wǎng)絡(luò)神探——搜狐”注入200萬(wàn)美元的二期創(chuàng)業(yè)資本1997年四通利方獲650萬(wàn)美元投資合同1998年，中創(chuàng)公司關(guān)閉PS:2007年9月8日廈門(mén)引進(jìn)首家外資創(chuàng)業(yè)投資公司

由中化匯富投資有限公司、中化歐洲資本有限公司共同投資設(shè)立的世盈創(chuàng)業(yè)投資有限公司，作為廈門(mén)引進(jìn)的第一家外資創(chuàng)業(yè)投資公司，填補(bǔ)了廈門(mén)市外資風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的空白。根據(jù)協(xié)議，世盈創(chuàng)業(yè)投資有限公司投資總額高達(dá)3億美元，主要對(duì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并為之提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)和創(chuàng)業(yè)投資咨詢。這個(gè)項(xiàng)目的設(shè)立，將為發(fā)展前景良好的高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)造新的投融資平臺(tái)。

3中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀主要大事記：473中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀Phase1醞釀期（1985～1996）Phase2興起期（1997～2001）Phase3調(diào)整期（2002～2003）Phase4回緩發(fā)展期（2004～）我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展經(jīng)歷的階段

以1985年3月公布的《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定為開(kāi)端》隨后發(fā)布了一些政策規(guī)定，但因觀念上與體制上的障礙+改革未能同步+融資渠道不暢通+資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)÷契約關(guān)系不健全+分配制度不合理+知識(shí)產(chǎn)權(quán)不明確等原因兒發(fā)展極其緩慢1990年初始，境外投資者設(shè)立的一些中國(guó)投資基金開(kāi)始投向國(guó)內(nèi)，但其因資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)兒主要投向已有企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)改革開(kāi)放使得社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資形成了客觀需求1996和1998年相關(guān)法規(guī)的頒布掀起了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的熱潮盡管還存在觀念、制度、法律等方面的障礙，但確實(shí)是使我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)得到了迅猛發(fā)展

2001年開(kāi)始，在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展減緩和國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資退潮的影響下，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)也陷入了低潮調(diào)整期“十一五”規(guī)劃和《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行管理辦法》、外管局“75號(hào)文”等政策性文件出臺(tái)這時(shí)期出現(xiàn)了入盛大網(wǎng)絡(luò)、百度和無(wú)錫尚德等經(jīng)典案例中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)迎來(lái)了嶄新的機(jī)遇3中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀Phase1醞釀期483中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀2006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展概況及其特征2006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展概況在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)迅猛增長(zhǎng)以及政策層面的強(qiáng)力推動(dòng)下，2006年的中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)延續(xù)2004以來(lái)全面復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，并且隨著2006年中國(guó)證券市場(chǎng)的強(qiáng)勁復(fù)蘇以及多層次資本市場(chǎng)體系的完善，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)已經(jīng)步入高速發(fā)展的階段。3中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀2006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投492006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展概況2003～2006年調(diào)查機(jī)構(gòu)投資規(guī)模情況投資規(guī)模2003年2004年2005年2006年投資項(xiàng)目數(shù)（個(gè)）335325434371投資金額（億元）37.1537.83117.57143.642003～2006年調(diào)查機(jī)構(gòu)投資規(guī)模變化趨勢(shì)2006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展概況2003～2006年調(diào)查機(jī)構(gòu)投502006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展特征2006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展特征

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院于2006年11月～2007年1月開(kāi)展年度風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查活動(dòng)。實(shí)際有效樣本為153家，在進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析后，歸納出2006年以下6條新特點(diǎn)：中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本與投資總量齊創(chuàng)新高，增速創(chuàng)下歷史記錄截至2006年底中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本為583.85億元，比2005年底高出25.69％；438.7325.34464.5583.85風(fēng)險(xiǎn)資本總量的變化趨勢(shì)（單位：億元）2006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展特征2006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展特征512006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展特征2006年新籌資風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模240.85億元，比2005年的195.71億元增加23.06％。37.0243.3195.71240.85新募集風(fēng)險(xiǎn)資本總量的變化趨勢(shì)（單位：億元）2006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展特征2006年新籌資風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模2522006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展特征海外風(fēng)險(xiǎn)資本與投資占據(jù)半壁江山，本土邊緣化趨勢(shì)未改。中國(guó)內(nèi)地海外資本合計(jì)2006年金額228.39177.52405.91比例56.27％43.73％100％2005年比例66.1％33.9％100％2003年比例95％5％100％2003年～2006年風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源分布（注：2006年該項(xiàng)調(diào)查的有效樣本數(shù)為122家）本土機(jī)構(gòu)外資機(jī)構(gòu)合計(jì)2006年投資額34.3109.3143.6金額比例23.9％76.1％100％2005年投資金額比例43.1％56.9％100％2005年～2006年調(diào)查機(jī)構(gòu)投資規(guī)模情況（注：2006年該項(xiàng)調(diào)查的有效樣本數(shù)為117家）2006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展特征海外風(fēng)險(xiǎn)資本與投資占據(jù)半壁江山532006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展特征傳統(tǒng)行業(yè)強(qiáng)勢(shì)分解IT行業(yè)，已成為風(fēng)險(xiǎn)投資的寵兒，喜憂參半。行業(yè)狹義IT傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)能源環(huán)保IC通訊其他醫(yī)藥保健生物技術(shù)金融服務(wù)合計(jì)項(xiàng)目數(shù)1206055302825221610366項(xiàng)目數(shù)比例32.79％16.39％15.03％8.20％7.65％6.83％6.01％4.37％2.73％100％金額63.0120.5717.847.858.978.821.678.796.09143.61金額比例43.88％14.32％12.42％5.47％6.25％6.14％1.16％6.12％4.24％100％2006年風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)分布（注：2006年該項(xiàng)調(diào)查的有效樣本數(shù)為117家）傳統(tǒng)行業(yè)成為風(fēng)險(xiǎn)投資的寵兒，有其好處也有缺陷：好處——投資領(lǐng)域多元化能夠在一定程度上緩解IT行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的部分“風(fēng)投熱”缺陷——風(fēng)險(xiǎn)投資使與高科技創(chuàng)新緊密相連的，其使命就是幫助高科技企業(yè)的發(fā)展，而現(xiàn)在的“轉(zhuǎn)向”值得憂慮2006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展特征傳統(tǒng)行業(yè)強(qiáng)勢(shì)分解IT行業(yè)，已成542006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展特征北京和上海引領(lǐng)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的趨勢(shì)持續(xù)鞏固。類型北京上海深圳東北華北華東中南西部合計(jì)投資額49.8735.596.6610.202.0919.3010.209.58143.49比例34.76%24.80%4.64%7.11%1.46%13.45%7.11%6.68%100%2006年投資金額的地區(qū)分布（注：2006年該項(xiàng)調(diào)查的有效樣本數(shù)為117家）類型北京上海深圳東北華北華東中南西部合計(jì)資本總量265.9290.9833.7220.4011.6561.9247.2220.58552.39比例48.14％16.47％6.10％3.69％2.11％11.21％8.55％3.73%100%2006年風(fēng)險(xiǎn)資本總量的地區(qū)分布（注：2006年該項(xiàng)調(diào)查的有效樣本數(shù)為122家）2006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展特征北京和上海引領(lǐng)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展552006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展特征種子期項(xiàng)目金融資本水平依舊不足。行業(yè)種子期成長(zhǎng)期擴(kuò)張期成熟期上市籌備期合計(jì)項(xiàng)目數(shù)5713657245279項(xiàng)目數(shù)比例20.43％48.75％20.43％8.60％1.79％100％金額7.4922.9319.785.640.3356.17金額比例13.33％40.82％35.22％10.04％0.59％100％2006年投資階段分布（注：2006年該項(xiàng)調(diào)查的有效樣本數(shù)為110家）2006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展特征種子期項(xiàng)目金融資本水平依舊不足562006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展特征資本市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)投資中的重要性日益展現(xiàn)。

2006年以股權(quán)/股份轉(zhuǎn)讓的項(xiàng)目為62.07%,低于2005年的七成,通過(guò)資本市場(chǎng)退出已升至31.09%,資本市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)投資中的重要性日益展現(xiàn)退出方式股權(quán)轉(zhuǎn)讓上市交易清算合計(jì)項(xiàng)目數(shù)（個(gè)）37727116項(xiàng)目數(shù)比例62.07％31.90％6.03％100％金額74.7373.500.07148.3金額比例50.39％49.56％0.05％100％2006年風(fēng)險(xiǎn)資本退出總量分布情況（注：2006年該項(xiàng)調(diào)查的有效樣本數(shù)為62家）2006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展特征資本市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)投資中的重要性日572006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出機(jī)制之首次公開(kāi)上市（IPO）情況簡(jiǎn)析總量分析

隨著中國(guó)資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革的推進(jìn)及深圳中小企業(yè)板率先實(shí)現(xiàn)全流通后的首次公開(kāi)上市開(kāi)閘，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)環(huán)境的日益改善，極大地推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的IPO，2006年全年就有22家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO，融資額高達(dá)115.04億元。其中，下半年IPO家數(shù)為13家，融資額為84.85，超過(guò)上半年的9家以及30.19億元的融資額。2006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出機(jī)制之首次公開(kāi)上市（IPO）情況簡(jiǎn)582006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出機(jī)制之首次公開(kāi)上市（IPO）情況簡(jiǎn)析IPO市場(chǎng)分布在22家中，有17家在海外上市，僅5家在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市融資，其融資額為10.98億元；在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)上市的為6家，融資額為42.05億元，平均融資額達(dá)到7.01億元，還有2家在美國(guó)紐交所和OTC市場(chǎng)上融資；在新加坡主板上市的為5家，融資額為13.65億元。2006年風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)IPO市場(chǎng)分布美國(guó)納斯達(dá)克27.26％深圳中小企業(yè)板22.73％新加坡主板22.73％2006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出機(jī)制之首次公開(kāi)上市（IPO）情況簡(jiǎn)592006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出機(jī)制之首次公開(kāi)上市（IPO）情況簡(jiǎn)析IPO企業(yè)的行業(yè)分布

22家中，能源環(huán)保類最多，為7家，融資額達(dá)42.36億元，平均融資額為6.05億元。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)緊隨其后，融資額達(dá)27.52億元。通訊行業(yè)僅為2家，當(dāng)融資額高達(dá)37.04億元，平均融資額達(dá)到18.52億元。2006年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出機(jī)制之首次公開(kāi)上市（IPO）情況簡(jiǎn)60展望中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展2006年延續(xù)了2004年以來(lái)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資復(fù)蘇后高速發(fā)展的趨勢(shì)，而且伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的前景，可以看出中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)將迎來(lái)更高的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資政策環(huán)境將在穩(wěn)健中完善。宏觀經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)的發(fā)展提供保障和機(jī)遇；海外風(fēng)險(xiǎn)資本持續(xù)升溫，本土風(fēng)險(xiǎn)資本面臨的挑戰(zhàn)有增無(wú)減；風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境的完善穩(wěn)步推進(jìn)展望中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展2006年延續(xù)了2004年以來(lái)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投613中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀３.２中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資存在的問(wèn)題專業(yè)人才缺乏說(shuō)

從總體上來(lái)說(shuō)，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資人才嚴(yán)重匱乏，不僅創(chuàng)業(yè)投資管理人才困乏，而且創(chuàng)業(yè)人才也不足。高新技術(shù)企業(yè)的管理人才是創(chuàng)業(yè)企業(yè)能否迅速壯大的重要基礎(chǔ)。由于目前我國(guó)企業(yè)家隊(duì)伍尚未形成，往往難以組織強(qiáng)有力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理隊(duì)伍，使企業(yè)的發(fā)展因此得不到可靠保障，致使創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作大受影響。創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作體制缺陷說(shuō)

現(xiàn)階段中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)基本上是“官辦官營(yíng)”的模式，即由各級(jí)政府出資組建投資公司，按照國(guó)有企業(yè)的模式進(jìn)行運(yùn)作。因此，國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)也如同國(guó)有企業(yè)，其內(nèi)部機(jī)制導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者從自身利益出發(fā)追求短期行為創(chuàng)業(yè)投資家五大素質(zhì)：1、事業(yè)心、責(zé)任感和敏銳的商業(yè)直覺(jué)；2、豐富的待人處事經(jīng)驗(yàn)；3、熟悉有關(guān)的金融、管理、法律知識(shí)；4、有一個(gè)或一個(gè)以上的技術(shù)背景；5、與中國(guó)金融界、法律界保持良好關(guān)系。創(chuàng)業(yè)投資主體：1、政府出資；2、民間出資；3、外資；4、上市公司出資；5、金融系統(tǒng)出資。3中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀３.２中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)62３.２中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資存在的問(wèn)題高科技企業(yè)匱乏說(shuō)

缺乏高科技企業(yè)的主要原因，是我國(guó)在許多科技領(lǐng)域與國(guó)外先進(jìn)水平相比仍處于相對(duì)落后狀態(tài)，加之目前Ｒ＆Ｄ投入不足，創(chuàng)新人才缺乏等等．創(chuàng)業(yè)企業(yè)是創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)象，如果沒(méi)有大量的從事高科技產(chǎn)品研究、開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的存在，那么創(chuàng)業(yè)投資就失去了生存的基礎(chǔ)和發(fā)展的機(jī)會(huì)。退出渠道不暢說(shuō)

退出是指創(chuàng)業(yè)投資通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲取高額回報(bào)的經(jīng)營(yíng)行為。創(chuàng)業(yè)投資是一個(gè)“投資——退出——再投資”的循環(huán)過(guò)程。因此，需要合適的環(huán)境。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與投資，其主要收益不是來(lái)自受資企業(yè)的分紅，而是來(lái)自受資企業(yè)獲得成功后，其股票公開(kāi)上市或出售所持股權(quán)時(shí)的資本所得。我國(guó)目前僅有規(guī)模不大的主板市場(chǎng)，由于上市門(mén)檻高，一般中小型高科技企業(yè)很難獲得上市資格，而適合創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市的二板市場(chǎng)由于各種原因又遲遲未建立，使創(chuàng)業(yè)投資存在嚴(yán)重的退出障礙，這就極大地抑制了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資積極性。創(chuàng)業(yè)投資的退出方式，主要包括：高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓、股份轉(zhuǎn)讓、企業(yè)購(gòu)并、企業(yè)結(jié)業(yè)（破產(chǎn)）清算等等。其中最能產(chǎn)生重要影響的是股票市場(chǎng)。3中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀３.２中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資存在的問(wèn)題3中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）63[案例]中創(chuàng)公司破產(chǎn)原因分析中創(chuàng)公司的失敗就是因?yàn)槿狈σ?guī)范有效的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制。首先，這類公司的投資主體不能承擔(dān)真正創(chuàng)業(yè)投資主體責(zé)任；其次，創(chuàng)業(yè)投資的主要投資方向是信息產(chǎn)業(yè)和生物技術(shù)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)；再次，投資是一種純市場(chǎng)行為，它承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)、讓更多的投資者去承擔(dān)能夠承擔(dān)得起的風(fēng)險(xiǎn)；最后，創(chuàng)業(yè)資本因缺乏較完善的二板市場(chǎng)支持，無(wú)法形成暢通的良性循環(huán)。3中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀[案例]中創(chuàng)公司破產(chǎn)原因分析3中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的644風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)4.1組合投資

創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的收益具有高度的不確定性，而分散化對(duì)收益具有穩(wěn)定作用，但創(chuàng)業(yè)投資家往往必須深入到具體的實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)，這就需要相當(dāng)?shù)膶I(yè)眼光，也就意味著分散投資不僅困難，而且可能因?yàn)槿狈τ行У墓芾矶鴰?lái)?yè)p失。為了分散風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定投資收益，需要組合投資；但考慮到專業(yè)技能、專業(yè)知識(shí)，需要專業(yè)經(jīng)營(yíng)。為此，創(chuàng)業(yè)投資家在戰(zhàn)略上要牢固樹(shù)立組合投資的理念，要清醒地認(rèn)識(shí)到項(xiàng)目自身的獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)得到經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，在策略上要開(kāi)動(dòng)腦筋，想方設(shè)法，通過(guò)多種渠道來(lái)落實(shí)組合投資策略。4風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)4.1組合投資654風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的收益

收益率R=（V1-V0+P）/V0例如某創(chuàng)業(yè)投資公司所投資的項(xiàng)目在1月初的市場(chǎng)價(jià)值為5000萬(wàn)，6月底的市場(chǎng)價(jià)值為5500萬(wàn)，同時(shí)還分的100萬(wàn)元利潤(rùn)，此半年里該項(xiàng)目的收益率為12%R=（5500-5000+100）/5000=12%4風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的收益664風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)平均收益的求取方法

例如某創(chuàng)業(yè)投資公司的某項(xiàng)目在過(guò)去的三年的年收益率為-15%、35%和55%，求三年的平均收益率。1、算術(shù)平均收益率RA

RA=（R1+R2+···+RN）/NRA=（-15%

+35%+55%

）/3=25%2、復(fù)利平均收益率RC

RC=[（1+R1）（1+R2）···（1+RN）]1/NRC=[（1-15%）（1+35%）（1+55%）]1/3RC=21.2%3、內(nèi)部收益率RI

V0=C1/（1+RI）+C2/（1+RI）2+···+(CN+VN)/（1+RI）N1100=200/（1+RI）+200/（1+RI）2+(200+1200)/（1+RI）3RI=20.66%4風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)平均收益的求取方法674風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)實(shí)行組合策略的途徑：聯(lián)合投資含義：為了通過(guò)組合投資穩(wěn)定公司收益，創(chuàng)業(yè)投資公司就有必要聯(lián)合其他公司對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資。注意事項(xiàng)：要選擇合適的伙伴進(jìn)行聯(lián)合投資，尤其是選擇經(jīng)驗(yàn)豐富的合作者對(duì)不同發(fā)展期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資

對(duì)同一行業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，不同的發(fā)展期決定了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)不同。一般來(lái)說(shuō)：創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成熟度越低，風(fēng)險(xiǎn)越大；處于創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高于成熟期的企業(yè)。

因此，適當(dāng)投資同一行業(yè)或相近行業(yè)不同發(fā)展期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，就既能發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資家的專業(yè)認(rèn)知能力，又能實(shí)現(xiàn)組合投資，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的4風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)實(shí)行組合策略的途徑：聯(lián)合投資684風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)拓寬公司資金渠道，注重資金來(lái)源的多樣性風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資本質(zhì)上是資金管理而不是項(xiàng)目管理，創(chuàng)業(yè)投資追求是資本的保值增值，這就決定了風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資必須注重創(chuàng)業(yè)投資基金的資金籌措分險(xiǎn)和項(xiàng)目投資的退出風(fēng)險(xiǎn)多渠道籌資的意義：有利于創(chuàng)業(yè)投資公司所管資金的確穩(wěn)定性有利于保證投資的退出收益適當(dāng)照顧投資項(xiàng)目地理位置的多樣性風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)市場(chǎng)受其所在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況的影響往往很大。企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)不景氣，成熟企業(yè)的開(kāi)支就會(huì)減少，而且首先減少的是對(duì)創(chuàng)新企業(yè)所提供的錦上添花的產(chǎn)品的需求，可能對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的健康發(fā)展形成極大的破壞。因此，對(duì)有些創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的投資，尤其是依賴于地方經(jīng)濟(jì)狀況的項(xiàng)目投資，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)兼顧投資項(xiàng)目地理位置的多樣性，以通過(guò)組合投資來(lái)化解這種地方性的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。4風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)拓寬公司資金渠道，風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)694風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)4.2實(shí)物期權(quán)

實(shí)物期權(quán)(realoptions)的概念最初是由StewartMyers(1977)在MIT時(shí)所提出的，他指出一個(gè)投資方案其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤(rùn)，來(lái)自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個(gè)對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)的選擇。也就是說(shuō)企業(yè)可以取得一個(gè)權(quán)利，在未來(lái)以一定價(jià)格取得或出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)或投資計(jì)劃，所以實(shí)物資產(chǎn)的投資可以應(yīng)用類似評(píng)估一般期權(quán)的方式來(lái)進(jìn)行評(píng)估。例如，可開(kāi)采一年，產(chǎn)出1000噸銅的銅礦采礦權(quán)，當(dāng)前售價(jià)300萬(wàn)元；著手采礦須追加投入1800萬(wàn)元。當(dāng)前銅價(jià)為2萬(wàn)元，變動(dòng)趨勢(shì)是年漲30%或下挫20%；公司的未來(lái)現(xiàn)金流可以用5%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益進(jìn)行貼現(xiàn)。銅礦采礦權(quán)值得購(gòu)買嗎？分析：第一年開(kāi)采，銅價(jià)為2.6萬(wàn)元或1.6萬(wàn)元E[現(xiàn)金流]=（2600+1600）/2=2100采礦權(quán)的凈現(xiàn)值為：NPV=-1800+2100/1.05=200（萬(wàn)元）4風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)4.2實(shí)物期權(quán)704風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)如第二年開(kāi)采，上年市場(chǎng)興旺，銅價(jià)為2.6萬(wàn)元，此時(shí)銅價(jià)為3.38萬(wàn)元或2.08萬(wàn)元NPV1=-1800+[（3380+2080）/2]/1.05=800（萬(wàn)元）如第二年開(kāi)采，上年市場(chǎng)低迷，銅價(jià)為1.6萬(wàn)元，此時(shí)銅價(jià)為2.08萬(wàn)元或1.28萬(wàn)元NPV1=-1800+[（2080+1280）/2]/1.05=-200（萬(wàn)元）NPV0=[（800-200）/2]/1.05=286（萬(wàn)元）286萬(wàn)元﹤300萬(wàn)元不應(yīng)購(gòu)買此采礦權(quán)。對(duì)嗎？？？當(dāng)銅市低迷時(shí)，無(wú)需投入1800萬(wàn)元，NPV1=0NPV0=[（800+0）/2]/1.05=381（萬(wàn)元）﹥300萬(wàn)元可獲81萬(wàn)元的凈現(xiàn)值，應(yīng)購(gòu)買此采礦權(quán)。4風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)如第二年開(kāi)采，上年市場(chǎng)興旺，銅714風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)期權(quán)：是一份合約，合約的一方（授權(quán)人）授予合約的另一方（受益人）在規(guī)定的時(shí)間（執(zhí)行時(shí)間）按約定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）與之交易某種資產(chǎn)（標(biāo)的資產(chǎn)）的權(quán)利，但受益人并沒(méi)有進(jìn)行這種交易的義務(wù)。期權(quán)授予的權(quán)利如果是購(gòu)買資產(chǎn)，稱作看漲期權(quán)；期權(quán)授予的權(quán)利如果是出賣資產(chǎn)，稱作看跌期權(quán)。實(shí)物期權(quán)理論和方法在解決實(shí)物投資中的不確定性與不可逆轉(zhuǎn)性等問(wèn)題卓有成效，創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資中有很多實(shí)物期權(quán)，有些可能是自然的機(jī)會(huì)，有些則是要付出代價(jià)去創(chuàng)造這些投資機(jī)會(huì)。實(shí)物期權(quán)的價(jià)值在于它可以用來(lái)管理投資風(fēng)險(xiǎn)，為經(jīng)營(yíng)者提供管理靈活性，以增加公司利潤(rùn)或減少損失。1萬(wàn)元期權(quán)價(jià)，A獲得2年后用100萬(wàn)價(jià)格購(gòu)買B的某房子3元期權(quán)價(jià)，執(zhí)行價(jià)50元的資產(chǎn)ABC的看跌期權(quán)4風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)期權(quán)：是一份合約，合約的一方（724風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資中，實(shí)物期權(quán)的分類放棄期權(quán)對(duì)于一些具有潛在投資價(jià)值的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，投資者推遲或放棄投資可能會(huì)有更大的價(jià)值．在創(chuàng)業(yè)投資中創(chuàng)業(yè)投資家常常采用階段性投資，階段性投資具有放棄期權(quán)，這對(duì)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)是有價(jià)值的．等待期權(quán)

在相關(guān)信息隨后可以獲得，市場(chǎng)前景等一段時(shí)間會(huì)更加明了的情形下，等待期權(quán)具有價(jià)值．等待的價(jià)值在于減少了有關(guān)的不確定性和投入的資本．實(shí)物期權(quán)

成長(zhǎng)期權(quán)

公司市場(chǎng)價(jià)值一般由現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值與后續(xù)投資的期權(quán)價(jià)值共同構(gòu)成．成長(zhǎng)期權(quán)可以使公司從隨后投資中獲利，所以，成長(zhǎng)期權(quán)的價(jià)值在公司市場(chǎng)價(jià)值中占有相當(dāng)?shù)谋戎兀?風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資中，實(shí)物期權(quán)73[案例]（1）一位年過(guò)半百的企業(yè)家尼格爾與另一位30多歲的年輕企業(yè)家布萊恩達(dá)成了一項(xiàng)協(xié)議，讓布萊恩加入公司擔(dān)任營(yíng)銷副總裁。他們?cè)趨f(xié)議中還包括一個(gè)條款，允許布萊恩在5年以內(nèi)以150萬(wàn)美元的價(jià)格收購(gòu)該公司。當(dāng)時(shí)，這家生產(chǎn)小餅干的公司每年的營(yíng)業(yè)收入為50萬(wàn)美元。而到了第三年末，在布萊恩的努力下，公司獲得了500萬(wàn)美元的收入，并且大大地提高了獲利能力。于是布萊恩告知尼格爾自己將按協(xié)議選擇收購(gòu)該公司的意向，但尼格爾卻立即解雇了他。布萊恩當(dāng)時(shí)沒(méi)有任何其他的收入來(lái)源，還得負(fù)擔(dān)家庭開(kāi)銷和支付40萬(wàn)美元的購(gòu)房按揭款，而這座房子當(dāng)時(shí)的市價(jià)已飆升至27.5萬(wàn)美元。布萊恩得知尼格爾另外收到了一家公司出價(jià)600萬(wàn)美元的收購(gòu)要約，從而導(dǎo)致尼格爾想食言，推翻以前與布萊恩達(dá)成的協(xié)議。由于無(wú)力提請(qǐng)法律訴訟，布萊恩只好庭外和解，僅獲得不到10萬(wàn)美元的賠償。當(dāng)那家潛在收購(gòu)人得知布萊恩的遭遇后撤回了600萬(wàn)美元的收購(gòu)要約。于是再?zèng)]有任何人向公司提出收購(gòu)了。不到兩年的時(shí)間公司就因尼格爾而破產(chǎn)了。而那時(shí)，當(dāng)尼格爾致電布萊恩詢問(wèn)是否仍對(duì)收購(gòu)該公司感興趣時(shí)，布萊恩回敬說(shuō)這是他自作自受。4風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)[案例]4風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)744風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)４.３合同理論風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資涉及兩方面的委托代理關(guān)系：

委托人

代理人資金提供者創(chuàng)業(yè)投資家＼創(chuàng)業(yè)投資公司創(chuàng)業(yè)投資家創(chuàng)業(yè)者代理人接受委托人的委托，要求有明確的責(zé)、權(quán)、利，從委托人的角度來(lái)說(shuō)，要確定對(duì)代理人的約束與激勵(lì)。這些內(nèi)容，都需要通過(guò)明確的合同（契約）條款固定下來(lái)。合同完全合同——指締約雙方都能完全預(yù)見(jiàn)合同期內(nèi)可能發(fā)生的重要事件，愿意遵守雙方簽訂的合同條款，當(dāng)合同條款有爭(zhēng)端時(shí)，第三方（如法院）可強(qiáng)制執(zhí)行。不完全合同——指由于合同當(dāng)事人或仲裁者無(wú)法證實(shí)或觀察一切，造成合同條款不可能無(wú)所不包。存在的原因：１.個(gè)人的有限理性；２.交易成本；３.機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)4風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)４.３合同理論合同完全合同—754風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)委托—代理理論基本假設(shè)：委托人不能觀測(cè)到代理人的努力，但產(chǎn)出信號(hào)可被觀測(cè)。最優(yōu)的合同是把代理人的報(bào)酬同產(chǎn)出指標(biāo)掛鉤以激勵(lì)代理人的努力工作。因此，該理論認(rèn)為創(chuàng)業(yè)者的行動(dòng)與努力雖然不可觀測(cè)，但公司的一些信號(hào)如公司的表現(xiàn)（運(yùn)營(yíng)情況）與這些行動(dòng)和努力密切相關(guān)。

創(chuàng)業(yè)者的努力公司的表現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者獲得報(bào)酬的附帶條件是與自身努力相關(guān)的可證實(shí)的公司表現(xiàn)（基于財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)）的信號(hào)。激勵(lì)越大，支付——表現(xiàn)敏感系數(shù)越大。一些研究是認(rèn)為：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)中性的委托人和代理人來(lái)講，如果沒(méi)有財(cái)富限制，最優(yōu)的經(jīng)濟(jì)合同是使投資者有一個(gè)固定的回報(bào)，而管理者享有剩余利潤(rùn)的索取權(quán)。這一理論強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)者提供金錢(qián)激勵(lì)或有關(guān)現(xiàn)金流權(quán)利的重要性，所有權(quán)只與現(xiàn)金流權(quán)有關(guān)。以一定的概率取決于代理人的努力程度4風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎(chǔ)委托—代理理論以一定的概率取76[案例]

蘋(píng)果公司：一個(gè)成功者的沉浮1．兩個(gè)不入正途的年輕人

在計(jì)算機(jī)行業(yè)的微型機(jī)時(shí)代，蘋(píng)果公司的奇跡一直為人們所津津樂(lè)道。而蘋(píng)果公司的奇跡是與喬布斯和沃茲尼克兩個(gè)人的創(chuàng)造力分不開(kāi)的。

喬布斯在加州洛斯阿多斯*霍姆斯特讀高中時(shí)，喬布斯迷上了高科技，并認(rèn)識(shí)了同樣熱愛(ài)科技的斯丹芬*沃茲尼克。放學(xué)后他常去惠普公司旁聽(tīng)報(bào)告。高中畢業(yè)后，喬布斯進(jìn)入俄勒岡的里德大學(xué)。但不到一年就中途退學(xué)了，喬布斯認(rèn)為大學(xué)不適合自己。而沃茲尼克已考入科羅拉多大學(xué)。在那里學(xué)習(xí)了一年軟件設(shè)計(jì)后，他又進(jìn)入了伯克利加州大學(xué)。1975年沃茲尼克退學(xué)到惠普公司任工程設(shè)計(jì)師。在業(yè)余時(shí)間，他終于成功研究制造出了一種小型計(jì)算機(jī)。喬布斯經(jīng)常去沃茲尼克制造電腦的地方參觀。有一次，喬布斯覺(jué)得這種電腦可以進(jìn)入市場(chǎng)。正是這種毫不經(jīng)意的想法使兩個(gè)大學(xué)肄業(yè)生成了巨富。[案例]蘋(píng)果公司：一個(gè)成功者的沉浮1．兩個(gè)不入正途的年輕77[案例]

蘋(píng)果公司：一個(gè)成功者的沉浮

1973年3月，喬布斯與沃茲尼克合伙組建他們的公司，到當(dāng)年6月為止，他們一直出售小型元器件。他們尋找電腦供應(yīng)商作擔(dān)保，兩人甚至想到阿塔利公司和惠普公司的擔(dān)保，但沒(méi)有成功。最后，喬布斯賣了自己的桑塔那轎車，沃茲尼克賣了自己的惠普計(jì)算機(jī)，共籌得1300美元。他們通過(guò)信用方式購(gòu)到1萬(wàn)美元的零件。不久，購(gòu)買他們產(chǎn)品的訂貨量就超過(guò)了生產(chǎn)能力。到了夏天，他們?cè)O(shè)計(jì)出一種更高級(jí)的個(gè)人計(jì)算機(jī)——蘋(píng)果Ⅱ型。到1976年底，蘋(píng)果Ⅱ型銷售額達(dá)到20萬(wàn)美元，其中利潤(rùn)率為20%。1976年末和1977年初，喬布斯和沃茲尼克采取了幾項(xiàng)有力措施來(lái)拓展業(yè)務(wù)。他們?cè)谝环葜纳虡I(yè)雜志上登了一篇科技文章，使公司產(chǎn)品贏得了較大的知名度，并與其他計(jì)算機(jī)零售商簽訂了銷售合同。他們還說(shuō)服了一名律師，通過(guò)法律保證制訂了一項(xiàng)延期付款計(jì)劃。但為了占領(lǐng)更大的市場(chǎng)，他們還需要大筆的資金，而且他們更急需市場(chǎng)方面的專家。喬布斯想找一家為自己做廣告的公司。起初，為了提高蘋(píng)果產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，喬布斯找到麥克肯那公司，由于喬布斯采取事后付款政策，他們起初不愿接受這一業(yè)務(wù)，但在喬布斯的再三勸說(shuō)下，最后總算答