興發(fā)集團(tuán)研究報告：乘磷而興著力高端多線齊飛

興發(fā)集團(tuán)研究報告：乘磷而興，著力高端，多線齊飛公司介紹：磷化工行業(yè)龍頭，多元布局賦能成長業(yè)務(wù)概覽：以磷為基，多線開拓以磷化工起家，內(nèi)生外延持續(xù)開拓。興發(fā)集團(tuán)成立于1994年，前身為興山縣化工廠。依靠興山富饒的磷礦資源，公司早期生產(chǎn)磷酸、黃磷、六偏磷酸鈉、次磷酸鈉等產(chǎn)品，1999年于上交所上市；2007年，公司收購重慶金冠部分股權(quán)，擴(kuò)充硫化工業(yè)務(wù)；2009年，子公司興瑞化工建設(shè)6萬噸/年有機(jī)硅單體項目，公司正式進(jìn)軍硅產(chǎn)業(yè)鏈；2014年，公司收購金帆達(dá)持有的泰盛化工股權(quán)，進(jìn)一步實現(xiàn)草甘膦資產(chǎn)注入；2020年，公司定增募資，實現(xiàn)濕電子化學(xué)品產(chǎn)能擴(kuò)增；2021年，公司與華友鈷業(yè)簽訂合作框架協(xié)議，雙方將在鐵鋰正極材料領(lǐng)域展開合作；2022年7月，公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，計劃募投20萬噸/年磷酸鐵項目，正式入局新能源。興發(fā)以磷化工起家，多元布局實現(xiàn)磷、硅、硫、鋰、氟產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展，并在新材料、新能源領(lǐng)域發(fā)力，持續(xù)向綜合成長型化工龍頭轉(zhuǎn)型。公司產(chǎn)品按板塊可分為磷、硅、硫產(chǎn)業(yè)及電子化學(xué)品。磷產(chǎn)業(yè)：公司擁有豐富的磷礦資源（權(quán)益儲量8.07億噸），產(chǎn)品線包含磷礦石、磷肥、磷酸、黃磷、精細(xì)磷酸鹽、草甘膦等；

硅產(chǎn)業(yè)：主要產(chǎn)品為工業(yè)硅、有機(jī)硅、硅橡膠、密封膠、硅油及功能性硅烷等；

硫產(chǎn)業(yè)：主要產(chǎn)品為二硫化碳、二甲基亞砜（DMSO）、二甲基二硫醚等；

鋰產(chǎn)業(yè)：主要布局磷酸二氫鋰、磷酸鋰、鋰輝石選礦等；

氟產(chǎn)業(yè)：主要產(chǎn)品為無水氟化氫、氟化銨等；

電子化學(xué)品：主要產(chǎn)品為電子級磷酸、電子級硫酸、電子級復(fù)配液等。公司正在建設(shè)或計劃投建磷礦石、磷酸鐵、磷酸鐵鋰、有機(jī)硅、硅油、電子化學(xué)品等新項目，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，實現(xiàn)快速發(fā)展。股權(quán)結(jié)構(gòu)明晰，興山縣國資委為實控人，公司激勵到位控股股東為宜都興發(fā)集團(tuán)，實際控制人為興山縣國資委。截至2022年一季度，宜都興發(fā)集團(tuán)直接持有公司19.38%的股份，為公司控股股東；第二大股東浙江金帆達(dá)是國內(nèi)大型草甘膦原藥和制劑的供應(yīng)商。興山縣國資委持有宜都興發(fā)集團(tuán)100%股份，為公司實際控制人。公司控、參股子公司較多，主要包含磷礦石資產(chǎn)興順礦業(yè)及興宏礦業(yè)等、有機(jī)硅主要生產(chǎn)基地湖北興瑞硅材料、磷肥生產(chǎn)基地宜都興發(fā)化工、草甘膦生產(chǎn)基地泰盛化工/內(nèi)蒙古興發(fā)、電子化學(xué)品生產(chǎn)基地興福電子、磷酸鐵項目建設(shè)基地興友新能源等。公司注重股東分紅。興發(fā)集團(tuán)自1999年上市起已實施現(xiàn)金分紅22次，累積現(xiàn)金分紅達(dá)19.5億元。2017-2019年公司股利支付率接近40%，2020年高達(dá)45.2%。2021年公司業(yè)績大幅增長，與此同時新項目建設(shè)如火如荼、資本開支較大，現(xiàn)金分紅總額大幅增長，股利支付率略有下降。股權(quán)激勵綁定核心人才。2019年公司施行股權(quán)激勵，9月16日以5.79元/股的價格向董事、高管、中層及骨干共計354人（占當(dāng)時員工總數(shù)3.37%）授予限制性股票合計1559萬股，占當(dāng)時公司總股本的1.70%；在12月30日以5.12元/股的價格向中層及骨干共計153人授予限制性股票合計366萬股，占當(dāng)時公司總股本的0.35%。財務(wù)分析：產(chǎn)線擴(kuò)張景氣提振，業(yè)績邁上新臺階營收穩(wěn)步增長，凈利潤大幅提升。公司近年營收、凈利潤呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。2019年，受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響，國內(nèi)化工品市場整體需求疲軟，疊加磷礦石限采，公司盈利小幅下降，其余年份公司凈利潤均保持穩(wěn)定增長。2020年公司有機(jī)硅項目投產(chǎn)，產(chǎn)品景氣有所復(fù)蘇，業(yè)績同比大幅增長。2021年磷化工板塊強景氣周期來臨，疊加有機(jī)硅盈利向好，公司業(yè)績大幅提升，全年實現(xiàn)營業(yè)總收入237.1億元，同比增長29.4%，歸屬凈利潤42.4億元，同比增長582.1%。2022年國內(nèi)磷化工市場景氣延續(xù)，磷礦石、磷肥價格走高，草甘膦價格穩(wěn)定高位，公司業(yè)績延續(xù)高增，2022年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入173.0億元，同比增長74.5%，歸屬凈利潤36.5億元，同比大幅增長211.6%。費用率水平較低，研發(fā)投入持續(xù)提升。公司管理效率優(yōu)異，三費水平始終較低。此外，公司注重研發(fā)投入，近年來研發(fā)支出持續(xù)快速上升，2016年至2021年公司研發(fā)投入復(fù)合增速達(dá)39.3%，2022年上半年公司研發(fā)支出達(dá)6.6億元，占收入比重高達(dá)3.8%。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司近年資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)降低，由2016年的68.9%降低至2022H1的50.1%，抗風(fēng)險能力得到大幅提升。傳統(tǒng)磷化工：供給受到約束，景氣中樞上移本章對公司傳統(tǒng)磷化工業(yè)務(wù)中的磷礦石、磷肥、草甘膦行業(yè)進(jìn)行梳理。整體來看，傳統(tǒng)磷化工受供給側(cè)改革影響，產(chǎn)能整體出清，新增項目受到限制，行業(yè)景氣中樞有望，存量產(chǎn)能有望得到價值重塑。磷礦石：農(nóng)業(yè)景氣提振上游磷礦石需求，行業(yè)新增產(chǎn)能投放有序；供需錯配下，磷礦石價格持續(xù)走高，其不可再生資源屬性愈發(fā)凸顯，景氣有望迎來大周期上行。磷肥：糧食安全背景下需求景氣，國內(nèi)經(jīng)歷產(chǎn)能出清格局較好；全球磷肥價格上行，出口限制導(dǎo)致海內(nèi)外價差擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)鏈利潤集中在磷礦石端，一體化企業(yè)利潤豐厚。草甘膦：需求受益轉(zhuǎn)基因種植面積提升，新增產(chǎn)能受到強限制，行業(yè)格局持續(xù)向好。磷礦石——重要戰(zhàn)略資源，迎長周期景氣簡介：磷化工核心原料，用于農(nóng)業(yè)和工業(yè)磷礦石是磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的核心上游原料。磷化工品廣泛應(yīng)用于農(nóng)業(yè)及工業(yè)，磷肥是農(nóng)作物生長的必需養(yǎng)分，磷鹽廣泛用作食品添加劑、洗滌劑、新能源材料等。磷化工品中的磷元素主要存在于磷礦石中，磷礦石是磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的起點。磷礦石的主要下游為磷肥。2021年我國磷礦石71%用于生產(chǎn)磷肥，6%用于磷酸鹽，7%用于黃磷。農(nóng)業(yè)中磷肥、飼料等需求整體偏剛性，隨著人口的增長，以及地區(qū)發(fā)展水平的提升，磷肥需求穩(wěn)步上行。在工業(yè)領(lǐng)域，除了阻燃劑、精制劑、洗滌劑等方面的應(yīng)用外，磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰等新能源需求快速增長，為磷化工行業(yè)帶來廣闊的發(fā)展空間。需求端：農(nóng)業(yè)需求景氣，新能源賦增量全球磷肥市場穩(wěn)健增長。20世紀(jì)60年代至今，除卻全球性金融危機(jī)，全球磷肥市場長期維持穩(wěn)健上行態(tài)勢，實現(xiàn)了3倍以上的增長。展望未來，根據(jù)聯(lián)合國預(yù)測，2050年世界總?cè)丝趯⑦_(dá)到95億，糧食消費增加將促進(jìn)農(nóng)業(yè)平穩(wěn)向上增長，持續(xù)拉動肥料需求。種植業(yè)有望支撐磷肥需求增長。2020年以來，由于疫情沖擊、全球災(zāi)害天氣以及貨幣超發(fā)等因素，主糧產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，各國重視糧食安全，拉動了對化肥的需求。糧食價格堅挺，或?qū)⒊掷m(xù)提振農(nóng)民的種植積極性。根據(jù)IFA數(shù)據(jù)，2020年全球磷肥消費量為4960.0萬噸（以P2O5計），增速達(dá)7.0%，明顯超越過去的平均增速，2021年全球磷肥消費量有望達(dá)到5000.0萬噸，IFA預(yù)測2021至2025年磷肥消費量仍將維持1.2%的復(fù)合增速。受益新能源高增速賽道，磷系新材料快速放量。新能源汽車滲透率大幅提升帶動鋰電池消費放量；新型電力系統(tǒng)的帶動下，儲能電池也將迎來需求爆發(fā)。預(yù)計2025年全球鋰電池裝機(jī)將達(dá)1999GWh，2021-2025裝機(jī)量復(fù)合增速預(yù)計可達(dá)38%。相應(yīng)正極材料磷酸鐵鋰、電解液材料六氟磷酸鋰需求也將迎大幅上行。據(jù)測算，2022年磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰將帶動磷礦石需求共計216萬噸，在磷礦石全部需求中占比達(dá)0.9%。預(yù)計至2025年、2030年，磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰在全球磷礦石的下游占比合計可達(dá)2.5%、7.4%。本輪景氣周期正值磷系新材料放量起步，隨著增量空間逐步打開，磷礦石需求將得到長期支撐。供給端：全球產(chǎn)能增量有限，國內(nèi)磷礦供給受制全球磷礦分布不均，國內(nèi)資源有限。從大趨勢來看，隨著下游需求的穩(wěn)步增長，全球磷礦石產(chǎn)量整體趨勢向上，但2017年以來由于中國供給側(cè)改革、“三磷整治”、安全環(huán)保的持續(xù)影響，全球磷礦產(chǎn)量有明顯下滑，2021年全球磷礦石產(chǎn)量為2.2億噸，較2017年下滑18.2%。從不同國家產(chǎn)量占比來看，2021年中國產(chǎn)量占比為38.6%，海外磷礦石主要產(chǎn)地為非洲的摩洛哥和西撒哈拉地區(qū)。從全球磷礦石儲量來看，摩洛哥和西撒哈拉儲量占比為70.4%，中國占比僅在4.5%。我國磷礦采儲比較高，2021年全球磷礦儲采比（儲量/年產(chǎn)量）為323，摩洛哥和西撒哈拉地區(qū)為1316，中國磷礦的采儲比僅為38，遠(yuǎn)低于全球平均水平。全球磷礦生產(chǎn)較為集中，海外磷礦石產(chǎn)能擴(kuò)張有序。海外主要生產(chǎn)企業(yè)為摩洛哥磷酸鹽公司、美盛、PhosAgro等，海外企業(yè)有一定磷礦擴(kuò)產(chǎn)計劃但周期較長，預(yù)計未來海外磷礦擴(kuò)產(chǎn)將有序釋放。國內(nèi)磷礦石供給受限。2016年以來“三磷”整治、環(huán)保督察等事件的影響，我國磷礦石產(chǎn)量自2016年以來呈現(xiàn)持續(xù)縮減態(tài)勢。2021年以來，下游需求的持續(xù)拉動疊加國內(nèi)生產(chǎn)的正?；\行，磷礦石產(chǎn)量恢復(fù)式增長，全年產(chǎn)量為10289.9萬噸，同比有所增長，但受到裝置持續(xù)退出的影響，行業(yè)年產(chǎn)量仍較2016年峰值14439.8萬噸下降28.7%，行業(yè)庫存量持續(xù)維持低位，產(chǎn)品供不應(yīng)求。一方面，環(huán)境整治中小磷礦關(guān)停，行業(yè)處于持續(xù)整合階段，未來仍將持續(xù)；另一方面，我國將磷礦定為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源，磷礦的儲采比僅為38年，國家對新增磷礦開發(fā)進(jìn)行限定規(guī)劃。磷礦石開發(fā)周期較長，前期需要進(jìn)行礦山勘探，獲得采礦權(quán)到完全形成產(chǎn)能需要2-4年左右，每年投放額度也受到限制，國內(nèi)有部分企業(yè)有新增擴(kuò)產(chǎn)計劃，新增產(chǎn)能基本在2023-2025年及之后投放，每年釋放量相對有限。供需持續(xù)偏緊，行業(yè)景氣上行磷礦石供需失衡，行業(yè)望迎來大周期上行。磷礦石下游農(nóng)業(yè)與新能源需求景氣，供給端擴(kuò)產(chǎn)較為有序，行業(yè)迎來上行大周期。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2022年9月11日，國內(nèi)代表磷礦石價格為1010元/噸，海外磷礦石價格已達(dá)297.5美元/噸，海內(nèi)外磷礦石存在較大價格差?；谌蛄椎V石未來供需緊張的格局，磷礦石價格有望大周期上行。磷肥——行業(yè)整體出清，一體化企業(yè)利潤豐厚磷肥是指以磷為主要養(yǎng)料的肥料，MAP(磷酸一銨)、DAP（磷酸二銨）為主要品種。磷肥中MAP、DAP為主要產(chǎn)品，由濕法磷酸與合成氨制備。我國是全球最大的磷肥生產(chǎn)國、出口國。我國磷肥產(chǎn)量約占全球35%，出口量約占全球的23%，中國是全球最大的磷肥供應(yīng)基地。海外磷肥擴(kuò)產(chǎn)有序。根據(jù)IFA，海外僅沙特阿拉伯、摩洛哥OCP等少數(shù)地區(qū)/廠商有磷肥擴(kuò)產(chǎn)計劃，預(yù)計2021-2025年海外產(chǎn)能年均增加量僅約100萬噸/年。國內(nèi)磷肥產(chǎn)能經(jīng)歷出清。2016年后國家實施化肥農(nóng)藥零增長戰(zhàn)略，疊加供給側(cè)改革深化，我國磷肥產(chǎn)能產(chǎn)量快速下滑，2016-2021年我國磷酸一銨產(chǎn)量由2334萬噸下降到1063萬噸，降幅達(dá)54.4%，磷酸二銨產(chǎn)量由1828萬噸下降到1470萬噸，降幅為19.6%。2021Q2以來，由于海外磷肥需求緊俏，國內(nèi)外價格拉大，國內(nèi)出口急劇增長，進(jìn)而帶動國內(nèi)磷肥價格過快上漲。為了推進(jìn)化肥的“保供穩(wěn)價”，2021Q4以來，化肥出口從過去的商檢改為法檢，出口周期大幅拉長，我國磷肥月度出口量銳減。2022年國內(nèi)迎來春耕旺季，國內(nèi)磷肥出口依舊被壓在底部，從而使國內(nèi)外價差明顯拉大，旺季過后磷肥價格有所回落，但海內(nèi)外仍存顯著價差。草甘膦——產(chǎn)能擴(kuò)增受限，行業(yè)長期向好草甘膦是規(guī)模最大的農(nóng)藥品種。草甘膦又稱農(nóng)達(dá)，學(xué)名N-（膦酸甲基）甘氨酸，下游主要為低毒除草劑，是世界上銷量和產(chǎn)量最大的農(nóng)藥品種，適用于甘蔗、茶、桑、劍麻、橡膠、林木、果園進(jìn)行滅生性除草。草甘膦制備工藝可分為IDA法和甘氨酸法。其中IDA法核心上游為雙甘膦，由亞氨基二乙酸制得；甘氨酸法核心原料為甘氨酸及亞磷酸二甲酯，亞磷酸二甲酯由黃磷下游產(chǎn)品三氯化磷和甲醇合成，聯(lián)產(chǎn)品氯甲烷是生產(chǎn)有機(jī)硅的原料?；瘜W(xué)合成后的草甘膦原藥制備成草甘膦制劑，即可用于農(nóng)作物除草。轉(zhuǎn)基因作物種植面積呈提升之勢。全球在過去30年間見證了轉(zhuǎn)基因生物的蓬勃發(fā)展，農(nóng)作物領(lǐng)域，轉(zhuǎn)基因技術(shù)使得植物的抗蟲性、抗病性、耐除草劑性顯著提高。國內(nèi)方面，“十三五規(guī)劃”強調(diào)重視轉(zhuǎn)基因作物的產(chǎn)業(yè)化。2016年7月國務(wù)院印發(fā)了《“十三五”

國家科技創(chuàng)新規(guī)劃》，提出將加大轉(zhuǎn)基因棉花、玉米、大豆研發(fā)力度，推進(jìn)新型抗蟲棉、抗蟲玉米、抗除草劑大豆等重大農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化，明確了轉(zhuǎn)基因農(nóng)產(chǎn)品的發(fā)展方向。2020年農(nóng)業(yè)農(nóng)村部科技教育司發(fā)布《2020年農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書(生產(chǎn)應(yīng)用)批準(zhǔn)清單》，其中包含玉米、大豆各一種。這是近十年來第二批獲得生物安全證書的國產(chǎn)轉(zhuǎn)基因玉米、大豆。2022年農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《國家級轉(zhuǎn)基因大豆品種審定標(biāo)準(zhǔn)（試行）》、《國家級轉(zhuǎn)基因玉米品種審定標(biāo)準(zhǔn)（試行）》，為轉(zhuǎn)基因大豆、玉米明確品種審核標(biāo)準(zhǔn)，利好產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。預(yù)計轉(zhuǎn)基因作物將受到持續(xù)推廣，拉動草甘膦需求向好。供給受到約束，國內(nèi)草甘膦產(chǎn)能近年縮減。2021年我國草甘膦產(chǎn)能為75.2萬噸/年，年產(chǎn)量為59.2萬噸。草甘膦是一種有機(jī)磷精細(xì)化工品，生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生“三磷”等環(huán)保問題，近年成為重點政策監(jiān)管對象。2013年生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于開展草甘膦（雙甘膦）生產(chǎn)企業(yè)環(huán)保核查工作的通知》，要求各省市地區(qū)對草甘膦生產(chǎn)裝置進(jìn)行全面檢查，據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，2014-2017年超過25萬噸/年草甘膦裝置退出；2019年國務(wù)院發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整目錄》，新建草甘膦裝置被設(shè)為限制類項目，行業(yè)新增產(chǎn)能受到管控。草甘膦價格迎來長周期景氣。2020年新冠疫情爆發(fā)以來，糧食安全受到空前重視，全球農(nóng)作物價格上漲，農(nóng)藥需求隨之上升，2021年2月孟山都美國裝置受寒流影響停產(chǎn)，草甘膦價格大幅上漲。展望未來，草甘膦需求穩(wěn)定向好，供給端新增產(chǎn)能受到限制，行業(yè)景氣中樞有望維持高位。新型磷化工：空間廣闊、蓄勢待發(fā)磷酸鐵——短期供需緊張，長期成本為王簡介：正極材料前驅(qū)體，生產(chǎn)工藝多樣磷酸鐵是正極材料磷酸鐵鋰的前驅(qū)體。磷酸鐵鋰為現(xiàn)行電池三大正極材料之一，以鋰源、鐵源、磷源和碳源為主要原料，經(jīng)混合、干燥、燒結(jié)和粉碎等工序制作而成的橄欖石結(jié)構(gòu)材料。獨特的橄欖石結(jié)構(gòu)賦予磷酸鐵鋰優(yōu)異的循環(huán)性能和安全性。由于磷酸根中P-O化學(xué)鍵結(jié)合能力強，因此磷酸鐵鋰的空間骨架結(jié)構(gòu)不易發(fā)生形變，使得磷酸鐵鋰具有良好的循環(huán)穩(wěn)定性。即使在高溫或過充條件下，磷酸鐵鋰仍能夠保持結(jié)構(gòu)骨架穩(wěn)定，因此磷酸鐵鋰電池具有較好的安全性。路徑選擇、原料配套帶來顯著成本差異目前市面較為成熟的磷酸鐵生產(chǎn)路線為銨法和鈉法。我們通過對比主流的銨法與鈉法生產(chǎn)工藝的盈利拆分，按照2022年以來（截至9月11日）產(chǎn)品平均價格水平，銨法具有更強成本優(yōu)勢（原材料均考慮外購），而成本差異主要來自于原輔料成本中磷源（磷酸/磷酸一銨）和鐵源（硫酸亞鐵/鐵紅/鐵粉）。因此，我們可以根據(jù)不同工藝路徑磷源與鐵源的價差核算，來刻畫不同工藝的盈利變化。在2022年以來（截至9月11日）原材料均價水平下，不同工藝價差排序為：磷酸氫鈣>銨法價差>肥料磷酸價差>鈉法價差>鐵粉價差>氧化鐵紅價差，磷酸氫鈣路線與氧化鐵紅路線價差之差約7000元/噸，因此，不同路線成本差異顯著，選擇成本更低路線相對優(yōu)勢更強。從折舊角度看，對比不同企業(yè)的磷酸鐵投資情況，銨法與磷酸氫鈣路線相對于鈉法單噸投資額更小，除了具有配套工程的項目（例如凈化磷酸、硫酸等），一般萬噸磷酸鐵的投資額在0.5-1.0億元之間（湖南雅城除外），以10年折舊為期限，單噸磷酸鐵的折舊費用預(yù)計在500-1000元，但相對而言原材料成本影響更為關(guān)鍵。根據(jù)銨法2022年平均凈利潤（截至9月11日），以及其他不同工藝的價差之間差值進(jìn)行測算不同路徑單噸凈利潤，預(yù)計未來銨法、鈉法、磷酸氫鈣路線將保持較強的盈利優(yōu)勢，資源自備程度越高，具備更強的成本優(yōu)勢（資源的利潤計算到磷酸鐵的利潤中去）。當(dāng)前由于磷酸較強的盈利水平，鈉法（自產(chǎn)濕法凈化磷酸路徑）處于領(lǐng)先位置，隨著濕法凈化磷酸產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，磷酸價格已有所下調(diào)，加之硫酸亞鐵價值提升，預(yù)計磷酸氫鈣、銨法、鈉法（自備原料一體化）三種工藝成本差異縮減，處于同一梯隊。此外，鐵粉路線雖然原材料價格較高，但其最終產(chǎn)品品質(zhì)較高，廢產(chǎn)物主要為氫氣排放，環(huán)保壓力小，隨著安全環(huán)保壓力的逐步加強，鐵粉路線也或?qū)⒊蔀橐豁椫髁鞴に嚒６唐诠┬杵o景氣高企，長期成本占優(yōu)企業(yè)取勝受益于鋰電池需求高增、及鐵鋰正極出貨占比提升，磷酸鐵鋰消費有望快速增長，帶動上游磷酸鐵前驅(qū)體需求大幅上行。寧德時代

CTP技術(shù)對于鐵鋰能量密度的提升以及政策端對于三元的補貼的弱化，加強了鐵鋰正極材料在動力電池領(lǐng)域的競爭力。此外，電力儲能領(lǐng)域鋰電池采用鐵鋰正極為主，需求即將快速放量，預(yù)計2021-2025年電力儲能領(lǐng)域裝機(jī)需求復(fù)合增速高達(dá)53%，預(yù)計鐵鋰正極所占比重將持續(xù)提升，帶動磷酸鐵需求上行，預(yù)計2022、2023年磷酸鐵需求可達(dá)97.6萬噸、144.8萬噸（考慮備貨）。規(guī)劃產(chǎn)能釋放存在不確定性，短期行業(yè)仍將供給偏緊，中長期成本為王。2021年以來，磷酸鐵下游需求提振，產(chǎn)品持續(xù)供不應(yīng)求，價格不斷上漲。多家廠商發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)計劃。如考慮規(guī)劃產(chǎn)能均順利投放，2022、2023年底，行業(yè)總產(chǎn)能可達(dá)174萬噸/年、326萬噸/年，長期來看行業(yè)供給過剩?？紤]項目審批監(jiān)管日趨嚴(yán)格、新產(chǎn)能釋放存在產(chǎn)能爬坡、且產(chǎn)品實際投入使用需要經(jīng)過下游認(rèn)證存在一定滯后，我們判斷磷酸鐵行業(yè)短期內(nèi)仍將供應(yīng)緊張，具備成本優(yōu)勢的企業(yè)在中長期競爭優(yōu)勢明顯。硅產(chǎn)業(yè)：琳瑯滿目，前景寬廣有機(jī)硅——應(yīng)用領(lǐng)域多元，擴(kuò)產(chǎn)周期將至有機(jī)硅是含硅有機(jī)化合物的統(tǒng)稱。有機(jī)硅是指含有硅碳鍵（Si-C），且至少有一個有機(jī)基團(tuán)是直接與硅原子相連的一大門類化合物，包括各類小分子化合物和高分子聚合體。有機(jī)硅材料具備耐溫、耐候、電氣絕緣、表面張力大等優(yōu)異的性能，在建筑、電子電器、紡織等行業(yè)廣泛應(yīng)用，有“工業(yè)味精”之稱。有機(jī)硅下游產(chǎn)品有硅橡膠、硅油、偶聯(lián)劑及硅樹脂，終端消費以建筑及電子電器等為主。硅橡膠、硅油構(gòu)筑有機(jī)硅主要需求。有機(jī)硅終端應(yīng)用廣泛，但建筑、電子電器和紡織業(yè)構(gòu)筑了主要需求，約占有機(jī)硅終端消費的40.0%、34.7%和14.4%。需求端：消費穩(wěn)定增長，終端市場多點開花全球有機(jī)硅需求穩(wěn)定增長。有機(jī)硅單體需求量由2011年的335.0萬噸（折167.5萬噸中間體）增長到2019年的496.0萬噸（折248萬噸中間體），年復(fù)合增速為5.0%。未來看，有機(jī)硅行業(yè)將受益于終端建筑市場及電子電器等市場的發(fā)展，保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。有機(jī)硅國內(nèi)需求空間廣闊，消費快速增長。中國現(xiàn)已是全球最大的有機(jī)硅消費市場，消費量占全球的50%以上，作為新興市場國家，我國人均有機(jī)硅消費量仍有較大提升空間。受益于終端裝配式建筑及新能源汽車等行業(yè)快速成長，國內(nèi)有機(jī)硅需求快速上行，國內(nèi)有機(jī)硅單體表觀消費量由2016年的160.0萬噸增長到2021年的267.3萬噸，年復(fù)合增速為10.8%；2022H1國內(nèi)有機(jī)硅單體表觀消費量達(dá)166.5萬噸，同比大幅上漲28.4%。建筑領(lǐng)域：主要材料室溫膠前景廣闊。建筑領(lǐng)域消耗的有機(jī)硅產(chǎn)品主要為室溫膠，其在建筑領(lǐng)域的應(yīng)用目前主要包括建筑幕墻裝配、房屋建筑的密封和中空玻璃加工三個方面，起粘結(jié)，密封防水等作用。近年來，國內(nèi)裝配式建筑在政策推動下發(fā)展迅速，未來成長空間巨大。未來看，根據(jù)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部印發(fā)的《“十三五”裝配式建筑行動方案》，到2020年全國裝配式建筑占新建建筑的比例達(dá)到15%以上，到2025年達(dá)到50%以上。2021年國內(nèi)裝配式建筑新開工面積約7.4億平方米，2016-2021年復(fù)合增速達(dá)45.4%。有機(jī)硅密封膠作為裝配式建筑外墻板接縫最主要的嵌縫材料，應(yīng)用前景廣闊。紡織服裝業(yè)：海外需求回暖，未來成長可期。紡織領(lǐng)域消耗的有機(jī)硅產(chǎn)品主要為硅油乳液，另有用于服裝附件的硅橡膠等。2020年下半年來，隨著新冠疫情逐步得到控制，全球紡服需求逐步修復(fù)。有機(jī)硅的需求將隨全球紡服行業(yè)的需求回暖而增加。供給端：逐步向中國轉(zhuǎn)移，迎新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期全球有機(jī)硅供給增速放緩。全球有機(jī)硅產(chǎn)能及產(chǎn)量增速放緩，2019年全球有機(jī)硅單體產(chǎn)能為552.0萬噸/年，同比增長0.7%；產(chǎn)量為472.0萬噸，同比增長1.3%。海外企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿低，供給向中國轉(zhuǎn)移。近年來，中國企業(yè)突破有機(jī)硅技術(shù)壁壘，海外有機(jī)硅企業(yè)相較中國企業(yè)生產(chǎn)有機(jī)硅單體缺乏成本優(yōu)勢；多數(shù)有機(jī)硅龍頭企業(yè)聚焦于延伸產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展下游深加工產(chǎn)品，未來無單體擴(kuò)產(chǎn)計劃，全球有機(jī)硅單體產(chǎn)能增長主要來源于中國，有機(jī)硅行業(yè)逐漸向中國轉(zhuǎn)移。中國：有機(jī)硅迎新擴(kuò)產(chǎn)周期，集中度有望進(jìn)一步提升中國目前是全球最大的有機(jī)硅生產(chǎn)國。近年來，國內(nèi)有機(jī)硅供給快速增長，2021年有機(jī)硅單體產(chǎn)能為419.0萬噸/年，同比增長16.7%；有機(jī)硅單體產(chǎn)量為315.7萬噸，同比增長17.8%。2020年我國有機(jī)硅產(chǎn)能及產(chǎn)量都占全球的50%以上。受下游需求增長的推動，有機(jī)硅單體產(chǎn)能利用率不斷提升，由2016年的58.6%增長到2021年的75.4%。有機(jī)硅行業(yè)進(jìn)入壁壘提高，集中度提升。2019年，國家出臺政策限制新建有機(jī)硅單體產(chǎn)能，新建20萬噸/年的有機(jī)硅單體及相關(guān)配套裝置需要15億元以上的資金投入，政策提高行業(yè)進(jìn)入壁壘。中小型企業(yè)新增產(chǎn)能受限，有機(jī)硅單體新一輪的產(chǎn)能擴(kuò)張主要以龍頭企業(yè)為主，國內(nèi)有機(jī)硅行業(yè)集中度不斷提升，CR5由2017年的59.0%提升到2021年的72.0%。未來隨著龍頭企業(yè)有機(jī)硅產(chǎn)能的逐步釋放，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，馬太效應(yīng)繼續(xù)加強，龍頭企業(yè)主導(dǎo)行業(yè)競爭格局。政策指導(dǎo)有機(jī)硅行業(yè)向下游深加工產(chǎn)品發(fā)展。國家對有機(jī)硅行業(yè)的鼓勵政策逐步從單體生產(chǎn)轉(zhuǎn)向有機(jī)硅產(chǎn)品深加工，先后出臺了一系列鼓勵硅樹脂、硅油及硅橡膠等有機(jī)硅新材料行業(yè)的政策。有機(jī)硅行業(yè)在國家政策指導(dǎo)下逐漸向深加工產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化的企業(yè)競爭力將進(jìn)一步提升。有機(jī)硅價格存波動有機(jī)硅價格和呈現(xiàn)周期性波動特征，主要受到行業(yè)供需格局影響。2008年以前：中國房地產(chǎn)需求高漲，有機(jī)硅行業(yè)供不應(yīng)求，價格維持在2.5萬元/噸水平以上。2008年-2009年：全球經(jīng)濟(jì)低迷，有機(jī)硅需求低迷，有機(jī)硅DMC價格維持在2.0萬元/噸左右水平。2010年-2012年：中國重啟基建計劃，地產(chǎn)基建需求高行，帶動有機(jī)硅DMC需求逐步修復(fù)，價格有所回升。2012年-2017年：海外巨頭道康寧、瓦克和中國有機(jī)硅巨頭紛紛擴(kuò)張產(chǎn)能，行業(yè)進(jìn)入供給過剩狀態(tài)，有機(jī)硅DMC價格長期徘徊在2.0萬元/噸以下水平。2017年-2018年：中國房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)高行，行業(yè)需求快速增長，供給端經(jīng)過長時間洗牌，行業(yè)供給格局逐步向好，有機(jī)硅DMC價格突破3萬元/噸。2019-2020年：前期高價導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張較快，地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)下行，行業(yè)供過于求，有機(jī)硅DMC價格低位盤整。2021年：由于地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)高行，下游需求良好，供給端原料金屬硅價格拉漲對價格形成一定支撐作用，有機(jī)硅價格快速拉升；10月份后，隨著房地產(chǎn)“三道紅線”政策出臺，地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)快速下行，金屬硅價格下降，原料成本下行帶動有機(jī)硅價格下行。2022年：地產(chǎn)需求下行，行業(yè)產(chǎn)能有所增加，價格回落。新興材料：厚積薄發(fā)，未來可期濕電子化學(xué)品：高附加值產(chǎn)品，國產(chǎn)替代空間廣闊超純化工試劑，雜質(zhì)要求苛刻。濕電子化學(xué)品（WetChemicals）又稱工藝化學(xué)品，是指主體成分純度大于99.99%，雜質(zhì)離子和微粒數(shù)符合嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)的化學(xué)試劑，廣泛用于芯片、顯示面板、太陽能電池、LED等電子元器件微細(xì)加工的清洗、光刻、顯影、蝕刻、摻雜等工藝環(huán)節(jié)。濕電子化學(xué)品是化學(xué)試劑產(chǎn)品中對品質(zhì)、純度要求最高的細(xì)分領(lǐng)域。濕電子化學(xué)品需求快速增長。國內(nèi)濕電子化學(xué)品下游消費占比為光伏（41.7%）、液晶顯示（30.0%）、集成電路（21.5%）、分立器件及其他（6.8%）。受益于下游行業(yè)的快速發(fā)展，國內(nèi)濕電子化學(xué)品需求快速增長，市場規(guī)模由2015年的57.8億元增長至2021年的117.5億元，過去六年國內(nèi)市場規(guī)模復(fù)合增速達(dá)12.6%。隨著國內(nèi)光伏裝機(jī)規(guī)模持續(xù)提升，以及大尺寸晶圓產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)增，我國濕電子化學(xué)品市場將進(jìn)一步擴(kuò)大，根據(jù)智研咨詢預(yù)測，未來國內(nèi)濕電子化學(xué)品市場規(guī)模將以10.2%的復(fù)合增速上升到2027年的210.4億元。濕電子化學(xué)品壁壘高企，海外龍頭占據(jù)主要份額。濕電子化學(xué)品行業(yè)壁壘高企，主要包括技術(shù)壁壘、規(guī)模和資金壁壘、品牌與客戶壁壘、產(chǎn)品品控壁壘以及行政許可壁壘。濕電子化學(xué)品的發(fā)展與半導(dǎo)體制造業(yè)的發(fā)展保持同一步調(diào)，歐美和日本企業(yè)憑借技術(shù)優(yōu)勢，占據(jù)了全球市場主導(dǎo)地位。濕電子化學(xué)品國產(chǎn)替代空間廣闊。在中國大陸市場，2019年，以德國巴斯夫、德國默克、美國霍尼韋爾、美國英特格等為代表的歐美企業(yè)占據(jù)了中國大陸市場的35%；同時，以住友化學(xué)、三菱化學(xué)、關(guān)東化學(xué)、Stella等為代表的日企占據(jù)中國大陸市場的28%。韓國、中國臺灣、中國大陸企業(yè)分別占16%、10%、9%。濕電子化學(xué)品三大下游應(yīng)用領(lǐng)域中，太陽能電池領(lǐng)域由于對濕電子化學(xué)品要求相對較低，國內(nèi)不少企業(yè)產(chǎn)品可滿足應(yīng)用要求。2018年，我國內(nèi)資企業(yè)產(chǎn)品在太陽能電池應(yīng)用市場占有率超過99%。而顯示面板、半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)耠娮踊瘜W(xué)品要求較高，在高世代面板生產(chǎn)、大晶圓半導(dǎo)體生產(chǎn)中，內(nèi)資企業(yè)市場占有率非常低?？毓晒九d福電子是國內(nèi)濕電子化學(xué)品主要供應(yīng)商之一。興福電子成立于2008年，主營半導(dǎo)體用超高純濕電子化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司于2010年4月實現(xiàn)了3萬噸/年電子級磷酸裝置投產(chǎn)，并成為電子級磷酸國家標(biāo)準(zhǔn)的起草制定人；于2017年5月實現(xiàn)電子級硫酸項目投產(chǎn)；公司還具備電子級混配液、電子級蝕刻液等產(chǎn)品的量產(chǎn)能力，多項單品純度達(dá)到較高SEMI等級，公司現(xiàn)已成為國內(nèi)第一梯隊的濕電子化學(xué)品供應(yīng)商。批量供貨大廠，業(yè)績大幅增長。興福電子濕電子化學(xué)品現(xiàn)已批量供應(yīng)臺聯(lián)電、華虹宏力、SK海力士、格羅方德、長江存儲、臺積電、長鑫存儲等多家國內(nèi)外多家知名半導(dǎo)體客戶。2021年以來，受益于集成電路產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，興福電子高端濕電子化學(xué)品產(chǎn)能得到充分釋放，高附加值IC級濕電子化學(xué)品市場開拓取得積極進(jìn)展，興福電子經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。2022年興福電子繼續(xù)取得驕人業(yè)績，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入約3.90億元，同比增長約86%；凈利潤約8900萬元，同比增長約238%。二甲基亞砜：萬能溶劑，景氣大幅抬升二甲基亞砜被譽為“萬能溶劑”。二甲基亞砜（DMSO）是一種含硫有機(jī)化合物，分子式為C2H6OS，常溫下為無色無臭的透明液體，是一種吸濕性的可燃液體。具有高極性、高沸點、熱穩(wěn)定性好、非質(zhì)子、與水混溶的特性，能溶于乙醇、丙醇、苯和氯仿等大多數(shù)有機(jī)物，被譽為“萬能溶劑”。二甲基亞砜制備工藝多樣，有甲醇二硫化碳法、雙氧水法、二氧化氮法、硫酸二甲酯法等等，其中甲醇二硫化碳法應(yīng)用較多，即以天然氣和硫磺為原料生產(chǎn)出硫化氫和二硫化碳，再以硫化氫、二硫化碳和甲醇為原料生產(chǎn)出二甲基硫醚，最后以二甲基硫醚為原料經(jīng)氧化生產(chǎn)二甲基亞砜。二甲基亞砜用途廣泛。二甲基亞砜可用作碳纖維溶劑、醫(yī)藥中間體、芳烴抽提、電子清洗劑、染顏料溶劑、農(nóng)藥原料、剝離防銹劑等。DMSO下游應(yīng)用領(lǐng)域近年來持續(xù)拓寬，現(xiàn)已成為竣工、航天和衛(wèi)星制造業(yè)的不可或缺的產(chǎn)品。碳纖維是風(fēng)電葉片的重要材料，葉片大型化促進(jìn)碳纖維滲透率提高。為了能在有限的土地面積上實現(xiàn)大規(guī)模發(fā)電，提高風(fēng)力發(fā)電效率，葉片需要往大型化的方向發(fā)展。但葉片長度增加會導(dǎo)致葉根受到的荷載增加，使葉根疲勞失效，還會使風(fēng)輪在擺動方向受到較大荷載，導(dǎo)致扭轉(zhuǎn)變形。葉片重量增加導(dǎo)致的荷載上升會增加主梁帽層間失效的風(fēng)險，若重量的增加大于剛度增加，葉片還易發(fā)生共振，破壞結(jié)構(gòu)。因此隨著葉片的大型化，使用高剛性、高比強度、高比拉伸模量的材料制造決定葉片剛性的主梁非常必要。碳纖維較傳統(tǒng)玻纖增強材料性能更佳。傳統(tǒng)的葉片制造材料玻璃纖維復(fù)合材料無法滿足這些要求，而碳纖維復(fù)合材料密度更低、強度更高，是風(fēng)電葉片大型化、輕量化的首選材料。二甲基亞砜行業(yè)寡頭壟斷格局，HYPERLINK"/S/SH60