建材行業(yè)2022年投資策略：需求有望回升看好玻纖和水泥

建材行業(yè)2022年投資策略：需求有望回升，看好玻纖和水泥1

2021

年建材行業(yè)回顧建材行業(yè)股票表現(xiàn)：玻纖、玻璃、水泥出現(xiàn)三大波段行情玻纖、玻璃、水泥輪番登場，三大波段行情各有主線：2021

年至今建材行業(yè)表現(xiàn)一般，截止

11

月

15日，板塊整體下跌

5.7%，在全部板塊中排名相對靠后。年內(nèi)玻璃、水泥、玻纖行業(yè)指數(shù)的最低點至最高點的漲幅分別為

111.8%、40.7%、64.2%。玻璃受益于

5-7

月竣工連續(xù)大幅增長以及玻璃價格連續(xù)超預期，板塊大幅上行，旗濱集團等表現(xiàn)優(yōu)異；玻纖則受益于需求強勢、產(chǎn)能增量小，在年初以及6-9

月走出波段上升行情，中材科技、山東玻纖表現(xiàn)優(yōu)異；水泥板塊在經(jīng)歷上半年持續(xù)走弱后，在

8月初至

9

月上旬隨著專項債發(fā)行加速、施工旺季利好走出大反彈行情，華新水泥反彈幅度超

80%。2021

年行業(yè)基本面：竣工強開工弱，財政節(jié)奏較慢，需求承壓回顧

2021

年建筑建材行業(yè)基本面，大致呈現(xiàn)五大特征：竣工強開工弱，水泥與玻璃分化顯著：今年地產(chǎn)開工端與竣工端顯著分化。5-8

月，竣工面積數(shù)據(jù)迎來同比大爆發(fā)，分別增長

10.1%、66.6%、25.7%、28.4%；而年內(nèi)單月開工面積連續(xù)走低，7-10

月更是連續(xù)四個月單月同比降幅超過

10%，10

月一度同比下降

33.1%。在竣工旺盛的背景下，玻璃需求持續(xù)高增，價格連續(xù)超預期，庫存則一度達到歷史低位；而地產(chǎn)開工低迷，水泥需求則不見起色，上半年水泥價格與產(chǎn)量均較為低迷，僅個別時期表現(xiàn)較好。同時，地產(chǎn)銷售面積在

7

月份開始增速為負，銷售面積下滑一定程度影響到了消費建材需求。政策收緊，地產(chǎn)承壓：去年下半年以來，中央對地產(chǎn)的調(diào)控持續(xù)收緊，三條紅線、集中供地、地產(chǎn)貸款集中度考核等分別從地產(chǎn)融資端、拿地端、銷售端三個方面對地產(chǎn)商擴張進行了限制。房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了融資難與銷售難的問題，建材板塊響應受到影響。隨著貸款政策的收緊，融資與銷售均遇到阻礙，今年地產(chǎn)信貸融資僅

5

月與

6

月同比上漲

2%與

1.2%，其余月份同比增速均為負；銷售回款節(jié)奏也大幅放緩，7-10

月連續(xù)已連續(xù)四個月同比增速在負

10%左右，資金壓力較大。在較大的資金壓力以及集中供地新政下，地產(chǎn)拿地節(jié)奏顯著放緩。大宗商品價格快速上漲，上游壓力上升：今年大多原材料價格呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，給建材行業(yè)造成了較顯著的壓力。煤炭、純堿、PVC、天然氣、瀝青價格輪番上漲，對應的水泥、玻璃、管材、瓷磚、防水行業(yè)多家企業(yè)增收不增利或利潤增速低于營收增速的情況。財政節(jié)奏緩慢，基建疲軟：今年的財政支出有顯著的先慢后快的態(tài)勢。上半年專項債發(fā)行占全年專項債發(fā)行目標的比例僅為

28%，遠低于歷史同期。在去年低基數(shù)的情況下，今年上半年累積財政收入增速與支出增速分別為

25.6%與

8.8%，兩年平均增速則分別為

4.7%與-2.4%。財政收支與專項債發(fā)行分別在下半年明顯加速。財政節(jié)奏較慢導致基建施工數(shù)據(jù)一般：電熱氣水、交運郵儲、公用水利前十月投資累積增速僅為

0.4%、2.3%、-0.4%，基建投資的增速則僅為

0.7%。在低迷的基建投資增速下，建筑需求表現(xiàn)一般，建筑行業(yè)及建筑相關的建材行業(yè)表現(xiàn)弱于預期。這也是今年三季度出現(xiàn)旺季不旺現(xiàn)象的原因。下半年能耗管控，水泥價格快速上升：十四五期間的能耗控制目標為單位

GDP能耗下降

13.5%，單位

GDP碳排放量下降

18%，平均每年的下降幅度分別為

2.9%與

3.3%。8

月

12

日，發(fā)改委印發(fā)《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標完成情況晴雨表》，疊加煤價上漲電力供應緊張，全國多地拉開了下半年限產(chǎn)的序幕。由于水泥行業(yè)是高耗能行業(yè)，限產(chǎn)限電首當其沖。大宗商品價格快速上漲，上游壓力上升：今年大多原材料價格呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，給建材行業(yè)造成了較顯著的壓力。煤炭、純堿、PVC、天然氣、瀝青價格輪番上漲，對應的水泥、玻璃、管材、瓷磚、防水行業(yè)多家企業(yè)增收不增利或利潤增速低于營收增速的情況。2

玻纖：供需格局仍然較好，景氣有望持續(xù)2021

年回顧：需求持續(xù)旺盛，新增產(chǎn)能有限景氣持續(xù)，價格韌性超預期：玻纖行業(yè)與地產(chǎn)-建筑產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)系相對較弱，年內(nèi)走出了獨立的高度景氣。2020

年

4

季度開始，伴隨著龍頭企業(yè)冷修、搬遷帶來行業(yè)供給減少，電動汽車、風電搶裝、電子電器產(chǎn)品需求持續(xù)旺盛；今年以來，雖然風電搶裝需求相對下滑，但電子紗、短切原絲、合股紗等高端產(chǎn)品需求接力，產(chǎn)品價格持續(xù)高位，韌性超預期。纏繞直接紗

2400TEX的價格自去年

6

月見底后連續(xù)上升，均價漲幅超過

50%，伴隨著行業(yè)內(nèi)新增產(chǎn)能沖擊與風電需求短暫滑坡，價格在

7

月份小幅回落，8-10

月又經(jīng)歷兩輪漲價，價格韌性超預期。而電子紗則在經(jīng)歷了同時段的價格上漲，在今年六月初漲至

17000

元/噸，之后基本穩(wěn)定，韌性同樣較強。玻纖需求保持穩(wěn)定增長需求增速較高，支撐行業(yè)景氣度：建筑建材、交通運輸、電子電器、風力發(fā)電是玻纖四個最主要的應用領域。根據(jù)中國纖維復材網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019

年上述我國玻纖在上述四大領域應用占比分別為

34%、14%、20%、10%，合計占比達到

78%。2021

年玻纖需求總體呈現(xiàn)風電搶裝結(jié)束后小幅下滑，建筑需求維持穩(wěn)定，汽車與電子紗需求景氣較高，高端產(chǎn)品需求持續(xù)旺盛的特征。出口方面，今年海外制造業(yè)受疫情影響嚴重，而海外玻纖需求增長較快，國內(nèi)玻纖出口因之大幅上升。庫存維持低位，為價格上漲提供空間：玻纖池窯生產(chǎn)需保持高溫不能輕易停產(chǎn)，因之玻纖行業(yè)供給具有相對剛性，需求的變化將直接反應在行業(yè)庫存變化上。本輪玻纖行業(yè)景氣起點時行業(yè)庫存超過60

萬噸，而本輪周期啟動后庫存則持續(xù)降低至

20

萬噸上下，7

月左右短暫上行后繼續(xù)走低，10

月份庫存位

18.18

萬噸，仍有下降趨勢。低位的庫存是行業(yè)景氣度的最直接保障，也是產(chǎn)品價格繼續(xù)上漲的直接支撐。2022

年展望：供需缺口仍然存在，行業(yè)景氣有望延續(xù)玻纖需求保持穩(wěn)定增長預計

2021-2022

年建筑領域玻纖需求保持穩(wěn)定增長：據(jù)我們測算，2020

年每億元建筑行業(yè)產(chǎn)值對應玻纖需求量達到

5.7

噸。考慮基建需求趨穩(wěn)，地產(chǎn)需求保持韌性，2021-2022

年建筑行業(yè)產(chǎn)值受

2020

低基數(shù)影響

2021

年將有所提升，2022

年保持

4%-5%左右。而單位產(chǎn)值需求量受益于綠色建筑的進一步推廣，有望逐步增加。中性假設下，我們認為

2021-2022

年建筑領域玻纖需求量分別為

154、158.6

萬噸，需求增速分別為

8.0%、3.0%，保持穩(wěn)定增長。預計

2021-2022

年風電領域玻纖需求先減后增：據(jù)我們測算，2020

年全國風電紗需求量達到

65

萬噸?？紤]

2021

年風電招標量有所回落，預計

2021

年風電裝機量相比

2020

年將有所減少，但根據(jù)上半年風機招標量價情況來看，跌幅不會太大，2022

年裝機量有望再次復蘇。對應

2021-2022

年需求量約為45.2、52.9

萬噸，增速分別為-31.3%，17.0%。電子紗需求仍有望保持中高速增長：根據(jù)對通訊、計算機、汽車等各下游需求的預判，我們認為

2021-2022

年電子紗產(chǎn)量分別為

96.7、116.3

萬噸。在汽車產(chǎn)銷復蘇以及輕量化驅(qū)動下，未來玻纖在汽車領域需求將有快速增長。同樣性能下，玻璃纖維復合材料的重量僅為鋼材料的三分之一，中國巨石公告數(shù)據(jù)顯示，汽車整體質(zhì)量每減少

100kg，百公里油耗將下降

0.3-0.6

升，符合節(jié)能環(huán)保的大趨勢。參考資料，當前我國已經(jīng)實現(xiàn)平均百公里油耗5.0L；結(jié)合海外國家未來目標，我們認為汽車節(jié)能減排仍將繼續(xù)，未來我國汽車玻纖用量仍有望增加。預計

2021-2022

年汽車領域玻纖用量分別為

73.8

和

85

萬噸。能耗控制+貴金屬價格高位，供給新增或放緩今年底及

2022

年預計新增產(chǎn)能

72

萬噸，但節(jié)奏或放緩：根據(jù)卓創(chuàng)資訊的資料，今年底及明年全年共有

72

萬噸產(chǎn)能計劃點火投產(chǎn)，其中無堿粗紗

50

萬噸，電子紗

22

萬噸。三大龍頭中國巨石、重慶國際、泰山玻纖分別新增產(chǎn)能

25、15、6

萬噸，計劃增量較大。但我們預計實際能夠點火的產(chǎn)能或沒有這么多，點火節(jié)奏或?qū)⒋蠓啪?，原因主要有二?.能耗雙控下，能耗指標趨嚴，產(chǎn)線建設進程或放緩；2.鉑銠合金價格處于高位，新增產(chǎn)線的資本開支大幅增加，新點火門檻提高。鉑銠合金是玻纖池窯生產(chǎn)必要的耗用品，目前價格仍處于高位：據(jù)測算，10

萬噸玻纖池窯約需要

1.1噸鉑銠合金漏板（九成鉑、一成銠），2019

年時，鉑均價為

200

元/克，銠價格

1000

元/克，需漏板造價

3.12

億元。截止今年

11

月中旬時，鉑

236

元/克，銠

3415

元/克，對應漏板造價增加

2.95

億元。每萬噸玻纖生產(chǎn)約損耗漏板

6kg，噸成本提升約

331

元。我們認為銠金屬價格走高主要增加了中小企業(yè)的新產(chǎn)線投產(chǎn)成本，而對龍頭影響較小。小企業(yè)鉑銠合金則相對不足，又無降低銠金屬含量的技術，產(chǎn)線投產(chǎn)節(jié)奏或放慢。能耗管控趨嚴，新增產(chǎn)能投產(chǎn)預計難度加大，中小產(chǎn)線有望加速退出：今年上半年能耗雙控完成情況較差，根據(jù)發(fā)改委發(fā)布的《上半年各地區(qū)能耗雙控完成情況晴雨表》，能耗強度上有

9

個省區(qū)一級預警，能源消費總量上則有

8

個省區(qū)為一級預警。根據(jù)卓創(chuàng)資訊的資料，目前在產(chǎn)的產(chǎn)線中，能耗強度處于一級、二級、三級預警的省份分別有

65.4、283.4、261

萬噸，占比分別為

11%、46%、43%，即處于能耗管控較嚴地區(qū)的有超過

60%。2022

年預計投產(chǎn)的

72

萬噸產(chǎn)線中，共有

6

萬噸處于能耗強度一級預警省份、35

萬噸處于二級預警省份，共計

57%處于能耗強度較高的省份。天然氣與電價上漲加速小產(chǎn)線退出：十月中旬，發(fā)改委發(fā)布了關于進一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知，通知規(guī)定，將燃煤發(fā)電市場交易價格浮動范圍由現(xiàn)行的上浮不超過

10%、下浮原則上不超過

15%，擴大為上下浮動原則上均不超過

20%，高耗能企業(yè)市場交易電價不受上浮

20%限制。而近期天然氣價格同樣顯著提高，11

月中旬

LNG現(xiàn)貨價已超過

7600

元/噸，較去年同期漲幅超98%，全年均價較去年均價上漲

52.3%。由于龍頭企業(yè)大多建設有天然氣儲氣罐，能源價格提高將推升玻纖行業(yè)生產(chǎn)成本，從而一定程度抑制現(xiàn)金流，抑制新產(chǎn)線投放。3

水泥：2021

景氣下行，看好

2022

年新開工帶動行業(yè)復蘇全年景氣度兩次優(yōu)于去年同期，全年曲折下行全年景氣度兩次優(yōu)于去年同期，但新開工疲軟+疫情與雨水擾動，2021

年水泥行業(yè)景氣度曲折下行：2021

年初至

5

月份，在去年低基數(shù)的情況下，季節(jié)性生產(chǎn)旺季到來，水泥行業(yè)景氣度大幅優(yōu)于去年同期。9

月之后，能耗雙控政策推進帶來供給收縮，導致水泥價格大幅上升，景氣度提高。但全年總體下游需求疲軟，水泥價格持續(xù)下行。未來研判：看好開工上行與供給收縮需求側(cè)看好地產(chǎn)放松，基建復蘇近期，央行多次釋放寬松信號，地產(chǎn)融資鏈條或有望邊際放松：三條紅線實施一年以來，房地產(chǎn)企業(yè)融資難與銷售難問題成為困擾房企的最核心難題。近期央行三季度貨幣政策例會、央行數(shù)據(jù)發(fā)布會等均出現(xiàn)地產(chǎn)邊際寬松的表態(tài)。最近一個月內(nèi)召開了四次國家層面的房地產(chǎn)企業(yè)座談會。座談會目的在于：1）聽取企業(yè)對近期經(jīng)營中存在的問題以及政策的意見，為決策提供參考；2）關注房企融資情況。房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營情況得到普遍關注。十月社融企穩(wěn)，專項債顯著加速，資金鏈或緩解：10

月社融增量為

1.6

萬億元，比上年同期多

1,970億元，比

2019

年同期多

7,219

億元，增速出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，地產(chǎn)資金鏈壓力或放緩。730

政治局會議后，專項債發(fā)行顯著提速，9

月發(fā)行

6,013

億元，速度顯著加快。根據(jù)《21

世紀經(jīng)濟報道》，近期監(jiān)管部門要求，各地剩余新增專項債券額度需于

11

月底前發(fā)行完畢，不再為

12

月預留專項債額度。今年下半年專項債提速有望在

2022

年

H1

形成實物工作量，利好建材行業(yè)水泥需求。出口預期回落，消費受疫情干擾，投資有望發(fā)力：復盤今年的經(jīng)濟形勢，隨著我國領先其他國家從新冠疫情之中恢復，凈出口迎來大幅度增長，而消費與投資則在基數(shù)效應褪去后逐漸下滑。我們認為目前經(jīng)濟下滑壓力仍然較大，相對于難以把控的消費和凈出口，投資作為政策工具重要性重新凸顯。綜上，我們認為

2022

年基建投資復蘇概率將增大，水泥需求有望率先受益。供給側(cè)看臵換比例提高及碳中和縮量產(chǎn)能臵換新規(guī)出臺有望改善行業(yè)供給。工信部發(fā)布的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能臵換實施辦法》新政策提升了水泥產(chǎn)能臵換標準，更加周全，減少一刀切，但標準也更加嚴格。具體來看，新辦法體現(xiàn)以下幾點：1.提高了水泥項目產(chǎn)能臵換比例，大氣污染防治重點區(qū)域水泥項目由

1.5:1

調(diào)整至

2:1，非大氣污染防治重點區(qū)域由

1.25:1

調(diào)整至

1.5:1；2.西藏不再區(qū)別對待；3.鼓勵白色硅酸鹽水泥和固廢綜合利用；4.堵上了僵尸產(chǎn)能和異地產(chǎn)能臵換的漏洞。新辦法推行有利于進一步收緊行業(yè)供給。錯峰生產(chǎn)持續(xù)且有進一步收緊的趨勢：水泥行業(yè)特有的錯峰生產(chǎn)行業(yè)自律保障了水泥行業(yè)供給格局長期平穩(wěn)向好。截止

11

月

22

日，北方多數(shù)省份及南方部分省份已公布今冬錯峰生產(chǎn)計劃，總的特點是冬季錯峰范圍擴大，錯峰生產(chǎn)的時間延長。行業(yè)格局方面，資產(chǎn)重組組助力行業(yè)協(xié)同水平提高：今年水泥行業(yè)內(nèi)重大資產(chǎn)重組接連完成，天山股份、冀東金隅分別完成了重大資產(chǎn)重組，金隅與臺泥共同出資成立合營企業(yè)，海螺水泥舉牌亞泰成為第二大股東，我們認為水泥行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)重組完成將利好行業(yè)整體格局優(yōu)化，行業(yè)協(xié)同水平或進一步提高。4

防水：提標增量+BIPV，龍頭率先受益需求側(cè)：提標增量+BIPV，單位面積用量有望提升多個地區(qū)率先提出提標增量，全國性規(guī)范稿呼之欲出：新《規(guī)范》呼之欲出，提標增量空間較大：2019

年，住建部發(fā)布《建筑和市政工程防水通用規(guī)范（征求意見稿）》，計劃將屋面和外墻工程防水設計工作年限提高至不應低于

25

年，室內(nèi)工程防水設計工作年限不應低于

30

年，而現(xiàn)行標準

2000年發(fā)布的《建設工程質(zhì)量管理條例的規(guī)定》中要求，“屋面防水工程、有防水要求的衛(wèi)生間、房間和外墻面的防滲漏工程保修期為

5

年”。防水標準大大提高，防水需求有望提標增量。防水是屋頂光伏安裝的前提，空間廣闊：防水對于屋頂光伏的重要性主要有三：1）現(xiàn)有防水壽命僅5-10

年，與光伏電站的

25

年壽命不匹配；2）現(xiàn)有屋頂加裝光伏組件將會破壞原有防水層，導致滲透損壞屋頂；3）房屋漏水將極大程度影響光伏電站運營，漏水將使光伏電站必須暫停運營甚至完全拆卸重做，成本較高得不償失。因此要發(fā)展光伏屋頂，均需要提高防水層質(zhì)量。高分子卷材優(yōu)于改性瀝青基材，TPO優(yōu)于其他高分子卷材：我國防水市場長期以

SBS、APP等改性瀝青基防水材料為主，它們的耐候性略弱，壽命相對較短，難以達成光伏組件的

25

年的使用壽命要求。相對于傳統(tǒng)的瀝青防水材料，高分子卷材壽命更長，可以達成與光伏組件一樣的

25

年甚至更長的工作年限，實現(xiàn)完全覆蓋光伏生命周期。相比

PVC等高分子卷材，TPO材料不添加增塑劑，具有高柔性、高拉伸小、高耐候性，更具有優(yōu)勢；相比

EDPM，TPO可焊接，更適合屋頂光伏安裝的特點。政策不斷推動，2025

年新建公共建筑可安裝光伏屋頂面積力爭達到光伏覆蓋率

50%：2021

年

6

月，國家能源局綜合司下發(fā)通知，要求黨政機關建筑屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于

50%；學校、醫(yī)院、村委會等公共建筑不低于

40%；工商業(yè)廠房不低于

30%；農(nóng)村居民不低于

20%。11

月

19

日，國家機關事務管理局等四部委聯(lián)合下發(fā)《關于印發(fā)深入開展公共機構(gòu)綠色低碳引領行動促進碳達峰實施方案的通知》，要求推廣光伏發(fā)電與建筑一體化應用。到

2025

年新建公共建筑可安裝光伏屋頂面積力爭實現(xiàn)光伏覆蓋率達到

50%。在此背景下，防水行業(yè)龍頭開始布局

BIPV防水。預計明年提標增量與

BIPV帶來的需求增量將遠大于地產(chǎn)與基建總面積變化帶來的增量：在下半年專項債加速的情況下，我們預計明年基建復蘇概率較大，地產(chǎn)寬松預期帶來的開工增量或在下半年落地，但這兩項帶來的防水行業(yè)需求增量總規(guī)模較小。預計

BIPV與提標帶來的增量將是明年防水行業(yè)需求的最主要拉動力。龍頭加速布局，頭部競爭或加劇近期行業(yè)龍頭加速布局，頭部競爭或加?。航?/p>

12

個月內(nèi)，東方雨虹已公告投資項目共

22

個，另有光伏相關合作協(xié)議三個。投資項目中綠色新材料生產(chǎn)基地項目共

14

個，智能制造基地項目

2

個，區(qū)域總部辦公項目

4

個，倉儲基地

1

個，原材料生產(chǎn)基地

1

個；僅統(tǒng)計生產(chǎn)基地項目，華東地區(qū)

7

個、華中地區(qū)

4

個、華北、東北、西北地區(qū)各兩個，項目建設遍布全國各地，全國布局進一步加速?？祈樄煞萃瑯油ㄟ^對外投資建設新生產(chǎn)研發(fā)基地進行產(chǎn)能擴張。北新建材則在九月份集中重組了一批防水企業(yè)，提高市占率。行業(yè)集中度提升尚有空間，但短期內(nèi)龍頭集中擴產(chǎn)或加劇行業(yè)競爭：以

2020

年中國建筑防水材料行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)為參考，我國防水行業(yè)規(guī)上企業(yè)當年營收合計為

1,087

億，四家防水龍頭雨虹、科順、凱倫、北新的防水營收合計占比不足

30%；參考美國防水行業(yè)龍頭索普瑞瑪一家的市占率有

35%，我國防水行業(yè)的集中度仍然有上升空間，龍頭擴產(chǎn)有望加速集中度提升，但短期或引起行業(yè)競爭加劇。5

玻璃：竣工預計仍有韌性，冷修周期或即將到來竣工預計仍有較好表現(xiàn)，玻璃價格或再次回升三條紅線助力，前期開工剪刀差迅速彌補：三條紅線之一為，剔除預收款的資產(chǎn)負債率大于

70%，為實現(xiàn)三條紅線降檔，降低融資壓力，地產(chǎn)商有動力加速竣工，將前期預收款轉(zhuǎn)換為收入，從而提高資產(chǎn)負債率；疊加前期開工與竣工剪刀差持續(xù)未補足，2021

年中地產(chǎn)竣工增速快速提升，玻璃行業(yè)景氣度因之快速提升。以當月同比數(shù)據(jù)來看，今年

5-8

月，地產(chǎn)竣工面積增速分別為

10.1%、66.6%、25.7%、28.4%，高竣工是玻璃價格維持高位，庫存持續(xù)低位的最主要原因。預計

2022

年竣工面積增速將呈現(xiàn)緩慢下行的態(tài)勢：九月下旬開始，玻璃價格開始逐漸下滑，庫存也從歷史低位逐漸累積至歷史平均水平。與之對應的是，9

月與

10

月的地產(chǎn)竣工面積增速僅為

1.0%與-20.6%。經(jīng)驗來看，新開工到地產(chǎn)竣工的周期約為三年左右，上一輪地產(chǎn)新開工高峰期為

2016

年下半年到

2019

年底，我們預計

2022

年地產(chǎn)竣工面積增速將表現(xiàn)為緩慢下行的態(tài)勢。冷修周期或到來，供給收縮或加速開工率處于高位，2010

年前在產(chǎn)老線占比較高：在今年高景氣度下，浮法玻璃的開工率基本維持著87%-90%之間的開工率，高于前兩年的平均水平。玻璃行業(yè)存在供給剛性，產(chǎn)線生產(chǎn)需要保持

1000度以上的高溫，產(chǎn)線不可以輕易停產(chǎn)，產(chǎn)線運轉(zhuǎn)周期約為

10

年左右，到期則需要冷修。我們統(tǒng)計后，行業(yè)內(nèi)

2010

年前投產(chǎn)，至今未冷修的產(chǎn)能占比約

23.3%，規(guī)模相對較大，我們預計這部分產(chǎn)線在明年冷修的概率較大，行業(yè)供給或因冷修而收縮。價格下滑后，成本壓力逐漸顯現(xiàn)純堿與石油焦價格上漲較多，玻璃價格回落后，成本壓力逐漸浮現(xiàn)：今年內(nèi)玻璃的主要原材料純堿與石油焦的全年均價較去年分別上漲了

43.1%/75.3%；時間點來看，十一月下旬純堿與石油焦價格分別是

3,607

元/噸、2,212

元/噸，較去年同期分別上漲

135.9%與

69.7%。由于前期玻璃價格維持歷史高位，成本端壓力上漲并未顯著沖擊玻璃行業(yè)利潤，但目前玻璃價格正逐漸下滑，目前約

109.9

元/重箱，而主要燃料與電力價格同樣上漲，玻璃行業(yè)的成本壓力正逐漸顯現(xiàn)。6

其他建材：看好消費建材底部復蘇+減水劑集中度提升消費建材：底部復蘇信號明顯，龍頭資本運作顯信心行業(yè)承壓，上市公司加大回購力度，表明企業(yè)看好自身業(yè)績增長：近期，消費建材板塊多家上市公司集中公告股權回購、員工持股與股權激勵計劃，彰顯上市公司對未來經(jīng)營發(fā)展信心以及對目前估值底部的看法。同時，多家上市公司公布了對外投資計劃。在地產(chǎn)鏈條資金緊張，龍頭房企信用減值預期加強，原材料壓力高居不下的壓力下，消費建材行業(yè)業(yè)績總體壓力較大，行業(yè)估值隨之走低。龍頭企業(yè)集中、頻繁的資本運作，或意味著上市公司認為公司估值底部已現(xiàn)，未來復蘇預期較強。減水劑：集中度提升得到證實，龍頭業(yè)績快速增長龍頭銷售逆勢高增長，集中度提升得到證實：減水劑行業(yè)集中度提升的邏輯已被市場認可，提升的主要原因包括退城入園、機制砂替代天然砂、三代減水劑占比提升等。聚醚單體是聚羧酸減水劑母液的主要原料，且減水劑是聚醚單體的唯一下游原料，聚醚單體產(chǎn)量可以作為減水劑產(chǎn)量的重要替代指標。今年前十個月聚醚產(chǎn)量合計

118.9

萬噸，累積同比下降了

23.6%，降幅較大，據(jù)此判斷，今年減水劑產(chǎn)量同樣會趨勢性下滑。在總量下滑的同時，減水劑行業(yè)的三家龍頭，蘇博特、壘知集團與紅墻股份前三季度均實現(xiàn)了

30%以上的營收增長率，分別實現(xiàn)了營收增長

31.9%/38.7%/30.9%；雖然利潤率受成本上升影響顯著，但營收快速增長印證了減水劑行業(yè)集中度提升