某公司項(xiàng)目與評(píng)估教材

Lecture11項(xiàng)目分析與評(píng)估1推出新產(chǎn)品蘋果公司與鼠標(biāo)發(fā)展核心技術(shù)本田公司與小發(fā)動(dòng)機(jī)創(chuàng)造產(chǎn)品差異可口可樂廣告—這才是可樂利用組織創(chuàng)新摩托羅拉公司just-in-time存貨管理公司戰(zhàn)略與正的NPV2公司戰(zhàn)略與股票市場(chǎng)股票市場(chǎng)和資本預(yù)算之間應(yīng)該存在某種聯(lián)系。如果企業(yè)選擇正的NPV項(xiàng)目進(jìn)行投資，企業(yè)的股票價(jià)格將上升。有時(shí)股票市場(chǎng)對(duì)新項(xiàng)目的反應(yīng)是消極的。AT&T多次嘗試進(jìn)入電腦制造業(yè)310.2決策樹允許我們?cè)诿恳粋€(gè)節(jié)點(diǎn)上面畫出每一個(gè)可能的行動(dòng)及其產(chǎn)生的結(jié)果。4決策樹的例子不學(xué)金融學(xué)金融空圈表示需要進(jìn)行的決策。實(shí)心圈表示收到消息。例如，班級(jí)的測(cè)驗(yàn)分?jǐn)?shù)。圓圈后面的那一條線代表那一點(diǎn)后面所有可能的選擇?！癈”“A”“B”“F”“D”5斯圖爾特醫(yī)藥斯圖爾特醫(yī)藥公司考慮投資研發(fā)一種治療感冒的藥品。公司策劃部建議公司進(jìn)行測(cè)試并開始研發(fā)。起步階段將延續(xù)1年，差不多要花費(fèi)$1billion。然后，有60%的機(jī)會(huì)特使可以成功，并進(jìn)入下一個(gè)階段。如果初始測(cè)試試成功的，公司可以進(jìn)行生產(chǎn)。成本$1,600million，生產(chǎn)周期為4年。6測(cè)試成功并進(jìn)行生產(chǎn)，斯圖爾特醫(yī)藥公司的NPV7斯圖爾特醫(yī)藥的決策樹不試驗(yàn)試驗(yàn)失敗成功不投資投資投資企業(yè)有兩個(gè)選擇：試驗(yàn)或者不試驗(yàn)投資或者不投資8斯圖爾特醫(yī)藥:決定測(cè)試讓我們回頭看第一階段，決策關(guān)心的是我們要不要投資？時(shí)間1，期望收益是：時(shí)間0的NPV是：所以應(yīng)該進(jìn)行測(cè)試910.3敏感度分析，場(chǎng)景分析，盈虧平衡分析允許我們透過NPV的數(shù)值，達(dá)到我們對(duì)企業(yè)的預(yù)測(cè)的目的。當(dāng)用電子數(shù)據(jù)版計(jì)算時(shí)，盡量用公式建模，這樣你可以僅僅通過調(diào)整一個(gè)單元格的變量，就可以帶動(dòng)NPV數(shù)值的改變。10靈敏度分分析與場(chǎng)場(chǎng)景分析析在斯圖爾爾特例子子中，收收入每年年有7,000,000。如果每年年只有$6,000,000，NPV將變成$1,341.64一般稱為為“whatif”analysis；我們計(jì)計(jì)算NPV的數(shù)值和和我們所所作假設(shè)設(shè)改變之之間存在在多大的的敏感性性。11靈敏度分分析我們可以以看到NPV對(duì)收入變變動(dòng)很敏敏感。例例如，收收入下降降16%，導(dǎo)致NPV下降61%。收入每下下降1%，我們可可以預(yù)期期NPV下降4.25%12場(chǎng)景分析析敏感度分分析的一一個(gè)變種種是場(chǎng)景景分析。。例如，斯斯圖爾特特醫(yī)藥公公司面對(duì)對(duì)下面這這三個(gè)場(chǎng)場(chǎng)景：下一年天天氣糟糕糕，變得得很冷，，銷售收收入超出出預(yù)期，，但是勞勞動(dòng)力成成本上升升了。下一年天天氣沒太太多變化化，銷售售和預(yù)期期相符合合。下一年的的天氣暖暖和，銷銷售沒有有達(dá)到預(yù)預(yù)期。對(duì)每一個(gè)個(gè)場(chǎng)景，，計(jì)算NPV。13EX1情情景分分析一個(gè)項(xiàng)目目的成本本為750000美美元，年年限為5年，沒沒有殘值值，并以以直線法法折舊完完畢。必必要報(bào)酬酬率為17%，，稅率為為34%，銷售售量為每每年500件，，單位價(jià)價(jià)格為2500美元元，單位位變動(dòng)成成本為1500美元元，固定定成本為為每年200000美元。。假定你認(rèn)認(rèn)為上面面的銷售售量、價(jià)價(jià)格、變變動(dòng)成本本以及固固定成本本預(yù)測(cè)的的準(zhǔn)確度度在5%以內(nèi)。。這些預(yù)預(yù)測(cè)的上上限和下下限分別別是多少少？基本本情況下下的NPV是多多少？最最好的情情況和最最差的情情況下的的NPV又是多多少？14基本情況況15折舊是每每年150000美美元。最差的情情況設(shè)定定高成本本和低價(jià)價(jià)格、低低銷售收收入，而而最好的的情況則則正好相相反。16在17%的貼現(xiàn)現(xiàn)率下，，5年的的年金系系數(shù)為3.19935，因因此NPV為：：基本情況況下的NPV=－－750000美元元+3.19935×249000美元=46638美元元最好的情情況下的的NPV=－－750000美美元+3.19935××341400美元元=342258美元最差的情情況下的的NPV=－－750000美美元+3.19935××163200美元元=－－227866美元元17盈虧平衡衡分析另一個(gè)預(yù)預(yù)測(cè)變動(dòng)動(dòng)的工具具是盈虧虧平衡分分析。斯圖爾特特醫(yī)藥公公司例子子中，我我們關(guān)心心的是盈盈虧平衡衡收入和和盈虧平平衡銷售售量或者者盈虧平平衡價(jià)格格。Thebreak-evenIATCFisgivenby:18Break-EvenAnalysis我們以稅稅后的盈盈虧平衡衡現(xiàn)金流流開始并并且通過過損益表表反向求求解，算算出盈虧虧平衡收收入：：19盈虧平衡衡分析我們得到到盈虧平平衡收入入是$5,358.72million，我們很很容易得得到盈虧虧平衡價(jià)價(jià)格和盈盈虧平衡衡銷售量量。如果原來來計(jì)劃是是每年出出售700million劑量，每每劑$10，產(chǎn)生的的收入$7,000million，那么我我們要達(dá)達(dá)到盈虧虧平衡的的話，銷銷售量達(dá)達(dá)到：我們也可可以得到到盈虧平平衡價(jià)格格：20EX2情情景分分析一個(gè)項(xiàng)目目的成本本為750000美美元，年年限為5年，沒沒有殘值值，并以以直線法法折舊完完畢。必必要報(bào)酬酬率為17%，，稅率為為34%，銷售售量為每每年500件，，單位價(jià)價(jià)格為2500美元元，單位位變動(dòng)成成本為1500美元元，固定定成本為為每年200000美元。。給定前一一題中的的基本情情況預(yù)測(cè)測(cè)值，分分別求出出這個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目的現(xiàn)現(xiàn)金保本本點(diǎn)、會(huì)會(huì)計(jì)保本本點(diǎn)和財(cái)財(cái)務(wù)保本本點(diǎn)?；卮饡r(shí)，，忽略稅稅。21現(xiàn)金和會(huì)會(huì)計(jì)保本本點(diǎn)我們有200000美元的的現(xiàn)金可可以彌補(bǔ)補(bǔ)固定成成本。單單位邊際際貢獻(xiàn)為為2500美美元/件件－1500美元/件=1000美元元/件，，因此，，現(xiàn)金保保本點(diǎn)為為200000美元元/1000美元/件=200件。另外，我我們還有有150000美元元的折舊舊，因此此，會(huì)計(jì)計(jì)保本點(diǎn)點(diǎn)為（200000美元+150000美美元）/1000美美元/件件=350件件。22財(cái)務(wù)保本本點(diǎn)求出使項(xiàng)項(xiàng)目的NPV等等于0的的OCF。我們們已經(jīng)知知道，5年的年年金系數(shù)數(shù)為3.19935，項(xiàng)目目的成本本為750000美美元，因因此，保本的OCF應(yīng)應(yīng)為：750000美元=OCF×3.19935因此，要要達(dá)到財(cái)財(cái)務(wù)意義義上的保保本點(diǎn)，，項(xiàng)目每每年的現(xiàn)現(xiàn)金流量量應(yīng)為：：750000美元/3.19935=234423美元。。與200000美元元的現(xiàn)金金固定成成本相加加，就得得出必須須彌補(bǔ)的的總額434423美元。。單位價(jià)價(jià)格為1000美元元，我們們需要賣賣434423/1000=435件件。2310.4期權(quán)權(quán)現(xiàn)代金融融理論的的一個(gè)基基本認(rèn)識(shí)識(shí)：期權(quán)權(quán)具有價(jià)價(jià)值?！拔覀儧]沒有期權(quán)權(quán)”是處處于困境境的信號(hào)號(hào)（asignoftrouble）。24期權(quán)因?yàn)楣舅臼窃谝灰粋€(gè)變動(dòng)動(dòng)的環(huán)境境中做決決策，他他們?cè)谠u(píng)評(píng)估項(xiàng)目目時(shí)需要要考慮到到期權(quán)的的因素。。擴(kuò)展期權(quán)權(quán)如果需求求超過預(yù)預(yù)期，這這種期權(quán)權(quán)有價(jià)值值。放棄期權(quán)權(quán)如果需求求小于預(yù)預(yù)期，這這種期權(quán)權(quán)有價(jià)值值。延期期權(quán)權(quán)如果變量量朝著有有利的方方向變化化，這種種期權(quán)有有價(jià)值。。25延遲期權(quán)權(quán):例子上面這個(gè)個(gè)例子，，這個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目可以以在未來來的4年任意一一年進(jìn)行行，貼現(xiàn)現(xiàn)率是10%。項(xiàng)目發(fā)發(fā)起的那那一個(gè)時(shí)時(shí)點(diǎn)現(xiàn)值值是$25,000，但是由由于成本本是下降降的，因因此NPV在后面的的時(shí)點(diǎn)有有上升趨趨勢(shì)。項(xiàng)目開發(fā)發(fā)的最佳佳時(shí)間是是第2年—這個(gè)選擇擇的NPV從今天看看是最高高的。26折現(xiàn)現(xiàn)金金流與期期權(quán)項(xiàng)目的市市場(chǎng)價(jià)值值可以分分成兩部部分，一一部分是是不帶期期權(quán)的NPV，另一部部分是項(xiàng)項(xiàng)目的期期權(quán)價(jià)值值。一個(gè)例子子：比較較專用機(jī)機(jī)器和通通用機(jī)器器。如果果它們的的成本和和壽命都都一樣，，通用的的機(jī)器價(jià)價(jià)值要高高一些，，因?yàn)樗鼛в衅谄跈?quán)。27放棄期權(quán)權(quán):例子開采油油田的的例子子，鉆鉆探設(shè)設(shè)備成成本$300，一年年后可可能成成功可可能失失敗。。結(jié)果出出現(xiàn)的的概率率相同同，貼貼現(xiàn)率率是10%。如果成成功得得到收收益的的在時(shí)時(shí)間1現(xiàn)值是是$575。如果失失敗得得到收收益的的在時(shí)時(shí)間1現(xiàn)值是是$0。28放棄期期權(quán):例子傳統(tǒng)的的NPV分析拒拒絕這這個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目29放棄期期權(quán):例子企業(yè)有有兩個(gè)個(gè)決策策：挖挖還是是不挖挖，放放棄還還是堅(jiān)堅(jiān)持。。不挖挖失敗成功：PV=$500出售鉆探設(shè)備，殘值=$250保留鉆探設(shè)備，沒有挖到油

PV=$0傳統(tǒng)的的NPV分析忽忽視放放棄期期權(quán)的的價(jià)值值。30放棄期期權(quán):例子如果考考慮到到放棄棄期權(quán)權(quán)的價(jià)價(jià)值，，這個(gè)個(gè)項(xiàng)目目的價(jià)價(jià)值：：31放棄期期權(quán)的的估值值我們可可以把把項(xiàng)目目的市市場(chǎng)價(jià)價(jià)值分分成兩兩部分分，一一部分分是不不帶期期權(quán)的的NPV，另一一部分分是項(xiàng)項(xiàng)目的的期權(quán)權(quán)價(jià)值值。3210.5概概要要與總總結(jié)我們探探討了了正凈凈現(xiàn)值值的來來源是是什么么，并并解釋釋經(jīng)理理可以以通過過什么么來創(chuàng)創(chuàng)造正正凈現(xiàn)現(xiàn)值的的機(jī)會(huì)會(huì)。敏感性性分析析使得得經(jīng)理