家電行業(yè)2022年投資策略

家電行業(yè)2022年投資策略1.家電行情復盤1.1.

行情回顧：市場低迷，跑輸大盤家電行業(yè)行情低迷，跑輸大盤。從年初至

2021

年

12

月

1

日，家電板塊累計下跌

23.5%，而滬深

300

指數(shù)累計下跌

7.1%，在

30

個中信一級子行業(yè)中市場漲幅位居第

29

位。今年市場結(jié)構(gòu)性行情顯著，其突出特點是低碳經(jīng)濟為代表的新能源賽道崛起，

帶動了光伏、風電、電力設(shè)備、芯片、電動車以及上游相關(guān)原材料板塊表現(xiàn)亮眼；

而后疫情時代下，貨幣超發(fā)和供應(yīng)鏈擾動，經(jīng)濟修復帶動了化工、煤炭、鋼鐵和石

油石化等周期板塊也有較好的市場表現(xiàn)。而衣食住行等相關(guān)的消費板塊，如醫(yī)藥、

食品飲料、家電、房地產(chǎn)和傳媒等整體表現(xiàn)不佳。照明和黑電板塊跑贏大盤。分板塊來看市場漲幅，年初至

2021

年

12

月

1

日，中信

二級子行業(yè)中的照明電工（0.8%）>黑色家電（-0.9%）>滬深

300（-7.1%）>小家電

（-12.2%）>廚房電器(-15.6%)>白色家電（-29.2%）。白色家電全年跑輸滬深

300。

除黑電板塊外，各家電板塊市盈率分位數(shù)均處于

30%以下。1.2.

估值：大踏步回調(diào)下，性價比逐漸凸顯家電行業(yè)估值處于近四年底部區(qū)間。目前中信一級行業(yè)家電指數(shù)的

PE-TTM為

18.8，

接近于近四年市盈率均值減一個標準差（即

16.8），估值處于底部區(qū)間。從主要個股

構(gòu)成上看，多數(shù)

PE和

PB處于

30%或更低的歷史分位數(shù)，PEG普遍低于

1.5。在經(jīng)

歷過業(yè)績短期調(diào)整和估值的大幅回調(diào)后，家電行業(yè)配置的性價比逐漸凸顯。1.3.

資金配置：基金持倉市值占比斷崖式新低機構(gòu)家電持倉市值占比創(chuàng)新低。從

2013

年至今，全部基金的家電持倉市值占股票

投資市值的比例中樞在

3.5%-4%之間，歷史上低于

2.5%的時期發(fā)生在

2015

年的股

災期間。2021H1

這一比例由

2020H2

的

3.57%下滑至

2.08%，為近

8

年來的新低。1.4.

原因探析：消費與周期共振，情緒冰點消費和周期因素共振，帶動估值下滑。今年家電板塊整體表現(xiàn)不佳，主要原因有以

下五點：

（1）美元超發(fā)和疫情修復后的需求回暖，帶來大宗商品價格持續(xù)上漲，疊加海運緊

張，使得家電制造和運輸成本壓力不斷增大。

（2）國內(nèi)房住不炒和房地產(chǎn)開發(fā)進入低谷期，對家電需求造成負面影響。

（3）低碳經(jīng)濟和全球供應(yīng)鏈錯配，導致新能源產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)盈利

增速和確定性大幅提升；同時能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也帶來了化工和黑色板塊的盈利增

速大幅改善，股市結(jié)構(gòu)性行情下，消費和醫(yī)藥配置的短期性價比較低。（4）國內(nèi)消費升級和消費賽道受到資本青睞，一級資本的涌入加劇了小家電和清潔

電器等細分賽道的競爭烈度，行業(yè)競爭不斷加劇。

（5）持續(xù)的疫情沖擊，導致

2020

年海外需求提前集中釋放，高基數(shù)效應(yīng)下海外需

求有所放緩。2.2021年家電行業(yè)各子板塊回顧2.1.

2021

白電板塊：二級市場表現(xiàn)較差，邊際改善逐步顯現(xiàn)二級市場表現(xiàn)跌至冰點。年初至

2021

年

12

月

1

日，中信二級子行業(yè)中白色家電板

塊累計收益-29.2%，大幅跑輸滬深

300

指數(shù)，白電板塊幾乎全年跑輸大盤。全部基

金白電持倉占股票投資市值比例

1.29%，是

2013

年以來的歷史底部，與

2015

年股

災時期的白電持倉比例持平。家電行業(yè)持續(xù)遇冷，邊際改善逐步出現(xiàn)。2018

年-至今，國內(nèi)家電行業(yè)零售額（不含

3C）不斷下滑，市場進入深度回調(diào)。2021

年

1-9

月份零售額為

6221

億元，同比增

長

8.3%，預計全年零售額同比增速首次轉(zhuǎn)正。零售額邊際改善的主要原因是家電價

格的上漲，零售量增速仍為負?？v觀家電行業(yè)的發(fā)展，市場從來都是在周期波動中

前行，如今價格上升因素主導，量升的因素有望在明后年徐徐展開。2.2.

2021

小家電板塊：外需穩(wěn)定，新興品類增速較快年中小家電表現(xiàn)強于大盤。年初至

2021

年

12

月

1

日，中信二級子行業(yè)中小家電和

廚房電器板塊累計收益-12.5%和-16.5%，大幅跑輸滬深

300

指數(shù)；但在

6

月-7

月中

旬，小家電和廚房電器板塊領(lǐng)先于滬深

300

指數(shù)，主要原因有兩點：一是疫情再次

發(fā)酵，海外需求有所增長；二是國內(nèi)

618

銷售數(shù)據(jù)較強，需求改善預期較強。從經(jīng)營指標分析，廚房小家電公司業(yè)績分化較大。蘇泊爾、北鼎股份業(yè)績相對穩(wěn)定，

新寶股份、小熊電器歸母凈利潤增速下滑明顯。主要受以下幾方面影響：（1）2020

年疫情爆發(fā)，廚房小家電需求旺盛，基數(shù)較高，2021

年居民購買力有所透支。（2）

受疫情影響，外銷出口亮眼，根據(jù)疫情恢復情況，產(chǎn)業(yè)鏈有可能回流海外，外銷維

持高增速存在一定壓力。（3）原材料價格上漲，成本端壓力較大。外需穩(wěn)定，主要小家電品類出口仍舊向好。在

2020

年的高基數(shù)效應(yīng)下，廚房小家電

例如烤面包機、電爐、電鍋以及燒烤機等每月出口金額同比均保持兩位數(shù)的平穩(wěn)增

速；其中

7-10

月份高增速有所放緩，除了基數(shù)效應(yīng)外，還受日趨緊張的海運影響。

咖啡機和茶壺的出口增速在

9

月份后再次快速回升，微波爐僅

4

月份和

8

月份出口

增速較差，多數(shù)時間仍保持較強的出口增長。個人護理和保健方面，電吹風出口景

氣度較高，主要原因在于國內(nèi)電吹風產(chǎn)品通過模仿國際高端品牌，產(chǎn)品競爭力增強

有關(guān)。按摩器具出口仍舊好吃較強增速，電動剃須刀從

6

月份以后出口增速不斷下

滑。2.3.

2021

清潔電器板塊：洗地機迅速崛起，掃地機延續(xù)高景氣線上渠道規(guī)模高速增長，線下渠道單價較高。2021

年

1-11

月清潔電器線上銷額為

222.18

億元，同比

33.04%，銷量為

1946.51

萬臺，同比

3.85%，行業(yè)均價

1141

元。

2021

年

1-11

月清潔電器線下銷額

11.13

億元，同比+6.38%，銷量為

42.84

萬臺，同

比-9.21%，均價為

2598

元，清潔電器規(guī)模實現(xiàn)較快增長，主要靠價格帶動。掃地機已成為清潔電器規(guī)模最大品類，洗地機規(guī)模占比抬升明顯。2021

年

1-11

月

掃地機銷量/銷額占比分別為

20.77%/42.84%;洗地機作為賽道后起之秀,銷量占比同

比上升

5.57%達

7.21%，銷額占比同比上升

14.37%達

19.97%。桶式、推桿式、臥式、

拖把等傳統(tǒng)品類份額受到擠壓。預計未來隨著洗地機新品問世帶來份額的進一步提

升以及掃地機器人功能集成性和智能性提升帶來的均價上漲，兩者將共同拉動清潔

電器行業(yè)的持續(xù)增長。疫情催動疊加懶人經(jīng)濟興起，國內(nèi)掃地機器人市場延續(xù)高景氣。隨著生活節(jié)奏加快，

懶人經(jīng)濟興起。作為市面上能夠最大程度解放雙手的清潔工具，掃地機器人景氣度

攀升。此外

2020

年的新冠疫情激發(fā)了國內(nèi)民眾對家庭清潔的關(guān)注度，刺激掃地機器

人滲透率提升。2021

年市場延續(xù)高景氣。根據(jù)

AVC數(shù)據(jù)，2021M1-M11

掃地機器人

線上渠道銷售額達到

90.97

億元，yoy+29.03%；銷售量方面，2021M1-M11

實現(xiàn)

382.5

萬臺，yoy-9.07%，在去年高基數(shù)影響下，增速有所放緩。行業(yè)格局延續(xù)高集中態(tài)勢，龍頭有望持續(xù)受益。2021M1-M11，行業(yè)銷額前五品牌科

沃斯、云鯨、石頭、小米、美的。前五銷額/銷量占有率合計分別達

88.15%/82.11%，

行業(yè)集中度持續(xù)在高位波動。我們認為，目前行業(yè)正處于成長期，隨著更多玩家的

加入，未來市場競爭將會更加激烈。龍頭企業(yè)憑借自身品牌、渠道以及技術(shù)優(yōu)勢，

有望直接受益于市場增量，進一步鞏固市場地位。2.4.

2021

廚電板塊：傳統(tǒng)廚電受地產(chǎn)拖累，集成灶公司業(yè)績靚麗廚電表現(xiàn)優(yōu)于家電行業(yè)，弱于滬深

300。年初至

2021

年

12

月

1

日，中信二級子行

業(yè)中廚電板塊累計收益-16.5%，跑贏家電指數(shù)

8.1%，跑輸滬深

300

指數(shù)

8.44%。個

股來看，受益于集成灶高景氣度，億田智能漲幅

64%，帥豐電器漲幅

18%，對指數(shù)

形成正貢獻，受房地產(chǎn)和恒大事件拖累，華帝股份跌幅

31%，老板電器跌幅

25%，

拖累了廚電指數(shù)。廚電市場景氣度出現(xiàn)分化。在地產(chǎn)數(shù)據(jù)不景氣以及市場飽和度過高的大背景下，傳

統(tǒng)廚電品類

2021

年銷量預冷，同比均出現(xiàn)了負增長。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021M1-

M11

中，油煙機線上/線下銷量分別為

732.74/140.26

萬臺，yoy-4.55%/-8.56%；燃氣

灶線上/線下銷量分別為

844.34/147.33

萬臺，yoy-11.34%/-9.99%。而洗碗機、集成灶

等新興品類，則受到了高度的追捧。2021M1-M11

中，集成灶線上/線下銷量分別為

74.97/2.27

萬臺，yoy+11.62/+44.72%；洗碗機線上/線下銷量分別為

112.11/23.22

萬

臺，yoy-2./+3.56%。我們認為，廚電中傳統(tǒng)品類和地產(chǎn)數(shù)據(jù)相關(guān)度更高，而新興品

類受到地產(chǎn)沖擊則較小，未來有望迎來新一輪成長周期。從經(jīng)營情況分析，集成灶業(yè)績靚麗，老板電器業(yè)績韌性強。營收增速方面，億田智

能＞火星人＞帥豐電器＞浙江美大＞老板電器，歸母凈利潤增速方面，火星人＞億

田智能＞帥豐電器＞浙江美大＞老板電器。凈利率方面，浙江美大＞帥豐電器＞億

田智能=老板電器＞火星人?；鹦侨耍杭稍铨堫^地位穩(wěn)固，電商線下齊發(fā)展盡享行業(yè)紅利。早期，公司主要在

線上發(fā)力，通過大量的營銷費用投入來提升產(chǎn)品知名度，搶占線上市場份額。結(jié)合

近年來的電商紅利，公司迅速成為線上龍頭，今年雙十一期間實現(xiàn)銷額

4.1

億元，

同比增長

55.89%，共銷售集成灶

4.1

萬臺，同比增長

32%，全網(wǎng)銷額第一。今年開

始，公司也在加強線下渠道的建設(shè)，強調(diào)對線下各級經(jīng)銷商的管理和運營，將線下

專營店為產(chǎn)品宣傳和展示窗口，提升火星人品牌在線下的認知程度；此外公司還通過互聯(lián)網(wǎng)平臺引流到線下經(jīng)銷商，幫助線下門店獲客。我們認為，集成灶電商龍頭

有望憑借線上流量的優(yōu)勢和產(chǎn)品的知名度迅速打開線下市場，在未來愈發(fā)激烈的集

成灶行業(yè)競爭中脫穎而出，龍頭地位愈發(fā)穩(wěn)固。億田智能：改革順利坐二望一，股權(quán)激勵彰顯雄心。今年

4

月，公司發(fā)布公告稱孫

吉先生上任總經(jīng)理，隨后對公司的管理層和渠道等方面進行了大刀闊斧的改革。一

方面，公司積極引入各方面的優(yōu)秀管理人才，優(yōu)化管理結(jié)構(gòu)，提高運營效率；另一

方面，公司加強了渠道建設(shè)，線上方面聘請了新任電商總監(jiān)，雙十一期間

D2ZK集

成灶單品銷售額突破

1

億元，成為集成灶品類全網(wǎng)第一單品，初獲成效；線下方面，

主動終止了與業(yè)績較差、規(guī)模較小的經(jīng)銷商的合作，并積極招募大商，提升了經(jīng)銷

商的質(zhì)量，線下市占率穩(wěn)步提升。此外，公司在九月底推出了股權(quán)激勵計劃，覆蓋

主管營銷的副總經(jīng)理及核心管理和業(yè)務(wù)人員，彰顯了公司的雄心壯志。我們認為，

公司目前在第二梯隊競爭中脫穎而出，穩(wěn)居市場第二的位置，未來隨著公司改革計

劃的逐步推行，有望逐步縮小和火星人之間的差距。浙江美大：加強營銷布局線上市場，老牌企業(yè)有望煥發(fā)活力。作為集成灶品類的先

驅(qū)者，美大的產(chǎn)品質(zhì)量得到了消費者的一致認可，但營銷推廣方便則不盡人意。今

年年初，公司制定了兩條腿走路的戰(zhàn)略，產(chǎn)品品質(zhì)提高升級和市場發(fā)力進步同時進

行。線下方面，公司大規(guī)模布局高鐵樞紐廣告投放、列車冠名，全面觸達消費者；

線上方面，公司委托專業(yè)電商運營機構(gòu)運營，發(fā)揮專業(yè)團隊的優(yōu)勢，獲得了平臺和

消費者的高度認可和支持。今年雙十一中，美大全網(wǎng)銷售額突破

2.5

億元。同比增

長

425%，收獲頗豐。我們認為，在產(chǎn)品力的保障之下，加強營銷推廣后，老牌企業(yè)

有望迅速搶回原本屬于自己的市場份額。帥豐電器：加強營銷品牌力提升，產(chǎn)能逐步釋放未來可期。作為集成灶行業(yè)的后起

之秀，帥豐品牌力一直是其最大的痛點。但今年公司明顯在營銷層面加大了宣傳力

度：先是簽約海清為形象代言人、深度植入熱播電視劇小歡喜，特約贊助歡樂

喜劇人第七季，還邀請楊迪、黃奕等明星加入上市周年慶暨天貓新品發(fā)布會，增

加曝光度，也收獲了成效，在今年雙十一中，帥豐雙平臺成交額超

17

億，同比

2020

年增長114%，總成交額排名集成灶品類平臺第三名，J2雙子星奪蒸烤分體單品TOP1。

我們認為，隨著公司品牌力的逐步提升，疊加其智能化工廠逐步的釋放產(chǎn)能，公司

未來的成長空間值得期待。3.2022年展望：迎接新機遇3.1.

2022

白電板塊展望：高端化、套系化、渠道下沉高端化成為新的增長點。原材料漲價對行業(yè)成本造成沖擊，在需求尚未提振的情況

下，漲價抵御成本壓力是必要選項。而當前國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，人均

GDP突破

1

萬

美元，國家提倡擴大內(nèi)需和共同富裕下，中等收入群體規(guī)模不斷擴大，消費升級和

生活品質(zhì)改善是未來的核心消費訴求。高端化的發(fā)展，在抵消成本壓力的同時還能

抓住高端細分市場新的行業(yè)增長點，目前該趨勢已出現(xiàn)端倪。以空調(diào)市場為例，今

年雙十一線上和線下渠道高端機型零售份額占比均有提升，這背后既反應(yīng)了高端的

消費需求潛力，也反映了漲價傳導的順暢。行業(yè)競爭加劇，高端化使核心品牌競爭力進一步增強。目前三白行業(yè)已經(jīng)進入成熟

期，龍頭品牌和小品牌的市場份額格局基本穩(wěn)定。但隨著龍頭品牌的品牌矩陣不斷

豐富，高中低價位的不斷延伸會進一步蠶食國外品牌與國內(nèi)小品牌的生存空間，寡

頭格局進一步強化。消費者對于套系化的購買訴求不斷增強。根據(jù)中怡康的專項調(diào)研顯示，Z世代人群

對套系家電購買意向較高，其中一線城市及高收入家庭意向更為明顯。細分品類來

看，套系組合中冰洗空相關(guān)產(chǎn)品購買意愿高于其他品類。渠道發(fā)展碎片化，市場下沉是重點。2010

年以后國內(nèi)電商渠道的快速興起，主要原

因在于四點，一是國家大規(guī)模基建使得網(wǎng)絡(luò)快速普及，運輸效率大幅提升；二是國

內(nèi)人口密度高，單次配送成本較低；三是國內(nèi)中低端制造業(yè)異常發(fā)達，可提供的產(chǎn)

品種類多，價格低；四是傳統(tǒng)的批發(fā)和經(jīng)銷體系效率低，難以滿足國內(nèi)消費者的需

求。技術(shù)進步下，未來消費者可接觸的渠道更加多樣，而農(nóng)村與鄉(xiāng)鎮(zhèn)人口占比大，

家電消費較城鎮(zhèn)仍有較大差距，未來下沉市場成為渠道變革的重要著力點。目前京

東、天貓等電商均開始布局線下門店。3.2.

2022

小家電板塊展望：靜待成本改善廚房小家電下半年財務(wù)指標均有下滑。受到去年同期高基數(shù)、下半年原材料漲價以

及海運緊張的影響，廚房小家電主要公司營收同比增速和凈利率均有所下滑，其中

新寶股份和小熊電器歸母凈利潤同比增速在

Q2

和

Q3

為負。此外，由于疫情導致線

下渠道間歇性受到影響，因此小家電線上品牌競爭不斷加劇，產(chǎn)品創(chuàng)新和推廣速度

放緩，同類競品模仿速度加快，導致今年新興品牌銷售受到影響。展望未來，多數(shù)

廠家開始調(diào)高價格來應(yīng)對成本端壓力，而隨著上游原材料和海運緊張程度緩解，廠

家在成本端改善和銷售端增收的情況下，會更有動力加快產(chǎn)品創(chuàng)新和推廣。個護與按摩器需求仍舊旺盛。按摩器的銷售需要線下較好的體驗配合，受到去年疫

情影響基數(shù)較低，而今年下半年受原材料漲價以及海運緊張的影響，但由于高端按

摩器毛利較高，因此按摩家電主要公司營收同比增速和凈利率仍保持不錯的水平，

其中倍輕松和榮泰健康財務(wù)數(shù)據(jù)提現(xiàn)韌性。由于按摩椅和按摩器仍在培育期，因此

疫情導致線下渠道間歇性受到影響，短期放緩了行業(yè)規(guī)模增長和滲透率的提升。展

望未來，隨著提價和后續(xù)上游原材料和海運緊張程度緩解，廠家會迎來成本端改善

和銷售端增收，疊加市場滲透率提升下財務(wù)狀況有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。個護方面飛科電器

仍保持穩(wěn)定的發(fā)展，主要聚焦國內(nèi)業(yè)務(wù)，未來看點主要在于新品電動牙刷的推廣力

度以及剃須刀的價格提升力度。3.3.

2022

清潔電器板塊展望：行業(yè)高景氣，價格有向上空間線上線下價格穩(wěn)定上漲，推高賣貴趨勢仍顯著。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021

年

M1-M11

掃拖一體機銷額占比已達

95.92%，雙十一自清潔機型銷額占比由

2020

年的

16%提

升至

75%。隨著掃地機器人產(chǎn)品力的持續(xù)提升，線上線下均價也穩(wěn)步走高，形成明

顯的價格分層。2021M1-M11

線上均價達

2378

元，同比+702

元；線下均價達

2694元，yoy+634

元。線上售價在

2500

元以下價格段機型的銷量和銷額占比較

2020

均

呈現(xiàn)下降態(tài)勢，2500

元以上價格段機型占比均實現(xiàn)不同程度提升。3500-3999

元價

格段成當前行業(yè)競爭主戰(zhàn)場。為拖地提供最優(yōu)解，洗地機行業(yè)快速爆發(fā)。中國家庭的地面裝修以地板、瓷磚為主，

拖掃吸一體且能夠高效處理濕垃圾、混合垃圾的洗地機完美解決了中國家庭的清潔

痛點，2021

年行業(yè)實現(xiàn)爆發(fā)式增長。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021M1-M11

洗地機市場

規(guī)模達

148.74

萬臺/47.1

億元。根據(jù)淘數(shù)據(jù)統(tǒng)計，618、818

全球

3C家電狂歡周以及

雙

11

大促期間洗地機表現(xiàn)尤為亮眼。雙

11

期間，洗地機銷額/銷量同比實現(xiàn)了近十

倍增長。受益下游旺盛需求，洗地機行業(yè)短期內(nèi)向好無虞。添可先發(fā)優(yōu)勢仍顯著，多品牌入局加劇行業(yè)競爭。自

2020

年初打開洗地機市場以

來，添可一直占據(jù)龍頭地位。從

2021

年雙十一銷額來看，添可洗地機仍然位居同

業(yè)之首，成交額超

14

億，同比增長

241%，遠超第二名。但份額小幅下滑

5.2

個百

分點至

69.8%。根據(jù)淘數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021M1-M11

洗地機品牌數(shù)由

30

個增至

75

個，

我們預計未來將會有更多品牌入局，市場競爭將逐漸白熱化。市場分層明顯，行業(yè)均價企穩(wěn)。激烈的市場競爭下，行業(yè)出現(xiàn)了明顯的分層趨勢。

根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021

年雙

11

期間，2500

元以下價格段機型與

4000+機型銷售

額占比同時實現(xiàn)增長，中部價格段機型的市場份額受到兩端擠壓。其中

4000+機型

銷售額占比由

2020

年的

1%劇增至

27%。添可洗地機一騎絕塵，拉動雙十一淘系均

價至

3328

元，高端需求快速放量勢如破竹。但縱觀

2021M1-M10，洗地機淘系均價

已由

3087

元下滑至

2104

元。預計未來中低端性價比機型也將進入放量階段，市場

價格將會繼續(xù)向下滲透。3.4.

2022

廚電板塊展望：新興品類大有可為新品類逆勢增長，替換邏輯得到驗證。市場對于洗碗機和集成灶需求較強，集成灶

替換傳統(tǒng)廚電趨勢下，即使今年受原材料和房地產(chǎn)行業(yè)的不利影響，主要企業(yè)如火

星人、浙江美大等財務(wù)狀況呈現(xiàn)大幅改善，營業(yè)收入、歸母凈利率同比增速均較高。

展望未來，行業(yè)滲透率會進一步上升利好行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，同時由于出口占比小，

因此海運影響有限?？紤]到后續(xù)房地產(chǎn)竣工持續(xù)改善和房產(chǎn)稅政策的落地，廚電的

新品類有望迎來快速成長期。看好集成灶和洗碗機保持較好增速。預計未來行業(yè)分

化加劇，一是新興品類產(chǎn)品替代作用加強，行業(yè)競爭格局出現(xiàn)變化；二是傳統(tǒng)品類

集中度上升，寡頭格局進一步強化。廚電高端化趨勢不變，洗碗機晉升廚房新寵。隨著用戶收入水平提升、年齡結(jié)構(gòu)與

消費觀念變化，廚電市場將向高端化發(fā)展。洗碗機作為新興品類，具備自動清洗、

烘干和消毒的功能，符合當下“懶人經(jīng)濟”需求，快速進入市場，規(guī)模增長迅速。

根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2021M1-M11

中洗碗機線上/線下銷售額分別達到

43.87/16.11

億元，

yoy+10.2%/11.46%，在今年房地產(chǎn)預冷的大背景下實現(xiàn)了逆勢增長。產(chǎn)品趨勢：產(chǎn)品功能不斷優(yōu)化，高價產(chǎn)品占比提高。目前，高端產(chǎn)品多為嵌入式和

水槽式，此類產(chǎn)品符合國人生活習慣，且不占空間，順應(yīng)中小戶式住宅快速增加的

趨勢。隨著收入水平提升、年齡結(jié)構(gòu)與消費觀念變化，消費者越來越愿意為高端產(chǎn)

品的諸多優(yōu)點買單。2021

年

1

到

11

月，8000

元以上產(chǎn)品線下占比

32.4%，同比提

升

8.35%，增長快速；線上占比

6.63%，同比提升

2.8%。我們預計隨著線上渠道的

完善，洗碗機有望持續(xù)快速向高端化發(fā)展。集成化勢不可擋，集中式廚房助力需求增長。目前中國以中小戶型住房居多（建筑

面積在

144m2

以下），中小戶型住房通常面臨著空間利用率問題，而集成灶將吸油煙

機、爐灶、蒸烤箱、消毒柜等巧妙地結(jié)合起來，大幅縮減了所占空間，可較好地滿足中小戶型節(jié)約空間的需要。百度指數(shù)顯示線上搜索集成灶的熱度自

2015

年起持

續(xù)超過傳統(tǒng)煙灶，并且用戶畫像方面顯示搜索用戶年齡層多處于

20-40

歲，也正是

如今消費市場的主力軍，他們消費意識以及健康意識的升級，使得新增需求所帶來

的廚電產(chǎn)品消費更傾向于集成灶此類集合化、智能化、一站式的產(chǎn)品。另外，隨著

各省出臺新房集成灶安裝標準，為集成灶預留安裝孔，集成灶的需求將進一步增加。3.5.

大宗原材料價格高位回落，助力成本改善銅、鋁、螺紋鋼、塑料等大宗原材料價格上漲，抬高了家電生產(chǎn)成本。自

2020

年

4

月份，大宗原材料價格持續(xù)上行，其中，銅、鋁、螺紋鋼、塑料最大漲幅分別達到

58%、75%、74%、37%。原材料價格上漲，推高了家電產(chǎn)品成本，致使很多家電公

司盈利能力承壓。漲價對沖成本壓力，也抑制了消費需求。為了應(yīng)對成本壓力，家電公司也通過終端

提價進行了部分對沖。但是價格的上漲，在一定程度上也會抑制需求，疊加疫情反

復、天氣等綜合因素，造成家電整體銷量下行現(xiàn)象。大宗原材料價格高位回落，明年業(yè)績彈性較大。近期大宗原材料價格有所回落，其

中銅、鋁、螺紋鋼、塑料自高位分別回落

17%、41%、52%、23%。大宗原材料價格

回落，成本壓力緩解，很多品類已經(jīng)實現(xiàn)終端提價，展望明年，家電企業(yè)毛利率將

會改善，釋放業(yè)績彈性。4.投資分析今年，家電行業(yè)受到房地產(chǎn)、原材料價格、海運、芯片、匯率等多方面負面影響，

家電公司經(jīng)營承壓，展望明年，我們認為這些因素均會有所改善。

（1）房地產(chǎn)：房住不炒基調(diào)不變，為了不觸發(fā)系統(tǒng)性風險和對經(jīng)濟發(fā)展造成負面影

響，政策將會呵護房地產(chǎn)穩(wěn)態(tài)發(fā)展，房地產(chǎn)穩(wěn)定將在一定程度上保證家電需求平穩(wěn)。

（2）明年大宗原材料價格將有所回落，成本壓力緩解，且很多家電品類已經(jīng)實現(xiàn)終

端提價，家電企業(yè)毛利率將會改善，釋放業(yè)績彈性。

（3）海運、匯率、芯片等因素均是短期沖擊，明年將會出現(xiàn)緩解。5.重點公司分析5.1.

美的集團：業(yè)績行穩(wěn)致遠，智能化創(chuàng)新更進一步2021Q3

公司實現(xiàn)營業(yè)總收入

2613.42

億元（+20.57%），歸母凈利潤

234.55

億元

（6.53%）；扣非后

ROE為

19.04%，較同期+0.78pct；；ROIC為

11.36%，較同期3.85pct。其中第三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入

875.32

億元（+12.66%），歸母凈利潤

84.46

億元（+4.40%）；毛利率為

24.94%，較同期+0.13pct，環(huán)比+1.51pct。經(jīng)營業(yè)績保持穩(wěn)健，庫卡經(jīng)營持續(xù)改善。根據(jù)公司公眾號數(shù)據(jù)顯示，前三個季度國

內(nèi)收入

yoy+24.7%，海外收入

yoy+15.1%，全年累計新增海外自有品牌銷售網(wǎng)店超

3.6萬家；2021年

Q3單季國內(nèi)收入較2020年Q3/2019年Q3同比增長

17.0%/42.5%，

海外收入較

2020

年

Q3/2019

年

Q3

同比增長

6.4%/14.9%。前三個季度公司空調(diào)線

上和線下市場份額為

34.8%/35.8%，洗衣機線上和線下市場份額為

35.2%/27.5%，冰

箱線上和線下市場份額為

18.6%/14.5%。庫卡業(yè)務(wù)持續(xù)改善，前三個季度庫卡已接

訂單

2687.1

百萬歐元，yoy+35.3%；銷售收入

2359.6

百萬歐元，yoy+26.8%；庫卡

中國已接訂單

509.5

百萬歐元，yoy+41.1%；銷售收入

405.2

百萬歐元，yoy+47.2%。運營效率提升，現(xiàn)金流情況改善。盡管今年原材料漲價和海外疫情，對公司經(jīng)營造

成影響，但目前壓力正在邊際松動。公司前三個季度毛利率為

23.8%，同比-1.49pct，

環(huán)比+0.57pct；Q3

單季毛利率為

24.94%，較同期+0.13pct，環(huán)比+1.51pct。前三個季

度營業(yè)周期

69

天，較同期減少

4

天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

44

天，較同期減少

3

天；前三

季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額

278.97

億元，yoy+11.52%；Q3

單季經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額

77.20

億元，yoy+16.81%。智能化創(chuàng)新更進一步。近期公司發(fā)布的物聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)

1.0，是行業(yè)內(nèi)首個基于

OpenHarmony2.0

開發(fā)的分布式操作系統(tǒng)，可為新一代美的家電提供全屋智能化解

決方案。5.2.

海爾智家：高端系列搶眼盈利水平走高，Q3

業(yè)績符預期海爾智家披露

2021

年三季報業(yè)績，2021Q3

公司實現(xiàn)營業(yè)收入

583.45

億元，yoy0.58%；歸屬于母公司所有者的凈利潤

30.82

億元，yoy-12.43%。前三季度公司實現(xiàn)

營業(yè)收入

1699.64

億元，yoy+10.07%；歸母凈利潤

99.35

億元，yoy+57.68%。點評：營收業(yè)績亮眼符合預期，同比下滑系上年度業(yè)務(wù)調(diào)整。2021Q3

行業(yè)整體景氣

度下行，公司作為白電龍頭企業(yè)業(yè)績亮眼，實現(xiàn)營收

583.45

億元。2020

年公司剝離

卡奧斯業(yè)務(wù)以及海爾電器進行私有化調(diào)整，若剔除該部分影響，公司

Q3

營收同比

+9.2%，前三季度營收同比+20.4%。同時，各業(yè)務(wù)市場份額持續(xù)提升，冰箱市占率

高居榜首。隨著干衣機、洗碗機等新品類拓寬產(chǎn)品矩陣，有望在未來拉動新增長。營運效率提升，盈利水平逆勢走高。報告期內(nèi)，行業(yè)原材料價格持續(xù)走高，公司通

過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、精簡

SKU和實施超級工廠項目，實現(xiàn)毛利率逆勢攀升。2021Q3

公司實現(xiàn)毛利率

30.2%，yoy+2.2pct。同時，公司直銷員數(shù)字化平臺建設(shè)已經(jīng)完成，

數(shù)字化轉(zhuǎn)型平臺持續(xù)落地。公司成本控制能力進一步增強，報告期銷售/管理/研發(fā)費

用率分別為15.4%/4.4%/3.7%，剔除奧斯卡業(yè)務(wù)影響后較去年同期-1.1%/-0.6%/+0.5%。

若剔除卡奧斯業(yè)務(wù)影響，2021Q3

公司歸母凈利潤同比+14.6%，三季度累計歸母凈

利潤同比+60.2%，符合市場預期。若未來原材料價格回落，公司將實現(xiàn)利潤進一步

高增?？ㄋ_帝系列勢頭正勁，海外業(yè)務(wù)快速攀升。公司持續(xù)推動高端品牌戰(zhàn)略布局，2021

前三季度高端品牌卡薩帝貢獻收入較

2020

年同期增長

57%。其中卡薩帝冰箱

yoy+46%、卡薩帝空調(diào)

yoy+68.6%、卡薩帝廚電

yoy+123%。海外市場方面，公司逐

步推進全球化布局，2021

年前三季度實現(xiàn)營收同比+16.8%，經(jīng)營利潤率同比+1.7%。

GEA大滾筒洗衣機、FPA抽屜式洗碗機等品牌在海外熱銷，全球市場份額不斷提升。5.3.

石頭科技：多重壓力下業(yè)績符合預期，優(yōu)質(zhì)賽道未來可期2021Q3

實現(xiàn)營業(yè)收入

14.79

億元，yoy+22.88%，歸屬于母公司所有者的凈

利潤

3.64

億元，yoy-17.01%。前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入

38.27

億，yoy+28.43%；

歸母凈利潤

10.16

億元，yoy+12.98%。點評：

缺芯潮下海運依舊緊張，高基數(shù)影響下營收利潤基本符合預期。作為較早

出海的品牌之一，公司海外業(yè)務(wù)占整體比重較高。因此在海運運力緊張和

海外需求萎靡的雙重不利因素影響下，疊加芯片短缺造成供應(yīng)鏈缺貨和

2020

年高基數(shù)背景，公司

2021Q3

營收增速有所回落，實現(xiàn)

14.79

億元，

yoy+22.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤

3.64

元，yoy-17.01%，業(yè)績基本符合市場預

期。研發(fā)投入堅持高舉高打，盈利能力短期承壓。公司

2021Q3

毛利率

48.50%，

yoy-6.26%，系海運費一路走高和原材料成本壓力漸顯所致。費用端，Q3

公

司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為

15.01%/2.10%/7.57%/-1.01%，同比

+4.04%/+0.43%/+1.92%/0.02%。其中研發(fā)投入保持高位，2021

前三季度和

Q3

單季度研發(fā)投入

yoy分別+80.07%/+65.10%。公司緊抓產(chǎn)品核心競爭力，

持續(xù)深耕家用掃地機、商用機器人、無線吸塵器領(lǐng)域，創(chuàng)新技術(shù)壁壘。研

發(fā)投入持續(xù)加碼致盈利能力階段性承壓。清潔電器長期向好趨勢不改，掃地機龍頭位于增長新起點。據(jù)

Statista統(tǒng)

計，2020

年中國掃地機器人的家庭滲透率僅為

4.5%，與發(fā)達國家差距明

顯，未來市場空間廣闊。公司

2021Q3

天貓?zhí)詫毲冷N售額

yoy+43.78%，

新品

G10

掃地機雙十一預售超

2

萬臺，首款洗地機

U10

預售超

5000

臺。

作為清潔電器行業(yè)龍頭，公司在享受掃地機行業(yè)發(fā)展紅利的同時有望迅速

打開洗地機市場，拉動公司第二增長曲線。5.4.

科沃斯：雙輪驅(qū)動盈利能力提升，行業(yè)龍頭業(yè)績超預期2021Q3

實現(xiàn)營收

28.86

億元，yoy+65.82%；歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為

4.80

億

元和

4.00

億元，yoy+307.40%/456.38%。2021Q1-Q3

公司共實現(xiàn)營收

82.44

億元，

yoy+99.04%；歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為

13.30

億元和

12.15

億元，

yoy+432.05%/639.04%。點評：掃地機器人勢頭正盛利好龍頭，雙輪驅(qū)動公司業(yè)績超預期。2010

年至今，全

球掃地機器人市場規(guī)模年均復合增速超過

20%，疊加如今的消費升級趨勢和懶人經(jīng)

濟的興起，可謂勢頭正盛。公司作為最早入場的玩家，龍頭地位不可撼動，根據(jù)奧

維數(shù)據(jù)，2021Q1-Q3

累計線上、線下銷售額市占率分別達到

43.77%、85.7%。此外，

受