基礎(chǔ)化工行業(yè)分析：地產(chǎn)邊際靜待改善化工需求有望復(fù)蘇

基礎(chǔ)化工行業(yè)分析：地產(chǎn)邊際靜待改善，化工需求有望復(fù)蘇1樓市松綁信號(hào)釋放，民企融資支持力度加大國(guó)家調(diào)控從嚴(yán)變寬，加大力度支持合理需求釋放。2020年下半年以來(lái)，房地產(chǎn)

行業(yè)相關(guān)政策主要經(jīng)歷了加強(qiáng)監(jiān)管、審慎管理、支持發(fā)展三個(gè)階段。新冠疫情爆發(fā)初期為刺激經(jīng)濟(jì)有過(guò)短暫的政策放松，2020下半年國(guó)家政策收緊，強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，并先后劃出“三道紅線”、提出“房貸限制”與“土地集中供應(yīng)”。2021下半年，受政策調(diào)控、市場(chǎng)不景氣、資金鏈斷裂等因素影響，多家房地產(chǎn)企業(yè)暴雷，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有加速暴露的趨勢(shì)，央行、國(guó)務(wù)院等部門(mén)陸續(xù)發(fā)出穩(wěn)定市場(chǎng)的聲音。隨著房地產(chǎn)行業(yè)下行趨勢(shì)的確立，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的可能性升高，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響進(jìn)一步顯現(xiàn)。2022年3月《政府工作報(bào)告》出臺(tái)，提出“支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者的合理住房需求”、“因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”等，支持地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展。2022年8月，5年期LPR加速下調(diào)，對(duì)市場(chǎng)信心和市場(chǎng)預(yù)期的企穩(wěn)起到積極作用；9月底貨幣政策與財(cái)稅政策雙管齊下，房貸利率階段性差別化調(diào)整、支持居民換房個(gè)稅退稅等政策出臺(tái)，降低貸款利率，提高商品房流動(dòng)性，進(jìn)一步推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。多地樓市松綁釋放強(qiáng)信號(hào)，寬松政策持續(xù)出臺(tái)。今年以來(lái)，地方政府因城施策政策持續(xù)出臺(tái)，10月上海放松臨港購(gòu)房準(zhǔn)入條件，特定非戶籍人士社保一年即可購(gòu)房；11月8日北京住建委發(fā)布，取消亦莊臺(tái)湖、馬駒橋板塊雙限購(gòu)政策。加大民企融資支持力度，拓寬民企融資途徑。受?chē)?guó)家調(diào)控、市場(chǎng)不景氣等因素影響，近兩年房地產(chǎn)企業(yè)資金流動(dòng)性較差，連續(xù)出現(xiàn)民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)違約情況，部分城市還存在爛尾停貸現(xiàn)象，行業(yè)信用受損，融資難度加大。民營(yíng)房企融資規(guī)?？s減，成本提高，民營(yíng)房企風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。國(guó)家今年以來(lái)支持民企融資的工具不斷創(chuàng)新，5月以來(lái)已陸續(xù)設(shè)立CSIPB、CRMW、中債增信擔(dān)保等工具，保交樓政策力度加強(qiáng)，持續(xù)為房產(chǎn)企業(yè)提供融資支持。11月8日，中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)發(fā)布，交易商協(xié)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具(“第二支箭”)，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資，預(yù)計(jì)可支持約2500億元民營(yíng)企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進(jìn)一步擴(kuò)容。11月10日，龍湖拿下“第二支箭”支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)債第一單，交易商協(xié)會(huì)受理龍湖集團(tuán)

200億元儲(chǔ)架式注冊(cè)發(fā)行，中債增進(jìn)公司同步受理企業(yè)增信業(yè)務(wù)意向。除龍湖集團(tuán)外，還有多家民營(yíng)房企也在溝通對(duì)接發(fā)債注冊(cè)意向，交易商協(xié)會(huì)、中債增進(jìn)公司正在積極推進(jìn)受理評(píng)議工作。在“第二支箭”支持政策框架下，對(duì)民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債增信，將提升房地產(chǎn)企業(yè)債券融資的效率與規(guī)模，修復(fù)投資者對(duì)優(yōu)質(zhì)民營(yíng)房企的信心。未來(lái)，民營(yíng)房企發(fā)債融資支持范圍和規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)大。房產(chǎn)交易數(shù)據(jù)短期承壓，疫情防控措施優(yōu)化調(diào)整有望修復(fù)信心。疫情以來(lái)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷，居民收入下降，購(gòu)房信心不足。2022年初，受?chē)?guó)家房產(chǎn)支持政策影響，商品房銷(xiāo)量好轉(zhuǎn)，但隨著Q2上海疫情的爆發(fā)，房市再次陷入低迷。9月份以來(lái)，疫情在全國(guó)多點(diǎn)散發(fā)，房產(chǎn)銷(xiāo)量持續(xù)承壓。2022年8-10月，30大中城市實(shí)現(xiàn)商品房成交套數(shù)11.28/11.81/9.79萬(wàn)套，環(huán)比-5.19%/+4.70%/-17.10%，商品房銷(xiāo)量短期承壓。Q1-Q3，房地產(chǎn)貸款余額為53.22/53.11/53.29萬(wàn)億元，環(huán)比+2.01%/-0.21%/+0.34%，民營(yíng)房企融資情況得初步改善。2022年8-10月，個(gè)人購(gòu)房貸款余額為38.84/38.86/38.91萬(wàn)億元，環(huán)比+1.36%/+0.05%/0.13%，住房支持政策效果初顯，個(gè)人購(gòu)房貸款余額平穩(wěn)增加。2022年7/8/9月，實(shí)現(xiàn)新增房屋新開(kāi)工面積9643/8995/9705萬(wàn)平米，環(huán)比-34.82%/-6.72%/+7.90%，實(shí)現(xiàn)新增房屋竣工面積3392/4834/4018萬(wàn)平米，環(huán)比-36%/+43%/-17%。9月，新增房屋新開(kāi)工面積增長(zhǎng)率得到改善，新增房屋竣工面積承壓。隨著國(guó)家支持民企融資創(chuàng)新工具的不斷推出，民營(yíng)房企融資情況將得到進(jìn)一步改善，未來(lái)有望提振民企拿地開(kāi)工需求，保障民企竣工交付能力。2地產(chǎn)景氣有望修復(fù)，上游化工品有望受益化工品作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的重要原料來(lái)源，在地產(chǎn)、紡織、汽車(chē)、電子等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈作為目前我國(guó)最重要的經(jīng)濟(jì)支柱之一，房地產(chǎn)對(duì)GDP的綜合貢獻(xiàn)率超過(guò)10%，是對(duì)GDP貢獻(xiàn)最大的行業(yè)。地產(chǎn)的繁榮興衰直接影響了上游大宗化工品的市場(chǎng)景氣度。建筑結(jié)構(gòu)中，平板玻璃75%用于建筑領(lǐng)域，主要原料為純堿，而建筑領(lǐng)域平板玻璃也是純堿下游最大的應(yīng)用領(lǐng)域，占比達(dá)到35.07%，在建筑領(lǐng)域市場(chǎng)空間248億。水泥混凝土中的添加劑主要為減水劑，而減水劑也是全部用于下游混凝土中，市場(chǎng)空間446億。建筑保溫材料是通過(guò)對(duì)建筑外圍護(hù)結(jié)構(gòu)采取措施，減少建筑物室內(nèi)熱量向室外散發(fā)，從而保持建筑室內(nèi)溫度，硬泡聚氨酯保溫板因隔熱性能好，質(zhì)量輕，便于施工，在建筑保溫中應(yīng)用較廣，此外冰箱冰柜最主要隔熱材料也是使用硬泡聚氨酯，聚合MDI作為硬泡聚氨酯的主要原材料，聚合MDI下游應(yīng)用于建筑及家電領(lǐng)域占比達(dá)到71%，聚合MDI在地產(chǎn)鏈?zhǔn)袌?chǎng)空間210億。房屋裝飾環(huán)節(jié)，涂料中添加鈦白粉使得墻體外觀更加亮白，鈦白粉下游中56.45%用于涂料領(lǐng)域，而涂料領(lǐng)域中41%用于建筑領(lǐng)域，鈦白粉在建筑涂料中市場(chǎng)空間89億。房屋密封膠以有機(jī)硅建筑膠為主，而有機(jī)硅下游終端消費(fèi)結(jié)構(gòu)中建筑領(lǐng)域占比33.08%，為有機(jī)硅下游最大應(yīng)用領(lǐng)域，市場(chǎng)空間70億。而建筑涂料及膠粘劑中會(huì)用到PVA，PVA以及PVA下游的PVA纖維、VAE乳液、可再生膠粉以及PVB等用于水泥增強(qiáng)體、陶瓷砂漿粘結(jié)劑以及建筑玻璃夾層等領(lǐng)域，PVA下游與建筑相關(guān)領(lǐng)域占比約30%。建筑配件方面，門(mén)窗型材、管材用于建筑門(mén)窗、下水管道等，原料以PVC、PE、PP等為主，PVC強(qiáng)度好，價(jià)格便宜，性價(jià)比較高，下游用于建筑型材門(mén)窗、管材等領(lǐng)域占比約50%。家電家居作為地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，軟體家居主要原料為T(mén)DI，而TDI下游應(yīng)用領(lǐng)域中，69.2%用于軟體家居中。2.1聚合MDI：價(jià)差低分位區(qū)間，需求修復(fù)價(jià)格中樞向上聚合MDI下游和地產(chǎn)鏈相關(guān)性大，聚合MDI中異氰酸根官能度高于純MDI,通常情況下與多元醇聚合后具有更高的交聯(lián)度和強(qiáng)度，常用于硬泡材料中。聚氨酯硬泡材料具有優(yōu)異的保溫隔熱性能，可以作為新型墻體材料，例如建筑外墻保溫、屋面防水保溫等，另外也常作為冰箱冷柜等電器的隔熱材料，具有重要的節(jié)能意義。我國(guó)聚合MDI的消費(fèi)領(lǐng)域主要是白色家電、建筑行業(yè)、管道、膠黏劑等。國(guó)內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，2021年，聚合MDI下游應(yīng)用中47%用于家電冰柜保溫材料中，是聚合MDI下游最大的應(yīng)用領(lǐng)域，24%用于建筑相關(guān)領(lǐng)域，包括建筑板材，建筑涂料等；10%用于膠粘劑中，而膠粘劑下游主要也是用于基建施工，家用包裝，建筑制品等領(lǐng)域，和建筑領(lǐng)域息息相關(guān)。供給端看，目前國(guó)內(nèi)MDI總產(chǎn)能396萬(wàn)噸，萬(wàn)華化學(xué)擁有230萬(wàn)噸產(chǎn)能位居第一，國(guó)內(nèi)MDI供給格局相對(duì)穩(wěn)定。新產(chǎn)能方面，萬(wàn)華福建40萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年底投產(chǎn)、萬(wàn)華寧波30萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)，科思創(chuàng)與新疆巨力未來(lái)分別有60萬(wàn)噸和40萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，但科思創(chuàng)上海和新疆巨力均具有較大的不確定性，長(zhǎng)期看，MDI只有萬(wàn)華化學(xué)具有明確的新產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃。短期來(lái)，2022年受疫情以及經(jīng)濟(jì)不確定影響，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苡绊戄^大，聚合MDI需求整體疲軟，2022年1-10月國(guó)內(nèi)MDI總產(chǎn)量為216.42噸，同比2021年下降9.48%。萬(wàn)華煙臺(tái)110萬(wàn)噸MDI裝置于10月11日停車(chē)檢修預(yù)計(jì)45天，寧波萬(wàn)華以及重慶巴斯夫、上海思科創(chuàng)裝置均有不同程度的降低負(fù)荷。需求端看，2022年聚合MDI消費(fèi)量出現(xiàn)一定程度下降，但近期下游冰箱冰柜有反彈跡象。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年1-9月MDI表觀消費(fèi)量為136.18萬(wàn)噸，同比2021年下降13.48%；尤其4-6月份受疫情以及需求淡季影響，聚合MDI單月產(chǎn)量及消費(fèi)量處于歷史洼地。從7月份后，聚合MDI消費(fèi)量有一定程度提升，2022年9月MDI表觀消費(fèi)量為17.68萬(wàn)噸，同比增加5.46%，環(huán)比增加1.05%。據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，2022年9月冰箱產(chǎn)量800萬(wàn)臺(tái)，同比2021年下降4.67%，環(huán)比增長(zhǎng)13.84%；

2022年9月冷柜產(chǎn)量193萬(wàn)臺(tái)，同比2021年下降14.48%，環(huán)比增長(zhǎng)3.38%。后續(xù)地產(chǎn)行業(yè)回暖將有望拉動(dòng)聚合MDI下游保溫材料以及冰箱領(lǐng)域需求增長(zhǎng)。價(jià)格價(jià)差方面，11月11日聚合MDI華東價(jià)格為14200元/噸，相比10月/2021年分別下降16.47%/28.64%，處于14.35%的低歷史分位；11月11日聚合MDI價(jià)差為6372元/噸，相比10月/2021年分別下降17.42%/33.22%，處于14.23%低歷史分位。綜合來(lái)看，由于未來(lái)不同廠家仍有停產(chǎn)檢修計(jì)劃，國(guó)內(nèi)MDI供給端短期呈現(xiàn)稍弱態(tài)勢(shì)，但聚合MDI行業(yè)處于寡頭壟斷格局，目前價(jià)格、價(jià)差均處于歷史低分位，預(yù)計(jì)后續(xù)價(jià)格以穩(wěn)定為主，后續(xù)地產(chǎn)復(fù)蘇跡象會(huì)對(duì)聚合MDI價(jià)格具有一定提振作用。2.2TDI：短期供給仍存不可抗力，長(zhǎng)期需求穩(wěn)定增長(zhǎng)甲苯二異氰酸酯（TDI）是一類(lèi)異氰酸酯化合物，下游69.2%用于海綿制品，與地產(chǎn)鏈需求景氣度息息相關(guān)。TDI和MDI具有相似的化學(xué)特性，常與多元醇聚合得到聚氨酯制品，下游主要用于生產(chǎn)軟質(zhì)聚氨酯泡沫及聚氨酯彈性體、涂料、膠黏劑。TDI下游70%用于軟泡領(lǐng)域，主要包括海綿類(lèi)產(chǎn)品，用于坐墊，沙發(fā)等家居領(lǐng)域；

20%以涂料固化劑的形式用于涂料中，用于建筑、汽車(chē)、電子電器等領(lǐng)域。TDI行業(yè)景氣度和下游家居、汽車(chē)、建筑等傳統(tǒng)制造業(yè)景氣度息息相關(guān)。TDI供給格局穩(wěn)定，長(zhǎng)期看，新增產(chǎn)能有限，主要集中在萬(wàn)華，短期看國(guó)內(nèi)不可抗力及檢修仍然繼續(xù)。截止2022年，全球TDI總產(chǎn)能348.3萬(wàn)噸，主要分布在中國(guó)、日韓、歐洲和北美。其中中國(guó)總產(chǎn)能136萬(wàn)噸，占比39%，歐洲總產(chǎn)能85萬(wàn)噸，占比25%，美洲總產(chǎn)能40.8萬(wàn)噸，占比12%。長(zhǎng)期看，從2020年以后，全球TDI行業(yè)就沒(méi)有明顯新增產(chǎn)能，未來(lái)，國(guó)內(nèi)萬(wàn)華福建預(yù)計(jì)在2023年有25萬(wàn)噸技改TDI產(chǎn)能投產(chǎn)，相當(dāng)于新增15萬(wàn)噸，上海巴斯夫和滄州大化

TDI新產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間具有不確定性，海外仍沒(méi)有TDI新增產(chǎn)能計(jì)劃，全球TDI行業(yè)格局預(yù)計(jì)未來(lái)長(zhǎng)期都會(huì)趨于穩(wěn)定。短期看，萬(wàn)華化學(xué)裝置處于檢修期，甘肅銀光12萬(wàn)噸TDI裝置因爆炸仍在停車(chē)檢修，供給端仍然偏緊。TDI在經(jīng)歷擴(kuò)產(chǎn)周期后，國(guó)內(nèi)TDI產(chǎn)量逐年提升，出口數(shù)量長(zhǎng)期看持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)出口搶占海外份額。2018年，TDI產(chǎn)量達(dá)到55.55萬(wàn)噸，表觀消費(fèi)量達(dá)到53.94萬(wàn)噸；2019年，TDI產(chǎn)量達(dá)到84.78萬(wàn)噸，表觀消費(fèi)量達(dá)到75.94萬(wàn)噸；2020年，TDI產(chǎn)量達(dá)到101.51萬(wàn)噸，表觀消費(fèi)量達(dá)到79.59萬(wàn)噸；2021年，TDI產(chǎn)量達(dá)到118.32萬(wàn)噸，表觀消費(fèi)量達(dá)到82.94萬(wàn)噸。出口方面，TDI出口量隨著TDI產(chǎn)量的提升也出現(xiàn)明顯提升。2018年，國(guó)內(nèi)TDI出口量為8.57萬(wàn)噸，出口量占比15.4%；

2019年，TDI出口達(dá)到13.9萬(wàn)噸，2020年，TDI出口量達(dá)到25.63萬(wàn)噸，出口量占比達(dá)到25.2%；2021年，TDI出口量達(dá)到36.9萬(wàn)噸，TDI出口量占比達(dá)到31.3%，2022年上半年，TDI出口量占比達(dá)到32.5%，TDI出口量占比持續(xù)提升。從月度出口數(shù)據(jù)看，受?chē)?guó)內(nèi)疫情影響，2022年3-5月份，出口下滑，但6月份后，TDI單月出口量達(dá)到3.51萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)64.81%，環(huán)比增長(zhǎng)50%，而后進(jìn)入7月需求淡季以及歐洲受經(jīng)濟(jì)衰退影響，TDI出口量出現(xiàn)波動(dòng)。TDI價(jià)格經(jīng)歷短期劇烈波動(dòng)，后續(xù)預(yù)計(jì)以穩(wěn)定為主。受TDI供給端不可抗力及停車(chē)檢修影響，TDI供給及庫(kù)存受到較大影響，10月份，TDI貨源緊張，價(jià)格出現(xiàn)急速上漲。后續(xù)隨著情緒回落，TDI價(jià)格也出現(xiàn)明顯回調(diào)。展望未來(lái)，TDI仍受到下游軟體居家需求不振影響，在供給端不出現(xiàn)較大波動(dòng)情況下，價(jià)格預(yù)計(jì)以目前穩(wěn)定為主，未來(lái)TDI關(guān)注甘肅銀光裝置投產(chǎn)進(jìn)度以及地產(chǎn)鏈恢復(fù)情況。2.3有機(jī)硅膠：成本下降地產(chǎn)需求復(fù)蘇，企業(yè)盈利有望逐步改善有機(jī)硅下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中建筑領(lǐng)域占比最大。有機(jī)硅行業(yè)上游產(chǎn)品包括氯硅烷單體和初級(jí)聚硅氧烷中間體，下游產(chǎn)品主要包含硅橡膠、硅油、硅烷偶聯(lián)劑和硅樹(shù)脂四大類(lèi)。硅橡膠是以初級(jí)聚硅氧烷為原料經(jīng)加工制成的產(chǎn)品及制品，在有機(jī)硅材料中占比68%，是消費(fèi)量最大的有機(jī)硅產(chǎn)品。硅橡膠分為室溫硫化硅橡膠、高溫硫化硅橡膠、液體硅橡膠。根據(jù)百川盈孚，2021年有機(jī)硅下游終端消費(fèi)結(jié)構(gòu)中消費(fèi)比例最大的是建筑，占比33.08%，其次是電子電器、紡織、加工制造業(yè)等領(lǐng)域。從上游供給端看，國(guó)內(nèi)有機(jī)硅企業(yè)有序擴(kuò)產(chǎn)，開(kāi)工率良好。中國(guó)的工業(yè)硅產(chǎn)量全球占比由2020年的66%提升至2021年的77%，是目前全球工業(yè)硅產(chǎn)量最大的國(guó)家，工業(yè)硅是有機(jī)硅的最主要原材料，根據(jù)百川盈孚資訊，截至2022年10月，國(guó)內(nèi)有機(jī)硅DMC產(chǎn)能為245萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30.6%，10月單月產(chǎn)量為13.42萬(wàn)噸，開(kāi)工率為65.73%，今年DMC開(kāi)工率平均保持在75%左右。DMC表觀消費(fèi)量呈上升趨勢(shì)，庫(kù)存有所消解。根據(jù)百川盈孚資訊，2022年9月當(dāng)月DMC進(jìn)口0.75萬(wàn)噸，出口3.1萬(wàn)噸，表觀消費(fèi)量為12.59萬(wàn)噸，自年初以來(lái)，DMC表觀消費(fèi)量單月整體呈上升趨勢(shì)，同時(shí)庫(kù)存也開(kāi)始逐步消解，截至2022年44周，DMC庫(kù)存量為4.55萬(wàn)噸，同比減少21.98%，整體趨勢(shì)逐步向好。上游原材料107膠價(jià)格等回落緩解密封膠成本壓力，行業(yè)集中度有所提升。有機(jī)硅密封膠的原材料占比很高，大約為90%，其上游原材料之一是107膠，約占成本的60%，它的價(jià)格走勢(shì)和有機(jī)硅密封膠價(jià)格走勢(shì)基本一致。2021年107膠等主要原材料價(jià)格持續(xù)上漲對(duì)有機(jī)硅密封膠生產(chǎn)企業(yè)成本產(chǎn)生較大壓力。目前107膠等價(jià)格已逐漸回落，截至11月12日，107膠價(jià)格為18000元/噸，較年初下降約30%，二甲基硅油價(jià)格為20000元/噸，較年初下降約38%，成本壓力得到緩解。隨著今年有機(jī)硅新產(chǎn)能持續(xù)投放，預(yù)計(jì)107膠價(jià)格將繼續(xù)回落至合理區(qū)間，有機(jī)硅密封膠生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)空間有望提升。此外，由于此前上游原材料有效供給偏緊和原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致有機(jī)硅下游行業(yè)出現(xiàn)階段性供需緊張，加速下游企業(yè)向頭部集中，同時(shí)，隨著國(guó)民消費(fèi)水平提升，終端用戶對(duì)品牌、質(zhì)量、服務(wù)的要求不斷提高，市場(chǎng)向頭部企業(yè)集中的趨勢(shì)愈發(fā)明顯。從下游需求端看，建筑幕墻是有機(jī)硅密封膠最大的應(yīng)用領(lǐng)域。由于有機(jī)硅密封膠在擁有良好的耐候性、拉伸強(qiáng)度大、抗振性、適應(yīng)溫度廣等特點(diǎn)，因此被廣泛用于建筑領(lǐng)域的密封中，建筑行業(yè)仍是目前有機(jī)硅密封膠最大的應(yīng)用領(lǐng)域，細(xì)分市場(chǎng)看，建筑幕墻應(yīng)用占比最高，為45%。存量市場(chǎng)方面，城鎮(zhèn)化進(jìn)程推進(jìn)疊加“城市更新計(jì)劃”推動(dòng)密封膠產(chǎn)品更新迭代。一方面，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、城市數(shù)量及人口、面積穩(wěn)步擴(kuò)張，城鎮(zhèn)化高速推進(jìn)。城鎮(zhèn)化的推動(dòng)帶來(lái)了大量的建設(shè)需求比如橋梁，醫(yī)院，機(jī)場(chǎng)以及鐵路等。也相應(yīng)推動(dòng)了建筑用有機(jī)硅密封膠市場(chǎng)的產(chǎn)品需求。2011-2021年，我國(guó)建筑業(yè)總產(chǎn)值從11.65萬(wàn)億元增長(zhǎng)到29.31萬(wàn)億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為9.76%；另一方面，“城市更新計(jì)劃”首次列入政府工作報(bào)告、十四五規(guī)劃，按照其目標(biāo)，“十四五”期間，我國(guó)將基本完成2000年底前建成的城鎮(zhèn)老舊小區(qū)21.9萬(wàn)個(gè)，根據(jù)住建部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，約有40億平方米，其中，2022年全國(guó)計(jì)劃新開(kāi)5.1萬(wàn)個(gè)工老舊小區(qū)改造項(xiàng)目，北上廣深、成都等21個(gè)試點(diǎn)城市正在積極推進(jìn)該計(jì)劃的實(shí)施，截至2022年上半年，全國(guó)新開(kāi)工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.89萬(wàn)個(gè)、657萬(wàn)戶，按小區(qū)數(shù)計(jì)占年度目標(biāo)任務(wù)的76.0%。老舊小區(qū)改造項(xiàng)目以及城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速推進(jìn)將會(huì)推動(dòng)傳統(tǒng)建筑用有機(jī)硅密封膠應(yīng)用領(lǐng)域例如建筑幕墻、中空玻璃、門(mén)窗等對(duì)有機(jī)硅密封膠產(chǎn)品的更新迭代，對(duì)應(yīng)百億平方米體量市場(chǎng)。細(xì)分市場(chǎng)看，建筑幕墻工程量逐年上升帶動(dòng)建筑幕墻用有機(jī)硅密封膠需求增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)建筑裝飾協(xié)會(huì)的樣本，建筑幕墻用有機(jī)硅密封膠有67%用于商業(yè)住宅，占比最大。據(jù)中國(guó)建筑裝飾協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年我國(guó)幕墻工程總產(chǎn)值約5200億元，同比增長(zhǎng)6.1%，行業(yè)規(guī)模較大，但仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，近10年CAGR約11%。根據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，受固定資產(chǎn)投資、城鎮(zhèn)化、綠色建筑等因素驅(qū)動(dòng)，2022-2026年建筑幕墻總產(chǎn)值有望延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，年均增速在5%-7%左右，長(zhǎng)期空間廣闊，建筑幕墻總產(chǎn)值持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)將帶動(dòng)建筑幕墻用有機(jī)硅密封膠市場(chǎng)需求增長(zhǎng)。中空玻璃性能優(yōu)異，市場(chǎng)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，帶動(dòng)中空玻璃用有機(jī)硅密封膠需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。由玻璃造成的建設(shè)能耗占建筑能耗總額的50%左右，隨著國(guó)家建筑節(jié)能政策要求和人們節(jié)能意識(shí)的不斷提升，中空玻璃因其優(yōu)異的隔熱（保溫）、隔音性能、能夠顯著降低建設(shè)能耗等優(yōu)點(diǎn)正得到越來(lái)越廣泛的應(yīng)用。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2021年我國(guó)中空玻璃產(chǎn)量為1.59億平方米，同比增長(zhǎng)9.18%，中空玻璃市場(chǎng)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)將帶動(dòng)中空玻璃用有機(jī)硅密封膠需求同步提升。增量市場(chǎng)方面，“傳統(tǒng)用膠替代+裝配式建筑需求增長(zhǎng)”帶動(dòng)建筑用有機(jī)硅密封膠市場(chǎng)需求拓展延伸。一方面，與建筑用聚氨酯和建筑用丙烯酸樹(shù)脂等傳統(tǒng)用膠產(chǎn)品相比，建筑用有機(jī)硅密封膠具有更好的抗紫外線性，更好的附著力以及更長(zhǎng)的使用壽命，良好的產(chǎn)品性能使得建筑用有機(jī)硅產(chǎn)品的消費(fèi)量在近幾年中增長(zhǎng)迅速并逐漸替代傳統(tǒng)建筑用膠；另一方面，近些年裝配式建筑市場(chǎng)增速迅猛，裝配式建筑是指在工廠加工制作好建筑用構(gòu)件和配件（如樓板、墻板、樓梯、陽(yáng)臺(tái)等），運(yùn)輸?shù)浇ㄖ┕がF(xiàn)場(chǎng)，通過(guò)可靠的連接方式在現(xiàn)場(chǎng)裝配安裝而成的建筑。裝配式建筑與傳統(tǒng)建筑相比具有建設(shè)周期短、節(jié)約勞動(dòng)力、排放污染少等特點(diǎn)，在“環(huán)保趨嚴(yán)+勞動(dòng)力緊缺”

背景下，中央層面持續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策，大力推廣裝配式建筑。自2013年國(guó)家發(fā)展改革委、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部發(fā)布《綠色建筑行動(dòng)方案》開(kāi)始，國(guó)家就密集制定關(guān)于推廣裝配式建筑的政策文件，在發(fā)展規(guī)劃、標(biāo)準(zhǔn)體系、工程質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)鏈管理等多方面有明確要求。近期，國(guó)家住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部發(fā)布的《“十四五”建筑業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，大力發(fā)展裝配式建筑。截至2021年，我國(guó)新開(kāi)工裝配式建筑7.4億平方米，同比增長(zhǎng)17.46%，裝配式建筑滲透率快速提升也將帶動(dòng)建筑用有機(jī)硅密封膠市場(chǎng)拓展延伸。2025年裝配式建筑用膠量將超120萬(wàn)噸，市場(chǎng)規(guī)模為242億元。2016年2月，國(guó)務(wù)院頒發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市規(guī)劃建設(shè)管理工作的若干意見(jiàn)》，力爭(zhēng)用10年左右時(shí)間，使裝配式建筑占新建建筑的比例達(dá)30%，裝配式建筑面積達(dá)7億平方米，每平方米用膠需求為1kg，裝配式建筑用膠價(jià)格約為2萬(wàn)元/噸，假設(shè)隨著裝配式建筑用膠的廣泛使用，價(jià)格逐年遞減。根據(jù)我們的測(cè)算，到2025年裝配式建筑面積占比將達(dá)到47.21%，遠(yuǎn)超30%目標(biāo)值，裝配式建筑用膠量為121萬(wàn)噸，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到242億元。我們認(rèn)為，上游有機(jī)硅企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)107膠等主要原材料價(jià)格回歸合理區(qū)間，將有效緩解有機(jī)硅膠企業(yè)成本壓力，提升企業(yè)利潤(rùn)空間，同時(shí)此前的階段性供需緊張加速了有機(jī)硅膠企業(yè)向頭部集中，疊加下游建筑領(lǐng)域需求回暖，雙重因素均利好

硅寶科技等頭部有機(jī)硅膠企業(yè)。2.4鈦白粉：行業(yè)盈利處于底部，地產(chǎn)復(fù)蘇拉動(dòng)需求增長(zhǎng)鈦白粉以二氧化鈦為主要成分，憑著良好的白度、著色能力和較強(qiáng)的遮蓋力，化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定、耐熱性及耐候性良好、有著最佳的不透明性等一系列優(yōu)點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于涂料、橡膠塑料、造紙、油墨等各個(gè)領(lǐng)域。根據(jù)國(guó)家化工行業(yè)生產(chǎn)力促進(jìn)中心鈦白粉分中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)鈦白粉產(chǎn)量已達(dá)351.2萬(wàn)噸，但其中氯化法鈦白粉僅為22萬(wàn)噸，占比僅為9.1%。由于氯化法對(duì)原料品質(zhì)要求高、生產(chǎn)技術(shù)復(fù)雜、工藝難度大、且高鈦渣及人造金紅石等主要原材料短缺及先進(jìn)技術(shù)被少數(shù)國(guó)際企業(yè)壟斷等因素，我國(guó)鈦白粉行業(yè)目前仍以高污染的硫酸法鈦白粉為主，高端產(chǎn)能供應(yīng)不足為目前我國(guó)鈦白粉行業(yè)發(fā)展的格局。鈦白粉供給充足，氯化法成本優(yōu)勢(shì)凸顯，中國(guó)是全球主要鈦白粉生產(chǎn)國(guó)。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2021年全球鈦白粉總產(chǎn)能為840萬(wàn)噸，5年GAGR為2.57%。2021年中國(guó)總產(chǎn)能為400萬(wàn)噸，5年GAGR為6.35%，高于全球產(chǎn)能增速。中國(guó)產(chǎn)能在全球產(chǎn)能占比從2016年的39.73%增長(zhǎng)至2021年47.62%，已成為全球最主要的鈦白粉生產(chǎn)國(guó)家。國(guó)內(nèi)鈦白粉產(chǎn)量穩(wěn)步上升。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2021年國(guó)內(nèi)鈦白粉產(chǎn)量為367.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.57%，4年GAGR為6.33%。2022年1-9月鈦白粉產(chǎn)量為262.6萬(wàn)噸，整體產(chǎn)量不及去年同期。主要原因是疫情反復(fù)沖擊下廠商開(kāi)工率較低，2022年2月-8月行業(yè)開(kāi)工率呈下跌趨勢(shì)，從2月的85.14%跌至8月的66.29%。隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)鈦白粉產(chǎn)量將有望回升。鈦白粉行業(yè)集中度高，全球前五大產(chǎn)商占比57.7%。2021全球鈦白粉總產(chǎn)能為840萬(wàn)噸，其中科穆、特諾、龍蟒佰利聯(lián)、venator及康諾斯5大廠商產(chǎn)能共計(jì)484.3萬(wàn)噸，占總產(chǎn)能的57.7%。國(guó)內(nèi)鈦白粉主要廠商為龍柏集團(tuán)（龍蟒佰利聯(lián)）、中核鈦白、攀鋼釩鈦及金浦鈦業(yè)等，4家廠商產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的43%，行業(yè)集中度高。隨著政策逐步收緊以及頭部廠商加快擴(kuò)張，生產(chǎn)高污染性硫酸型鈦白粉的中小企業(yè)將逐步淘汰，掌握先進(jìn)技術(shù)及氯化法鈦白粉生產(chǎn)能力的龍頭企業(yè)將搶占更多市場(chǎng)份額，屆時(shí)行業(yè)集中度可能進(jìn)一步提升。鈦白粉行業(yè)整體趨穩(wěn)，地產(chǎn)邊際回暖有望帶來(lái)需求增量。鈦白粉具有優(yōu)異的光學(xué)性能，折射率高、遮蓋力高、著色力強(qiáng)、白度和分散性好，被認(rèn)為是目前性能最好、應(yīng)用最廣、用量最大的一種白色顏料，其主要應(yīng)用于涂料、塑料、造紙等領(lǐng)域。其中涂料占比最高，達(dá)56.45%，塑料占比第二，達(dá)25.32%，是鈦白粉最主要的兩大應(yīng)用領(lǐng)域。按終端應(yīng)用領(lǐng)域分，鈦白粉的下游應(yīng)用涂料可用于建筑（房地產(chǎn)）、工業(yè)、防護(hù)、汽車(chē)等領(lǐng)域，其中在房地產(chǎn)領(lǐng)域使用最大，占比為41%。受房地產(chǎn)景氣度回升影響，我國(guó)鈦白粉需求量上升。2020年新冠疫情集中爆發(fā)使得涂料、塑料等各領(lǐng)域企業(yè)陷入停工停產(chǎn)，下游領(lǐng)域不景氣使得我國(guó)鈦白粉消費(fèi)量同比下降4.3%。2021年受益于房地產(chǎn)行業(yè)景氣度回升，全國(guó)房屋竣工面積同比增長(zhǎng)11.18%，拉動(dòng)涂料及其上游鈦白粉需求量上升。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)鈦白粉實(shí)際消費(fèi)量達(dá)250.61萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.17%。其次，存量房屋翻新也有望拉動(dòng)鈦白粉需求量進(jìn)一步增長(zhǎng)。2012年-2016年我國(guó)商品房銷(xiāo)售面積增長(zhǎng)較快，4年GAGR達(dá)9.04%，由于一般房屋翻新周期為8-12年，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年存量房屋翻新疊加房地產(chǎn)景氣逐步回升將進(jìn)一步拉動(dòng)鈦白粉行業(yè)需求增長(zhǎng)。2022年上半年鈦白粉需求波動(dòng)較大，下半年需求增長(zhǎng)趨于平穩(wěn)。2022年上半年受到下游涂料和塑料行業(yè)需求量變化幅度較大影響，國(guó)內(nèi)鈦白粉需求量經(jīng)歷兩次大幅增長(zhǎng)和2次大幅下跌。隨著下游涂料和塑料行業(yè)需求逐步平穩(wěn)回升，鈦白粉需求量也趨于穩(wěn)定。2022年9月，鈦白粉實(shí)際銷(xiāo)售量為17.75萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.84%。我國(guó)鈦白粉出口需求逐年增長(zhǎng)，鈦白粉出口價(jià)格具備優(yōu)勢(shì)。2018年我國(guó)鈦白粉出口量為90.8萬(wàn)噸，2021年我國(guó)鈦白粉出口量為131.16萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)80.35%，3年年復(fù)合增速達(dá)13%。隨著我國(guó)鈦白粉廠家產(chǎn)品質(zhì)量以及產(chǎn)量提升，企業(yè)逐步打開(kāi)海外市場(chǎng)。2018年-2021年，鈦白粉出口量占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量占比逐年提高。2022年1-9月，鈦白粉出口量已占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量40.85%,出口成為我國(guó)企業(yè)主要銷(xiāo)售渠道之一。此外，我國(guó)鈦白粉出口均價(jià)始終低于進(jìn)口均價(jià)，2022年9月，我國(guó)鈦白粉進(jìn)出口價(jià)差為1.55美元/千克，達(dá)到近5年最高點(diǎn)，將進(jìn)一步助力廠商增大海外銷(xiāo)量，提高產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的滲透率。2020年-2021年受出口需求及國(guó)內(nèi)下游主要領(lǐng)域需求旺盛等因素影響，鈦白粉價(jià)格大幅上升，2021年7月達(dá)到最高價(jià)2.16萬(wàn)元/噸，此后長(zhǎng)期維持在2萬(wàn)元/噸以上。從2022年7月開(kāi)始，鈦白粉價(jià)格出現(xiàn)回落，主要原因是下游需求疲軟，出口量下滑，廠商擠壓較多庫(kù)存，為釋放庫(kù)存各廠商開(kāi)始回調(diào)鈦白粉價(jià)格。但由于原材料價(jià)格穩(wěn)定，廠商具有一定成本壓力，鈦白粉降價(jià)空間有限。2.5純堿：光伏需求有望持續(xù)爆發(fā)，地產(chǎn)邊際改善，純堿景氣度有望維持純堿是一種重要的化工生產(chǎn)原料，由原鹽、石灰石、合成氨等原料生產(chǎn)而得。從實(shí)際生產(chǎn)應(yīng)用角度，純堿主要分為重質(zhì)純堿和輕質(zhì)純堿兩種。重質(zhì)純堿主要應(yīng)用于平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃、洗滌劑、陶瓷釉生產(chǎn)等領(lǐng)域；輕質(zhì)純堿主要應(yīng)用于冶金、造紙和印染領(lǐng)域。純堿需求：地產(chǎn)需求有望邊際改善，光伏需求快速增加。從需求側(cè)來(lái)看，2021年，純堿總需求2664萬(wàn)噸，平板玻璃是最大的下游應(yīng)用領(lǐng)域，占比46.76%；日用玻璃、光伏玻璃、硅酸鹽分別占比16.78%、8.19%和4.99%。房地產(chǎn)景氣與純堿需求高度相關(guān)，地產(chǎn)邊際修復(fù)釋放彈性。平板玻璃是純堿最大的下游應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)百川盈孚，平板玻璃經(jīng)過(guò)深加工后，70%應(yīng)用于建筑，20%用于汽車(chē)，10%用于電子及太陽(yáng)能領(lǐng)域。因而，2021年，純堿應(yīng)用于建筑領(lǐng)域總需求占比約32.73%，合872萬(wàn)噸。純堿需求與房地產(chǎn)景氣度息息相關(guān)。由于平板玻璃生產(chǎn)使用靠近房地產(chǎn)竣工周期，通常使用竣工面積指標(biāo)來(lái)觀測(cè)純堿應(yīng)用于建筑領(lǐng)域的需求增速。2021年，房地產(chǎn)處于竣工大年，純堿相關(guān)需求高增。2022年以來(lái)，由于疫情反復(fù)、房地產(chǎn)政策調(diào)控等因素，房地產(chǎn)竣工面積環(huán)比持續(xù)下行，最新數(shù)據(jù)顯示，2022年9月累積竣工面積同比下滑19.90%。由于玻璃廠停產(chǎn)成本較高，廠家傾向于避免停產(chǎn)，純堿的月度產(chǎn)量并沒(méi)有發(fā)生明顯下滑，竣工端的疲軟還沒(méi)有明顯傳導(dǎo)至純堿。但玻璃廠庫(kù)存高企，已連續(xù)處于無(wú)法盈利狀態(tài)，這也對(duì)純堿的價(jià)格產(chǎn)生了明顯的壓制。近期，房地產(chǎn)政策有所回暖，隨著房市邊際改善，純堿需求有望快速修復(fù)，純堿價(jià)格也將隨之修復(fù)。光伏玻璃成為重要邊際增量，硅料價(jià)格下行裝機(jī)需求有望帶動(dòng)需求增長(zhǎng)。2021年7月，工信部出臺(tái)了《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》正式文件，取消了對(duì)光伏玻璃產(chǎn)能置換要求，改為實(shí)行聽(tīng)證會(huì)預(yù)警方案，解決了光伏玻璃產(chǎn)能瓶頸，光伏玻璃新增規(guī)劃眾多，這也直接拉動(dòng)了純堿的需求。到2021年光伏玻璃已成為純堿第三大下游。從季度數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度光伏裝機(jī)和光伏玻璃產(chǎn)量均出現(xiàn)了短期的環(huán)比增速放緩，主要源自于硅料價(jià)格未有明顯下跌導(dǎo)致觀望情緒加重。三季度，硅料價(jià)格因西北地區(qū)疫情以及北方雨雪天氣提前，硅料運(yùn)輸和通行部分受阻，產(chǎn)能有所增加但價(jià)格仍維持，下游終端需求未見(jiàn)集中啟動(dòng)跡象，市場(chǎng)整體觀望情緒濃厚。待相關(guān)因素解除，硅料和硅片新產(chǎn)能持續(xù)爬坡，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈需求將回升，光伏玻璃的需求也有望繼續(xù)攀升。純堿供給：純堿新增產(chǎn)能供給短期受限，遠(yuǎn)興能源天然堿產(chǎn)能即將釋放從供給側(cè)來(lái)看，2021年純堿產(chǎn)能共3416萬(wàn)噸，產(chǎn)量2716萬(wàn)噸，是全球最大的純堿生產(chǎn)國(guó)。天然堿法是最為理想的生產(chǎn)方法，其他工藝預(yù)計(jì)未來(lái)新增產(chǎn)能有限。從來(lái)源來(lái)看，純堿生產(chǎn)主要有三種工藝：天然堿法、氨堿法和聯(lián)堿法。我國(guó)天然堿資源有限，此前主要以氨堿法和聯(lián)堿法產(chǎn)能為主。其中，氨堿法盡管成本較低，但流程長(zhǎng)、能耗高、氯化鈣廢渣處理成本高，已成為限制類(lèi)生產(chǎn)工藝，落后產(chǎn)能陸續(xù)退出，后續(xù)新增產(chǎn)能極其困難。相較于氨堿法，聯(lián)堿法環(huán)境污染較小，副產(chǎn)氯化銨能夠作為化肥產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，但其能耗水平仍然較高，預(yù)計(jì)未來(lái)新增產(chǎn)能有限。天然堿法是從天然礦物堿中進(jìn)行物理提純得到純堿，該工藝有原料簡(jiǎn)單、能耗低、成本低的優(yōu)勢(shì)，是最為理想的純堿生產(chǎn)方法。海外國(guó)家均已陸續(xù)使用天然堿法替代氨堿法。由于缺乏資源，2021年，我國(guó)天然堿法純堿僅占4.68%。遠(yuǎn)興能源規(guī)劃有780萬(wàn)噸天然堿法純堿，一期500萬(wàn)噸將于2023年開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn)，二期280萬(wàn)噸將于2025年落地，將一定程度上加速我國(guó)純堿行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整。這也是未來(lái)3-5年內(nèi)，我國(guó)純堿的最大新增產(chǎn)能來(lái)源。根據(jù)百川盈孚，2022年預(yù)計(jì)總計(jì)產(chǎn)能達(dá)到3450萬(wàn)噸，同比增加1%；到2025年預(yù)計(jì)純堿總產(chǎn)能達(dá)到4296萬(wàn)噸，2022-2025年均增速達(dá)到7.58%，遠(yuǎn)興能源的天然堿將有效緩解目前純堿供應(yīng)緊張的局面。2.6減水劑：高性能減水劑性能優(yōu)異，地產(chǎn)景氣提升有望受益減水劑是混凝土外加劑的一種，起到延緩水泥凝結(jié)硬化時(shí)間，減少單位用水量的作用。根據(jù)減水率的不同，減水劑可分為普通減水劑、高效減水劑和高性能減水劑。普通減水劑由于原料來(lái)源不穩(wěn)定，性能波動(dòng)較大，應(yīng)用范圍受到限制；高效減水劑能大幅度降低混凝土水灰比，提高混凝土強(qiáng)度，對(duì)水泥、骨料具有很好適應(yīng)性，在中低強(qiáng)度混凝土應(yīng)用方面具有顯著技術(shù)與經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。聚羧酸系減水劑是主要的高性能減水劑，合成工藝無(wú)廢液、廢氣、廢渣排放等因素，屬于環(huán)保型混凝土外加劑，同時(shí)分子結(jié)構(gòu)自由度大的特性，可根據(jù)工程需要自由定制，因此聚羧酸系減水劑已成為現(xiàn)代混凝土外加劑的重點(diǎn)研究發(fā)展方向。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)減水劑產(chǎn)量結(jié)構(gòu)中，高效能減水劑占比77.7%、高效減水劑占比21.4%、普通減水劑占比1.0%。近年來(lái)，國(guó)家大力提倡環(huán)保無(wú)污染政策、貫徹實(shí)施可持續(xù)發(fā)展理念以及大型項(xiàng)目對(duì)混凝土泵送要求提高，聚羧酸系減水劑為代表的高性能減水劑發(fā)展迅速，對(duì)傳統(tǒng)萘系減水劑進(jìn)行了快速替代。減水劑行業(yè)集中度低，高性能減水劑快速發(fā)展。根據(jù)中國(guó)減水劑市場(chǎng)分析數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)混凝土外加劑銷(xiāo)量1694萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9%，其中減水劑，占外加劑總66.7%，根據(jù)蘇博特

2020年產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià)2145元測(cè)算，2020年減水劑行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模274億元。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，國(guó)內(nèi)混凝土減水劑企業(yè)較為分散，減水劑行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻不高，國(guó)內(nèi)企業(yè)集中度不高，減水劑主要企業(yè)有江蘇蘇博特、科隆、皇馬科技、國(guó)創(chuàng)高新、科之杰集團(tuán)、廣東紅墻、長(zhǎng)安育才、安徽中鐵、貴州石博士、山西凱迪、華偉銀凱、重慶三圣和江蘇奧萊特等?？傮w看來(lái)減水劑在政府的相關(guān)政策鼓勵(lì)與支持下，行業(yè)發(fā)展規(guī)模和銷(xiāo)量都呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的趨勢(shì)。隨著大型基建對(duì)高性能減水劑需求增大，行業(yè)內(nèi)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)壁壘的龍頭企業(yè)將享受行業(yè)紅利，市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大?；炷列袠I(yè)市場(chǎng)整體低迷，減水劑價(jià)差短期偏弱。終端房地產(chǎn)市場(chǎng)缺乏資金支撐，下游基建行業(yè)施工情況不容樂(lè)觀，今年混凝土行業(yè)市場(chǎng)短期低迷，因此減水劑需求也整體偏弱。成本端，萘系減水劑主要原料工業(yè)萘、液堿等價(jià)格高企，行業(yè)萘系減水劑毛利行業(yè)已經(jīng)處于虧損階段。萘系減水劑11月市場(chǎng)均價(jià)為3966.7元/噸，較上月價(jià)格下降4.3%，聚羧酸系減水劑11月市場(chǎng)均價(jià)4200元/噸，較上月價(jià)格持平。近一年聚羧酸系減水劑單體整體價(jià)格呈緩慢下降趨勢(shì)，目前減水劑企業(yè)開(kāi)工率較低，處于供需均偏弱的局面。未來(lái)隨著地產(chǎn)復(fù)蘇預(yù)期，減水劑價(jià)格有望有所反彈。蘇博特聚羧酸減水劑行業(yè)龍頭，有望隨地產(chǎn)復(fù)蘇受益。根據(jù)中國(guó)混凝土網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2020年蘇博特、科之杰、廣東紅墻從銷(xiāo)售量、銷(xiāo)售額、產(chǎn)能等指標(biāo)角度均明顯領(lǐng)先行業(yè)。蘇博特、壘知集團(tuán)、廣東紅墻三家公司處于行業(yè)龍頭低位，行業(yè)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。三家企業(yè)的聚羧酸減水劑總計(jì)產(chǎn)能為368.7萬(wàn)噸，銷(xiāo)售量為207.31萬(wàn)噸，行業(yè)前十的企業(yè)總計(jì)產(chǎn)能為546.2萬(wàn)噸，銷(xiāo)售量為310.12萬(wàn)噸。而蘇博特作為聚羧酸減水劑的龍頭企業(yè)，隨著聚羧酸減水劑占比的進(jìn)一步提升以及地產(chǎn)復(fù)蘇，未來(lái)業(yè)績(jī)有望隨聚羧酸減水劑景氣度提升而受益。2.7PVC：電石法PVC價(jià)差處于歷史低位，地產(chǎn)需求提振有望改善企業(yè)業(yè)績(jī)PVC下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中建筑領(lǐng)域占比最大。聚氯乙烯（PVC)是氯乙烯單體（VCM）在過(guò)氧化物、偶氮化合物等引發(fā)劑或在光、熱作用下按自由基聚合反應(yīng)機(jī)理聚合而成的聚合物，是合成樹(shù)脂中的重要品類(lèi)。PVC生產(chǎn)工藝主要為“電石法”和“乙烯法”，其原材料分別為煤炭和原油。全球絕大部分國(guó)家采用石油天然氣路線。由于中國(guó)貧油富煤，我國(guó)PVC生產(chǎn)工藝以電石法為主。由于化學(xué)穩(wěn)定性高，所以可用于制作防腐管道、管件、輸油管、離心泵和鼓風(fēng)機(jī)等。聚氯乙烯的硬板廣泛應(yīng)用于化學(xué)工業(yè)上制作各種貯槽的襯里，建筑物的瓦楞板，門(mén)窗結(jié)構(gòu)，墻壁裝飾物等建筑用材。由于電氣絕緣性能優(yōu)良，可在電氣、電子工業(yè)中，用于制造插頭、插座、開(kāi)關(guān)和電纜。在日常生活中，聚氯乙烯用于制造涼鞋、雨衣、玩具和人造革等。PVC下游管材、型材及PVC地板均與地產(chǎn)相關(guān)，根據(jù)百川盈孚，2021年地產(chǎn)相關(guān)下游應(yīng)用占比約50%。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，我國(guó)PVC產(chǎn)能在快速提升。2007年以來(lái)，我國(guó)PVC產(chǎn)能總體上呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，截止2022年10月份PVC生產(chǎn)企業(yè)共71家，PVC總產(chǎn)能2637萬(wàn)噸，其中電石法產(chǎn)能2104萬(wàn)噸，乙烯法產(chǎn)能533萬(wàn)噸。中國(guó)聚氯乙烯電石法產(chǎn)能集中在新疆、內(nèi)蒙古、山東、陜西等地。目前內(nèi)蒙古地區(qū)以461萬(wàn)噸的產(chǎn)能位居榜首，其次是新疆、山東、陜西地區(qū)；乙烯法PVC產(chǎn)能集中在山東、浙江、天津等地。在PVC行業(yè)中，第一梯隊(duì)為產(chǎn)能超過(guò)100萬(wàn)噸的企業(yè)，代表性企業(yè)有中泰化學(xué)、新疆天業(yè)和北元化工等全國(guó)產(chǎn)能領(lǐng)先企業(yè);第二梯隊(duì)為產(chǎn)能在50-100萬(wàn)噸的企業(yè)，代表性企業(yè)為天津大沽、三友化工、君正能源等區(qū)域性龍頭企業(yè);第三梯隊(duì)為產(chǎn)能小于50萬(wàn)噸的企業(yè)，代表性企業(yè)有億利化學(xué)和安徽華碩等奇特中小型PVC生產(chǎn)企業(yè)。22年產(chǎn)能投產(chǎn)落空，23年懸而未定。今年P(guān)VC行業(yè)承受巨大壓力艱難發(fā)展，原本年內(nèi)的投產(chǎn)計(jì)劃紛紛延期，2022年年末仍有計(jì)劃新增產(chǎn)能220萬(wàn)噸，其中電石法計(jì)劃新增140萬(wàn)噸，乙烯法計(jì)劃新增80萬(wàn)噸。2023年有計(jì)劃新增產(chǎn)能240萬(wàn)噸，其中電石法計(jì)劃新增60萬(wàn)噸，乙烯法計(jì)劃新增30萬(wàn)噸，EDC法計(jì)劃新增150萬(wàn)噸。PVC下游需求穩(wěn)定提升。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，PVC下游消費(fèi)量由2017年的1811萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2021年2066萬(wàn)噸，復(fù)合增長(zhǎng)率3.35%。2022年1-9月PVC表觀消費(fèi)量為1466.85萬(wàn)噸，同比2021年下降8.8%；2022年9月PVC表觀消費(fèi)量為166.87萬(wàn)噸，同比增加11.7%，環(huán)比下降0.6%。電石法PVC價(jià)差步入歷史低位。2022年被地域矛盾、公共衛(wèi)生事件、通貨膨脹等不可抗力因素層層環(huán)繞，全球經(jīng)濟(jì)都在接受風(fēng)暴洗禮的同時(shí)，PVC市場(chǎng)也未能幸免。2022年初始，國(guó)外突發(fā)地緣矛盾問(wèn)題，國(guó)際形勢(shì)引發(fā)原油等大宗商品價(jià)格上漲，PVC亦受此影響，市場(chǎng)價(jià)格維持高位震蕩。但又因臨近年關(guān)，貿(mào)易商及下游制品企業(yè)逐漸進(jìn)入假期模式，場(chǎng)內(nèi)有價(jià)無(wú)市，成交清淡。春節(jié)后進(jìn)入“金三銀四”，PVC迎來(lái)本年度首個(gè)旺季，隨節(jié)后下游需求的恢復(fù)，場(chǎng)內(nèi)看漲情緒漸濃，PVC期貨走勢(shì)一路上行，現(xiàn)貨市場(chǎng)受此帶動(dòng)售價(jià)亦上漲至9000之上。2022年年中，PVC期貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)持續(xù)寬幅下跌，短短一月便由8000跌至6000，加之極端天氣影響下，多地頒布限電政策，PVC供應(yīng)轉(zhuǎn)弱。2022年下半年，市場(chǎng)經(jīng)歷年中跳水后，最終維持在6000左右震蕩。截至2022年11