航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)深度報(bào)告（下）：投資分析

航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)深度報(bào)告（下）：投資分析4.投資分析：立足長期成長，“航發(fā)賽道+卡位核心”優(yōu)選核心資產(chǎn)4.1航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)擁有非常好的商業(yè)模式，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)處于10年以上黃金成長期的起點(diǎn)目前中國發(fā)展航空發(fā)動(dòng)機(jī)到了多重拐點(diǎn)階段：從軍用航發(fā)角度來看，主力型號在批產(chǎn)提速的同時(shí)眾多新型號也將進(jìn)入密集定型批產(chǎn)階段，此外隨著實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練強(qiáng)度的加大航發(fā)維修市場在不斷打開；從商用航發(fā)角度來看，國產(chǎn)商用發(fā)動(dòng)機(jī)CJ1000“十五五”批產(chǎn)后有望帶來更大的成長空間。此外，再疊加燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，未來10年以上周期這些產(chǎn)業(yè)邏輯交相輝映依次兌現(xiàn)，鑄就軍工中最為長坡厚雪的超級產(chǎn)業(yè)賽道。以兩機(jī)零部件企業(yè)PCC為代表映射航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的長坡厚雪：需求端持續(xù)增長疊加供給端少數(shù)壟斷造就利潤端穩(wěn)定增長，獲得穩(wěn)定持續(xù)的經(jīng)營。PCC是全球高端精密零部件龍頭，下游應(yīng)用主要是航空航天領(lǐng)域。PCC創(chuàng)立于1968年，總部位于美國俄勒岡州波特蘭市，是一家精密金屬零件制造公司，主營熔模鑄造、鍛件、緊固件三大類產(chǎn)品，2015年?duì)I收占比分別為25%、43%和32%。公司下游應(yīng)用領(lǐng)域包括航空航天、能源和一般工業(yè)市場，下游營收占比分別為69.6%、17.2%、13.2%。1、PCC：立足兩機(jī)千億美金大賽道，與全球主要發(fā)動(dòng)機(jī)廠商均建立緊密的戰(zhàn)略合作關(guān)系。全球兩機(jī)巨頭GE是PCC第一大客戶，2015年貢獻(xiàn)收入12.99億美元，占總收入的13%（2007~2015年GE占營收比的均值水平達(dá)到13.1%）。其中熔模鑄件、鍛造和緊固件分別貢獻(xiàn)8.28億、4.35億和0.36億美元。此外的主要客戶還包括美國政府、聯(lián)合技術(shù)、波音、羅羅、空客等全球知名企業(yè)。2、依托下游兩機(jī)訂單持續(xù)地、穩(wěn)定地增長，公司有序地加大資本開支，隨著固定資產(chǎn)規(guī)模增大營收規(guī)模也再上臺階。熔模鑄造是一個(gè)資本密集型行業(yè)，有較高進(jìn)入壁壘，需要巨額啟動(dòng)成本用于購買先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備、熟練勞動(dòng)力、高技術(shù)能力以及強(qiáng)大的鑄造及先進(jìn)的冶金工藝技術(shù)知識。熔模鑄造技術(shù)依賴于高端裝備的投入，因此呈現(xiàn)一定的重資產(chǎn)行業(yè)特征。PCC公司自2006年上市以來，出現(xiàn)過2次大規(guī)模增加資本開支的時(shí)段，分別是2007-2008年、2012-2015年，對應(yīng)時(shí)期公司營收規(guī)模也再上一個(gè)臺階。3、兩機(jī)葉片核心技術(shù)壁壘高，新進(jìn)入者少，PCC作為兩機(jī)精鑄龍頭以其壟斷性的市場地位獲得了很好的經(jīng)營穩(wěn)定性與持續(xù)性。2006~2015年10年間PCC營收CAGR為12.22%；歸母凈利潤C(jī)AGR為17.77%。在被BerkshireHathaway收購的前5年里，PCC的毛利率均保持在30%以上，凈利率均保持在15%以上。4、兩機(jī)葉片重資產(chǎn)行業(yè)特征導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊較多，擁有很好的現(xiàn)金流。2015年P(guān)CC凈利潤和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流分別為15.30億美元和17.02億美元，折舊與攤銷達(dá)到3.25億美元。2006-2015財(cái)年凈利潤和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流CAGR分別為17.78%和24.85%。4.2立足長期成長，選擇“航發(fā)賽道+卡位核心”的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)立足長期成長，選擇“航發(fā)賽道+卡位核心”的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。航空發(fā)動(dòng)機(jī)賽道坡長雪厚毋庸置疑，那么如何進(jìn)行選擇？我們認(rèn)為，高景氣賽道中壁壘最高、卡位最為核心的企業(yè)不僅在各自細(xì)分賽道上擁有很高的市占率，還可以憑借自身的技術(shù)與產(chǎn)品的核心競爭力持續(xù)滲透進(jìn)不斷迭代更新的武器裝備或者向商用航發(fā)、全球兩機(jī)領(lǐng)域不斷拓展，進(jìn)而獲得長期且持續(xù)的增長動(dòng)力。4.3重點(diǎn)公司分析4.3.1

航發(fā)動(dòng)力：我國軍用航發(fā)總裝唯一上市平臺航發(fā)動(dòng)力在國內(nèi)發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)制造行業(yè)幾乎處于壟斷地位，具備渦噴、渦扇、渦軸、渦槳等全種類軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)能力，是我國三代主戰(zhàn)機(jī)型國產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)唯一供應(yīng)商。公司擁有我國航空主機(jī)業(yè)務(wù)動(dòng)力系統(tǒng)的全部型譜，完成包括“昆侖”（WP-14）、“秦嶺”（WS9）、“太行”（WS-10）等多個(gè)重點(diǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)型號的研制與批產(chǎn)工作，2021年公司實(shí)現(xiàn)營收

（341.02億元，+19.1%），歸母凈利潤（11.88億元，+3.63%）。2022Q1實(shí)現(xiàn)營收（54億元，+44.3%），歸母凈利潤（0.66億元，+92.51%），營收及利潤均實(shí)現(xiàn)大幅增長。1、營收規(guī)模：航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)營收增速為近10年來最好水平，2022年關(guān)聯(lián)交易及經(jīng)營目標(biāo)表明航發(fā)交付有望再提速。受益于三代機(jī)批量穩(wěn)定交付，2021年公司航發(fā)及衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收（318.85億元，+21.87%），高于整體營收增速且占比進(jìn)一步提升至93.5%。2、2022年收入、利潤、增速或進(jìn)一步提升，航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈維持高增長高景氣度，源自于：1）2022年業(yè)績規(guī)劃：公司預(yù)計(jì)2022年整體實(shí)現(xiàn)營收384.29億元，較2021年預(yù)測同比增長20.85%，較2021實(shí)際營收同比增長12.69%。其中航發(fā)及衍生產(chǎn)品營收362.7億元，較2021年預(yù)計(jì)營收同比增長21.3%，較2021年實(shí)際營收同比增長13.75%。2）2022年關(guān)聯(lián)交易：2022年公司預(yù)計(jì)向關(guān)聯(lián)方銷售商品、提供勞務(wù)額為207.25億元，較2021年初預(yù)計(jì)金額同比提高26.98%，較2021年實(shí)際發(fā)生金額同比提高25.87%。3）2022年一季報(bào)：2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營收（54億元，+44.3%），歸母凈利潤（0.66億元，+92.5%）。我們認(rèn)為公司2022Q1營收同比高增長是航發(fā)產(chǎn)業(yè)高景氣的直接體現(xiàn)。4）大額合同負(fù)債表明在手訂單充足，擁有高確定性的高景氣度，產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能釋放疊加工藝良率提升，有望帶來產(chǎn)品2022年交付提速、收入增速提速。2021年末公司合同負(fù)債217.52億元，較期初同比提高675.34%，表明在手訂單充足。3、盈利能力：目前處于工藝良率爬坡與新機(jī)型研發(fā)階段，中長期看規(guī)模效應(yīng)下盈利能力將提升。2021年公司毛利率12.49%，下降2.48pct，凈利率3.61%，下降0.46pct。1）2021年盈利能力下滑的主要原因是：新批產(chǎn)機(jī)型工藝成熟度處于爬坡階段。2021年公司航發(fā)及衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)毛利率11.95%，同比減少2.86pct，主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，新產(chǎn)品占比增加；從成本端來看，新產(chǎn)品占比增加所帶來的新材料、新工藝投入增加，導(dǎo)致2021年直接材料成本同比增長27.13%，高于總體收入增速；從銷售費(fèi)用角度看，由于工藝成熟度的問題，導(dǎo)致售后保障任務(wù)增加，導(dǎo)致2021年銷售費(fèi)用同比增長59.93%，大幅高于總體收入增速。2）展望未來：雖然航發(fā)新產(chǎn)品研制不斷投入，會侵蝕一部分盈利，但批產(chǎn)機(jī)型占比提升，良品率提升疊加規(guī)模效應(yīng)會帶來總體盈利能力向上。航發(fā)新產(chǎn)品不斷研制雖然侵蝕一部分盈利，但也能說明產(chǎn)品管線豐富，長期持續(xù)增長動(dòng)力強(qiáng)勁；而且三代機(jī)是當(dāng)前主力型號，處于批量穩(wěn)定交付階段，良品率會持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)在：交付量的增加帶動(dòng)、“小核心大協(xié)作”思路下推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)件等非核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移使得核心業(yè)務(wù)更為聚焦；進(jìn)而帶動(dòng)總體盈利能力提升。4.3.2

航發(fā)控制：我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)壟斷性企業(yè)，高確定性持續(xù)性的高增長航發(fā)控制是我國幾乎壟斷性的航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)研制企業(yè)。公司產(chǎn)品以兩機(jī)（航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)）控制系統(tǒng)產(chǎn)品為主（2021年?duì)I收占比85.17%），參與國內(nèi)所有在研在役航發(fā)型號，其他產(chǎn)品包括國際合作轉(zhuǎn)包、非航衍生產(chǎn)品。2021年公司實(shí)現(xiàn)營收（41.57億元，+18.25%），歸母凈利潤（4.88億元，+30.67%）。2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營收（12.1億元，+31.33%），歸母凈利潤（2.14億元，+59.99%），超市場預(yù)期。航空發(fā)動(dòng)機(jī)長坡厚雪大賽道，為何重視航發(fā)控制？1、長期增長需求確定：以WS-10為代表的主力型號批產(chǎn)提速、眾多新型號密集進(jìn)入定型批產(chǎn)階段、維修后市場快速打開、遠(yuǎn)期商發(fā)進(jìn)入定型批產(chǎn)帶來更大成長空間。我們認(rèn)為航空發(fā)動(dòng)機(jī)賽道是軍工最為坡長雪厚大賽道，迎來10年以上黃金成長期。2、供給唯一：航發(fā)控制在國內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)地位呈現(xiàn)壟斷性地位。技術(shù)壁壘高、研制周期長等特點(diǎn)導(dǎo)致航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)切入難度大，已經(jīng)切入航發(fā)供應(yīng)體系的企業(yè)面臨的競爭威脅很小。公司擁有支撐全譜系的兩機(jī)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、制造、試驗(yàn)和服務(wù)保障的核心技術(shù)，全方位參與航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)“探索一代、預(yù)研一代、研制一代、生產(chǎn)一代、保障一代”工作，在控制系統(tǒng)關(guān)鍵子系統(tǒng)以燃油控制等機(jī)械液壓執(zhí)行機(jī)構(gòu)方面處于壟斷地位，因此有望獲得航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈非常高確定性的成長。3、盈利規(guī)模、能力有望繼續(xù)提升：擴(kuò)產(chǎn)帶來規(guī)模提升，管理持續(xù)改善疊加規(guī)模效應(yīng)帶來盈利能力持續(xù)提升。2021年公司定增42.98億元用于航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)5個(gè)建設(shè)類募投項(xiàng)目，徹底解決產(chǎn)能不足的問題。我們認(rèn)為，航空發(fā)動(dòng)機(jī)是典型的制造業(yè)，規(guī)模效應(yīng)將帶動(dòng)盈利規(guī)模、能力持續(xù)上行，規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)源自于：1）交付量的增加帶動(dòng)；2）航發(fā)集團(tuán)“小核心、大協(xié)作、專業(yè)化、開放型”的思路下推進(jìn)非核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移使得核心業(yè)務(wù)更為聚焦。以航發(fā)控制為例，隨著交付量的提升及公司在治理層面著力推進(jìn)成本工程、瘦身健體等五大工程，2019-2021年凈利率得到顯著提升，分別為8.49%、10.62%、12.39%。4、資產(chǎn)注入預(yù)期：中航動(dòng)控研究所（614所）主營航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)軟件和電子，航發(fā)控制專注關(guān)鍵機(jī)械液壓執(zhí)行機(jī)構(gòu)，兩家公司同屬航發(fā)集團(tuán)，兩者產(chǎn)品相輔相成，共同構(gòu)成一個(gè)完整的控制系統(tǒng)。根據(jù)投資者調(diào)研紀(jì)要，614所正在按國家要求進(jìn)行改制相關(guān)準(zhǔn)備工作，我們認(rèn)為，航空發(fā)動(dòng)機(jī)屬于國家重點(diǎn)支持的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，從資產(chǎn)完整性的角度來看未來控制系統(tǒng)軟硬件結(jié)合或是大勢所趨。4.3.3

撫順特鋼：中國特殊鋼的搖籃，軍工裝備放量建設(shè)的基石企業(yè)面臨原材料等成本大幅上漲的不利因素，公司有諸多措施來應(yīng)對。1、原材料：仍是公司主要成本（2021年占營業(yè)成本66.17%），鎳、鈷、鉻等價(jià)格上漲對公司業(yè)績產(chǎn)生一定影響，但是一方面，中長期看我們預(yù)計(jì)鎳、鈷、鉬等合金原材料價(jià)格終會回落；另一方面，公司在訂單確認(rèn)后鎖定相應(yīng)原材料價(jià)格，以原材料采購成本、加工費(fèi)等作為定價(jià)基礎(chǔ)，可根據(jù)原材料價(jià)格情況相應(yīng)調(diào)整產(chǎn)品售價(jià)，目前漲價(jià)已經(jīng)逐步落地；此外，為應(yīng)對原材料價(jià)格的上漲，撫鋼多使用庫存返回鋼，盡力高效回收返回鋼中鉻、鎳、鈷、鉬等高價(jià)主元素，多消化積壓返回鋼。2、能源成本：占比較?。?021年占營業(yè)成本12.23%），按照電費(fèi)上漲20%計(jì)算，加上節(jié)能措施以及使用綠電等，預(yù)計(jì)電費(fèi)上漲僅影響費(fèi)用幾千萬級別。此外撫鋼繼續(xù)強(qiáng)化用電管控，避“峰”就“谷”用電，2022年2月?lián)徜摼C合用電量同比降低1.34%，能源總費(fèi)用支出環(huán)比減少5.1%。3、提升成材率：公司按照“金屬平衡”原理，主要從錠型優(yōu)化、縮減削皮余量、優(yōu)化切斷，減少過程切損、提高加長電渣錠使用量及限錠重控制、執(zhí)行最優(yōu)錠型提料等方面開展工作，實(shí)現(xiàn)成材率提升。比如2021年公司通過系統(tǒng)開展錠型優(yōu)化設(shè)計(jì)，通過減小帽口率，采用內(nèi)置帽口，調(diào)整錠型尺寸等方面，共優(yōu)化27個(gè)錠型，使模鑄材的成材率整體提升2.26%。4、規(guī)模效應(yīng)：2022年隨著新產(chǎn)能投放，批產(chǎn)后的規(guī)模效應(yīng)將快速顯現(xiàn)。我們認(rèn)為撫鋼的長期邏輯并未改變，2022年看季度利潤環(huán)比向上確定性較高。1）長期看，高溫合金的需求旺盛，仍然供不應(yīng)求；高壁壘、競爭格局不會變化；長期增長的基本盤具備高確定性。需求端，航空發(fā)動(dòng)機(jī)耗材屬性+維修市場啟動(dòng)+遠(yuǎn)期商發(fā)、燃?xì)廨啓C(jī)等提供更大市場，撫鋼也有望切入商發(fā)的科研及供應(yīng)體系；供給端，高溫合金供應(yīng)要2步，走完科研-驗(yàn)證流程、批量供貨，前者時(shí)間周期很長，后者對質(zhì)量穩(wěn)定性、成材率要求很高，我們認(rèn)為“十四五”撫鋼占據(jù)軍用高溫合金、高強(qiáng)鋼主導(dǎo)地位不會變化，現(xiàn)在核心問題是產(chǎn)能問題?？傊L期看撫鋼核心競爭力沒有變化，其卡位優(yōu)勢仍顯著。2）業(yè)績：一方面2021年末公司存貨為21.87億元，較期初增長37.92%，存貨大幅增長為后面公司的成長奠定基礎(chǔ)。另一方面，我們預(yù)計(jì)后續(xù)隨著鎳價(jià)回落，同時(shí)公司開始逐步完成漲價(jià)訂單，2022年季度業(yè)績環(huán)比向上仍然是高確定性的，尤其是看2023年產(chǎn)能釋放業(yè)績大幅增長也是可以預(yù)期的。公司預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤5~8億元，但是我們對比過去幾年的凈利潤目標(biāo)和實(shí)際凈利潤金額，發(fā)現(xiàn)每年實(shí)際完成金額均大幅高于年初目標(biāo)，由于需求不愁，因此我們認(rèn)為核心還是看公司擴(kuò)產(chǎn)情況和成本端變化。4.3.4

鋼研高納：打造中國PCC，中國高溫合金平臺型龍頭乘風(fēng)起航鋼研高納：戰(zhàn)略清晰，旨在打造中國PCC，是國內(nèi)稀有的能夠成為PCC的高溫合金平臺型企業(yè)。鋼研高納已經(jīng)成為國內(nèi)高端和新型高溫材料制品生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一，不僅大力拓展航空航天發(fā)動(dòng)機(jī)與大型發(fā)電設(shè)備領(lǐng)域，而且還不斷向冶金、化工、玻璃制造等領(lǐng)域進(jìn)行拓展。其戰(zhàn)略目標(biāo)非常清晰，旨在打造中國PCC。2021年公司營收（20.03億元，+26.35%），歸母凈利潤（3.05億元，+49.56%）。2021年公司各品種高溫合金收入均實(shí)現(xiàn)增長，原材料價(jià)格上漲影響公司盈利能力。1、收入端：鑄造高溫合金營收12.01億元，同比+20.75%。軍用領(lǐng)域，由于鑄造高溫合金事業(yè)部整合入河北德凱，因此2021年河北德凱實(shí)現(xiàn)營收5.76億元，同比+308.14%，不僅隨著航發(fā)放量列裝實(shí)現(xiàn)收入增長，還實(shí)現(xiàn)某大尺寸單晶渦輪葉片批量交付能力、多種渦輪鑄件批產(chǎn)交付任務(wù)；民用領(lǐng)域，2021年青島新力通實(shí)現(xiàn)營收5.67億元，同比+8.31%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。變形高溫合金營收5.04億元，同比+26.32%，其中拳頭產(chǎn)品GH4169市占率提升并且交付量創(chuàng)新高，此外某型號合金渦輪盤鍛件實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)。新型高溫合金營收2.85億元，同比+54.42%，主要系公司作為國內(nèi)粉末高溫合金的重要研產(chǎn)基地，下游航發(fā)對粉末高溫合金需求快速增長。2、盈利能力端：2021年公司毛利率28.18%，同比-6.42pct；凈利率16.47%，同比+0.92pct。一方面，毛利率下降主要系原材料成本大幅上漲，2021年原材料成本占收入比高達(dá)45.66%，同比+10.12pct；另一方面，在毛利率大幅下降的情況下，公司凈利率同比實(shí)現(xiàn)增長，主要系其他收益（0.73億元，同比+159.04%，來自政府補(bǔ)助）和投資收益大幅增長（0.60億元，20年為0，來自聯(lián)營企業(yè)收益）。3、成本端：原材料在公司成本中占比60%~70%甚至更高，2021年鎳、鉻、鈷等價(jià)格上漲對公司盈利能力影響較大，未來公司有望通過多種方式提升盈利能力：第一，公司可以優(yōu)化技術(shù)以提升高溫合金成材率、合格率，采取工藝改進(jìn)提高設(shè)備利用率和生產(chǎn)效率，實(shí)現(xiàn)降本增效；第二，公司針對部分在手訂單與客戶重新議價(jià)，并提高產(chǎn)品售價(jià)；

第三，隨著公司營收規(guī)模增長，規(guī)模效應(yīng)有望對公司盈利能力產(chǎn)生正向影響。4.3.5

圖南股份：布局高溫合金“材料+精鑄”，擁有航發(fā)爆款單品的稀缺性企業(yè)圖南股份深耕高溫合金產(chǎn)業(yè)超20年，是國內(nèi)少數(shù)能同時(shí)批量化生產(chǎn)鑄造高溫合金（母合金、精密鑄件）、變形高溫合金產(chǎn)品的企業(yè)之一，尤其是其“精鑄機(jī)匣”代表性產(chǎn)品使其成為國內(nèi)少有的航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈具有爆款產(chǎn)品的民參軍企業(yè)。2015年公司精密鑄件多個(gè)型號產(chǎn)品通過驗(yàn)證并批量供貨，規(guī)模效應(yīng)下公司收入和盈利能力持續(xù)提升。2021年，圖南股份實(shí)現(xiàn)營收（6.98億元，+27.73%），歸母凈利潤（1.81億元，+66.24%），凈利率25.98%。2022Q1公司營收（2.12億元，+42.15%），歸母凈利潤（0.4億元，+11.86%），航空發(fā)動(dòng)機(jī)是軍工長坡厚雪最佳賽道，為什么要重視圖南股份？1、行業(yè)層面看：航發(fā)賽道擁有4大成長邏輯催生萬億市場。1）以WS-10為代表的主力型號批產(chǎn)提速；2）眾多航發(fā)新型號密集進(jìn)入定型批產(chǎn)階段；3）實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練強(qiáng)度加大背景下，航發(fā)維修后市場正在快速打開；4）國產(chǎn)商用航發(fā)批產(chǎn)將帶來更大成長空間。2、公司層面看：圖南股份所處的“高溫合金材料、精密鑄造”等環(huán)節(jié)擁有極高壁壘，公司以精鑄機(jī)匣產(chǎn)品成為國內(nèi)少有的航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈具有爆款產(chǎn)品的民參軍企業(yè)，將顯著受益于航發(fā)賽道高景氣度。高溫合金材料+制品需要面對航發(fā)高溫、高壓、高轉(zhuǎn)速等極端惡劣的工作環(huán)境，疊加質(zhì)量可靠性、性能穩(wěn)定性等苛刻要求，鑄就了該環(huán)節(jié)擁有極高壁壘。圖南股份是國內(nèi)少有的鑄造母合金企業(yè)之一，其擁有“鑄造母合金冶煉+精鑄工藝”技術(shù)使其獲得爆款單品精鑄機(jī)匣。精鑄機(jī)匣作為航發(fā)主要承力部件，需要滿足高強(qiáng)度和壁薄等要求，對材料和加工工藝要求非常高。圖南股份在國內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)直徑大于1000mm、壁厚小于2mm的大型高溫合金精鑄件批量生產(chǎn)，領(lǐng)先技術(shù)使其在多個(gè)航發(fā)型號上批量供貨，且三代機(jī)向四代機(jī)升級單機(jī)價(jià)值量會提升，未來快速成長確定性很高。4.3.6華秦科技：我國軍用航發(fā)隱身材料核心供應(yīng)商產(chǎn)業(yè)需求明確，軍民融合式發(fā)展獲得長期成長。從產(chǎn)業(yè)需求來看，公司三大產(chǎn)品線下游主要是航空發(fā)動(dòng)機(jī)、軍機(jī)、導(dǎo)彈等軍工高景氣賽道，其成長邏輯是批產(chǎn)產(chǎn)品快速放量的同時(shí)還有眾多新型隱身材料不斷進(jìn)入定型批產(chǎn)階段拓寬產(chǎn)品種類，再疊加伴隨實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練強(qiáng)度的提升武器裝備進(jìn)入維修周期后，隱身材料的消耗屬性凸性再度打開市場空間。此外，公司依托高研發(fā)投入保障核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)軍轉(zhuǎn)民，如重防腐材料、高效熱阻材料等系列民品已在冶金、港口、船舶、海洋工業(yè)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)應(yīng)用。2、新型號不斷進(jìn)入定型批產(chǎn)階段：“裝備一代、預(yù)研一代、探索一代”是公司產(chǎn)品的發(fā)展戰(zhàn)略，一款型號產(chǎn)品配套材料的應(yīng)用周期通常持續(xù)到該型武器裝備退役或更替，時(shí)間周期非常長。公司目前僅有3個(gè)牌號隱身材料、2個(gè)牌號偽裝材料定型批產(chǎn)，尚有21個(gè)、19個(gè)隱身材料分別處于小批試制、預(yù)研試制階段，未來隨著眾多產(chǎn)品由小批、預(yù)研逐步轉(zhuǎn)入全面產(chǎn)業(yè)化階段，豐富產(chǎn)品線的同時(shí)也為公司長期成長帶來長足發(fā)展動(dòng)力。3、隱身材料具備消耗屬性，維修市場進(jìn)一步提升賽道的長期性與成長性：軍品定型后需保持相關(guān)裝備戰(zhàn)術(shù)指標(biāo)的穩(wěn)定和延續(xù)，并負(fù)責(zé)其后續(xù)的產(chǎn)品日常維護(hù)與維修、技術(shù)改進(jìn)和升級、更新?lián)Q代，因此，伴隨武器裝備進(jìn)入維修周期，隱身材料的消耗屬性將更為突出，進(jìn)一步提升賽道的長期性與成長性。4.3.7

西部超導(dǎo)：高性能合金材料龍頭，引領(lǐng)我國高端合金材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展1、鈦合金：新型戰(zhàn)機(jī)鈦合金棒絲材主要供應(yīng)商，供需雙振下盈利能力有望持續(xù)提升。1）需求端：受益于新型戰(zhàn)機(jī)、航發(fā)加速列裝。鈦合金主要應(yīng)用在機(jī)體結(jié)構(gòu)件（起落架部件、機(jī)身梁、框等）、緊固件和發(fā)動(dòng)機(jī)部件等。在軍用領(lǐng)域，四代機(jī)J-20鈦合金用量占比達(dá)20%，太行渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)鈦用量占比達(dá)25%；在民用方面：截止2019年3月國產(chǎn)大飛機(jī)C919已累計(jì)獲得815架訂單，其鈦合金用量高達(dá)9.3%，若未來全球市占率達(dá)到20%，則帶來超過4萬噸鈦合金需求（不含發(fā)動(dòng)機(jī)）。2021年公司高端鈦合金材料產(chǎn)量7105.12噸，銷量6813.49噸，實(shí)現(xiàn)收入24.58億，同比增長37.90%。2）供給端：定增擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。2021年公司向市場非公開發(fā)行募資20.13億元用于“航空航天用高性能金屬材料產(chǎn)業(yè)化”、“高性能超導(dǎo)線材產(chǎn)業(yè)化”等項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后新增鈦合金5050噸/年、高溫合金1500噸/年、超導(dǎo)線材1250噸/年產(chǎn)能，則公司2022年鈦合金產(chǎn)能有望為10000噸，進(jìn)一步提升供給能力。3）盈利端：規(guī)模效應(yīng)下盈利能力持續(xù)提升。隨著武器裝備進(jìn)入到“大規(guī)模批產(chǎn)”階段，上游材料同樣進(jìn)入到大規(guī)模量產(chǎn)階段，規(guī)模效應(yīng)顯著。2021年公司實(shí)現(xiàn)毛利率40.83%，同比提高2.92pct，實(shí)現(xiàn)凈利率25.46%，同比提高7.96pct。2、高溫合金：公司向高溫合金領(lǐng)域延伸是其產(chǎn)品拓展能力的重要體現(xiàn)，未來有望在航空發(fā)動(dòng)機(jī)長坡厚雪賽道獲得長期成長。高溫合金是決定航空航天發(fā)動(dòng)機(jī)能否量產(chǎn)的核心瓶頸之一，2021年公司突破國產(chǎn)主型發(fā)動(dòng)機(jī)整體葉盤用GH4169G大棒材工程化關(guān)鍵技術(shù)，在發(fā)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)動(dòng)件實(shí)現(xiàn)裝機(jī)應(yīng)用；GH4169、GH738等典型高溫合金在***10等多個(gè)型號發(fā)動(dòng)機(jī)和商發(fā)長江系列發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)入批量供貨階段。2021年公司高溫合金材料產(chǎn)量554.69噸，銷量502.77噸，實(shí)現(xiàn)收入1.02億，同比大增196.67%。3、超導(dǎo)材料：國內(nèi)唯一低溫超導(dǎo)全流程生產(chǎn)企業(yè)，引領(lǐng)我國超導(dǎo)材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司成立初衷是為我國參加ITER計(jì)劃提供超導(dǎo)線材，2011年通過認(rèn)證后獨(dú)家供應(yīng)計(jì)劃所需的174噸NbTi和35噸Nb3Sn超導(dǎo)股線用于核心裝置建造。展望公司未來發(fā)展，短期受益于下游MRI設(shè)備人均保有量及國產(chǎn)化率提升，遠(yuǎn)期看超導(dǎo)材料在MCZ、NMR、CFETR等領(lǐng)域的應(yīng)用，打開更大空間。2021年公司超導(dǎo)線材產(chǎn)量676.04噸，銷量556.92噸，超導(dǎo)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.39億，同比增長22.86%。4.3.8

寶鈦股份：我國規(guī)模最大的鈦材生產(chǎn)企業(yè)，軍民雙輪驅(qū)動(dòng)成長寶鈦股份是我國規(guī)模最大的鈦材生產(chǎn)企業(yè)。公司主營各規(guī)格鈦及鈦合金板、帶、箔、管、棒、線、鍛件、鑄件等加工材和各種金屬復(fù)合材產(chǎn)品，是我國產(chǎn)能最大、產(chǎn)業(yè)鏈最完整的以鈦及鈦合金為主的稀有金屬材料專業(yè)化生產(chǎn)科研基地，國內(nèi)及出口航空航天用鈦材的主要供應(yīng)商之一，也是我國目前唯一一家具有鑄—鍛—鈦材加工完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。鈦材產(chǎn)銷兩旺，行業(yè)高景氣度持續(xù)驗(yàn)證。得益于下游航空航天等領(lǐng)域升級換代、國產(chǎn)化提升影響，高端鈦產(chǎn)品需求旺盛，2021年公司鈦產(chǎn)品銷量達(dá)26636.54噸，同比提高41.46%，2021年公司實(shí)現(xiàn)營收（52.46億元，+20.94%），歸母凈利潤（5.60億元，+54.49%）。2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營收（15.84億元，+30.18%），歸母凈利潤（1.93億元，+100.99%），繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長的態(tài)勢。我們認(rèn)為這反映出下游武器裝備對于鈦材的迫切需求，而2022Q1公司業(yè)績也進(jìn)一步驗(yàn)證軍工的高景氣度。寶鈦股份是典型的軍民融合式成長企業(yè)，受益于航空航天、艦船、海洋、核電等軍民領(lǐng)域高端鈦材的強(qiáng)勁需求，或?qū)⒂瓉砜焖侔l(fā)展。4.3.9西部材料：立足航發(fā)、導(dǎo)彈、四代機(jī)等軍工高增長賽道的核心鈦材企業(yè)鈦合金：子公司西部鈦業(yè)（持股88.3%）是導(dǎo)彈、四代機(jī)等軍工高增長賽道上的核心鈦材企業(yè)，近3年產(chǎn)量、業(yè)績都或?qū)崿F(xiàn)翻番增長。1）需求端：西部材料主供鈦板、管材（西部超導(dǎo)供棒絲材避免同業(yè)競爭），主要用于導(dǎo)彈、四代機(jī)等軍工的高增長賽道，受益于下游裝備放量疊加鈦材滲透率提升。2）供給端，軍品鈦板材持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)連續(xù)3年產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)翻番增長，且航天導(dǎo)彈用鈦薄板材單價(jià)更高。收入方面，2020年西部鈦業(yè)軍品收入占比15%左右，預(yù)計(jì)2021年西部鈦業(yè)軍品收入占比超30%（民品可以覆蓋大部分成本）；產(chǎn)能方面，公司2020年非公開募資4.85億元用于”高性能低成本鈦合金材料生產(chǎn)線技改項(xiàng)目”，2021、2022年公司軍品鈦材產(chǎn)能預(yù)計(jì)1500噸、3000噸，實(shí)現(xiàn)翻倍增長。在全面?zhèn)鋺?zhàn)能力建設(shè)帶來裝備尤其是航天導(dǎo)彈放量列裝的背景下，即使連續(xù)翻番的產(chǎn)能也有足夠的訂單消化。3）盈利端，航空航天薄板材單價(jià)更高，規(guī)模效應(yīng)下盈利能力將繼續(xù)提升。價(jià)格方面，軍用鈦材價(jià)格呈現(xiàn)為兵器<艦船<航空<航天導(dǎo)彈，公司新增軍品產(chǎn)能優(yōu)先供給航空航天巨大缺口，高附加值的航空航天薄板的批產(chǎn)將給公司帶來更大業(yè)績彈性，且量產(chǎn)后規(guī)模效應(yīng)將會大幅提升公司盈利能力。4.3.10

中航重機(jī)：軍民航空鍛件龍頭，“十四五”開啟高成長之路我們認(rèn)為，“十四五”階段中航重機(jī)將沿著“國內(nèi)軍用-國內(nèi)民用-全球商飛”成長路徑，實(shí)現(xiàn)快速成長，有望成為國際鍛件龍頭：1、成長第一步：航空產(chǎn)業(yè)高景氣度，“十四五”軍機(jī)裝備放量帶來確定性增長。“十四五”

階段將是我國武器裝備放量建設(shè)期，通過大批量的裝備列裝形成我國軍工作戰(zhàn)能力體系。根據(jù)《WorldAirForce2022》，美國軍機(jī)總數(shù)相當(dāng)于我國的4.03倍；代際端，我國現(xiàn)役戰(zhàn)斗機(jī)1571架，其中二代機(jī)占比50.22%，五代機(jī)J-20僅19架，占比1.21%。而美國早已淘汰二代戰(zhàn)機(jī)并且完全過渡到三代及以上戰(zhàn)機(jī)。我國“十四五”期間先進(jìn)軍機(jī)需求將大幅增長，公司與沈飛、成飛等主機(jī)廠配套多年，收入端和利潤端有望大幅厚增。2、成長第二步：國產(chǎn)大飛機(jī)啟航在即，作為核心配套商公司將持續(xù)受益商飛產(chǎn)業(yè)發(fā)展。C919是由中國商飛自主研發(fā)制造的首架干線民用飛機(jī)，性能比肩A320、B737，目前在手訂單超1000架。據(jù)商飛官網(wǎng)，中航重機(jī)子公司陜西宏遠(yuǎn)、貴州安大皆是C919三級供應(yīng)商，有望承擔(dān)整機(jī)鍛件60%-70%的份額。我們認(rèn)為，公司已深度參與商飛配套體系，隨著大飛機(jī)C919由研制逐步轉(zhuǎn)入產(chǎn)業(yè)化，為公司在國內(nèi)民航領(lǐng)域帶來巨大成長空間。3、成長第三步：航空高端制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移趨勢下，公司或?qū)⒊砷L為國際鍛件龍頭。國際航發(fā)巨頭正著手培育新的合格供應(yīng)商以抵抗歐美高端制造商壟斷。由于歐美制造成本高，或是打破如PCC企業(yè)的少數(shù)壟斷格局，全球兩機(jī)巨頭不少在中國培養(yǎng)合格供應(yīng)商，中航重機(jī)子公司安大、宏遠(yuǎn)為GE、RR等航發(fā)巨頭供貨超10年，宏遠(yuǎn)公司也是波音和空客在中國唯一的鈦合金鍛件戰(zhàn)略供應(yīng)商，先發(fā)優(yōu)勢顯著。4.3.11

派克新材：立足導(dǎo)彈、航發(fā)高景氣賽道中的民營環(huán)形鍛件龍頭派克新材是國內(nèi)少數(shù)可供航空、航天等領(lǐng)域的環(huán)形鍛件龍頭企業(yè)。公司主營輾制環(huán)形鍛件、自由鍛件、精密模鍛件等，已掌握異形截面環(huán)件整體精密軋制技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)，成為國內(nèi)少數(shù)可供應(yīng)航空、航天、艦船等高端領(lǐng)域環(huán)形鍛件的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品研發(fā)、制造實(shí)力雄厚。2021年公司實(shí)現(xiàn)營收（17.33億元，+68.65%），歸母凈利潤（3.04億元，+82.59%）。2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營收（6.11億元，+87.68%），歸母凈利潤（1.07億元，+64.57%）。我們認(rèn)為，公司作為國內(nèi)航發(fā)、導(dǎo)彈等領(lǐng)域環(huán)形鍛件的核心供應(yīng)商，其2021、2022Q1業(yè)績同比大幅增長，或表明下游航發(fā)、導(dǎo)彈賽道的高景氣度，我們預(yù)計(jì)未來公司的航發(fā)、導(dǎo)彈領(lǐng)域鍛件將保持高增長，同時(shí)石化、電力等領(lǐng)域鍛件有望保持穩(wěn)定增長。此外公司作為典型的民參軍企業(yè)，機(jī)制靈活，正在積極布局新能源等領(lǐng)域，有望打開更多增長極。4.3.12

航宇科技：深度布局航空發(fā)動(dòng)機(jī)、導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)的民營環(huán)鍛件企業(yè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)是軍工長坡厚雪最佳賽道，為什么要重視航宇科技？1、行業(yè)層面看：三代機(jī)批產(chǎn)提速、新型號持續(xù)定型批產(chǎn)、后端維修市場打開、國產(chǎn)商用航發(fā)發(fā)展四大邏輯使得航發(fā)賽道成為軍工重要增長賽道。環(huán)鍛件是航發(fā)的重要零部件，價(jià)值占發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)價(jià)值的6%-10%。國內(nèi)航空航天環(huán)鍛件三家企業(yè)，中航重機(jī)、派克新材、航宇科技，相比下航宇科技的研發(fā)投入占營收比最高，產(chǎn)品布局縱深較好，儲備型號帶來的業(yè)績彈性較大。2、公司層面看：航宇科技產(chǎn)品管線豐富，戰(zhàn)略縱深支撐持續(xù)高增長。1）軍用航發(fā)：三代主力型號的核心供應(yīng)商，地處貴陽為后續(xù)承接中推發(fā)動(dòng)機(jī)批產(chǎn)有地理優(yōu)勢。全力參與在研機(jī)型研制，為四代機(jī)主要供應(yīng)商之一。2）導(dǎo)彈：十四五增速最高的裝備方向，航宇是環(huán)鍛件核心供應(yīng)商。3）國產(chǎn)商用航發(fā)：持續(xù)投入國產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)CJ-1000A/CJ-2000的研制工作，為未來CJ1000A的批產(chǎn)做準(zhǔn)備。4）全球兩機(jī)：積極融入全球航空產(chǎn)業(yè)鏈，與GE航空、普惠、賽峰、羅羅等均簽訂長期協(xié)議，抓住國際航空零部件轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)向中國及亞太轉(zhuǎn)移的契機(jī)，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外航空市場“兩翼齊飛”。5）鋰電：動(dòng)力和儲能電池的快速發(fā)展，帶動(dòng)鋰電銅箔需求大增，廠商擴(kuò)產(chǎn)勢在必行。隨著新能源汽車、儲能行業(yè)的高速發(fā)展，鋰電銅箔缺口明顯，公司抓住需求短缺機(jī)遇，穩(wěn)步布局能源鍛件領(lǐng)域。4.3.13

應(yīng)流股份：兩機(jī)葉片千億美金賽道里的中國制造商1、兩機(jī)葉片構(gòu)筑千億美金賽道，行業(yè)高壁壘帶來良好商業(yè)模式。兩機(jī)高溫合金葉片是航空發(fā)動(dòng)機(jī)第一關(guān)鍵件，未來10年全球市場規(guī)模有望達(dá)到1500億美金。兩機(jī)葉片行業(yè)技術(shù)壁壘高、技術(shù)迭代慢、資質(zhì)認(rèn)證難，難有彎道超車機(jī)會，需求端持續(xù)增長疊加供給端少數(shù)壟斷造就利潤端穩(wěn)定增長。以行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)PCC為例，公司下游訂單持續(xù)增長，壟斷性地位帶來很好的經(jīng)營穩(wěn)定性和持續(xù)性，2006-2015年凈利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流CAGR達(dá)到17.78%和24.85%。2、國內(nèi)兩機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期。由于之前我國軍隊(duì)建設(shè)目標(biāo)是“穩(wěn)步推進(jìn)”，體制內(nèi)產(chǎn)能與之相匹配；隨著“備戰(zhàn)能力建設(shè)”以及軍民融合體制發(fā)生變化，同時(shí)受海外制裁影響，體制內(nèi)存在產(chǎn)能不足的情況。作為軍民融合企業(yè)成長典范，公司借助其靈活的機(jī)制優(yōu)勢，以及強(qiáng)大的設(shè)備、技術(shù)等優(yōu)勢，可以快速增加產(chǎn)能，匹配國內(nèi)兩機(jī)產(chǎn)業(yè)需求缺口。我們看到公司2021年兩機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展顯著超預(yù)期，其配套產(chǎn)品型號有望不斷擴(kuò)充，將持續(xù)受益于軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)的放量增長。3、國際方面，全球商用兩機(jī)業(yè)務(wù)為公司提供長期成長動(dòng)力。當(dāng)前國際主要兩機(jī)廠商如GE等，為改變長期以來的葉片供應(yīng)商壟斷局面，積極培育引入新的供應(yīng)商，以豐富供應(yīng)商體系、增強(qiáng)供應(yīng)鏈安全性。應(yīng)流股份多個(gè)型號兩機(jī)高溫合金葉片已通過國內(nèi)和國際廠商驗(yàn)收，進(jìn)入國際兩機(jī)客戶供應(yīng)商體系已是事實(shí)。我們認(rèn)為，公司是全球兩機(jī)精鑄領(lǐng)域中“技術(shù)、裝備、質(zhì)量和規(guī)模”等方面均滿足GE等公司嚴(yán)格要求的少數(shù)企業(yè)之一，未來兩機(jī)訂單增長確定性正逐步增強(qiáng)。4、未來發(fā)展：堅(jiān)持“產(chǎn)業(yè)鏈延伸、價(jià)值鏈延伸”發(fā)展戰(zhàn)略。產(chǎn)業(yè)鏈縱向發(fā)展（向母合金材料端和精加工產(chǎn)品端）和單件葉片產(chǎn)品的價(jià)值提升都將給公司未來長足發(fā)展帶來動(dòng)力。此外，還有小型渦軸發(fā)動(dòng)機(jī)和直升機(jī)的儲備項(xiàng)目。4.3.14

鉑力特：進(jìn)擊的增材制造巨人，傳統(tǒng)制造方式顛覆者專注于工業(yè)級金屬增材制造的高新技術(shù)企業(yè)，為客戶提供金屬增材制造與再制造技術(shù)全套解決方案。公司業(yè)務(wù)涵蓋金屬3D打印原材料的研發(fā)及生產(chǎn)、金屬3D打印設(shè)備的研發(fā)及生產(chǎn)、金屬3D打印定制化產(chǎn)品服務(wù)、金屬3D打印工藝設(shè)計(jì)開發(fā)及相關(guān)技術(shù)服務(wù)（含金屬3D打印定制化工程軟件的開發(fā)等），構(gòu)建了較為完整的金屬3D打印產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈。2021年公司實(shí)現(xiàn)營收5.52億元，同比提高33.92%，歸母凈利潤-0.53億元。2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營收0.9億元，同比提高94.34%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.32億元。1、回顧機(jī)床產(chǎn)業(yè)發(fā)展史：機(jī)床曾經(jīng)如何顛覆制造業(yè)？經(jīng)過300多年發(fā)展，全球機(jī)床產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到4500億元。伴隨著三次工業(yè)革命和制造業(yè)的持續(xù)發(fā)展，機(jī)床產(chǎn)業(yè)有以下三條演進(jìn)路徑：一是顛覆當(dāng)時(shí)制造技術(shù)；二是大幅提高制造效率；三是制造方式從標(biāo)準(zhǔn)化到柔性化。2、以史為鑒：增材制造能否成為當(dāng)今制造業(yè)的顛覆性技術(shù)？

1）增材制造是對擁有3000年歷史等材制造和300年歷史減材制造方式的顛覆性創(chuàng)新；

2）增材制造是連接虛擬世界和物理世界的橋梁，完美契合了智能制造方式，是實(shí)現(xiàn)智能制造的最佳路徑之一；

3）增材制造是“設(shè)計(jì)—材料—制造”一體化制造技術(shù)，制造過程完全由數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，在縮短產(chǎn)品研發(fā)周期、復(fù)雜結(jié)構(gòu)一體化成形、柔性制造等方面具備顯著優(yōu)勢，是先進(jìn)制造業(yè)的重要組成部分。4.3.15

萬澤股份：國內(nèi)唯一具備“材料+構(gòu)件”生產(chǎn)全流程研產(chǎn)能力的高溫合金民企1、微生態(tài)活菌業(yè)務(wù)：深耕微生態(tài)領(lǐng)域30年，核心產(chǎn)品在細(xì)分領(lǐng)域具備高市占率。萬澤股份耕微生態(tài)領(lǐng)域30年，擁有覆蓋全國的全渠道營銷體系，與全國3000多家等級醫(yī)院、10萬余家終端社會藥房建立了合作。子公司內(nèi)蒙雙奇是國內(nèi)唯一專注于消化和婦科兩大微生態(tài)系統(tǒng)的國家級高新技術(shù)企業(yè)，核心產(chǎn)品“金雙歧”是目前少有的臨床和OTC雙跨的微生態(tài)活菌藥品之一，主要用于治療腸道菌群失調(diào)，在細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)具備高市占率及品牌知名度，2021年核心產(chǎn)品“金雙歧”實(shí)現(xiàn)營收3.98億元，毛利率高達(dá)88.91%。2、高溫合金業(yè)務(wù)：國內(nèi)唯一具備高溫合金材料研發(fā)到構(gòu)件生產(chǎn)全流程能力的民企。技術(shù)實(shí)力方面，公司具備國際一流的航空發(fā)動(dòng)機(jī)高溫合金材料及其應(yīng)用的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，已掌握精密鑄造葉片核心技術(shù)，自主研發(fā)的鎳基高溫母合金試制出高品質(zhì)的等軸、定向及單晶渦輪葉片已成功應(yīng)用于兩機(jī)領(lǐng)域，2021年實(shí)現(xiàn)渦輪葉片成品交付7474件；產(chǎn)能建設(shè)方面，2021年公司通過廠房改造及工藝升級，長沙精鑄中心已具備單晶/定向渦輪葉片鑄件7000件/年的產(chǎn)能，小批量試制能力進(jìn)一步提升。此外，子公司深汕萬澤精密啟動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，展了以250kg制粉爐、25kg熔煉爐為重點(diǎn)的配套建設(shè)，預(yù)計(jì)2022年可形成年產(chǎn)單晶定向葉片萬片的生產(chǎn)能力，熔煉技術(shù)和產(chǎn)能均得到大幅度提升。4.3.16

航亞科技：布局全球兩機(jī)領(lǐng)域的精鍛壓氣機(jī)葉片核心供應(yīng)商航亞科技是國內(nèi)稀缺的實(shí)現(xiàn)壓氣機(jī)葉片規(guī)?；a(chǎn)并切入全球航發(fā)供應(yīng)體系的企業(yè)。公司主要向賽峰、RR、GE等全球航發(fā)巨頭提供發(fā)動(dòng)機(jī)壓氣機(jī)葉片、轉(zhuǎn)動(dòng)件及結(jié)構(gòu)件，配套機(jī)型包括CFM56、CF34、CF6以及新一代LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)等，同時(shí)承擔(dān)我國民用航發(fā)長江系列及多個(gè)高性能先進(jìn)國產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)零部件的研制任務(wù)。此外，由于醫(yī)療骨科植入鍛件與航發(fā)精鍛葉片生產(chǎn)設(shè)備、工藝流程相近，公司依托先進(jìn)航發(fā)鍛造技術(shù)向醫(yī)療骨科領(lǐng)域拓展，主要產(chǎn)品包括人工髖關(guān)節(jié)、膝關(guān)節(jié)等。由于公司國際業(yè)務(wù)占比較高（2018、2019年均在50%以上），整體業(yè)績受疫情影響較大，2021年公司實(shí)現(xiàn)營收（3.13億元，+3.82%），歸母凈利潤（0.24億元，-59.42%）。1、國外方面：全球航空業(yè)回暖，公司國際業(yè)務(wù)有望迎來恢復(fù)性增長。根據(jù)IATA數(shù)據(jù)，2021年全球客運(yùn)總量已恢復(fù)至2