光伏行業(yè)中期策略：需求高增持續(xù)關(guān)注新技術(shù)與優(yōu)質(zhì)細(xì)分環(huán)節(jié)

光伏行業(yè)中期策略：需求高增，持續(xù)關(guān)注新技術(shù)與優(yōu)質(zhì)細(xì)分環(huán)節(jié)12022H1回顧：需求向好，開工率穩(wěn)步提升1.1下游需求回顧裝機(jī)數(shù)據(jù)國(guó)內(nèi)1-4月份新增并網(wǎng)量16.88GW，同比+138%。其中，Q1新增并網(wǎng)13.21GW，同比+148%，4月份新增并網(wǎng)3.67GW，同比+110%。國(guó)內(nèi)下游需求持續(xù)高景氣。分布式持續(xù)高增，支撐上半年需求。從裝機(jī)結(jié)構(gòu)看，2022Q1集中式電站4.34GW（同比+72%），分布式光伏8.87GW（同比+216%），分布式裝機(jī)占比達(dá)67%。分布式中，工商業(yè)新增裝機(jī)6.32GW，主要分布在浙江、山東和江蘇等地；戶用新增裝機(jī)2.55GW，同比+101%。在地面電站年底搶裝結(jié)束及組件價(jià)格高企背景下，分布式光伏經(jīng)濟(jì)性較高，其裝機(jī)持續(xù)高增，有效支撐國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上半年需求。出口數(shù)據(jù)組件、逆變器出口數(shù)據(jù)高增。2022年1-4月，我國(guó)組件出口規(guī)模約51.42GW，同比+79%；逆變器出口金額18.33億美元，同比+34%。整體來(lái)看，組件與逆變器均實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)，側(cè)面反映出海外需求強(qiáng)勁。主要增長(zhǎng)市場(chǎng)包括歐洲、亞太、美洲等。（1）歐洲：歐洲一季度進(jìn)口16.7GW中國(guó)組件產(chǎn)品，同比+145%，是成長(zhǎng)最高的地區(qū)，主要為歐洲市場(chǎng)傳統(tǒng)需求疊加俄烏沖突影響。（2）亞太：一季度出口亞太地區(qū)組件累計(jì)約11.9GW，同比+143%。其中印度累計(jì)進(jìn)口中國(guó)8.1GW組件，同比+429%，印度需求大增的原因是印度政府4月1日開始征收BCD關(guān)稅，分別對(duì)光伏電池和組件征收25%、40%的BCD關(guān)稅，窗口期微逆囤貨需求大增。（3）美洲：美洲市場(chǎng)第一季度累計(jì)進(jìn)口6.1GW組件，同比+63%，巴西是主要拉動(dòng)地區(qū)。巴西第一季度累計(jì)進(jìn)口中國(guó)組件4.9GW，同比+84%。4月組件出口環(huán)比略有下滑，主要為印度囤貨窗口期結(jié)束及部分國(guó)內(nèi)區(qū)域疫情少量影響。4月份國(guó)內(nèi)出口印度組件僅0.16億美元，環(huán)比-98%，除印度以外組件出口金額32.33億美元，環(huán)比+9%，呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。全年來(lái)看，印度市場(chǎng)影響不會(huì)太大，隨著庫(kù)存消化及新項(xiàng)目啟動(dòng)，印度市場(chǎng)需求有望在年內(nèi)逐漸恢復(fù)。1.2產(chǎn)業(yè)鏈基本面回顧價(jià)格硅料硅片價(jià)格下行在22年初止穩(wěn)，隨后開啟反彈，需求旺盛是此輪漲價(jià)的關(guān)鍵因素。22年Q1，國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)表現(xiàn)淡季不淡，疊加德國(guó)提出新的裝機(jī)目標(biāo)以及印度方面受關(guān)稅影響帶來(lái)的搶裝潮，全球整體需求旺盛。22年1月，硅料硅片價(jià)格先后開始反彈并逐月上漲至今。1月份以來(lái)，為滿足下游需求增長(zhǎng)，硅片企業(yè)開工率逐步提升，同時(shí)疊加春節(jié)囤貨需求，硅料供應(yīng)不及預(yù)期，價(jià)格企穩(wěn)回升。另外，拉晶環(huán)節(jié)產(chǎn)能增速過(guò)快導(dǎo)致上游環(huán)節(jié)供需嚴(yán)重錯(cuò)配是硅料價(jià)格繼續(xù)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)的主要原因。電池片受供應(yīng)鏈影響價(jià)格先降后升，組件價(jià)格五一后小幅上漲。從今年三月以來(lái)，受國(guó)內(nèi)各地疫情影響，物流、廠家出貨以及原材料采購(gòu)等都出現(xiàn)阻礙，供應(yīng)鏈、玻璃、膠膜價(jià)格均有所上漲，五一假期后組件廠家價(jià)格成功上調(diào)。一線廠家500W+單玻組件價(jià)格上漲幅度約0.05-0.1元/W至1.9元/W左右的價(jià)格。排產(chǎn)受終端需求拉動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈年初以來(lái)排產(chǎn)持續(xù)向好，上半年開工率基本呈逐月環(huán)增趨勢(shì)。組件TOP10廠家開工率保持在68%以上水平，預(yù)計(jì)5月份開工率達(dá)到80%。年初至今電池片垂直整合廠和中國(guó)廠商開工率穩(wěn)定，保持在60%以上的水平，其中主要因素為組件端需求旺盛帶動(dòng)了對(duì)電池片的需求。多晶硅供需持續(xù)緊張，Q2以來(lái)隨著各家技改和分線檢修接近尾聲，開工率也在不斷上升。1.3主要投資思路中長(zhǎng)期需求高增趨勢(shì)確定，投資價(jià)值突出。在能源革命、碳中和時(shí)代背景下，光伏中長(zhǎng)期需求高增趨勢(shì)確定，供給上隨著短板逐漸消除，行業(yè)成長(zhǎng)空間廣闊，光伏板塊投資價(jià)值突出。首先看好技術(shù)變革紅利。度電成本下降一直是光伏需求增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)因素，通過(guò)技術(shù)進(jìn)步提效降本始終是行業(yè)前進(jìn)方向。本輪技術(shù)革命核心點(diǎn)包括顆粒硅、新型電池技術(shù)。其次緊抓行業(yè)高景氣主線，持續(xù)尋找超越行業(yè)增長(zhǎng)的環(huán)節(jié)。我們認(rèn)為，超越行業(yè)增長(zhǎng)主要分為兩類：一類是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化（主要表現(xiàn)為行業(yè)集中度提升），一方面頭部企業(yè)市占率提升、銷量增速高于下游需求增速，另一方面行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)減弱帶來(lái)盈利能力提升。另一類超越行業(yè)增長(zhǎng)則是供需差帶來(lái)產(chǎn)品價(jià)格上漲。最后在光伏下游應(yīng)用方面，看好分布式持續(xù)發(fā)展帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，包括戶用與工商業(yè)。戶用光伏隨著商業(yè)模式成熟疊加政策利好，有望迎來(lái)快速發(fā)展。工商業(yè)光伏則會(huì)充分受益于電價(jià)市場(chǎng)化改革，盈利模型在未來(lái)會(huì)有更好的表現(xiàn)。2中長(zhǎng)期看需求高增持續(xù)，供給短板逐漸消除2.1能源革命與國(guó)際局勢(shì)變化背景，光伏需求高增持續(xù)PPA價(jià)格上漲提升光伏經(jīng)濟(jì)性，下游格接受度提高全球能源價(jià)格上漲大背景下，光伏、風(fēng)電的PPA價(jià)格也在持續(xù)攀升。美國(guó)、歐洲市場(chǎng)的光伏風(fēng)電PPA價(jià)格持續(xù)走高。2022Q1，歐洲市場(chǎng)PPA加權(quán)平均價(jià)格為49.92歐元/MWh，同比+20%，環(huán)比+4.1%；美國(guó)市場(chǎng)PPA加權(quán)平均價(jià)格為36.31美元/MWh，同比+15.8%，環(huán)比+6%。隨著PPA價(jià)格的持續(xù)上漲，進(jìn)一步提升了光伏的經(jīng)濟(jì)性，另一方面，經(jīng)濟(jì)性的提升也使得下游對(duì)于組件價(jià)格的接受度提高。全球局勢(shì)變化加快可再生能源轉(zhuǎn)型歐盟發(fā)布REPowerEU計(jì)劃。俄烏沖突背景下，歐洲能源供應(yīng)緊張，俄羅斯盧布結(jié)算方案使得大量歐洲國(guó)家面臨能源斷供風(fēng)險(xiǎn)。目前，歐盟約29%的石油、43%的天然氣來(lái)自俄羅斯，作為應(yīng)對(duì)措施，我們預(yù)計(jì)歐盟將加快推進(jìn)以光伏為首的可再生能源替代方案。5月18日，歐盟委員會(huì)公布了REPowerEU計(jì)劃，涉及未來(lái)五年內(nèi)高達(dá)2100億歐元資金規(guī)模，包括增加可再生能源和液化天然氣進(jìn)口，降低能源需求，從而達(dá)到減少對(duì)俄羅斯能源依賴、加快轉(zhuǎn)向綠色能源的目的。計(jì)劃主要包括：（1）歐盟2030年可再生能源目標(biāo)由40%提升至45%，對(duì)應(yīng)2030年可再生能源裝機(jī)目標(biāo)由1067GW提升至1236GW；（2）到2025年光伏裝機(jī)翻番達(dá)到320GW，到2030年光伏裝機(jī)達(dá)到600GW。（3）分階段強(qiáng)制性屋頂光伏安裝計(jì)劃，以及推進(jìn)自發(fā)自用和能源社區(qū)。新目標(biāo)下，歐盟新增裝機(jī)中樞或?qū)⒋蠓嵘?。截至歐盟27國(guó)累計(jì)光伏裝機(jī)158.06GW，要實(shí)現(xiàn)REPowerEU中2025、2030年光伏裝機(jī)規(guī)劃，則2022-2025、2026-2030年平均年新增光伏裝機(jī)需達(dá)到40.48、56GW，相比2021年21.4GW新增裝機(jī)大幅提升。2.2硅料迎來(lái)產(chǎn)能釋放周期，供給短板逐漸消除硅料約束下預(yù)計(jì)2022年新增裝機(jī)240GW，同比+40%。在碳中和及國(guó)際局勢(shì)變化背景下，隨著光伏經(jīng)濟(jì)性不斷提升，中長(zhǎng)期看光伏需求將維持高增趨勢(shì)。供給端，主要短板硅料的產(chǎn)能正在逐漸釋放，到2023年基本不構(gòu)成供給約束。根據(jù)硅料可供產(chǎn)出，預(yù)計(jì)2022年全球光伏新增裝機(jī)在240GW左右，同比增長(zhǎng)40%以上。具體波動(dòng)的影響因素在于薄片化推進(jìn)速度，以及具體價(jià)格和盈利水平下產(chǎn)業(yè)鏈間庫(kù)存流轉(zhuǎn)速度。硅料新增產(chǎn)能從2021年底開始陸續(xù)投放，經(jīng)過(guò)3-6個(gè)月爬坡期，在2022年上半年陸續(xù)達(dá)產(chǎn)。新產(chǎn)能方面，新特新疆技改、亞硅青海甘河一期項(xiàng)目近期陸續(xù)開始投產(chǎn)，東方希望三期和麗豪青海產(chǎn)能預(yù)計(jì)6月份或Q3初投產(chǎn)。2022H1全行業(yè)硅料供給量約38萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)1-4月國(guó)內(nèi)硅料產(chǎn)量合計(jì)21.69萬(wàn)噸，進(jìn)口量約為2.7萬(wàn)噸，不考慮海外消化部分，1-4月份全行業(yè)硅料供給量合計(jì)約為24.39萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)產(chǎn)量逐月增加，進(jìn)口量保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)5、6月硅料供給分別為6.7和7.3萬(wàn)噸，2022H1全行業(yè)硅料供給量約為38.39萬(wàn)噸。2023年開始硅料進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，充足硅料供應(yīng)有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)高成長(zhǎng)。2022年硅料產(chǎn)能大幅提升，考慮爬坡時(shí)間，2023年中期相關(guān)產(chǎn)能將迎來(lái)充分釋放，從而消除行業(yè)供給瓶頸。預(yù)計(jì)到2022、2023年底，全球硅料產(chǎn)能分別達(dá)110.33、161.53萬(wàn)噸，按硅料量2.7、2.67g/W計(jì)算，全部產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后可支撐400、600GW以上組件需求。3新一輪技術(shù)周期醞釀，全面擁抱技術(shù)紅利我們認(rèn)為，中長(zhǎng)期光伏最大的投資機(jī)會(huì)依然來(lái)自于技術(shù)紅利。度電成本下降一直是光伏需求增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)因素，成本下降刺激終端需求，從而進(jìn)一步規(guī)模化降本形成良性循環(huán)。通過(guò)技術(shù)進(jìn)步提效降本始終是行業(yè)前進(jìn)方向。我們認(rèn)為，當(dāng)前光伏行業(yè)正在醞釀新一輪技術(shù)周期，有望使得光伏降本進(jìn)一個(gè)臺(tái)階，而全面擁抱技術(shù)紅利，也將是下一階段光伏投資的風(fēng)向標(biāo)。本輪技術(shù)革命核心點(diǎn)包括顆粒硅、新型電池技術(shù)。3.1顆粒硅新一代技術(shù)，有望大幅降低成本。顆粒硅生產(chǎn)工藝為硅烷流化床法，將硅烷和氫氣注入流化床反應(yīng)器，加熱后硅沉積在硅微粉上形成顆粒硅。相比改良西門子法，顆粒硅在投資額、電耗等方面有著較大的降幅，綜合成本更有優(yōu)勢(shì)，同時(shí)天然為顆粒狀，省去了破碎成本，在未來(lái)連續(xù)直拉單晶等場(chǎng)景具備更好的適用性。適應(yīng)下一代拉晶技術(shù)CCZ。CCZ連續(xù)拉晶是下一代拉晶技術(shù)，相比當(dāng)前RCZ多次直拉單晶技術(shù)，大幅提高生產(chǎn)效率、降低成本，同時(shí)電阻率更加均勻、分布更窄，更加適用于N型電池。對(duì)于CCZ連續(xù)拉晶工藝，細(xì)粒徑硅料曾是瓶頸。CCZ連續(xù)加料一般要求硅料最大直徑小于30mm（太大容易卡料），傳統(tǒng)改良

西門子法成品為棒狀硅，需破碎至較小粒徑使用（如瓦克瓜子料），破碎難度較高，且?guī)?lái)額外成本及引入雜質(zhì)。而顆粒硅天然細(xì)粒徑，可直接用于CCZ投料。龍頭企業(yè)加速量產(chǎn)。應(yīng)用比例上，受制于于供給有限，目前下游拉晶中顆粒硅占比可以做到15%-30%，隨著供給增加未來(lái)占比有望進(jìn)一步提升。商業(yè)化量產(chǎn)上，協(xié)鑫科技新增產(chǎn)能全部為顆粒硅，且未來(lái)徐州基地全部產(chǎn)能轉(zhuǎn)為顆粒硅。2021年11月協(xié)鑫科技2萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn)，顆粒硅產(chǎn)能達(dá)3萬(wàn)噸，目前徐州3萬(wàn)噸、樂(lè)山與包頭一期各10萬(wàn)噸正在建設(shè)中。預(yù)計(jì)2022、2023年底協(xié)鑫科技顆粒硅產(chǎn)能分別達(dá)到26、30萬(wàn)噸。3.2電池片PERC電池效率與降本遭遇瓶頸。目前P型PERC技術(shù)轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)基本接近24%的瓶頸，未來(lái)繼續(xù)提升的空間較小，同時(shí)PERC經(jīng)過(guò)6年多的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈配套非常成熟，非硅成本降至0.16元/W，產(chǎn)業(yè)化降本也基本走到盡頭。新型電池爭(zhēng)相起步，效率、成本各有千秋。目前行業(yè)對(duì)于新型電池技術(shù)的選擇主要落在TOPCon、HJT與背接觸電池（核心是背電極，各家命名與結(jié)構(gòu)、工藝有所差異）上。效率：三種新型電池起步量產(chǎn)效率均可達(dá)到23.5%-24.5%。背接觸電池由于沒(méi)有正面柵線遮擋，理論效率最高，同時(shí)可以疊加HJT/TOPCon變?yōu)镠BC/TBC，具備較大的技術(shù)潛力。成本：新型電池成本均高于PERC，同時(shí)均具備較大的降本潛力。TOPCon未來(lái)降本看點(diǎn)在于銀漿耗量的降低；HJT降本空間一方面來(lái)自于低溫工藝對(duì)薄片化的適應(yīng)（目標(biāo)150μm甚至120μm），另一方面來(lái)自于靶材、低溫銀漿等輔材國(guó)產(chǎn)化后的材料降本；背接觸電池自身的降本空間來(lái)自于工藝流程簡(jiǎn)化帶來(lái)的設(shè)備成本降低以及金屬化工藝突破（如銅電極等）帶來(lái)的材料成本降低。量產(chǎn)難度：生產(chǎn)工序上，背接觸>TOPCon>異質(zhì)結(jié)，但工藝難度上，異質(zhì)結(jié)>背接觸>TOPCon。技術(shù)路線選擇有所不同，中短期或齊頭并進(jìn)。從量產(chǎn)進(jìn)度看，中期電池與一體化企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)方向主要集中在TOPCon與背接觸電池上。同時(shí)，HJT也是眾多一體化廠商和新進(jìn)入者持續(xù)布局的方向。TOPCon工藝逐漸成熟，量產(chǎn)效率逐漸趕上，同時(shí)投資成本最低，且與現(xiàn)有PERC產(chǎn)線可以兼容，因此成為目前主流電池和一體化廠商的首選，包括晶科、中來(lái)、鈞達(dá)等。背接觸電池由于理論效率最高，且可與TOPCon/HJT疊加，但投資成本較高，產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)HJT也更不成熟，主要由隆基、愛(ài)旭等領(lǐng)先企業(yè)推進(jìn)。HJT異質(zhì)結(jié)是全新生產(chǎn)工藝，理論上具備彎道超車機(jī)會(huì)，同時(shí)設(shè)備商逐漸發(fā)展成熟，可以提供整線解決方案，一定程度上降低了電池片環(huán)節(jié)的進(jìn)入門檻，因此吸引了大量新進(jìn)入者。同時(shí)現(xiàn)有電池廠與一體化廠商也在積極布局。4格局優(yōu)化與供需差，超越行業(yè)增長(zhǎng)的細(xì)分環(huán)節(jié)我們認(rèn)為，主產(chǎn)業(yè)鏈中，超越行業(yè)增長(zhǎng)主要分為兩類：（1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化（主要表現(xiàn)為行業(yè)集中度提升），受益于頭部企業(yè)市占率提升、銷量增速高于下游需求增速，加上行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)減弱帶來(lái)盈利能力提升。（2）供需差帶來(lái)產(chǎn)品價(jià)格上漲。中期看，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化的細(xì)分環(huán)節(jié)有一體化組件、金剛線、鋁邊框，供需差帶來(lái)產(chǎn)品價(jià)格上漲的細(xì)分環(huán)節(jié)有高純石英砂。4.1一體化組件組件偏重品牌和渠道積累，頭部企業(yè)市占率持續(xù)提升。組件作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈偏ToC端的產(chǎn)品，相比上游環(huán)節(jié)拼產(chǎn)能、拼成本，組件環(huán)節(jié)更加偏重品牌和渠道的積累，屬于長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程。從2017-2021年組件企業(yè)出貨排名看，全球出貨前五均集中在隆基、晶科、天合、晶澳、阿特斯，頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局基本定型。而組件全球前十企業(yè)的發(fā)展史看，除隆基發(fā)展歷史相對(duì)較短（2000年成立，2015年完成收購(gòu)樂(lè)葉進(jìn)入組件環(huán)節(jié)），其余均有10年以上的發(fā)展史，組件環(huán)節(jié)后來(lái)者居上的機(jī)會(huì)較少。預(yù)計(jì)2022年組件環(huán)節(jié)盈利明顯提升：（1）硅料降價(jià)釋放利潤(rùn)能有望在組件環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)留存。按硅耗量2.9g/W計(jì)算，硅料含稅價(jià)每下降10元/KG，可以為產(chǎn)業(yè)鏈釋放0.026元利潤(rùn)。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，我們認(rèn)為硅料釋放的利潤(rùn)分配上：

電站>組件>電池片>硅片。針對(duì)中游制造業(yè)，彈性最大的是組件，其中非一體化>一體化。（2）EVA粒子供需走向平衡，進(jìn)一步帶動(dòng)組件盈利提升。同硅料類似，EVA粒子屬于化工行業(yè)，其產(chǎn)能擴(kuò)張落后于光伏行業(yè)需求增長(zhǎng)。因此在2021年EVA粒子供需關(guān)系較為緊張，價(jià)格漲幅較大并傳到至光伏膠膜，從而增加組件成本。預(yù)計(jì)EVA粒子產(chǎn)能于2022Q1開始陸續(xù)釋放，從而帶動(dòng)粒子和膠膜降價(jià)，提升組件盈利。（3）訂單周期錯(cuò)配，組件企業(yè)短期有望收獲超額收益。組件訂單周期較長(zhǎng)，一般在幾個(gè)月以上，由于訂單的周期錯(cuò)配，部分在2021年硅料價(jià)格高位下的新簽訂單，有望在2022年產(chǎn)業(yè)鏈成本下行周期內(nèi)交付，從而使得組件企業(yè)在短期內(nèi)獲得一定的超額收益（抵消2021年成本上行周期帶來(lái)的利潤(rùn)減少）。4.2金剛線金剛線經(jīng)歷行業(yè)洗牌，目前進(jìn)入強(qiáng)者恒強(qiáng)狀態(tài)。從規(guī)?？?，第一梯隊(duì)美暢股份、高測(cè)股份、恒星科技等已與其他企業(yè)拉開層次。2021年底，美暢股份、高測(cè)股份、恒星科技的金剛線產(chǎn)能分別達(dá)到7000萬(wàn)公里、2500萬(wàn)公里、1600萬(wàn)公里，與中小企業(yè)逐漸拉開規(guī)模差距。行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。2021年，金剛線出貨量TOP3為美暢、高測(cè)、恒星，合計(jì)出貨量超過(guò)6900萬(wàn)公里，市占率合計(jì)82%以上。隨著龍頭企業(yè)的大幅擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。細(xì)線化趨勢(shì)持續(xù)，行業(yè)壁壘進(jìn)一步提升。2022年度下游硅片廠商對(duì)于金剛線細(xì)線化的要求越來(lái)越高，38、36μm金剛線逐漸成為主流。目前高碳鋼金剛線線徑已逐漸接近極限，進(jìn)一步細(xì)線化需要改變金屬材質(zhì)，鎢絲替代是當(dāng)下看好的行業(yè)發(fā)展新方向。4.3鋁邊框鋁邊框是光伏組件重要輔材，價(jià)值量較高。鋁邊框用于保護(hù)玻璃邊緣、加強(qiáng)光伏組件密封性能和提高光伏組件整體機(jī)械強(qiáng)度，便于光伏組件的安裝和運(yùn)輸。從價(jià)值鏈看，鋁邊框成本約0.14元/W，占組件成本8.5%，價(jià)值量高于EVA、玻璃、背板等常見(jiàn)輔材。鋁邊框目前市場(chǎng)較為分散。目前產(chǎn)能較大的企業(yè)包括永臻科技、鑫鉑股份、中信渤海和營(yíng)口昌泰等，2020年各家產(chǎn)能基本在10萬(wàn)噸或更低，龍頭市占率僅10%左右，行業(yè)CR4約為33%。主要原因包括下游組件環(huán)節(jié)本身格局比較分散、邊框重營(yíng)運(yùn)資金因而限制了單個(gè)企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模?？春梦磥?lái)集中度提升。一方面，頭部組件廠加速擴(kuò)產(chǎn)，下游集中度提升。2021年組件環(huán)節(jié)CR5為63.4%，較2020年55.1%提升明顯。另一方面，頭部邊框企業(yè)加速融資擴(kuò)產(chǎn)。鑫鉑股份已率先在2021年完成上市，而永臻科技也在2021年12月完成Pre-IPO輪融資。同時(shí)，頭部企業(yè)均有不同程度的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。隨著頭部企業(yè)產(chǎn)能開出，未來(lái)鋁邊框行業(yè)集中度提升是必然趨勢(shì)。4.4高純石英砂石英坩堝是硅片重要耗材，其成本主要為高純石英砂。石英坩堝用于在拉晶成果中承載熔融狀態(tài)的硅液，由于高溫工藝以及鍋底料對(duì)硅棒品質(zhì)的影響，因此坩堝需要定期更換；從成本看，坩堝占圓棒加工成本的13%，屬于相對(duì)重要但對(duì)成本要影響不大的耗材。目前坩堝生產(chǎn)商企業(yè)主要為硅片企業(yè)配套的加工廠，產(chǎn)能較為充足，核心在于上游材料高純石英砂。成本占比看，坩堝主要成為直接材料（占比78%），其中高純石英砂為直接原材料，石墨電極和石英板相對(duì)占比不高。需求：預(yù)計(jì)2022年需求6萬(wàn)噸左右。按2022年全球光伏裝機(jī)230GW計(jì)算，容配比1.2加上良率影響，對(duì)應(yīng)300GW+硅片需求量?？紤]到2022年是硅片擴(kuò)產(chǎn)大年，上游硅料不存在明顯制約，硅片產(chǎn)量預(yù)計(jì)330GW以上。單GW石英坩堝（對(duì)應(yīng)上游石英砂）耗量180噸左右，因此預(yù)計(jì)2022年高純石英砂需求6萬(wàn)噸左右。供給：集中在尤尼明、TQC、石英股份，新增產(chǎn)能有限。全球高純石英砂集中在三家企業(yè)，尤尼明、TQC、石英股份：海外尤尼明與TQC產(chǎn)能暫無(wú)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，國(guó)內(nèi)石英股份產(chǎn)能2萬(wàn)噸新增產(chǎn)能正在爬坡。2021年12月21日，石英股份新公告1.5萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)。疫情、海運(yùn)擁堵及龍頭策略調(diào)整將導(dǎo)致海外石英砂供給受限。尤尼明和TQC生產(chǎn)基地分別位于美國(guó)和挪威，受疫情和海運(yùn)擁堵影響較大，特別是美國(guó)。從策略看，尤尼明市場(chǎng)策略有調(diào)整，未來(lái)看更傾向于供應(yīng)盈利能力更高的半導(dǎo)體領(lǐng)域。2022年高純石英砂可能存在缺口，核心看海外實(shí)際供應(yīng)量。預(yù)計(jì)2022年石英股份光伏石英砂銷量3萬(wàn)噸，假設(shè)尤尼明、TQC供應(yīng)量分別為1.5、0.6萬(wàn)噸，全行業(yè)合計(jì)供應(yīng)量5.5萬(wàn)噸左右，存在5000噸以上缺口。5光伏下游應(yīng)用，看好戶用與工商業(yè)分布式5.1成熟模式與利好政策驅(qū)動(dòng)戶用光伏快速發(fā)展我國(guó)戶用光伏起步較晚，2012年底出現(xiàn)首次戶用光伏并網(wǎng)，2016年下半年開始逐漸起步，至2017年開始明顯提升。補(bǔ)貼+“整縣推進(jìn)”政策，戶用光伏大幅增長(zhǎng)，21年新增裝機(jī)量達(dá)21.6GW，同比+113%。21年戶用光伏是唯一享受補(bǔ)貼的光伏項(xiàng)目，21年納入當(dāng)年補(bǔ)貼規(guī)模的新建項(xiàng)目，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)按照0.03元/kwh執(zhí)行。疊加21年6月“整縣推進(jìn)”政策推出，戶用光伏迎來(lái)高增長(zhǎng)。2021年戶用新增裝機(jī)量達(dá)21.6GW，同比增長(zhǎng)113%。戶用光伏快速發(fā)展的原因有三。原因一：光伏系統(tǒng)成本不斷下降是根本。戶用光伏的發(fā)展本質(zhì)是靠投資收益驅(qū)動(dòng)的，但是我國(guó)由于戶用上網(wǎng)電價(jià)較低，因此早期戶用需要依靠補(bǔ)貼才得以發(fā)展。光伏度電成本10年下降了85%。我國(guó)光伏發(fā)電成本近十年來(lái)下降75%，已經(jīng)降至0.3元/千瓦時(shí)以內(nèi)，預(yù)計(jì)將在十四五期間降至0.25元/千瓦時(shí)以下。原因二：成熟銷售模式奠定發(fā)展基礎(chǔ)。目前我國(guó)的戶用光伏主要包括四種模式。一、直銷模式：老百姓全款購(gòu)買。二、融資租賃模式：需要用戶支付租金和運(yùn)維費(fèi)用，租金按照合同利率還本付息，租賃期內(nèi)享有電站使用權(quán)和收益權(quán)，租賃期滿后（15-20年），電站所有權(quán)歸用戶所有。用戶收益=光伏發(fā)電收益-租金-運(yùn)維費(fèi)用。三、租賃模式：公司將電站設(shè)備租賃給用戶，用戶的屋頂安裝光伏電站并并網(wǎng)后，電站產(chǎn)生的全部電費(fèi)及補(bǔ)貼收益扣除分配給用戶的收益、運(yùn)維服務(wù)費(fèi)后，剩余部分作為公司向用戶出租電站設(shè)備收取的租金，租賃期限一般為20年，租賃期限內(nèi)設(shè)備所有權(quán)歸公司所有，租賃期限結(jié)束后設(shè)備所有權(quán)歸用戶。四、賒銷模式：公司為用戶安裝電站并網(wǎng)后，用戶使用電站并網(wǎng)售電收益扣除給用戶的收益外分期償還電站購(gòu)置款，電站所有權(quán)歸用戶所有。公司通過(guò)10-20年逐步收回成本。原因三：融資模式完善是驅(qū)動(dòng)因素。銀行提供“光伏貸”、企業(yè)為貸款提供擔(dān)保共同保障了戶用光伏市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。我們從

“光伏貸”暴雷的歷史可以總結(jié)，大型光伏企業(yè)的電站質(zhì)量與后期完善運(yùn)維結(jié)合大型銀行的共同背書才能保障戶用光伏電站長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行，防范經(jīng)營(yíng)和信用風(fēng)險(xiǎn)。目前，民生銀行、華夏銀行、興業(yè)銀行等大型商業(yè)銀行均發(fā)布了“光伏貸”產(chǎn)品，為終端用戶提供融資。22年4月，隆基、晶澳陸續(xù)提出可以為戶用“光伏貸”用戶提供資金擔(dān)保：（1）隆基股份提出擬與銀行、經(jīng)銷商等合作，由銀行為用戶提供貸款服務(wù)，經(jīng)銷商為貸款提供連帶責(zé)任擔(dān)保，公司按照借款人融資總金額的一定比例向銀行繳存保證金，并由經(jīng)銷商相關(guān)保證金擔(dān)保提供反擔(dān)保，公司提供的保證金擔(dān)保余額上限不超過(guò)2億元；（2）晶澳提出兩種擔(dān)保模式，一種為當(dāng)用戶向金融機(jī)構(gòu)貸款時(shí)，公司提供擔(dān)保；另一種為公司將光伏發(fā)電系統(tǒng)出售給金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)出租給用戶，公司提供擔(dān)保或回購(gòu)責(zé)任，2022年度

晶澳科技預(yù)計(jì)為客戶提供擔(dān)保額度預(yù)計(jì)不超過(guò)22億元。我們認(rèn)為，在前車之鑒下，戶用光伏行業(yè)已經(jīng)發(fā)展出一套完善、規(guī)范、切實(shí)保障用戶權(quán)益、用戶企業(yè)雙贏的體系。在該體系的保障和支持下，戶用光伏市場(chǎng)將穩(wěn)健成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)全國(guó)戶用光伏市場(chǎng)空間約為405GW，尚有363GW有待開發(fā)。我們假設(shè)農(nóng)村建筑總面積約為269.7億平米，每棟住宅的層數(shù)為2層，每平米裝機(jī)量150W，滲透率20%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間為405GW。截至2021年底，戶用光伏累計(jì)總裝機(jī)量達(dá)到41.6GW，還有363GW的新增裝機(jī)空間。5.2工商業(yè)光伏充分受益于電價(jià)市場(chǎng)化改革工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目有三種模式，分別是“全部自用”、“自發(fā)自用+余電上網(wǎng)”和“全額上網(wǎng)”模式。漲價(jià)前三種模式下的工商業(yè)分布式光伏收益率測(cè)算我們以天津?yàn)槔?，?jì)算三種收益模式下的工商業(yè)分布式光伏的內(nèi)部收益率以及投資回收期。（1）裝機(jī)成本：由于2