經(jīng)濟(jì)學(xué)金融市場(chǎng)學(xué)-第三章債務(wù)證券市場(chǎng)課件

第三章債務(wù)證券市場(chǎng)第三章債務(wù)證券市場(chǎng)2引言年收入20英鎊，年花費(fèi)19.96英鎊，結(jié)果是幸福；年收入20英鎊，年花費(fèi)20.06英鎊，結(jié)果是痛苦----《大衛(wèi)·科波菲爾》

絕大多數(shù)的政府、公司、國(guó)際組織、銀行、金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人，基于多種不同的原因，有時(shí)需要為自己的活動(dòng)籌集資金，而這種資金的籌集以何種方式進(jìn)行都極大的影響到我們的生活。引言年收入20英鎊，年花費(fèi)19.96英鎊，結(jié)果是幸福；3本章內(nèi)容了解債務(wù)證券市場(chǎng)的存在與發(fā)展的原因。熟悉債務(wù)證券各子市場(chǎng)的狀況、市場(chǎng)參與者的內(nèi)容。計(jì)算債務(wù)證券的價(jià)格。掌握債務(wù)證券的交易過(guò)程及其運(yùn)用。本章內(nèi)容了解債務(wù)證券市場(chǎng)的存在與發(fā)展的原因。4第一節(jié)貨幣市場(chǎng)第一節(jié)貨幣市場(chǎng)5貨幣市場(chǎng)（moneymarkets）屬債務(wù)證券市場(chǎng)，是一年期以內(nèi)的債權(quán)及其交易的市場(chǎng)。就其結(jié)構(gòu)而言，貨幣市場(chǎng)可分為同業(yè)拆借、國(guó)庫(kù)券、銀行承兌匯票、商業(yè)票據(jù)、證券回購(gòu)、可轉(zhuǎn)讓定期存單等若干個(gè)子市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)（moneymarkets）屬債務(wù)證券市場(chǎng)，是一年6一、貨幣市場(chǎng)的概念及性質(zhì)貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)貨幣市場(chǎng)工具都是短期的，且具有較低的違約風(fēng)險(xiǎn)（defaultrisk）貨幣市場(chǎng)是一個(gè)批發(fā)市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)一般不會(huì)占用特定的交易場(chǎng)所央行直接參與貨幣市場(chǎng)一、貨幣市場(chǎng)的概念及性質(zhì)貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)7貨幣市場(chǎng)的功能平衡家庭、企業(yè)和政府周期性的資金變化根據(jù)一定的資金供求狀況，形成利率預(yù)期，向資本市場(chǎng)及其他市場(chǎng)傳導(dǎo)信息貨幣市場(chǎng)是貨幣政策初始作用的市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)的功能8二、同業(yè)拆借市場(chǎng)

同業(yè)拆借市場(chǎng)是指具有準(zhǔn)入資格的金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行臨時(shí)性資金融通的市場(chǎng)。拆借發(fā)生的原因法定存款準(zhǔn)備金不足備付金不足結(jié)算資金不足其它資金不足二、同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)是指具有準(zhǔn)入資格的金融機(jī)9拆借的程序會(huì)員1.詢價(jià)2.報(bào)價(jià)會(huì)員3.清算拆借的程序會(huì)員1.詢價(jià)2.報(bào)10拆借市場(chǎng)主要構(gòu)成要素主要參與者：商業(yè)銀行拆借的期限一般較短拆借按日計(jì)息：拆入利率、拆出利率拆借市場(chǎng)主要構(gòu)成要素11背景資料Shibor上海銀行間同業(yè)拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate，簡(jiǎn)稱Shibor），以位于上海的全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心為技術(shù)平臺(tái)計(jì)算、發(fā)布并命名，是由信用等級(jí)較高的銀行組成報(bào)價(jià)團(tuán)自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無(wú)擔(dān)保、批發(fā)性利率。目前，對(duì)社會(huì)公布的Shibor品種包括隔夜、1周、2周、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年。

Shibor報(bào)價(jià)銀行團(tuán)現(xiàn)由16家商業(yè)銀行組成。報(bào)價(jià)銀行是公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商或外匯市場(chǎng)做市商，在中國(guó)貨幣市場(chǎng)上人民幣交易相對(duì)活躍、信息披露比較充分的銀行。中國(guó)人民銀行成立Shibor工作小組，依據(jù)《上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）實(shí)施準(zhǔn)則》確定和調(diào)整報(bào)價(jià)銀行團(tuán)成員、監(jiān)督和管理Shibor運(yùn)行、規(guī)范報(bào)價(jià)行與指定發(fā)布人行為。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心受權(quán)Shibor的報(bào)價(jià)計(jì)算和信息發(fā)布。每個(gè)交易日根據(jù)各報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)，剔除最高、最低各2家報(bào)價(jià)，對(duì)其余報(bào)價(jià)進(jìn)行算術(shù)平均計(jì)算后，得出每一期限品種的Shibor，并于11:30對(duì)外發(fā)布。背景資料Shibor12[經(jīng)濟(jì)學(xué)]金融市場(chǎng)學(xué)__第三章債務(wù)證券市場(chǎng)課件13拆借市場(chǎng)的特點(diǎn)拆借活動(dòng)期限短交易金額巨大手續(xù)簡(jiǎn)便快捷市場(chǎng)無(wú)形化程度高利率一般比普通貸款低拆借市場(chǎng)的特點(diǎn)14三、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)

國(guó)庫(kù)券（treasurybill）是由一國(guó)財(cái)政部發(fā)行的、期限在1年及1年以下政府債券。國(guó)庫(kù)券的特點(diǎn)對(duì)于廣大的市場(chǎng)投資者有著極大的吸引力國(guó)庫(kù)券有發(fā)達(dá)的二級(jí)市場(chǎng)，市場(chǎng)流動(dòng)性很強(qiáng)國(guó)庫(kù)券的利息可免交收入所得稅國(guó)庫(kù)券的面額比較低三、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)國(guó)庫(kù)券（treasurybill）是15國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的功能滿足中央政府對(duì)短期資金的需求為央行實(shí)施公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供理想的操作對(duì)象為廣大金融市場(chǎng)投資者提供了一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資工具國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的功能16國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制國(guó)庫(kù)券一級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)招標(biāo)：美國(guó)式招標(biāo)、法國(guó)式招標(biāo)、荷蘭式招標(biāo)承購(gòu)包銷(xiāo)隨時(shí)出售直接發(fā)行國(guó)庫(kù)券二級(jí)市場(chǎng)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的參與者除商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、其他非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者外，央行是重要參與者國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制17國(guó)庫(kù)券的價(jià)格與收益由于國(guó)庫(kù)券主要采用貼現(xiàn)方式發(fā)行，其發(fā)行價(jià)格根據(jù)貼現(xiàn)公式確定：國(guó)庫(kù)券的流通轉(zhuǎn)讓價(jià)格也要按貼現(xiàn)公式計(jì)算，只是期限是未到期期限，即貼現(xiàn)期：在已知發(fā)行價(jià)格或流通價(jià)格時(shí)，國(guó)庫(kù)券的實(shí)際收益率為：國(guó)庫(kù)券的價(jià)格與收益18四、銀行承兌匯票市場(chǎng)銀行承兌匯票市場(chǎng)，是以銀行匯票為金融工具，通過(guò)匯票的發(fā)行、承兌、轉(zhuǎn)讓及貼現(xiàn)而實(shí)現(xiàn)資金融通的市場(chǎng)銀行承兌匯票市場(chǎng)的特點(diǎn)對(duì)于承兌銀行而言，銀行承兌匯票與吸收存款，然后再向進(jìn)口商發(fā)放一筆用于購(gòu)買(mǎi)進(jìn)口商品的貸款相似。從借款人的角度來(lái)看，利用銀行承兌匯票籌資常常比直接發(fā)行商業(yè)票據(jù)所要求的資信要低。銀行承兌匯票是“雙名票據(jù)”四、銀行承兌匯票市場(chǎng)銀行承兌匯票市場(chǎng)，是以銀行匯票為金19銀行承兌匯票的運(yùn)行機(jī)制一級(jí)市場(chǎng)出票承兌二級(jí)市場(chǎng)背書(shū)貼現(xiàn)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)再貼現(xiàn)銀行承兌匯票的運(yùn)行機(jī)制20五、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)

商業(yè)票據(jù)是一種短期的無(wú)擔(dān)保證券，是由發(fā)行人（多為信譽(yù)高、實(shí)力雄厚的大公司）為了籌集短期資金或彌補(bǔ)短期資金缺口在貨幣市場(chǎng)上向投資者發(fā)行、并承諾在將來(lái)一定時(shí)期償付證券本息的憑證。商業(yè)票據(jù)（commercialpaper）市場(chǎng)是一個(gè)由發(fā)行人、投資人組成的發(fā)行、購(gòu)買(mǎi)、交易商業(yè)票據(jù)的市場(chǎng)。五、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)商業(yè)票據(jù)是一種短期的無(wú)擔(dān)保證券，是由發(fā)行人21商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的迅速發(fā)展的原因商業(yè)票據(jù)有著其他融資方式無(wú)法替代的優(yōu)勢(shì)成本優(yōu)勢(shì)方式靈活信譽(yù)度高商業(yè)銀行的積極參與各國(guó)政府的積極支持金融管制與緊縮貨幣政策商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的迅速發(fā)展的原因22商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制商業(yè)票據(jù)的發(fā)行方式直接發(fā)行證券交易商發(fā)行肯定承諾包銷(xiāo)隨賣(mài)隨買(mǎi)公開(kāi)利率推銷(xiāo)商業(yè)票據(jù)的信用評(píng)級(jí)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行價(jià)格信用等級(jí)、市場(chǎng)利率、期限、其他因素商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制23六、證券回購(gòu)市場(chǎng)

證券回購(gòu)也叫出售與回購(gòu)協(xié)議，是交易雙方在進(jìn)行證券買(mǎi)賣(mài)的同時(shí)，就未來(lái)某一時(shí)刻將進(jìn)行的一筆相反方向的交易而達(dá)成的協(xié)議，即交易雙方約定在未來(lái)某一時(shí)刻，證券出售者以一特定的價(jià)格將證券從其交易對(duì)手中買(mǎi)回的一種交易方式。集證券交易和抵押貸款的優(yōu)點(diǎn)于一身。六、證券回購(gòu)市場(chǎng)證券回購(gòu)也叫出售與回購(gòu)協(xié)議，是交易雙方在進(jìn)24證券回購(gòu)市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制證券回購(gòu)的性質(zhì)與特征證券購(gòu)買(mǎi)者（投資者）證券出售者（資金借貸者）交易開(kāi)始日證券與現(xiàn)金流證券現(xiàn)金證券購(gòu)買(mǎi)者（投資者）證券出售者（資金借貸者）交易結(jié)束日證券與現(xiàn)金流相同數(shù)量的證券相同數(shù)量的現(xiàn)金加利息證券回購(gòu)中的證券與現(xiàn)金流證券回購(gòu)市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制證券購(gòu)買(mǎi)者證券出售者交易開(kāi)始日證券與25證券回購(gòu)的市場(chǎng)要素與交易機(jī)制可流通證券的種類(lèi)與交易定價(jià)政府證券、其他可流通證券定價(jià)：凈價(jià)定價(jià)法、總價(jià)定價(jià)法證券回購(gòu)的期限定期證券回購(gòu)開(kāi)放式回購(gòu)保證金比例證券回購(gòu)的利率國(guó)庫(kù)券利率＜證券回購(gòu)利率＜銀行承兌匯票利率＜可轉(zhuǎn)讓定期存單利率＜同業(yè)拆借市場(chǎng)利率?；刭?gòu)真的沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)么？證券回購(gòu)的市場(chǎng)要素與交易機(jī)制回購(gòu)真的沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)么？26證券回購(gòu)的市場(chǎng)參與者央行各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)：商業(yè)銀行、其他存款機(jī)構(gòu)、證券公司、貨幣市場(chǎng)基金、保險(xiǎn)公司部分非金融公司地方政府證券回購(gòu)的市場(chǎng)參與者27七、可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)

可轉(zhuǎn)讓定期存單（NegotiableCertificatesofDeposits,簡(jiǎn)稱CDs）是20世紀(jì)60年代才產(chǎn)生的最年輕的貨幣市場(chǎng)工具，它們是銀行和其他存款機(jī)構(gòu)為防止存款流失和滿足市場(chǎng)投資者對(duì)短期投資工具的需求而發(fā)行的一種債務(wù)憑證。七、可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)可轉(zhuǎn)讓定期存單（Negotiable28可轉(zhuǎn)讓定期存單的產(chǎn)生和發(fā)展過(guò)程和商業(yè)票據(jù)一樣都是20世紀(jì)60年代美國(guó)的銀行業(yè)為規(guī)避“Q條例”而進(jìn)行金融創(chuàng)新的產(chǎn)物。可轉(zhuǎn)讓定期存單的特點(diǎn)不記名，雖然在到期前不能提前支取，但持有者可以在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓、變現(xiàn)批發(fā)性質(zhì)的工具，存單的金額由發(fā)行銀行根據(jù)市場(chǎng)的需求來(lái)確定，每筆存單的金額都比較大可轉(zhuǎn)讓定期存單既有固定利率，也有浮動(dòng)利率可轉(zhuǎn)讓定期存單的產(chǎn)生和發(fā)展過(guò)程29可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類(lèi)根據(jù)利率分：固定利率浮動(dòng)利率根據(jù)發(fā)行人分：國(guó)內(nèi)存單歐洲存單外國(guó)存單可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類(lèi)30可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的參與者發(fā)行者是大型商業(yè)銀行集團(tuán)投資者多是大企業(yè)金融機(jī)構(gòu)特別是貨幣市場(chǎng)基金也是積極投資者商業(yè)銀行和信托機(jī)構(gòu)政府機(jī)構(gòu)、央行和個(gè)人也是重要投資者交易中介人，如短資公司等可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的參與者31可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行發(fā)行要素發(fā)行價(jià)格的確定發(fā)行方式的選擇可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制32可轉(zhuǎn)讓定期存單的流通浮動(dòng)利率存單的價(jià)格視利率浮動(dòng)幅度而定固定利率存單轉(zhuǎn)讓價(jià)格可轉(zhuǎn)讓定期存單的流通33第二節(jié)債券市場(chǎng)第二節(jié)債券市場(chǎng)34一、債券與債券市場(chǎng)

債券是一種有價(jià)證券，是籌資者（債務(wù)人）向投資者（債權(quán)人）出具的承諾在一定時(shí)期支付約定利息和到期償還本金的債務(wù)憑證。本節(jié)將債券（bonds）定義為由公司和政府等單位所發(fā)行的長(zhǎng)期債務(wù)憑證。發(fā)行者將發(fā)行債券所籌集到的資金用于支持其長(zhǎng)期業(yè)務(wù)（如用于資本投資項(xiàng)目的支出）。而債券市場(chǎng)（bondmarkets）是指從事債券發(fā)行與交易的市場(chǎng)。一、債券與債券市場(chǎng)債券是一種有價(jià)證券，是籌資者（債務(wù)35債券的特征償還性。流動(dòng)性安全性收益性債券的特征36債券的種類(lèi)按照債券的發(fā)行主體劃分：政府債券金融債券公司債券按照本金償還方式劃分：到期還本債券償債基金債券分期償還債券通知償還債券債券的種類(lèi)37公司債公司債是由企業(yè)發(fā)行的債券。企業(yè)為籌措長(zhǎng)期資金而向一般大眾舉借款項(xiàng)，承諾于指定到期日向債權(quán)人無(wú)條件支付票面金額，并于固定期間按期依據(jù)約定利率支付利息。公司債發(fā)行時(shí)，通常有三個(gè)當(dāng)事人：發(fā)行公司債券持有人或債權(quán)人受托人。所謂受托人，乃是發(fā)行公司為保障及服務(wù)公司債持有人，所指定之銀行或信托公司。受托人工作為監(jiān)督發(fā)行公司履行契約義務(wù)、代理發(fā)行公司按期還本付息、管理償還基金以及持有擔(dān)保品。在美國(guó)，公司債的面值一般為1,000美元，息票收入要繳稅，很多公司債是在主要的證券交易所或者ECN（電子通訊網(wǎng)絡(luò)）交易的。然而，在多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，公司債的主要交易量仍然來(lái)自于非中心化的OTC（柜臺(tái)交易）市場(chǎng)。公司債公司債是由企業(yè)發(fā)行的債券。企業(yè)為籌措長(zhǎng)期資金而向一般大38中國(guó)公司債市場(chǎng)現(xiàn)狀中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)于股票市場(chǎng)一直是“跛足”，債券市場(chǎng)規(guī)模小、市場(chǎng)化程度低、發(fā)行和交易市場(chǎng)割裂。尤其是公司債，相對(duì)于國(guó)債和金融債，更是發(fā)展緩慢。截至2006年底，中國(guó)債券市場(chǎng)余額為57455億元（不包括央行票據(jù)），與GDP的比例為27.44%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家163.11%的水平，也遠(yuǎn)低于中國(guó)股票市值與GDP的比例42.70%。中國(guó)債券市場(chǎng)中國(guó)債、金融債、公司債分別占50.56%、44.19%、5.0%。公司債余額僅為2831億元，與GDP的比例僅為1.35%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于亞洲金融危機(jī)國(guó)家30%的水平。多年來(lái)發(fā)改委沿用固定資產(chǎn)投資管理的模式嚴(yán)格審批企業(yè)債券，將公司債當(dāng)作企業(yè)彌補(bǔ)固定資產(chǎn)投資資金不足的工具來(lái)管理，這與公司債作為公司資本結(jié)構(gòu)中與股票和銀行貸款相似的金融工具的本性是有矛盾的。因此，也就賦予了企業(yè)債券市場(chǎng)極濃的行政化色彩，與股票等金融工具市場(chǎng)化發(fā)展的道路不一致。改革進(jìn)程在2007年1月全國(guó)金融工作會(huì)議上，中國(guó)政府高層領(lǐng)導(dǎo)堅(jiān)決表態(tài)要大力發(fā)展公司債市場(chǎng)，發(fā)行由審批制轉(zhuǎn)向核準(zhǔn)制，并且在會(huì)議之后推出了一系列諸如做市商新規(guī)定、企業(yè)年金進(jìn)入銀行間市場(chǎng)等等消息，充分反應(yīng)出中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)公司債券進(jìn)行監(jiān)管的信號(hào)。在2007年3月召開(kāi)的全國(guó)政協(xié)十屆五次會(huì)議上，《關(guān)于2006年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃執(zhí)行情況與2007年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào)告》提出，今年要加強(qiáng)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，做好產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)工作。債券市場(chǎng)的發(fā)展將迎來(lái)歷史性的發(fā)展新機(jī)遇，可以預(yù)見(jiàn)一個(gè)更為透明、公開(kāi)、創(chuàng)新的市場(chǎng)。在公司債發(fā)行管理辦法出臺(tái)后，公司債的發(fā)行掀開(kāi)了新的篇章。中國(guó)公司債市場(chǎng)現(xiàn)狀39按照利息支付方式劃分一般付息債券分期付息債券附息票債券貼現(xiàn)債券（或折扣債券）貼水債券按還本期限劃分短期債券中期債券長(zhǎng)期債券按照利息支付方式劃分40按有無(wú)抵押擔(dān)保劃分信用債券擔(dān)保債券按是否記名劃分記名債券無(wú)記名債券按內(nèi)含選擇權(quán)劃分可贖回債券償還基金債券可轉(zhuǎn)換債券附認(rèn)股權(quán)證債券按有無(wú)抵押擔(dān)保劃分41按債券形態(tài)分類(lèi)實(shí)物債券憑證式債券記賬式債券按債券形態(tài)分類(lèi)42二、債券的發(fā)行市場(chǎng)

債券發(fā)行的方式按發(fā)行方式和認(rèn)購(gòu)對(duì)象分私募發(fā)行公募發(fā)行按其有無(wú)中介機(jī)構(gòu)協(xié)助發(fā)行分直接發(fā)行間接發(fā)行比較二、債券的發(fā)行市場(chǎng)債券發(fā)行的方式比較43債券的承銷(xiāo)方式代銷(xiāo)余額包銷(xiāo)全額包銷(xiāo)債券的承銷(xiāo)方式44三、債券的流通市場(chǎng)

債券交易市場(chǎng)的類(lèi)型證券交易所----重要組成場(chǎng)外交易市場(chǎng)----主要形態(tài)第三市場(chǎng)第四市場(chǎng)三、債券的流通市場(chǎng)債券交易市場(chǎng)的類(lèi)型45債券上市債券上市的條件債券上市的程序發(fā)行公司提出上市申請(qǐng)證券交易所初審證監(jiān)會(huì)核定訂立上市契約發(fā)行公司繳納上市費(fèi)用確定上市日期掛牌買(mǎi)賣(mài)債券上市46債券交易程序證券交易所的一般程序投資者委托證券商買(mǎi)賣(mài)債券，簽訂開(kāi)戶契約，填寫(xiě)開(kāi)戶有關(guān)內(nèi)容，明確經(jīng)紀(jì)商與委托人之間的權(quán)利和義務(wù)證券商通過(guò)其在證券交易所內(nèi)的代表人或代理人，按照委托條件實(shí)施債券買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)辦理成交后的手續(xù)經(jīng)紀(jì)商核對(duì)交易記錄，辦理結(jié)算交割手續(xù)債券交易程序47柜臺(tái)交易市場(chǎng)的交易自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)：低買(mǎi)高賣(mài)賺取差價(jià)代理買(mǎi)賣(mài)：賺取傭金柜臺(tái)交易市場(chǎng)的交易48債券交易方式現(xiàn)貨交易期貨交易回購(gòu)交易期權(quán)交易信用交易債券交易方式49第三節(jié)債券定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)債券定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)50一、債券定價(jià)的基本原理

影響債券定價(jià)的內(nèi)部因素期限票面利率。提前贖回規(guī)定稅收待遇流動(dòng)性違約風(fēng)險(xiǎn)一、債券定價(jià)的基本原理影響債券定價(jià)的內(nèi)部因素51影響債券定價(jià)的外部因素銀行利率市場(chǎng)利率其它因素：通貨膨脹率、匯率影響債券定價(jià)的外部因素52債券的定價(jià)原理如一種債券市場(chǎng)價(jià)格等于其面值，則到期收益率等于其息票利率；如果債券的市場(chǎng)價(jià)格低于其面值（當(dāng)債券貼現(xiàn)發(fā)行時(shí)），則債券的到期收益率高于息票收益率。如一種債券市場(chǎng)價(jià)格上漲，則其到期收益率必然下降如果債券的收益率在整個(gè)期限內(nèi)沒(méi)有發(fā)生變化，則債券的價(jià)格折扣或升水會(huì)隨著到期日的接近而減少，即價(jià)格日益接近面值。債券收益率的下降會(huì)引起債券價(jià)格上升，上升的幅度會(huì)超過(guò)債券收益率以相同幅度提高時(shí)所引起的價(jià)格下跌的幅度。如果債券的息票利率較高，則因收益率變動(dòng)而引起的債券價(jià)格變動(dòng)百分比會(huì)較小。債券的定價(jià)原理53二、債券定價(jià)的基本模型假設(shè)條件不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，其名義和實(shí)際支付金額都是確定的假定通貨膨脹的幅度可以精確的預(yù)測(cè)出來(lái)債券的定價(jià)主要受時(shí)間的影響二、債券定價(jià)的基本模型假設(shè)條件54債券定價(jià)公式收入的資本化定價(jià)方法P――債券價(jià)格，Mi――票面利息支付，M――票面金額，i――貼現(xiàn)率，n――期間數(shù)債券預(yù)期現(xiàn)金收入的確定貼現(xiàn)率的確定債券定價(jià)公式55債券價(jià)格的計(jì)算如果某債券息票率為10％，每半年付息一次。債券期限為12年，面值1,000美元，如對(duì)應(yīng)該債券的內(nèi)在到期收益率為8％，則其理論市價(jià)應(yīng)為：債券現(xiàn)金流如下：

24筆半年的息票利息支付從現(xiàn)在其24期后1,000美元的票面金額。

Mi=50美元，M=1,000美元，n=24，i=0.05利息支付的現(xiàn)值＝50＝762.348美元票面金額的現(xiàn)值＝＝390.12美元債券的價(jià)格等于兩個(gè)現(xiàn)金流現(xiàn)值的和：762.348＋390.12＝1152.47美元如果該債券內(nèi)在到期收益率變?yōu)?2％，可類(lèi)似計(jì)算出債券的價(jià)格應(yīng)該為874.50美元。債券價(jià)格的計(jì)算56對(duì)溢價(jià)債券、折價(jià)債券和平價(jià)債券的描述溢價(jià)債券：當(dāng)債券的息票率高于其內(nèi)在到期收益率時(shí)，債券的價(jià)格大于其面值折價(jià)債券：當(dāng)債券的息票率小于其內(nèi)在到期收益率時(shí)，債券的價(jià)格小于其面值平價(jià)債券：當(dāng)債券的息票率等于其內(nèi)在到期收益率時(shí)，債券的價(jià)格等于其面值。對(duì)溢價(jià)債券、折價(jià)債券和平價(jià)債券的描述57三、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法：應(yīng)采取的防范措施是分散債券的期限，長(zhǎng)短期配合購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法：對(duì)于購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)，最好的規(guī)避方法就是分散投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法：針對(duì)變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)，盡量選擇交易活躍的債券經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法：為了防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，選擇債券時(shí)一定要進(jìn)行調(diào)查違約風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法：仔細(xì)了解公司的情況，包括公司的經(jīng)營(yíng)狀況和公司的以往債券支付情況，盡量避免投資經(jīng)營(yíng)狀況不佳或信譽(yù)不好的公司再投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法：對(duì)于再投資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)采取的防范措施是分散債券的期限，長(zhǎng)短期配合。三、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)管理利率風(fēng)險(xiǎn)58第四節(jié)抵押貸款市場(chǎng)

第四節(jié)抵押貸款市場(chǎng)59一、抵押貸款的定義

抵押貸款是以不動(dòng)產(chǎn)做抵押物，以保證借款者違約時(shí)能收回貸款的一種長(zhǎng)期負(fù)債，它相當(dāng)于一種附屬條款規(guī)定以不動(dòng)產(chǎn)和地產(chǎn)為借款抵押物的債券。一、抵押貸款的定義抵押貸款是以不動(dòng)產(chǎn)做抵押物，以保證借款者60抵押貸款的分類(lèi)根據(jù)抵押財(cái)產(chǎn)不同劃分不動(dòng)產(chǎn)抵押存貨抵押設(shè)備抵押人壽保單抵押證券抵押貸款根據(jù)貸款資金的使用目的劃分住宅抵押貸款商業(yè)抵押貸款抵押貸款的分類(lèi)61二、抵押貸款的運(yùn)作

固定利率抵押貸款（fixed-ratemortgage）本金等額償還的抵押貸款（CAM）每月本金攤銷(xiāo)額＝貸款總額/（貸款年限×12）當(dāng)月應(yīng)計(jì)利息＝當(dāng)月貸款余額×年利率/12二、抵押貸款的運(yùn)作固定利率抵押貸款（fixed-rate62假定一宗數(shù)額20萬(wàn)元、貸款期限20年、貸款利率為7.65％的CAM，每月付款一次，計(jì)算結(jié)果如下表月付款與貸款余額（1）月123456…240（2）期初余額200,000.00199,166.70198,333.30197,560.00196,666.70195,833.40…833.33（3）月利息1,275.001,269.691,264.381,259.061,253.751,248.44…5.31（4）本金攤銷(xiāo)額833.33833.33833.33833.33833.33833.33…833.33（3）＋（4）月付款2108.332,03.022,097.712,092.392,087.082,081.77…838.64（2）－（4）期初余額199,166.70198,333.30197,560.00196,666.70195,833.40195,000.00…0假定一宗數(shù)額20萬(wàn)元、貸款期限20年、貸款利率為7.65％的63月付額（元）2108.33020時(shí)間（年）200000.00貸款余額（元）020時(shí)間（年）月付款和貸款余額的清償過(guò)程月付額（元）2108.33020時(shí)間（年）200000.064本息均攤的抵押貸款（CPM）利率在貸款期間保持不變，每月付款額恒定。每月付款額作為等額年金對(duì)待，所有年金的現(xiàn)值之和為貸款本金。

本息均攤的抵押貸款（CPM）65數(shù)額20萬(wàn)元、貸款期限20年、貸款利率為7.65％的CPM，每月付款一次，計(jì)算結(jié)果如下表所示月付款與貸款余額

月期初余額月利息本金攤銷(xiāo)額月付款期初余額1200,000.001,275.00354.581,629.58199,645.422199,645.421,272.74356.841,629.58199,288.603199,288.601,270.47359.121,629.58198,929.504198,929.501,268.18361.401,629.58198,568.105198,568.101,265.87363.711,629.58198,204.406198,204.401,263.55366.031,629.58197,838.32………………240

1,629.58

10.32

1,619.26

1,629.58

0

數(shù)額20萬(wàn)元、貸款期限20年、貸款利率為7.65％的CPM，66CPM第一個(gè)月的月付款為1,629.58元，比CAM降低了478.75元，意味著符合采用CPM條件的借款人比符合CAM條件的借款人多CPM在貸款期間應(yīng)付的利息比CAM多，原因是其本金攤還速度相對(duì)緩慢，在貸款總額固定不變時(shí)，貸款利率越高，攤還速度越慢。1017205067.1411023.2015300.00年付款19842.78利息年付款、利息、本金的關(guān)系金額（元）0時(shí)間（年）本金10172066237.09144094.07200000.00未清償貸款余額的歷年變化貸款余額（元）0時(shí)間（年）1017205067.1411023.2015300.00年67其它固定利率住房抵押貸款方式氣球抵押貸款（BalloonLoan）所謂氣球抵押貸款是指最后一次付款額比以前歷次都大的貸款方式。分級(jí)付款式抵押貸款逆向年金抵押貸款其它固定利率住房抵押貸款方式68浮動(dòng)利率抵押貸款隨價(jià)調(diào)整抵押貸款（PLAM）可變利率抵押貸款（ARM）增殖分享抵押貸款（SAM）浮動(dòng)利率抵押貸款69三、抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)抵押物風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)提前還款風(fēng)險(xiǎn)抵押貸款的其他風(fēng)險(xiǎn)政策事件風(fēng)險(xiǎn)宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)三、抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)70美國(guó)次級(jí)貸風(fēng)波美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的源頭在于違約率上升，而違約率上升的根源在于還款利率的上升和房地產(chǎn)價(jià)格的下降。如前所述，由于很多次級(jí)債借款者申請(qǐng)了可調(diào)整利率抵押貸款（ARM）。一旦貸款利率重新設(shè)定，在基準(zhǔn)利率上升周期內(nèi)貸款利率一定會(huì)顯著上漲。目前的違約率上升正是因?yàn)樵?006年大約4000億美元的次級(jí)債貸款重新設(shè)定了利率。由于今年大約有1萬(wàn)億美元的ARM將重新設(shè)定，因此可以判斷在未來(lái)一年時(shí)間內(nèi)次級(jí)貸款和Alt－A貸款的違約率可能進(jìn)一步上升，構(gòu)筑在這些貸款基礎(chǔ)上的MBS和CDO的價(jià)值將會(huì)繼續(xù)縮水，大量購(gòu)買(mǎi)以上金融產(chǎn)品的對(duì)沖基金或其他高杠桿性金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的案例很可能繼續(xù)發(fā)生。美國(guó)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩可能造成大量短期資本流出美國(guó)，進(jìn)而對(duì)美國(guó)平衡國(guó)際收支形成壓力，造成美元貶值。美元貶值可能造成東亞國(guó)家和石油輸出國(guó)在國(guó)際資本市場(chǎng)上減持美國(guó)國(guó)債，這一方面會(huì)造成美國(guó)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期利率上升，對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響；另一方面會(huì)弱化美元在國(guó)際貨幣體系中的影響力。此外，美元貶值和外國(guó)投資者集體減持美元資產(chǎn)的行為將會(huì)加劇全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，甚至釀成全球性金融危機(jī)。

美國(guó)次級(jí)貸風(fēng)波美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的源頭在于違約率上71第五節(jié)資產(chǎn)證券化

第五節(jié)資產(chǎn)證券化72一、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生與發(fā)展

它一個(gè)以某種資產(chǎn)組合為基礎(chǔ)發(fā)行證券的過(guò)程，其包含的內(nèi)容相當(dāng)廣泛，既可以是金融資產(chǎn)也可以是非金融資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的過(guò)程和技術(shù)。一、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生與發(fā)展它一個(gè)以某種資產(chǎn)組合為基礎(chǔ)發(fā)行證73資產(chǎn)證券化的特征：基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是貸款、應(yīng)收帳款等具有可預(yù)計(jì)的未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)是一種結(jié)構(gòu)化的過(guò)程，將貸款、應(yīng)收帳款重組組合、打包并以證券的形式出售可實(shí)現(xiàn)再融資和將資產(chǎn)移出表外的目的可提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，將原先難以兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可流動(dòng)的證券。資產(chǎn)證券化的特征：74習(xí)慣上將資產(chǎn)證券化分為住房抵押貸款證券化（MBS），和除此之外的資產(chǎn)證券化（狹義的ABS）。[經(jīng)濟(jì)學(xué)]金融市場(chǎng)學(xué)__第三章債務(wù)證券市場(chǎng)課件75二、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作

資產(chǎn)證券化的基本過(guò)程資產(chǎn)證券化的基本過(guò)程包括資產(chǎn)池的組建，交易結(jié)構(gòu)的安排和資產(chǎn)支持證券的發(fā)行，以及發(fā)行后管理等環(huán)節(jié)。二、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作資產(chǎn)證券化的基本過(guò)程76

ABS的主要參與者貸款1貸款2貸款3資產(chǎn)池高級(jí)中級(jí)次級(jí)資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)1資產(chǎn)2資產(chǎn)3資產(chǎn)池高級(jí)中級(jí)次級(jí)資產(chǎn)支持證券發(fā)行人特殊目的載體投資者ABS的主要參與77資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)一般是由發(fā)起人將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給一個(gè)特殊目的實(shí)體（SPV），再由該特殊目的實(shí)體發(fā)行資產(chǎn)支持證券。根據(jù)SPV構(gòu)成的不同形式，可分為特殊目的公司（SPC）、特殊目的信托（SPT），以及基金或理財(cái)計(jì)劃等類(lèi)型。資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)78債務(wù)人創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)受托機(jī)構(gòu)發(fā)行機(jī)構(gòu)證券公司或投資銀行投資人抵押擔(dān)保資金抵押擔(dān)保債權(quán)出出售或信托組群擔(dān)保發(fā)售證券銷(xiāo)售資金資金資金資金信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)抵押擔(dān)保債權(quán)信用增強(qiáng)債務(wù)人創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)受托機(jī)構(gòu)發(fā)行機(jī)構(gòu)證券公司或投資銀行投資人抵押擔(dān)79證券化資產(chǎn)池的篩選與組建資產(chǎn)范圍資產(chǎn)一般具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)，因此是資產(chǎn)池項(xiàng)目的主要來(lái)源?？紤]到資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分散性，一般而言，單個(gè)項(xiàng)目規(guī)模不宜過(guò)大。期限結(jié)構(gòu)ABS期限與基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)匹配。盡量根據(jù)所要發(fā)行的證券期限來(lái)相應(yīng)挑選期限匹配的資產(chǎn)。行業(yè)分布選擇資產(chǎn)池需考慮分散資產(chǎn)中度風(fēng)險(xiǎn)和宏觀政策調(diào)整的要求。資產(chǎn)質(zhì)量從證券化原理來(lái)看，優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)都可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。但試點(diǎn)階段應(yīng)從優(yōu)良資產(chǎn)做起，樹(shù)立資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)形象。客戶關(guān)系以客戶為導(dǎo)向，積極溝通客戶關(guān)系，達(dá)成共識(shí)。地域分布如果資產(chǎn)的地域相關(guān)性小，則可以通過(guò)擴(kuò)大地域選擇，分散風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金流注意各資產(chǎn)還本付息的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，進(jìn)行合理匹配組合出符合ABS產(chǎn)品要求的穩(wěn)定的現(xiàn)金流。證券化資產(chǎn)池的篩選與組建資產(chǎn)范圍資產(chǎn)一般具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流回80三、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)再投資風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)三、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)81本章小節(jié)債務(wù)證券是指這樣一種金融工具，其索償權(quán)的標(biāo)的是一筆固定的金額，它使債務(wù)人按照合約定期支付固定金額直到期限結(jié)束。貨幣市場(chǎng)是作為一年期以內(nèi)的債務(wù)證券交易的市場(chǎng)，流動(dòng)性高和央行可直接參與是其兩個(gè)突出的特點(diǎn)，由此也決定了其獨(dú)特的功能。貨幣市場(chǎng)是由一系列的子市場(chǎng)構(gòu)成，主要包括同業(yè)拆借、國(guó)庫(kù)券、銀行承兌匯票、商業(yè)票據(jù)、證券回購(gòu)、可轉(zhuǎn)讓定期存單等若干個(gè)子市場(chǎng)。債券作為一種長(zhǎng)期債務(wù)憑證，具有償還性、流動(dòng)性、安全性和收益性等特征。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，債券可分為不同的種類(lèi)。債券市場(chǎng)主要分為發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)相互聯(lián)系，相互作用，構(gòu)成了完整的債券市場(chǎng)。一般通過(guò)收入的資本化定價(jià)方法來(lái)確定債券的價(jià)格，即債券的理論價(jià)格等于其預(yù)期貨幣收入的現(xiàn)值，而債券的市場(chǎng)價(jià)格則受多種因素影響。投資債券可能會(huì)面臨利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)。抵押貸款一般用于公司或個(gè)人購(gòu)買(mǎi)土地、單戶住宅或多戶住宅貸款、商業(yè)財(cái)產(chǎn)或農(nóng)業(yè)信貸，主要包括固定利率和浮動(dòng)利率兩大類(lèi)。抵押貸款可能會(huì)面臨信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、抵押物風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、提前還款風(fēng)險(xiǎn)及其他各種風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)80年代西方國(guó)家的一項(xiàng)重大金融創(chuàng)新，是世界金融業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)之一，一般分為住房抵押貸款證券化和除此之外的狹義資產(chǎn)證券化。本章小節(jié)債務(wù)證券是指這樣一種金融工具，其索償權(quán)的標(biāo)的是一筆固82本章重要概念同業(yè)拆借市場(chǎng)國(guó)庫(kù)券銀行承兌匯票商業(yè)票據(jù)證券回購(gòu)可轉(zhuǎn)讓定期存單政府債券金融債券公司債券利率風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)固定利率抵押貸款浮動(dòng)利率抵押貸款資產(chǎn)證券化住房抵押貸款證券化本章重要概念同業(yè)拆借市場(chǎng)國(guó)庫(kù)券銀行承兌匯票83思考題貨幣市場(chǎng)的功能與特點(diǎn)有哪些？同業(yè)拆借市場(chǎng)的主體應(yīng)包括哪些交易者？證券回購(gòu)市場(chǎng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的發(fā)行方式分哪幾種？影響債券定價(jià)的主要因素有哪些？抵押貸款市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)有哪些？思考題貨幣市場(chǎng)的功能與特點(diǎn)有哪些？84練習(xí)題比較債務(wù)證券市場(chǎng)各子市場(chǎng)參與者的特點(diǎn)？簡(jiǎn)要說(shuō)明同業(yè)拆借市場(chǎng)的特征。簡(jiǎn)述債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)及其防范？比較抵押貸款主要方式的異同？簡(jiǎn)述資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)及其防范？練習(xí)題比較債務(wù)證券市場(chǎng)各子市場(chǎng)參與者的特點(diǎn)？85案例題

2007年1月20日閉幕的全國(guó)金融工作會(huì)議提出，要加快發(fā)展債券市場(chǎng)，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，大力發(fā)展公司債券，以擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重。直接融資比重偏低是中國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期面臨的問(wèn)題。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去10年中國(guó)企業(yè)直接融資比重（包括股票、企業(yè)債、公司債）一直在10％左右，而同期日本、德國(guó)、美國(guó)企業(yè)的直接融資比重分別達(dá)到50％、57％和70％。此外，在直接融資中，國(guó)外債券融資比例一般遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票融資，2005年美國(guó)債券發(fā)行的規(guī)模大約是股票發(fā)行規(guī)模的6.5倍；而去年中國(guó)發(fā)行的企業(yè)債和公司債僅相當(dāng)于同期股票籌資額的44％。證監(jiān)會(huì)主席尚福林在多個(gè)場(chǎng)合提到要“推動(dòng)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展，完善債券市場(chǎng)的監(jiān)管體制和發(fā)行體制，加強(qiáng)證券交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的統(tǒng)一互聯(lián)”，并將公司債的發(fā)展定為證監(jiān)會(huì)今年的重要工作內(nèi)容之一。結(jié)合本章相關(guān)理論的學(xué)習(xí)說(shuō)明如何發(fā)展好中國(guó)債券市場(chǎng)？案例題2007年1月20日閉幕的全國(guó)金融86第三章債務(wù)證券市場(chǎng)第三章債務(wù)證券市場(chǎng)87引言年收入20英鎊，年花費(fèi)19.96英鎊，結(jié)果是幸福；年收入20英鎊，年花費(fèi)20.06英鎊，結(jié)果是痛苦----《大衛(wèi)·科波菲爾》

絕大多數(shù)的政府、公司、國(guó)際組織、銀行、金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人，基于多種不同的原因，有時(shí)需要為自己的活動(dòng)籌集資金，而這種資金的籌集以何種方式進(jìn)行都極大的影響到我們的生活。引言年收入20英鎊，年花費(fèi)19.96英鎊，結(jié)果是幸福；88本章內(nèi)容了解債務(wù)證券市場(chǎng)的存在與發(fā)展的原因。熟悉債務(wù)證券各子市場(chǎng)的狀況、市場(chǎng)參與者的內(nèi)容。計(jì)算債務(wù)證券的價(jià)格。掌握債務(wù)證券的交易過(guò)程及其運(yùn)用。本章內(nèi)容了解債務(wù)證券市場(chǎng)的存在與發(fā)展的原因。89第一節(jié)貨幣市場(chǎng)第一節(jié)貨幣市場(chǎng)90貨幣市場(chǎng)（moneymarkets）屬債務(wù)證券市場(chǎng)，是一年期以內(nèi)的債權(quán)及其交易的市場(chǎng)。就其結(jié)構(gòu)而言，貨幣市場(chǎng)可分為同業(yè)拆借、國(guó)庫(kù)券、銀行承兌匯票、商業(yè)票據(jù)、證券回購(gòu)、可轉(zhuǎn)讓定期存單等若干個(gè)子市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)（moneymarkets）屬債務(wù)證券市場(chǎng)，是一年91一、貨幣市場(chǎng)的概念及性質(zhì)貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)貨幣市場(chǎng)工具都是短期的，且具有較低的違約風(fēng)險(xiǎn)（defaultrisk）貨幣市場(chǎng)是一個(gè)批發(fā)市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)一般不會(huì)占用特定的交易場(chǎng)所央行直接參與貨幣市場(chǎng)一、貨幣市場(chǎng)的概念及性質(zhì)貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)92貨幣市場(chǎng)的功能平衡家庭、企業(yè)和政府周期性的資金變化根據(jù)一定的資金供求狀況，形成利率預(yù)期，向資本市場(chǎng)及其他市場(chǎng)傳導(dǎo)信息貨幣市場(chǎng)是貨幣政策初始作用的市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)的功能93二、同業(yè)拆借市場(chǎng)

同業(yè)拆借市場(chǎng)是指具有準(zhǔn)入資格的金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行臨時(shí)性資金融通的市場(chǎng)。拆借發(fā)生的原因法定存款準(zhǔn)備金不足備付金不足結(jié)算資金不足其它資金不足二、同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)是指具有準(zhǔn)入資格的金融機(jī)94拆借的程序會(huì)員1.詢價(jià)2.報(bào)價(jià)會(huì)員3.清算拆借的程序會(huì)員1.詢價(jià)2.報(bào)95拆借市場(chǎng)主要構(gòu)成要素主要參與者：商業(yè)銀行拆借的期限一般較短拆借按日計(jì)息：拆入利率、拆出利率拆借市場(chǎng)主要構(gòu)成要素96背景資料Shibor上海銀行間同業(yè)拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate，簡(jiǎn)稱Shibor），以位于上海的全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心為技術(shù)平臺(tái)計(jì)算、發(fā)布并命名，是由信用等級(jí)較高的銀行組成報(bào)價(jià)團(tuán)自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無(wú)擔(dān)保、批發(fā)性利率。目前，對(duì)社會(huì)公布的Shibor品種包括隔夜、1周、2周、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年。

Shibor報(bào)價(jià)銀行團(tuán)現(xiàn)由16家商業(yè)銀行組成。報(bào)價(jià)銀行是公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商或外匯市場(chǎng)做市商，在中國(guó)貨幣市場(chǎng)上人民幣交易相對(duì)活躍、信息披露比較充分的銀行。中國(guó)人民銀行成立Shibor工作小組，依據(jù)《上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）實(shí)施準(zhǔn)則》確定和調(diào)整報(bào)價(jià)銀行團(tuán)成員、監(jiān)督和管理Shibor運(yùn)行、規(guī)范報(bào)價(jià)行與指定發(fā)布人行為。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心受權(quán)Shibor的報(bào)價(jià)計(jì)算和信息發(fā)布。每個(gè)交易日根據(jù)各報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)，剔除最高、最低各2家報(bào)價(jià)，對(duì)其余報(bào)價(jià)進(jìn)行算術(shù)平均計(jì)算后，得出每一期限品種的Shibor，并于11:30對(duì)外發(fā)布。背景資料Shibor97[經(jīng)濟(jì)學(xué)]金融市場(chǎng)學(xué)__第三章債務(wù)證券市場(chǎng)課件98拆借市場(chǎng)的特點(diǎn)拆借活動(dòng)期限短交易金額巨大手續(xù)簡(jiǎn)便快捷市場(chǎng)無(wú)形化程度高利率一般比普通貸款低拆借市場(chǎng)的特點(diǎn)99三、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)

國(guó)庫(kù)券（treasurybill）是由一國(guó)財(cái)政部發(fā)行的、期限在1年及1年以下政府債券。國(guó)庫(kù)券的特點(diǎn)對(duì)于廣大的市場(chǎng)投資者有著極大的吸引力國(guó)庫(kù)券有發(fā)達(dá)的二級(jí)市場(chǎng)，市場(chǎng)流動(dòng)性很強(qiáng)國(guó)庫(kù)券的利息可免交收入所得稅國(guó)庫(kù)券的面額比較低三、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)國(guó)庫(kù)券（treasurybill）是100國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的功能滿足中央政府對(duì)短期資金的需求為央行實(shí)施公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供理想的操作對(duì)象為廣大金融市場(chǎng)投資者提供了一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資工具國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的功能101國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制國(guó)庫(kù)券一級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)招標(biāo)：美國(guó)式招標(biāo)、法國(guó)式招標(biāo)、荷蘭式招標(biāo)承購(gòu)包銷(xiāo)隨時(shí)出售直接發(fā)行國(guó)庫(kù)券二級(jí)市場(chǎng)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的參與者除商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、其他非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者外，央行是重要參與者國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制102國(guó)庫(kù)券的價(jià)格與收益由于國(guó)庫(kù)券主要采用貼現(xiàn)方式發(fā)行，其發(fā)行價(jià)格根據(jù)貼現(xiàn)公式確定：國(guó)庫(kù)券的流通轉(zhuǎn)讓價(jià)格也要按貼現(xiàn)公式計(jì)算，只是期限是未到期期限，即貼現(xiàn)期：在已知發(fā)行價(jià)格或流通價(jià)格時(shí)，國(guó)庫(kù)券的實(shí)際收益率為：國(guó)庫(kù)券的價(jià)格與收益103四、銀行承兌匯票市場(chǎng)銀行承兌匯票市場(chǎng)，是以銀行匯票為金融工具，通過(guò)匯票的發(fā)行、承兌、轉(zhuǎn)讓及貼現(xiàn)而實(shí)現(xiàn)資金融通的市場(chǎng)銀行承兌匯票市場(chǎng)的特點(diǎn)對(duì)于承兌銀行而言，銀行承兌匯票與吸收存款，然后再向進(jìn)口商發(fā)放一筆用于購(gòu)買(mǎi)進(jìn)口商品的貸款相似。從借款人的角度來(lái)看，利用銀行承兌匯票籌資常常比直接發(fā)行商業(yè)票據(jù)所要求的資信要低。銀行承兌匯票是“雙名票據(jù)”四、銀行承兌匯票市場(chǎng)銀行承兌匯票市場(chǎng)，是以銀行匯票為金104銀行承兌匯票的運(yùn)行機(jī)制一級(jí)市場(chǎng)出票承兌二級(jí)市場(chǎng)背書(shū)貼現(xiàn)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)再貼現(xiàn)銀行承兌匯票的運(yùn)行機(jī)制105五、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)

商業(yè)票據(jù)是一種短期的無(wú)擔(dān)保證券，是由發(fā)行人（多為信譽(yù)高、實(shí)力雄厚的大公司）為了籌集短期資金或彌補(bǔ)短期資金缺口在貨幣市場(chǎng)上向投資者發(fā)行、并承諾在將來(lái)一定時(shí)期償付證券本息的憑證。商業(yè)票據(jù)（commercialpaper）市場(chǎng)是一個(gè)由發(fā)行人、投資人組成的發(fā)行、購(gòu)買(mǎi)、交易商業(yè)票據(jù)的市場(chǎng)。五、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)商業(yè)票據(jù)是一種短期的無(wú)擔(dān)保證券，是由發(fā)行人106商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的迅速發(fā)展的原因商業(yè)票據(jù)有著其他融資方式無(wú)法替代的優(yōu)勢(shì)成本優(yōu)勢(shì)方式靈活信譽(yù)度高商業(yè)銀行的積極參與各國(guó)政府的積極支持金融管制與緊縮貨幣政策商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的迅速發(fā)展的原因107商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制商業(yè)票據(jù)的發(fā)行方式直接發(fā)行證券交易商發(fā)行肯定承諾包銷(xiāo)隨賣(mài)隨買(mǎi)公開(kāi)利率推銷(xiāo)商業(yè)票據(jù)的信用評(píng)級(jí)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行價(jià)格信用等級(jí)、市場(chǎng)利率、期限、其他因素商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制108六、證券回購(gòu)市場(chǎng)

證券回購(gòu)也叫出售與回購(gòu)協(xié)議，是交易雙方在進(jìn)行證券買(mǎi)賣(mài)的同時(shí)，就未來(lái)某一時(shí)刻將進(jìn)行的一筆相反方向的交易而達(dá)成的協(xié)議，即交易雙方約定在未來(lái)某一時(shí)刻，證券出售者以一特定的價(jià)格將證券從其交易對(duì)手中買(mǎi)回的一種交易方式。集證券交易和抵押貸款的優(yōu)點(diǎn)于一身。六、證券回購(gòu)市場(chǎng)證券回購(gòu)也叫出售與回購(gòu)協(xié)議，是交易雙方在進(jìn)109證券回購(gòu)市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制證券回購(gòu)的性質(zhì)與特征證券購(gòu)買(mǎi)者（投資者）證券出售者（資金借貸者）交易開(kāi)始日證券與現(xiàn)金流證券現(xiàn)金證券購(gòu)買(mǎi)者（投資者）證券出售者（資金借貸者）交易結(jié)束日證券與現(xiàn)金流相同數(shù)量的證券相同數(shù)量的現(xiàn)金加利息證券回購(gòu)中的證券與現(xiàn)金流證券回購(gòu)市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制證券購(gòu)買(mǎi)者證券出售者交易開(kāi)始日證券與110證券回購(gòu)的市場(chǎng)要素與交易機(jī)制可流通證券的種類(lèi)與交易定價(jià)政府證券、其他可流通證券定價(jià)：凈價(jià)定價(jià)法、總價(jià)定價(jià)法證券回購(gòu)的期限定期證券回購(gòu)開(kāi)放式回購(gòu)保證金比例證券回購(gòu)的利率國(guó)庫(kù)券利率＜證券回購(gòu)利率＜銀行承兌匯票利率＜可轉(zhuǎn)讓定期存單利率＜同業(yè)拆借市場(chǎng)利率?；刭?gòu)真的沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)么？證券回購(gòu)的市場(chǎng)要素與交易機(jī)制回購(gòu)真的沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)么？111證券回購(gòu)的市場(chǎng)參與者央行各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)：商業(yè)銀行、其他存款機(jī)構(gòu)、證券公司、貨幣市場(chǎng)基金、保險(xiǎn)公司部分非金融公司地方政府證券回購(gòu)的市場(chǎng)參與者112七、可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)

可轉(zhuǎn)讓定期存單（NegotiableCertificatesofDeposits,簡(jiǎn)稱CDs）是20世紀(jì)60年代才產(chǎn)生的最年輕的貨幣市場(chǎng)工具，它們是銀行和其他存款機(jī)構(gòu)為防止存款流失和滿足市場(chǎng)投資者對(duì)短期投資工具的需求而發(fā)行的一種債務(wù)憑證。七、可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)可轉(zhuǎn)讓定期存單（Negotiable113可轉(zhuǎn)讓定期存單的產(chǎn)生和發(fā)展過(guò)程和商業(yè)票據(jù)一樣都是20世紀(jì)60年代美國(guó)的銀行業(yè)為規(guī)避“Q條例”而進(jìn)行金融創(chuàng)新的產(chǎn)物?？赊D(zhuǎn)讓定期存單的特點(diǎn)不記名，雖然在到期前不能提前支取，但持有者可以在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓、變現(xiàn)批發(fā)性質(zhì)的工具，存單的金額由發(fā)行銀行根據(jù)市場(chǎng)的需求來(lái)確定，每筆存單的金額都比較大可轉(zhuǎn)讓定期存單既有固定利率，也有浮動(dòng)利率可轉(zhuǎn)讓定期存單的產(chǎn)生和發(fā)展過(guò)程114可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類(lèi)根據(jù)利率分：固定利率浮動(dòng)利率根據(jù)發(fā)行人分：國(guó)內(nèi)存單歐洲存單外國(guó)存單可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類(lèi)115可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的參與者發(fā)行者是大型商業(yè)銀行集團(tuán)投資者多是大企業(yè)金融機(jī)構(gòu)特別是貨幣市場(chǎng)基金也是積極投資者商業(yè)銀行和信托機(jī)構(gòu)政府機(jī)構(gòu)、央行和個(gè)人也是重要投資者交易中介人，如短資公司等可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的參與者116可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行發(fā)行要素發(fā)行價(jià)格的確定發(fā)行方式的選擇可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制117可轉(zhuǎn)讓定期存單的流通浮動(dòng)利率存單的價(jià)格視利率浮動(dòng)幅度而定固定利率存單轉(zhuǎn)讓價(jià)格可轉(zhuǎn)讓定期存單的流通118第二節(jié)債券市場(chǎng)第二節(jié)債券市場(chǎng)119一、債券與債券市場(chǎng)

債券是一種有價(jià)證券，是籌資者（債務(wù)人）向投資者（債權(quán)人）出具的承諾在一定時(shí)期支付約定利息和到期償還本金的債務(wù)憑證。本節(jié)將債券（bonds）定義為由公司和政府等單位所發(fā)行的長(zhǎng)期債務(wù)憑證。發(fā)行者將發(fā)行債券所籌集到的資金用于支持其長(zhǎng)期業(yè)務(wù)（如用于資本投資項(xiàng)目的支出）。而債券市場(chǎng)（bondmarkets）是指從事債券發(fā)行與交易的市場(chǎng)。一、債券與債券市場(chǎng)債券是一種有價(jià)證券，是籌資者（債務(wù)120債券的特征償還性。流動(dòng)性安全性收益性債券的特征121債券的種類(lèi)按照債券的發(fā)行主體劃分：政府債券金融債券公司債券按照本金償還方式劃分：到期還本債券償債基金債券分期償還債券通知償還債券債券的種類(lèi)122公司債公司債是由企業(yè)發(fā)行的債券。企業(yè)為籌措長(zhǎng)期資金而向一般大眾舉借款項(xiàng)，承諾于指定到期日向債權(quán)人無(wú)條件支付票面金額，并于固定期間按期依據(jù)約定利率支付利息。公司債發(fā)行時(shí)，通常有三個(gè)當(dāng)事人：發(fā)行公司債券持有人或債權(quán)人受托人。所謂受托人，乃是發(fā)行公司為保障及服務(wù)公司債持有人，所指定之銀行或信托公司。受托人工作為監(jiān)督發(fā)行公司履行契約義務(wù)、代理發(fā)行公司按期還本付息、管理償還基金以及持有擔(dān)保品。在美國(guó)，公司債的面值一般為1,000美元，息票收入要繳稅，很多公司債是在主要的證券交易所或者ECN（電子通訊網(wǎng)絡(luò)）交易的。然而，在多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，公司債的主要交易量仍然來(lái)自于非中心化的OTC（柜臺(tái)交易）市場(chǎng)。公司債公司債是由企業(yè)發(fā)行的債券。企業(yè)為籌措長(zhǎng)期資金而向一般大123中國(guó)公司債市場(chǎng)現(xiàn)狀中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)于股票市場(chǎng)一直是“跛足”，債券市場(chǎng)規(guī)模小、市場(chǎng)化程度低、發(fā)行和交易市場(chǎng)割裂。尤其是公司債，相對(duì)于國(guó)債和金融債，更是發(fā)展緩慢。截至2006年底，中國(guó)債券市場(chǎng)余額為57455億元（不包括央行票據(jù)），與GDP的比例為27.44%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家163.11%的水平，也遠(yuǎn)低于中國(guó)股票市值與GDP的比例42.70%。中國(guó)債券市場(chǎng)中國(guó)債、金融債、公司債分別占50.56%、44.19%、5.0%。公司債余額僅為2831億元，與GDP的比例僅為1.35%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于亞洲金融危機(jī)國(guó)家30%的水平。多年來(lái)發(fā)改委沿用固定資產(chǎn)投資管理的模式嚴(yán)格審批企業(yè)債券，將公司債當(dāng)作企業(yè)彌補(bǔ)固定資產(chǎn)投資資金不足的工具來(lái)管理，這與公司債作為公司資本結(jié)構(gòu)中與股票和銀行貸款相似的金融工具的本性是有矛盾的。因此，也就賦予了企業(yè)債券市場(chǎng)極濃的行政化色彩，與股票等金融工具市場(chǎng)化發(fā)展的道路不一致。改革進(jìn)程在2007年1月全國(guó)金融工作會(huì)議上，中國(guó)政府高層領(lǐng)導(dǎo)堅(jiān)決表態(tài)要大力發(fā)展公司債市場(chǎng)，發(fā)行由審批制轉(zhuǎn)向核準(zhǔn)制，并且在會(huì)議之后推出了一系列諸如做市商新規(guī)定、企業(yè)年金進(jìn)入銀行間市場(chǎng)等等消息，充分反應(yīng)出中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)公司債券進(jìn)行監(jiān)管的信號(hào)。在2007年3月召開(kāi)的全國(guó)政協(xié)十屆五次會(huì)議上，《關(guān)于2006年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃執(zhí)行情況與2007年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào)告》提出，今年要加強(qiáng)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，做好產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)工作。債券市場(chǎng)的發(fā)展將迎來(lái)歷史性的發(fā)展新機(jī)遇，可以預(yù)見(jiàn)一個(gè)更為透明、公開(kāi)、創(chuàng)新的市場(chǎng)。在公司債發(fā)行管理辦法出臺(tái)后，公司債的發(fā)行掀開(kāi)了新的篇章。中國(guó)公司債市場(chǎng)現(xiàn)狀124按照利息支付方式劃分一般付息債券分期付息債券附息票債券貼現(xiàn)債券（或折扣債券）貼水債券按還本期限劃分短期債券中期債券長(zhǎng)期債券按照利息支付方式劃分125按有無(wú)抵押擔(dān)保劃分信用債券擔(dān)保債券按是否記名劃分記名債券無(wú)記名債券按內(nèi)含選擇權(quán)劃分可贖回債券償還基金債券可轉(zhuǎn)換債券附認(rèn)股權(quán)證債券按有無(wú)抵押擔(dān)保劃分126按債券形態(tài)分類(lèi)實(shí)物債券憑證式債券記賬式債券按債券形態(tài)分類(lèi)127二、債券的發(fā)行市場(chǎng)

債券發(fā)行的方式按發(fā)行方式和認(rèn)購(gòu)對(duì)象分私募發(fā)行公募發(fā)行按其有無(wú)中介機(jī)構(gòu)協(xié)助發(fā)行分直接發(fā)行間接發(fā)行比較二、債券的發(fā)行市場(chǎng)債券發(fā)行的方式比較128債券的承銷(xiāo)方式代銷(xiāo)余額包銷(xiāo)全額包銷(xiāo)債券的承銷(xiāo)方式129三、債券的流通市場(chǎng)

債券交易市場(chǎng)的類(lèi)型證券交易所----重要組成場(chǎng)外交易市場(chǎng)----主要形態(tài)第三市場(chǎng)第四市場(chǎng)三、債券的流通市場(chǎng)債券交易市場(chǎng)的類(lèi)型130債券上市債券上市的條件債券上市的程序發(fā)行公司提出上市申請(qǐng)證券交易所初審證監(jiān)會(huì)核定訂立上市契約發(fā)行公司繳納上市費(fèi)用確定上市日期掛牌買(mǎi)賣(mài)債券上市131債券交易程序證券交易所的一般程序投資者委托證券商買(mǎi)賣(mài)債券，簽訂開(kāi)戶契約，填寫(xiě)開(kāi)戶有關(guān)內(nèi)容，明確經(jīng)紀(jì)商與委托人之間的權(quán)利和義務(wù)證券商通過(guò)其在證券交易所內(nèi)的代表人或代理人，按照委托條件實(shí)施債券買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)辦理成交后的手續(xù)經(jīng)紀(jì)商核對(duì)交易記錄，辦理結(jié)算交割手續(xù)債券交易程序132柜臺(tái)交易市場(chǎng)的交易自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)：低買(mǎi)高賣(mài)賺取差價(jià)代理買(mǎi)賣(mài)：賺取傭金柜臺(tái)交易市場(chǎng)的交易133債券交易方式現(xiàn)貨交易期貨交易回購(gòu)交易期權(quán)交易信用交易債券交易方式134第三節(jié)債券定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)債券定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)135一、債券定價(jià)的基本原理

影響債券定價(jià)的內(nèi)部因素期限票面利率。提前贖回規(guī)定稅收待遇流動(dòng)性違約風(fēng)險(xiǎn)一、債券定價(jià)的基本原理影響債券定價(jià)的內(nèi)部因素136影響債券定價(jià)的外部因素銀行利率市場(chǎng)利率其它因素：通貨膨脹率、匯率影響債券定價(jià)的外部因素137債券的定價(jià)原理如一種債券市場(chǎng)價(jià)格等于其面值，則到期收益率等于其息票利率；如果債券的市場(chǎng)價(jià)格低于其面值（當(dāng)債券貼現(xiàn)發(fā)行時(shí)），則債券的到期收益率高于息票收益率。如一種債券市場(chǎng)價(jià)格上漲，則其到期收益率必然下降如果債券的收益率在整個(gè)期限內(nèi)沒(méi)有發(fā)生變化，則債券的價(jià)格折扣或升水會(huì)隨著到期日的接近而減少，即價(jià)格日益接近面值。債券收益率的下降會(huì)引起債券價(jià)格上升，上升的幅度會(huì)超過(guò)債券收益率以相同幅度提高時(shí)所引起的價(jià)格下跌的幅度。如果債券的息票利率較高，則因收益率變動(dòng)而引起的債券價(jià)格變動(dòng)百分比會(huì)較小。債券的定價(jià)原理138二、債券定價(jià)的基本模型假設(shè)條件不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，其名義和實(shí)際支付金額都是確定的假定通貨膨脹的幅度可以精確的預(yù)測(cè)出來(lái)債券的定價(jià)主要受時(shí)間的影響二、債券定價(jià)的基本模型假設(shè)條件139債券定價(jià)公式收入的資本化定價(jià)方法P――債券價(jià)格，Mi――票面利息支付，M――票面金額，i――貼現(xiàn)率，n――期間數(shù)債券預(yù)期現(xiàn)金收入的確定貼現(xiàn)率的確定債券定價(jià)公式140債券價(jià)格的計(jì)算如果某債券息票率為10％，每半年付息一次。債券期限為12年，面值1,000美元，如對(duì)應(yīng)該債券的內(nèi)在到期收益率為8％，則其理論市價(jià)應(yīng)為：債券現(xiàn)金流如下：

24筆半年的息票利息支付從現(xiàn)在其24期后1,000美元的票面金額。

Mi=50美元，M=1,000美元，n=24，i=0.05利息支付的現(xiàn)值＝50＝762.348美元票面金額的現(xiàn)值＝＝390.12美元債券的價(jià)格等于兩個(gè)現(xiàn)金流現(xiàn)值的和：762.348＋390.12＝1152.47美元如果該債券內(nèi)在到期收益率變?yōu)?2％，可類(lèi)似計(jì)算出債券的價(jià)格應(yīng)該為874.50美元。債券價(jià)格的計(jì)算141對(duì)溢價(jià)債券、折價(jià)債券和平價(jià)債券的描述溢價(jià)債券：當(dāng)債券的息票率高于其內(nèi)在到期收益率時(shí)，債券的價(jià)格大于其面值折價(jià)債券：當(dāng)債券的息票率小于其內(nèi)在到期收益率時(shí)，債券的價(jià)格小于其面值平價(jià)債券：當(dāng)債券的息票率等于其內(nèi)在到期收益率時(shí)，債券的價(jià)格等于其面值。對(duì)溢價(jià)債券、折價(jià)債券和平價(jià)債券的描述142三、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法：應(yīng)采取的防范措施是分散債券的期限，長(zhǎng)短期配合購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法：對(duì)于購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)，最好的規(guī)避方法就是分散投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法：針對(duì)變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)，盡量選擇交易活躍的債券經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法：為了防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，選擇債券時(shí)一定要進(jìn)行調(diào)查違約風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法：仔細(xì)了解公司的情況，包括公司的經(jīng)營(yíng)狀況和公司的以往債券支付情況，盡量避免投資經(jīng)營(yíng)狀況不佳或信譽(yù)不好的公司再投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法：對(duì)于再投資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)采取的防范措施是分散債券的期限，長(zhǎng)短期配合。三、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)管理利率風(fēng)險(xiǎn)143第四節(jié)抵押貸款市場(chǎng)

第四節(jié)抵押貸款市場(chǎng)144一、抵押貸款的定義

抵押貸款是以不動(dòng)產(chǎn)做抵押物，以保證借款者違約時(shí)能收回貸款的一種長(zhǎng)期負(fù)債，它相當(dāng)于一種附屬條款規(guī)定以不動(dòng)產(chǎn)和地產(chǎn)為借款抵押物的債券。一、抵押貸款的定義抵押貸款是以不動(dòng)產(chǎn)做抵押物，以保證借款者145抵押貸款的分類(lèi)根據(jù)抵押財(cái)產(chǎn)不同劃分不動(dòng)產(chǎn)抵押存貨抵押設(shè)備抵押人壽保單抵押證券抵押貸款根據(jù)貸款資金的使用目的劃分住宅抵押貸款商業(yè)抵押貸款抵押貸款的分類(lèi)146二、抵押貸款的運(yùn)作

固定利率抵押貸款（fixed-ratemortgage）本金等額償還的抵押貸款（CAM）每月本金攤銷(xiāo)額＝貸款總額/（貸款年限×12）當(dāng)月應(yīng)計(jì)利息＝當(dāng)月貸款余額×年利率/12二、抵押貸款的運(yùn)作固定利率抵押貸款（fixed-rate147假定一宗數(shù)額20萬(wàn)元、貸款期限20年、貸款利率為7.65％的CAM，每月付款一次，計(jì)算結(jié)果如下表月付款與貸款余額（1）月123456…240（2）期初余額200,000.00199,166.70198,333.30197,560.00196,666.70195,833.40…833.33（3）月利息1,275.001,269.691,264.381,259.061,253.751,248.44…5.31（4）本金攤銷(xiāo)額833.33833.33833.33833.33833.33833.33…833.33（3）＋（4）月付款2108.332,03.022,097.712,092.392,087.082,081.77…838.64（2）－（4）期初余額199,166.70198,333.30197,560.00196,666.70195,833.40195,000.00…0假定一宗數(shù)額20萬(wàn)元、貸款期限20年、貸款利率為7.65％的148月付額（元）2108.33020時(shí)間（年）200000.00貸款余額（元）020時(shí)間（年）月付款和貸款余額的清償過(guò)程月付額（元）2108.33020時(shí)間（年）200000.0149本息均攤的抵押貸款（CPM）利率在貸款期間保持不變，每月付款額恒定。每月付款額作為等額年金對(duì)待，所有年金的現(xiàn)值之和為貸款本金。

本息均攤的抵押貸款（CPM）150數(shù)額20萬(wàn)元、貸款期限20年、貸款利率為7.65％的CPM，每月付款一次，計(jì)算結(jié)果如下表所示月付款與貸款余額

月期初余額月利息本金攤銷(xiāo)額月付款期初余額1200,000.001,275.00354.581,629.58199,645.422199,645.421,272.74356.841,629.58199,288.603199,288.601,270.47359.121,629.58198,929.504198,929.501,268.18361.401,629.58198,568.105198,568.101,265.87363.711,629.58198,204.406198,204.401,263.55366.031,629.58197,838.32………………240

1,629.58

10.32

1,619.26

1,629.58

0

數(shù)額20萬(wàn)元、貸款期限20年、貸款利率為7.65％的CPM，151CPM第一個(gè)月的月付款為1,629.58元，比CAM降低了478.75元，意味著符合采用CPM條件的借款人比符合CAM條件的借款人多CPM在貸款期間應(yīng)付的利息比CAM多，原因是其本金攤還速度相對(duì)緩慢，在貸款總額固定不變時(shí)，貸款利率越高，攤還速度越慢。1017205067.1411023.2015300.00年付款19842.78利息年付款、利息、本金的關(guān)系金額（元）0時(shí)間（年）本金10172066237.09144094.07200000.00未清償貸款余額的歷年變化貸款余額（元）0時(shí)間（年）1017205067.1411023.2015300.00年152其它固定利率住房抵押貸款方式氣球抵押貸款（BalloonLoan）所謂氣球抵押貸款是指最后一次付款額比以前歷次都大的貸款方式。分級(jí)付款式抵押貸款逆向年金抵押貸款其它固定利率住房抵押貸款方式153浮動(dòng)利率抵押貸款隨價(jià)調(diào)整抵押貸款（PLAM）可變利率抵押貸款（ARM）增殖分享抵押貸款（SAM）浮動(dòng)利率抵押貸款154三、抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)抵押物風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)提前還款風(fēng)險(xiǎn)抵押貸款的其他風(fēng)險(xiǎn)政策事件風(fēng)險(xiǎn)宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)三、抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)155美國(guó)次級(jí)貸風(fēng)波美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的源頭在于違約率上升，而違約率上升的根源在于還款利率的上升和房地產(chǎn)價(jià)格的下降。如前所述，由于很多次級(jí)債借款者申請(qǐng)了可調(diào)整利率抵押貸款（ARM）。一旦貸款利率重新設(shè)定，在基準(zhǔn)利率上升周期內(nèi)貸款利率一定會(huì)顯著上漲。目前的違約率上升正是因?yàn)樵?006年大約4000億美元的次級(jí)債貸款重新設(shè)定了利率。由于今年大約有1萬(wàn)億美元的ARM將重新設(shè)定，因此可以判斷在未來(lái)一年時(shí)間內(nèi)次級(jí)貸款和Alt－A貸款的違約率可能進(jìn)一步上升，構(gòu)筑在這些貸款基礎(chǔ)上的MBS和CDO的價(jià)值將會(huì)繼續(xù)縮水，大量購(gòu)買(mǎi)以上金融產(chǎn)品的對(duì)沖基金或其他高杠桿性金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的案例很可能繼續(xù)發(fā)生。美國(guó)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩可能造成大量短期資本流出美國(guó)，進(jìn)而對(duì)美國(guó)平衡國(guó)際收支形成壓力，造成美元貶值。美元貶值可能造成東亞國(guó)家和石油輸出國(guó)在國(guó)際資本市場(chǎng)上減持美國(guó)國(guó)債，這一方面會(huì)造成美國(guó)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期利率上升，對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響；另一方面會(huì)弱化美元在國(guó)際貨幣體系中的影響力。此外，美元貶值和外國(guó)投資者集體減持美元資產(chǎn)的行為將會(huì)加劇全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，甚至釀成全球性金融危機(jī)。

美國(guó)次級(jí)貸風(fēng)波美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的源頭在于違約率上156第五節(jié)資產(chǎn)證券化

第五節(jié)資產(chǎn)證券化157一、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生與發(fā)展

它一個(gè)以某種資產(chǎn)組合為基礎(chǔ)發(fā)行證券的過(guò)程，其包含的內(nèi)容相當(dāng)廣泛，既可以是金融資產(chǎn)也可以是非金融資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的過(guò)程和技術(shù)。一、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生與發(fā)展它一個(gè)以某種資產(chǎn)組合為基礎(chǔ)發(fā)行證