策略雙周報：港股：政策定調(diào)或提振風(fēng)險偏好

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。1華泰研究華泰研究策略雙周報核心觀點(diǎn)：政策定調(diào)或提振風(fēng)險偏好，關(guān)注兩大主題、景氣回升與互聯(lián)網(wǎng)中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)此后政策或?qū)⑻嵴窀酃娠L(fēng)險偏好，會議紀(jì)要(以下簡證券研究報告策略SACNo.S0570517080005zhangxinyuan@SFCNo.BPW712+(86)2128972069研究員王以SACNo.S0570520060001wangyi012893@SFCNo.BMQ373+(86)2128972228研究員場風(fēng)險偏好的影響偏正面。FOMC會議方面，美聯(lián)儲前瞻指引凸顯鷹派信號，在海外流動性呈現(xiàn)明確的“上有頂、下有底”的箱體區(qū)間下，港股后續(xù)空間和方向的核心權(quán)重將進(jìn)一步轉(zhuǎn)移至風(fēng)險偏好與景氣驗(yàn)證。10.31底部以來恒生科技指數(shù)漲幅已超45%，但在中美審計監(jiān)管風(fēng)險降溫下有望進(jìn)一步修復(fù)至3月初中概退市風(fēng)波前5500點(diǎn)震蕩中樞，仍有一定的上漲的空間。行業(yè)配置關(guān)注：兩大主題、景氣回升行業(yè)與受益于中美關(guān)系修復(fù)的互聯(lián)網(wǎng)。中央經(jīng)濟(jì)工作會議：定調(diào)或?qū)⑻嵴耧L(fēng)險偏好，關(guān)注內(nèi)需、國改主題《紀(jì)要》對防疫、地產(chǎn)、平臺經(jīng)濟(jì)的表述較21年有明顯優(yōu)化，對港股市場風(fēng)險偏好的影響偏正面。對主題：今年中央經(jīng)濟(jì)工作會議對擴(kuò)大內(nèi)需、深化國改兩大主題較去年更為重視，相關(guān)詞匯多次出現(xiàn)、前后呼應(yīng)。21年前三項(xiàng)重點(diǎn)部署分別為共同富裕、平臺經(jīng)濟(jì)、循環(huán)經(jīng)濟(jì)，對22年行業(yè)及主題股價表現(xiàn)構(gòu)成深遠(yuǎn)的影響；今年《紀(jì)要》重點(diǎn)部署為擴(kuò)大內(nèi)需、深化國改，或FOMC會議：前瞻指引凸顯鷹派信號，海外流動性后續(xù)影響權(quán)重或?qū)⑾陆?2月15日，美聯(lián)儲宣布加息50個基點(diǎn)，符合市場預(yù)期，但前瞻指引凸顯鷹派信號：12月點(diǎn)陣圖將加息終點(diǎn)上調(diào)50個基點(diǎn)至5.1%，且2023年或不降息。對海外流動性：我們?nèi)匀徊荒芘懦撕笸洈?shù)據(jù)或通脹結(jié)構(gòu)(住房租金OR核心服務(wù))再次出現(xiàn)波動的風(fēng)險，真正確定拐點(diǎn)或仍需待1Q23。國十年期國債利率很難再度突破前高)的箱體區(qū)間下，海外流動性在短期內(nèi)或?qū)㈦y以影響港股趨勢性方向、僅引發(fā)波動率釋放，市場空間與方向的重心將進(jìn)一步轉(zhuǎn)移向風(fēng)險偏好(盈利預(yù)期與政策)和后續(xù)景氣驗(yàn)證。市場空間：中美監(jiān)管風(fēng)險短期降溫，恒生科技指數(shù)或仍有一定上漲空間盡管10.31以來恒生指數(shù)、恒生科技累計上漲30.87%、46.98%，其中空頭資金平倉部分助推行情，但其相對估值依然處于歷史可比區(qū)間下沿，整體估情況更樂觀，恒生指數(shù)有望修復(fù)至4月初4500點(diǎn)震蕩中樞，對應(yīng)仍有一定空間；本周中概股退市風(fēng)險階段緩和，當(dāng)前中美審計監(jiān)管進(jìn)度已滿足《問責(zé)法》關(guān)于審計底稿可以自由檢查的條件、但尚有其余條件未完全滿足，不過在中美關(guān)系預(yù)期改善下恒生科技有望進(jìn)一步修復(fù)至3月初中概退市風(fēng)波前5500點(diǎn)震蕩中樞，但當(dāng)前空頭頭寸已較低，后續(xù)推動或需待長線資金入場。行業(yè)配置：關(guān)注會議主題、景氣回升行業(yè)與受益于中美關(guān)系修復(fù)的互聯(lián)網(wǎng)我們建議關(guān)注風(fēng)險偏好或景氣驗(yàn)證雙因子有回升的行業(yè)或板塊。第一，關(guān)注會議主題：擴(kuò)大內(nèi)需、深化國改，或分別對應(yīng)大消費(fèi)、“中字頭”順應(yīng)政策取向，其中，大消費(fèi)中的重點(diǎn)行業(yè)包括智能駕駛、免稅、航空機(jī)場、運(yùn)動服飾、家電建材等，其中需要重點(diǎn)關(guān)注港股擁有稀缺性籌碼(即，該類內(nèi)資公司在A股未上市)的運(yùn)動服飾板塊。第二，關(guān)注出現(xiàn)景氣回升跡象的：游戲(10月份中國游戲收入環(huán)比增速為近6個月內(nèi)首次正增長+常態(tài)化游戲版行)。第三，關(guān)注受益于中美金融監(jiān)管摩擦緩釋的互聯(lián)網(wǎng)板塊。風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲收水力度超預(yù)期。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。2策策略研究中央經(jīng)濟(jì)工作會議 3 整體表現(xiàn) 7海外邊際變化 9 行業(yè)配置：關(guān)注景氣出現(xiàn)回升跡象行業(yè) 11 互聯(lián)網(wǎng)：游戲、電商景氣指數(shù)均有所回升 11 12資金面：海內(nèi)外資金持續(xù)流入港股 13 市場回顧 14 風(fēng)險提示 19免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。3策策略研究 21年前三項(xiàng)重點(diǎn)部署分別為共同富裕、平臺經(jīng)濟(jì)、循環(huán)經(jīng)濟(jì)，對22年行業(yè)及主題股價表現(xiàn)在中觀行業(yè)層面，還新增(vs21年)提及新能源車、生物制造、養(yǎng)老服務(wù)、分級診療等。主要章節(jié)內(nèi)容2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會議2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會議議要求明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。明年要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，繼續(xù)實(shí)施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加大宏觀政策調(diào)控力度，加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合，形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力。政策宏觀政策要穩(wěn)健有效。要繼續(xù)實(shí)施積極的財政政策積極的財政政策要加力提效。保持必要的財政支出強(qiáng)度，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。微觀、結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)政策微觀政策要持續(xù)激發(fā)市場主體活力。要提振市場主體信心，深入推進(jìn)公平競爭政策實(shí)施，加強(qiáng)反壟斷和反不正當(dāng)競爭，以公正監(jiān)管保障公平競爭。強(qiáng)化知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，營造各類所有制企業(yè)競相發(fā)展的良好環(huán)境。強(qiáng)化契約精神，有效治理惡意拖欠賬款和逃廢債行為結(jié)構(gòu)政策要著力暢通國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)。要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要提升制造業(yè)核心競爭力，加快形成內(nèi)外聯(lián)通、安全高效的物流網(wǎng)絡(luò)。加快數(shù)字化改造，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級。要堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位。產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉。優(yōu)化產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施方式，狠抓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育壯大，著力補(bǔ)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)，在落實(shí)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)任務(wù)過程中循環(huán)?？萍颊呖萍颊咭鷮?shí)落地。要實(shí)施科技體制改革三年行動方案科技政策要聚焦自立自強(qiáng)。社會政策社會政策要兜住兜牢民生底線。社會政策要兜牢民生底線。舉措之一要正確認(rèn)識和把握實(shí)現(xiàn)共同富裕的戰(zhàn)略目標(biāo)和實(shí)踐途徑。一是著力擴(kuò)大國內(nèi)需求。重要舉措之二要正確認(rèn)識和把握資本的特性和行為規(guī)律。二是加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。重要舉措之四要正確認(rèn)識和把握防范化解重大風(fēng)險。四是更大力度吸引和利用外資。重要舉措之五要正確認(rèn)識和把握碳達(dá)峰碳中和。五是有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險。資料來源：新華社，華泰研究策略研究策略研究日歷效應(yīng)：中央經(jīng)濟(jì)工作會議后一周表現(xiàn)-0.77-0.482.63-3.925.984.10-2.90-1.731.05-3.332.49-1.783.252.41-2.43-3.920.56-2.652.60-0.334.712.20-3.060.42-2.392.630.024.961.99-3.23-3.571.55-3.440.66-0.814.21-2.25-0.03-1.631.83-2.821.19-1.542.10-0.59-1.83-3.091.69-3.390.69-0.923.59-1.68-0.48-5.731.22-2.842.53-0.635.090.52-2.35-6.202.97-3.992.53-1.645.350.80-2.16——注1：基于恒生指數(shù)指數(shù)計算超額收益，AVG、MED指代區(qū)間絕對收益均值與中位數(shù)，風(fēng)格指數(shù)采用MSCI香港風(fēng)格指數(shù)下同注2：除絕對與超額收益概率外，其余科目單位：(%)，下同資料來源：Wind，華泰研究資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。4策略研究策略研究注：僅選取絕對收益中位數(shù)前40的三級行業(yè)進(jìn)行展示，并定義其為優(yōu)勢三級行業(yè)。資料來源：Wind，華泰研究日歷效應(yīng)：中央經(jīng)濟(jì)工作會議后一周至年底表現(xiàn) (%)%%7%%%%——%%%%資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。5策略研究策略研究WindWind香港二級行業(yè)指數(shù)2010(%)2011(%)2012(%)2013(%)2014(%)2015(%)2016(%)2017(%)2018(%)2019(%)2020(%)2021(%)2.921.561.272.672.542.291.450.180.340.801.044.141.350.920.991.740.440.37-0.350.71-0.03-0.501.082.08香港半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備香港材料Ⅱ香港商業(yè)和專業(yè)服務(wù)香港制藥、生物科技與生命科學(xué)香港媒體Ⅱ香港耐用消費(fèi)品與服裝香港房地產(chǎn)Ⅱ香港消費(fèi)者服務(wù)Ⅱ香港運(yùn)輸香港資本貨物香港銀行香港多元金融香港公用事業(yè)Ⅱ香港食品、飲料與煙草香港技術(shù)硬件與設(shè)備香港保險Ⅱ香港能源Ⅱ香港電信服務(wù)Ⅱ香港食品與主要用品零售Ⅱ香港軟件與服務(wù)香港家庭與個人用品香港醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)香港零售業(yè)香港汽車與汽車零部件8.873.260.935.125.8910.762.013.673.264.503.795.973.857.699.025.500.810.722.660.270.10-2.9212.433.311.441.642.660.330.440.892.620.671.272.772.230.621.793.670.060.280.744.200.639.303.951.412.211.892.542.491.260.691.001.571.422.794.250.881.700.322.44-0.42-3.852.893.94-4.87-4.520.551.890.761.161.275.020.821.501.870.584.080.59-5.67-3.92-3.002.762.461.840.901.631.853.761.831.312.671.020.950.43-0.071.850.930.810.640.271.490.884.850.132.332.091.891.901.681.593.811.201.061.471.950.161.560.120.811.051.091.222.020.290.703.661.614.264.881.571.49-0.030.741.504.20-0.011.252.601.490.641.940.710.014.630.61-0.560.55-0.030.411.640.271.481.380.770.371.900.560.000.192.63-2.16-1.390.820.792.68-3.412.281.620.98-0.473.02-1.121.19-1.10-2.38-4.46-1.662.29-4.25-0.230.876.00-0.19-0.432.930.966.023.041.55-4.210.431.970.15-0.12-4.50-0.010.191.970.972.001.910.17-0.261.23-0.47-1.36-0.730.89-0.75-1.80-2.91-3.56-1.181.630.660.96-0.13-0.06-2.042.034.862.571.322.700.750.071.562.233.070.970.246.995.055.024.200.461.872.66注：強(qiáng)勢行業(yè)定義為：超額收益和絕對收益勝率皆>70%的行業(yè)，下同資料來源：Wind，華泰研究資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。6策略研究策略研究日歷效應(yīng)：中央經(jīng)濟(jì)工作會議后至春節(jié)區(qū)間整體表現(xiàn) )2016(%)2017(%)2018(%)2019(%)2020(%)2021(%)——資料來源：Wind，華泰研究資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。7策略研究策略研究資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。8免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。92022/12/22022/12/32022/12/42022/12/52022/12/62022/12/72022/12/82022/12/92022/12/22022/12/32022/12/42022/12/52022/12/62022/12/72022/12/82022/12/9美國:國債收益率:10年(%)美元指數(shù)(右軸)3.603.553.503.453.403.353.30資料來源：Wind，華泰研究3.65策略研究區(qū)間；月度縮表規(guī)模維持在950億美元(600億美元國債+350億美元MBS)。該幅度符合市場預(yù)期，但前瞻指引方面凸顯出本次FOMC的鷹派信號：12月點(diǎn)陣圖將加息終點(diǎn)上調(diào)50個基點(diǎn)至5.1%，且2023年或不降息。這不僅超出市場預(yù)期，且在宣布后，根據(jù)CME披露的市場隱含聯(lián)儲加息路徑預(yù)期，當(dāng)前市場尚未充分Pricein美聯(lián)儲本次點(diǎn)陣圖的信息。對于海外流動性，我們?nèi)匀痪S持較為中性的判斷：在10月與11月美國整體CPI不及Bloomberg一致預(yù)期之后，市場對此后聯(lián)儲貨幣政策緊縮的高點(diǎn)與節(jié)奏持以相對樂觀的預(yù)期，但我們不能排除此后通脹數(shù)據(jù)或通脹結(jié)構(gòu)(住房租金OR核心服務(wù))再次出現(xiàn)波動的風(fēng)險，真正確定拐點(diǎn)或仍需待1Q23。資料來源：CME，華泰研究資料來源：CME，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。10策策略研究中美監(jiān)管邊際改善2022年12月15日，PCAOB發(fā)布公告稱，2022年9月至11月在中國香港開展的中概股審計檢查工作的流程符合既定標(biāo)準(zhǔn)，PCAOB董事會已經(jīng)撤銷2021年作出的無法檢查或調(diào)查中概股會計師事務(wù)所的裁定。美國SEC隨后聲明：中概股的三年合規(guī)時鐘被重置。這一事件標(biāo)志中美金融監(jiān)管摩擦事態(tài)短期邊際降溫，或?qū)⒔o港股為首的離岸中概證券帶來風(fēng)險偏好提振。但值得注意的是，這一消息并不意味著金融監(jiān)管摩擦的完全落幕，且當(dāng)前僅滿足《問責(zé)法》中三大條件中的第一個條件(審計底稿可以自由檢查)，其余包括“審計底稿是否披露完整”在內(nèi)的其他條件仍尚未滿足。展望后續(xù)，PCAOB繼續(xù)要求在中國大陸和香港向前推進(jìn)完全訪問，在2023年初及以后恢復(fù)定期檢查，并繼續(xù)進(jìn)行調(diào)查，中美金融監(jiān)管摩擦風(fēng)險仍舊存在。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。112017-01102018-072019-042020-01102021-072022-042017-01102018-072019-042020-01102021-072022-042017-01102018-072019-042020-01102021-072022-042017-01102018-072019-042020-01102021-072022-04017-01018-07019-04020-01021-07022-0422222222電商零售額:累計同比出口：跨境電商120%100%80%60%40%20%0%-20%策略研究行業(yè)持續(xù)追蹤港股景氣回升行業(yè)，醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)游戲、互聯(lián)網(wǎng)電商、乳制品景氣度均出現(xiàn)回升政策優(yōu)化后兩個月，線下經(jīng)濟(jì)回暖，出行鏈相關(guān)的餐飲行業(yè)景氣度或在兩個月后有所回升。保險當(dāng)月結(jié)余80%60%40%20%0%藥同比120%100%資料來源：Wind，華泰研究互聯(lián)網(wǎng)：游戲、電商景氣指數(shù)均有所回升120%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：Wind，華泰研究資料來源：W資料來源：Wind，華泰研究2017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-0417-0118-0719-0420-0121-0722-0420202020202020202017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-0417-0118-0719-0420-0121-0722-042020202020202020飲收入80%60%40%20%0%-20%120%100%資料來源：Wind，華泰研究消費(fèi)品：乳制品景氣指數(shù)回升120%100%80%60%40%20%0%-20%資料來源：Wind，華泰研究策略研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。122015-082016-022016-082017-022017-082018-0222015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08084096928850040030020000策略研究2016-012016-012016-062017-042017-092018-022018-07122019-05102020-032020-082021-012021-062022-042022-09 港股通:當(dāng)日買入成交凈額(人民幣)港股通:當(dāng)日買入成交凈額(億人民幣，60dMA)恒生AH股溢價指數(shù)65554535255(5)(25)05050505075資料來源：Wind，華泰研究近3M近3M外資凈流入(億美元，右軸)Taper俄烏+線擊(200)(300)資料來源：Wind，EPFR，華泰研究預(yù)測2022/9/302022/9/302022/10/142022/10/212022/10/282022/11/42022/11/112022/11/182022/11/252022/12/213.01-2.0520.76-4.35-2.44-0.03-21.60-2.37-3.023.030.670.09-23.842.446.611.660.91-0.900.072020/11/13公用事業(yè)Ⅱ房地產(chǎn)Ⅱ銀行電信服務(wù)Ⅱ務(wù)Ⅱ運(yùn)輸零售業(yè)技術(shù)硬件與設(shè)備材料Ⅱ醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)耐用消費(fèi)品與服裝軟件與服務(wù)能源Ⅱ半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備媒體Ⅱ保險Ⅱ家庭與個人用品2022/12/92022/12/16-1.084.14-1.2111月凈流入-74.989.7763.8224.55 -0.75 -8.9248.35-45.89 12.24 0.57-4.91 1.45170.57 4.32 82.904.575.56-5.96-0.410.0315.03-6.01-1.8713.67-3.150.860.452.293.224.3113.550.6132.4711.39-1.773.80-4.222.2813.51-0.308.08-0.301.221.56-5.36-4.59-0.30-0.271.283.22-4.650.5019.26-3.445.90-5.530.583.44-0.040.02-0.393.4433.89-4.13-8.45 1.07-3.1516.683.322.860.545.21-2.991.96 0.3820.76-1.9718.601.040.84-0.24-0.49-0.32 8.04 -3.2511.79-50.43 -3.66 -9.976.27 0.4482.68 2.37 6.482.04 -0.07-0.244.007.041.95 8.34 1.252.9326.424.858.905.322.298.66 0.5299.43-9.2342.952.001.2011.68 0.214.7818.814.735.656.777.057.7035.21 11.85 7.67 3.459.8212.84 0.4792.5843.575.501.733.820.232.624.2014.888.1518.36 1.774.492.07-0.58-0.66-5.978.493.75-0.61 1.3422.88 3.6612.00-2.36-0.650.030.06-0.775.7927.483.164.20-0.0819.9238.9511.86-0.4213.592.31-0.7920.34 0.5490.98 1.4851.200.491.565.060.010.064.15-0.245.246.20-7.129.12-73.330.86-21.0819.8117.27-0.36-3.90-4.32-0.04-0.22-5.26-0.03-3.25-0.54-0.17-2.24-7.12-2.144.074.404.706.069.330.730.530.238.560.720.960.060.800.010.061.781.71資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。13免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。14策策略研究市場回顧佳60.60.0MSCI香港大盤成長MSCI香港成長恒生科技MSCI香港中小盤成長MSCI香港中小盤價值MSCI香港價值)10.0MSCI香港大盤價值0.0(6.0)(5.0)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.0上周(12.12-12.16)風(fēng)格與寬基指數(shù)漲跌幅(%)恒生指數(shù)恒生中國企業(yè)指數(shù)以來漲跌幅(2022.10.3140.0%20.030.050.0注：象限軸為均值，下同資料來源：Wind，華泰研究70.060.0軟件與服務(wù)食品與主要用品零售Ⅱ50.0消費(fèi)者服務(wù)Ⅱ零售業(yè)耐用消費(fèi)品與服裝多元金融制藥、生物科技與生命科學(xué)食品、飲料與煙草20.0商業(yè)和專業(yè)服務(wù)資本貨物銀行公用事業(yè)Ⅱ半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備0.0(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.0上周(12.12-12.16)分行業(yè)漲跌幅(%)資料來源：Wind，華泰研究醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)以來漲跌幅()汽車與汽車零部件技術(shù)硬件與設(shè)備家庭與個人用品2022.10.31運(yùn)輸40.030.010.0%2010-012011-012012-012013-012014-012015-0122010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01策略研究AH10-90分位區(qū)間中位數(shù)當(dāng)前值35030017%78%25020000當(dāng)前分位數(shù)73%2%42%40%90%78%20%26%18%69%50%91%950%91%97%83%89%83%89%86%65%76%508500(50)上游資源上游資源中游材料鋼鐵煤炭建筑中游制造中游制造機(jī)械汽車可選消費(fèi)可選消費(fèi)家電必需消費(fèi)必需消費(fèi)通信TMT電TMT傳媒銀行大金融大金融產(chǎn)交電通力運(yùn)及輸公公共產(chǎn)業(yè)注：分位數(shù)以2010年以來數(shù)據(jù)計算。資料來源：Wind，華泰研究港股情緒面港股通沽空成交額比例(60dma)恒生指數(shù)(收盤價，右軸)17.0%16.5%16.0%15.5%15.0%14.5%14.0%2021-022021-022021-04資料來源：Wind2021-041010122022-022021-062021-08Bloomberg2021-062021-082022-042022-062022-08101235,00030,00025,00020,00015,00010,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000權(quán)證成交額(百萬美元)HSI(右)50周期移動平均(權(quán)證成交額)(百萬美元)資料來源：Bloomberg，華泰研究33000310002900027000250002300021000190001700015000免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。152010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012010-0122010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-09策略研究21.019.017.015.013.09.07.05.0F恒生指數(shù)PE_恒生指數(shù)PE_TTM標(biāo)準(zhǔn)差+1恒生指數(shù)PB_LF標(biāo)準(zhǔn)差+1均值差-12.5差-0.5注：歷史分位數(shù)自2010.1.4開始計算資料來源：Wind，華泰研究注：歷史分位數(shù)自2010.1.4開始計算資料來源：Wind，華泰研究2020-072020-092020-072020-092021-012021-032021-057.06.05.04.03.02.00.0注：由于數(shù)據(jù)可得性，歷史分位數(shù)自資料來源：Wind，華泰研究2021-072021-092022-012022-032022-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-09均值標(biāo)準(zhǔn)差+1差-12020.7.27開始計算9.08.07.06.05.04.03.02.00.0恒生科技指數(shù)PB_LF均值標(biāo)準(zhǔn)差+1差-1注：由于數(shù)據(jù)可得性，歷史分位數(shù)自2020.7.27開始計算資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。162020-09122021-032021-062021-09122022-032022-062020-09122021-032021-062021-09122022-032022-062022-0912101010101010101010101010百百策略研究海外流動性(%)3.02.52.00.50.0(0.5)資料來源：美國:10年期國債利率美國:10年期實(shí)際利率Wind，華泰研究美債隱含通脹預(yù)期(%)美國:10年期國債利率10美債期限利差:10年期-2年期(右軸)9876543210資料來源：Wind，華泰研究3.53.02.52.00.50.0(0.5)(億美元)70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000總資產(chǎn)(右軸，億美元)聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債和MBSSPV(一級與二級信貸等特殊工具)隔夜回購央行流動性互換其他100,00090,00080,00070,00060,00050,000040,0001010122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-0910122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-0910122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-091012免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。172019-052020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092019-052020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092019-082020-022020-052020-082021-022021-052021-082022-022022-052022-082020-06策略研究國內(nèi)流動性(%)3.43.02.62.2(%)0.20.0SHIBOR:1周Wind，華泰研究3年期絕對信用利差(AAA級企業(yè)債-國債)3年期相對信用利差(AA級企業(yè)債-AAA級)3年期國債收益率(右)Wind，華泰研究(%)3.53.02.52.0(%)0.20.0(%)3.02.52.00.50.0-0.5-2.02020-08101222020-0810122021-022021-042021-062021-0810d122022-022122022-022022-042022-062022-081012(%)2.72.52019-0522019-052019-082020-022020-052020-082021-022021-052021-082022-02中美利差:10年期國債中間價:美元兌人民幣(右)d22022-0522022-08(元)6.26.0免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。18策策略研究A/H分行業(yè)估值 電力及公用事業(yè)40.6%20.6%交通運(yùn)輸1.2%35.8%當(dāng)前PB估值所處歷史的百分位(2010.01.08-2022.12.16)20%30%40%50%60%70%80%90%100%53.8%36.0%60.7%44.4%27.0%消費(fèi)者服務(wù)商貿(mào)零售輕工制造銀行非銀行金融綜合金融通信計算機(jī)傳媒房地產(chǎn)建筑當(dāng)前PE估值所處歷史的百分位(2010.01.08-2022.12.16)10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%%26.0%5.2%16.6%49.2%%20.7%76.1%17.0%85.5%21.8%28.6%23%17.5%行業(yè)分類石油石化煤炭有色金屬鋼鐵基礎(chǔ)化工建材機(jī)械電力設(shè)備及新能源國防軍工農(nóng)林牧漁食品飲料醫(yī)藥紡織服裝上游資源中游材料中游制造耐用消費(fèi)金融TMT注：紅色數(shù)字代表較上周估值分位數(shù)上升，藍(lán)色數(shù)字代表較上周估值分位數(shù)下降或持平資料來源：Wind，華泰研究行業(yè)分類上游資源能源中游材料材料中游制造資本貨物食品與主要用品零售家庭與個人用品必需消費(fèi)制藥、生物科技與生命科學(xué)食品、飲料與煙草醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)房地產(chǎn)消費(fèi)者服務(wù)可選消費(fèi)汽車與汽車零部件零售業(yè)耐用消費(fèi)品與服裝銀行金融保險多元金融電信服務(wù)媒體TMT軟件與服務(wù)技術(shù)硬件與設(shè)備半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備商業(yè)和專業(yè)服務(wù)公用事業(yè)運(yùn)輸當(dāng)前PE估值所處歷史的百分位(2010.01.08-2022.12.16)當(dāng)前PB估值所處歷史的百分位(2010.01.08-2022.12.16)10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19.3%19.2%28.8%3.3%4.2%25.4%19.7%86.1%34.4%80.2%1.7%71.4%97.4%3.2%6.6%80.0%93.5%42.2%54.6%45.0%84.7%1%3.1%17.8%6.4%28.6%3.3%4.8%12.4%11.9%3.3%5.9%14.9%98.3%1.4%注：紅色數(shù)字代表較上周估值分位數(shù)上升，藍(lán)色數(shù)字代表較上周估值分位數(shù)下降或持平資料來源：Wind，華泰研究風(fēng)險提示1)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期：若國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，則港股下行風(fēng)險加劇；2)美聯(lián)儲收水超預(yù)期：若美聯(lián)儲收水超預(yù)期，則對貼現(xiàn)率拐點(diǎn)的研判有失效風(fēng)險。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。19免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。20策策略研究分析師聲明本人，張馨元、王以，茲證明本報告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對標(biāo)的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”)制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資格。華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報會得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預(yù)測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他