第二篇之第四章投資決策篇之指標(biāo)分析課件

第四章投資決策分析指標(biāo)及其運(yùn)用第四章投資決策分析指標(biāo)及其運(yùn)用導(dǎo)言投資決策分析是指在直接對(duì)外投資決策過(guò)程中，運(yùn)用數(shù)學(xué)的方法對(duì)投資活動(dòng)進(jìn)行定量分析，以確定投資的經(jīng)濟(jì)效果。其指標(biāo)是用來(lái)衡量和比較投資項(xiàng)目的可行性，是由一系列綜合反映投資效益、投入產(chǎn)出關(guān)系的量化標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)成。本章主要從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的角度出發(fā)，按其是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分為兩類(lèi)：一類(lèi)是靜態(tài)分析法，不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，導(dǎo)言投資決策分析是指在直接對(duì)外投資決策過(guò)程中，運(yùn)用數(shù)學(xué)的方法其常用的指標(biāo)有投資利潤(rùn)率、投資回收期、會(huì)計(jì)收益率；另一類(lèi)就是動(dòng)態(tài)分析法，考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素，主要指標(biāo)有凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率其常用的指標(biāo)有投資利潤(rùn)率、投資回收期、會(huì)計(jì)收益率；另一類(lèi)就是本章學(xué)習(xí)重點(diǎn)與難點(diǎn)學(xué)習(xí)重點(diǎn)：

掌握投資利潤(rùn)率、投資回收期、會(huì)計(jì)收益率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)部收益率等指標(biāo)的計(jì)算和所代表的經(jīng)濟(jì)意義以及在投資方案中的優(yōu)劣。學(xué)習(xí)難點(diǎn)：獨(dú)立項(xiàng)目決策分析及指標(biāo)計(jì)算、互斥項(xiàng)目決策分析指標(biāo)、資金限量決策分析和通貨膨脹下投資決策分析。本章學(xué)習(xí)重點(diǎn)與難點(diǎn)學(xué)習(xí)重點(diǎn)：第一節(jié)投資決策分析的靜態(tài)指標(biāo)所謂靜態(tài)就是不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，其指標(biāo)包括：總投資收益率、靜態(tài)投資回收期。（一）總投收益率（ROI）總投資收益率又稱(chēng)投資報(bào)酬率，是指年息稅前利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期間年均息稅前利潤(rùn)占項(xiàng)目總投資的百分比。計(jì)算公式=年息稅前利潤(rùn)或年均息稅前利潤(rùn)÷項(xiàng)目總投資×100%總投資包括建設(shè)期的資本化利息費(fèi)用。判斷標(biāo)準(zhǔn)：該比率越高，獲利能力越強(qiáng)。第一節(jié)投資決策分析的靜態(tài)指標(biāo)所謂靜態(tài)就是不考慮貨幣時(shí)間優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算公式簡(jiǎn)單。缺點(diǎn)：（1）沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素；（2）不能正確反映建設(shè)期長(zhǎng)短及投資方式不同和回收額的有無(wú)等條件對(duì)項(xiàng)目的影響；（3）分子、分母的計(jì)算口徑的可比性差；（4）無(wú)法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。【P47表4-1例題】?jī)?yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算公式簡(jiǎn)單。在進(jìn)行投資決策時(shí)：應(yīng)該將投資方案的投資利潤(rùn)率與投資者主觀(guān)上預(yù)期投資利潤(rùn)率相比：投資方案投資利潤(rùn)率>期望投資利潤(rùn)率，接受投資方案；投資方案投資利潤(rùn)率<期望投資利潤(rùn)率，拒絕投資方案。例題

某企業(yè)擬購(gòu)建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，在建設(shè)起點(diǎn)一次投入全部資金10000萬(wàn)元，使用壽命為10年，建設(shè)期為一年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息1000萬(wàn)元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)為1000萬(wàn)元，該項(xiàng)目投資收益率為在進(jìn)行投資決策時(shí)：項(xiàng)目投資總額=10000+1000=11000萬(wàn)元投資收益率（ROI）=1000÷11000×100%=9.09%【例題】用于評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的總資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)中的“報(bào)酬”是指()。（2002年中級(jí)會(huì)計(jì)師考試單選）

A.息稅前利潤(rùn)

B.營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

C.利潤(rùn)總額

D.凈利潤(rùn)項(xiàng)目投資總額=10000+1000=11000萬(wàn)元（二）投資回收期（PB）概念：投資回收期是在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的條件下，以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的凈現(xiàn)金流量抵償其原始投資所需要的全部時(shí)間。投資決策判斷標(biāo)準(zhǔn)：項(xiàng)目投資回收期越短，說(shuō)明其收益越高，回收投資的速度越快，風(fēng)險(xiǎn)就越??；反之，則相反。投資回收期的計(jì)算：投資回收期的計(jì)算因項(xiàng)目的現(xiàn)金流量情（二）投資回收期（PB）概念：投資回收期是在不考慮資金時(shí)間價(jià)況不同而不同，要區(qū)分兩種情況：（1）如果投資項(xiàng)目為初始一次性投資，營(yíng)業(yè)后每年的現(xiàn)金凈流量相等（含終結(jié)現(xiàn)金流量），則項(xiàng)目的投資回收期可按下列公式計(jì)算：PB=建設(shè)期發(fā)生的原始投資總額÷年現(xiàn)金凈流量（2）其他情況（如分期投資、年?duì)I業(yè)現(xiàn)金金流量不相等或有終結(jié)現(xiàn)金流量），則要計(jì)算年末累計(jì)現(xiàn)金凈流量（即年末尚未收回的投資額），根據(jù)年末累計(jì)現(xiàn)金凈流量加以確定。其計(jì)算公式為：PB=n+第n年末尚未收回的投資額÷第n+1年的現(xiàn)金凈流量況不同而不同，要區(qū)分兩種情況：以上公式是包括建設(shè)期的投資回收期，則不包括建設(shè)期的投資回收期（PB,）為PB-建設(shè)期。以上公式是包括建設(shè)期的投資回收期，則不包括建設(shè)期的投資回收期

根據(jù)投資回收期決策利用投資回收期指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)：（1）可否決策，所謂可否決策是指對(duì)一個(gè)項(xiàng)目作出是否可行的決策。若項(xiàng)目的投資回收期≤要求的投資回收期，該投資項(xiàng)目可行；反之，則不行。（2）擇優(yōu)決策。所謂擇優(yōu)決策是指在多個(gè)方案中，選出最優(yōu)的方案的決策。需要指出的是必須在可行的方案中選優(yōu)。根據(jù)投資回收期決策利用投資回收期指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)：如果備選方案不可行，就不存在最優(yōu)方案，利用投資回收期指標(biāo)進(jìn)行擇優(yōu)的法則為：包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PB≤n/2（即項(xiàng)目計(jì)算期的一半）不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PB，≤p/2（即運(yùn)營(yíng)期的一半）投資回收期的缺點(diǎn)：[P49]（1）投資回收期指標(biāo)的計(jì)算把不同時(shí)間的現(xiàn)金流量看成是等效的，沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；（2）根據(jù)投資回收期指標(biāo)進(jìn)行決策，沒(méi)有考慮項(xiàng)目回收期滿(mǎn)后的現(xiàn)金流量狀況。（3）投資回收期指標(biāo)的決策標(biāo)準(zhǔn)（要求的投資回收期）是一個(gè)主觀(guān)標(biāo)準(zhǔn)，不夠科學(xué)。如果備選方案不可行，就不存在最優(yōu)方案，利用投資回收期指標(biāo)進(jìn)行（4）回收期的長(zhǎng)短不能代表投資項(xiàng)目的獲利程度，只是投資項(xiàng)目保本指標(biāo)。在互斥項(xiàng)目決策中，很難讓決策者分辨孰優(yōu)孰劣。

項(xiàng)目第０年第１年第２年第３年第４年第５年Ａ方案現(xiàn)金流量Ｂ方案現(xiàn)金流量（２５０００）（２５０００）１２５００１００００１２５００１５０００１２５００１８０００１２５００２００００１２５００２００００通過(guò)計(jì)算可知，Ａ和Ｂ兩個(gè)方案的投資回收期相同，都是２年，從投資回收期指標(biāo)來(lái)看，分不出優(yōu)劣。但實(shí)際上Ｂ方案投資回收期滿(mǎn)后的現(xiàn)金流入量更大，明顯要優(yōu)于Ａ方案。（4）回收期的長(zhǎng)短不能代表投資項(xiàng)目的獲利程度，只是投資項(xiàng)目保投資回收期的優(yōu)點(diǎn)及適用的范圍優(yōu)點(diǎn)：直觀(guān)地反映原始總投資的返還期限，便于理解，計(jì)算簡(jiǎn)便，可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。適用范圍：（1）對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目評(píng)估時(shí)，可采用這一決策，可以盡早收回可避免的政治、經(jīng)濟(jì)等不利因素的影響。（2）回收期法對(duì)那些缺乏短期資產(chǎn)、沒(méi)有能力外籌資的企業(yè)最適用。（3）注重短期經(jīng)營(yíng)成果的企業(yè)。投資回收期的優(yōu)點(diǎn)及適用的范圍優(yōu)點(diǎn)：【例題】1、已知某投資項(xiàng)目的原始投資額為500萬(wàn)元，建設(shè)期為2年，投產(chǎn)后第1到5年每年NCF為90萬(wàn)元，第6到10年每年NCF為80萬(wàn)元。則該項(xiàng)目包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為（）。A6.375年B8.375年C5.625年D7.625年2、包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期是（）。A凈現(xiàn)值為零的年限B凈現(xiàn)金流量為零的年限C累計(jì)凈現(xiàn)值為零的年限D(zhuǎn)累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零的年限3、某長(zhǎng)期投資項(xiàng)目累計(jì)的凈現(xiàn)金流量資料如下表所示：年份0123…67…12∑NCF-100-300-200-150…-2050…500要求：（1）計(jì)算該項(xiàng)目的建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期；

（2）計(jì)算該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期?！纠}】年份0123…67…12∑NCF-100-300-2【解答】：1、包括建設(shè)期投資回收期為=7+50÷80=7.625年2、靜態(tài)投資回收期是以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需的全部時(shí)間。3、（1）該項(xiàng)目的建設(shè)期是1年，運(yùn)營(yíng)期是11年。年份0123…67…12NCF-100-20010050…70∑NCF-100-300-200-150…-2050…500（2）不包括建設(shè)期的投資回收期PB=6+20÷70=6.29年；包括建設(shè)期的投資回收期為PB，=6.29-1=5.29年【解答】：年份0123…67…12NCF-100-20010第二節(jié)投資決策分析的動(dòng)態(tài)指標(biāo)所謂動(dòng)態(tài)分析法又稱(chēng)折現(xiàn)評(píng)價(jià)法。即考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值因素。這類(lèi)指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率等。（一）折現(xiàn)率的確定

動(dòng)態(tài)分析必須求現(xiàn)值，在計(jì)算動(dòng)態(tài)指標(biāo)之前，首先要確定折現(xiàn)率。常見(jiàn)的折現(xiàn)率的確定如下表所示：第二節(jié)投資決策分析的動(dòng)態(tài)指標(biāo)所謂動(dòng)態(tài)分析法又稱(chēng)折現(xiàn)評(píng)價(jià)法折現(xiàn)率的確定方法適用范圍擬投資項(xiàng)目所在行業(yè)（而不是單個(gè)投資項(xiàng)目）的權(quán)益資本必要收益率適用于資金來(lái)源單一的項(xiàng)目擬投項(xiàng)目所在行業(yè)（而不是單個(gè)投資項(xiàng)目）的加權(quán)平均資金成本適用于相關(guān)數(shù)據(jù)齊備的行業(yè)以社會(huì)的投資機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率適用于已經(jīng)持有投資所需的資金的項(xiàng)目以國(guó)家或行業(yè)主管部門(mén)定期發(fā)布的行業(yè)基準(zhǔn)資金收益率適用于投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性研究和建設(shè)項(xiàng)目的評(píng)估中凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率指標(biāo)的計(jì)算。完全人為主觀(guān)確定折現(xiàn)率適用于按逐次測(cè)試法計(jì)算內(nèi)部收益率指標(biāo)?！纠}】長(zhǎng)期投資決策中，不宜作為折現(xiàn)率進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的是（AB）。A擬投資項(xiàng)目的權(quán)益資本必要收益率B擬投資項(xiàng)目的資金成本C社會(huì)的投資機(jī)會(huì)成本D行業(yè)基準(zhǔn)資金收益率折現(xiàn)率的確定方法適用范圍擬投資項(xiàng)目所在行業(yè)（而不是單個(gè)投資項(xiàng)（1）凈現(xiàn)值（NPV）概念：所謂凈現(xiàn)值是指特定方案下未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額?；騼衄F(xiàn)值是指把項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)金流量，按照一個(gè)給定的標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率(基準(zhǔn)收益率)折算到建設(shè)期初(項(xiàng)目計(jì)算期第一年年初)的現(xiàn)值之和。財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是考察項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)盈利能力的主要?jiǎng)討B(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)。凈現(xiàn)值的計(jì)算公式：

①NPV=∑(CI-Co)t×(1+ic)-t－CNPV----財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值；(CI-Co)t——第t年的凈現(xiàn)金流量；n——項(xiàng)目計(jì)算期；ic——標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率,C為初始投資額。（1）凈現(xiàn)值（NPV）

②凈現(xiàn)值是投資項(xiàng)目有限期內(nèi)，現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可以表示如下：

NPV=∑t=0nIt(1+i)-t-∑Ot(1+i)-tt=0n式中：n是項(xiàng)目的壽命期；It是項(xiàng)目實(shí)施第t期的現(xiàn)金流入量；Ot表示項(xiàng)目實(shí)施第t年的現(xiàn)金流出量；i是預(yù)定的貼現(xiàn)率。（3）凈現(xiàn)值是投資項(xiàng)目有效期內(nèi)所有現(xiàn)金流量（包括現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量）現(xiàn)值的代數(shù)和。用公式表示如下：②凈現(xiàn)值是投資項(xiàng)目有限期內(nèi)，現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的

NPV=∑t=0nNCFt(1+i)t式中，NCFt表示第t期的現(xiàn)金凈流量；其余字母與前相同。④凈現(xiàn)值計(jì)算的特殊方法當(dāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金時(shí)，可以利用年金現(xiàn)值或遞延年金現(xiàn)值的技巧直接求出項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。t=0nNCFt(1+i)t式中，N凈現(xiàn)值在投資決策中的應(yīng)用若凈現(xiàn)值為正數(shù)，即折現(xiàn)后現(xiàn)金流入量大于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資的項(xiàng)目的報(bào)酬率大于投資者期望的報(bào)酬率，該項(xiàng)目為公司創(chuàng)造財(cái)富；若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則相反，該項(xiàng)目在毀損公司的財(cái)富。凈現(xiàn)值法的依據(jù)：假設(shè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入量在年末肯定可以實(shí)現(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定折現(xiàn)率借入的。當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)，償還本凈現(xiàn)值在投資決策中的應(yīng)用若凈現(xiàn)值為正數(shù)，即折現(xiàn)后現(xiàn)金流入量大息后該項(xiàng)目仍有剩余；當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)，償還本息后一無(wú)所有；當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)，該項(xiàng)目收益不足以?xún)斶€本息。年份年初債款年息10%年末債款償還現(xiàn)金借款金額124000020400400020404400022440236002648020400（4040）A方案還本付息表年份年初債款年息10%年末債款償還現(xiàn)金借款余額1231800012900729018001290729198001419080196900690069001290072901119C方案還本付息表息后該項(xiàng)目仍有剩余；當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)，償還本息后一無(wú)所有；當(dāng)凈A方案在第2年末還清本息后，尚有4040元剩余，折合成現(xiàn)值為3337.83元（4040×0.8264），即為該方案的凈現(xiàn)值。C方案第3年末沒(méi)有還清本息，尚欠1119元，折合現(xiàn)值為-840元（-1119×0.7513），即為C方案的凈現(xiàn)值?？梢?jiàn)，凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)意義是投資方案的折現(xiàn)后凈收益。A方案在第2年末還清本息后，尚有4040元剩余，折合成現(xiàn)值例題凈現(xiàn)值的求法某公司經(jīng)過(guò)初步測(cè)算分析，擬在總裝車(chē)件增設(shè)一條新工藝生產(chǎn)線(xiàn)。其原始投資額定為125萬(wàn)元，其中固定資產(chǎn)投資100萬(wàn)元，開(kāi)辦費(fèi)投資為5萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資為20萬(wàn)元。建設(shè)期為1年，建設(shè)期與購(gòu)建固定資產(chǎn)有關(guān)的資本化利息費(fèi)用為10萬(wàn)元，于該投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)一并付清。固定資產(chǎn)投資和開(kāi)辦費(fèi)投資于建設(shè)期點(diǎn)投入，流動(dòng)資金于完工時(shí)即第一年末投入。該生產(chǎn)線(xiàn)計(jì)劃使用年限為10年，固定資產(chǎn)按直線(xiàn)法折舊，期滿(mǎn)有10萬(wàn)元凈殘值；開(kāi)辦費(fèi)自投產(chǎn)年份起分5年攤銷(xiāo)完畢。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第一年獲營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8萬(wàn)元，以后連續(xù)每年遞增50%；最例題凈現(xiàn)值的求法某公司經(jīng)過(guò)初步測(cè)算分析，擬在總凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)綜合考慮了資金時(shí)間價(jià)值、項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的全部?jī)衄F(xiàn)金流量和投資風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)法從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；與靜態(tài)投資回收期指標(biāo)相比，計(jì)算過(guò)程比較繁瑣。凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)綜合考慮了資金時(shí)間價(jià)值、項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的后3年每年獲利80萬(wàn)元，所得稅稅率33%；流動(dòng)資金原始投資于終結(jié)點(diǎn)一次回收。假設(shè)資金成本為10%，要求計(jì)算該投資項(xiàng)目的各處凈現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)值。后3年每年獲利80萬(wàn)元，所得稅稅率33%；流動(dòng)資金原始投資于解析依題意計(jì)算有關(guān)數(shù)據(jù)如下：①資金流量計(jì)算期n=1+10=11年②固定資產(chǎn)原值=100+10=110萬(wàn)元③固定資產(chǎn)年折舊額=（110-10）÷10=10萬(wàn)元④開(kāi)辦費(fèi)年攤銷(xiāo)額=5÷5=1萬(wàn)元⑤投產(chǎn)后每年獲利分別為：8、12、18、27、40.5、60.75、91.125、80、80、80（萬(wàn)元）⑥建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：解析依題意計(jì)算有關(guān)數(shù)據(jù)如下：NCF0=-（100+5）=-105萬(wàn)元；NCF1=-20萬(wàn)元⑦經(jīng)營(yíng)期間每年凈現(xiàn)金流量：NCF2=8×（1-33%）+10+1=16.36萬(wàn)元NCF3=12×（1-33%）+10+1=19.04萬(wàn)元NCF4=18×（1-33%）+10+1=23.06萬(wàn)元NCF5=27×（1-33%）+10+1=29.09萬(wàn)元NCF6=40.5×（1-33%）+10+1=38.135萬(wàn)元NCF7=60.75×（1-33%）+10=50.7025萬(wàn)元NCF8=91.125×（1-33%）+10=71.05375萬(wàn)元NCF9=80×（1-33%）+10=63.6萬(wàn)元NCF0=-（100+5）=-105萬(wàn)元；NCF10=80×（1-33%）+10=63.6萬(wàn)元；NCF11=80×（1-33%）+10+（10+20）=93.6萬(wàn)元⑧項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值：

NPV=∑t=0

n(1+k)tNCFt=-105+(-20)÷（1+10%）+16.36÷（1+10%）2+….+63.6÷（1+10%）10+93.6÷（1+10%）11=-105-20×0.9091+16.36×0.8264+…+63.6×0.3855+93.6×0.3505=103.45萬(wàn)元。由于NPV＞0，所以可接受投資。NCF10=80×（1-33%）+10=63.6萬(wàn)元；t=（2）凈現(xiàn)值率（NPVR）概念：凈現(xiàn)值率是指項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與全部投資現(xiàn)值之比。用公式表示為：凈現(xiàn)值率=項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值÷原始投資的現(xiàn)值合計(jì)利用凈現(xiàn)值率進(jìn)行決策時(shí)，只要項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率為正，就意味著其能為公司帶來(lái)財(cái)富，該項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上就是可行的。如果存在多個(gè)互斥項(xiàng)目，應(yīng)該選擇正的凈現(xiàn)值率最大的項(xiàng)目。（2）凈現(xiàn)值率（NPVR）概念：凈現(xiàn)值率是指項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與全部?jī)衄F(xiàn)值率優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入和凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計(jì)算比較簡(jiǎn)單。無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。凈現(xiàn)值率優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入

PI=∑

評(píng)價(jià)原則：?jiǎn)我环桨钢?，獲t利指數(shù)大于或等于1，則該方案可行；反之，應(yīng)拒絕;在多個(gè)互斥方案中，應(yīng)采用獲利指數(shù)超過(guò)1最大的投資項(xiàng)目。t=0nIt(1+k)-t÷∑t=0nO

(1+k)-t（3）獲利指數(shù)（PI）概念：投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值比率。即t=0nIt(1+k)-t÷∑t=0n現(xiàn)值指數(shù)的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：可以從動(dòng)態(tài)上反映出項(xiàng)目投資資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以彌補(bǔ)凈現(xiàn)值法在投資額不同方案之間不能比較的缺陷，使不同的投資方案可以進(jìn)行對(duì)比。缺點(diǎn)：無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率?，F(xiàn)值指數(shù)的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：（4）內(nèi)含報(bào)酬率概念:內(nèi)含報(bào)酬率又稱(chēng)內(nèi)部報(bào)酬率、內(nèi)部收益率，是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，或使投資項(xiàng)目現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。即滿(mǎn)足下列等式：

∑

t=1NCFt-C=0其中，C為初始投資額,r為內(nèi)含報(bào)酬率。（1+r）tn（4）內(nèi)含報(bào)酬率概念:內(nèi)含報(bào)酬率又稱(chēng)內(nèi)部報(bào)酬率、內(nèi)部收益率，凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法雖然考慮了時(shí)間價(jià)值，可以說(shuō)明投資方案高于或低于某一特定的投資報(bào)酬率，但沒(méi)有揭示方案本身的投資報(bào)酬率是多少。內(nèi)涵報(bào)酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算的，是方案本身投資報(bào)酬率。內(nèi)涵報(bào)酬率的計(jì)算：1、一般方法“逐步測(cè)試法”；適用于各期現(xiàn)金流量不相等的非年金形式。2、特殊方法“年金法”，它適合于建設(shè)期為0，運(yùn)營(yíng)期每年凈現(xiàn)金流量相等，即符合普通年金形式，內(nèi)部收益率可直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)結(jié)合內(nèi)插法來(lái)確定。凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法雖然考慮了時(shí)間價(jià)值，可以說(shuō)明投資方案內(nèi)含報(bào)酬率的判斷依據(jù)在獨(dú)立方案中，只要內(nèi)部收益率大于資金成本時(shí)，投資項(xiàng)目是可行的，評(píng)價(jià)結(jié)果始終與凈現(xiàn)值的結(jié)果相同。在互斥項(xiàng)目決策中，應(yīng)選擇內(nèi)部收益率較高的項(xiàng)目。內(nèi)含報(bào)酬率的判斷依據(jù)在獨(dú)立方案中，只要內(nèi)部收益率大于資金成本會(huì)計(jì)師職稱(chēng)考試真題演練1、下列投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)中，不受建設(shè)期長(zhǎng)短，投資回收時(shí)間先后現(xiàn)金流量大小影響的評(píng)價(jià)指標(biāo)是（）。

（2001年單選）

A.投資回收期B.投資利潤(rùn)率

C.凈現(xiàn)值率D.內(nèi)部收益率

2、包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期是（）。（2001年單選）

A.凈現(xiàn)值為零的年限B.凈現(xiàn)金流量為零的年限

C.累計(jì)凈現(xiàn)值為零的年限D(zhuǎn).累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零的年限

會(huì)計(jì)師職稱(chēng)考試真題演練1、下列投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)中，不受建設(shè)3、下列各項(xiàng)中，不會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率指標(biāo)產(chǎn)生影響的因素是（）。（2001年單選）

A.原始投資B.現(xiàn)金流量

C.項(xiàng)目計(jì)算期D.設(shè)定折現(xiàn)率

4、華明公司于2001年1月1日購(gòu)入設(shè)備一臺(tái)，設(shè)備價(jià)款1

500萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用3年，預(yù)計(jì)期末無(wú)殘值，采用直線(xiàn)法按3年計(jì)提折舊（均符合稅法規(guī)定）。該設(shè)備于購(gòu)入當(dāng)日投入使用。預(yù)計(jì)能使公司未來(lái)三年的銷(xiāo)售收入分別增長(zhǎng)1

200萬(wàn)元、2

000萬(wàn)元和1

500萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)成本分別增加400萬(wàn)元、1000萬(wàn)元和600萬(wàn)元。購(gòu)置設(shè)備所需資金通過(guò)發(fā)行債券方式予以籌措，債券面值為1

500萬(wàn)元，票面年利率為8%，每年年末付息，債券按面值發(fā)行，發(fā)行費(fèi)率為2%。該公司適用的所得稅稅率為33%，要求的投資收益率為10%。（2001年綜合題，10分）

3、下列各項(xiàng)中，不會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率指標(biāo)產(chǎn)生影響的因素是要求：（1）計(jì)算債券資金成本率。

（2）計(jì)算設(shè)備年每折舊額。

（3）預(yù)測(cè)公司未來(lái)三年增加的凈利潤(rùn)。

（4）預(yù)測(cè)該項(xiàng)目各年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量。

（5）計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值【答案】1、B2、D3、D4、（1）計(jì)算債券資金成本率

債券資金成本率=［1500×8%×（1－33%）］÷［1500×（1－2%）］=5.47%

（2）計(jì)算設(shè)備每年折舊額

每年折舊額=1500÷3=500（萬(wàn)元）

（3）預(yù)測(cè)公司未來(lái)三年增加的凈利潤(rùn)

2001年：（1200－400－500－1500×8%）×（1－33%）=120.6（萬(wàn)元）

要求：（1）計(jì)算債券資金成本率。

（2）計(jì)算設(shè)備年每折舊2002年：（2000－1000－500－1500×8%）×（1－33%）=254.6（萬(wàn)元）

2003年：（1500－600－500－1500×8%）×（1－33%）=187.6（萬(wàn)元）

（4）預(yù)測(cè)該項(xiàng)目各年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量

2001年凈現(xiàn)金流量=120.6＋500＋1500×8%=740.6（萬(wàn)元）

2002年凈現(xiàn)金流量=254.6＋500＋1500×8%=874.6（萬(wàn)元）

2003年凈現(xiàn)金流量=187.6＋500＋1500×8%=807.6（萬(wàn)元）

（5）計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值=-1500＋740.6×O.9091＋874.6×0.8264＋807.6×0.7513=502.80（萬(wàn)元）

2002年：（2000－1000－500－1500×8%）×內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)可以從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平；不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀(guān)。計(jì)算過(guò)程復(fù)雜，尤其是當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，又有可能導(dǎo)致多個(gè)內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義。內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)可以從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系凈現(xiàn)值NPV，凈現(xiàn)值率NPVR,獲利指數(shù)PI和內(nèi)部報(bào)酬率IRR指標(biāo)之間的關(guān)系如下：當(dāng)NPV＞0時(shí)，NPVR＞0，PI＞1，IRR＞1；當(dāng)NPV=0時(shí)，NPVR=0，PI=1，IRR=1；當(dāng)NPV＜0時(shí)，NPVR＜0，PI＜1，IRR＜1；區(qū)別與聯(lián)系：在計(jì)算這些指標(biāo)中，NPV是核心，是計(jì)算和分析其他幾個(gè)指標(biāo)的依據(jù)。在計(jì)算NPV,NPVR,PI時(shí)，所依據(jù)的折現(xiàn)率r是已知的，而IRR的計(jì)算與r無(wú)關(guān)。動(dòng)態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系凈現(xiàn)值NPV，凈現(xiàn)值率NPVR,獲利指1、在下列評(píng)價(jià)指標(biāo)中，屬于非折現(xiàn)正指標(biāo)的是（）。(2002年中級(jí)會(huì)計(jì)師考試單選)

A.靜態(tài)投資回收期

B.投資利潤(rùn)率

C.內(nèi)部收益率

D.凈現(xiàn)值1、在下列評(píng)價(jià)指標(biāo)中，屬于非折現(xiàn)正指標(biāo)的是（）。(2002年運(yùn)用相關(guān)指標(biāo)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性（一）可行性評(píng)價(jià)與決策關(guān)系只有完全具備或基本具備：接受完全不具備或基本不具備：拒絕（二）評(píng)價(jià)要點(diǎn)1.如果某一投資項(xiàng)目的所有評(píng)價(jià)指標(biāo)均處于可行期間，即同時(shí)滿(mǎn)足以下條件時(shí)，則可以判斷該項(xiàng)投資項(xiàng)目無(wú)論無(wú)論是從哪個(gè)方面都完全具備財(cái)務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)接受此投資方案。這些條件是：運(yùn)用相關(guān)指標(biāo)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性（一）可行性評(píng)價(jià)與決策關(guān)①凈現(xiàn)值NPV≥0②內(nèi)部收益率IRR≥基準(zhǔn)折現(xiàn)率i。③凈現(xiàn)值率NPVR≥0④包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PB≤n/2（即項(xiàng)目計(jì)算期的一半）⑤不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PB，≤p/2（即運(yùn)營(yíng)期的一半）⑥總投資收益率ROI≥基準(zhǔn)總投資收益率ic（事先給定）主要指標(biāo)動(dòng)態(tài)指標(biāo)次要指標(biāo)輔助指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)2.若是主要指標(biāo)結(jié)論可行，而次要或輔助指標(biāo)結(jié)論不可行，則基本具備財(cái)務(wù)可行性。3.若主要指標(biāo)結(jié)論不可行，而次要或輔助指標(biāo)結(jié)論可行，則基本不具備財(cái)務(wù)可行性。①凈現(xiàn)值NPV≥0主要?jiǎng)討B(tài)指標(biāo)次要輔助指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)2.若是主4.若主要指標(biāo)結(jié)論不可行，次要或輔助指標(biāo)結(jié)論也不可行，則完全不具備財(cái)務(wù)可行性。速記獨(dú)立方案完全具備財(cái)務(wù)可行性完全不具備財(cái)務(wù)可行性基本具備財(cái)務(wù)可行性基本不具備財(cái)務(wù)可行性動(dòng)態(tài)指標(biāo)、靜態(tài)指標(biāo)均可行動(dòng)態(tài)指標(biāo)、靜態(tài)指標(biāo)均不可行動(dòng)態(tài)指標(biāo)可行、靜態(tài)指標(biāo)不可行靜態(tài)指標(biāo)可行、動(dòng)態(tài)指標(biāo)不可行【注意】（1）主要指標(biāo)起主導(dǎo)作用；（2）利用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)部收益率指標(biāo)對(duì)同一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，會(huì)得出完全相同的結(jié)論。4.若主要指標(biāo)結(jié)論不可行，次要或輔助指標(biāo)結(jié)論也不可行，則完全【例題】1、如果某投資項(xiàng)目完全具備財(cái)務(wù)可行性，其凈現(xiàn)值指標(biāo)大于零，則可以斷定該項(xiàng)目的相關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿(mǎn)足以下關(guān)系（）。（2008年中級(jí)職稱(chēng)考試多選題）A凈現(xiàn)值大于0；B凈現(xiàn)值率大于等于零；C內(nèi)部收益率大于基準(zhǔn)折現(xiàn)率；D包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期大于項(xiàng)目計(jì)算期的一半?！敬鸢浮緼C【例題】第三節(jié)投資決策分析指標(biāo)的比較20世紀(jì)50年代以前，一般是用非貼現(xiàn)（靜態(tài)）現(xiàn)金流量評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，50年代以后，動(dòng)態(tài)（貼現(xiàn)）現(xiàn)金流量開(kāi)始受到重視，并且在投資決策分析中發(fā)揮著越來(lái)越大的作用，到70年代，動(dòng)態(tài)（貼現(xiàn)）現(xiàn)金流指標(biāo)就占據(jù)了主導(dǎo)地位。為什么會(huì)發(fā)生這種轉(zhuǎn)變呢？第三節(jié)投資決策分析指標(biāo)的比較20世紀(jì)50年代以前，一般（一）靜態(tài)現(xiàn)金流量指標(biāo)和動(dòng)態(tài)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較與動(dòng)態(tài)現(xiàn)金流量指標(biāo)相比，靜態(tài)現(xiàn)金流量指標(biāo)存在以下兩個(gè)主要問(wèn)題：1、靜態(tài)現(xiàn)金流量指標(biāo)忽略了資金時(shí)間價(jià)值由于沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的現(xiàn)金流量看成是等效的，這樣計(jì)算的平均報(bào)酬率、投資回收期實(shí)際上夸大了項(xiàng)目的盈利水平和回收速度。2、靜態(tài)現(xiàn)金流量指標(biāo)決策標(biāo)準(zhǔn)的選擇缺乏客觀(guān)性。

靜態(tài)現(xiàn)金流指標(biāo)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)一般是以決策者的經(jīng)驗(yàn)或主觀(guān)判斷為基礎(chǔ)確定的（如要求的回收期、要求的平均報(bào)酬率），缺乏客觀(guān)依據(jù)，甚至能導(dǎo)致錯(cuò)誤決策（一）靜態(tài)現(xiàn)金流量指標(biāo)和動(dòng)態(tài)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較而動(dòng)態(tài)現(xiàn)金流量決策都是客觀(guān)的，如凈現(xiàn)值≥0，獲利指數(shù)≥0、內(nèi)涵報(bào)酬率≥資本成本（或要求的報(bào)酬率），因此更加科學(xué)。而動(dòng)態(tài)現(xiàn)金流量決策都是客觀(guān)的，如凈現(xiàn)值≥0，獲利指數(shù)≥0、內(nèi)（二）動(dòng)態(tài)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較

（一）凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報(bào)酬率的比較（1）利用凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率兩個(gè)指標(biāo)對(duì)某一投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)，能夠得出相同的結(jié)論（接受or拒絕）。這可以通過(guò)下圖凈現(xiàn)值曲線(xiàn)圖得到說(shuō)明。內(nèi)部報(bào)酬率凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率（二）動(dòng)態(tài)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較

（一）凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報(bào)酬率的比此圖給我們傳達(dá)的如下的信息①當(dāng)貼現(xiàn)率小于內(nèi)涵報(bào)酬率時(shí)，投資方案的凈現(xiàn)值為正值，從凈現(xiàn)值和內(nèi)涵報(bào)酬率兩個(gè)指標(biāo)衡量，項(xiàng)目均可行；②當(dāng)貼現(xiàn)率大于內(nèi)涵報(bào)酬率時(shí)，投資方案的凈現(xiàn)值為負(fù)值，從凈現(xiàn)值和內(nèi)涵報(bào)酬率兩個(gè)指標(biāo)衡量，項(xiàng)目均不可行；這說(shuō)明利用凈現(xiàn)值和內(nèi)內(nèi)涵報(bào)酬率指標(biāo)對(duì)某一投資項(xiàng)目進(jìn)行可否決策時(shí)，結(jié)論一定相同。此圖給我們傳達(dá)的如下的信息①當(dāng)貼現(xiàn)率小于內(nèi)涵報(bào)酬率時(shí)，投資方2.互斥項(xiàng)目決策中，內(nèi)涵報(bào)酬率與凈現(xiàn)值的優(yōu)劣區(qū)分在多個(gè)項(xiàng)目擇優(yōu)決策中，在以下兩種情況下，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率兩個(gè)指標(biāo)決策的結(jié)論可能不一致：①初始投資額不同的項(xiàng)目；②現(xiàn)金流量時(shí)間不同的項(xiàng)目。導(dǎo)致兩個(gè)指標(biāo)在多個(gè)項(xiàng)目擇優(yōu)決策中，可能出現(xiàn)決策結(jié)論不一致的原因是：兩種方法下對(duì)項(xiàng)目前期產(chǎn)生現(xiàn)金流量再投資利潤(rùn)率的假設(shè)不同。2.互斥項(xiàng)目決策中，內(nèi)涵報(bào)酬率與凈現(xiàn)值的優(yōu)劣區(qū)分在多個(gè)項(xiàng)目擇

（1）在凈現(xiàn)值法下，人們可以將凈現(xiàn)值計(jì)算看成是：將未來(lái)現(xiàn)金流量全部按照資本成本折算為未來(lái)終值，然后再將其終值之和折為現(xiàn)值，再用現(xiàn)值減去初始成本。由此可以看出：投資方案所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量再投資后所能得到的收益率等于該方案的資本成本。（2）而隱含在內(nèi)含報(bào)酬率中的在投資利潤(rùn)率假定是，公司能夠按照投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率將該方案所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量予以再投資。確實(shí)假定項(xiàng)目前期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資時(shí)，會(huì)產(chǎn)生與此項(xiàng)目特定的內(nèi)含報(bào)酬率相同的利潤(rùn)率。

（1）在凈現(xiàn)值法下，人們可以將凈現(xiàn)值計(jì)算看成是：將未來(lái)現(xiàn)因此，需要回答的問(wèn)題是，哪一種評(píng)價(jià)方法所隱含的再投資利率假設(shè)更合理？顯然，以較高的內(nèi)含報(bào)酬率作為再投資利率假定，有時(shí)會(huì)高估投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金的收益率，而且在資本市場(chǎng)有效的情況下，利潤(rùn)的平均化趨勢(shì)，終將使得再投資收益率會(huì)向投資成本回歸。基于上述解釋?zhuān)藗兤毡檎J(rèn)為，凈現(xiàn)值法是投資決策中相對(duì)科學(xué)的評(píng)價(jià)方法。因此，需要回答的問(wèn)題是，哪一種評(píng)價(jià)方法所隱含的再投資例題

假設(shè)某公司只投資于項(xiàng)目A和B中的一個(gè)項(xiàng)目（互斥項(xiàng)目），該公司的資本成本為10%。兩項(xiàng)目的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如下表所示。項(xiàng)目年份項(xiàng)目A項(xiàng)目B初始投資營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量012345-300000100000100000100000100000100000-1500006000060000500005000040000凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率獲利指數(shù)7910019.86%1.265068123.49%1.34例題項(xiàng)目年份項(xiàng)目A項(xiàng)目B初始投資0-300000-從上表數(shù)據(jù)可以看出，根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)，項(xiàng)目A更優(yōu)，而根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)，項(xiàng)目B更優(yōu)，得出不同的最優(yōu)項(xiàng)目，那么，究竟哪個(gè)結(jié)論更加可靠，應(yīng)以哪個(gè)結(jié)論為準(zhǔn)？下面將項(xiàng)目A和B的凈現(xiàn)值曲線(xiàn)畫(huà)出來(lái)：凈現(xiàn)值無(wú)差別點(diǎn)（16.56）貼現(xiàn)率0141618222620181614121086420凈現(xiàn)值NPVANPVBIRRA=19.86IRRB=23.4919.8623.49從上表數(shù)據(jù)可以看出，根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)，項(xiàng)目A更優(yōu)，而根據(jù)內(nèi)含報(bào)從圖中可以看出，本例中兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值曲線(xiàn)相交于16.65%處，可稱(chēng)之為凈現(xiàn)值無(wú)差別點(diǎn)。這表明：①當(dāng)公司資本成本等于16.65%時(shí)，A和B兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值相等，沒(méi)有差別；②當(dāng)公司資本成本低于16.65%，項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目B,可以公司帶來(lái)較多財(cái)富，即項(xiàng)目A更優(yōu)；③當(dāng)公司資本成本高于16.65%而低于23.49%時(shí)，不論是用內(nèi)含報(bào)酬率還是凈現(xiàn)值法，項(xiàng)目B優(yōu)于A(yíng)項(xiàng)目。這表明，凈現(xiàn)值法總是正確的，而內(nèi)含報(bào)酬率有時(shí)能得出錯(cuò)誤的結(jié)論。因此對(duì)互斥項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，應(yīng)以?xún)衄F(xiàn)值法作為決策的準(zhǔn)則。從圖中可以看出，本例中兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值曲線(xiàn)相交于16.65%投資規(guī)模因素會(huì)使內(nèi)含報(bào)酬率法所得決策不合理假定：A投資項(xiàng)目初始投資額為1元，回報(bào)的現(xiàn)金流量為2元，假定不考慮時(shí)間價(jià)值因素，則該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值課簡(jiǎn)單計(jì)算為1元，期內(nèi)含報(bào)酬率為100%；而B(niǎo)項(xiàng)目的初始投資額為100元，回報(bào)的現(xiàn)金流量是110元，則同樣計(jì)算出其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率分別是10元和10%。哪一個(gè)方案最好？顯然不同決策規(guī)則會(huì)得出相異的結(jié)論，從現(xiàn)實(shí)中，人們決策選擇的唯一答案是B項(xiàng)目，因?yàn)槠鋬衄F(xiàn)值最大?？梢?jiàn)，在投資決策中，投資規(guī)模會(huì)影響內(nèi)含報(bào)酬率下的決策結(jié)論。投資規(guī)模因素會(huì)使內(nèi)含報(bào)酬率法所得決策不合理假定：A投資項(xiàng)目初非正?，F(xiàn)金流量下的多解問(wèn)題所謂非正?，F(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量的正負(fù)交替出現(xiàn)2次或2次以上變化的現(xiàn)金流量。在使用內(nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估時(shí)，計(jì)算過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)2個(gè)或2個(gè)以上的解，且沒(méi)有一個(gè)解是正確的。如采礦業(yè)需要大量初始投資從而形成負(fù)的現(xiàn)金流量，投產(chǎn)后會(huì)產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流量，而當(dāng)?shù)V業(yè)資源枯竭時(shí)，需投入大量資本以恢復(fù)原有的礦山生態(tài)，此時(shí)的現(xiàn)金流再度為負(fù)。如果利用凈現(xiàn)值進(jìn)行評(píng)估，就不可能出現(xiàn)多解的問(wèn)題。非正?，F(xiàn)金流量下的多解問(wèn)題所謂非正常現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目的未二、投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)的比較（1）由于凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法使用的是相同的信息，在評(píng)價(jià)獨(dú)立項(xiàng)目與同等規(guī)模下的互斥項(xiàng)目時(shí)，二者所得出的結(jié)論是一致的；這可以從凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)之間的數(shù)量關(guān)系得到說(shuō)明：當(dāng)NPV≥0時(shí)，PI≥1，從這兩個(gè)指標(biāo)衡量，項(xiàng)目均可行；反之結(jié)論也一樣。（2）在評(píng)價(jià)規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目時(shí)，得到的結(jié)論可能不同。此時(shí)應(yīng)考慮公司的資本實(shí)力，它分兩種情況：①在資本無(wú)限制的情況下，應(yīng)以?xún)衄F(xiàn)值為準(zhǔn)；②在資本受限的情況下，公司應(yīng)按照現(xiàn)值指數(shù)的大小來(lái)選擇現(xiàn)值指數(shù)最大，也即凈現(xiàn)值之和最大的項(xiàng)目組合，以保證公司獲得最大的收益，增加股東財(cái)富。二、投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)的比較（1）由于凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指在上例中，當(dāng)資本成本為10%時(shí)，項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值為79100元，獲利指數(shù)為1.26；項(xiàng)目B凈現(xiàn)值為50681元，獲利指數(shù)為1.34，按凈現(xiàn)值指標(biāo)，應(yīng)該選A,按獲利指數(shù)應(yīng)該選B,到底應(yīng)該選哪個(gè)呢？通常最大凈現(xiàn)值符合公司的最高利益，凈現(xiàn)值越大，公司的收益越大；而獲利指數(shù)只反映項(xiàng)目投資回收的程度，不反映投資回收的多少。因此在投資決策評(píng)價(jià)中，互斥項(xiàng)目決策中，應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。在上例中，當(dāng)資本成本為10%時(shí)，項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值為79100結(jié)論在投資決策中，凈現(xiàn)值指標(biāo)總能做出正確的決策；內(nèi)含報(bào)酬率和獲利指數(shù)指標(biāo)在單個(gè)投資項(xiàng)目的可否決策中，也能做出正確的決策，但在多項(xiàng)目的擇優(yōu)決策中，有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的決策。因此，凈現(xiàn)值是投資項(xiàng)目評(píng)估中最重要的、最可靠的評(píng)價(jià)指標(biāo)。結(jié)論在投資決策中，凈現(xiàn)值指標(biāo)總能做出正確的決策；內(nèi)含報(bào)酬率和第四節(jié)投資決策分析指標(biāo)的具體運(yùn)用（一）資本限量決策分析及應(yīng)用（1）資本限量決策的含義

資本限量的意思是指由于資金有限，公司不能投資于所有可接受的項(xiàng)目。這種情況在許多企業(yè)都存在，特別是那些以?xún)?nèi)部融資為經(jīng)營(yíng)策略或外部融資受到限制的公司。

常見(jiàn)的資本限量決策分析包括獨(dú)立項(xiàng)目的決策分析和互斥項(xiàng)目決策分析。第四節(jié)投資決策分析指標(biāo)的具體運(yùn)用（一）資本限量決策分析及

①獨(dú)立項(xiàng)目的決策分析思考：什么事獨(dú)立項(xiàng)目？獨(dú)立項(xiàng)目與互斥項(xiàng)目的區(qū)別在哪里？獨(dú)立項(xiàng)目是指經(jīng)濟(jì)上互不相關(guān)的項(xiàng)目，即接受或拒絕某一項(xiàng)目并不影響其他項(xiàng)目的取舍。獨(dú)立項(xiàng)目的投資決策實(shí)質(zhì)是指由于資金不受限制（資金是足夠多的），所有滿(mǎn)足企業(yè)最低投資標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目，都可采用。

①獨(dú)立項(xiàng)目的決策分析思考：獨(dú)立項(xiàng)目決策分析的指標(biāo)

對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目的決策分析，常用的指標(biāo)有：凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率、投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等任何一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行決策分析。

例題：某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入資本100萬(wàn)元。該固定資產(chǎn)可使用6年，按直線(xiàn)法折舊，稅法規(guī)定期末產(chǎn)值為10萬(wàn)元。當(dāng)年建設(shè)當(dāng)年投產(chǎn)，投產(chǎn)后可為企業(yè)在各年創(chuàng)造的凈利潤(rùn)如表所示，假定資本成本率為10%。時(shí)間（年）123456凈利潤(rùn)202535302520獨(dú)立項(xiàng)目決策分析的指標(biāo)時(shí)間（年）123456凈利潤(rùn)20253要求：（1）計(jì)算該投資項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期。（2）計(jì)算該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。要求：解答（1）首先要分析計(jì)算投資項(xiàng)目各年現(xiàn)金凈流量的情況。時(shí)間0123456原始投資（100）凈利潤(rùn)202535302520折舊151515151515殘值10凈現(xiàn)金流量（100）354045454045解答（1）首先要分析計(jì)算投資項(xiàng)目各年現(xiàn)金凈流量的情況。時(shí)間投資項(xiàng)目的回收期=2+（25÷50）=2.5年（2）NPV=-100+35÷（1+10%）+40÷（1+10%）2+50÷（1+10%）3+45÷（1+10%）4+40÷（1+10%）5+45÷（1+10%）6=-100+35×0.909+40×0.826+50×0.751+45×0.683+40×0.621+45×0.564=83.365＞0所以獨(dú)立項(xiàng)目可行。投資項(xiàng)目的回收期=2+（25÷50）=2.5年歷年中級(jí)會(huì)計(jì)師職稱(chēng)考試真題解析1、已知宏達(dá)公司擬于2000年初用自有資金購(gòu)置設(shè)備一臺(tái)，需要一次性投資100萬(wàn)元。經(jīng)測(cè)算，該設(shè)備使用壽命為5年。稅法亦允許5年計(jì)提折舊；設(shè)備投入運(yùn)營(yíng)后每年可新增息稅前利潤(rùn)20萬(wàn)元。假定該設(shè)備按直線(xiàn)法折舊，預(yù)計(jì)的凈殘值率為5%；已知，（P/A,10%,5）=3.7908，（P/F,10%,5）=0.6209。不考慮建設(shè)安裝期和公司所得稅。（2000年考試計(jì)算題）要求：（1）計(jì)算使用期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量；（2）計(jì)算該設(shè)備的靜態(tài)投資回收期；（3）計(jì)算該投資項(xiàng)目的總投資收益率（ROI）;（4）如果以10%作為折現(xiàn)率，計(jì)算其凈現(xiàn)值。

歷年中級(jí)會(huì)計(jì)師職稱(chēng)考試真題解析【答案】（1）該設(shè)備各年的凈現(xiàn)金流量測(cè)算：NCF0=-100萬(wàn)元NCF1~4=20+(100-100×5%)÷5=39萬(wàn)元NCF5=20+19+5=44萬(wàn)元（2）投資回收期=100÷39=2.56年；（3）投資報(bào)酬率=20÷100=20%（4）NPV=39（P/A,10%,5）+5（P/F,10%,5)-100=50.95萬(wàn)元2、某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表（部分）如下：【答案】

建設(shè)期運(yùn)營(yíng)期合計(jì)0123456凈現(xiàn)金流量-1000-10001001000(B)100010002900累計(jì)凈現(xiàn)金流量-1000-2000-1900（A）90019002900-折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3項(xiàng)目

t要求：（1）在答題紙上計(jì)算上表中用英文字母表示的項(xiàng)目的數(shù)值；（2）計(jì)算或確定下列指標(biāo)：①靜態(tài)投資回收期；②凈現(xiàn)值；③原始投資現(xiàn)值；④凈現(xiàn)值率。（3）評(píng)價(jià)該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。（2004年中級(jí)會(huì)計(jì)師考試計(jì)算題）建設(shè)期運(yùn)營(yíng)期合計(jì)0123456凈現(xiàn)【答案】（1）（A）=-1900+1000=-900；（B)=900-(-900)=1800（2）①靜態(tài)投資回收期：包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=3+900÷1800=3.5年不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=3.5-1=2.5年②凈現(xiàn)值為1863.3萬(wàn)元；③原始投資現(xiàn)值=1000+943.4=1943.4萬(wàn)元④凈現(xiàn)值率=1863.3÷1943.4×100%=95.88%；（3）評(píng)價(jià)該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性：∵該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值1863.3萬(wàn)元＞0，凈現(xiàn)值率95.88%＞0，包括建設(shè)期的投資回收期為3.5年＞6÷2?！嘣擁?xiàng)目基本上基有財(cái)務(wù)可行性?！敬鸢浮?、E公司擬投資建設(shè)一條生產(chǎn)線(xiàn)，行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，現(xiàn)有六個(gè)方案可供選擇，相關(guān)的凈現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)如下表所示：(2009年中級(jí)職稱(chēng)考試)單位：萬(wàn)元

方案t012345…91011合計(jì)ANCF-1050-50500450400350…150150501650BNCF-1100050100200200…4004002001650CNCF-11000275275275275…2752752751650DNCF-1100275275275275275…275275-1650ENCF-550-550275275275275…2752752751650FNCF--1100275275275275…2752752751650相關(guān)的時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下：t(P/F,10%,t)(P/A,10%,t)(P/A,20%,t)(P/A,24%,t)10.90910.90910.83330.8065100.38556.14464.19253.68193、E公司擬投資建設(shè)一條生產(chǎn)線(xiàn)，行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，現(xiàn)有要求：（1）根據(jù)上表數(shù)據(jù)，分別確定下列數(shù)據(jù)：①A方案和B方案的建設(shè)期；②C方案和D方案的運(yùn)營(yíng)期；③E方案和F方案的項(xiàng)目計(jì)算期。（2）根據(jù)上表數(shù)據(jù)，說(shuō)明A方案和D方案的資金投入方式。（3）計(jì)算A方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期指標(biāo)。（4）計(jì)算E方案不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期指標(biāo)。（5）計(jì)算C方案的凈現(xiàn)值。（6）計(jì)算D方案的內(nèi)部收益率。要求：【答案】（1）①A方案和B方案的建設(shè)期均為1年；②C方案和D方案的運(yùn)營(yíng)期均為10年；③E方案和F方案的項(xiàng)目計(jì)算期均為11年。（2）A方案的資金投入方式為分次投入，D方案的資金投入方式為一次投入。（3）A方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=3+150÷400=3.38年（4）E方案不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期指標(biāo)=1100÷275=4年；（5）C方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)=275×（P/A,10%,10）×（P/F,10%,1）-1100=275×6.1446×0.9091-1100=436.17萬(wàn)元（6）275×（P/A,IRR,10）=1100即（P/A,IRR,10）=4，根據(jù)（P/A,20%,10）=4.1925(P/A,24%,10)=3.6819，可知：（24%-IRR）÷（24%-20%）=（3.6819-4）÷（3.6819-4.1925）解得：IRR=21.51%【答案】②互斥項(xiàng)目的決策分析思考：互斥項(xiàng)目的特征有哪些？資源是有限的；資金是有限的；如何使有限的資源發(fā)揮出最大的效能？可行性的項(xiàng)目有許多個(gè)，由于選擇其中的一個(gè)項(xiàng)目而喪失了另外項(xiàng)目的最大收益就叫機(jī)會(huì)成本?；コ忭?xiàng)目就是屬于此類(lèi)情況。如何學(xué)習(xí)與研究互斥項(xiàng)目的決策分析呢？②互斥項(xiàng)目的決策分析思考：互斥項(xiàng)目的特征有哪些？常見(jiàn)的互斥項(xiàng)目決策主要包括：固定資產(chǎn)更新決策、設(shè)備是大修還是更新決策、固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命不同時(shí)的決策和固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命的決策。（1）固定資產(chǎn)更新決策

固定資產(chǎn)更新決策是指對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)來(lái)替換。

為什么會(huì)造成舊資產(chǎn)不宜繼續(xù)使用？提示：科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，使固定資產(chǎn)的更新周期大大縮短，會(huì)造成功能性貶值。

固定資產(chǎn)更新決策就是要決定是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是購(gòu)入新設(shè)備、淘汰舊設(shè)備。常見(jiàn)的互斥項(xiàng)目決策主要包括：固定資產(chǎn)更新決策應(yīng)注意的問(wèn)題在進(jìn)行固定資產(chǎn)更新決策時(shí)，應(yīng)注意以下幾個(gè)問(wèn)題：1、把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成兩個(gè)互斥的方案。

在固定資產(chǎn)更新決策中，要把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成2個(gè)互斥的方案，分別考察、分析它們的現(xiàn)金流量，在此基礎(chǔ)上，計(jì)算凈現(xiàn)值或差量?jī)衄F(xiàn)值，選出最優(yōu)方案。2、正確把握更新決策中的沉沒(méi)成本與機(jī)會(huì)成本。固定資產(chǎn)更新決策應(yīng)注意的問(wèn)題在進(jìn)行固定資產(chǎn)更新決策時(shí)，應(yīng)注意

在固定資產(chǎn)更新決策中，舊設(shè)備的原始成本、賬面折余價(jià)值屬于與更新決策無(wú)關(guān)的沉沒(méi)成本。因此，舊設(shè)備的價(jià)值應(yīng)以其“變現(xiàn)價(jià)值”計(jì)量，而不是按照“原始成本”或“折余價(jià)值”計(jì)量。要把舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值看做繼續(xù)使用舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本支出，確認(rèn)為繼續(xù)使用舊設(shè)備方案的初始固定資產(chǎn)投資（因?yàn)槿绻髽I(yè)沒(méi)有改舊設(shè)備，按市價(jià)購(gòu)入同類(lèi)型的舊設(shè)備會(huì)發(fā)生相應(yīng)的現(xiàn)金流出）。3、考慮所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響。

由于存在所得說(shuō)，會(huì)對(duì)更新決策的現(xiàn)金流量帶來(lái)一定的影響。這種影響主要表現(xiàn)為：（1）所得稅對(duì)舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值現(xiàn)金流量的影響。清理出售舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值與它賬面折余價(jià)值不一致時(shí)，便會(huì)有納稅影響額。在固定資產(chǎn)更新決策中，舊設(shè)備的原始成本、賬面折

舊設(shè)備變現(xiàn)的現(xiàn)金流量=舊設(shè)備售價(jià)-（售價(jià)-賬面凈值）×所得稅率(2)所得稅對(duì)設(shè)備殘值現(xiàn)金流量的影響。

項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，若設(shè)備的最終殘值與稅法規(guī)定的殘值不同，要考慮納稅影響額。當(dāng)項(xiàng)目最終殘值高于稅法規(guī)定殘值時(shí)，有清理變現(xiàn)收益，需繳納所得稅，這樣會(huì)減少項(xiàng)目的終結(jié)現(xiàn)金流量。反之，當(dāng)項(xiàng)目最終殘值低于稅法規(guī)定的殘值時(shí)，由于機(jī)會(huì)成本存在，就會(huì)相應(yīng)增加項(xiàng)目的終結(jié)現(xiàn)金流量。清理固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流量=實(shí)際殘值-（實(shí)際殘值-稅法規(guī)定殘值）×所得稅率。舊設(shè)備變現(xiàn)的現(xiàn)金流量=舊設(shè)備售價(jià)-（售價(jià)-賬面凈值）×所固定資產(chǎn)更新決策方法固定資產(chǎn)更新決策的分析方法有凈現(xiàn)值法和差量分析法兩種。1、凈現(xiàn)值法分別計(jì)算使用新設(shè)備方案和繼續(xù)使用舊設(shè)備方案的凈現(xiàn)值，采納凈現(xiàn)值大于零且更大的方案。2、差量分析法指分別將使用新設(shè)備和繼續(xù)使用舊設(shè)備兩方案各階段的現(xiàn)金流量分別做差，計(jì)算出個(gè)階段的差量現(xiàn)金流量，在此基礎(chǔ)上，計(jì)算的凈現(xiàn)值稱(chēng)為差量?jī)衄F(xiàn)值。固定資產(chǎn)更新決策方法固定資產(chǎn)更新決策的分析方法有凈現(xiàn)值法和差【提示】（1）確定的是增量?jī)衄F(xiàn)金流量（△NCF）；（2）項(xiàng)目計(jì)算期不取決于新設(shè)備的使用年限，而是由舊設(shè)備可繼續(xù)使用的年限決定；（3）需要考慮在建設(shè)起點(diǎn)舊設(shè)備可能發(fā)生的變價(jià)凈收入；（4）舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生的凈損失而抵減的所得稅額=舊固定資產(chǎn)清理凈損失×適用的企業(yè)所得稅稅率。在沒(méi)有建設(shè)期時(shí)發(fā)生在第一年年末，有建設(shè)期時(shí)，發(fā)生在建設(shè)期期末。（5）差量折舊=（差量原始投資-差量回收殘值）÷尚可使用年限【提示】若差量?jī)衄F(xiàn)值大于零，說(shuō)明被減數(shù)方案的凈現(xiàn)值高于減數(shù)方案，應(yīng)采納被減數(shù)方案；若差量?jī)衄F(xiàn)值小于零，說(shuō)明減數(shù)方案的凈現(xiàn)值高于被減數(shù)方案，應(yīng)采納減數(shù)方案。例題：某公司有一臺(tái)設(shè)備于3年前購(gòu)置，現(xiàn)在正考慮是否應(yīng)更新。該公司資本成本10%，所得稅率40%，新舊設(shè)備均采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊，其他有關(guān)資料如下表所示。問(wèn)題：應(yīng)該如何進(jìn)行決策？若差量?jī)衄F(xiàn)值大于零，說(shuō)明被減數(shù)方案的凈現(xiàn)值高于減數(shù)方案，應(yīng)采項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原始價(jià)值4000060000稅法規(guī)定殘值（10%）40006000稅法規(guī)定使用年限（年）85已使用年限（年）30尚可使用年限（年）55每年銷(xiāo)售收入3000050000每年付現(xiàn)成本1500020000最終報(bào)廢產(chǎn)值50008000目前變現(xiàn)價(jià)值1800060000新舊設(shè)備資料元項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原始價(jià)值4000060000稅法規(guī)定殘值我們新分別估算使用新舊設(shè)備方案的現(xiàn)金流量：

新設(shè)備年折舊額=（60000-6000）÷5=10800（元）

舊設(shè)備年折舊額=（40000-4000）÷8=4500（元）

舊設(shè)備賬面折余價(jià)值=40000-4500×3=26500（元）使用新設(shè)備：

初始現(xiàn)金流：NCF0=-60000

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：NCF1-5=50000×（1-40%）-20000×（1-40%）+10800×40%=22320

終結(jié)現(xiàn)金流量：NCF5=8000-（8000-6000）×40%=7200

我們新分別估算使用新舊設(shè)備方案的現(xiàn)金流量：使用新設(shè)備方案的現(xiàn)金流量如下圖：（60000）2232022320223202232029520繼續(xù)使用舊設(shè)備：初始現(xiàn)金流量：NCF0=-[18000-（18000-26500）×40%]=-21400營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：NCF1-5=30000×（1-40%）-15000×（1-40%）+4500×40%=10800終結(jié)現(xiàn)金流量：NCF5=5000-（5000-4000）×40%=4600使用新設(shè)備方案的現(xiàn)金流量如下圖：（60000）繼續(xù)使用舊設(shè)備方案的現(xiàn)金流量圖如下：（21400）1080010800108001080015400方法一：分別計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值：NPV新=22320×（P/A,10%，4）+（22320+7200）×（P/F,10%，5）-60000=22320×3.1699+29520×0.6209-60000=29081.14元繼續(xù)使用舊設(shè)備方案的現(xiàn)金流量圖如下：（21400）NPV舊=10800×（P/A,10%，4）+（10800+4600）×（P/F，10%，5）-21400=10800×3.1699+15400×0.6209-21400=22396.78因?yàn)镹PV新＞NPV舊，故應(yīng)購(gòu)入新設(shè)備。

方法二：差量分析法。

可先定義差量△=新設(shè)備-舊設(shè)備，則

△NCF0=-60000-（-21400）=-38600△NCF1-4=22320-10800=11520

△NCF5=（22320+7200）-（10800+4600）=14120

△NPV=11520×（P/A,10%，4）+14120×（P/F,10%，5）-38600NPV舊=10800×（P/A,10%，4）+（1080=11520×3.1699+14120×0.6209-38600≈6684.36元因?yàn)椤鱊PV＞0，說(shuō)明使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值高于繼續(xù)使用舊設(shè)備，故公司應(yīng)該更新設(shè)備。=11520×3.1699+14120×0.6209-練習(xí)題某企業(yè)有一臺(tái)原始價(jià)值為80000元的舊設(shè)備，已使用5年，估計(jì)還能使用5年，目前已提折舊40000元，假定使用期滿(mǎn)無(wú)殘值，如果現(xiàn)在出售可得價(jià)款20000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入100000元，每年的付現(xiàn)成本為60000元。該企業(yè)現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)高新技術(shù)設(shè)備來(lái)代替原有舊設(shè)備，新設(shè)備的購(gòu)置成本為120000元，估計(jì)可使用5年，期滿(mǎn)有殘值20000元，使用新設(shè)備后，每年可獲得160000元，每年付現(xiàn)成本為80000元，假定該企業(yè)的資本成本為6%，練習(xí)題某企業(yè)有一臺(tái)原始價(jià)值為80000元的舊設(shè)備，已使用5所得稅稅率為33%，新舊設(shè)備用平均年限法計(jì)提折舊。問(wèn)該企業(yè)是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是應(yīng)該對(duì)其進(jìn)行更新。所得稅稅率為33%，新舊設(shè)備用平均年限法計(jì)提折舊。問(wèn)該企業(yè)是解答：1.繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值：（1）每年計(jì)提的折舊（80000-40000）÷5=8000（2）每年凈利潤(rùn)=【100000-（60000+8000）】×（1-33%）=21440（3）每年現(xiàn)金凈流量=21440+8000=29440（4）繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值=29440×（P/A,6%，5）-NCF0=?解答：1.繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值：2.出售舊設(shè)備而購(gòu)置新設(shè)備的凈現(xiàn)值（1）新增投資：120000-20000=100000（2）每年計(jì)提的折舊：（120000-20000）÷5=20000（3）每年的凈利潤(rùn)：【160000-（80000+20000）】×（1-33%）=40200（4）每年的凈現(xiàn)金流量：40200+20000=602002.出售舊設(shè)備而購(gòu)置新設(shè)備的凈現(xiàn)值（5）出售舊設(shè)備而購(gòu)置新設(shè)備的凈現(xiàn)值：60200×（P/A,6%，5）+20000×（P/F,6%，5）+（80000-40000-20000）×33%-100000=175102.4由于出售舊設(shè)備而購(gòu)置新設(shè)備的凈現(xiàn)值175102.4元大于繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值124001.28元，故應(yīng)進(jìn)行設(shè)備更新。由于出售舊設(shè)備而發(fā)生了20000營(yíng)業(yè)外支出，使當(dāng)年的所得稅減少6600元，從而增加了當(dāng)年的凈現(xiàn)金流量。（5）出售舊設(shè)備而購(gòu)置新設(shè)備的凈現(xiàn)值：2、甲企業(yè)打算在2005年末購(gòu)置一套不需要安裝的新設(shè)備，以替換一套尚可使用5年、折余價(jià)值為91000元、變價(jià)凈收入為80000元的舊設(shè)備。取得新設(shè)備的投資額為285000元。到2010年末，新設(shè)備的預(yù)計(jì)凈殘值超過(guò)繼續(xù)使用舊設(shè)備的預(yù)計(jì)凈殘值5000元。使用新設(shè)備可使企業(yè)在5年內(nèi)每年增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10000元。新舊設(shè)備均采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊。假設(shè)全部資金來(lái)源均為自有資金，使用的企業(yè)所得稅稅率為33%，折舊方法和預(yù)計(jì)凈殘值的估計(jì)均為稅法的規(guī)定相同。（2006年中級(jí)會(huì)計(jì)師職稱(chēng)考試）要求：（1）計(jì)算更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額；（2）計(jì)算經(jīng)營(yíng)期因更新設(shè)備而每年增加的折舊；（3）計(jì)算經(jīng)營(yíng)期每年因營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加而導(dǎo)致的所得稅變動(dòng)額；（4）計(jì)算經(jīng)營(yíng)期每年因營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加而增加的凈利潤(rùn)；2、甲企業(yè)打算在2005年末購(gòu)置一套不需要安裝的新設(shè)備，以替（5）計(jì)算因舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失；（6）計(jì)算經(jīng)營(yíng)期第1年因舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生的凈損失而遞減的所得稅額；（7）計(jì)算建設(shè)期起點(diǎn)的差量?jī)衄F(xiàn)金流量△NCF0；（8）計(jì)算經(jīng)營(yíng)期第1年的差量?jī)衄F(xiàn)金流量△NCF1（9）計(jì)算經(jīng)營(yíng)期第2~4年的每年的差量?jī)衄F(xiàn)金流量△NCF2~4（10）計(jì)算經(jīng)營(yíng)期第5年的差量?jī)衄F(xiàn)金流量△NCF5（5）計(jì)算因舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失；【答案】（1）更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額=285000-80000=205000（元）；（2）經(jīng)營(yíng)期因更新設(shè)備而每年增加的折舊（205000-5000）÷5=40000（元）；（3）經(jīng)營(yíng)期每年因營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加而導(dǎo)致的所得稅變動(dòng)額=10000×33%=3300（元）；（4）經(jīng)營(yíng)期每年因營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加而增加的凈利潤(rùn)=10000-3300=6700（元）；（5）因舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失=91000-80000=11000（元）；【答案】（6）經(jīng)營(yíng)期第1年因舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生的凈損失而遞減的所得稅=11000×33%=3630（元）；（7）建設(shè)期起點(diǎn)的差量?jī)衄F(xiàn)金流量△NCF0=-（285000-80000）=-205000（元）；（8）經(jīng)營(yíng)期第1年的差量?jī)衄F(xiàn)金流量△NCF1=6700+40000+3630=50330（元）；（9）經(jīng)營(yíng)期第2~4年的每年的差量?jī)衄F(xiàn)金流量△NCF2~4=6700+40000+5000=51700（元）；（10）經(jīng)營(yíng)期第5年的差量?jī)衄F(xiàn)金流量△NCF5=6700+40000+5000=51700（元）。（6）經(jīng)營(yíng)期第1年因舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生的凈損失而遞減的所得稅2002年中級(jí)會(huì)計(jì)師職稱(chēng)考試綜合題為提高生產(chǎn)效率，某企業(yè)擬對(duì)一套尚可使用5年的設(shè)備進(jìn)行更新改造。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為零），不涉及增加流動(dòng)資金投資，采用直線(xiàn)法計(jì)提設(shè)備折舊。適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。相關(guān)資料如下：資料一：已知舊設(shè)備的原始價(jià)值為299000元，截止當(dāng)前的累計(jì)折舊為190000元，對(duì)外轉(zhuǎn)讓可獲變價(jià)收入110000元，預(yù)計(jì)發(fā)生清理費(fèi)用1000元（用現(xiàn)金支付）。如果繼續(xù)使用該設(shè)備，到第5年末的預(yù)計(jì)凈殘值為9000元（與稅法規(guī)定相同）。2002年中級(jí)會(huì)計(jì)師職稱(chēng)考試綜合題為提高生產(chǎn)效率，某企業(yè)擬對(duì)資料二：該更新改造項(xiàng)目有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。甲方案的資料如下：購(gòu)置一套價(jià)值550000元的A設(shè)備替換舊設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計(jì)到第5年末回收的凈殘值為50000元（與稅法規(guī)定相同）。使用A設(shè)備可使企業(yè)第1年增加經(jīng)營(yíng)收入110000元，增加經(jīng)營(yíng)成本20000元；在第2-4年內(nèi)每年增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)100000元；第5年增加經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量114000元；使用A設(shè)備比使用舊設(shè)備每年增加折舊80000元。經(jīng)計(jì)算，得到該方案的以下數(shù)據(jù)：按照14%折現(xiàn)率計(jì)算的差量?jī)衄F(xiàn)值為14940。44元，按16%計(jì)算的差量?jī)衄F(xiàn)值為-7839。03元。乙方案的資料如下：購(gòu)置一套B設(shè)備替換舊設(shè)備，各年相應(yīng)的更新改造增量?jī)衄F(xiàn)金流量分別為：△NCF0=-758160元，△NCF1-5=200000元。資料二：該更新改造項(xiàng)目有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。資料三：已知當(dāng)前企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率8%。要求：（1）根據(jù)資料一計(jì)算與舊設(shè)備有關(guān)的下列指標(biāo)：①當(dāng)前舊設(shè)備折余價(jià)值；②當(dāng)前舊設(shè)備變價(jià)凈收入；（2）根據(jù)資料二中甲方案的有關(guān)資料和其他數(shù)據(jù)計(jì)算與甲方案有關(guān)的指標(biāo)：①更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額；②經(jīng)營(yíng)期第1年總成本的變動(dòng)額；③經(jīng)營(yíng)期第1年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)額；④經(jīng)營(yíng)期第1年因更新改造而增加的凈利潤(rùn)；⑤經(jīng)營(yíng)期第2-4年每年因更新改造而增加的凈利潤(rùn)；⑥第5年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過(guò)假定繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額；資料三：已知當(dāng)前企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率8%⑦按簡(jiǎn)化公式計(jì)算的甲方案的增量?jī)衄F(xiàn)金流量（△NCF1）；⑧甲方案的差額內(nèi)部收益率（△IRR甲）。（3）根據(jù)資料二中乙方案的有關(guān)資料計(jì)算乙方案的有關(guān)指標(biāo)：①更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額；②B設(shè)備的投資；③乙方案的差額內(nèi)部收益率（△IRR乙）。（4）根據(jù)資料三計(jì)算企業(yè)期望的投資報(bào)酬率。（5）以企業(yè)期望的投資報(bào)酬率為決策標(biāo)準(zhǔn)，按差額內(nèi)部收益率法對(duì)甲乙兩方案作出評(píng)價(jià)，并為企業(yè)作出是否更新改造設(shè)備的最終決策，同時(shí)說(shuō)明原因。⑦按簡(jiǎn)化公式計(jì)算的甲方案的增量?jī)衄F(xiàn)金流量（△NCF1）；（1）根據(jù)資料一計(jì)算與舊設(shè)備有關(guān)的下列指標(biāo)：①當(dāng)前舊設(shè)備折余價(jià)值=299000-190000=109000（元）②當(dāng)前舊設(shè)備變價(jià)凈收入=110000-1000=109000（元）（2）根據(jù)資料二中甲方案的有關(guān)資料和其他數(shù)據(jù)計(jì)算與甲方案有關(guān)的指標(biāo)：①更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額=550000-109000=+441000（元）

②經(jīng)營(yíng)期第1年總成本的變動(dòng)額=20000+80000=+100000（元）③經(jīng)營(yíng)期第1年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)額=110000-100000=+10000（元）④經(jīng)營(yíng)期第1年因更新改造而增加的凈利潤(rùn)=10000×（1-33%）=+6700（元）⑤經(jīng)營(yíng)期第2-4年每年因更新改造而增加的凈利潤(rùn)=100000×（1-33%）=+67000（元）

（1）根據(jù)資料一計(jì)算與舊設(shè)備有關(guān)的下列指標(biāo)：⑥第5年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過(guò)假定繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額=50000-9000=+41000（元）

⑦按簡(jiǎn)化公式計(jì)算的甲方案的增量?jī)衄F(xiàn)金流量△NCF1；△NCF0=-441000（元）△NCF1=6700+80000=+86700（元）△NCF2-4=67000+80000=+147000（元）△NCF5=114000+41000=+155000（元）⑧甲方案的差額內(nèi)部收益率△IRR甲=14%+14940.44/[14940.44-（-7839.03）]×（16%-14%）≈15.31%（3）根據(jù)資料二中乙方案的有關(guān)資料計(jì)算乙方案的有關(guān)指標(biāo)：①更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額=-△NCF0=758160（元）②B設(shè)備的投資=109000+758160=867160（元）③乙方案的差額內(nèi)部收益率（△IRR乙）：

⑥第5年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過(guò)假定繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)凈殘值

依題意，可按簡(jiǎn)便方法計(jì)算

200000×（P/A，△IRR，5）=758160

∵（P/A，10%，5）=3.7908∴△IRR乙=10%（4）根據(jù)資料三計(jì)算企業(yè)期望的投資報(bào)酬率企業(yè)期望的投資報(bào)酬率=4%+8%=12%。（5）以企業(yè)期望的投資報(bào)酬率為決策標(biāo)準(zhǔn)，按差額內(nèi)部收益率法對(duì)甲乙兩方案作出評(píng)價(jià)，并為企業(yè)作出是否更新改造設(shè)備的最終決策，同時(shí)說(shuō)明理由?！呒追桨傅牟铑~內(nèi)部收益率（△IRR甲）=15.31%>iC=12%∴應(yīng)當(dāng)按甲方案進(jìn)行設(shè)備的更新改造?！咭曳桨傅牟铑~內(nèi)部收益率（△IRR乙）=10%<12%∴不應(yīng)當(dāng)按乙方案進(jìn)行設(shè)備的更新改造決策結(jié)論：應(yīng)當(dāng)按甲方案進(jìn)行設(shè)備的更新改造（或：用A設(shè)備替換舊設(shè)備）。依題意，可按簡(jiǎn)便方法計(jì)算

200000×（P/A，△IRR設(shè)備的大修理與更新決策設(shè)備磨損到一定的程度容易出現(xiàn)故障，需要進(jìn)行修理。大修理的特點(diǎn)有那些？支付費(fèi)用多、時(shí)間間隔長(zhǎng)、局部的、精度、性能和效率今非昔比。購(gòu)置新設(shè)備的特點(diǎn)有那些呢？費(fèi)用高、壽命長(zhǎng)、精度、性能、效