汽車電子行業(yè)-雅創(chuàng)電子研究報告

汽車電子行業(yè)-雅創(chuàng)電子研究報告一、公司是國內(nèi)知名的電子元器件授權(quán)分銷商（一）電子元器件分銷和電源管理IC設(shè)計兩翼齊飛公司是國內(nèi)知名的電子元器件授權(quán)分銷商，擁有多家國際著名原廠的代理資質(zhì)。雅創(chuàng)電子集團股份有限公司前身為雅創(chuàng)電子零件有限公司，創(chuàng)立于1999年。經(jīng)過22年的發(fā)展，公司現(xiàn)已擁有多家國際著名電子元器件設(shè)計制造商的代理資質(zhì)，主要分銷東芝、首爾半導體、村田、松下、LG等原廠的產(chǎn)品。具體產(chǎn)品包括光電器件、存儲芯片、被動元件和分立半導體等，產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車電子領(lǐng)域。公司通過為客戶提供有競爭力的供應(yīng)鏈服務(wù)和技術(shù)服務(wù)以實現(xiàn)產(chǎn)品銷售，主要客戶包括延鋒偉世通、億咖通、金來奧、法雷奧、現(xiàn)代摩比斯等國內(nèi)外汽車電子零部件制造商。除汽車電子領(lǐng)域外，公司銷售產(chǎn)品的其他應(yīng)用領(lǐng)域主要有消費電子、大數(shù)據(jù)存儲、電力電子等，其他主要客戶還包括寶存科技、南京德朔等。積極開展電源管理IC的自主研發(fā)設(shè)計業(yè)務(wù)。自2019年起，公司憑借在汽車電子領(lǐng)域的多年積累，并結(jié)合下游客戶需求，向Tamul收購電源管理IC板塊相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，之后繼續(xù)投入人力物力資源進行持續(xù)性技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)和業(yè)務(wù)拓展。公司自主研發(fā)設(shè)計的多款電源管理IC產(chǎn)品已經(jīng)通過AEC-Q100等車規(guī)級認證，并在現(xiàn)代汽車、克萊斯勒等全球知名車企的相關(guān)車型上得到批量使用。2019年至2021年H1，公司電源管理IC產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為2.19%、3.89%和4.22%，占比逐年提高，未來增長潛力巨大。公司整體發(fā)展經(jīng)歷了三個主要階段。自公司成立至2013年為授權(quán)分銷階段，公司專注于電子元器件授權(quán)分銷業(yè)務(wù)，逐步獲得東芝、首爾半導體等電子元器件供應(yīng)商的授權(quán)，從而為下游電子領(lǐng)域各細分市場分銷電子元器件產(chǎn)品。這一階段內(nèi)，公司為客戶提供的服務(wù)主要是供應(yīng)鏈服務(wù)。2014年至2017年，公司開始逐步聚焦汽車電子市場，并在原有的供應(yīng)鏈服務(wù)基礎(chǔ)上，開始逐步加大技術(shù)服務(wù)投入，開始為客戶提供產(chǎn)品應(yīng)用方案設(shè)計，并在汽車照明、座艙電子等領(lǐng)域內(nèi)形成一定的技術(shù)積累。經(jīng)過多年技術(shù)積累和儲備，公司自2018年開始為客戶提供委托技術(shù)服務(wù)；2019年公司電源管理IC設(shè)計業(yè)務(wù)開始形成收入，代表著公司開始進入到分銷加自主研發(fā)協(xié)同發(fā)展的新階段。（二）大股東控制力強，股權(quán)激勵綁定核心研發(fā)團隊公司股權(quán)高度集中，大股東控制力強。公司控股股東、實際控制人謝力書直接持股比例高達56.10%，同時還間接持有公司另一大股東上海碩卿企業(yè)管理中心35.15%的股權(quán)，股權(quán)集中度高，有助于公司快速決策、平穩(wěn)發(fā)展。根據(jù)公司招股書，公司擁有12家全資或控股子公司、2家分公司，其中全資子公司上海雅信利和香港臺信負責大陸地區(qū)之外的采購和銷售業(yè)務(wù)，韓國譚慕和南京譚慕負責電源管理IC的研發(fā)設(shè)計。技術(shù)研發(fā)投入加大，股權(quán)激勵綁定核心技術(shù)人員。國家近年來推動IC等產(chǎn)業(yè)自主化。為順應(yīng)趨勢，公司積極主動布局IC設(shè)計等上游核心技術(shù)，積極加大技術(shù)研發(fā)投入，研發(fā)費用占營業(yè)收入的比值從2017年的0.65%提升至2021年前三季度的2.82%，研發(fā)費用逐年快速增加。公司在2019年通過收購Tamul的電源管理IC業(yè)務(wù)的方式獲得了開展該業(yè)務(wù)的核心技術(shù)和人員團隊，并對IC設(shè)計團隊實施股權(quán)激勵，表明IC設(shè)計業(yè)務(wù)對公司具有的重要戰(zhàn)略意義及公司未來發(fā)展方向。此外，公司還募集資金用于建設(shè)汽車芯片IC設(shè)計項目，希望能進一步掌握關(guān)鍵技術(shù)，提升研發(fā)實力。（三）公司業(yè)績穩(wěn)步增長，自研設(shè)計業(yè)務(wù)拓展，毛利率提升明顯公司業(yè)績穩(wěn)步增長，盈利能力大幅提升。公司營業(yè)收入從2017年的9.25億以5.88%的復合增長率增長到2020年的10.98億，其中，2018、2019年的營收基本保持穩(wěn)定，20年因為疫情而略有下滑。公司歸母凈利潤從2017年的0.25億增長到2020年的0.60億，復合增長率為33.89%，顯著高于營收復合增速。2021Q3公司營收9.81億元，同比增長34.8%，歸母凈利潤0.55億元，同比增長162.4%，公司盈利能力大幅提升。公司毛利率提升明顯，期間費用穩(wěn)定。隨著電源管理IC自研設(shè)計業(yè)務(wù)的拓展，公司進入到分銷加自主研發(fā)協(xié)同發(fā)展的新階段，毛利率明顯提升。目前，電源管理IC設(shè)計業(yè)務(wù)的毛利率穩(wěn)定在30%以上，遠高于電子元器件分銷業(yè)務(wù)。公司毛利率從2017年的12.39%波動上漲至2021H1的17.94%，達到有記錄以來的歷史最高水平。隨著未來自研設(shè)計業(yè)務(wù)的持續(xù)展開和獲得營收，公司毛利率將進一步提升。2017-2021Q3期間，公司期間費率保持在8%-10%，期間費用相對穩(wěn)定，其中銷售費用穩(wěn)定在3%，在公司現(xiàn)目前以分銷為主的業(yè)務(wù)性質(zhì)下控制得很好。IC設(shè)計業(yè)務(wù)規(guī)模逐步增大，推動公司盈利能力明顯增強。電源管理IC設(shè)計業(yè)務(wù)系公司業(yè)務(wù)未來的重要發(fā)展方向之一，是公司實現(xiàn)從電子元器件分銷市場向上游芯片設(shè)計市場延伸的關(guān)鍵。在2019年至2021年上半年期間，公司IC設(shè)計業(yè)務(wù)的規(guī)模不斷增大，自主研發(fā)設(shè)計的電源管理IC產(chǎn)品分別實現(xiàn)銷售收入2,445.52萬元、4,262.46萬元和2,652.44萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為2.19%、3.89%和4.22%，呈穩(wěn)步增長趨勢。截至2021年上半年，公司共有18款電源管理IC產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)，年出貨量約6,623萬顆。此外，公司還擁有6款在研芯片，預計未來一年可量產(chǎn)芯片3款。根據(jù)公司招股書，預計2021年電源管理IC業(yè)務(wù)可實現(xiàn)收入8,000萬元，具有較好的成長性。公司開拓自主研發(fā)業(yè)務(wù)后，公司總營收、凈利潤等盈利指標顯著增長，顯示出較強的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，預計未來隨著IC自主研發(fā)業(yè)務(wù)的逐步發(fā)展成熟，公司整體盈利能力將進一步增強。代理分銷和自主研發(fā)協(xié)同發(fā)展，競爭優(yōu)勢逐漸擴大。公司深耕電子元器件分銷行業(yè)22年，在客戶資源、銷售渠道、服務(wù)質(zhì)量、核心技術(shù)、品牌效應(yīng)等方面累積了巨大優(yōu)勢，基本確立了細分市場上本土企業(yè)相對領(lǐng)先地位，這為公司開拓自主研發(fā)業(yè)務(wù)打下了良好的基礎(chǔ)。在電源管理IC設(shè)計領(lǐng)域，公司作為國內(nèi)少數(shù)已經(jīng)能夠設(shè)計車規(guī)級IC、通過車規(guī)級認證（AEC-Q100認證）以及在整車上批量化使用的汽車電源IC設(shè)計商，具有一定的先發(fā)優(yōu)勢。公司計劃在未來三年內(nèi)沿著現(xiàn)有的代理分銷和自主研發(fā)協(xié)同發(fā)展的計劃，通過增強產(chǎn)品供給能力、提升服務(wù)水平促進現(xiàn)有業(yè)務(wù)增長；同時充分發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢，投資建設(shè)芯片設(shè)計項目，加大研發(fā)和市場投入，促進新業(yè)務(wù)增長，進一步擴大競爭優(yōu)勢，保障公司在芯片分銷領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先的市場地位。二、深耕汽車電子領(lǐng)域多年，公司在汽車電子分銷領(lǐng)域具備較強競爭力（一）行業(yè)集中度高，公司長期聚焦汽車電子市場行業(yè)集中度高，頭部效應(yīng)顯著。2020年全球電子元器件分銷行業(yè)前四大廠商艾睿電子、大聯(lián)大、安富利和文曄科技的營收總計807.15億美元，Top4營收占所有Top15企業(yè)營收合計的77.40%，行業(yè)的競爭集中度高。此外，海外分銷產(chǎn)業(yè)正處于加速整合期，中小規(guī)模的特色分銷商正被頭部玩家并購整合，行業(yè)的頭部效應(yīng)顯著，產(chǎn)業(yè)集中度持續(xù)增高。與國際大型電子元器件分銷商相比，中國本土分銷商分銷規(guī)模普遍偏小。近年來，中國部分本土分銷商通過兼并收購不斷做大做強，陸續(xù)涌現(xiàn)出銷售規(guī)模超過100億元人民幣的分銷企業(yè)，如中電港、泰科源、深圳華強、力源信息等，2020年“百億俱樂部”數(shù)量達到9家。中國本土的電子元器件分銷正逐漸形成“大者恒大”的競爭格局，頭部玩家的大平臺效益優(yōu)勢顯著。公司具備一定銷售規(guī)模，同時聚焦汽車電子市場。2017-2020年，公司分銷收入規(guī)模約9-11億元，根據(jù)國際電子商情公布的本土電子元器件分銷商排名，2017年至2020年公司電子元器件分銷業(yè)務(wù)排名分別為第25名、第23名、第31名、第35名，在電子元器件分銷行業(yè)內(nèi)具備一定的銷售規(guī)模。但與大聯(lián)大、艾睿、安富利等國際電子元器件分銷商，以及中電港、泰科源、湘海電子、力源信息等國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的競爭對手不同，公司專注于汽車電子市場。經(jīng)過多年積累，公司在汽車照明市場和座艙電子市場具有較高的市場知名度。公司在國際知名汽車照明LED生產(chǎn)商首爾半導體、全球最大的DRAM儲存供應(yīng)商之一南亞科以及全球知名液晶顯示屏制造商LG的同類經(jīng)銷商中的銷售排名分別為第1、第1、第2。（二）汽車向電動化、智能化轉(zhuǎn)型，汽車電子市場規(guī)模加速增長汽車行業(yè)復蘇回暖，新能源汽車發(fā)展強勁。近年來，中國汽車行業(yè)發(fā)展保持較為良好的態(tài)勢，其中新能源汽車市場則保持較快增長，市場發(fā)展較為迅速。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年中國汽車產(chǎn)銷量分別為2608.2萬輛和2627.5萬輛，同比增長3.4%和3.8%，結(jié)束了2018年以來連續(xù)三年的下降局面，汽車行業(yè)復蘇回暖。其中新能源汽車成為最大亮點，全年銷量超過350萬輛，市場占有率提升至13.4%，新能源汽車市場已經(jīng)從政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向市場拉動。汽車向電動化、智能化轉(zhuǎn)型，汽車電子市場規(guī)模加速增長。汽車電子是汽車的核心技術(shù)。中國新能源汽車產(chǎn)銷增長迅速，隨著汽車電動化進程推進，汽車電子市場將持續(xù)提升，汽車“電動化”趨勢持續(xù)發(fā)展。此外，隨著消費者對汽車安全性、舒適性和娛樂性的需求不斷增加，汽車智能化趨勢不斷加速。其中以汽車主動安全為代表的高級輔助駕駛不斷運用在高檔車中，并不斷在向中低端滲透。汽車在智能化的過程中廣泛使用傳感器、攝像頭、雷達、微處理器、電路板等汽車電子部件，汽車從功能性向智能化的發(fā)展過程，也是汽車電子廣泛運用和升級的過程。目前，國內(nèi)緊湊型乘用車中汽車電子占成本的比重約為15%，中高端乘用車中汽車電子占成本的比重約為28%，而新能源汽車中汽車電子占成本的比重高達約47%-65%。全球汽車電子成本在整車成本中的平均比重約為35%，中國汽車電子化水平相比國際水平仍存在較大進步空間，市場前景廣闊。預計未來高端配置將逐步向低端車滲透，將帶來汽車電子在乘用車成本中的比重持續(xù)提升，汽車行業(yè)處于“電子化”趨勢中。（三）擁有多家國際知名原廠代理資質(zhì)，與下游優(yōu)質(zhì)客戶合作穩(wěn)定擁有多家國際知名原廠代理資質(zhì)，供應(yīng)商資源優(yōu)質(zhì)。公司在發(fā)展過程中，始終堅持與知名供應(yīng)商保持合作，自成立以來合作的供應(yīng)商主要為全球電子元器件行業(yè)領(lǐng)先的設(shè)計制造商，包括東芝、首爾半導體、村田、松下、LG等，都是在各自細分行業(yè)領(lǐng)域中具有重要影響力的企業(yè)，公司與這些供應(yīng)商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，并獲得授權(quán)分銷許可。優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商資源使得公司在產(chǎn)品競爭力、盈利能力等方面較其他中小型分銷商具有較大優(yōu)勢。公司與這些上游供應(yīng)商的緊密合作，一方面為上游供應(yīng)商在汽車電子領(lǐng)域加大市場開拓力度、打開國內(nèi)市場做出了一定的貢獻；另一方面發(fā)行人也憑借上游供應(yīng)商的品牌優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢，在上游供應(yīng)商的支持下，不斷滿足客戶需求。分銷產(chǎn)品多樣，主要應(yīng)用于汽車電子領(lǐng)域。公司分銷的電子元器件產(chǎn)品包括光電器件、存儲芯片、被動元件、分立半導體、非存儲芯片以及其他分銷產(chǎn)品，其中，光電器件、存儲芯片、被動元件和分立半導體是公司分銷的主要產(chǎn)品，該四類產(chǎn)品2018-2021H1的收入合計分別為97,452.26萬元、96,260.20萬元、94,078.84萬元和54,426.70萬元，占當期電子元器件產(chǎn)品銷售收入的比例分別為88.51%、90.52%、92.33%和91.73%。從下游應(yīng)用來看，產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車電子領(lǐng)域，2018-2021H1公司汽車電子領(lǐng)域收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為67.24%、65.84%、59.27%和65.74%，汽車電子領(lǐng)域收入保持穩(wěn)定。2020年因新冠疫情的影響，國內(nèi)汽車銷量有所下滑，而非汽車電子領(lǐng)域內(nèi)收入占比有所上升，其中消費電子和電力電子增長較快。與下游優(yōu)質(zhì)客戶合作穩(wěn)定。在汽車電子領(lǐng)域內(nèi)，公司主要客戶包括延鋒偉世通、億咖通、金來奧、法雷奧、現(xiàn)代摩比斯、德昌電機等。此外，公司的下游客戶還包括大數(shù)據(jù)存儲、消費電子、電力電子等細分市場，相關(guān)客戶包括寶存科技、南京德朔等。經(jīng)過長期合作，公司和這些行業(yè)內(nèi)的知名廠商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。穩(wěn)定的客戶群體一方面使公司在細分市場保持穩(wěn)定的業(yè)務(wù)收入，通過對行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶的服務(wù)，有利于公司擴大市場影響力，贏得更多客戶資源；另一方面也讓公司通過市場份額優(yōu)勢向電子元器件產(chǎn)品設(shè)計制造商爭取更多的資源。（四）打造“供應(yīng)鏈服務(wù)+技術(shù)服務(wù)”特色分銷模式，順應(yīng)市場發(fā)展趨勢順應(yīng)市場發(fā)展趨勢，打造“供應(yīng)鏈+技術(shù)”一體化服務(wù)。近年來，隨著電子信息行業(yè)的快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈分工精細化、復雜化、專業(yè)化程度日益提升，電子元器件分銷商在產(chǎn)業(yè)鏈中扮演著愈發(fā)重要的角色。傳統(tǒng)單純提供物流、墊資等簡單供應(yīng)鏈服務(wù)的分銷模式，已難以適應(yīng)現(xiàn)代電子信息產(chǎn)業(yè)對分銷商的需求，需要電子元器件分銷商提供更多的技術(shù)支持服務(wù)，技術(shù)支持已成為授權(quán)分銷商的主要業(yè)務(wù)內(nèi)容之一。公司順應(yīng)市場發(fā)展趨勢，在分銷產(chǎn)品時，為客戶提供元器件的選型配型服務(wù)、為客戶提供產(chǎn)品應(yīng)用方案、協(xié)助客戶處理產(chǎn)品試產(chǎn)、量產(chǎn)及售后過程中出現(xiàn)的產(chǎn)品技術(shù)問題等技術(shù)支持服務(wù)。公司通過向客戶提供有競爭力的供應(yīng)鏈服務(wù)和技術(shù)服務(wù)，從而將上游國際知名原廠最新的電子元器件產(chǎn)品在國內(nèi)本土工業(yè)中進行推廣和應(yīng)用，是電子產(chǎn)業(yè)鏈中連接上游原廠和下游電子產(chǎn)品制造商的重要紐帶。公司供應(yīng)鏈服務(wù)具備客戶壁壘，同時技術(shù)服務(wù)能力不斷增強。供應(yīng)鏈服務(wù)方面，公司供應(yīng)鏈管理相關(guān)服務(wù)存在一定的競爭壁壘，新進入者需要構(gòu)建完善的訂單管理、存貨管理、物流管理、支付管理體系才能夠為客戶提供具備競爭力分銷服務(wù)。就汽車電子而言，汽車整車廠和一級供應(yīng)商、二級供應(yīng)商多經(jīng)過較長時間合作，才能形成較為穩(wěn)定的供應(yīng)鏈體系。新的供應(yīng)商若要進入整個生產(chǎn)體系，多數(shù)需要經(jīng)過從二級供應(yīng)商、一級供應(yīng)商和整車廠的認證和測試，流程較為復雜，汽車電子產(chǎn)品認證周期常常在18~36個月，產(chǎn)業(yè)鏈合作穩(wěn)定性高。技術(shù)支持服務(wù)方面，公司經(jīng)過多年耕耘，在電子元器件產(chǎn)品方案設(shè)計上具備較強的技術(shù)優(yōu)勢和經(jīng)驗積累。同時，公司長期專注于汽車電子領(lǐng)域，在汽車電子領(lǐng)域擁有較深厚的技術(shù)積累，并形成自身的核心競爭力，具備通過核心技術(shù)進行客戶開拓的技術(shù)實力。公司在為客戶提供技術(shù)服務(wù)的過程中，可以迅速掌控領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)更新及需求變化，持續(xù)提升技術(shù)支持力度，加快技術(shù)問題的解決速度，技術(shù)服務(wù)能力不斷增強。除在分銷業(yè)務(wù)中提供技術(shù)支持服務(wù)外，公司還接受客戶委托，為客戶提供從前期驗證到量產(chǎn)階段的系統(tǒng)級軟硬件解決方案設(shè)計和開發(fā)。公司自2018年開始為客戶提供委托技術(shù)服務(wù)，2018-2021H1委托技術(shù)服務(wù)收入分別為226.79萬元、1012.92萬元、565.98萬元和640.93萬元，主要客戶包括現(xiàn)代摩比斯、奇華環(huán)宇、LG電子等。（五）收購怡海能達，進一步拓展分銷業(yè)務(wù)汽車被動元器件是公司重點聚焦產(chǎn)品品類。隨著新能源汽車的不斷滲透，汽車電子中對被動元件的需求不斷提升。根據(jù)太陽誘電法說會的數(shù)據(jù)，每輛中端車平均使用的被動元器件數(shù)量約為6300個，高端車平均用量約為8200個，純電動汽車平均用量增加到14000個左右。MLCC在汽車中的用量有望成倍增長，根據(jù)村田發(fā)布的單車MLCC用量數(shù)據(jù)，純電動汽車MLCC用量將達到傳統(tǒng)內(nèi)燃機汽車的5.5倍左右。2019年，全球MLCC市場規(guī)模達120億美元，出貨量達4.49萬億只，未來有望保持10%左右高速增長。此外，被動器件毛利相對較高，2018-2020年，公司被動器件分銷的平均毛利率為26%，明顯高于分銷業(yè)務(wù)平均14%的總體毛利率。公司重點聚焦被動器件市場，2020年實現(xiàn)銷售收入1.57億元，系公司除光電器件、半導體分立器件外的第三大分銷產(chǎn)品品類。收購怡海能達，拓展被動元器件市場布局。怡海能達與公司同是電子元器件行業(yè)的代理分銷商和方案提供商，在成立之初就抓住全球被動元器件第一品牌村田作為代理分銷品牌，創(chuàng)始團隊人員從事村田產(chǎn)品銷售多年，熟知該行業(yè)特性，其70%的銷售收入來源于村田的被動元器件市場。公司在2022年2月初完成了對怡海能達的收購，累計取得怡海能達55%的股權(quán)，借助怡海能達的客戶及供應(yīng)商資源，公司可以快速拓展被動元器件市場的布局，通過實現(xiàn)雙方的資源優(yōu)勢互補，產(chǎn)品和客戶共享，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，進一步擴大公司汽車電子業(yè)務(wù)領(lǐng)域被動元器件的市場份額，增強行業(yè)影響力，提升公司的盈利能力。我們預測2021-2023年怡海能達將實現(xiàn)營收5.3/5.7/6.2億元，同比增長17%/8%/8%。我們預測怡海能達毛利率保持穩(wěn)定，2021-2023年毛利率為22%/20%/20%。公司深耕汽車電子領(lǐng)域多年，2021H1營收占比達到66%，一直致力于成為汽車電子細分領(lǐng)域最具影響力的合作伙伴。公司未來將持續(xù)在汽車照明市場、汽車被動器件市場、汽車座艙電子發(fā)力，采取多種方式拓展代理產(chǎn)品線，擴大市場占有率。同時，公司也計劃在保證供應(yīng)鏈服務(wù)優(yōu)勢的技術(shù)上，充分發(fā)揮優(yōu)質(zhì)技術(shù)服務(wù)帶動電子元器件銷售的模式，圍繞客戶需求進一步增加銷售份額。受益于汽車行業(yè)景氣度回暖以及新能源汽車滲透趨勢，公司電子元器件分銷業(yè)務(wù)未來將保持快速增長。暫不考慮怡海能達并表影響下，我們預計2021-2023年公司電子元器件分銷業(yè)務(wù)將實現(xiàn)營收12.87/17.36/22.41億元，同比增長分別為26%/35%/29%，毛利率水平分別為16%/15%/15%。三、錨定汽車電源管理IC，分銷加自研協(xié)同發(fā)展（一）國內(nèi)電源管理芯片市場快速增長，本土企業(yè)市占率低電源管理芯片行業(yè)保持高速增長，進入黃金發(fā)展期。根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計，2020年度全球電源管理芯片市場規(guī)模約占全球模擬芯片市場規(guī)模的61%，電源管理芯片是模擬芯片行業(yè)的主要細分市場之一，擁有廣闊的市場空間。全球電源管理芯片市場規(guī)模將由2016年的198.0億美元增加至2024年的486.3億美元，年復合增長率為11.89%。2020年中國電源管理芯片市場規(guī)模突破800億元，占據(jù)全球約35.9%市場份額，是全球主要的電源管理芯片市場。未來幾年，隨著新能源車、AIoT以及電子產(chǎn)品復雜化的發(fā)展，預計國產(chǎn)電源管理芯片市場規(guī)模仍將快速增長。根據(jù)Frost&Sullivan預測，預計2020年至2025年，中國電源管理芯片市場規(guī)模將以14.7%的年復合增長率增長，至2025年將達到234.5億美元的市場規(guī)模。市場集中度高，本土企業(yè)市占率低。目前全球電源管理芯片市場呈現(xiàn)高集中度的特點，主要參與者以歐美及中國臺灣企業(yè)為主。2018年，德州儀器作為模擬芯片的龍頭企業(yè)，在電源管理芯片領(lǐng)域市占率達21%，其他全球領(lǐng)先企業(yè)還包括高通、ADI、美信和英飛凌等，全球前五大電源管理芯片公司市場占有率約為71%。國內(nèi)電源管理IC市場與全球情況類似，目前市場主要參與者為歐美企業(yè)，占據(jù)80%以上的市場份額，另外日、韓、臺資企業(yè)也占據(jù)了一定份額。國內(nèi)企業(yè)占比較為分散且總體市占率較低，國內(nèi)排名靠前廠商包括矽力杰、士蘭微、圣邦股份、芯朋微等。國內(nèi)電源管理芯片產(chǎn)業(yè)的公司相對海外龍頭企業(yè)總體規(guī)模仍然較小，仍具備較大的提升空間。（二）汽車電源管理IC競爭壁壘高，公司處于國內(nèi)領(lǐng)先地位電源管理芯片的國產(chǎn)替代加速，并由消費電子向高性能領(lǐng)域升級。在政策扶持和中美貿(mào)易摩擦的大背景下，集成電路國產(chǎn)產(chǎn)品對進口產(chǎn)品的替代效應(yīng)明顯。部分本土電源管理芯片設(shè)計企業(yè)在激烈的市場競爭中逐漸崛起，尤其是中小功率段的消費電子市場已經(jīng)逐漸取代國外競爭對手的份額，進口替代效應(yīng)明顯增強。電源管理芯片應(yīng)用領(lǐng)域呈現(xiàn)出從消費電子向工業(yè)、汽車等高性能領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的現(xiàn)象。在汽車和工業(yè)電源IC市場應(yīng)用領(lǐng)域，由于其應(yīng)用技術(shù)要求較高，相應(yīng)的產(chǎn)品毛利率較高，未來電源管理芯片應(yīng)用領(lǐng)域從低端消費電子市場向高端工業(yè)、汽車市場轉(zhuǎn)型將成為行業(yè)發(fā)展的新趨勢。目前全球電源管理IC下游應(yīng)用領(lǐng)域主要包括通信、消費、工業(yè)/醫(yī)療、數(shù)據(jù)處理和汽車電子等，其中汽車電子占比約為9%。汽車電源管理IC競爭壁壘高，公司處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。在汽車電源管理領(lǐng)域，由于需要面對高低溫等極端情況、各種自然環(huán)境特殊情形，因此對電源管理IC的安全性、穩(wěn)定性提出了更高的要求，技術(shù)、生產(chǎn)等難度更大。同時，下游汽車電子客戶對汽車電源管理IC的認證要求嚴格、認證周期較長，且比較注重電源管理IC設(shè)計廠商產(chǎn)品的穩(wěn)定性以及后續(xù)產(chǎn)品開發(fā)能力。相較于電源管理的其他應(yīng)用領(lǐng)域，汽車電源管理IC在工作溫度、開發(fā)驗證周期、AEC-Q100認證等方面明顯要求更為嚴格，市場進入門檻較高。與國際巨頭相比，公司整體技術(shù)積累相對薄弱、資金實力差距較大、品牌認知度偏低，處于后進入者和追趕者的角色。與國內(nèi)汽車電源管理IC領(lǐng)域的潛在競爭者相比，發(fā)行人已經(jīng)具備核心技術(shù)和有經(jīng)驗的穩(wěn)定團隊，產(chǎn)品已經(jīng)完成開發(fā)、通過AEC-Q100認證并且得到量產(chǎn)使用，同時擁有大量潛在客戶資源，整體處于領(lǐng)先地位。（三）募投項目加碼研發(fā)設(shè)計，公司持續(xù)發(fā)力電源管理IC通過收購取得先發(fā)優(yōu)勢，募投項目進一步加碼研發(fā)設(shè)計。公司于2019年收購韓國Tamul公司的電源管理IC業(yè)務(wù)，獲得了開展該業(yè)務(wù)的核心技術(shù)和人員團隊，包括發(fā)明專利5項，進行股權(quán)激勵的韓國技術(shù)工程師14名，其中多人具備20年以上的IC行業(yè)經(jīng)驗，擁有在三星半導體、仙童半導體等公司任職的經(jīng)歷，整體經(jīng)驗豐富。公司自主研發(fā)設(shè)計的多款電源管理IC產(chǎn)品已經(jīng)通過AEC-Q100等車規(guī)級認證，與其他企業(yè)相比擁有先發(fā)優(yōu)勢。此外，公司未來計劃進一步加大IC設(shè)計業(yè)務(wù)的投入，包括募投項目中投入12,547.95萬元建設(shè)汽車芯片IC設(shè)計項目，通過購買國內(nèi)外先進的儀器設(shè)備，同時引進業(yè)內(nèi)高級技術(shù)人才，從硬件和軟件兩方面提升公司研發(fā)實力，不斷開發(fā)出技術(shù)含量高、質(zhì)量可靠、符合市場需求的汽車電源管理IC。目前，公司正在繼續(xù)搭建中國臺灣、大陸研發(fā)團隊，在電源管理IC領(lǐng)域持續(xù)布局。自研電源管理IC業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好。截至2021H1，公司目前已經(jīng)量產(chǎn)18款I(lǐng)C產(chǎn)品，年出貨量約6,623萬顆，主要用于汽車電子領(lǐng)域的汽車照明系統(tǒng)和座艙電子系統(tǒng)中，少部分用于手機電源管理芯片領(lǐng)域。2021年上半年，公司手機領(lǐng)域IC產(chǎn)品銷售占比為24.0%。在汽車電子領(lǐng)域，公司自主研發(fā)設(shè)計的電流檢測放大器、后視鏡折迭電機、大燈調(diào)光電機驅(qū)動、線性穩(wěn)壓器等汽車電源管理IC芯片產(chǎn)品已對外銷售，應(yīng)用于現(xiàn)代汽車、克萊斯勒、大眾汽車、廣汽集團等國內(nèi)外知名整車廠的相關(guān)車型中；DC/DC轉(zhuǎn)換器IC、LED驅(qū)動IC正處于開發(fā)階段；

電動座椅電機驅(qū)動客制IC、主動式氣扇電機驅(qū)動客制IC已處于計劃階段。（四）電源管理IC目前營收占比較低，未來成長空間巨大電源管理IC目前營收占比較低。公司的電源管理IC設(shè)計業(yè)務(wù)是通過自主研發(fā)設(shè)計，采用Fabless模式生產(chǎn)，并向下游客戶銷售IC產(chǎn)品以實現(xiàn)盈利。2019年公司電源管理IC設(shè)計業(yè)務(wù)開始形成收入，2019年至2021年上半年，公司自主研發(fā)設(shè)計的電源管理IC產(chǎn)品分別實現(xiàn)銷售收入2,445.52萬元、4,262.46萬元和2,652.44萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為2.19%、3.89%和4.22%，占比較低。電源管理IC業(yè)務(wù)呈快速增長趨勢，預計2021年電源管理IC業(yè)務(wù)可實現(xiàn)收入8,000萬元。未來成長空間巨大。隨著國際形勢變化和國產(chǎn)IC研發(fā)、設(shè)計和生產(chǎn)技術(shù)積累取得成效，國產(chǎn)IC尤其是電源管理IC逐步進口替代的窗口期已經(jīng)到來。公司作為國內(nèi)已經(jīng)能夠生產(chǎn)車規(guī)級IC、通過車規(guī)級認證（AEC-Q100認證）以及在整車上批量化使用的電源管理IC設(shè)計商，具有一定的先發(fā)優(yōu)勢。公司計劃充分抓住這一窗口期，加大電源管理IC的研發(fā)和市場投入，與更多代理商及客戶通力合作，進一步打開自主研發(fā)設(shè)計的汽車IC下游市場，未來成長性巨大。公司目前IC產(chǎn)品主要為馬達驅(qū)動芯片、LED驅(qū)動IC、DC-DC、LDO四大品類，已量產(chǎn)產(chǎn)品18款，未來計劃加大電源管理IC的投入，繼續(xù)添加技術(shù)人員儲備，組建中國臺灣、大陸設(shè)計團隊，在現(xiàn)有電源管理IC產(chǎn)品技術(shù)上，加快開發(fā)LED驅(qū)動控制芯片、Sub-PM芯片、LCD芯片等產(chǎn)品，同時現(xiàn)有產(chǎn)品線進一步增加更多芯片型號，以面對更多客戶需求；計劃逐步將業(yè)務(wù)重心向境內(nèi)擴展，目前已與日月光和天水華天展開封測合作，并正在與國內(nèi)晶圓制造廠商洽談晶圓制造的合作計劃。國內(nèi)汽車模擬芯片市場廣闊，根據(jù)ICinsights預測，2024年全球汽車模擬芯片市場規(guī)模將達到150.29億美元，中國模擬芯片市場約為全球的36%，由此估算，2024年中國汽車模擬芯片市場規(guī)模將達到54億美元；根據(jù)Frost&Sullivan預測的中國電源管理芯片市場規(guī)模以及下游汽車電子應(yīng)用占比，2025年中國汽車電源管理芯片市場規(guī)模將達到21億美元。我們認為公司未來有機會占據(jù)國內(nèi)汽車電源管理芯片的市場10%的市場份額。我們預計2021-2023年公司IC設(shè)計業(yè)務(wù)將實現(xiàn)營收0.79/1.97/3.82億元，同比增長85%/150%/94%。同時，未來隨著出貨量上升，流片費用等固定成本得到攤薄，公司IC設(shè)計業(yè)務(wù)毛利率將小幅提升，預計2021-2023年毛利率水平分別為38%/40%/41%。四、盈利預測及投資分析（一）業(yè)務(wù)預測光電器件分銷業(yè)務(wù)。隨著國內(nèi)汽車市場逐步走出新冠疫情沖擊，汽車電子化、智能化和電動化趨勢帶來汽車市場景氣度高漲，汽車用LED顆粒和液晶屏等光電器件產(chǎn)品將保持良好發(fā)展趨勢，2021H1公司光電器件分銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.27億元，同比增長61.11%。我們預測2021-2023年公司光電器件分銷業(yè)務(wù)將實現(xiàn)營收5.30/6.63/8.09億元，同比增長42%/25%/22%。半導體分立器件分銷業(yè)務(wù)。公司分銷的分立半導體產(chǎn)品主要包括MOSFET、IGBT和小信號器件等，下游應(yīng)用市場廣泛，2021H1公司半導體分立器件分銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.18億元，同比增長51.80%?？紤]到消費電子和電力電子發(fā)展趨勢向上，半導體分立器件需求景氣，我們預測2021-2023年公司半導體分立器件分銷業(yè)務(wù)將實現(xiàn)營收2.35/2.63/2.90億元，同比增長15%/12%/10%。被動元器件分銷業(yè)務(wù)。公司在被動元件產(chǎn)品上擁有行業(yè)領(lǐng)先的上游供應(yīng)商，整體生產(chǎn)和供應(yīng)保持穩(wěn)定；下游市場包括汽車電子及其他領(lǐng)域均處于良好發(fā)展態(tài)勢中，2021H1公司被動元器件分銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.14億元，同比增長80.87%?？紤]到公司未來幾年重點布局被動元器件市場，我們預測2021-2023年公司被動元器件分銷業(yè)務(wù)將實現(xiàn)營收2.20/4.03/5.84億元，同比增長40%/83%/45%。存儲芯片分銷業(yè)務(wù)。公司分銷的存儲芯片主要下游應(yīng)用領(lǐng)域是汽車電子和大數(shù)據(jù)存儲，2021H1公司車用存儲芯片實現(xiàn)收入0.62億元，同比增長39.76%，非車用存儲芯片實現(xiàn)收入0.23億元，受寶存科技存儲服務(wù)器升級換代影響而有所下滑?？紤]到車用存儲市場發(fā)展前景良好和非車用存儲芯片特殊因素影響減小，我們預測2021-2023年公司存儲芯片分銷業(yè)務(wù)將實現(xiàn)營收1.80/2.50/3.63億元，同比增長-13%/3