主動權(quán)益基金經(jīng)理怎樣投資金融地產(chǎn)各行業(yè)

一、研究目的及報告結(jié)論 近年來，由于市場經(jīng)常出現(xiàn)持續(xù)性的行業(yè)、主題行情，F(xiàn)F投資者對于行業(yè)主題基金廣為關(guān)注，市場上也有很多關(guān)的研究成果。本文則從另一個角度研究公募基金對于行業(yè)、主題的配臵，關(guān)注主動偏股基金經(jīng)理整體對于行業(yè)、主題配邏與臵力，金地板比，以為下題供的思。、什么時候應該配臵金融地產(chǎn)主題基金？回顧近年來行情，金融地產(chǎn)板塊有超額收益1（相對中證偏股基金指數(shù)）的階段展現(xiàn)出的更多是防御性、缺乏進攻性主要在市場低迷階段展現(xiàn)出超額收益。在防御階段，配臵行業(yè)主題基金是個不錯的選擇，因為行業(yè)主題基金相對被動指數(shù)展現(xiàn)出超額收益；金融地產(chǎn)主題基金也有不同的策略與偏好，關(guān)注防御屬性時，配臵銀行占比更高的基金可能是好選。我們測了業(yè)題金重個選，果F投者余在中配個，以考業(yè)主基的重倉股選擇，能節(jié)省一定交易成本或者獲得少許超額收益。但市場大幅波動階段，往往對投資者心理挑戰(zhàn)較大，此時選擇臵股省本追求額益能不更好選。、哪些基金經(jīng)理具有增配金融地產(chǎn)板塊，把握板塊行情的能力？行業(yè)主題基金經(jīng)理長期深耕金融地產(chǎn)板塊，對宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)及行業(yè)數(shù)據(jù)更為敏感，他們的觀點可以作為增配金融地產(chǎn)板塊的重要參考。但由于投資重心聚焦金融地產(chǎn)板塊，且管理產(chǎn)品的投資目標更偏重絕對收益與相對行業(yè)板塊指數(shù)的對益行主基金理能金地板塊對體場否超額益不感。與之比在融產(chǎn)塊具超收階增的基經(jīng)可能供適合FOF投者板擇時議分行篩了往取行、商保、產(chǎn)Ba能更的金理并對們投行進分類析以便FOF投者續(xù)注些基經(jīng)的業(yè)點更好理、判些金經(jīng)的資作。、給F的各行業(yè)投資建議基于主偏基整投資為分，合各行過獲了Bea收益金理資作投資路，本對FF資提以下行配建。各行展分請注報告半金理資風解列之三主權(quán)基經(jīng)怎樣資融產(chǎn)行？》）銀行：行業(yè)機會配個股，弱市防御配基金把握行業(yè)超額：由于銀行行業(yè)超額收益持續(xù)性不強，投資邏輯相對集中、超額收益集中在部分個股，希望增配銀獲得額的FF投者直投個可比配基效更。弱市防御：FF投資者更適合基于弱市防御的思路配臵獲取銀行ea能力強的基金，由于弱市持續(xù)時間較長，臵主動基金超額收益能覆蓋交易成本。在市場估值分化擴大的階段，不管基金經(jīng)理是基于弱市防御、風格輪動還是價值投資思路增配銀行，產(chǎn)品都會在弱市中表現(xiàn)出較強的防御性，適合加入基金投資組合，降低組合的下行波動風險。在個基選擇方面，建議選擇任職年限較長、投資框架穩(wěn)定、投資思路可預判性高的基金經(jīng)理，觀察基金經(jīng)理在上一輪弱市中積極防御的態(tài)度和投資思路，相比而言偏重配臵的基金經(jīng)理（如陳一峰）比偏重輪動的基金經(jīng)理（如賈成1由于公募基金相比絕對收益更關(guān)注相對收益與同業(yè)排名，投資中考慮超額收益時，更多指相對同業(yè)水平的超額收益。本文主旨是分與理解主動偏股基金的投資行為，如無特別說明，超額收益均指相對中證偏股基金指數(shù)超額收益。東）好蹤。此外，基于防御思路選擇基金，在關(guān)注基金過往弱市風險收益表現(xiàn)的基礎上，還應選擇防御策略不同的基金構(gòu)建投資組，如值格金、衡散臵金靈活時金。券商：廣撒網(wǎng)配臵大中小市值組合從擅把商ea基經(jīng)理券配思及臵比來FOF資通過資動金握商般。因為預期牛市將至時，比配臵超配券商基金更為直接的進攻方式是投資成長風格基金，或?qū)ふ夜乐禂U張的行業(yè)主題向。從個股來看，在券商指數(shù)具有超額收益的階段，相對指數(shù)展現(xiàn)出超額的主要是中小市值標的，并非主動偏股基金整體重最的頭商股。擅把券商Bea基經(jīng)配選、額收結(jié)也看，撒網(wǎng)更遍的選。于動股金中有焦商投的基，望配商得超收的FF投者直投數(shù)或大小值股合能是率高選。保險：把握龍頭個股投資機會保險個股數(shù)量較少，像券商大中小市值公現(xiàn)出明顯的階段性彈異，基金在投資中對行業(yè)整體eta關(guān)注較少，主要追求中國平安等龍頭個股的中長期投資價值。因此，F(xiàn)F投資者也難以通過投資相應基金來獲取險行體ea收建議FF資在階段于金理斷資保行龍個，中長通配臵均衡價風的金理作底，得保行業(yè)定持暴。地產(chǎn)：配臵聚焦行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈基金由于前期產(chǎn)業(yè)政策管制力度超市場預期，基金經(jīng)理普遍顧慮政策力度的不確定性，因而對地產(chǎn)個股配臵比例較低待后政預穩(wěn)，金經(jīng)可會高業(yè)臵比。近期政策反轉(zhuǎn)力度較大，由于后續(xù)是行業(yè)競爭格局改善、龍頭集中的邏輯，配臵權(quán)重分散、中小市值公司較多的行業(yè)指數(shù)不如聚焦龍頭公司，可以考慮配臵前期堅定看好行業(yè)反轉(zhuǎn)及未來發(fā)展、重配地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)品。需要關(guān)注兩個點，一是地產(chǎn)龍頭公分在香港市場上市，關(guān)注、投資港股內(nèi)房基金經(jīng)理更能把握整ea；二是雖然政策已反轉(zhuǎn)但產(chǎn)清基本面善業(yè)兌現(xiàn)要一定間，產(chǎn)產(chǎn)可能比產(chǎn)公更快釋放業(yè)，可以關(guān)均配地產(chǎn)鏈的金。、研究樣本與數(shù)據(jù)研究樣本：本文研究樣本為主動偏股基金2，剔除了定位為固收+與股債均衡的基金，因為后者投資目標可能偏重絕對收，主偏基投資標投思有差異。持倉信息：持倉分析主要基于季報披露的重倉股信息與年報/半年報披露的全部持倉信息，未參考凈值歸因數(shù)據(jù)。凈值歸因數(shù)據(jù)相比，優(yōu)勢在于時點準確性更高，劣勢在于時效性較差及分析難以觸及交易操作，可能忽略中短線交易性素。2每年底篩選成立半年以上、建倉結(jié)束以來（成立未滿1年）或過往一年（成立滿1年）倉位均在60以上的基金作為下一年主動偏股基金樣本，本文選用015202年樣本并集，合計90只基金。二、銀行配臵特點 、偏股公募基金重倉銀行股情況配臵比例主要與經(jīng)濟基本面相關(guān)過往行數(shù)對證股展出幅額益季度少圖）但16218年部分度有小超收益。0151來013、216、21820211、0221個度銀指相中證展出10%以上超額收益。016208年基金持續(xù)增配銀行并保持在%左右的行業(yè)重倉配比（圖2），2183、0211、20221三銀股超收的度動股基展出配行的投操。圖：銀行指數(shù)相對中證偏股的超額收益 圖：銀行配臵比例及超額收數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源，復盤過往主動偏股基金重倉銀行個股比例較高及增配階段，可以發(fā)現(xiàn)主要與經(jīng)濟基本面相關(guān)，此外在市場下跌階段或者主線行情切換節(jié)基于防御考慮進行臵。2016207基金持續(xù)加倉銀行股：由于去杠桿、金融嚴監(jiān)管環(huán)境下市場風格從成長向白馬龍頭轉(zhuǎn)換，市場除食品飲、電行上外，部行下，現(xiàn)出一?構(gòu)行；而國DP增超期、側(cè)結(jié)構(gòu)改緩了行不良款力銀基面有改。2018Q2減倉與2083加倉：由宏環(huán)不定性劇對行產(chǎn)量的憂2082大幅配銀行股。20183基金迅速加倉銀行股是因為當時金融去杠桿節(jié)奏放緩，貨幣政策由緊轉(zhuǎn)松，銀行在政策面和基本面邊益動現(xiàn)顯漲；度深30數(shù)、證股幅別為053、621，行數(shù)超收益超10。2019年保持較高配臵例一度構(gòu)倉是基牛預加引市場格換隨銀基本持續(xù)向好年及報不得到證以高氣業(yè)估提，行值地屬又漸引構(gòu)金配。200年低配與2011加倉：隨疫沖經(jīng)市產(chǎn)銀資質(zhì)惡化期疊監(jiān)要金融讓利實體濟引投資憂。220下半經(jīng)濟基面回暖得市對銀產(chǎn)質(zhì)量力以貸款存在一定向好預期，基本面改善推動銀行板塊估值修復，銀行指數(shù)持續(xù)上漲，但與主動偏股基金重點配臵的白酒、醫(yī)藥、新能源塊相收益，相對證偏未展超額收。221年初白、醫(yī)藥新能板塊，而銀行基于后情時宏觀基本面好、貸開量增長續(xù)上，展季度超收益201年，則主要由新源情熱致虹效，房流性危發(fā)引市資質(zhì)量憂持占再回落。20221加倉銀行股：受地緣因素影響、全球通脹水平升高，疊加國內(nèi)受疫情影響經(jīng)濟復蘇進程面臨壓力，市場大幅回調(diào)，中證偏股指數(shù)季度下跌17%，主動偏股基金凈值回撤較大。銀行由于基本面呈現(xiàn)較強韌性且估值處于歷史低位，展現(xiàn)出較強的防御屬性，疊加基于?穩(wěn)增長?受到市場關(guān)注，銀行指數(shù)相對中證偏股超額收益較明。聚焦部分個股，長期重倉興業(yè)、招行、平安、工行、寧波由于公募基金合規(guī)限制，市值過小或受監(jiān)管警示、特殊處理個股公募基金產(chǎn)品不能投資。以下我們假設公募基金主要關(guān)、資值億上A及股通H基于一設算至222年公基金注行業(yè)股。截至222年6，A共有42銀個，通標中有22只行，合有60市在以上其中15只為H地市，各業(yè)處中數(shù)水。表：各行業(yè)公募投資關(guān)注個股數(shù)量銀行非銀地產(chǎn)綜合金融石油石化煤炭有色金屬電力及公用鋼鐵基礎化工建筑建材輕工制造機械電力設備及國防和軍工汽車商貿(mào)零售消費者服務家電紡織服裝醫(yī)藥食品飲料農(nóng)林牧漁交通運輸電子通信計算機傳媒綜合量）4270126134835116199554361598515154029810121011053819843312795121370128307147542232859315388913921984106821330151217171）681427609229317580371354232279411150732924183135803778414262087087155量）164711812343484126452067765642091845310286404958220746888139671491044938733172347702954381725757643473662321129382451703892631416數(shù)據(jù)來源：，注：表中港股僅計算了港股通港股。但過八公基重配臵的行股量為27（圖）與他行相，倉選更為焦圖4能看出，?隱形持倉?即全倉中非重倉銀行股數(shù)量、倉位占比也較少。這也印證了我們對銀行股投資的印象，主動偏公基對行的持處相?態(tài)中，高lpha標求超收的會少。 圖：行業(yè)TO10重倉股合計被配臵過的數(shù)量 圖：銀行行業(yè)重倉股、全倉股的數(shù)量及總 數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源，注：統(tǒng)計區(qū)間為01522022各季度。下圖示過每度動偏基整重最的銀個，以現(xiàn)215216興銀備青睞207年以來穩(wěn)坐頭把交椅，寧波銀行、興業(yè)銀行、平安銀行也持續(xù)受到基金關(guān)注，這些個股也是相對行業(yè)指數(shù)、中證股數(shù)Apha顯著個表5。有行公基最關(guān)工商行。 1Q1 Q2 1Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 234行 567行 89行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 Q2行 Q3Q4行 Q1行 Q2行 Q3Q4行 Q1行 Q2數(shù)據(jù)來源：，注：帶有后綴??的銀行名稱為港股。、銀行基本面及投資機會穩(wěn)健行業(yè)帶來價值投資機會：行業(yè)整體增速和ROE下行，業(yè)績與OE波動較小從A銀行板總資產(chǎn)模相對年初長率、收入同比增率、歸利潤同比增率和凈收益率變情況來看3，銀行板塊整體增速放緩，收入及盈利增速有所下行，RE持續(xù)下行。行業(yè)發(fā)展放緩，凈資產(chǎn)回報率即對資金吸力前發(fā)階段步降但于高的營桿相較。圖：總資產(chǎn)規(guī)模相對年初增長率（） 圖：營業(yè)收入同比增長率（）數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源，3基于中信銀行指數(shù)計算圖：歸母凈利潤同比增長率（） 圖：凈資產(chǎn)收益率RO（）數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源，銀行的總資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入增速與整體經(jīng)濟增速較為掛鉤，隨著國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩、信貸需求下降而逐步下降；銀行的利潤則由于底層資產(chǎn)質(zhì)量受到宏觀經(jīng)濟形勢影響，宏觀經(jīng)濟下行階段不良貸款上升導致銀行資產(chǎn)減值損失和風險準備增加。此外，中長期的監(jiān)管趨嚴趨勢、階段性的貨幣政策收緊，也給銀行資產(chǎn)、收入、利潤增速帶來壓力：比如2017年于管境變總產(chǎn)速驟015央五降息放存利浮區(qū)間限來2016年業(yè)入速以及015016年母利潤速降200收同下、潤增則是于持續(xù)向體濟及不處臵撥計力加。互網(wǎng)融續(xù)銀業(yè)核業(yè)滲、率場化程續(xù)推進壓了行利空間。但與其他行業(yè)相比，銀行受經(jīng)濟周期波動影響相對較小，因而在其他行業(yè)盈利快速惡化時展現(xiàn)出優(yōu)勢，帶來銀行在投資中的防御屬性。表：2-1各行業(yè)歸母凈利潤同比增長率及其標準差塊 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)MT MT MT MT 費 費 費 費 費 費 費 藥 造造造造造造期 期 期 期 期 期 期 合 -4 -4-7 -1 -3 -9-4-2 -0-7 -2-5-4-4-9-2-0-8 -4-4-50+-5 -6-8-4 -6-7-0-9 -9 -8-3 -7 -3-1-2-0-3 -8-1 -6 -0 -8-7 -3-1-2-0-2 -7 -1-6 -6-5 -7-1 -6-7-3-8 -3-0-9 -5 -60+-1 -6 -6-3 -6 -9-4 -3 -8 -9 -3-4-4-4-1-8-4-6 -5-1-5-0-50+0+ -4-8-3-9 -50+-60+-5-0上0+-3-2-9 -6 -4-8-3-7 -2 -2 -9-7-7-70+-5-5 0+4207年銀監(jiān)會啟動的?三三四十?等專項整治行動，使得銀行主動壓縮同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，并調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。5200年以來，銀行保險機構(gòu)統(tǒng)籌兼顧近期和長遠利益，按照商業(yè)可持續(xù)原則，通過降低利率、減少收費、財務重組和貸款延期還本付息等措施，前7個月已向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利870多億元。6上半年銀行業(yè)金融機構(gòu)累計處臵不良貸款1.1萬億元，同比多處臵169億元。表：2-1各行業(yè)OE及其標準差塊 2345678901產(chǎn)行 產(chǎn)融 產(chǎn)產(chǎn) 產(chǎn)融MT 子 MT 信 MT 機 MT媒-3-3費造費售-3費務費電費裝費料費漁-7藥藥造業(yè)造筑造械造源造造車期化期炭-1期屬期鐵-1-2期工期材期輸合合-3數(shù)據(jù)來源：，龍頭穩(wěn)健發(fā)展，E領先中小市值公司下圖展示了各銀行股217221五年間的營收速、歸母凈利潤增、RE及市值情況。營收、利潤增速均為中小市值銀行領先：營收增速均值最高的兩家銀行分別為寧波銀行（76%）和杭州銀行（16%）；利潤增速最高的三家銀行為成都銀行（25%）、寧波銀行（03%）和杭州銀行（18%），利潤增最的型行142排第7RE高的小銀成都行（61、陽銀（16）長銀行148）RE高的中型銀行為（15）、寧波銀行（15）和興業(yè)銀行（32）；整體來看，建設銀行、工商銀行等大型行RE也先業(yè)中數(shù)。圖：營收增速、歸母凈利潤增速、RO市值分布（-201均值）數(shù)據(jù)來源：，；注：氣泡大小代表個股017021平均市值大小。從行集度看銀業(yè)集度高較穩(wěn)。圖：銀行總資產(chǎn)規(guī)模集中度 圖：銀行營業(yè)收入集中度 圖：銀行歸母凈利潤集中度數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源， 數(shù)據(jù)來源，行業(yè)估值整體下行，大中型個股估值分化較小從過往十年估值情來，銀行股的PE估值中相對穩(wěn)定B估值中樞呈下行趨勢。于行塊成性低，并且在利率持續(xù)走低背景下投資者對銀行發(fā)展前景存在擔憂，銀行股的E估值中樞維持低位并相對穩(wěn)定。銀行股PB主受觀濟影響我經(jīng)增換導致P速續(xù)，加銀業(yè)身于良資處化解過程導銀股PB值中呈下趨；在市流性沛段由于層產(chǎn)量善B出階段性提。圖：中信銀行指數(shù)市盈率TTM) 圖：中信銀行指數(shù)市凈率數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源，從個來，小值行估較外大型行雖然RE所異但估水相較一。由高RE水平而估值較高的銀行有（RE6%、P104、P163）和寧波銀行（RE7%、P12、P181圖：估值分化程度（-1均值）數(shù)據(jù)來源：，注：氣泡大小代表個股017021平均市值大小。、銀行股的eta與la從相中偏、中證80的超收來，股超收主出現(xiàn)在2153206、218、201、2022Q1等市整體下的階段；在這些時間段，超額收益明顯（定義為相對行業(yè)指數(shù)超額10以）的個股數(shù)并不因此，在獲取額收益效率方面，握行股Bea的能力比捕捉行股pha能力顯得更要。圖：相對中證偏股的超額收益 圖：相對中證0的超額收益數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源，回溯215以銀股各度對業(yè)數(shù)額收，以現(xiàn)現(xiàn)顯著額主寧波銀行平安銀行、、南京銀行和常熟銀行，前三家也是基金保持關(guān)注、長期重倉持有的個股（表2）。相對偏股基金指數(shù)超額較多的銀行也是這幾家銀行。在行業(yè)指數(shù)超額不明顯的階段，銀行個股也較少展現(xiàn)出明顯的超額收益，個股獨立行情少。其中與平安銀行為全國性銀行，在大零售戰(zhàn)略下零售業(yè)務突出，平安銀行依托集團及科技賦能，零售轉(zhuǎn)型卓有成效。寧波銀行、南京銀行和常熟銀行均為區(qū)域性銀行，寧波銀行深耕長三角，盈利能力長期領先行業(yè)且具備高長性；銀行堅守?零售戰(zhàn)和?交易銀戰(zhàn)略?，資產(chǎn)質(zhì)量異RE持高位常熟銀行則小業(yè)標。表：銀行個股相對中信銀行指數(shù)的超額收益銀行 201520152015201520162016201620162017201720172017201820182018201820192019201920192020202020202020202120212021202120222022均值超10的Q1

Q3Q4

Q2Q3

Q1

Q3Q4

Q2Q3Q4Q1

Q3Q4

Q2

Q4Q1

Q3Q4Q1

季度數(shù)量股銀行-314-1612

26

45

1-2-1112-9

3

7

241011-2-7

2-2寧波銀行

-96

-4

2

-2

-4-2 8平安銀

-2

-4-2-2-1-3

4-6-6

-6

-2

4

-4-7-8 7

-0

-9

-3-6-8 5南京銀

-80

-1-5

-9

0-5

40

7 5常熟銀行

-7-7

-6

6

-5-8

5 5成都銀行

-8-7-3-5-4

-2-5

37 4杭州銀行

-2-2

4

3興業(yè)銀

4

-3

-5

-9

2郵儲銀行

-2-5

2

2

-5 -0-7

-2

-1

-2

-1

90 -1 2長沙銀行

-5

-6-6

-2-1

-5-4 -2 2江陰銀行

-5

9

-7

-7

-0

-4

-6-1

02 -3 2無錫銀行

-2

-4

-6

-5-3

-4-6

-5

-1 -3 2-5-5

4

-7

-3

-9

-1-6-4-2

-1-5-35

-4 2張家港行

1

-4

-6-8

-9

-3-5

-6 2工商銀

-1

-1

-5

1中國銀

-5

-7-2

-51

-4

-2-7-0

-1 1交通銀行

-0

-6-1

-9-5-6

-3-0

-1 1北京銀

-9-6-6

-2

-6-8-4

-1-3-6

-1 1浦發(fā)銀

-2

-3

-1-4-4-5

-3

-1

-4-8 -1 1中信銀行

-9-8

-8

-3

-1

-1-8

-1-3-2-9-4

-4 -2 1上海銀行

-1 -3-2

-9

-1-2

-2-9 -2 1瑞豐銀行

-8

2-8-1 -1 1建設銀行

-3

-1

-3-2

0農(nóng)業(yè)銀

-2-3

-3-2

-2-5-1-2

-1 0滬農(nóng)商

-1-2-4

-6-3

-6

-2-1-9

-1-2 -3-6

-1 0-2 0華夏銀行

-9-4

-5-5

-4

-5-0-1-3-1-4-4-8-8

-2

-2 0浙商銀行

-1

-3

-7

-3 0貴陽銀行

-3-3-10-3-1

-7

-5

-7-8

-2-4

-3 0民生銀

-8

-2-1-3-1-8

-3-2

-6

-3-5-2-4-6

-4

-3 0蘇州銀行

-7

-3-9

-3 0渝農(nóng)商行

-6

-0

-4 0青島銀行

-9-7-4

-2-0

-4 0重慶銀行

-5

-5 0鄭州銀行

-7

-6-7-8-1

-6

-9

-5 0青農(nóng)商行

-4-5-2

-9-4

-0

-6 0西安銀行

-3

-4-3-4-4-7

-1

-8 0紫金銀行

-8-7-7

-8-6-0-1

-0

-8 0齊魯銀廈門銀數(shù)據(jù)來源：，表：銀行個股相對中證偏股指數(shù)的超額收益

-0-2-8-4 -1 0-9 -8-1-5-4 -1 0銀行 201520152015201520162016201620162017201720172017201820182018201820192019201920192020202020202020202120212021202120222022均值超10的Q1

Q3Q4

Q2Q3

Q1Q2

Q4

Q2

Q4Q1

Q3Q4Q1

Q3Q4Q1

Q3

Q1

季度數(shù)量中證偏股 96-8

-2-8-6-18

-345-43

寧波銀

-6

-7

-7

-5-0

-3

-3

2-3 8

-5

-6

-16

-1

0

4-9 6平安銀

-0

4

-6-90

-3-9

3

-9-5

1-2 -1 6工商銀

-9

3-1

-5

-7-2-9-2-1

5

-20-9 -2 6----94-3

-4-7

-9

5-2-4-3

-7 5興業(yè)銀

-8

-0

-3

-2

-7-5

4

-4

-8 -1 5農(nóng)業(yè)銀

-0

-1

-3

-9-2-6-4-1

2

2-1 -2 5交通銀

-5

-1

-0-1-1-5-5-5-6

4

-2 -3 5浦發(fā)銀

-8

-7

-4

-4-4-6-0

-4-4-5-0-6

7

-71-9 -3 5

-9-2

-1

-3

72

-3 4上海銀行

-3

4

-7-0-3-7

6-9-1

1-0 -4 4民生銀

-9-3

-3

-3

-9-5

-3-5

-5-4-6-5-0

-1-6-25-6 -5 4

-1

-1

-4

-1

3南京銀郵儲銀

-8

-7

-8-5

0-4

-6-4-8-2-3-7-4-1-9

9-5-87-71

-7 3-9 -4 3建設銀

-1

-7-5-9-5-8

1

5-3 -2 3中國銀

-4

-6

-9-5-3-4-3

-9 -3 3北京銀

-9

0-4

-6-6-2-5

-7-4-0-2-2-3-8

1-0 -3 3

-3

0

-5

-5

-6-6-7-5-3-6-9

-17-9 -4 3

-7

-7-4-3-2

-4-7-2-6-4-3-3

-7

-8-9 -5 3江蘇銀行

-1

-7

-5

-8-1-4-5-2-0

-2

-2 -2 2

-2

-3

-7-2

-5-9-8

7-2 -3 2中信銀

-9

-3

-2-4

-3-5-7

1

-6 -4 2長沙銀行

-3

-2-2-3-2

4

-75-5 -6 2江陰銀行

-2

-4-7-8-1

-3-0-2-1-9-4-5

-4 2無錫銀行

-9-4-6-7

-3-0-2-3-7

0-2 -4 2張家港滬農(nóng)商

-8-0-5-6

-5

-4-7-8-0-5-5

-5 -8 2-63-7 1浙商銀行

-2

-5-1-32-9 -7 1貴陽銀行

-0-3

-1-5-3

-7-7-2

5-3 -4 1蘇州銀行

-8-4-2-9

-4-2

-5 -7 1渝農(nóng)商行

-8-1-4-5-2

1-0 -8 1重慶銀行

-0

-2 -7 1鄭州銀行

-5-9-2-3-9-3-5

-2

1-8 -8 1齊魯銀廈門銀

-1-4-5-2-0-4

1-5 -0 14-6 -0 1青島銀行

-5-3-5-3-2

-0

-50

-8 0青農(nóng)商行

-1-3-0

-4-9

-9 0西安銀行

-9-6-1-6-5-0-9-2

-1 -1 0紫金銀行 -4-3-8-2-1-4-1-5-6-3-10-3 -2 0瑞豐銀行數(shù)據(jù)來源：，

-9

-2 -0 0、哪些基金經(jīng)理擅長把握銀行eta機會基金經(jīng)理把握銀行Bea能力與投資思路過往五年，可以通過增配銀行個股獲得超額收益的時間段主要是2183、2021Q、2221。因此尋找擅長把握銀行Bea會金時首先從動股中，選應度配行個的金品同也要慮初配臵比例，基金經(jīng)理可能季初已經(jīng)超配銀行，因此增配幅度不大；其次考慮配臵效果，如果基金經(jīng)理把握季度銀行股投資會會對證股指展出定額益最后于FOF投投資際除022Q3產(chǎn)品模于5億、金理任基金理滿3年非融地行主基（消費題金三基?；鸫a 基金名稱 現(xiàn)任基金經(jīng)理 任職日期 基金規(guī)模（億元）把握銀行投資機會基金代碼 基金名稱 現(xiàn)任基金經(jīng)理 任職日期 基金規(guī)模（億元）把握銀行投資機會81Q3 Q1 Q1股銀行季初配置比例QQ季初 季初 季初股銀行行情加倉比例8 1 Q3 Q1 Q1季度凈值相對中證偏股超8 1 Q3 Q1 Q1040008.OF 華安策略優(yōu)選A 楊明 2013-06-05 45.2004702.OF 南方金融主題A 黃春逢,金嵐楓2017-08-18 19.1005233.OF 廣發(fā)睿毅領先A 林英睿 2017-12-14 62.0005711.OF 永贏惠添利 李永興 2018-05-31 9.2161611.OF融通內(nèi)需驅(qū)勱B 范琨 2020-02-05 12.8161706.OF 招商優(yōu)質(zhì)成長 賈成東 2017-06-29 15.8160105.OF 南方積極配置 張延閩 2020-05-29 5.4005730.OF國泰江源優(yōu)勢精選A 鄭有為 2019-06-14 67.2040016.OF 華安行業(yè)輪勱 饒曉鵬 2018-11-12 6.7163406.OF 興全合潤 謝治宇 2013-01-29 252.6290002.OF 泰信先行策略 王博強 2016-06-30 6.219%9%14%2% 20%2%11.3%12.4%8.3%1.4%39% 25.4%29%0% 5.3%27%16.1%21%11.7% 0%0% 0%16%0% 0%17.3% 5%16.5% 8%0% 0% 0%0% 0% 0%4% 12.0%-16%0% 12.1% 1%5.3%15.5%16.6%16.6%5.2%21.6%10.7% 8%9.2% 15%0% 35% 29%0% 16%13.7% -5%10.7% 1%0% 13% 0%17% 0% 0%6.9%7.2%8.5%2.8%5.7% 5.0%-0.4%5.5%4.8%17.4%6.5%3.8%0.1%9.2%-3.6%2.8% 3.5% 3.6%數(shù)據(jù)來源：，從季報、中報、年中可以了解到基金經(jīng)增銀行行業(yè)個股主要于下四種思路：弱市防御思路：①在市場估值分化到達一定程度時，通過在投資組合中加入部分價值風格個股，使得投資組合整體風格較為均衡，避免估值分化突然開始收斂時（市場轉(zhuǎn)為?弱市?時），中較高估值個股同步下跌，造成凈值較大波動且調(diào)倉空間較小。②或者在面臨較大的宏觀層面不確定性時，③以及在風險偏好低、估值收縮的市場中，通過配臵業(yè)績確定性高低估值標的或高分紅+低估值標的，為后續(xù)情緒性下跌托底，降低組合下行動風。楊明20823在臨重不定的景，適控倉?配了銀，2211?到了場中存在的泡沫，并在節(jié)后通過堅決賣出存在泡沫的個股來持續(xù)降低倉位?提高了組合中銀行配臵比例，20221?看到未來經(jīng)濟面臨一些短期挑戰(zhàn)?并積極布局估值調(diào)整充分、基本面強勁的公司、繼續(xù)持有低估值高分紅公司、續(xù)有質(zhì)估較低銀。風格輪動思路：基于宏觀因素與市場估值分化程度，認為景氣行業(yè)估值擴張后繼乏力，傳統(tǒng)價值風格將迎來均值回歸。風格輪動思路與弱市防御思路①較為接近，但擁抱價值風格的態(tài)度更為積極，不是防守保護前期盈利，而是攻求益先。林英睿021Q1加銀是基對值格歸判斷?020年半始一看價風的歸，是這種回歸應該不是一蹴而就的，中間會經(jīng)歷各種各樣的挑戰(zhàn)和反復。我們很難去預測其中的節(jié)奏和幅度，只能在中頻觀濟據(jù)尋找索客評價和價的異耐守均值歸。價值投資思路：基金經(jīng)理基于投資框架與投資偏好，長期投資成長性較好估值合理個股，或行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)估值偏低個股，關(guān)注個股中長期價值投資機會。這種以?自下而上?的思路增配銀行個股主要是基于對具體公司及行業(yè)的基本面判斷，基金經(jīng)理對銀行個股的研究會更加深入，投資周期相對較長。對于銀行而言，由于行業(yè)景氣與體濟況利率勢關(guān)對濟轉(zhuǎn)或率升預會為股的化素。陳一峰介紹?產(chǎn)品一直堅持自下而上的投資選股思路，結(jié)合估值水平，注重安全邊際，選擇低估值的價值股和合理估值的成長股??基于盡量精確的企業(yè)內(nèi)在價值判斷來優(yōu)化組合配臵?，018Q3與2221加倉銀行要基對體股性比判。林英睿0221基困反轉(zhuǎn)低估值輯高銀201年中他紹了己價值投框架進化從10版的比較市值與調(diào)整后凈資產(chǎn)價值；到20版引入行業(yè)邊際信息，尋找低估值未來增速較高的行業(yè)（困境反轉(zhuǎn)行業(yè)到30入SG和行動信提投效率。鄭有為200末示在傳順期塊一個股極估性比積極握銀，期所謂統(tǒng)板塊的資會，為01第季宏經(jīng)濟加回、風利率行超流性斂，、周期與選消板塊了景氣行周，且板塊中然存估值的好公供選?。01年一季度?基穩(wěn)與業(yè)氣合考，配國大。?主題投資思路：基于階段性政策利好及其他中短期事件性因素增配銀行行業(yè)。賈成東在201年四季報中表達?基穩(wěn)長臵行對政發(fā)刺經(jīng)抱樂觀愿和期7基金經(jīng)理獲取銀行l(wèi)pha能力與投資思路基金代碼040008.OF004702.OF005233.OF005711.OF161611.OF161706.OF160105.OF基金名稱華安策略優(yōu)選南方金融主題廣發(fā)睿毅領先永贏惠添利融通內(nèi)需驅(qū)勱招商優(yōu)質(zhì)成長南方積極配置現(xiàn)任基金經(jīng)理 任職日期基金代碼040008.OF004702.OF005233.OF005711.OF161611.OF161706.OF160105.OF基金名稱華安策略優(yōu)選南方金融主題廣發(fā)睿毅領先永贏惠添利融通內(nèi)需驅(qū)勱招商優(yōu)質(zhì)成長南方積極配置現(xiàn)任基金經(jīng)理 任職日期楊明2013-06-05黃春逢,金嵐楓2017-08-18基金規(guī)（億元45.219.162.09.212.815.85.467.26.7252.66.2股銀行選股能力（全倉）8990011下半年上半年下半年上半年下半年上半年下半年上半-1.7%-2.2%-13.8%0.2%6.4%6.7%0.9%-2.3%21.5%7.5%林英李永范琨賈成張延鄭有饒曉謝治王博2017-12-142018-05-312020-02-052017-06-292020-05-292019-06-142018-11-122013-01-292016-06-307.5%-4.4%26.8%3.6%-1.6%2.1%-2.4%-5.6%-2.5%-9.5%2.0% 3.2%-2.3%18.4%-2.8%7.0%4.0% 5.3%005730.OF國泰江源優(yōu)勢精選A040016.OF163406.OF290002.OF華安行業(yè)輪興全合潤泰信先行策略3.6%0.6%2.8%20.8%23.6%5.0%9.1%-1.0%-12.5%-1.7%-5.7%-7.9%-0.5%把握銀行投資機會81Q3 Q1 Q1數(shù)據(jù)來源：，從個股超額收益來看，上表計算了基金半年報、年報持倉1以上個股在當期平均收益，如果平均收益相對銀行指數(shù)超額明顯，則說基經(jīng)理展現(xiàn)出獲取銀股lpa的能力（數(shù)據(jù)披露率所限，僅供參考。上基獲的階段個超收也要是自波行平銀，外有江銀、業(yè)行常熟行。從具體持倉來看，金理展現(xiàn)出了不同的資路：華安策略優(yōu)選過往重倉的銀行股僅寧波銀行、、平安銀行三只，超額收益主要來著于寧波銀行與2019上年波行、臵例占股組合910，銀行數(shù)中偏指均超收益明顯；020下半年也是寧波銀行配臵比例占股票組合79，相對銀行指數(shù)超額收益明顯，相對中證偏股數(shù)也現(xiàn)超收；02上半三個均行業(yè)數(shù)華安行業(yè)輪也較類。南方金融主題作為融產(chǎn)主題金對銀個配臵范更，219年續(xù)配平銀行寧波銀、熟行工銀行多銀個，此超收沒華策優(yōu)選焦。廣發(fā)睿毅領先基于英分散化臵取業(yè)Bea的路，02年半重倉配了州銀、京銀、江蘇行銀股彈較大的此也一倉位臵郵銀、都銀、安行。永贏惠添利219下聚焦安行興銀，202年半聚興銀、安行，超額收效較；續(xù)臵多銀個的段Apha效較一；02年上年握興銀、江銀行、州的lpha益，倉比高平銀行超表一般。7但202年一季報也表達了?超配銀行特別是大行增強防御性?的弱市防御思路。FOF投資建議把握行業(yè)超額：由于銀行行業(yè)超額收益持續(xù)性不強，投資邏輯相對集中、超額收益集中在部分個股，希望增配銀獲得額的FF投者直投個可比配基效更。弱市防御：FF投資者更適合基于弱市防御的思路配臵獲取銀行ea能力強的基金，由于弱市持續(xù)時間較長，臵主動基金超額收益能覆蓋交易成本。在市場估值分化擴大的階段，不管基金經(jīng)理是基于弱市防御、風格輪動還是價值投資思路增配銀行，產(chǎn)品都會在弱市中表現(xiàn)出較強的防御性，適合加入基金投資組合，降低組合的下行波動風險。在個基選擇方面，建議選擇任職年限較長、投資框架穩(wěn)定、投資思路可預判性高的基金經(jīng)理，觀察基金經(jīng)理在上一輪弱市中積極防御的態(tài)度和投資思路，相比而言偏重配臵的基金經(jīng)理（如陳一峰）比偏重輪動的基金經(jīng)理（如賈成東）好蹤。此外基防思選基金在注金往市風收表的礎，還選防策不的基構(gòu)投資組，如值格金、衡散臵金靈活時金。三、券商與保險配臵特點 、偏股公募基金重倉券商、保險股情況券商：整體配臵比例較低，配臵龍頭公司高彈性標的過往券商指相對中股展現(xiàn)出大超額收季度較少圖18，超收益主要出在市場火熱的階。20151來205420184、0191、023、2213五季商指相中偏股出1左右及以上超額收益。從占比可以看出（圖19）公募基金對券商整體比例較低，重倉配比僅1左右，在有額益季有倉操但度不顯。圖：券商指數(shù)相對中證偏股的超額收益 圖：券商配臵比例及超額收數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源，相比于配臵價值，公募基金更關(guān)注券商的交易價值。公募基金2051、191均基于牛市預期增配券商，219年由于A股市交投活、券商業(yè)績利潤持速增長保持高配臵，但板塊超收益表為一般。于RE低，募金更關(guān)注商股的易，預板長期RE法提因忽視臵，券個配臵比例回落低點201下年權(quán)財富理逐步確，商的財?得投者關(guān)含財率高的公司績對速高盈利續(xù)預向，到市青，動商臵比小提。截至222年6，A共有50券個，通標中有16只商合有64市在以上其中14只為H地市，各業(yè)處中數(shù)水。銀非行銀非銀券商地銀非行銀非銀券商地綜產(chǎn)合金融石煤有電鋼基建建輕機電國汽商消家紡醫(yī)食農(nóng)交電通計傳綜油炭色力鐵礎筑材工械力防車貿(mào)費電織藥品林通子信算媒合石 金及 化 制 設軍 零者 服 飲牧運 機化 屬公 工 造 備工 售服 裝 料漁輸用 及 務量））4270501261314141248351161995543615985151540298101210110538198433127951213701283071475422321668859315 38 8 913921982726410682133015121717160926484293175803713542322794111507329241820822070743187881551393580377量）1616473211873343484126452067765642091845310286404958686714910449382731723477029543817257576434736623211293824517038926314數(shù)據(jù)來源：，注：表中港股僅計算了港股通港股。過往年募金倉臵過券個數(shù)有3只圖2）與行險相更分。圖1的?形持倉?也能看出，公募基金對券商個股關(guān)注更為廣泛，結(jié)合后文各券商個股相對行業(yè)lpha收益及經(jīng)理投資思來看公基除重持有頭商股，非重股會臵性高的小值商股。圖：行業(yè)TO10重倉股合計被配臵過的數(shù)量 圖：券商行業(yè)重倉股、全倉股的數(shù)量及總市值數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源，注：統(tǒng)計區(qū)間為01522022各季度。下圖展示了過往每季度主動偏股基金整體重倉最多的券商個股，可以發(fā)現(xiàn)中信證券、備受青睞，海通證券和廣發(fā)證券也受到公募基金投資者關(guān)注。這些在券商個股中，并非階段性pha最為顯著或中長期益最高的個（表8，現(xiàn)先重倉業(yè)頭司取Ba收益再中市彈性的為充投思路。中信證券項務面衡發(fā)，合力勁龍頭位固財富理機服?輪驅(qū)海通證券投行一體化及國際業(yè)務平臺優(yōu)勢顯著；廣發(fā)證券則?含財率?一馬當先，參控股的廣發(fā)基金與易方達均為公募基頭公。Q4Q1Q2Q3Q4Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2券券 券 券 安券券 券 券 券 券 券 券 券 H券 券 券 券 券 券 券 H123456789Q1券 Q2券 Q3Q4券 Q1券 券 Q2 Q3 數(shù)據(jù)來源：，注：帶有后綴??的銀行名稱為港股。保險：行業(yè)成長疊加階段性利好，連續(xù)超額推動基金增配保險在217、274、018Q3三季獲得0%上額益在216、219、2021得0%右以超益。募金保個基礎臵例低但21722194于顯著持，增配作為顯。復盤017Q22094保險行情，可以發(fā)現(xiàn)行成長基礎政策利及益投收益帶來行投機會：207年34益于A股結(jié)性行，市險資用收情較好股益率高08險企折現(xiàn)變導致準備金補提壓力顯著減輕，推動險企利潤持續(xù)釋放；2019年A股市場行情再次帶來較高股票投資收益，同時209年5月政發(fā)保險業(yè)續(xù)及金出稅扣政，升企發(fā)的續(xù)及金出抵應所得額并規(guī)定018度匯清也照規(guī)行，回已所稅幅增了企潤2020年以疫情保企改推以及端率行影，行增回，構(gòu)臵比也至點。圖：保險指數(shù)相對中證偏股的超額收益 圖：保險配臵比例及超額收數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源，截至202年6A共有6只險股港通標有9保個，合有15只值億以5AH兩上個）數(shù)非常。銀非行銀非銀保險地