邁瑞醫(yī)療深度解析

邁瑞醫(yī)療深度解析一、三十而立，中國醫(yī)療器械集大成者，勇立潮頭敢當(dāng)先多款產(chǎn)品全球領(lǐng)先，凈利潤突破

66

億元邁瑞三十年發(fā)展，已成為中國醫(yī)療器械領(lǐng)域的絕對龍頭企業(yè)，生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像三大支柱業(yè)務(wù)的多款產(chǎn)品在國內(nèi)及世界處于領(lǐng)

先地位，2021

年，監(jiān)護(hù)、麻醉、血球產(chǎn)品全球第三，監(jiān)護(hù)、麻醉、呼吸、

除顫、輸注泵、燈床塔、血球、POC超聲等產(chǎn)品國內(nèi)第一。2021

年一季度，邁瑞實(shí)現(xiàn)營收

57.81

億元，同比增長

22%；歸母凈利潤

17.15

億元，

同比增長

31%，

2014

年-2020

年?duì)I收

CAGR達(dá)

18%、歸母凈利潤

CAGR高達(dá)

30%，未來有望繼續(xù)保持快速成長狀態(tài)。海外業(yè)務(wù)營收占比較高。2020

年，邁瑞在海外營收

99.16

億元，同比增長

41.21%，海外占總營收

47.16%。經(jīng)營質(zhì)量不斷提高。公司凈利率近年不斷優(yōu)化提高，2020

年凈利率近

32%；邁瑞銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用率逐漸降低，2020

年銷售費(fèi)用率為

17.8%，

管理費(fèi)用率

13.2%。毛利率水平保持穩(wěn)定。對比國際巨頭及國內(nèi)部分業(yè)務(wù)可比公司，邁瑞的毛

利率水平合理，維持

64%左右。從細(xì)分業(yè)務(wù)毛利來看，生命信息與支持產(chǎn)

品的毛利

2020

年實(shí)現(xiàn)

68%，其中呼吸機(jī)、監(jiān)護(hù)儀、除顫儀的毛利率水平

較高。公司員工結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，人才培養(yǎng)體系健全公司本科及以上員工比例逐漸擴(kuò)大，2020

年本科及以上占比

81.3%，對比

2018

年漲

2.3pp。人均創(chuàng)收逐年增長，員工數(shù)量穩(wěn)步擴(kuò)張。員工結(jié)構(gòu)上，技術(shù)人員的比例逐年增長。2020

年技術(shù)員工數(shù)量達(dá)到

25.9%，

這與公司重視研發(fā)的戰(zhàn)略息息相關(guān)。研發(fā)人員及銷售人員公司有成體系、規(guī)范的培養(yǎng)計(jì)劃，有利于員工整體水

平的提高，同時(shí)在發(fā)展設(shè)計(jì)上清晰明確，有助于調(diào)動(dòng)員工整體積極性。前端研發(fā)高投入緊跟市場節(jié)奏，后端售后服務(wù)完善保障終端粘度一以貫之高研發(fā)投入，9

大研發(fā)中心每年高效轉(zhuǎn)化

7-12

款新品。2016-

2020

年間，公司每年將

10%的營業(yè)額投入研發(fā)，每年推出

7-12

款新品，

擁有超過

3000

名研發(fā)工程師。專利總申請量超過

6400

項(xiàng)，超過

20%

為

美國歐洲發(fā)明，2017

年國家發(fā)改委發(fā)明專利擁有量前

50

名企業(yè)中，

邁瑞是唯一上榜的醫(yī)療器械企業(yè)。9

大研發(fā)中心，分工明確、協(xié)同發(fā)展。邁瑞研發(fā)中心布局在美國及中國，

第九個(gè)武漢研發(fā)中心在建，占地面積約

110

畝，主要方向?yàn)樯镌牧虾?/p>

試劑研發(fā)、手術(shù)設(shè)備研發(fā)、大健康技術(shù)研發(fā)，以及全球服務(wù)支持中心、工

程技術(shù)轉(zhuǎn)化中心等五大板塊。項(xiàng)目整體竣工后，員工規(guī)模計(jì)劃約

2000

人，

而研發(fā)人員預(yù)計(jì)有

1200

人，將開啟公司自主創(chuàng)新與發(fā)展的新征程。售后服務(wù)體系完善，網(wǎng)絡(luò)廣布全球。全球

28

個(gè)子公司，擁有

100

余個(gè)駐

地直屬服務(wù)站點(diǎn)，24

小時(shí)客戶呼叫服務(wù)，在海外疫情擴(kuò)散過程中，邁瑞向

意大利、英國、俄羅斯、巴西等國提供超過

20

萬臺抗疫醫(yī)療設(shè)備，分布在

全球

80

個(gè)國家的當(dāng)?shù)赜梅こ處焾F(tuán)隊(duì)，保證統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)安裝培訓(xùn)交付。高效協(xié)作獲得較高客戶滿意度。在中國邁瑞擁有

1900

多名服務(wù)工程師，

超過

70

各駐點(diǎn)直屬服務(wù)站，500

家授權(quán)第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)，針對設(shè)備展開主

動(dòng)服務(wù)周、指控服務(wù)月等多項(xiàng)售后增值服務(wù)，同時(shí)持續(xù)建設(shè)面向客戶的

IT管理平臺，包括基于

5G和物聯(lián)網(wǎng)的設(shè)備管理平臺、產(chǎn)品解決方案報(bào)價(jià)和

下單平臺、數(shù)字化服務(wù)管理平臺等，售后服務(wù)滿意度達(dá)到

99%。在

2019

年的“中國醫(yī)療設(shè)備行業(yè)數(shù)

據(jù)及售后服務(wù)調(diào)研活動(dòng)”中，邁瑞多款產(chǎn)品在終端受到好評，調(diào)研內(nèi)容圍

繞著產(chǎn)品質(zhì)量、維修質(zhì)量、價(jià)格、效率、培訓(xùn)、服務(wù)態(tài)度等六大維度進(jìn)行

設(shè)計(jì)，從結(jié)果來看，邁瑞產(chǎn)品與同行業(yè)對比，有較高的綜合滿意度和意向

回購率。二、以史為鑒，后發(fā)制勝是邁瑞成功的關(guān)鍵要素邁瑞的發(fā)展是“后發(fā)優(yōu)勢”的典型代表，從時(shí)間上來看，邁瑞

銷售收入實(shí)現(xiàn)從

0

到

20

億美元，用了

27

年，而對比海外其他醫(yī)療企業(yè)的

發(fā)展來看，這一速度是可觀的。雖然邁瑞研發(fā)投入絕對值雖然與國際巨頭

仍存在不小差距，但是研發(fā)投入產(chǎn)出比相對更高。邁瑞快速壯大有其內(nèi)在邏輯，經(jīng)歷初期培育、海外蓄力、國內(nèi)回歸三個(gè)階

段，分別探究在每個(gè)發(fā)展時(shí)期，邁瑞后發(fā)而起的關(guān)鍵要素，結(jié)合整體環(huán)境來分析，公司成功關(guān)鍵有三點(diǎn)：精準(zhǔn)的企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略、高效的

資本運(yùn)用效率、一以貫之的高研發(fā)投入；公司的積淀的核心競爭實(shí)力有三

點(diǎn)：完善的經(jīng)營+人才管理體系、強(qiáng)終端掌控力、高效的創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力。1991-2005

年，高性價(jià)比產(chǎn)品在海內(nèi)外利基市場中獲得發(fā)展機(jī)遇中低端產(chǎn)品打開基層醫(yī)療市場，進(jìn)入跨國公司薄弱區(qū)域。1991

年，伴隨改

革開放的浪潮，公司成立于深圳蛇口，當(dāng)時(shí)中國醫(yī)療器械整體市場呈現(xiàn)跨

國公司強(qiáng)勢壟斷階段，主流市場對國產(chǎn)產(chǎn)品的接受度低。創(chuàng)始人均為技術(shù)

出身，在

1992

年邁瑞發(fā)明國產(chǎn)第一臺監(jiān)護(hù)儀，在主流市場推廣存在一定

阻力，公司最終決定以

4-5

萬每臺的低價(jià)向價(jià)格敏感度高的基層醫(yī)療市場

（農(nóng)村、鄉(xiāng)鎮(zhèn)、縣級等中小型醫(yī)院）推廣監(jiān)護(hù)儀產(chǎn)品，避免與跨國公司的

正面競爭。微創(chuàng)新為利基市場提供價(jià)格實(shí)在又實(shí)用的產(chǎn)品。早期市場產(chǎn)品技術(shù)性障礙

高，國內(nèi)配套供應(yīng)鏈相對不成熟，邁瑞通過進(jìn)口零部件進(jìn)行組裝，針對細(xì)

節(jié)工藝改進(jìn)，例如產(chǎn)品的外觀、操作性等工業(yè)設(shè)計(jì)優(yōu)化，電路添加電阻等

微創(chuàng)新應(yīng)對設(shè)備應(yīng)用環(huán)境電源不穩(wěn)定的挑戰(zhàn)，更符合國內(nèi)下沉市場醫(yī)院使

用場景。1995

年引入在國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域工業(yè)設(shè)計(jì)杰出的周杰團(tuán)隊(duì)，在設(shè)

備實(shí)用方面進(jìn)行優(yōu)化創(chuàng)新，形成與其他競爭產(chǎn)品的差異化。引入國際資本奠定在國內(nèi)企業(yè)中的領(lǐng)先優(yōu)勢?；鶎邮袌龈偁幦遮吋ち?，保

持創(chuàng)新持續(xù)投入是企業(yè)長期發(fā)展的關(guān)鍵，面對早期的資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，公司

及時(shí)引入了美國華登、日本軟庫、美國高盛三家風(fēng)投基金注資共

800

萬美

元，保證企業(yè)長期存續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，建立實(shí)驗(yàn)室，擴(kuò)充科研隊(duì)伍，創(chuàng)新成果

的不斷推出，逐漸確定了市場的領(lǐng)先地位。這一時(shí)期，有效的資本運(yùn)作是

公司重要的成功因素。嗅覺靈敏把握邊緣市場，海外大膽拓展。與國內(nèi)市場同樣的策略，2000

年

-2005

年，邁瑞將國內(nèi)十年時(shí)間迭代優(yōu)化的高性價(jià)比產(chǎn)品推向海外發(fā)展中

國家基層及發(fā)達(dá)國家基礎(chǔ)臨床市場，迅速打開海外成長空間。隨著海內(nèi)外市場的探索，研發(fā)的不間斷投入，公司至

2005

年公司已初具

規(guī)模，完成了前期的重要的資本、渠道、研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)積累，營收突破

10

億元，以超

40%

的速度快速增長，利潤突破

2億元，形成了三大產(chǎn)線，進(jìn)

入了整體升級階段。邁瑞在現(xiàn)下發(fā)展所具備的基層渠道積累、高質(zhì)量產(chǎn)品理念，都

源自這一階段迅速成長帶給企業(yè)的正反饋，經(jīng)營理念形成引導(dǎo)企業(yè)未來以

創(chuàng)新品質(zhì)為驅(qū)動(dòng)打造長久競爭實(shí)力。2006-2016

年，美股上市深化海外市場布局，打造品牌形象建立終端信任邁瑞為什么選擇美股上市？

2006

年邁瑞美股上市，想要在競爭激烈的國

際市場開拓，市場對于品牌沒有足夠的認(rèn)知度將十分艱難，尤其針對醫(yī)用

設(shè)備，售后服務(wù)及維權(quán)等也是終端考量的重要因素，紐交所上市是邁瑞重要一步，不僅在海外市場贏得關(guān)注度，完善整體營銷網(wǎng)絡(luò)和布

局，也推動(dòng)了產(chǎn)品在國內(nèi)市場的影響力提升，讓主流市場對公司產(chǎn)品的接

受度進(jìn)一步提高。產(chǎn)品品類逐漸豐富，逐漸由低端到高端發(fā)展。堅(jiān)持較高的研發(fā)投入逐漸帶

來回報(bào)，這一期間，推出中國第一臺插件式高端多參數(shù)監(jiān)護(hù)儀、中國第一

臺自主研發(fā)臺式彩色多普勒超聲系統(tǒng)、中國第一臺擁有完全自主只是產(chǎn)權(quán)

的雙相波除顫監(jiān)護(hù)儀、中國第一臺自主研發(fā)中高端臺式彩超、第一臺高速

熒光五分類血液細(xì)胞分析系統(tǒng)等，多項(xiàng)技術(shù)打破進(jìn)口的壟斷，各科室間的

協(xié)同效應(yīng)凸顯。產(chǎn)品質(zhì)量上以國際頭部企業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)立北美研究院，與

領(lǐng)先的跨國企業(yè)合作，繼續(xù)精進(jìn)研發(fā)。體系化研發(fā)工藝與技術(shù)結(jié)合創(chuàng)新，贏得持久競爭優(yōu)勢。這一階段，邁瑞在

原有技術(shù)積累下，進(jìn)行產(chǎn)品與工藝的協(xié)同創(chuàng)新，以

MPI產(chǎn)品研發(fā)體系為導(dǎo)

向?qū)?zhǔn)客戶需求，打造了平板

TE系列超聲、N系列高端監(jiān)護(hù)、BC-5390

CRP五分類血細(xì)胞儀、RE系列高端臺式超聲等多款高度貼合客戶需求的

產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)不同場景靈活配臵，工藝創(chuàng)新節(jié)省成本，結(jié)合突破技術(shù)升級，打造市場中多款“人無我有”的爆款產(chǎn)品，初步具備了與跨國公司在發(fā)達(dá)

國家市場中展開競爭的實(shí)力。海外經(jīng)營團(tuán)隊(duì)搭建。公司上市后隨影響力擴(kuò)大產(chǎn)品逐漸形成規(guī)模效應(yīng)，公

司不單依賴電子商務(wù)的模式，而在歐洲和美國各派一個(gè)副總進(jìn)行業(yè)務(wù)指導(dǎo)，

海外市場設(shè)立子公司或辦事處，并逐步建立營銷團(tuán)隊(duì)。后期不斷進(jìn)行本地

化布局，招攬本地員工對業(yè)務(wù)進(jìn)行推廣，為產(chǎn)品未來出海銷售奠定基礎(chǔ)。2017-2019

年，

A股創(chuàng)業(yè)板上市，多層次產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)市場廣泛覆蓋2018

年邁瑞在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。共發(fā)行

1.22

億新股，發(fā)

行價(jià)為每股

48.80

元，募集資金總額為

59.3

億元。精細(xì)化管理體系建立，多層次產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)廣泛市場覆蓋。公司建立起一套成

熟、精細(xì)的市場和渠道管理體系，將市場切的更細(xì)、吃的更透、綁得更緊。

渠道滲透離不開多層次的產(chǎn)品支持，邁瑞產(chǎn)品豐富，中低端產(chǎn)品把握利基

市場機(jī)會，隨著產(chǎn)品力增強(qiáng)，高端市場逐步有突破。2020-未來，疫情催化加速商業(yè)布局進(jìn)程，三十而立站上新起點(diǎn)疫情催化高端客戶群突破。通過此次疫情為契機(jī)，邁瑞快速實(shí)現(xiàn)了高端客

戶群的突破，品牌認(rèn)可度得到廣泛提升，為公司未來全球化拓展打下了良

好基礎(chǔ)。公司在出口近

20

年時(shí)間，海外高端醫(yī)院客戶約

600

家，2020

年

在疫情的催化下，邁瑞國際化進(jìn)程加速，持續(xù)輸出呼吸機(jī)、監(jiān)護(hù)儀、輸注

泵等產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)

700

多家高端空白醫(yī)院的突破，品牌影響力有了質(zhì)的飛躍，

為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的進(jìn)一步滲透提供了機(jī)會。國內(nèi)市場邁瑞品牌認(rèn)可度提升，縮短品牌推廣時(shí)間，加速國產(chǎn)替代進(jìn)程。

在疫情最集中的

1

月中下旬至

2

月底，公司一方面積極組織復(fù)工復(fù)產(chǎn)；另

一方面發(fā)揮最大的產(chǎn)能潛力，全力支持抗疫前線。經(jīng)此一役，頂級醫(yī)院對

公司的產(chǎn)品有了更深的認(rèn)知，提升了品牌認(rèn)可度，縮短了市場推廣周期。

疫情之后國產(chǎn)品牌在擁有核心技術(shù)、與進(jìn)口設(shè)備質(zhì)量一致的情

況下，將擁有更多同臺競爭的機(jī)會，讓高品質(zhì)、高性能的國產(chǎn)設(shè)備真正進(jìn)

入各大醫(yī)院，加速國產(chǎn)替代進(jìn)程。但總體來看，邁瑞已布局的二十多個(gè)產(chǎn)品在全球整體可及市場中的市占率

仍然只有低個(gè)位數(shù)，伴隨疫情帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，邁瑞站上新的起點(diǎn)，目

標(biāo)在

5

年成為全球

20

強(qiáng)，長期目標(biāo)是海外收入占比提高至

70%，這意味

著公司海外市場的增長將提速，一方面國內(nèi)市場機(jī)會充分，另

一方面中國醫(yī)療器械企業(yè)出海的正當(dāng)時(shí)，邁瑞的海外發(fā)展具備特殊的邏輯

和優(yōu)勢，同時(shí)也面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，我們將從多維度進(jìn)行論證。三、三大支柱業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，新興業(yè)務(wù)想象空間廣闊生命信息與支持業(yè)務(wù)：龍頭地位穩(wěn)固，升級換代成為看點(diǎn)公司生命信息與支持領(lǐng)域包括監(jiān)護(hù)儀、麻醉機(jī)、呼吸機(jī)、除顫儀、燈床塔、

輸注泵等，產(chǎn)品品類豐富，是公司重要的收入來源，2020

年實(shí)現(xiàn)營收

100

億元，占總收入的

47.6%，近

5

年來

CAGR為

25.8%。品牌美譽(yù)度高，售后保障完善。由中國醫(yī)療設(shè)備雜志聯(lián)合多部門共同

舉行的“2019

年度中國醫(yī)療設(shè)備行業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布大會”中，公司三大業(yè)務(wù)產(chǎn)

品，包括監(jiān)護(hù)類、檢驗(yàn)室設(shè)備類、超聲影像類、呼吸類、麻醉類、輸注泵

類、燈床塔在內(nèi)的設(shè)備，均獲得“售后服務(wù)滿意度第一”的認(rèn)可，其中監(jiān)

護(hù)類產(chǎn)品連續(xù)十年蟬聯(lián)第一。監(jiān)護(hù)儀：從跟隨著到引領(lǐng)者，國內(nèi)第一穩(wěn)固，全球有望奪魁公司監(jiān)護(hù)儀是最成熟的品類之一。發(fā)展至今，國內(nèi)第一，全球市占率第三，

美國市場市占率第三。產(chǎn)品已構(gòu)成多個(gè)細(xì)分市場不同類型產(chǎn)品組合，滿足

高中低終端不同客戶需求。邁瑞監(jiān)護(hù)儀不斷推陳出新，未來升級替代將帶

來可觀市場空間。2020

年實(shí)現(xiàn)銷售

28

萬臺，近五年來

CAGR為

20.7%。未來市場多看點(diǎn)：監(jiān)護(hù)儀產(chǎn)品已能夠?qū)崿F(xiàn)完全國產(chǎn)化，技術(shù)相對成熟，未來馬太效應(yīng)會

更加明顯，邁瑞第一市場地位穩(wěn)固；國內(nèi)每百萬人

ICU床位數(shù)量仍與

發(fā)達(dá)國家存在較大差距，未來整體市場有望受益于

ICU建設(shè)而擴(kuò)容；海外市場監(jiān)護(hù)儀是尖刀產(chǎn)品，同樣需要把握企業(yè)的營銷能力，新興市

場拓展有望加速，疫情暴露醫(yī)療系統(tǒng)短板，部分國家疫情新基建有望

刺激增長。監(jiān)護(hù)儀在英國市場占有率已是前三，ROW市場布局邁瑞對標(biāo)中國，計(jì)劃通

過建立更加細(xì)致的渠道管理和考核機(jī)制，以成熟產(chǎn)品打開市場帶動(dòng)其他產(chǎn)

品進(jìn)院，未來增長可期。監(jiān)護(hù)儀發(fā)展有望被復(fù)制：中低端市場切入，聚焦用戶需求打造產(chǎn)品差異化階段一模仿為主：從血氧飽和度監(jiān)護(hù)儀和多參數(shù)監(jiān)護(hù)儀開始，公司以

低價(jià)迅速打入了中低端市場，并一直通過核心客戶反饋、龍頭技術(shù)潮

流進(jìn)行產(chǎn)品優(yōu)化。階段二微創(chuàng)新打造差異化：公司逐步形成了對產(chǎn)品需求的理解和掌控

能力，利用搭建的成熟產(chǎn)業(yè)鏈，快速將臨床上的痛點(diǎn)需求轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品

的功能，推出了例如轉(zhuǎn)運(yùn)監(jiān)護(hù)儀、血球

CRP等切中要點(diǎn)的產(chǎn)品。階段三挑戰(zhàn)者到引領(lǐng)者：伴隨經(jīng)驗(yàn)及臨床需求分析，公司在監(jiān)護(hù)儀領(lǐng)

域逐步進(jìn)入技術(shù)無人區(qū)，開始開發(fā)和指導(dǎo)臨床需求，例如，推出了能

夠提前

4

至

6

個(gè)小時(shí)診斷和干預(yù)膿毒癥等多項(xiàng)智能化功能的

N系列監(jiān)

護(hù)儀，

使得公司在監(jiān)護(hù)儀領(lǐng)域開始逐漸引領(lǐng)全球技術(shù)突破。三階段成長模式中，邁瑞摸索出自有的發(fā)展邏輯，對后續(xù)產(chǎn)品的發(fā)展提供了其他企業(yè)難以復(fù)刻的寶貴的經(jīng)驗(yàn)。麻醉機(jī)：國內(nèi)進(jìn)口替代明顯，海外高端產(chǎn)品有望放量國內(nèi)市場銷量第一，市場集中度高，高端市場是未來重要突破口。公司麻醉機(jī)有中高端

A系列和全段覆蓋

WATO系列。2021

年新上市

的

A9

搭載了新一代電子蒸發(fā)器和創(chuàng)新呼吸系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了目標(biāo)控制麻醉，

開創(chuàng)麻醉定速巡航時(shí)代，讓麻醉過程更加快速、精準(zhǔn)、平穩(wěn)。麻醉機(jī)在

2017-2019

年間，邁瑞的市場

份額由

11%增長至

29%，其份額主要來自于進(jìn)口產(chǎn)品的市場份額，國

產(chǎn)替代趨勢明顯。2020

年邁瑞銷量達(dá)

8247

臺，國內(nèi)排名國內(nèi)第一，

未來行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，邁瑞龍頭地位穩(wěn)固。邁瑞麻醉機(jī)在二級醫(yī)院的銷售占比較大，產(chǎn)品價(jià)格對比海外產(chǎn)品具備

明顯的優(yōu)勢，A9

高端系列再一重磅產(chǎn)品推出后，三級醫(yī)院市場份額有

望進(jìn)一步提高。海外市場全球第三，美國市場第三。邁瑞產(chǎn)品之所以能夠在美國取得成功，

與美國參與研發(fā)有較大關(guān)系，能夠更全面的掌握當(dāng)?shù)厥袌鲇脩粜枨蟆Ｃ绹袌龌厮莩晒σ沧C明了邁瑞麻醉機(jī)產(chǎn)品的品質(zhì)過硬，未來在其他海外市場拓展具備實(shí)力，但麻醉機(jī)市場國外巨頭布局時(shí)間長，渠道建設(shè)深

厚，未來成熟市場的拓展仍存在挑戰(zhàn)。除顫儀：除顫領(lǐng)域國內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)者，未來增長確定性高公司除顫產(chǎn)品線包括

BeneHeartD除顫系列、AED系列及心電圖機(jī)

BeneHeartR。2019

年銷售近

4

萬臺，增長速度維持

30%以上。邁瑞是最

早推出除顫產(chǎn)品的國產(chǎn)企業(yè)，打破了多項(xiàng)技術(shù)壟斷，是國家除顫標(biāo)準(zhǔn)的制

定者之一。市場中主要的競爭對手美國卓爾醫(yī)學(xué)、飛利浦及瑞士席勒等外

資企業(yè)，邁瑞產(chǎn)品上市后為除顫產(chǎn)品的價(jià)格下降做出貢獻(xiàn)。國內(nèi)市場滲透率低，政策驅(qū)動(dòng)增長確定性較高。中國

AED行業(yè)

2026

年市場規(guī)模將近

30

億元，對比

AED的滲透率，中國大陸地區(qū)每十萬人為

0.2

臺，與美國日本差距懸殊，有較大的放量空間。市場政策驅(qū)動(dòng)，例如北京市計(jì)劃

2022

年底，北京市所有軌道交通車站將

實(shí)現(xiàn)

AED設(shè)備全覆蓋，一線站務(wù)人員培訓(xùn)取證率達(dá)

80%以上，以每站

1

臺

AED設(shè)備的配臵標(biāo)準(zhǔn)，共涉及

388

座車站。未來若在全國范圍內(nèi)普及，

將有較大的成長空間。呼吸機(jī)：疫情加速產(chǎn)能提升及產(chǎn)業(yè)鏈完善，海外市場拓展提速國內(nèi)市場第一，針對需求精進(jìn)技術(shù)，不斷實(shí)現(xiàn)突破公

司

共

四

款

呼

吸

機(jī)

產(chǎn)

品

，

分

別

是

SV300、SynoVentE、

SV800/SV600

和

NB350。SV300

是國內(nèi)第一款電動(dòng)渦輪呼吸機(jī)，由

中國、北歐、北美研發(fā)團(tuán)隊(duì)合作研究；SynoVentE是公司全端產(chǎn)品；

SV800/SV600

是高端系列。呼吸機(jī)高端配件大部分已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)。公司針對新生兒群體設(shè)計(jì)

NB350

新生兒小兒呼吸機(jī)，配備全面的無創(chuàng)

呼吸通氣模式，提供全程的無創(chuàng)呼吸支持，滿足各類新生兒呼吸治療

需求。國內(nèi)呼吸機(jī)消費(fèi)量保持穩(wěn)健增長，人均保有量與外發(fā)達(dá)國家差距較大，

未來滲透率提高產(chǎn)品將迎來增長。國際市場疫情中

SV300

的貢獻(xiàn)較大，

SV300在

2020

年

3

月獲得

FDA的

EUA（緊急使用授權(quán)）認(rèn)證，疫情期間對和產(chǎn)品需求量大，公司產(chǎn)能及供

應(yīng)鏈環(huán)節(jié)經(jīng)受住了考驗(yàn)，開拓了國際高端市場。燈床塔：市場份額居國內(nèi)首位，協(xié)同效應(yīng)明顯，全球市場具備競爭力公司燈床塔產(chǎn)品包含吊塔吊橋、手術(shù)燈、手術(shù)床、數(shù)字化手術(shù)室等，是手

術(shù)室的基礎(chǔ)建設(shè)配套設(shè)施，公司在工業(yè)設(shè)計(jì)上一直較有優(yōu)勢，因此在產(chǎn)品

端能夠更好的發(fā)揮所長。2018

年邁瑞在國內(nèi)占

12%的市場份額，以以往

價(jià)格進(jìn)行估算近

5

億銷售額。銷量上，2020

年受疫情影響有所回落，預(yù)計(jì)未來伴隨疫情恢復(fù)，將繼續(xù)保

持以往快速增長勢頭，基于：醫(yī)療基礎(chǔ)建設(shè)、分級診療等政策帶來增量空間；產(chǎn)品間協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)，公司進(jìn)行產(chǎn)品組合銷售有望持續(xù)放量。體外診斷業(yè)務(wù)：化學(xué)發(fā)光將成為重要引擎，并購打造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢體外診斷市場容量大，從市場空間來看，超過其他兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的總體之和，

中國

IVD市場

2019

年達(dá)

716

億元，全球市場

725

億美元，其商業(yè)模式是

以試劑的銷售為主，邁瑞在

IVD產(chǎn)線的投入高，目前包括的業(yè)務(wù)主要有血

細(xì)胞檢測、生化分析檢測、化學(xué)發(fā)光免疫檢測、凝血檢測等，同時(shí)布局微

生物、分子診斷領(lǐng)域，多賽道齊發(fā)力。邁瑞體外診斷收入

2020

年達(dá)到

66

億元，近

5

年的

CAGR為

22.4%。分

試劑和儀器銷售量來看，儀器銷量逐年穩(wěn)步上漲，2020

年銷售

4.7

萬臺，

體外診斷試劑銷售快于儀器銷售速度。受疫情影響業(yè)務(wù)增長速度回落，目

前疫苗接種穩(wěn)步推進(jìn)，未來有望重回快速增長趨勢。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，公司

IVD收入主要來自國內(nèi)，海外占比較低。渠道方面，公

司

1998

年做血球產(chǎn)品開始，在醫(yī)院檢驗(yàn)科已經(jīng)耕耘超過了

20

年，

渠道

積累深厚。體外診斷還將保持較快增速，基于：第一是隨著分級診療等政策推進(jìn)需求擴(kuò)容+DRGs，行業(yè)集中度提高。

IVD行業(yè)廠家眾多，DRGs等政策影響下，成本端和技術(shù)端有實(shí)力的

廠家將有機(jī)會贏得較大的市場份額；第二是國產(chǎn)企業(yè)技術(shù)升級進(jìn)口替代加速。尤其是化學(xué)發(fā)光、凝血領(lǐng)域，

國產(chǎn)化率均低于

20%，有較大的市場空間，目前國內(nèi)廠家在技術(shù)上不

斷突破，未來有望實(shí)現(xiàn)快速增長，但上游原材料供應(yīng)安全性問題上面

臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，邁瑞對國際頂尖原料提供商

Hytest的收購，引動(dòng)了穩(wěn)

步增長的重要引擎。血檢業(yè)務(wù)：國內(nèi)國際領(lǐng)先者，未來有望維持穩(wěn)健增長血細(xì)胞檢測

2021

年中國第一，全球第三。公司血細(xì)胞檢測產(chǎn)品有三類，

分別是三分群血液細(xì)胞儀、五分類血液細(xì)胞分析儀和血液分析流水線。三

分類產(chǎn)品開放系統(tǒng)為主競爭激烈，多在下沉市場銷售，五分類封閉系統(tǒng)有

一定壁壘，價(jià)格較高，競爭格局相對較好。中國血檢市場規(guī)模

2018

年達(dá)到

48.2

億元，整體保持

10%左

右的速度穩(wěn)健增長，市場集中度較高，邁瑞和希森美康為主要玩家，分別

占有約

30%、40%的市場份額。邁瑞是血細(xì)胞檢測的領(lǐng)導(dǎo)者，推出多款首發(fā)產(chǎn)品。24

年的經(jīng)驗(yàn)積累產(chǎn)品實(shí)

現(xiàn)從低端到高端的突破，打造世界一流水準(zhǔn)的產(chǎn)品，已經(jīng)建立堅(jiān)實(shí)的品質(zhì)

服務(wù)形象，未來有望穩(wěn)步提高，爭取海外市場更多銷售份額。BC-7500

高端產(chǎn)品推出，迅速覆蓋全國

30

余省份。五分類血液細(xì)胞分析

儀從

5

系列、6

系列到

2020

年推出

BC-7500不斷從多維度升級產(chǎn)品，BC7500CRP實(shí)現(xiàn)末梢血和靜脈血檢測、高速

CRP檢測“三合一”，將血液分

析儀的中國制造水準(zhǔn)提升至一個(gè)新的高度。上市一年時(shí)間覆蓋全國

1/3

三

甲醫(yī)院，50%三級以上醫(yī)院，40%Top100

婦幼兒童醫(yī)院裝機(jī)，可以看到邁

瑞在渠道的效率和品牌的力量具備強(qiáng)勁實(shí)力。邁瑞

7

系全自動(dòng)血液分析流水線

CAL7000

即將上市，有望帶動(dòng)業(yè)績提升。

7

系流水線由全自動(dòng)血液細(xì)胞分析儀

BC-7500

CS或

BC-7500CRP，推片

染色機(jī)

SC-120、全自動(dòng)細(xì)胞形態(tài)學(xué)分析儀

MC-80、糖化血紅蛋白分析儀

H50

等模塊組成，可根據(jù)客戶檢測通量及檢測項(xiàng)目需求靈活定制。此外，

亦可實(shí)現(xiàn)靜脈血和末梢血的批量全自動(dòng)進(jìn)樣檢測，提供血常規(guī)、CRP、

SAA三項(xiàng)聯(lián)檢的炎癥整體解決方案，上市后有望帶動(dòng)產(chǎn)品放量，拉動(dòng)業(yè)績

提高。生化檢測：中國第一全球第七，與流水線間協(xié)同使成本可控邁瑞生化產(chǎn)品豐富，包括天河生化免疫分析流水線，模塊化生化檢測系統(tǒng)，

全自動(dòng)生化分析儀以及配套生化試劑。試劑參與廠商較多，競爭激烈，據(jù)

中國醫(yī)學(xué)裝備學(xué)會數(shù)據(jù)，邁瑞

2017

試劑及儀器加總市場份額共占有

8%，

單看分析儀器方面市場占有率為

9%，市場中最主要的競爭廠商是“羅雅

貝西”。生化儀器技術(shù)的門檻高，邁瑞是位數(shù)不多的擁有自主知識產(chǎn)權(quán)生化

儀器的廠家。協(xié)同首條全自主檢測模塊

TLA流水線放量，對比國產(chǎn)廠家具有成本優(yōu)勢。

2019

年，邁瑞

M6000

發(fā)布，整合生化、免疫、血液、凝血四大自主檢測

系統(tǒng)，為中國首條全自主檢測模塊流水線。以發(fā)光為例，M6000

流水線最

大可連接總測速達(dá)

1

萬多測試發(fā)光模塊，同時(shí)搭載新穎的磁動(dòng)力三線設(shè)計(jì)

軌道，配以信息數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)全流程數(shù)據(jù)交互式管理。國內(nèi)廠家流

水線多搭配進(jìn)口生化免疫模塊儀器，邁瑞實(shí)現(xiàn)全自主具有一定的成本優(yōu)勢。2021

年，邁瑞發(fā)布

BS-2800

全自動(dòng)生化分析儀，上市有望帶來生化板塊升級空間。BS-2800M邁瑞經(jīng)過長時(shí)間充分調(diào)研臨床生化檢測實(shí)際應(yīng)用場

景，深度挖掘用戶需求，獨(dú)創(chuàng)

1

分鐘立檢功能，在

10

分鐘內(nèi)，臨床即可獲

得報(bào)告，有效提升

TAT時(shí)間；同時(shí)通過獨(dú)創(chuàng)的

PDR光測平臺、超聲波清

洗等技術(shù)，保證檢測結(jié)果精準(zhǔn)有度?；瘜W(xué)發(fā)光：未來增長主力之一，收購上游原料廠商打通產(chǎn)業(yè)鏈免疫診斷是

IVD最大的細(xì)分領(lǐng)域，占有

38%比例，化學(xué)發(fā)光是免疫診斷的

重要檢測手段，預(yù)計(jì)國內(nèi)

2020

年化學(xué)發(fā)光市場有接近

300

億元。保持較

快增長。邁瑞化學(xué)發(fā)光切入時(shí)間較晚，但是發(fā)展十分迅速，2020

年在未拿到新冠抗

體試劑國內(nèi)注冊的情況下，仍然維持了國內(nèi)化學(xué)發(fā)光新增裝機(jī)前列的位臵?；瘜W(xué)發(fā)光市場近

80%被“羅雅貝西”壟斷，未來進(jìn)口替代是較好的市場機(jī)

遇，此外，隨著技術(shù)的更新?lián)Q代，下沉市場的開拓空間也較為可觀。邁瑞營銷網(wǎng)絡(luò)扎實(shí)，對終端的掌控力強(qiáng)，化學(xué)發(fā)光一直維持著高速增長，

高速機(jī)的占比逐年增加。同時(shí)，通過對每臺化學(xué)發(fā)光儀器的聯(lián)網(wǎng)，可以實(shí)

現(xiàn)實(shí)時(shí)監(jiān)測化學(xué)發(fā)光試劑的消耗情況，利于管理和信息獲取。收購頂尖原料提供商，布局上游降低原料風(fēng)險(xiǎn)。2021

年，邁瑞以

5.45

億

歐元的交易對價(jià)，收購全球頂尖的專業(yè)

IVD上游原料供應(yīng)商

HyTest。在心

標(biāo)領(lǐng)域，cTnI

（心肌肌鈣蛋白

I）是衡量

IVD公司的免疫檢測系統(tǒng)能力和

產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)桿，2004

年

HyTest的

cTnI被

AACC選為國際心肌標(biāo)準(zhǔn)物質(zhì)

的原料。此外，HyTest在傳染病、炎癥、凝血等方面也有原研和生產(chǎn)能力。

技術(shù)層面，HyTest具有扎實(shí)的單克隆抗體設(shè)計(jì)、研發(fā)和生產(chǎn)能力，同時(shí)，

能夠快速滿足新的和不斷增長的市場需求，收購后進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的綜合

競爭力。政策壓力下，產(chǎn)品實(shí)力是核心競爭力。邁瑞產(chǎn)品的技術(shù)得分及企業(yè)得分均居高位。

在醫(yī)保控費(fèi)和

DRGs的大背景下，重點(diǎn)是提升包括腫瘤、

傳染病等主流常

規(guī)項(xiàng)目檢測的穩(wěn)定性和一致性。進(jìn)口替代仍然具有挑戰(zhàn)，需要時(shí)間與耐心。由于試劑研發(fā)所涉及的上游原

料的篩選、修飾等程序，會耗費(fèi)大量的時(shí)間進(jìn)行試驗(yàn)，因此在技術(shù)上短時(shí)

間內(nèi)實(shí)現(xiàn)突破或有一定困難，但

HyTest的收購，會在一定程度上幫助邁瑞

縮短研發(fā)周期，實(shí)現(xiàn)技術(shù)的加速推進(jìn)。CL-8000i發(fā)布，發(fā)光進(jìn)入千速時(shí)代。2021

年邁瑞發(fā)布

CL-8000i全自動(dòng)化

學(xué)發(fā)光免疫分析雙模塊

CL-8000i發(fā)光可以達(dá)千速，同時(shí)行業(yè)內(nèi)全球獨(dú)有的

渦旋+超聲波混勻技術(shù)，有效減少纖維蛋白樣本干擾，保證結(jié)果準(zhǔn)確；樣本

急中急功能，為胸痛中心樣本提供綠色通道，檢測暢通無阻；校準(zhǔn)質(zhì)控自

帶條碼、全自動(dòng)混勻等智能化設(shè)計(jì)，操作更簡單，效率更高。凝血檢測：外資壟斷，國產(chǎn)廠商逐步發(fā)力血凝是

IVD行業(yè)增長迅速的細(xì)分領(lǐng)域之一，根據(jù)

Technovia分析，2015-

2018

年全球血凝市場

CAGR為

8.6%，中國約為

19.0%，增速大幅領(lǐng)先國

際平均水平，未來中國血凝市場加速擴(kuò)容潛力巨大。跨國企業(yè)占據(jù)中國血凝市場的主要份額，進(jìn)口替代空間廣闊。全球市場主

要被西門子、沃芬、斯塔高、希森美康四家占據(jù)，在國內(nèi)市場，邁瑞市場

份額僅有

3%，預(yù)計(jì)隨著國產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品性能、品牌知名度不斷改善提升，

國產(chǎn)企業(yè)有望逐步取代進(jìn)口企業(yè)奪取更多市場份額。醫(yī)學(xué)影像：超聲需求逐步恢復(fù)，移動(dòng)便攜設(shè)備有望加速滲透醫(yī)療影像行業(yè)包含

CT、MRI、超聲、DSA、DR等，全球醫(yī)療影像行業(yè)

2017

年市場規(guī)模

420

億美元，整體保持

4%左右增速，中國

2017

年市場

有

73

億美元，中國市場的增長速度快于全球。超聲業(yè)務(wù)近兩年由于政策及疫情暫時(shí)承壓，高需求及設(shè)備更新驅(qū)動(dòng)下，未

來增長確定性高。邁瑞醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)包括超聲設(shè)備和數(shù)字

X射線成像產(chǎn)品。

2020年實(shí)現(xiàn)營收

42

億元，近五年

CAGR為

13.5%。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，大部分產(chǎn)品是彩超，與整體行業(yè)發(fā)展趨勢相吻合；2020

年實(shí)現(xiàn)近

2.5

萬臺彩超

銷售，超聲業(yè)務(wù)增速放緩，2019

年受基層及民營醫(yī)院采購放緩影響，

2020

年受疫情影響，隨著疫情恢復(fù)和醫(yī)療建設(shè)推進(jìn)，未來有望逐漸恢復(fù)高

增長，基于：醫(yī)用超聲波診斷設(shè)備沒有輻射危害，性價(jià)比高，性能優(yōu)良，應(yīng)用廣泛，麻

醉、急診、ICU多臨床科室存在使用需求；大型醫(yī)院通常三年更換一次彩色設(shè)備，更換彩超

設(shè)備市場規(guī)模將達(dá)到

70-200

億人民幣，邁瑞擁有高端彩超產(chǎn)品，有望

受益換代升級。全球超聲競爭格局較為集中，主要為

GE、飛利浦、東芝三家，2017

邁瑞

占

6%的市場份額，排名第六。隨著業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，目前邁瑞已成為全

球第五的超聲設(shè)備供應(yīng)廠商，但市占率仍為個(gè)位數(shù)，有較大的上升空間。國內(nèi)高端超聲市場潛力較大，便攜超聲科室拓展帶來發(fā)展空間。中國預(yù)計(jì)到

2022

年超聲設(shè)備市場將達(dá)到

6

萬臺，預(yù)計(jì)近

年將以

10%左右的增速穩(wěn)健增長。國內(nèi)中低端超聲已基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，但高端領(lǐng)域仍有很大的替代空間，公

司的

RE系列在二三級醫(yī)院的核心超聲科室仍然有很大的增長空間。超聲

檢測在麻醉、急診、ICU、介入等眾多臨床科室都存在使用需求。在

2020

年新冠抗疫期間，邁瑞

M系列便攜彩超就在抗疫一線如

ICU科室被廣泛應(yīng)

用，通過圖像輔助診斷，未來有望加速在其他科室滲透帶來業(yè)績提升。2013

年，邁瑞以

1.05

億美元的價(jià)格收購美國的

Zonare公司，Zonare是

一家在高端放射領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，推出高端彩超

Resona系列，搭載了中

美研發(fā)中心協(xié)同研發(fā)的

ZST域光平臺，突破了傳統(tǒng)超聲成像平臺技術(shù)限制，

實(shí)現(xiàn)了同步提高空間、時(shí)間、組織均勻性的超聲圖像需求。公司邁瑞醫(yī)療便攜超聲由于靈活性高在疫情中發(fā)揮了重要作用，加速了在

科室間的滲透，未來有望持續(xù)貢獻(xiàn)銷量。新興業(yè)務(wù)：領(lǐng)域想象空間大，撐起可持續(xù)發(fā)展空間微創(chuàng)外科：百億藍(lán)海市場，邁瑞是實(shí)力競爭者微創(chuàng)外科器械中醫(yī)用內(nèi)窺鏡是臨床常用器械，它集中了光學(xué)、人體工程學(xué)、

精密機(jī)械、現(xiàn)代電子、計(jì)算機(jī)軟件等為一體的用于在臨床檢查、診斷、治

療中為醫(yī)生提供人體內(nèi)部解剖結(jié)構(gòu)圖像的醫(yī)用設(shè)備。主要分為軟鏡（胃鏡、

腸鏡等）、硬鏡（腹腔鏡、關(guān)節(jié)鏡）。硬鏡按照內(nèi)窺鏡的工作光譜范圍，包括白光內(nèi)窺鏡和熒光內(nèi)窺鏡。其中，

白光內(nèi)窺鏡的圖像基于

400-700nm的可見光光譜，熒光基于

400-900nm光譜，對比白光能同時(shí)實(shí)現(xiàn)表層以下組織的熒光顯影（如膽囊管、淋巴管

和血管顯影），對術(shù)中精準(zhǔn)定位和降低手術(shù)風(fēng)險(xiǎn)起到關(guān)鍵的作用，如下圖，

白光視野下，膽管與其他組織混同，醫(yī)生僅能通過經(jīng)驗(yàn)判斷，而熒光視野

下膽管清晰，便于醫(yī)生準(zhǔn)確實(shí)施切除。未來發(fā)展方向是外科手術(shù)微創(chuàng)化，內(nèi)窺鏡圖像清晰化，內(nèi)窺鏡影像技術(shù)復(fù)

合化，外科手術(shù)可視化和智能化。內(nèi)窺鏡賽道處于發(fā)展初期，國產(chǎn)化率不足

10%。中國內(nèi)窺鏡發(fā)展近

30

年，

相對國外發(fā)達(dá)國家時(shí)間較短，熒光硬鏡

2016

年開始發(fā)展，處于行業(yè)發(fā)展

初期，整體技術(shù)水平及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程落后于發(fā)達(dá)國家。在

2018

年國內(nèi)

90%

內(nèi)窺鏡市場為外資所占有，國產(chǎn)品牌不足

10%，其中硬鏡類國產(chǎn)僅為

5%。熒光硬鏡能更好的滿足臨床需求，預(yù)計(jì)未來市場份額逐年提高。從內(nèi)窺鏡

整機(jī)系統(tǒng)的角度，由于熒光內(nèi)窺鏡系統(tǒng)兼具白光和熒光兩種模式的顯影能

力，對于終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)來說，可實(shí)現(xiàn)設(shè)備一體化功能，即既能滿足傳統(tǒng)白

光內(nèi)窺鏡的臨床需求，也能滿足對病灶識別能力要求較高的熒光視野手術(shù)

需求，有效減少手術(shù)室的設(shè)備配臵并提升醫(yī)院的科室診療能力購預(yù)算充足

的情況下，終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)更有意愿采購熒光內(nèi)窺鏡整機(jī)系統(tǒng)產(chǎn)品。因此，

未來內(nèi)窺鏡市場中熒光產(chǎn)品的市場份額將逐年提高，而白光硬鏡的市場占

比呈現(xiàn)下降態(tài)勢。2019

年硬鏡總體市場規(guī)模為

65

億元人民幣，卡爾史托斯、奧林巴斯、史

賽克是主要玩家；熒光硬鏡僅

1.1

億元（占總體

1.7%），市場呈現(xiàn)雙寡頭

局面，被

Novadaq和歐普曼迪兩大企業(yè)壟斷，預(yù)計(jì)未來將保持快速提升。高水平熒光內(nèi)鏡系統(tǒng)加速國產(chǎn)替代，成為未來發(fā)展新動(dòng)力。邁瑞目前在內(nèi)

窺鏡系列共有三款產(chǎn)品，分別是

HyPixelR1、U1

和

HD3，其中，R1

為

2021

年推出的

4K熒光內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)。HyPixelTMR1

搭載的

FluoDirectTM技術(shù)在不改變手術(shù)操作習(xí)慣的前提下，

實(shí)時(shí)熒光疊加，實(shí)現(xiàn)術(shù)中標(biāo)記及導(dǎo)航，同時(shí)熒光信號識別靈敏度高，熒光

與白光圖像邊界清晰一致、精準(zhǔn)分明，并且能夠一鍵切換綠色熒光、黑白

熒光、白光、三分屏等多種成像模式。熒光模式主要的臨床應(yīng)用場景包括：

（1）臟器及病灶顯影，實(shí)時(shí)定位導(dǎo)航切除；（2）前哨淋巴結(jié)顯影，避免過

度清掃；（3）胃腸道血供評估，降低吻合口瘺發(fā)生率，未來發(fā)展值得期待。獸用器械：人醫(yī)經(jīng)驗(yàn)順勢轉(zhuǎn)移，寵物獸用器械有望迎來高增長截止至去年中國家庭養(yǎng)寵犬貓總數(shù)

已經(jīng)超過一億只，中國的有寵物家庭比例為

23%，英國為

45%，美國達(dá)

69%，相較而言仍舊較低。邁瑞前瞻性布局獸用醫(yī)療器械賽道，目前已經(jīng)

有

10

多年的積累，尤其是在歐美市場，主要的產(chǎn)品有監(jiān)護(hù)和超聲設(shè)備。近年中國寵物醫(yī)療支出增長快速，2019

年達(dá)

405

億元，過去三年

CAGR達(dá)

23%，未來寵物賽道將繼續(xù)保持高速增長，基于三點(diǎn)：第一經(jīng)

濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，人們消費(fèi)范圍越來越廣；第二獨(dú)生子女和獨(dú)身主義人群對陪

伴的需求；第三人口老齡化對陪伴的需求。順應(yīng)寵物市場增長趨勢，邁瑞

于

2020

年

10

月成立了深圳邁瑞動(dòng)物醫(yī)療科技有限公司，注冊資本為

2

億

元，專注于動(dòng)物醫(yī)療方向的發(fā)展。獸用器械與人用器械之前技術(shù)遷移成本低，邁瑞動(dòng)物醫(yī)療憑借集團(tuán)在人醫(yī)

領(lǐng)域多年的技術(shù)和專利積累，可以提供覆蓋影像、手術(shù)室、實(shí)驗(yàn)室三大類

別的動(dòng)物醫(yī)療整體解決方案。洞察市場能力強(qiáng)，配套研發(fā)高效，機(jī)會可以握住。2021

年

3

月，邁瑞動(dòng)物

醫(yī)療推出一款全新的麻醉呼吸機(jī)

Veta系列，用于解決動(dòng)物在手術(shù)過程中的

麻醉與通氣問題。邁瑞動(dòng)物醫(yī)療工作人員調(diào)研發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段動(dòng)物醫(yī)療市場

中大部分的麻醉機(jī)都是簡易麻醉機(jī)，不支持呼吸機(jī)功能，而手術(shù)中保持動(dòng)

物患者通氣卻至關(guān)重要，影響著手術(shù)成敗。在此洞察之上，邁瑞動(dòng)物醫(yī)療

“重新定義動(dòng)物麻醉機(jī)”，以“給到動(dòng)物與人類同等的生命關(guān)懷”為起點(diǎn)，

面向市場推出了這款可實(shí)現(xiàn)智能化通氣的動(dòng)物麻醉機(jī)

Veta系列。借助

VS智能化通氣模式，醫(yī)生只需要選擇動(dòng)物的體重，一鍵即可自動(dòng)同步開始麻

醉的過程和通氣的支持。這是業(yè)界第一款一體化設(shè)計(jì)的真正的麻醉呼吸機(jī)。邁瑞動(dòng)物醫(yī)療全自動(dòng)五分類血液細(xì)胞分析儀，是與成都大熊

貓繁育基地的老師聯(lián)合研發(fā)的設(shè)備，也是業(yè)界目前唯一一臺能夠?qū)Υ笮茇?/p>

進(jìn)行血液學(xué)分析的全自動(dòng)五分類血液分析?？傮w來看，邁瑞已形成了具有層次感的產(chǎn)品管線，具備可持續(xù)發(fā)展的實(shí)力。

未來成長業(yè)務(wù)包括微創(chuàng)外科、寵物醫(yī)療、AED、骨科等，正在發(fā)力的業(yè)務(wù)

有化學(xué)發(fā)光、彩色超聲等，已成熟且具備較大競爭優(yōu)勢的有監(jiān)護(hù)、燈床塔、

血球、生化貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，具備充足的業(yè)績增長看點(diǎn)。四、全球市場：賽道景氣度不改，邁瑞海外將迎來加速發(fā)展時(shí)代全球市場擴(kuò)張斜率陡峭，新興市場及成熟海外市場空間廣闊全球國際醫(yī)療器械市場規(guī)模保持穩(wěn)

定增長，2020

年在疫情的影響下需求激增，預(yù)計(jì)市場規(guī)模將超過

5000

億

美元，2016-2020

年

CAGR為

6.6%。邁瑞所涉及器械市場體量大，全球來看，據(jù)估計(jì)約占總體規(guī)模的

15%，

近

750

億美元，市場天花板高。但從全球范圍看，2020

年邁瑞的營收

32

億美元，與世界前列公司相比，有較大的發(fā)展空間。海外新興市場正處于發(fā)展早期，各國醫(yī)療總支出占

GDP的比重較大。新興市場國家中多數(shù)低于

6%左右水平，對比發(fā)達(dá)國家如美國的

16.89%有較

大的差距，未來醫(yī)療器械具有較廣闊的發(fā)展空間。以亞太地區(qū)為例，亞太地區(qū)人口占全球的

60%，全球

上市生命科學(xué)企業(yè)

2020

年

28%

的收入來自亞太地區(qū)，研發(fā)能力也在逐步

跟進(jìn)，未來有較大的發(fā)展?jié)摿?。海外市場一帶一?/p>

16

國設(shè)立

19

個(gè)子公司。2014年，邁瑞醫(yī)療就在肯尼亞

首都內(nèi)羅畢成立了分公司。目前，邁瑞醫(yī)療與中東歐

16

國在醫(yī)療健康行業(yè)

有合作。例如在波蘭，邁瑞醫(yī)療的設(shè)備覆蓋超過

85%以上的公立醫(yī)院和私

立診所,而在匈牙利、塞爾維亞等國家，邁瑞與大學(xué)、醫(yī)院合作。在整個(gè)中

東歐地區(qū)，邁瑞每年舉行近百場技術(shù)培訓(xùn)。新興市場提早布局，注重本地化運(yùn)營。例如邁瑞印度公司于

2006

年開始

運(yùn)營，通過在古爾岡、孟買、欽奈和加爾各答建立地區(qū)辦事處，已在當(dāng)?shù)亟⒘送晟频匿N售和用服網(wǎng)絡(luò)，在印度共

100

余人的銷售隊(duì)伍，本地化程

度較高，對印度全國的公立私立市場的覆蓋不斷加深。發(fā)展中國家有望延續(xù)中國發(fā)展道路，與市場共同成長。公司在采購管理、

供應(yīng)商管理、組織架構(gòu)、合作理念、廠內(nèi)信息系統(tǒng)等領(lǐng)域都具備實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

中國的發(fā)展路徑有望在海外提供指導(dǎo)，公司目前的產(chǎn)品齊全，新興市場拓

展過程中能夠提供整體化的解決方案，具備更有優(yōu)勢的競爭實(shí)力，隨著公

司全球品牌美譽(yù)度的提升，未來在發(fā)展中國家的滲透率有望加速提升。成熟市場主要包括歐洲和美國，占據(jù)全球份額大半，

2020

年美國醫(yī)療器械市場份額預(yù)計(jì)增長至

2300

億美元（+3.65%），歐洲

增長至

900

億美元（+4.65%），發(fā)達(dá)國家的技術(shù)成熟，并且格局比較穩(wěn)定，

突破這兩大市場充滿挑戰(zhàn)。疫情對全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成一定壓力，但同時(shí)也

對國家醫(yī)療衛(wèi)生體系建設(shè)敲響警鐘，因此高性價(jià)比產(chǎn)品在競爭中優(yōu)勢地位

明顯。歐洲市場醫(yī)療基建投入高，全面打開市場?；ǚ矫鎭砜?，歐盟即將啟動(dòng)

EU4HEALTH計(jì)劃，預(yù)計(jì)

7

年內(nèi)投入近百億歐元用于加大歐盟衛(wèi)生系統(tǒng)的

建設(shè)。此外，意大利、西班牙、法國、德國等國家分別計(jì)劃投入數(shù)十億歐

元在衛(wèi)生領(lǐng)域，其中重點(diǎn)便是

ICU床位的建設(shè)，邁瑞歐洲有

300

人本地化

團(tuán)隊(duì)，保障銷售深度開展。美國市場技術(shù)高地，需繼續(xù)精進(jìn)產(chǎn)品向高端滲透。美國現(xiàn)有

500

人本地化

團(tuán)隊(duì)，監(jiān)護(hù)儀、麻醉機(jī)、POC超聲在美國均名列市場第三，并且市場份額

仍在進(jìn)一步提升。美國市場作為技術(shù)高地，有競爭力的產(chǎn)品可以在客戶的

不斷檢驗(yàn)中打磨出最好的產(chǎn)品，保持穩(wěn)步增長。橫跨多條優(yōu)質(zhì)高技術(shù)壁壘賽道，具備全球化發(fā)展綜合實(shí)力醫(yī)療器械迭代創(chuàng)新為主，生命周期長，但單品天花板低，多元化發(fā)展是巨

頭必經(jīng)之路。但對公司的要求較高，當(dāng)了解美敦力、羅氏、GE等公

司的擴(kuò)張歷程時(shí)，這些企業(yè)之間都有共性：精準(zhǔn)的賽道把控能力、

高效高投入的研發(fā)、清晰的市場洞察、強(qiáng)有力的市場營銷。邁瑞并購擴(kuò)張，成功實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展，具備發(fā)達(dá)國家高端市場突破潛力。邁

瑞通過并購，豐富產(chǎn)品線，布局海外市場。2008

年以

2.02

億美元現(xiàn)金并

購

Datascope，收購

ARTEMA，拓展了海外生命監(jiān)護(hù)業(yè)務(wù)的技術(shù)和營銷

以及獲得關(guān)鍵的麻醉技術(shù)；2011-2012

年，邁瑞密集布局了

IVD、輸注泵、

骨科及內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)；2013-2014

年，以

1.05

億美元價(jià)格收購

ZONARE布

局歐美市場高端超聲影像業(yè)務(wù)，收購

ULCO布局大洋洲經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)繼

續(xù)吸收國內(nèi)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，補(bǔ)充

IVD產(chǎn)業(yè)線血凝等關(guān)鍵業(yè)務(wù)，2021

年收購

Hytest完善

IVD產(chǎn)業(yè)鏈上游。這些業(yè)務(wù)中，部分業(yè)務(wù)邁瑞雖然在國內(nèi)不是先發(fā)布局，但是卻能夠做到中國前列并突破技術(shù)瓶頸，足以證明邁瑞多元化發(fā)展能力，拓展模式具備可借鑒性，未來有望傳導(dǎo)至其他業(yè)務(wù)。逐步過度至微笑曲線兩端，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展未來可期。邁瑞三

十年的發(fā)展，逐步移動(dòng)至以市場和研發(fā)為核心，過渡至高附加值產(chǎn)品階段，

保證了企業(yè)發(fā)展持續(xù)動(dòng)力。五、對比海外國家，中國醫(yī)械企業(yè)出海是向上延伸的發(fā)展過程以海外國家醫(yī)療器械企業(yè)發(fā)展為例，看中國醫(yī)械企業(yè)海外發(fā)展模式醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展與國家技術(shù)積淀和政策導(dǎo)向息息相關(guān)，但

企業(yè)出海的最終核心競爭力是創(chuàng)新，但是在發(fā)展過程上，中國的出海邏輯

不同于其他國家，是向上延伸的逆向創(chuàng)新。美國企業(yè)出海：高端產(chǎn)品輸出占領(lǐng)全球高地，覆蓋范圍廣。美國擁有世界

上多數(shù)醫(yī)療器械巨頭公司，例如貝克曼、美敦力、強(qiáng)生、史塞克、康德樂

等，醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)占全球市場份額的

40%，除了較高的需求外，快速發(fā)展

還得益于人才配套，審核流程規(guī)范化及國家的大力支持，企業(yè)、高校、醫(yī)

院集群化，建立有效的溝通，推進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)化。美國的基礎(chǔ)工業(yè)發(fā)達(dá)，在機(jī)

械、材料、電子等多方面能夠配套支持，有助于多種類高端創(chuàng)新產(chǎn)品的產(chǎn)

出，因此在國際上高端產(chǎn)品市場是美國公司的主要拓展方向。以色列企業(yè)出海：特色技術(shù)全球化輸出孵化。以色列的“義務(wù)兵役制”成

為影響以色列創(chuàng)業(yè)的重要因素之一，醫(yī)療技術(shù)進(jìn)步很大程度就源自于國防

部門。以色列早在

1999-2003

年間，以色列醫(yī)療設(shè)備專利數(shù)年增長率就達(dá)

到了

20%，位列全球第三。此外以色列是國際間收購并購的活躍地，因?yàn)?/p>

以色列的國內(nèi)市場容量有限，面對高新技術(shù)無法提供相應(yīng)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，

又因?yàn)檎蔚纫蛩兀溟_發(fā)的產(chǎn)品無法銷往中東鄰國，所以公司們更傾向

于將核心技術(shù)轉(zhuǎn)移到其他國家來孵化，其中，中國成為了以色列的最佳選

擇之一，據(jù)清科研究院統(tǒng)計(jì)早在

2014-2016

年中國對于以色列的投資中生

物醫(yī)療占過半比例。中國企業(yè)出海：以質(zhì)高價(jià)優(yōu)、客戶需求導(dǎo)向，低端發(fā)展至高端。19

世紀(jì)末，

得益于海外醫(yī)療企業(yè)如

GE、美敦力在中國建廠生產(chǎn)，中國逐漸在全球化

的浪潮中發(fā)展成為世界重要的工廠，能夠高效率的提供價(jià)格低、品質(zhì)高的

產(chǎn)品能力，是中國企業(yè)發(fā)展得天獨(dú)厚的優(yōu)勢條件。針對世界市場的特點(diǎn)，

中國企業(yè)通過性價(jià)比優(yōu)勢逐漸在各行業(yè)涌現(xiàn)出海發(fā)展較好的案例，如在海

外火爆的跨境電商

SheIn主打性價(jià)比快時(shí)尚服裝產(chǎn)品、電子配件

Anker扎

實(shí)技術(shù)+創(chuàng)新贏得海外市場青睞等，相同的市場邏輯，醫(yī)療器械市場逆向發(fā)

展、針對特定客群發(fā)展是中國企業(yè)獨(dú)特的發(fā)展道路，并在這一過程中逐漸

迭代升級，挑戰(zhàn)高端市場。以日本醫(yī)療器械企業(yè)發(fā)展為鏡，映射當(dāng)下中國企業(yè)出海正當(dāng)時(shí)醫(yī)保控費(fèi)壓力疊加進(jìn)口醫(yī)療器械份額增長刺激日本企業(yè)出海。

日本醫(yī)療器械自

1995

年開始至

2007

年，出口金額保持高個(gè)位數(shù)增長，而

此后受金融危機(jī)干擾，有一定比例下滑，

2007

年前的增長原因

有二：醫(yī)?？刭M(fèi)持續(xù)加碼。根據(jù)藥事法，1980

年開始，厚生省從

1980

年開始對

生物材料、人工骨、人工關(guān)節(jié)、人工血管、人工腎、起搏器、人工晶

體等

FDA分類的部分

III類實(shí)行上市前審批制度；1981

年日本實(shí)施醫(yī)

保控費(fèi)；1989

年，厚生省頒發(fā)了醫(yī)療器械

GMP制度；從

1995

年開

始對醫(yī)療器械進(jìn)行全面監(jiān)管。國內(nèi)醫(yī)療器械監(jiān)管趨嚴(yán)，企

業(yè)研發(fā)周期變長，投資回報(bào)周期隨之增長，