三次石油危機(jī)對各產(chǎn)業(yè)鏈影響回顧分析

三次石油危機(jī)對各產(chǎn)業(yè)鏈影響回顧分析一、歷次高油價行情回顧1973年以來，國際原油價格共經(jīng)歷了幾輪較為明顯的上漲。2000年以前主要是三次石油危機(jī)帶來油價的上漲，2000年之后需求和貨幣等因素是國際原油價格的攀升的主要驅(qū)動因素。并且2000年之后國際原油價格中樞明顯上移。本文對三次石油危機(jī)以及2008年這四輪油價顯著上行進(jìn)行復(fù)盤，探討宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場主要指數(shù)以及產(chǎn)業(yè)格局在歷次高油價期間的表現(xiàn)。1、第一次石油危機(jī)1973-197520世紀(jì)50年代隨著大量油田被發(fā)現(xiàn)，石油業(yè)開始快速發(fā)展，期間各種矛盾也在不斷積蓄，到70年代第一次石油危機(jī)爆發(fā)，分析來看經(jīng)濟(jì)和政治因素都在這輪石油危機(jī)中扮演重要角色。經(jīng)濟(jì)層面來看，產(chǎn)油國與西方石油壟斷公司的利益沖突是第一次石油危機(jī)爆發(fā)的主要原因。20世紀(jì)50年代開始，石油工業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展時期，加瓦爾、羅馬什金等大油田的發(fā)現(xiàn)以及石油鉆探技術(shù)的進(jìn)步，帶來世界范圍內(nèi)石油供給的大幅增加。后來被稱為石油“七姐妹”的石油巨頭公司也在這一時期得到發(fā)展壯大。由于國際石油壟斷公司對油價的控制，油價一直維持在1.4-1.8美元/桶，經(jīng)過OPEC的斗爭，到1973年1月油價上升到2.95美元/桶。1971年簽訂的德黑蘭/的黎波里條約改善了油價，但是國際石油公司有權(quán)按照約定價格購買任意多的石油。產(chǎn)油國對資本主義舊的石油體系長期低價的不滿與西方石油公司不肯讓步，使得雙方的矛盾日益尖銳。政治層面來看，這次石油危機(jī)根本原因是阿拉伯國家主要想利用石油武器，要求美國等放棄對以色列的支持立場，迫使以色列退出占領(lǐng)的阿拉伯國家領(lǐng)土。1973年10月6日，第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，10月14日美國公開向以色列空運武器、19日向以色列提供22億美元的軍事援助，此后阿拉伯國家開始實施一系列削減產(chǎn)量、石油禁運措施將石油危機(jī)推向高潮。第四次中東戰(zhàn)爭結(jié)束之后，為了達(dá)到埃及、敘利亞和以色列談判的政治目的，阿拉伯國家繼續(xù)使用石油武器施壓。一方面，從1973年9月到1974年1月，阿拉伯產(chǎn)油國原油產(chǎn)量從每天2230萬桶，降低到1790萬桶，下降了11.8%。另一方面1973年12月22日至23日，石油輸出國組織各成員國在德黑蘭一致決定將石油價格由每桶5.12美元提高到11.65美元，也被認(rèn)為是“二十世紀(jì)關(guān)鍵性事件之一”。因此，第一次石油危機(jī)主要是阿拉伯國家出于自身政治和經(jīng)濟(jì)需求，主動縮減供給。2、第二次石油危機(jī)1979-19801978年底，世界第二大石油出口國伊朗發(fā)生政局變動，即“伊斯蘭革命”，親美溫和派國王巴列維被推下臺。社會經(jīng)濟(jì)的動蕩使得伊朗石油日產(chǎn)量從650萬桶/天跌到不足100萬桶/天，1978年12月26日至1979年3月4日，伊朗石油出口全部停止。供給的嚴(yán)重不足導(dǎo)致石油價格從13美元/桶一路攀升到34美元/桶，第二次石油危機(jī)爆發(fā)。隨后1980年9月22日，“兩伊戰(zhàn)爭爆發(fā)”，產(chǎn)油設(shè)施遭到破壞，伊拉克石油產(chǎn)量從370萬桶/天驟降至20萬桶/天，全球石油產(chǎn)量從580萬桶/天降到100萬桶/天以下，市場每天有560萬桶的缺口，國際油價一度攀升到41美元/桶。為了緩解油價上漲的沖擊，美英等國家開始提高石油開采能力，隨后OPEC石油產(chǎn)量開始回升，同時伴隨著世界經(jīng)濟(jì)的衰退，石油需求開始回落。1983年，OPEC決定降價15%，油價重新回落至30美元/桶以下。在這一輪的石油危機(jī)中，一方面有戰(zhàn)爭導(dǎo)致的被動供應(yīng)減少的客觀因素，另一方面，市場心理預(yù)期的也扮演了重要的推動作用。第一次石油危機(jī)之后，西方國家意識到石油在國際博弈中的重要作用，紛紛開始制定石油儲備計劃。“伊斯蘭革命”爆發(fā)之后，出于對波斯灣地區(qū)供油穩(wěn)定性的擔(dān)憂，各家開始加速石油儲備。3、第三次石油危機(jī)1990-19921990年，伊拉克對科威特發(fā)動海灣戰(zhàn)爭，兩國石油設(shè)施遭到嚴(yán)重破壞，石油產(chǎn)量驟降。8月初，伊拉克占領(lǐng)科威特之后，受到國際經(jīng)濟(jì)制裁，石油供應(yīng)中斷。僅僅3個月的時間里，國際油價從14美元/桶急劇攀升至42美元/桶，石油危機(jī)爆發(fā)。隨后美國經(jīng)濟(jì)在1990年第三季度陷入衰退，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長。相比于前兩次石油危機(jī)，本次石油危機(jī)的影響并沒有那么大。一方面由于海灣戰(zhàn)爭僅維持了8個月，主要作戰(zhàn)時間在一個月左右，同時，世界其他國家的產(chǎn)油水平也在不斷提升，另一方面，國際能源署（IEA）充分的緊急預(yù)案也發(fā)揮了關(guān)鍵作用。以沙特為首的OPEC國家迅速增產(chǎn)超過300萬桶/天，基本維持了海灣戰(zhàn)爭期間石油的供給?？仆卦趹?zhàn)后1年多的時間將石油產(chǎn)量恢復(fù)到戰(zhàn)前的水平。因此，到1991年末，世界石油產(chǎn)量幾乎與海灣戰(zhàn)爭前持平，國際油價很快恢復(fù)到戰(zhàn)前水平。4、2003-2008：供不應(yīng)求推動油價高漲2003年至2008年全球尤其亞洲經(jīng)濟(jì)迅速崛起，原油需求大幅上行，帶動油價攀升。2003年至2008年亞洲GDP年均增速均在5%以上，與此同時全球原油消費量出現(xiàn)較大幅度提升，2004年全球原油需求同比增速達(dá)到3.84%，達(dá)到1990年以來的最大漲幅。根據(jù)BP數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2007年全球原油供給缺口達(dá)到0.85億噸。2004年開始，國際油價在需求的拉動下穩(wěn)步提升，2007年之后進(jìn)入快速提升階段。2007年1月布倫特原油54.3美元/桶，到2008年7月油價達(dá)到133.87美元/桶，漲幅達(dá)到146.54%。5、小結(jié)回顧以上四輪原油價格大幅上漲，可以發(fā)現(xiàn)全球原油價格主要由供給需求的決定，同時貨幣因素也會對原油價格產(chǎn)生直接影響，地緣政治和原油庫存通過影響原油的供給需求間接對油價產(chǎn)生擾動。從需求端來看，原油的需求長期主要與經(jīng)濟(jì)增長密切相關(guān)，并且石油需求比GDP的變化提前反應(yīng)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)從衰退轉(zhuǎn)向復(fù)蘇時，投資意愿增加，帶動原油需求增大；當(dāng)經(jīng)濟(jì)由繁榮走向衰退時，經(jīng)濟(jì)仍保持在較高增速水平，由于對經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期和市場存量的飽和，企業(yè)投資需求下降，提前反應(yīng)在石油需求的下降。短期替代資源的而成本以及投機(jī)需求也會影響原油的需求。供給端來看，主要受石油儲量開采成本等影響。由于世界原油產(chǎn)量主要集中在中東地區(qū)，世界原油的供給主要受OPEC國家主導(dǎo)。三次石油危機(jī)期間OPEC的減產(chǎn)均導(dǎo)致油價的大幅上漲。另外由于原油使用美元計價，使得油價與美元走勢呈現(xiàn)較為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。根據(jù)Weller和Lilly在2004年的測算石油價格與美元匯率之間的相關(guān)系數(shù)為-0.7.尤其布雷頓森林體系瓦解以后，美元與黃金脫鉤，石油美元得以延續(xù)。當(dāng)美元貶值時，使用其他貨幣購買石油變得更加便宜，刺激需求，推動油價的走高。相反，美元升值，對于其他投資者石油變得更貴了，抑制需求，油價走低。二、石油危機(jī)影響市場的邏輯1、對于整個市場（1）高石油PPI上漲產(chǎn)生直接效應(yīng)油價的上漲首先帶來工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域成本的提高。在現(xiàn)代工業(yè)中，石油不僅是主要燃料也是主要原料，石油的供不應(yīng)求和油價的大幅上漲，直接帶來生產(chǎn)領(lǐng)域產(chǎn)品成本的提高。成本提高程度隨著用油程度的不同有所差異。從歷次石油危機(jī)來看，燃料相關(guān)產(chǎn)品及動力、化工及相關(guān)產(chǎn)品和金屬及金屬制品相關(guān)行業(yè)PPI同比漲幅最大。紙漿及紙制品、橡膠和塑料制品以及紡織品和服裝行業(yè)PPI同比漲幅相對較小。PPI上漲導(dǎo)致工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)銷能力的下降。第一次石油危機(jī)期間美國的工業(yè)總產(chǎn)值（最終產(chǎn)品，季調(diào)）從1973年10月的1.46萬億美元降到1975年6月的1.31萬億美元，降幅達(dá)8%。第二次石油危機(jī)從伊斯蘭革命到兩伊戰(zhàn)爭，美國工業(yè)生產(chǎn)總值出現(xiàn)兩階段下跌，從1979年5月到1980年8月工業(yè)生產(chǎn)總值從1.67萬億美元降到1.55萬億美元，降幅6.9%；隨后小幅上漲，又從1981年5月的1.63萬億美元降低到1982年1月的1.56萬億美元，降幅達(dá)4.5%。第三次石油危機(jī)持續(xù)時間相對較短，影響相對較小。美國工業(yè)生產(chǎn)總值從1990年9月的2.07萬億美元降低到1991年2月的1.97萬億美元，降幅4.9%。（2）油價帶動CPI上漲抑制投資消費一方面，價格輸入效應(yīng)使得原油價格上漲影響CPI走高。由于原油在CPI中占有重要權(quán)重，國際油價走高，影響國內(nèi)油價及相關(guān)石油化工產(chǎn)品成本增加，直接作用于一籃子商品。同時，油價通過PPI產(chǎn)業(yè)鏈向下傳導(dǎo)，柴油、煤油、燃料油等工業(yè)制品成本增加，隨后金屬制品、塑料等價格也會因此上漲，交通運輸、郵電等行業(yè)陸續(xù)上漲，從工業(yè)領(lǐng)域生產(chǎn)勞動成本到商品服務(wù)業(yè)領(lǐng)域消費價格最終都會上漲。從而引發(fā)投資、產(chǎn)出的下降。另一方面，從國際收支轉(zhuǎn)移效應(yīng)來看，油價的上漲，使得OPEC等石油輸出國獲得大量的石油美元，貨幣資金流動性提高，直接導(dǎo)致通脹的產(chǎn)生。而對于石油進(jìn)口國，油價上漲，使得真實貨幣余額減少，消費者會增加對其他產(chǎn)品的替代需求，在供給不變的情況下，帶來社會需求增加，引發(fā)通漲。CPI的與固定資產(chǎn)投資和個人消費支出呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且對個人消費的作用很快呈現(xiàn)。第一次石油危機(jī)期間1973年至1974年，美國CPI同比由6.2%上升至11.0%，美國個人消費支出不變價增速由4.95%降低到-0.84%，固定資產(chǎn)投資由13.39%降低到6.38%。第二次石油危機(jī)期間，1978至1980年美國CPI同比分別為7.60%，11.30和13.50，這一期間美國固定資產(chǎn)投資增長率由19.25%降低到1979年的15.19%，1980年的4.58%;個人消費支出增長率由4.38%降到2.38%和-0.31%。第三次石油危機(jī)期間同樣，1989至1990年CPI同比從4.80%增長至5.40，固定資產(chǎn)投資增速由5.44%下降到2.44%，個人消費支出增速由2.92%降低到2.01%。同時從時間效果來看，個人消費支出與CPI的變動時間較為一致，即CPI的上漲會立馬對個人消費支出產(chǎn)生抑制作用。而對于投資的作用會有一些時滯。CPI先出現(xiàn)下降，隨后投資開始回升，在CPI出現(xiàn)上漲一段時間之后，固定資產(chǎn)投資增速開始回落。2、產(chǎn)業(yè)價值鏈成本傳導(dǎo)（1）原油價格是產(chǎn)業(yè)鏈價格主要驅(qū)動力根據(jù)工業(yè)生產(chǎn)流程，原油產(chǎn)業(yè)鏈一般包括：原油開采—煉油—化學(xué)工業(yè)—紡織、機(jī)械行業(yè)。原油價格隨著產(chǎn)業(yè)鏈逐漸傳導(dǎo)，同時從上游到下游隨著行業(yè)集中度的降低，價格傳導(dǎo)作用逐漸減弱。全球原油市場是一個供給高度集中的市場。根據(jù)BP全球產(chǎn)油國數(shù)據(jù)，1965年以來OPEC原油年產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量在40%左右。以1973年為例，世界原油總產(chǎn)量28.76億噸，其中OPEC國家年產(chǎn)量15.03億噸，占比高達(dá)52%；美國年產(chǎn)油量5.14億噸，占比18%；前蘇聯(lián)年產(chǎn)油4.29億噸占比15%緊隨其后，其他地區(qū)合計產(chǎn)油占比15%。因此在高度集中的原油市場，OPEC、美國、前蘇聯(lián)幾乎決定了全球原油的供給價格。隨著產(chǎn)業(yè)鏈向下移動，行業(yè)集中度逐漸減弱，煉油行業(yè)一般集中于大型企業(yè)，具有相對較高的壟斷定價能力，能夠有效的把油價向下傳導(dǎo)，表現(xiàn)出原油與油氣開采行業(yè)和燃料動力等價格走勢較為一致。產(chǎn)業(yè)鏈中下游相對分散，競爭激烈，議價能力減弱較弱。石油化工產(chǎn)業(yè)鏈的中下游包括化學(xué)工業(yè)、紡織業(yè)以及機(jī)械行業(yè)等，隨著產(chǎn)業(yè)鏈的下移動，行業(yè)集中度逐漸降低。表現(xiàn)出原油價格的變化部分轉(zhuǎn)化為化學(xué)工業(yè)價格，更為下游的機(jī)械工業(yè)等更多的受投資端和消費的影響，石油價格傳導(dǎo)力度有限。基于以上分析，可以發(fā)現(xiàn)，全球原油集中度極高，具有高度的壟斷定價權(quán)力，隨著下游行業(yè)集中度的降低，定價能力減弱使得價格傳導(dǎo)的力度逐漸減弱，因此在整個石油化工產(chǎn)業(yè)鏈中，上游的原油價格是主要的驅(qū)動因素。（2）油價變動對行業(yè)的影響定量分析我們選取三次石油危機(jī)期間1973年1月至1991年12月世界原油均價與各個一級行業(yè)每股市盈率的月度數(shù)據(jù)，取對數(shù)，差分調(diào)整之后，得到如下因果檢驗結(jié)果：在90%的置信水平上，原油價格是電信業(yè)、消費者服務(wù)業(yè)、衛(wèi)生保健業(yè)、金融業(yè)工業(yè)和公用事業(yè)市盈率的格蘭杰因。而與日用消費品和基礎(chǔ)材料沒有檢驗出因果關(guān)系。通過脈沖響應(yīng)分析我們發(fā)現(xiàn)，對于電信行業(yè)，當(dāng)油價出現(xiàn)正向沖擊時，電信行業(yè)市盈率會負(fù)向變化，在第三期的時候沖擊達(dá)到最大，在第六期之后歸于平穩(wěn)。對于消費者服務(wù)行業(yè)和工業(yè)，在第一期就會迅速出現(xiàn)負(fù)向變化，并且在第二期沖擊達(dá)到最大，隨后開始回升，影響減弱；對于衛(wèi)生保健行業(yè)油價的正向沖擊，對其有負(fù)向的影響，并且在第三期影響達(dá)到最大，隨后開始回升歸于平穩(wěn)；對于金融和公用事業(yè)行業(yè)，油價的正向沖擊，最開始會使其產(chǎn)生正向的變化，經(jīng)過一期之后開始出現(xiàn)負(fù)向影響，并且在第二期影響達(dá)到最大。三、高油價期間市場表現(xiàn)1、全球經(jīng)濟(jì)和股指變化（1）宏觀經(jīng)濟(jì)層面第一次石油危機(jī)期間油價的迅速抬升，對美國、日本等依賴石油進(jìn)口的國家經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。世界原油均價由1973年的2.81美元/桶上漲到1974年的10.98美元/桶，將近翻了四倍。原油作為工業(yè)生產(chǎn)的基本原料，油價的上漲，很快傳導(dǎo)到其他生產(chǎn)與消費領(lǐng)域。美國工業(yè)總產(chǎn)值下降了14%。CPI當(dāng)月同比從1973年初的3.6%，到1974年10月達(dá)到12.3%。日本CPI當(dāng)月同比更是由1973年一月的6.70%上漲到1974年10月的24.80%。美日經(jīng)濟(jì)迅速回落，美國GDP不變價同比由1973年的5.60%降為-0.50%，制造業(yè)總產(chǎn)值增長率從1972、1973年10%以上的高增長滑落至1974、1975年的4.21%和5.23%。由于日本當(dāng)時99.85%的石油依賴進(jìn)口，來自中東地區(qū)占其進(jìn)口總量的80%以上，日本經(jīng)濟(jì)受到的沖擊最為嚴(yán)重，GDP不變價同比由1973年的8.03%降低9.26個百分點，1974年僅為-1.23%。其中主要原因在于第一次石油危機(jī)對日本的制造業(yè)產(chǎn)生了重創(chuàng)。此前日本制造業(yè)總產(chǎn)值年增長接近10%，1974和1975年連續(xù)下降達(dá)7.6%。日本工業(yè)總產(chǎn)值下降了20%以上。第二次石油危機(jī)相比于第一次石油危機(jī)，油價漲幅更大，再次重創(chuàng)美國經(jīng)濟(jì)受，日本經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊相對較小。1978年世界原油均價由12.92美元/桶上漲到1979年的30.96美元/桶，到1980年達(dá)到36.87美元/桶，日本GDP不變價同比由1979年的5.48%到1980年降為2.82%。美國GDP由1978年的5.5%到1980年降為-0.30%。兩伊戰(zhàn)爭期間，日本GDP從1981年的4.21%降到1982年的3.31%，即使是最為嚴(yán)重的1982年，日本制造業(yè)總產(chǎn)值仍然增長3.29%；美國GDP從1981年的2.5%降低到-1.80%，制造業(yè)總產(chǎn)值同比下降0.23%。相比于第一次石油危機(jī)，本次日本的CPI漲幅相對較小。美國CPI從1978年開始上漲，至1980年4月達(dá)到14.7%。日本CPI從1979年9月的3.2%開始至1980年9月達(dá)到8.7%，維持8%的水平大約一年時間之后開始逐漸恢復(fù)。此次日本通脹沒有出現(xiàn)大幅上升，主要有兩方面原因。一方面由于經(jīng)歷了第一石油危機(jī)高通脹之后，日本吸取貨幣供應(yīng)過剩的教訓(xùn)，將貨幣供應(yīng)量一直控制在較低水平。第一次石油危機(jī)期間日本M2余額同比高達(dá)28.5%，M1同比增速達(dá)32%，第二次石油危機(jī)期間M2同比增速控制在7.5%左右，M1同比增速降甚至將為-4.10%。另一方面，日元在此期間的快速升值，也是日本此次避免惡性通脹的重要原因。第一次石油危機(jī)1973年底美元兌日元匯率為280.00，到第二次石油危機(jī)1978年10余額美元兌日元僅為176.05。日元的大幅升值，壓低進(jìn)口原材料的價格，有效緩解了國際油價上漲給國內(nèi)市場帶來的通脹壓力，使得日本有效避免了惡性通脹的再次發(fā)生。本次石油危機(jī)對美日經(jīng)濟(jì)影響相對較小。分析原因，主要在于第一次石油危機(jī)之后，美國等西方國家認(rèn)識到自己對石油的主宰權(quán)不在，1974年2月，世界各主要石油消費國之間成立了國際能源組織“IEA”（InternationalEnergyAgency），旨在協(xié)調(diào)各成員國的能源政策，減少對進(jìn)口石油的依賴。第三次石油危機(jī)相比于前兩次石油危機(jī)持續(xù)時間相對較短，對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響相對較小。一方面由于經(jīng)過前兩次石油危機(jī)之后，世界各國紛紛開始加強(qiáng)石油產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，產(chǎn)油國數(shù)量開始大幅增加。1973年全世界產(chǎn)油國不足60個，到了1986年增加到近80個，其中非OPEC產(chǎn)油國由16個增加到30個，將近增加了一倍。尤其是進(jìn)入八十年代之后，英國、挪威和墨西哥等國家積極進(jìn)行油田的開發(fā)，在1980-1984年英國石油產(chǎn)量增加55.5%，挪威石油產(chǎn)量增加41.5%。另一方面，為了緩解對石油的依賴，前兩次石油危機(jī)之后各種新能源、替代能源迅速發(fā)展依賴，到1984年底，全世界核電站達(dá)到322座，總裝機(jī)容量達(dá)2.30億千瓦；到1985年底，世界地?zé)岚l(fā)電裝機(jī)總?cè)萘窟_(dá)到590萬千瓦，十年間增長了3.3倍。2003-2008年這一輪油價的上漲明顯帶來了中美日通脹的上行，其中中國尤為顯著。2008年中國CPI同比從2003年的1.13%攀升至5.93%。同期美國CPI從2.3%上升至3.8%，日本CPI由-0.3%上漲至1.4%。從國內(nèi)生產(chǎn)來看，中國在油價上行期間GDP仍然保持較高增速，美日在油價上行后期，GDP增速出現(xiàn)回落。2、各個板塊表現(xiàn)根據(jù)油價的變化，我們將歷次油價大幅波動劃分為油價上漲區(qū)間和油價下跌區(qū)間，進(jìn)一步分析不同區(qū)間各個板塊的表現(xiàn)。第一次石油危機(jī)油價上期間（1973年10月至1974年3月），標(biāo)普500指數(shù)下跌11.72%，電信行業(yè)指數(shù)跌幅最小為0.93%，基本材料行業(yè)跌8.02%，油氣行業(yè)跌10.58%，其余行業(yè)跌幅均超過標(biāo)普500。消費者服務(wù)和日用消費品行業(yè)指數(shù)跌幅最大分別為18.72%和23.32%。在油價回落期間（1974年3月至1974年10月），標(biāo)普500跌33.65%，電信行業(yè)指數(shù)跌幅仍然最低為24.08%，基本材料行業(yè)指數(shù)下跌28.88%，金融行業(yè)跌幅最大為44.56%，消費者服務(wù)行業(yè)跌幅為41.22%。整個第一次石油危機(jī)期間，電信行業(yè)和基本材料行業(yè)表現(xiàn)出相對較好的穩(wěn)定性，金融和消費者服務(wù)行業(yè)跌幅最大。第二次石油危機(jī)油價上漲期間（1978年7月至1980年12月）基本材料、工業(yè)等行業(yè)指數(shù)有所上漲，油價下跌期間金融行業(yè)、衛(wèi)生保健行業(yè)和電信有較大幅度的上漲。金融行業(yè)的上漲主要在于80年代初期國際貸款業(yè)務(wù)的興起為美國銀行提供了新的盈利模式，帶動金融行業(yè)出現(xiàn)大幅上漲。美國當(dāng)時存款利率上限并未取消，由于治理高通脹的需要，市場化的利率大幅提高，美國商業(yè)銀行貸款利息收入相比于70年代大幅增加。同時，美元的持續(xù)貶值刺激非產(chǎn)油的發(fā)達(dá)國家增加從美國貸款來支付國際收支的逆差。整個這段時間，美國銀行業(yè)處于信貸擴(kuò)張，高盈利時期，1980年12月至1983年3月，美國銀行業(yè)價格指數(shù)上漲54%。另一方面，美國電信行業(yè)壟斷格局打破，企業(yè)之間的充分競爭，刺激了消費的大幅增長，1980年12月至1983年3月，世界原油均價從39.75美元/桶回落至1983年3月的28.32美元/桶，電信行業(yè)指數(shù)上漲43%。1990年6月到1990年10月海灣戰(zhàn)爭帶來世界原油均價由15.27美元/桶上漲到34.50/美元/桶，這一期間除了油氣行業(yè)價格指數(shù)上漲2%。其余行業(yè)價格指數(shù)全部大幅下跌。衛(wèi)生保健行業(yè)作為與石油相關(guān)性較低的傳統(tǒng)抗跌板塊，跌幅2.085相對最低,公用事業(yè)行業(yè)跌幅4.06%。其余行業(yè)跌幅均超過標(biāo)普500的13.20%。彈性較大的日用消費品和金融行業(yè)跌幅最大。1990年10月至1991年3月，世界原油均價從34.5美元/桶的高點回落到18.07美元/桶，各個板塊價格指數(shù)開始出現(xiàn)大幅回升?？萍己徒鹑谛袠I(yè)價格指數(shù)漲幅最大。從整個第三次石油危機(jī)期間各個板塊的表現(xiàn)來看，金融行業(yè)和日用消費品行業(yè)最為敏感，伴隨油價漲跌，出現(xiàn)大漲大落；衛(wèi)生保健行業(yè)表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性和營利性，在油價上漲期間，跌幅相對較小，隨著油價的上升，很快能有較大漲幅；公用事業(yè)和電信業(yè)具有較高的穩(wěn)定性，上漲和下跌幅度都相對較小。2002年1月到2008年8月，世界原油均價由17.56美元/桶上漲到129.75/美元/桶，漲幅高達(dá)738.89%，主要原因除了前文所述的以伊拉克戰(zhàn)爭為代表的中東地緣政治不穩(wěn)定，還有2003年后發(fā)達(dá)國家大多走出經(jīng)濟(jì)不景氣陰影，由工業(yè)生產(chǎn)需求等產(chǎn)生的原油需求進(jìn)一步推高價格；此外，2002年2月開始美元開始大幅貶值，截至2005年4月，相對歐元貶值近50%，相對日元和英鎊貶值近20%，從而導(dǎo)致由美元計價的原油價格也大幅上漲。這一期間A股行業(yè)都有不同程度漲幅，期中與原油息息相關(guān)的能源板塊漲幅最大，高達(dá)180%；其次是日常消費和電信服務(wù)，漲幅分別為124%與122%；美股行業(yè)表現(xiàn)漲跌分化較大，能源、材料、日常消費出現(xiàn)正增長，其中能源行業(yè)漲幅最大，達(dá)到164%。2008年8月開始，受全球金融危機(jī)影響，經(jīng)濟(jì)增速斷崖式下滑，全球原油需求出現(xiàn)連續(xù)兩年負(fù)增長，2008年7月至2008年12月，布倫特原油價格從創(chuàng)紀(jì)錄高位144.49美元/桶跌至36.61美元/桶低點，區(qū)間最大跌幅75%。同期，受油價暴跌影響，A股能源與材料板塊下跌幅度最大，分別為45%與43%；受次貸危機(jī)引起的金融危機(jī)影響，作為漩渦中心的美國在哀鴻遍野的背景下，金融與地產(chǎn)跌幅居前，分別高達(dá)42%與43%，作為房地產(chǎn)上游的材料也受到波及，跌幅高居第一，高達(dá)45%。原油價格暴跌由于OPEC三次減產(chǎn)保價而止于2008年底。四、高油價對產(chǎn)業(yè)格局的影響石油作為很多工業(yè)品的原材料，廣泛應(yīng)用于生產(chǎn)生活的諸多領(lǐng)域，油價的高漲也會對下游的化工、汽車、農(nóng)業(yè)以及替代能源等帶來影響。我們將從四個大的方面對高油價帶來的產(chǎn)業(yè)格局變化進(jìn)行梳理，首先以典型的日本為例梳理了高油價帶來日本整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，然后沿著產(chǎn)業(yè)鏈依次梳理了對化工產(chǎn)業(yè)、汽車產(chǎn)業(yè)的影響，最后分析了高油價對世界能源格局和替代能源的影響。1、高油價促進(jìn)日本整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整50年代起，日本依托重工業(yè)等傳統(tǒng)資本密集型產(chǎn)業(yè)，GDP以年均10%左右高速增長。70年代石油危機(jī)帶來原油價格顯著上行，使得鋼鐵、化工等燃料成本占比較大的重化工業(yè)部門，成本抬升，競爭力下降，工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)不同程度收縮，石油和煤制品工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)由1979年的99.8，持續(xù)回落至1987年的73.7。面對油價的高漲，日本一方面加強(qiáng)傳統(tǒng)行業(yè)技術(shù)支持和研發(fā)創(chuàng)新，另一方面出臺了一系列政策引導(dǎo)電子機(jī)械等技術(shù)密集型行業(yè)發(fā)展。1989年、2005年以及2007年前后日本在紡織業(yè)、家具、機(jī)械、化工等領(lǐng)域的研發(fā)投入占GDP的比重有較為明顯的提升。政策層面，1971年，日本發(fā)布特定電子工業(yè)及特定機(jī)械工業(yè)振興臨時措施法，明確提出將推動計算機(jī)等產(chǎn)業(yè)向高級化發(fā)展；1978年，日本發(fā)布特定機(jī)械產(chǎn)業(yè)振興臨時措施法，加強(qiáng)對微電子、電子計算機(jī)等產(chǎn)業(yè)的政策扶持，并對尖端技術(shù)的研發(fā)提供政策性補(bǔ)貼，對指定的高科技產(chǎn)業(yè)實施稅收和金融方面的優(yōu)惠；1980年80年代通商產(chǎn)業(yè)政策構(gòu)想，確立了以尖端技術(shù)為中心的知識集約型產(chǎn)業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)地位。1970-1985年日本的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，經(jīng)濟(jì)順利實現(xiàn)由資本驅(qū)動向技術(shù)驅(qū)動的轉(zhuǎn)型。根據(jù)日本財務(wù)省的統(tǒng)計，日本彩色電視機(jī)從1965年開始出口，至1985年出口額達(dá)到0.6萬億日元；日本的家用錄像機(jī)出口額1985年超過了1.6萬億日元。對鋼鐵原油的需求減少，對硅的需求與日俱增。以鋼鐵為代表的“厚重長大”產(chǎn)業(yè)陷入成長低迷，半導(dǎo)體等“輕薄短小”產(chǎn)業(yè)高速成長。傳統(tǒng)板塊占GDP的比重持續(xù)回落，第二產(chǎn)業(yè)占比從1955年的39.3%到1970年達(dá)到48.6%，隨著轉(zhuǎn)型，到1990年，第二產(chǎn)業(yè)的占比回落至40%以下，尤其采礦等傳統(tǒng)板塊以及防治為代表的勞動密集型板塊。在制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域中，一方面，鋼鐵、有色等產(chǎn)業(yè)占制造業(yè)增加值的比重由1980年的9.5%和3.1%降至1990年的5.8%和2.05；另一方面通用機(jī)械、電氣機(jī)械等占制造業(yè)增加值比重由1975年的9.9%和9.2%，持續(xù)提升至1990年的13.1%和16.0%。2、高油價對化工產(chǎn)業(yè)格局的影響石化行業(yè)是從原油、天然氣、煤炭等能源為起點，經(jīng)過一系列原料加工合成，最后得到各種化工產(chǎn)品或制品從而進(jìn)入其他行業(yè)的生產(chǎn)或消費的漫長產(chǎn)業(yè)鏈。因此原油價格上漲在產(chǎn)業(yè)鏈中的傳導(dǎo)也是一個漫長復(fù)雜的過程?？傮w來說，原油及其衍生品等原料投入占比較大的產(chǎn)品（如合成樹脂、合成橡膠、有機(jī)化工品）等價格會漲幅較大，而替代作用較強(qiáng)的產(chǎn)品（如PVC、甲醇、氮肥等煤炭工藝生產(chǎn)對石油、天然氣路線的替代）。從產(chǎn)業(yè)鏈上來看，產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)一般較少并且規(guī)模較大，產(chǎn)品價格隨著油價上漲而上漲；產(chǎn)業(yè)鏈下游行業(yè)由于企業(yè)較多，市場競爭激烈，無法將成本轉(zhuǎn)嫁給用戶，就會導(dǎo)致盈利空間被壓縮，負(fù)面沖擊較大。煉油行業(yè)煉油行業(yè)一般集中于大型企業(yè)，具有相對較高的壟斷定價能力，能夠有效的把油價向下傳導(dǎo)，表現(xiàn)出原油與油氣開采行業(yè)和燃料動力等價格走勢較為一致，總體來看，2000年以來隨著油價的上漲，石油開采行業(yè)的盈利呈上升趨勢。根據(jù)中國石油價格管理辦法，當(dāng)國際市場原油價格低于每桶40美元（含）時，按原油價格每桶40美元、正常加工利潤率計算成品油價格。高于每桶40美元低于80美元（含）時，按正常加工利潤率計算成品油價格。高于每桶80美元時，開始扣減加工利潤率，直至按加工零利潤計算成品油價格。高于每桶130美元（含）時，按照兼顧生產(chǎn)者、消費者利益，保持國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行的原則，采取適當(dāng)財稅政策保證成品油生產(chǎn)和供應(yīng)，汽、柴油價格原則上不提或少提。因此，油價的觸發(fā)節(jié)點是影響煉油行業(yè)利潤的重要因素。當(dāng)油價高于80美元/桶之后，成品油零售價格將在正常水平上受到額外扣減，油價越高扣減比率越大。因此當(dāng)油價低于80美元，高油價一般可以傳導(dǎo)至成品油；當(dāng)價格過高，成品油價格機(jī)制將直接壓縮產(chǎn)品收入和煉油毛利?；ぎa(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈中下游相對分散，競爭激烈，議價能力減弱較弱。石油化工產(chǎn)業(yè)鏈的中下游包括化學(xué)工業(yè)、紡織業(yè)以及機(jī)械行業(yè)等，隨著產(chǎn)業(yè)鏈的下移動，行業(yè)集中度逐漸降低。表現(xiàn)出原油價格的變化部分轉(zhuǎn)化為化學(xué)工業(yè)價格，更為下游的機(jī)械工業(yè)等更多的受投資端和消費的影響，石油價格傳導(dǎo)力度有限。此外，石油價格的變動會帶來與其他可替代化工原材料（天然氣、煤炭等）價格的相對比較，影響到三條工藝路線之間的盈利能力相對變化，進(jìn)而為替代工藝帶來發(fā)展機(jī)會。3、高油價對汽車行業(yè)的影響盡管汽車產(chǎn)業(yè)中存在不同的創(chuàng)新生產(chǎn)和消費方式，油價對于汽車產(chǎn)業(yè)的基本影響渠道從未減弱。也就是油價沖擊下對于車型的需求的突然轉(zhuǎn)變是汽車市場供求關(guān)系最大的的擾亂因素。（1）總量上：高油價抑制汽車需求短期直接作用：油價上升，汽車燃油價格上漲，使得用車成本增加。經(jīng)濟(jì)不景氣的時期，消費者購買力沒有提高，消費需求受到抑制，消費者或?qū)ふ姨娲枨螅驕p少需求，導(dǎo)致汽車產(chǎn)銷量的下降。中長期間接作用：原油價格在間接層面對汽車行業(yè)也會產(chǎn)生影響。油價上漲推動石油化工相關(guān)產(chǎn)業(yè)價格上升，產(chǎn)業(yè)鏈下游相關(guān)行業(yè)盈利受限，拖累宏觀經(jīng)濟(jì)增長。經(jīng)濟(jì)增速的放緩帶來消費者消費意愿和消費能力均下降。汽車作為典型的周期性行業(yè)，與經(jīng)濟(jì)增速和固定資產(chǎn)投資都有顯著的相關(guān)關(guān)系。根據(jù)國際上汽車行業(yè)的一般規(guī)律，汽車行業(yè)的需求增速是消費者收入增速的1.8~2.5倍。油價的上漲沖擊世界汽車產(chǎn)業(yè)第一次石油危機(jī)期間：世界汽車產(chǎn)量由3992萬輛下降到3300萬輛，降幅17.3%；第二次石油危機(jī)期間：隨著油價上漲世界汽車產(chǎn)量由4230萬輛降低到3852萬輛，降幅8.9%；第三次石油危機(jī)期間：1990年下半年世界汽車產(chǎn)量由4970萬輛降低到4698萬輛，降幅達(dá)5.47%。（1）結(jié)構(gòu)上：高油價帶來小型車的風(fēng)靡典型的是70年代，日本小型車的崛起。日本國內(nèi)來看，70到90年代，是日本國內(nèi)汽車市場的黃金期，國內(nèi)銷量連年穩(wěn)步提升，到1990年達(dá)到778萬輛。1973年石油危機(jī)爆發(fā)，日本小型乘用車進(jìn)一步占領(lǐng)市場。1973年左右日本小型車市場銷量占比約85%以上。國際方面，1978年日本對美國的汽車出口數(shù)量為152萬輛，1979年達(dá)到164萬輛，1980年進(jìn)一步上升到192萬輛，在美國進(jìn)口汽車中的比重達(dá)到80%，日本汽車占美國汽車市場的份額高達(dá)20%。其中以豐田為代表的日系汽車在美國刮起了銷售旋風(fēng)，上百萬輛各種型號的豐田汽車被瘋狂的美國消費者搶購一空，日產(chǎn)、本田、五十鈴急忙跟進(jìn)。數(shù)據(jù)顯示，1970年本田在美國的銷售量僅1300輛，第一次石油危機(jī)后本田汽車在美銷售量躍升到近10萬輛。（3）趨勢上：高油價為新能源車的發(fā)展創(chuàng)造了條件隨著世界環(huán)保問題和能源危機(jī)日益突出，特別是石油資源短缺，汽車又是油耗大戶，且內(nèi)燃機(jī)的熱效率較低(約在35-40%)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)迎來了千載難逢的發(fā)展機(jī)遇。日本是最早發(fā)展電動汽車的國家之一，1965年開始，日本啟動電動車的研制，并正式將其列入其國家項目。1971年開始，日本政府多次投入巨額資金用于支持新能源汽車研發(fā)，僅燃料電池方面的開發(fā)投入就達(dá)200多億日元。1993年起，日本啟動了ECO-Station項目，計劃建立2000個替代能源汽車燃料供應(yīng)站，其中包括1000個純電動車快速充電站，日本政府計劃為此投入大約140億日元。近些年日本政府持續(xù)推動新能源汽車的發(fā)展，21年1月，日本前首相菅義偉在施政方針演說中表示：“到2035年為止，日本國內(nèi)新車銷售將實現(xiàn)100%的電動汽車?！?/p>

日本新能源

汽車的發(fā)展為新能源車在全球的加速滲透奠定了基礎(chǔ)。上世紀(jì)90年代，美國政府開始致力于推進(jìn)節(jié)能汽車前沿技術(shù)的發(fā)展。1993年，克林頓提出新一代汽車合作計劃，確立了燃油經(jīng)濟(jì)性、降低污染排放、和汽車材料回收等三大目標(biāo)。之后，小布什政府提出“自由合作汽車研究”計劃，要求攻破燃料電池車難關(guān)。2005年政府要求發(fā)展先進(jìn)柴油車和混合動力汽車，且規(guī)定在購買柴油轎車和混合動力汽車可得到最高3400美元的稅收返還。奧巴馬上臺之后繼續(xù)加強(qiáng)對新能源車的扶持。根據(jù)hybridCARs的數(shù)據(jù)，自2012年起，美國混合動力汽車銷量波動較小，呈下行趨勢，美國電動汽車銷量呈上行趨勢，滲透率不斷增加。進(jìn)入21世紀(jì)，歐洲電動車滲透率快速提升。2019年6月歐盟正式通過碳排放新標(biāo)準(zhǔn)，到2025年碳排放要比2021年減少15%，2030年比202