策略專題：政策窗口正在打開

1|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明策略專題報告證券研究報告核心結(jié)論最高的經(jīng)濟工作，結(jié)合當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析回歸大盤。著力擴大國內(nèi)需求，把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置ibin@系iweiwei@。但是由于疫情防控政策對于大城市就業(yè)的擾復(fù)，成為擴大內(nèi)需的重要抓手。統(tǒng)經(jīng)濟的修復(fù)將是明年投資者需要重點關(guān)注的主線?？紤]到A股市場在歲2|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 ，中期回歸基本面 12 圖2：消費對于GDP的貢獻高于投資和凈出口(%) 5圖3：主要國家人均GDP對比(單位：美元) 6圖4：主要國家最終消費支出占GDP比重(%) 6圖5：居民部門存款與貸款同比增速(%) 7圖6：大城市失業(yè)問題更加嚴重(%) 7圖7：農(nóng)村CPI高于城市CPI增速(%) 7 10圖12：2010-2021年中央經(jīng)濟工作會議前市場活躍度提升(%) 12數(shù)中央經(jīng)濟工作會議前后表現(xiàn) 12格中央經(jīng)濟工作會議前后表現(xiàn) 12表述 4 0表3：2010-2021年中央經(jīng)濟工作會議前后主要指數(shù)與行業(yè)區(qū)間漲跌幅與勝率 14表4：2010-2021年各年度中央經(jīng)濟工作會議前后主要指數(shù)表現(xiàn)(%) 153|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心4|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明一、年末經(jīng)濟工作部署落地，政策窗口逐步打開主要圍繞增加居民收入、促進住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費，以及政府投與政策激勵等方式展開。3)宏觀政策偏積極但不搞“大水漫灌”,宏觀政策發(fā)力將更依賴于財政政策。財政政策表1：2021-2022年中央經(jīng)濟工作會議表述經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。世紀疫情實推進中國式現(xiàn)代化，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，完整、準發(fā)展，更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，更好統(tǒng)籌發(fā)展路構(gòu)性改革有機結(jié)合起來，突出做好穩(wěn)合理增長。升和量的合理增長，為全面國內(nèi)需求。建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。環(huán)。重要任務(wù)三是切實落實“兩個毫不動搖”。外資。政策要激活發(fā)展動力。住兜牢民生底線。積極的財政政策要提升效能,更加注重精準、可持續(xù)。要保證財政支出強可控。要加大中央對地方的解等的支持力度,適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。黨政機關(guān)要堅持過緊日子。嚴肅財經(jīng)紀律。堅決遏制新增地方政府隱性債務(wù)。穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力。要保持流動性合理充裕，保持廣穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度,保持流動性合理充裕。引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。財政政策和貨5|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明0309030903090309030906120612061206120612061203090303090309030903090309061206120612061206120612030903域支。好擴地產(chǎn)要確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)融資需求，推動行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風險，改善資產(chǎn)負債狀況，同時要堅決依法打擊違法犯罪行為。要因城施策，支持剛性和改善性住場/舉。優(yōu)化產(chǎn)業(yè)政策實施方式，狠抓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育壯大，著力補強產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)，在落實碳達峰碳中和目標任務(wù)過程中鍛造新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策要著力暢通國民經(jīng)濟循環(huán)。要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,重在暢通國內(nèi)大循環(huán),重在突破供給約束堵點,重在打通生產(chǎn)、分配、流通、消費各環(huán)節(jié)。要提升制造業(yè)核心競爭力,啟動一批產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程項目,激發(fā)涌現(xiàn)一大批“專精特新”企業(yè)。加快形成內(nèi)外聯(lián)通、安全高效的物流網(wǎng)絡(luò)。加快數(shù)字化改造,促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級。技創(chuàng)新。布局實施一批國家重大科技項目，完善新型舉國體制，發(fā)揮好政府在關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)中的組織作用，突出企業(yè)科技創(chuàng)新主培養(yǎng)質(zhì)量和能力，加快引進高端人才。全國重點實驗室,推進科研院所改革。強化企業(yè)創(chuàng)新主體地位,深化產(chǎn)學(xué)研結(jié)合。完善優(yōu)化科技創(chuàng)新生態(tài),形成扎實的科研作風。繼續(xù)開展國際科技合50GDP計同比的拉動:初步核算數(shù):貨物和服務(wù)凈出口GDP計同比的拉動:初步核算數(shù):資本形成總額GDP計同比的拉動:初步核算數(shù):最終消費支出6|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明19701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020001970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202000GDP。 0坡坡,0000,000萬2o19年中國0人均GDP年破萬010,0000GDP行美國日本中國韓國英國德國1009080706050407|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明765.54大城市-城鎮(zhèn)失業(yè)率(右軸)鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率765.54大城市-城鎮(zhèn)失業(yè)率(右軸)鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率的凈存款(總存款-總貸款)規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，顯示當前居民部門的資產(chǎn)負債表狀況遠好0%居居民存款存量同比增速居民貸款存量同比增速2011/2/12012/6/12013/10/12015/2/12016/6/12017/10/12019/2/12020/6/12021/10/1上升，使得城鎮(zhèn)居民消費意愿受到抑制，表現(xiàn)之一就是今年以來城鎮(zhèn)CPI持續(xù)低于農(nóng)村CPICPI331個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率2018-042019-042020-042021-042022-04農(nóng)村CPI:當月同比7城市CPI:農(nóng)村CPI:當月同比765432102012-022013-122015-102017-082019-062021-04-1資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心8|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明二、年末重要會議是市場方向的重要指引會9|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明2021年末的中央經(jīng)濟工作會議進一步明確了政策穩(wěn)增長傾向，對雙碳、共同富裕等領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性政策進行了修正，市場會后轉(zhuǎn)而下跌。會前5個交易日上證指數(shù)上漲0.88%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.63%，穩(wěn)定與金融風格分別上漲4.64%與3.72%；會后5個交易日上證指數(shù)10|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明。展中保障財政可持續(xù)和地方政府“三?！惫ぷ鳌Ｃx經(jīng)濟增速基本匹力擴大國內(nèi)需求。要把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置。二是建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。三是切實落實“兩個毫不動搖”。四是更大力度吸引和利用外資。五是有效防范化解重大經(jīng)濟金融風險?；A(chǔ)設(shè)施投資。黨政機關(guān)過緊日府隱性債務(wù)。加強反壟斷和反不正當競爭；提升制造業(yè)核心競爭力，建設(shè)物流網(wǎng)國企改革三年行動，電網(wǎng)、鐵路等自然壟斷行業(yè)改革；全面鄉(xiāng)村振老保險全國統(tǒng)籌，推動生育政策落地。經(jīng)濟增速匹配，宏觀杠桿率基本穩(wěn)人民幣匯率基本穩(wěn)定。分配結(jié)構(gòu)，擴大中等收入群體；深入實施國企改革三年行動，優(yōu)化好重點領(lǐng)域保障，支持基層保工經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)，降低社會融資成租賃住房；深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，緩解民營和中小微企業(yè)融11|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明本。本。融資難融資貴問題。國鐵路總公司股份制改造，發(fā)展民營銀行和社區(qū)推動國有資本做強做優(yōu)做大，支持民營企落地；放寬市場準入，擴大進口；解決中小學(xué)生課外負擔重、“擇校勵社會資金進入養(yǎng)老、醫(yī)療等領(lǐng)域；發(fā)展住房租賃市場特別是長期民生兜底的需要。健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變本穩(wěn)定。，加強引進外資；嚴格限制信貸流向投資投機性購房，提高住宅用地積極的財政政策要加大力度，減增加必要財政支出和政府投資?；猱a(chǎn)能過剩，嚴格控制增量；研究降低制造業(yè)增值稅稅率，研究加快農(nóng)民工市民化，落實戶籍制度改革方案，建立購租并舉的住房積極的財政政策要有力度，促進長。，更加注重松緊適度。使市場在資源配置中起決定性作用，營造有利于大眾創(chuàng)業(yè)、市場主轉(zhuǎn)政策；西部開發(fā)、東北振興、中部崛起、東部率先的區(qū)域發(fā)率市場化和人民幣匯率形成機制改過剩和實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展；防控債務(wù)風險，嚴格政府舉債程序；促進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，打好扶貧攻堅戰(zhàn)；重點抓好高校畢業(yè)生就業(yè)和化過剩矛盾作為工作重點；推進城鎮(zhèn)化；重點保障低收入群眾基本生，善待和支持小微企業(yè)發(fā)展，加強保障性住房建設(shè)和管理，加快揮進口對結(jié)構(gòu)調(diào)整的支持作用，實施自由貿(mào)易區(qū)戰(zhàn)略。12|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明1在位數(shù)表現(xiàn)4% 資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心注：折線為2010-2021累計漲跌幅中位數(shù)資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心注：折線為2010-2021累計漲跌幅中位數(shù)13|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明從會前的穩(wěn)定占優(yōu)切換至?xí)蠖唐诘某砷L，隨后轉(zhuǎn)向周期。層面房地產(chǎn)、建筑、社服表現(xiàn)較好。工、社服表現(xiàn)較好。運、采掘與公用事業(yè)在會前會后短期相對勝率也較高。14|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明年中央經(jīng)濟工作會議前后主要指數(shù)與行業(yè)區(qū)間漲跌幅與勝率t-20t-5t+5t+20前后5個交易日強勢板塊數(shù)漲跌幅中位數(shù)(%)勝率漲跌幅中位數(shù)(%)勝率漲跌幅中位數(shù)(%)勝率漲跌幅中位數(shù)(%)勝率上證指數(shù)-0.435050%0.105050%0.336767%0.575050%創(chuàng)業(yè)板指-0.085050%-1.9033%75%75%-1.4642%42%萬得全A0.335858%-0.2942%42%0.6775%75%5050%上證500.515050%0.055050%0.486767%5858%滬深300-0.3542%42%0.385050%0.886767%0.405050%科創(chuàng)50-3.46%-4.19%0.465050%000-1.6742%42%-2.3442%42%0.906767%-0.7742%42%-1.5533%-1.1042%42%6767%0.595858%風格金融-0.3542%42%-0.3042%42%-0.4342%42%0.375050%周期-1.5042%42%-0.7842%42%5858%5858%-2.3642%0.3758%75%0.605858%成長-1.325050%-1.9342%42%6767%-0.7242%42%穩(wěn)定-0.645050%0.925858%0.195050%0.485858%業(yè)食品飲料58%75%0.9667%-0.265050%用電器0.5358%58%58%4.8475%75%建筑材料5050%-0.175050%0.995858%5858%房地產(chǎn)0.805050%0.785858%-0.1342%42%2.055050%有色金屬0.125050%0.085050%-0.2842%42%0.405050%鋼鐵-0.015050%6767%-0.255050%75%75%機械設(shè)備-0.145050%-0.325050%6767%0.826767%-0.435050%-0.375050%-1.0642%42%-0.685050%商貿(mào)零售-0.485050%0.945858%0.445050%-0.915050%建筑裝飾-0.505050%6767%0.465050%0.885050%銀行-0.585050%0.025050%-0.9033%2.296767%農(nóng)林牧漁-1.275050%-0.9233%0.356767%5858%-0.8842%42%-0.0942%42%5858%0.566767%非銀金融-1.4942%42%0.555050%-0.365050%0.505050%基礎(chǔ)化工-1.6742%42%-1.5642%42%75%75%0.585050%輕工制造-2.0442%42%-0.4542%42%0.835858%-0.3042%42%交通運輸-2.4642%0.4658%0.2167%2.016767%計算機-2.5342%42%-2.5042%42%5858%-0.2342%42%-2.9142%42%-1.345050%5858%0.185050%信-3.0642%42%-1.1942%42%6767%-0.325050%-1.8333%-2.0133%0.666767%-1.545050%傳媒-1.8333%-0.145050%0.845858%-2.8642%42%采掘-2.1633%58%0.7058%6767%公用事業(yè)-2.2433%0.4658%0.3667%-0.135050%社會服務(wù)-2.6733%0.755050%0.8275%75%0.875858%紡織服飾-2.9033%-2.1833%5858%-0.5042%42%-3.3433%-2.3333%5858%-1.1142%42%電力設(shè)備-1.9725%-0.075050%83%83%0.155050%注：前后5個交易強勢板塊定義為上漲概率(勝率)均>50%的板塊15|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明表4：2010-2021年各年度中央經(jīng)濟工作會議前后主要指數(shù)表現(xiàn)(%)T-20開始時間上證指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指上證50滬深300證500金融周期成長穩(wěn)定2010年12月10日-10.70.04-11.36-11.01-8.74-11.43-10.70-6.41-7.83-9.052011年12月12日-6.68-10.36-4.91-7.11-9.81-4.25-10.87-7.94-10.15-7.052012年12月15日.54-4.104.602.23-2.766.37-0.93-5.50-3.593.042013年12月10日6.102.394.955.838.285.677.246.616.985.792014年12月10日15.652.9527.5821.436.4334.186.635.555.3014.002015年12月18日-1.022.34-2.44-0.51-0.03.942.233.302.60-5.132016年12月14日-1.62-8.912.68-0.72-5.46-0.70-4.87-3.47-8.12-1.402017年12月18日-3.45-2.72-4.04-3.40-1.98-3.85-2.06-2.80-2.65-3.402018年12月19日-2.62-4.57-2.00-2.80-5.07-4.26-3.46-2.83-5.380.132019年12月10日0.152.87-1.10-0.193.04-0.973.53-1.923.501.372020年12月16日0.823.792.65.03-1.130.00-2.292.07.06-3.572021年12月8日2.51-5.773.303.402.990.014.82中位數(shù)(2010-2021)-0.43-0.080.51-0.35-1.55-0.35-1.50-2.36-1.32-0.64勝率550%550%5500%442%33%442%442%442%550%550%T-5開始時間上證指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指上證50滬深300證500金融周期成長穩(wěn)定2010年12月10日-1.15-2.83-0.09-1.00-3.38-0.79-1.77-2.81-2.38-1.212011年12月12日-1.92-3.66-0.73-2.11-4.01-0.06-3.86-4.35-3.56-2.282012年12月15日.59.262.201.772.09.660.752013年12月10日.40-0.97-0.541.334.69-0.553.694.54.983.542014年12月10日3.36-3.887.976.26-1.568.60-1.62-1.44-2.544.452015年12月18日3.6074.984.365.894.586.373.622016年12月14日-1.39-6.470.18-1.56-3.28-0.79-2.93-2.66-5.23-2.532017年12月18日-0.73-0.46-1.58-0.560.53-2.270.052.300.50-0.912018年12月19日-0.67-3.34-0.73-0.99-2.01-1.48-1.38-1.30-3.061.212019年12月10日.343.09.161.552.43.02.86.723.711.092020年12月16日-1.260.46-0.86-1.29-2.46-2.58-2.310.09-1.48-2.602021年12月8日0.88-3.632.821.86-0.633.72-0.190.66-3.294.64中位數(shù)(2010-2021)0.10-1.900.050.38-1.10-0.30-0.780.37-1.930.92勝率550%33%550%0%550%442%442%442%5858%442%5858%T+5開始時間上證指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指上證50滬深300證500金融周期成長穩(wěn)定2010年12月10日.855.670.522.013.750.173.873.064.062.702011年12月12日-3.200.33-3.18-3.76-5.01-2.62-6.47-3.43-3.78-2.732012年12月15日0.121.810.570.68.14-0.261.75.262.13-0.412013年12月10日-3.862.90-4.39-3.95-2.95-3.89-3.24-2.66-1.53-3.832014年12月10日4.124.555.734.323.418.312.390.512.776.782015年12月18日.37-1.202.801.152.740.490.802016年12月14日-0.101.46-2.67-1.20.73-2.781.57.571.852.482017年12月18日0.38-1-0.23.10-0.46.33-0.81-1.242018年12月19日-2.01-0.37-3.71-2.88-0.93-3.93-1.68-1.10-0.17-2.482019年12月10日3.603.903.273.633.705.013.082.214.332.922020年12月16日0.462.980.26.08.16-03.05-0.662021年12月8日0.281.170.430.200.15-0.60-0.360.541.002.71中位數(shù)(2010-2021)0.331.630.480.88.15-0.431.17.081.420.19勝率67%67%75%75%67%67%67%67%67%67%442%5858%75%75%67%67%550%T+20開始時間上證指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指上證50滬深300證500金融周期成長穩(wěn)定2010年12月10日-1.73-6.26-2.27-1.70-4.14-1.29-0.79-5.50-4.22-1.962011年12月12日-0.68-9.210.93-1.70-7.45-0.48-5.60-7.35-7.65-1.862012年12月15日7.3918.028.629.3912.539.6011.3811.5017.515.032013年12月10日-8.6314.05-9.29-8.62-5.37-9.22-6.56-3.730.12-10.482014年12月10日11.75-1.2413.9310.090.6512.843.430.76