機(jī)床行業(yè)專題研究報(bào)告：格局優(yōu)化疊加下游產(chǎn)業(yè)升級(jí)高景氣可持續(xù)

機(jī)床行業(yè)專題研究報(bào)告：格局優(yōu)化疊加下游產(chǎn)業(yè)升級(jí)，高景氣可持續(xù)核心觀點(diǎn)：機(jī)床千億大市場(chǎng)，下游涵蓋制造業(yè)各行各業(yè)機(jī)床是將金屬毛坯等材質(zhì)的工件加工成機(jī)器零部件的機(jī)器，

是一個(gè)國(guó)家工業(yè)發(fā)達(dá)程度的重要標(biāo)志之一。2020

年疫情后我

國(guó)制造業(yè)景氣度迅速回升，全年中國(guó)金屬加工機(jī)床消費(fèi)額

213

億美元，同比降幅收窄至

4.5%。其中金屬切削機(jī)床國(guó)內(nèi)消費(fèi)

額為

138.7

億美元，金屬成形機(jī)床國(guó)內(nèi)消費(fèi)額為

74.4

億美元。

機(jī)床下游應(yīng)用涵蓋各個(gè)制造業(yè)，其中應(yīng)用占比最高的三個(gè)行

業(yè)分別為汽車(chē)、通用零部件和

3C電子，合計(jì)占比達(dá)

64%。機(jī)

床成本構(gòu)成中“數(shù)控系統(tǒng)和驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)”、“鑄件和鈑金件”

各占

1/3，傳動(dòng)系統(tǒng)占比接近

15%，“刀庫(kù)、刀塔”占比接近

5%，零部件環(huán)節(jié)仍有較大的技術(shù)進(jìn)步及進(jìn)口替代空間。國(guó)退民進(jìn)格局變化，疊加下游需求高端化，孕育投資機(jī)會(huì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)呈現(xiàn)兩大特征：一是國(guó)退民進(jìn)，以“十八

羅漢”為代表的國(guó)有機(jī)床時(shí)代逐漸落幕，市場(chǎng)份額逐年下降。

而民營(yíng)機(jī)床企業(yè)憑借對(duì)市場(chǎng)的敏銳度，持續(xù)加大研發(fā)投入，

企業(yè)實(shí)力持續(xù)上升，2010

年以來(lái)登陸資本市場(chǎng)的機(jī)床企業(yè)主

角由國(guó)企轉(zhuǎn)換為民企。在本輪制造業(yè)投資長(zhǎng)景氣周期中，民

營(yíng)企業(yè)有望承擔(dān)提高國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床在中高端領(lǐng)域份額的重

任，逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。二是機(jī)床需求高端化，國(guó)內(nèi)制造業(yè)

產(chǎn)業(yè)升級(jí)及勞動(dòng)力減少帶來(lái)高端機(jī)床需求，高端機(jī)床在本輪

制造業(yè)投資中受益更加明顯。金屬切削機(jī)床數(shù)控化率呈現(xiàn)加

速提升態(tài)勢(shì)，由

2019

年底的

38.8%迅速提高至

2020

年底的

45.55%。另外，金屬切削機(jī)床過(guò)去二十年間均價(jià)逐年增長(zhǎng)，

由不足

10

萬(wàn)元/臺(tái)提高至接近

25

萬(wàn)元/臺(tái)，初步驗(yàn)證了本輪

需求的高端化特征，我們預(yù)計(jì)在本輪產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大趨勢(shì)中機(jī)

床的高端化特征將貫穿全程。制造業(yè)投資進(jìn)入長(zhǎng)景氣周期，諸多指標(biāo)驗(yàn)證機(jī)床行業(yè)高景氣度及

持續(xù)性①疫情后，制造業(yè)景氣度迅速回暖，PMI生產(chǎn)指數(shù)自復(fù)產(chǎn)以

來(lái)快速回到高位，2021

年

3

月為

51.9%，已連續(xù)

12

個(gè)月超過(guò)

50%。②機(jī)床行業(yè)景氣度從

2020

年

4

月回暖明顯，2020

年

9-12

月同比增速均值達(dá)到

26.93%，2020

年全年我國(guó)金屬切削機(jī)床

產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)

5.9%。2021

年前兩個(gè)月，我國(guó)金屬切削機(jī)

床產(chǎn)量累計(jì)同比增速達(dá)到

85.4%，延續(xù)了疫情以后的長(zhǎng)景氣。

③工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額指標(biāo)前瞻機(jī)床需求8個(gè)月，該指標(biāo)自2020

年

6

月開(kāi)始當(dāng)月同比增長(zhǎng)迅速，6-12

月當(dāng)月平均增速達(dá)到

17.3%，企業(yè)盈利狀況的改善為企業(yè)的擴(kuò)張投資提供了內(nèi)生性驅(qū)動(dòng)。④工業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額前瞻機(jī)床需求

12

個(gè)月，該指標(biāo)

2020Q4

當(dāng)季同比增速為

20%，環(huán)比仍在

加快。⑤本輪需求高端化特征比較明顯，反應(yīng)的是制造業(yè)持續(xù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)過(guò)程，因此預(yù)計(jì)制造業(yè)固定資產(chǎn)投

入進(jìn)入長(zhǎng)景氣周期。一、機(jī)床產(chǎn)業(yè)鏈分析1.1

機(jī)床是制造業(yè)的加工母機(jī)機(jī)床（英語(yǔ)名稱：MachineTool），又稱“加工母機(jī)”，是將金屬毛坯等材質(zhì)的工件加工成機(jī)器零部件的機(jī)器，

機(jī)床的質(zhì)量、精度和加工效率等綜合性能指標(biāo)直接影響著制造業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量水平，因此，機(jī)床工業(yè)的發(fā)展水平

是一個(gè)國(guó)家工業(yè)發(fā)達(dá)程度的重要標(biāo)志之一。參考機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)的分類方法，我們可以將機(jī)床工具分為機(jī)床和相關(guān)零部件，其中按照加工工件的材

質(zhì)，機(jī)床可以分為金屬加工機(jī)床、鑄造機(jī)械、木工機(jī)床和其他材質(zhì)加工機(jī)床。金屬加工機(jī)床在機(jī)床工具中是最

重要的組成部分，主要加工材質(zhì)是金屬毛坯，可以分為金屬切削機(jī)床和金屬成形機(jī)床；木工機(jī)床主要加工材質(zhì)

是木材，可以分為木工鋸機(jī)、木工刨床

、開(kāi)榫機(jī)、榫槽機(jī)等；鑄造機(jī)械是將金屬熔煉成符合一定要求的液體并

澆進(jìn)鑄型的設(shè)備，加工材質(zhì)主要為液態(tài)金屬，可以分為普通砂型鑄造設(shè)備和特種鑄造機(jī)械設(shè)備；其他材質(zhì)加工

機(jī)床包括用于加工硅片、陶瓷片、金剛石等其他材質(zhì)的機(jī)床，如玻璃精雕機(jī)、硅片切割機(jī)床等。相關(guān)零部件中，

機(jī)床附件產(chǎn)品主要有各類卡盤(pán)、轉(zhuǎn)臺(tái)、分度頭、刀架、中心架、刀桿、夾頭頂尖、平口鉗、過(guò)濾排屑和防護(hù)裝

置、制冷凈化裝置等；工量具及量?jī)x包括：1）卡尺、量塊及量規(guī)等量具，2）通用長(zhǎng)度量?jī)x、通用角度量?jī)x、

形狀和位置誤差量?jī)x等量?jī)x；磨具磨料中，磨料包括普通磨料、超硬材料、人造金剛石、立方氮化硼、化學(xué)氣

相沉積（CVD）金剛石，磨具包括固結(jié)磨具、超硬材料制品、超硬材料磨具、金剛石鉆探工具等；數(shù)控裝置包

括數(shù)控機(jī)床用伺服驅(qū)動(dòng)單元、數(shù)控機(jī)床用伺服驅(qū)動(dòng)單元和數(shù)顯裝置。金屬加工機(jī)床是本文研究的重點(diǎn)，其行業(yè)消費(fèi)額自

2011

年進(jìn)入下降通道，2020

年降幅縮窄。2011

年之前，

受益國(guó)內(nèi)制造業(yè)的發(fā)展，中國(guó)金屬加工機(jī)床消費(fèi)額呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，尤其在“四萬(wàn)億”刺激下，2011

年中國(guó)金屬加工機(jī)床消費(fèi)額達(dá)到

390.9

億美元的頂峰，其后受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變、供給側(cè)改革、中美貿(mào)易摩擦等影響，

行業(yè)總體呈下行態(tài)勢(shì)。隨著

2020

年我國(guó)制造業(yè)景氣度回升，2020

年中國(guó)金屬加工機(jī)床消費(fèi)額雖有疫情的影響

但僅同比下降

4.48%至

213

億美元，較

2019

降幅明顯縮窄。金屬加工機(jī)床中，金屬切削機(jī)床占比約為

2/3，2020

年國(guó)內(nèi)消費(fèi)額為

138.7

億美元；金屬成形機(jī)床約占

1/3，

2020

年國(guó)內(nèi)消費(fèi)額為

74.4

億美元。金屬切削機(jī)床，按照切削方式，可以分為車(chē)床、鉆床、鏜床、刨床、銑床、加工中心、磨床、插床等種類，

其中車(chē)銑是最主要的切削方式，所以機(jī)床構(gòu)成中，車(chē)床、加工中心及銑床占比明顯較高。根據(jù)機(jī)床工具工業(yè)年鑒，2016

年我國(guó)金屬切削機(jī)床市場(chǎng)中，“加工中心及銑床”占比達(dá)到

49.71%，市場(chǎng)空

間約為

450

億元，車(chē)床占比次之，達(dá)到

37.61%，市場(chǎng)空間約為

400

億元。金屬成形機(jī)床中，機(jī)械式壓力機(jī)占比

最高，達(dá)到

62.50%，市場(chǎng)空間約為

350

億元，折彎?rùn)C(jī)和壓液壓式壓力機(jī)各自占比

10.12%和

9.07%，市場(chǎng)空間約

為

100

億元。中國(guó)在全球金屬加工機(jī)床消費(fèi)額中占比較高。全球金屬加工機(jī)床行業(yè)規(guī)模大概在

800

億美元上下，2019

年

達(dá)到

821

億美元，中國(guó)在全球金屬機(jī)床消費(fèi)額中占比一度超過(guò)

50%，盡管

2011

年以后逐漸下降且

2019

年占比

僅有

27.17%，但是我們認(rèn)為

2020

年在全球疫情沖擊和中國(guó)國(guó)內(nèi)制造業(yè)回暖的影響下，中國(guó)金屬加工機(jī)床消費(fèi)

額降幅會(huì)明顯小于全球降幅，在全球占比將出現(xiàn)回升。1.2

機(jī)床上游核心零部件情況梳理1.2.1

機(jī)床上游核心零部件構(gòu)成以金屬切削機(jī)床為例，機(jī)床的核心零部件包括數(shù)控系統(tǒng)、驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)（電機(jī)）、傳動(dòng)系統(tǒng)（主軸、絲杠/絲桿、

導(dǎo)軌、軸承等）、鑄件（床身、底座等）、鈑金件（機(jī)身、支架等）、功能部件（刀庫(kù)刀架、轉(zhuǎn)臺(tái)、齒輪箱、光柵

尺等）、輔助系統(tǒng)（液壓系統(tǒng)、電氣系統(tǒng)）。目前我國(guó)數(shù)控系統(tǒng)和傳動(dòng)系統(tǒng)涉及的零部件仍大量依靠進(jìn)口，其中數(shù)控系統(tǒng)的供應(yīng)商包括發(fā)那科、三菱、

西門(mén)子，國(guó)產(chǎn)廠商主要是華中數(shù)控、廣州數(shù)控；精密軸承主要供應(yīng)商為日本

NSK、德國(guó)舍弗勒

Schaeffler、德國(guó)

INA等；絲杠、導(dǎo)軌主要供應(yīng)商為中國(guó)臺(tái)灣銀泰、德國(guó)施耐博格、日本

THK等。（絲杠/絲杠，導(dǎo)軌）通過(guò)分析國(guó)盛智科、海天精工、浙海德曼、紐威數(shù)控、科德數(shù)控等近兩年上市的機(jī)床廠商披露的詳細(xì)成本

構(gòu)成，我們大致計(jì)算出各零部件在成本中的占比。其中，數(shù)控系統(tǒng)和驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、鑄件和鈑金件各占

1/3，是主要

成本項(xiàng)；傳動(dòng)系統(tǒng)占比

14%左右；刀庫(kù)、刀塔占比

4%左右；個(gè)別廠商的高端機(jī)床還需配置光柵尺做精確定位，

占比最高可達(dá)

5%，單體價(jià)值量高。1.2.2

數(shù)控裝置：發(fā)那科在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中占比較高2019

年，中國(guó)機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)市場(chǎng)銷(xiāo)量達(dá)到

25.37

萬(wàn)套（同比下滑

25.9%

），銷(xiāo)售額達(dá)

95.81

億元，同比下滑

7.4%。國(guó)內(nèi)數(shù)控系統(tǒng)市場(chǎng)中，高端機(jī)床市場(chǎng)主要由發(fā)那科、三菱電機(jī)、西門(mén)子等國(guó)際龍頭廠商占據(jù)，國(guó)內(nèi)廠商如

廣州數(shù)控、華中數(shù)控等企業(yè)在高端機(jī)床中占比較低，主要市場(chǎng)在中低端市場(chǎng)。發(fā)那科憑借在數(shù)控系統(tǒng)科研、設(shè)

計(jì)、制造、銷(xiāo)售等方面強(qiáng)大的實(shí)力在國(guó)內(nèi)數(shù)控系統(tǒng)市場(chǎng)中占比最高，達(dá)到

39.3%。1.2.3

電主軸：滲透率提升推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)廠商逐步追趕海外龍頭我國(guó)電主軸產(chǎn)銷(xiāo)量和市場(chǎng)規(guī)模逐年增長(zhǎng)。2008-2019

年，我國(guó)電主軸產(chǎn)量和銷(xiāo)量連續(xù)多年增長(zhǎng)，復(fù)合增速

分別達(dá)到

20.66%、15.78%。從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，我國(guó)電主軸市場(chǎng)在

2008-2019

年復(fù)合增速為

12.75%，同樣維持較

高速度增長(zhǎng)，主要由于國(guó)內(nèi)金屬加工機(jī)床數(shù)控化率逐步提升推動(dòng)電主軸滲透率增長(zhǎng)，并且由于中國(guó)金屬加工機(jī)

床市場(chǎng)在全球中占比較高，電主軸供應(yīng)廠商逐漸由進(jìn)口轉(zhuǎn)換為本土供應(yīng)。我國(guó)電主軸的產(chǎn)業(yè)化起步較晚，與瑞士、德國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣等先進(jìn)水平相比，國(guó)內(nèi)電主軸行業(yè)在技術(shù)實(shí)力、

產(chǎn)品性能、業(yè)績(jī)口碑等方面還有一定差距。全球電主軸領(lǐng)先企業(yè)主要集中在歐洲和日本，其中歐洲的頭部電主

軸廠商依靠業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)能力和產(chǎn)品性能，在電主軸的不同應(yīng)用領(lǐng)域均占據(jù)了較高的市場(chǎng)份額，其中較為知

名的廠商包括瑞士

IBAG公司、德國(guó)

Kessler公司、英國(guó)西風(fēng)等。日本的電主軸技術(shù)水平相對(duì)落后于歐洲，但產(chǎn)

業(yè)發(fā)展成熟，性價(jià)比較好，在中國(guó)大陸等電主軸技術(shù)相對(duì)落后的地區(qū)占有較大的市場(chǎng)份額。近年來(lái)，在某些細(xì)

分領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)部分廠家憑借日臻完善的研發(fā)實(shí)力和制造水平，已推出了具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，并占據(jù)越來(lái)越

高的市場(chǎng)份額。2019

年，中國(guó)大陸上市企業(yè)昊志機(jī)電和國(guó)機(jī)精工以銷(xiāo)量計(jì)的市場(chǎng)占有率分別為

8.06%和

0.95%，其中，昊

志機(jī)電的電主軸產(chǎn)品主要為加工中心用電主軸和印刷電路板鉆孔機(jī)用電主軸，在這兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域中市占率保持

穩(wěn)步增長(zhǎng)。1.3

現(xiàn)有機(jī)床工具上市公司梳理我們按機(jī)床類別梳理了全部上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，可以看出創(chuàng)世紀(jì)、華東重機(jī)（潤(rùn)星科技）主營(yíng)

3C用加工中

心，國(guó)盛智科、海天精工、日發(fā)精機(jī)主營(yíng)通用型加工中心，浙海德曼、津上機(jī)床主營(yíng)車(chē)床，秦川機(jī)床、華東數(shù)

控、宇晶股份主營(yíng)磨床，沈機(jī)布局較全，亞威機(jī)床、合鍛智能主營(yíng)成形機(jī)床，零部件類公司主要包括華中數(shù)控

（數(shù)控系統(tǒng)）以及昊志機(jī)電（主軸），刀具類公司主要包括中鎢高新、歐科億、華銳精密、沃爾德、恒鋒刀具。金屬切削和金屬成形機(jī)床市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局均較為分散。2019

年，金屬切削機(jī)床市場(chǎng)

CR10

僅為

15.41%，呈現(xiàn)

出較為分散的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，其中市場(chǎng)份額最大的是創(chuàng)世紀(jì)，其機(jī)床業(yè)務(wù)收入為

21.81

億元，市場(chǎng)份額為

2.23%，

其次是北京精雕，占比

2.08%。金屬成形機(jī)床市場(chǎng)

CR10

也僅為

18.87%，同樣較為分散，其中市場(chǎng)份額最大的是

濟(jì)南二機(jī)床集團(tuán)有限公司，占比達(dá)到

8.94%，亞威機(jī)床排名第二，占比達(dá)到

1.73%。1.4

機(jī)床應(yīng)用場(chǎng)景機(jī)床下游應(yīng)用行業(yè)中，汽車(chē)、通用零部件和

3C電子占比較高。作為制造業(yè)的加工母機(jī)，機(jī)床用途非常廣

泛，涵蓋我國(guó)制造業(yè)的方方面面，包括汽車(chē)、通用零部件、3C電子、模具、航空航天、工程機(jī)械等等。其中應(yīng)

用占比最高的三個(gè)行業(yè)分別為汽車(chē)、通用零部件和

3C電子，合計(jì)占比達(dá)

64%。二、機(jī)床行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變遷，孕育投資機(jī)會(huì)2.1

我國(guó)機(jī)床行業(yè)發(fā)展歷程我國(guó)機(jī)床行業(yè)發(fā)展可以分成五個(gè)階段：第一階段我們機(jī)床行業(yè)起步于上世紀(jì)

50

年代，誕生了聲名赫赫的“十八羅漢”國(guó)營(yíng)機(jī)床廠，經(jīng)過(guò)

20

多年

的建設(shè)和發(fā)展，至改革開(kāi)放前，已經(jīng)形成產(chǎn)品門(mén)類比較齊全、產(chǎn)業(yè)體系相對(duì)完整的機(jī)床工業(yè)體系；第二階段是

1958-1978

年，我國(guó)迎來(lái)了大規(guī)模建設(shè)階段，尤其在六七十年代，為沖破國(guó)外技術(shù)封鎖、解決

尖端工業(yè)急需，國(guó)家大力支持機(jī)床發(fā)展，縮小了與國(guó)外的差距；第三階段是

1978-1999

年，隨著原機(jī)械部屬企業(yè)全部下放地方和外資機(jī)床企業(yè)的涌入，我國(guó)機(jī)床企業(yè)不適

應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)集中程度低、缺乏行業(yè)管理能力的缺點(diǎn)暴露出來(lái)，大批國(guó)內(nèi)機(jī)床企業(yè)陷入倒閉潮和從業(yè)人員

下崗潮；第四階段是

2000-2011

年，受我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)利好拉動(dòng)，機(jī)床工具體量快速增長(zhǎng)，出現(xiàn)了多種所有制企

業(yè)共同發(fā)展的局面，機(jī)床工具行業(yè)產(chǎn)值在

10

年間增長(zhǎng)了

10

倍。同時(shí)，機(jī)床數(shù)控化率也有一定提升。但是，由

于各種所有制企業(yè)紛紛投資擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致批量型的中低端機(jī)床產(chǎn)能急劇擴(kuò)大，埋下了結(jié)構(gòu)性供需失衡的隱患；第五階段是

2011

年至今，我國(guó)機(jī)床消費(fèi)額總體上呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，直至

2020

年降幅收窄并初步出現(xiàn)回暖跡

象。從這一階段機(jī)床企業(yè)的市場(chǎng)格局來(lái)看，國(guó)內(nèi)機(jī)床企業(yè)面臨“高端失守、中端爭(zhēng)奪、低端內(nèi)戰(zhàn)”的局面，其

中高端機(jī)床主要被國(guó)外企業(yè)壟斷，國(guó)產(chǎn)機(jī)床的主角也從國(guó)企切換為民企。2.2

國(guó)有“十八羅漢”時(shí)代落幕目前，國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)可以分為三個(gè)陣營(yíng)：①實(shí)力雄厚的外資企業(yè)、跨國(guó)公司：國(guó)際領(lǐng)先的數(shù)控機(jī)床廠商，

產(chǎn)品涵蓋數(shù)控車(chē)床、加工中心、鏜銑機(jī)床等多項(xiàng)產(chǎn)品，擁有悠久的發(fā)展歷史和深厚的技術(shù)沉淀，引領(lǐng)著世界機(jī)

床向高速、高精、高效、高穩(wěn)定性、智能化、復(fù)合化等方向進(jìn)行技術(shù)革新，在技術(shù)方面具有領(lǐng)先實(shí)力，如馬扎

克、德馬吉、中村留、大隈、哈挺等均是如此；②國(guó)有企業(yè)和具備一定技術(shù)實(shí)力和知名度的民營(yíng)企業(yè)：具有顯

著規(guī)模的大型國(guó)企以及不斷縮小與國(guó)外技術(shù)差距、性價(jià)比和服務(wù)逐步提高的部分民企；③技術(shù)含量較低，規(guī)模

偏小的眾多民營(yíng)企業(yè)：在汽車(chē)零部件粗加工、一般用途的民用產(chǎn)品等領(lǐng)域，產(chǎn)品加工精度要求不高，產(chǎn)品價(jià)格

便宜，對(duì)機(jī)床價(jià)格較敏感。國(guó)內(nèi)企業(yè)中，以“十八羅漢”為代表的國(guó)有機(jī)床時(shí)代逐漸落幕。建國(guó)之初，沈陽(yáng)第一機(jī)床廠、大連機(jī)床廠

等國(guó)有企業(yè)承擔(dān)起了我國(guó)工業(yè)化的重任，為我國(guó)機(jī)床體系的建立做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)。但是，隨著改革開(kāi)放

以來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和企業(yè)管理等多方面原因，大部分國(guó)有企業(yè)或者被收購(gòu)、或者被重組，更有甚者如沈陽(yáng)第

三機(jī)床廠直接破產(chǎn)，僅有濟(jì)南第二機(jī)床廠仍獨(dú)立存活。整體來(lái)看，機(jī)床行業(yè)國(guó)有企業(yè)的時(shí)代逐漸落幕。國(guó)有機(jī)床企業(yè)代表沈陽(yáng)機(jī)床收入萎縮并出現(xiàn)虧損。受益于我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的推動(dòng)，沈陽(yáng)機(jī)床營(yíng)業(yè)收入在

2011

年時(shí)曾達(dá)到

96.11

億元。然而，2011

年以后，由于：1）公司中低端產(chǎn)能供過(guò)于求；2）歷史負(fù)擔(dān)重、體制

機(jī)制不夠靈活；3）國(guó)內(nèi)國(guó)際擴(kuò)張速度過(guò)快；4）i5

智能機(jī)床產(chǎn)品戰(zhàn)略投資過(guò)大，沈陽(yáng)機(jī)床收入進(jìn)入下降通道，

2019

年?duì)I業(yè)收入萎縮至

10.02

億元，并在當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)巨虧

29.88

億元。國(guó)有機(jī)床企業(yè)市場(chǎng)份額下降。隨著十八羅漢的落幕，國(guó)有機(jī)床企業(yè)在國(guó)內(nèi)機(jī)床市場(chǎng)中的份額不斷降低，選

取國(guó)內(nèi)

3

家上市的國(guó)營(yíng)金屬切削機(jī)床企業(yè)的機(jī)床相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入與金屬切削機(jī)床整體消費(fèi)量對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，

2014

年以后，3

家國(guó)有機(jī)床企業(yè)的機(jī)床相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比由

2015

年的

6.86%降低至

2019

年的

2.49%，降低了

4.36pct。2.3

民營(yíng)機(jī)床廠紛紛登陸資本市場(chǎng)，靈活的機(jī)制更加適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)登陸資本市場(chǎng)的機(jī)床企業(yè)主角由國(guó)企轉(zhuǎn)換為民企。2000

年以前，國(guó)內(nèi)機(jī)床上市企業(yè)主要為國(guó)企，例如昆明

機(jī)床、沈陽(yáng)機(jī)床、秦川機(jī)床。而進(jìn)入

2000

年以后國(guó)內(nèi)登陸資本市場(chǎng)的主角則由國(guó)營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)換為民營(yíng)企業(yè)，尤其

在

2015

年以后，國(guó)內(nèi)民營(yíng)機(jī)床企業(yè)上市密度明顯提升。民營(yíng)機(jī)床企業(yè)實(shí)力持續(xù)上升，主要民營(yíng)機(jī)床企業(yè)機(jī)床收入占機(jī)床總消費(fèi)量比重持續(xù)上升。民營(yíng)機(jī)床企業(yè)憑

借對(duì)市場(chǎng)的敏銳度，持續(xù)加大研發(fā)投入，企業(yè)實(shí)力持續(xù)上升。主要民營(yíng)上市機(jī)床企業(yè)金切機(jī)床類業(yè)務(wù)收入占金

切機(jī)床消費(fèi)額比重也呈上升態(tài)勢(shì)，由

2016

年的

3.50%提升至

2019

年的

5.47%（此處選取上市企業(yè)包括創(chuàng)世紀(jì)、

海天精工、日發(fā)精機(jī)、浙海德曼、國(guó)盛智科、青海華鼎、華東數(shù)控、華辰裝備、宇環(huán)數(shù)控）。在本輪制造業(yè)投資

長(zhǎng)景氣周期中，民營(yíng)企業(yè)有望承擔(dān)提高國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床在中高端領(lǐng)域的份額的重任，逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。民營(yíng)企業(yè)在研發(fā)投入的比例和產(chǎn)出效率高于國(guó)企。民營(yíng)機(jī)床廠機(jī)制普遍靈活，更能夠適應(yīng)市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)

境，有助于我國(guó)機(jī)床行業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力。從研發(fā)費(fèi)用率來(lái)看，我們選取上市公司中所有機(jī)床業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)

收入比重超過(guò)

50%的

13

家民營(yíng)機(jī)床企業(yè)（包括海天精工、浙海德曼、日發(fā)精機(jī)、國(guó)盛智科、華東數(shù)控、華辰裝

備、思進(jìn)智能、科德數(shù)控、紐威數(shù)控、亞威股份、合鍛智能、宇晶股份、宇環(huán)數(shù)控），這些企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率均

值在過(guò)去十年間始終明顯高于

3

家國(guó)有機(jī)床上市企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率均值（2019

年國(guó)有機(jī)床企業(yè)營(yíng)業(yè)收入大幅縮減

導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用占比非正常提升，故未納入對(duì)比），持續(xù)高研發(fā)投入確保了民營(yíng)機(jī)床企業(yè)在技術(shù)方面持續(xù)進(jìn)步，雖

然在總研發(fā)投入及綜合布局上不如國(guó)企，但是對(duì)比民營(yíng)機(jī)床上市公司與國(guó)有機(jī)床上市公司過(guò)去幾年的營(yíng)收增長(zhǎng)

來(lái)看，民營(yíng)機(jī)床企業(yè)研發(fā)投入的產(chǎn)出效率更高。2.4

格局變化疊加疫情，機(jī)床行業(yè)進(jìn)口替代加速整體來(lái)看，我國(guó)金屬加工機(jī)床進(jìn)口依賴程度連續(xù)兩年下降。2004

年，我國(guó)金屬加工機(jī)床進(jìn)口依賴度達(dá)到高

點(diǎn)

62.53%，其后呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)，近十年來(lái)波動(dòng)下降。2019-2020

年，金屬加工機(jī)床進(jìn)口占比已經(jīng)連續(xù)兩年

下降，從

33.14%降低至

27.97%，減少了

5.17pcts。金屬切削機(jī)床進(jìn)口占比降低更為明顯，從

2018

年的

44.56%

降低至

2020

年的

35.33%，減少了

9.23pcts，其中

2020

年單年度降幅達(dá)到

5.35pcts，主要是受到疫情影響，機(jī)

床進(jìn)口交期延長(zhǎng)、調(diào)試人員往來(lái)不便，客觀上促進(jìn)了國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)民營(yíng)機(jī)床企業(yè)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。三、諸多指標(biāo)驗(yàn)證機(jī)床行業(yè)高景氣度及持續(xù)性3.1

我國(guó)正穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)制造強(qiáng)國(guó)的目標(biāo)，制造業(yè)迎來(lái)長(zhǎng)景氣周期如果以

1992

年南巡講話為起點(diǎn)，我們認(rèn)為中國(guó)制造業(yè)發(fā)展至今，經(jīng)歷了三個(gè)不同特點(diǎn)的發(fā)展階段：第一階段，1992-2011

年，我們稱之為“制造大國(guó)”階段，憑借勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)，中國(guó)制造物美價(jià)廉，既滿

足了改革開(kāi)放后國(guó)內(nèi)人民群眾對(duì)生活生產(chǎn)物資的需求，又飄洋過(guò)海享譽(yù)全球，這個(gè)階段我們制造業(yè)更多是“走

量”，在新技術(shù)上更多是模仿、跟隨策略。第二階段，2012-2016

年，即“供給側(cè)改革”階段，在這個(gè)階段，傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)歷了或主動(dòng)或被動(dòng)的出清過(guò)程，

很多小企業(yè)退出市場(chǎng)，集中度提升，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。第三階段，2017-至今，我們稱之為“制造強(qiáng)國(guó)”階段，其中，2017-2019

年我們認(rèn)為是前奏，2020

年才是

真正的新起點(diǎn)。（1）為什么說(shuō)

2017-2019

年是前奏？因?yàn)檫@幾年一方面我們看到眾多制造業(yè)子行業(yè)頭部企業(yè)強(qiáng)

者恒強(qiáng)、個(gè)別開(kāi)始超越外資品牌；另一方面，我們也看到這幾年制造業(yè)經(jīng)歷了“去杠桿”、“貿(mào)易摩擦”“實(shí)體清

單”等方方面面的直接或者間接影響，很多企業(yè)的投資行為受到短暫抑制或者沒(méi)有被充分激發(fā)。（2）為什么說(shuō)

2020

年才是真正的“制造強(qiáng)國(guó)”新起點(diǎn)？一方面，在貿(mào)易摩擦、實(shí)體清單等外部壓力增大的背景下，中國(guó)制造

業(yè)企業(yè)尋求突破，加大研發(fā)投入，追趕國(guó)外優(yōu)秀同行；另一方面，我們不但經(jīng)受住了疫情的考驗(yàn)，還因?yàn)橐咔?/p>

迅速得到控制，相比海外，中國(guó)制造業(yè)供應(yīng)體系有更好的保障，促使我們不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)部分實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代、

國(guó)產(chǎn)份額提升，還使得我們?cè)诤Ｍ馐袌?chǎng)的份額獲得預(yù)期之外的提升。（3）展望未來(lái)，中國(guó)制造，憑借優(yōu)越的性

價(jià)比，在全球范圍內(nèi)的份額提升將是一個(gè)不可逆的過(guò)程，因此，我們認(rèn)為

2020

年，將是中國(guó)由“制造大國(guó)”逐

步實(shí)現(xiàn)“制造強(qiáng)國(guó)”的新起點(diǎn)。為什么我們會(huì)進(jìn)入“制造強(qiáng)國(guó)”階段？這其實(shí)是發(fā)展的必然，我們從三個(gè)維度加以詮釋：第一，改革開(kāi)放以來(lái)，我們賴以發(fā)展的重要紅利——人口紅利正在逐步消失。雖然總?cè)丝谶€略有增長(zhǎng)，但

是中國(guó)就業(yè)人員增速自

90

年代以來(lái)持續(xù)放緩，到

2018、2019

年已經(jīng)連續(xù)兩年進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著

我國(guó)勞動(dòng)年齡人口不斷減少，就業(yè)人員總數(shù)將繼續(xù)降低。人口結(jié)構(gòu)的變化，會(huì)促使人工替代類的設(shè)備滲透率長(zhǎng)

期進(jìn)入上行階段。第二，C端、B端、G端的需求持續(xù)升。（1）品質(zhì)生活深入人心，C端消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)的追求，要求制造

企業(yè)加大研發(fā)投入，投入更多的高端設(shè)備用于生產(chǎn)制造，從而拉動(dòng)高端設(shè)備的需求；（2）經(jīng)歷了供給側(cè)改革，

制造業(yè)集中度日益提升的背景下，B端客戶自身從競(jìng)爭(zhēng)格局角度出發(fā)，也會(huì)主動(dòng)加大研發(fā)投入，采用更先進(jìn)的

生產(chǎn)設(shè)備，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力；（3）中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)了高速增長(zhǎng)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量愈發(fā)重要，中央和地方政府（G端）都追求可持續(xù)發(fā)展以及新技術(shù)不落后，持續(xù)推動(dòng)新能源化、信息化智能化，推動(dòng)制造業(yè)標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)。綜上，

C\B\G端三方共同助推高端設(shè)備的持續(xù)發(fā)展。第三，外界壓力之下，尋求自我突破的必然之舉。貿(mào)易摩擦與實(shí)體清單背景下，卡脖子設(shè)備與核心零部件

急需突破，目前國(guó)內(nèi)制造業(yè)已經(jīng)形成注重研發(fā)與自主創(chuàng)新的氛圍，為制造強(qiáng)國(guó)打下基礎(chǔ)。3.2

PMI生產(chǎn)指數(shù)證實(shí)制造業(yè)景氣度持續(xù)回暖新冠疫情對(duì)制造業(yè)沖擊不亞于金融危機(jī)，但是本輪制造業(yè)實(shí)力大為增強(qiáng)，修復(fù)迅速。2008

年金融危機(jī)期間，

PMI于

2008

年

11

月降至

38.8%；新冠疫情期間，PMI于

2020

年

2

月降至

35.7%，可見(jiàn)疫情對(duì)制造業(yè)的沖擊不

亞于金融危機(jī)。但金融危機(jī)后十多年間，中國(guó)制造業(yè)已經(jīng)形成更好的全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)體系，經(jīng)歷了供給側(cè)改革，

抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯增強(qiáng)，因此我們觀察到在復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，PMI自

2020

年

3

月份已連續(xù)

1

年處于榮枯線以上，2021

年

3

月

PMI指數(shù)為

51.9%，維持回暖趨勢(shì)。固定資產(chǎn)投資方面，制造業(yè)整體回暖趨勢(shì)明顯。受到疫情影響，2020

年

2

月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資額出現(xiàn)大

幅下降，累計(jì)值同比下降

31.5%。但是隨著疫情影響逐漸減弱和制造業(yè)供需復(fù)蘇的推動(dòng)，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資

額增速回暖趨勢(shì)明顯。2020

年

10-12

月，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額當(dāng)月同比分別為

3.70%、12.46%、10.22%，

明顯回升。2021

年

2

月制造業(yè)投資完成額累計(jì)同比為

37.5%，主要由于行業(yè)持續(xù)景氣和

2020

年前兩月疫情導(dǎo)致

基數(shù)較低。3.3

機(jī)床景氣度

2020

年

4

月以來(lái)回升明顯我國(guó)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量回暖趨勢(shì)明顯。2020

年

3

月，我國(guó)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量同比下降

21.70%，主要是新冠

肺炎疫情的影響。2020

年

4

月開(kāi)始，我國(guó)金屬切削機(jī)床當(dāng)月同比增速轉(zhuǎn)為正數(shù)且不斷提升，2020

年

9-12

月同

比增速均值達(dá)到

26.93%，回暖趨勢(shì)十分明顯。從金屬切削機(jī)床累計(jì)產(chǎn)量來(lái)看，新冠肺炎造成的影響在不斷減弱，

累計(jì)同比自

2020

年

9

月后轉(zhuǎn)正并繼續(xù)提升，截至

2020

年末我國(guó)全年金屬切削機(jī)床產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)

5.9%。2021

年

2

月，我國(guó)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量累計(jì)同比增速達(dá)到

85.4%，延續(xù)了疫情以后的長(zhǎng)景氣。3.4

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額景氣度領(lǐng)先機(jī)床需求

8

個(gè)月左右企業(yè)盈利情況改善帶來(lái)企業(yè)投資的內(nèi)生性驅(qū)動(dòng)。企業(yè)盈利情況在疫情后迅速改善，2020

年

12

月工業(yè)企業(yè)

利潤(rùn)總額累計(jì)值達(dá)到

5.74

萬(wàn)億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)

2.4%。其中，6

月以來(lái)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額當(dāng)月同比增長(zhǎng)迅速，

6-12

月當(dāng)月平均增速達(dá)到

17.3%。企業(yè)盈利狀況的改善，提升了企業(yè)的投資能力，在市場(chǎng)預(yù)期較為樂(lè)觀的情況

下為企業(yè)的擴(kuò)張投資提供了內(nèi)生性驅(qū)動(dòng)。通過(guò)將工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增速延后

8

個(gè)月，可以看到與制造業(yè)固

定資產(chǎn)投資完成額同比增速相關(guān)性較高。3.5

工業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額領(lǐng)先機(jī)床需求

1

年左右工業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯，為企業(yè)投資提供外部支持。中長(zhǎng)期貸款余額的增加，體現(xiàn)了國(guó)家

對(duì)工業(yè)企業(yè)發(fā)展的信用寬松政策，為企業(yè)的投資提供了外部支持。我們注意到在

2019

年

6

月份以來(lái)，工業(yè)企業(yè)

中長(zhǎng)期貸款余額同比持續(xù)增長(zhǎng)，2020

年末工業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額為

11.01

萬(wàn)億元，當(dāng)季同比增速為

20.0%，

較第

1

季度提高了

11.7pcts。同時(shí)，工業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增速較制造業(yè)固定資產(chǎn)投資額同比增速領(lǐng)先

1

年左右，進(jìn)一步佐證制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額會(huì)隨之提升。3.6

本輪需求高端化特征初步驗(yàn)證，呼應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，可持續(xù)性強(qiáng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)及勞動(dòng)力減少帶來(lái)高端機(jī)床需求，高端機(jī)床在本輪制造業(yè)投資中受益更加明顯。綜合來(lái)看，

本輪制造業(yè)投資有別于以往，大型企業(yè)是主角，高技術(shù)是核心，反映了制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)持續(xù)升

級(jí)。能夠生產(chǎn)更高性能、更精密部件的高端機(jī)床廠商在本輪制造業(yè)投資中將更加明顯受益。金屬切削機(jī)床的數(shù)控化率呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。數(shù)控金屬切削機(jī)床是一種裝有程序控制系統(tǒng)的自動(dòng)化金屬

切削機(jī)床，能夠根據(jù)已編好的程序使機(jī)床動(dòng)作并對(duì)金屬零件進(jìn)行切削加工。與傳統(tǒng)金屬切削機(jī)床相比，數(shù)控金

屬切削機(jī)床在復(fù)雜、精密、小批量的金屬零件加工方面具有獨(dú)到優(yōu)勢(shì)。我國(guó)金屬切削機(jī)床的數(shù)控化率呈現(xiàn)不斷

增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2019

年下半年來(lái)，金屬切削機(jī)床數(shù)控化率呈現(xiàn)加速提升態(tài)勢(shì)，由

2019

年底的

38.8%迅速增長(zhǎng)至2020

年

12

月的

45.55%。在近年來(lái)金屬切削機(jī)床制造業(yè)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入有所下降的情況下，金屬切削機(jī)床均價(jià)逆勢(shì)增長(zhǎng)，處于

上升通道。金屬切削機(jī)床制造企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在

2014

年達(dá)到峰值

1710.07

億元后，近五年來(lái)呈現(xiàn)逐漸下降態(tài)

勢(shì)，到

2020

年略有回升至

1086.66

億元