套期保值策略

3套期保值（Hedge）策略12/31/20221§1套期保值基本方法12/31/20222套期保值的作用回避現(xiàn)貨價格波動風險發(fā)現(xiàn)市場價格的基本動力鎖定產(chǎn)品成本，穩(wěn)定公司利潤減少資金占用，加速資金周轉有利贏得時間，合理安排儲運有利提升公司聲譽，提高公司融資能力12/31/20223套期保值基本原理期貨價格與現(xiàn)貨價格變化的一致性；期貨價格與現(xiàn)貨價格到期的收斂性。12/31/20224套期保值操作原則數(shù)量相等時間相同或相近方向相反品種相同12/31/20225套期保值分類按操作手法劃分空頭套期保值多頭套期保值按所持期貨部位穩(wěn)定性劃分靜態(tài)（或傳統(tǒng)）套期保值動態(tài)（或現(xiàn)代）套期保值按期貨部位了結方式劃分平倉式套期保值交割式套期保值按目的與性質(zhì)劃分存貨套期保值經(jīng)營套期保值選擇套期保值預期套期保值生產(chǎn)者（包括產(chǎn)品銷售、原料采購）經(jīng)銷商12/31/20226靜態(tài)套期保值分析的假設前提采取“套期保值-遺忘”策略；不考慮保證金的時間價值；不考慮交易成本（如傭金）。12/31/20227空頭（Short）和多頭（Long）套期保值空頭套期保值適用于未來某一時期將出售一項資產(chǎn)，且希望鎖定資產(chǎn)價格的公司進行套期保值。如一個將要出售小麥的農(nóng)場、一個將要收到一筆外匯貨款的出口商。多頭套期保值適用于未來某一時期將要購入一筆資產(chǎn)，且希望鎖定資產(chǎn)價格的公司進行套期保值。如航空公司需要購入石油，進口商可能需要購買外幣。12/31/20228套期保值策略選擇原則盡可能沖銷風險當公司損益與現(xiàn)貨市場價格波動正相關時，適宜做空頭套期保值（shorthedge）；當公司損益與現(xiàn)貨市場價格波動負相關時，適宜做多頭套期保值（longhedge）。12/31/20229空頭套期保值實例已知條件河南某農(nóng)場于3月10日對小麥進行估產(chǎn)，預計6月10日將收獲小麥10000噸。小麥現(xiàn)貨價格：1170元/噸小麥期貨價格（6月份）：1150元/噸套期保值策略：3月10日：賣出6月份小麥期貨合約1000個（執(zhí)行價格為1150元/噸）。6月10日：買入1000個6月份小麥期貨合約，對初始部位進行平倉。套期保值結果：該農(nóng)場將其小麥售價鎖定在1150元/噸。12/31/202210空頭頭套套期期保保值值圖圖解解現(xiàn)貨市場頭寸SPF1=1150元/噸期貨市場頭寸SPF1=1150元/噸12/23/202211空頭頭套套期期保保值值實實例例（（續(xù)續(xù)））若6月月10日日小小麥麥價價格格為為1180元元/噸噸，，則則期貨貨市市場場損損益益：：1150－－1180=-30元元/噸噸現(xiàn)貨貨市市場場售售價價：：1180元元/噸噸有效效售售價價為為：：1150元元/噸噸若6月月10日日小小麥麥價價格格為為1130元元/噸噸，，則則期貨貨市市場場損損益益：：-1130+1150=20元元/噸噸現(xiàn)貨貨市市場場售售價價：：1130元元/噸噸有效效售售價價為為：：1150元元/噸噸12/23/202212多頭頭套套期期保保值值實實例例已知知條條件件上海海汽汽車車于于3月月10日日進進行行盤盤存存，，發(fā)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)6月月10日日需需采采購購天天然然橡橡膠膠5000噸噸。。天然然橡橡膠膠現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格：：6900元元/噸噸天然然橡橡膠膠期期貨貨價價格格（（6月月份份））：：6600元元/噸噸套期期保保值值策策略略：：3月月10日日：：買買入入6月月份份天天然然橡橡膠膠期期貨貨合合約約1000個個。。6月10日：賣賣出1000個個6月份份橡膠期期貨合約約，對初初始部位位進行平平倉。套期保值值結果：：上海汽汽車將橡橡膠采購購價格鎖鎖定在6600元/噸噸。12/23/202213多頭套期期保值圖圖解期貨市場頭寸SPF1=6600元/噸現(xiàn)貨市場頭寸SPF1=6600元/噸12/23/202214多頭套期期保值實實例（續(xù)續(xù)）若6月10日天天然橡膠膠價格為為6800元/噸，則則期貨市場場損益：：-6600+6800=200元/噸噸現(xiàn)貨市場場收付：：-6800元元/噸有效購買買收付：：-6800+200=-6600元/噸若6月10日天天然橡膠膠價格為為6400元/噸，則則期貨市場場損益：：-6600+6400=-200元/噸現(xiàn)貨市場場收付：：-6400元/噸噸有效購買買收付：：-6400-200=-6600元/噸12/23/202215基于目標標價格的的套期保保值上述空頭頭套期保保值和多多頭套期期保值隱隱含著一一個假設設：假定定所選合合約的當當前期貨貨價格為為套期保保值者要要鎖定的的目標價價格。實踐中，，套期保保值者的的目標價價格不一一定與所所選合約約的當前前期貨價價格一致致。教材材P65的例子子說明了了這種情情況下的的套期保保值效果果。在P65的例子子中，建建立套保保之初與與套保結結束之時時現(xiàn)貨價價格與期期貨價格格之差完完全一致致。這是是否意味味著“期期貨價格格收斂于于現(xiàn)貨價價格”的的命題題失靈了了？12/23/202216套期保值值：經(jīng)銷銷商的視視角以上兩例例分別從從生產(chǎn)商商和購買買者的角角度考察察了套期期保值的的基本原原理?；诮?jīng)銷銷商視角角的套期期保值已經(jīng)進貨貨，倉庫庫存有商商品，為為了規(guī)避避價格風風險，經(jīng)經(jīng)銷商應應該怎樣樣進行操操作，以以便套期期保值？？預期進貨貨，倉庫庫沒有商商品，為為了規(guī)避避價格風風險，經(jīng)經(jīng)銷商應應該怎樣樣進行操操作，以以便套期期保值？？12/23/202217套期保值值爭論贊成觀點點反對觀點點12/23/202218贊成觀點點公司應將將主要精精力集中中在其主主營業(yè)務務上，并并采取有有效措施施使其面面臨的價價格、利利率、匯匯率等風風險最小小化。由于多數(shù)數(shù)制造業(yè)業(yè)、批零零業(yè)、服服務業(yè)公公司沒有有預測價價格、利利率、匯匯率等經(jīng)經(jīng)濟變量量的特長長。因此此，對于于這類公公司而言言，套期期保值意意義非凡凡。12/23/202219反對觀點反對觀點1：：股東自己可可以很好地分分散風險，并并且一旦需要要的話，股東東自己可以進進行套期保值值。評述就風險分散化化而言，股東東的確可以模模仿公司構建建組合分散風風險。但公司司具有信息和和交易成本等等方面的比較較優(yōu)勢。12/23/202220反對觀點2：：如果競爭對對手不進行套套期保值，那那么套期保值值的公司可能能面臨更大的的風險。假設鋼鐵價格格與汽車價格格高度相關，，且只有一家家汽車企業(yè)對對鋼鐵保值，，一旦鋼鐵價價格波動，這這家汽車公司司將面臨怎樣樣的損益？評述該觀點具有一一定的合理性性。但是，它它不僅高估了了市場價格出出現(xiàn)不利變化化時套期保值值的弊端，而而且，也高估估了不進行套套期保值的利利益。12/23/202221反對觀點3：：觀念的差異異使得套期保保值可能造成成管理者困境境。這主要表表現(xiàn)在現(xiàn)貨市市場朝著有利利于公司方向向變化的情況況下。評述一個現(xiàn)實的問問題?？刂茩鄼嗟姆峙鋵ζ笃髽I(yè)行為模式式具有深遠影影響。套期保保值的控制權權最好由董事事會掌握。12/23/202222套期保值的可可能結果完美套期保值值非完美套期保保值一個市場盈余余足以彌補另另一個市場損損失，構成有有余保值；一個市場盈余余不足以彌補補另一個市場場損失，構成成減虧保值。。12/23/202223影響響套套期期保保值值效效果果的的因因素素時間間差差異異影影響響地點點差差異異影影響響品質(zhì)質(zhì)差差異異影影響響商品品差差異異影影響響數(shù)量量差差異異影影響響上述述因因素素中中，，前前四四個個因因素素常常常常導導致致期期貨貨合合約約價價格格并并不不收收斂斂于于保保值值資資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格。。數(shù)數(shù)量量差差異異則則導導致致期期貨貨合合約約價價值值與與現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價值值背背離離。。由于于上上述述因因素素的的存存在在，，實實踐踐中中完完美美套套期期保保值值是是極極其其罕罕見見的的。。12/23/202224時間間差差異異影影響響購買買或或出出售售資資產(chǎn)產(chǎn)的的時時間間難難以以確確定定；；期貨貨價價格格與與現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格差差異異隨隨時時間間變變化化而而變變化化；；平倉倉常常常常需需要要在在合合約約的的到到期期日日之之前前進進行行，，從從而而導導致致期期貨貨價價格格并并不不收收斂斂于于現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格。。12/23/202225地點點差差異異影影響響不同同地地區(qū)區(qū)的的現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格存存在在差差異異；；不同同地地區(qū)區(qū)的的期期貨貨價價格格存存在在差差異異；；導致致現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格與與期期貨貨價價格格背背離離。。12/23/202226§2基差與基差風風險12/23/202227回憶：期貨價價格收斂于現(xiàn)現(xiàn)貨價格(b)期貨價格現(xiàn)貨價格pt(a)期貨價格現(xiàn)貨價格ptTT12/23/202228基差同一時間、同同一地點、同同一品種的套套期保值資產(chǎn)產(chǎn)的現(xiàn)貨價格格與期貨價格格的差額。bt=St－Ft12/23/202229基差風險（BasisRisk）由于基差的不不確定性而導導致的套期保保值的不完美美?；铒L險主要要來自持有成成本和標的資資產(chǎn)便利收益益的不確定性性。12/23/202230基差風險的成成因期貨標的資產(chǎn)產(chǎn)供求的不確確定性；相關替代資產(chǎn)產(chǎn)供求的不確確定性；人們對未來價價格預期的不不確定性；保值資產(chǎn)與合合約標的資產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)差異；；運輸狀況和運運輸費用的不不確定性；倉儲設備的供供求狀況和費費用的不確定定性；利率變化的不不確定性；交割時間的不不確定性。12/23/20223104年年10月6日紐紐約商商品交交易所所石油油收盤盤價12/23/202232考慮基基差風風險的的套期期保值值效果果符號S1、F1、b1、S2、F2、b2分別為為t1、t2時刻的的保值值資產(chǎn)產(chǎn)的現(xiàn)現(xiàn)貨價價格、、期貨貨合約約的期期貨價價格和和套期期保值值中的的基差差，則有b1=S1－F1；b2=S2－F212/23/202233套期保保值效效果空頭套套期保保值效效果（F1－F2）＋（S2－S1）=b2－b1多頭套套期保保值效效果（F2－F1）＋（S1－S2）=b1－b212/23/202234套期保值值者面臨臨的有效效價格當t2時刻出售售資產(chǎn)時時，則有效出售售價格=S2＋(F1－F2)=F1＋(S2－F2)=F1＋b2當t2時刻購買買資產(chǎn)時時，則有效購買買價格=S2－(F2－F1)=F1＋(S2－F2)=F1＋b212/23/202235基差變化化的套期期保值效效果12/23/202236套期保值值的基差差風險已知S1=2.50，S2=2.00，S3=2.80，F(xiàn)1=2.20，F(xiàn)2=1.90，F(xiàn)3=2.90，分分別求t2時刻、t3時刻的多多頭套期期保值者者面臨的的有效購購買價格格（參考考P72表3.3）。。t2時刻投資資者面臨臨的有效效購買價價格F1+b2=2.20+(2.00-1.90)=2.30t3時刻投資資者面臨臨的有效效購買價價格F1+b3=2.20+(2.80-2.90)=2.1012/23/202237補充：交交叉套期期保值已知條件件：假設設小麥價價格/玉玉米價格格=1.2/1，我們們用小麥麥合約對對玉米進進行套期期保值，，小麥：F1=1200；F2=1250；S2*=1230；玉米：S2=1100（預預期玉米米價格為為：1000））保值結果果（以空空頭套期期保值為為例）：：對于小麥麥而言，，有效售售價為1200+（1230-1250））=1180對于玉米米而言，，有效售售價為1200+（1100-1250））=1200+（1230-1250）+（1100-1230）=105012/23/202238交叉套期期保值（（續(xù)）令S2為T2時刻保值值資產(chǎn)現(xiàn)現(xiàn)貨價格格，S2*為為T2時刻合約約資產(chǎn)現(xiàn)現(xiàn)貨價格格。則交叉套套期保值值結果使使得保值值資產(chǎn)有有效價格格為：F1+(S2*-F2)+(S2-S2*)=F1+(S2-F2)交叉套期期保值基基差分為為兩部分分，即(S2*-F2)和(S2-S2*)12/23/202239選擇合約約選擇標的的資產(chǎn)標的資產(chǎn)產(chǎn)以保值值資產(chǎn)最最為理想想。在保保值資產(chǎn)產(chǎn)缺乏相相應的期期貨合約約的情況況下，應應選擇其其期貨價價格與保保值資產(chǎn)產(chǎn)價格顯顯著相關關的資產(chǎn)產(chǎn)作為期期貨合約約的標的的資產(chǎn)。。其相關關性越顯顯著，套套期保值值效果也也就越好好。選擇交割割月份套期保值值者選擇擇期貨合合約交割割月份要要盡可能能避免實實物交割割的發(fā)生生。這就就要求期期貨合約約期限大大于保值值期限。。期貨合約約交割月月份要盡盡可能接接近保值值資產(chǎn)的的出售或或購買日日期。實際運作作中，交交割月份份期貨價價格波動動劇烈，，套期保保值者常常常選擇擇保值資資產(chǎn)到期期月份之之后的月月份交割割的期貨貨合約。。12/23/202240多頭套期期保值基基差風險險：實例例已知條件件6月8日日，一公公司計劃劃于10、11月份采采購原油油2萬桶桶。當時時，12月份原原油期貨貨價格為為58.00$/桶。。公司策略略6月8日日建倉，，建立20個12月份份原油期期貨合約約的多頭頭部位。。11月10日，，購買原原油，同同時平倉倉以前建建立的多多頭部位位。12/23/202241基差風險險若11.10原原油現(xiàn)貨貨價格為為60$/桶、、期貨價價格為58.5$/桶桶，則基差=60-58.5=1.5$采購價格格=58+1.5=59.5$/桶桶若11.10原原油現(xiàn)貨貨價格為為56$/桶桶、期貨貨價格為為57.5$/桶，，則基差=56-57.5=-1.5$采購價格=58-1.5=56.5$/桶12/23/202242基差交易基差交易原原理基差風險小小于現(xiàn)貨（（或期貨））價格風險險，因為現(xiàn)現(xiàn)貨價格與與期貨價格格變化趨向向一致且具具有收斂性性?；罱灰缀x（P75）為了避免套套期保值中中的基差風風險，現(xiàn)貨貨交易商直直接以一個個商定的預預期基差（（b*）和和當前的期期貨價格（（F2）確定未來來交易的現(xiàn)現(xiàn)貨價格（（P）。P=F2+b*參見P75-76例例題基差交易的的效果既可可能優(yōu)于套套期保值，，也可能劣劣于套期保保值。12/23/202243叫價交易叫價交易含含義叫價交易就就是在基差差交易中賦賦予某一方方在特定時時間范圍內(nèi)內(nèi)（這個時時間范圍一一般不是很很長）選擇擇期貨價格格的權利。。如果說基差差交易使保保值者鎖定定了未來交交易的現(xiàn)貨貨價格，叫叫價交易則則在使保值值者鎖定縣縣或價格的的同時，給給交易對手手營造了一一個選擇機機會，當然然，保值者者的對手將將面臨某種種程度的未未來交易現(xiàn)現(xiàn)貨價格的的不確定性性。叫價交易分分類買方叫價：：由現(xiàn)貨的的買方確定定期貨價格格的叫價交交易方式。。賣方叫價：：由現(xiàn)貨的的賣方確定定期貨價格格的叫價交交易方式。。叫價交易實實例：參考考P77-7812/23/202244場外交易場外交易含含義場外交易又又稱“期轉轉現(xiàn)”。它它是在交易易所的交易易池之外進進行的私下下交易。場外交易通通常在兩個個希望互換換期貨部位位而進行現(xiàn)現(xiàn)貨交易的的套期保值值者之間進進行。他們們在相互平平倉期貨部部位的同時時實現(xiàn)現(xiàn)貨貨交易。12/23/202245場外交易步步驟采用基差交交易或叫價價交易的方方式選定期期貨價格和和基差；互換期貨部部位；完成現(xiàn)貨交交割。12/23/202246基差差交交易易、、叫叫價價交交易易、、場場外外交交易易比比較較12/23/202247§3動態(tài)態(tài)套套期期保保值值12/23/202248動態(tài)態(tài)套套期期保保值值的的含含義義由于于基基差差的的存存在在，，套套期期保保值值很很難難實實現(xiàn)現(xiàn)鎖鎖定定價價格格的的目目的的，，或或者者說說完完美美套套期期保保值值很很難難實實現(xiàn)現(xiàn)。。既然然套套期期保保值值難難以以做做到到期期貨貨市市場場與與現(xiàn)現(xiàn)貨貨市市場場盈盈虧虧完完全全相相抵抵，，我我們們就就只只能能退退而而求求其其次次。。由于于套套期期保保值值者者厭厭惡惡風風險險，，方方差差最最小小為為我我們們提提供供了了一一個個解解決決問問題題的的思思路路。。動態(tài)態(tài)套套期期保保值值就就是是尋尋找找使使得得套套期期保保值值結結果果的的方方差差最最小小的的套套期期保保值值方方案案。。動態(tài)態(tài)套套期期保保值值的的核核心心是是求求解解最最佳佳套套期期保保值值比比率率。。12/23/202249動態(tài)態(tài)套套期期保保值值特特征征運用用投投資資組組合合理理念念進進行行套套期期保保值值管管理理；；根據(jù)據(jù)現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格與與期期貨貨價價格格關關系系確確定定最最佳佳套套期期保保值值比比率率；；套期期保保值值者者可可以以根根據(jù)據(jù)自自身身風風險險偏偏好好，，靈靈活活調(diào)調(diào)整整套套期期保保值值比比率率。。12/23/202250最佳套期比率率（Optimalhedgeratio）套期保值比率率（h）持有期貨合約約的部位數(shù)量量（NF）與保值資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模（NA）之間的比率率。即符號及其含義義σS：ΔS的標準差；σF：ΔF的標準差；ρ：ΔS和ΔF之間的相關系系數(shù)(coefficientofcorrelation)。相關數(shù)據(jù)一般般由歷史資料料而得。12/23/202251最優(yōu)套期保值值比率：數(shù)學學推導12/23/202252最優(yōu)套套期保保值比比率：：數(shù)學學推導導（續(xù)續(xù)）12/23/202253套期保保值比比率與與套期期保值值風險險：微微笑曲曲線套期保值比率h*套期保值風險12/23/202254最佳套套期保保值比比率的的幾何何意義義●ΔSΔF●●●●●●●●●●12/23/202255最佳套套期合合約數(shù)數(shù)量由套期期比率率定義義及最最佳套套期比比率，，得NF=h*NA式中：：N*為最佳佳套期期保值值期貨貨合約約數(shù)量量；QF為合約約規(guī)模模(size)。12/23/202256套期保保值效效果衡量動動態(tài)套套期保保值效效果的的指標標12/23/202257最佳套套期比比率：：實例例已知條條件6月8日，，一公公司計計劃于于10、11月月份采采購原原油2萬桶桶，并并用12月月份原原油期期貨合合約進進行套套期保保值。。已知知6個個月內(nèi)內(nèi)原油油現(xiàn)貨貨價格格波動動的標標準差差為0.054；同同期的的原油油期貨貨價格格波動動的標標準差差為0.060；兩兩者相相關系系數(shù)為為0.8；；每份份原油油期貨貨合約約為1000桶桶。則最佳佳套期期比率率為最佳套套期合合約數(shù)數(shù)量為為12/23/202258套期期保保值值