2022年鼎陽科技研究報告 深耕四大通用電子測量儀器領(lǐng)域

2022年鼎陽科技研究報告深耕四大通用電子測量儀器領(lǐng)域一、鼎陽科技：深耕四大通用電子測量儀器領(lǐng)域1.1公司概況：通用電子測量儀器領(lǐng)域“小巨人”國內(nèi)唯一具有四大主力產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和全球化品牌銷售能力的通用電子測試測量儀器企業(yè)。公司成立于2002年，深耕通用電子測量儀器行業(yè)20年，產(chǎn)品線布局齊全，是國內(nèi)唯一具備數(shù)字示波器、信號發(fā)生器、頻譜分析儀和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀且全線產(chǎn)品均進入高端領(lǐng)域的廠商。公司自主品牌“SIGLENT”全球知名，產(chǎn)品銷往全球80多個國家和地區(qū)，目前已經(jīng)成為全球技術(shù)領(lǐng)先的通用電子測試測量儀器企業(yè)之一。產(chǎn)品矩陣拓展：2005年公司研發(fā)出擁有EasyHunting等多項獨創(chuàng)技術(shù)的ADS7000系列示波器產(chǎn)品；之后不斷拓寬產(chǎn)品矩陣，2011年拓展了波形與信號發(fā)生器產(chǎn)品線，推出50MHz、雙通道獨立輸出的SDG1000系列函數(shù)/任意波形發(fā)生器；2015年拓展了頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀產(chǎn)品線，推出頻率范圍9kHz~3.2GHz、顯示平均噪聲電平-161dBm/Hz的SSA3000X系列頻譜發(fā)生儀。全球化運營：2007年，公司與全球高端示波器領(lǐng)導(dǎo)者力科成為戰(zhàn)略合作伙伴，產(chǎn)品銷往美國及歐洲；2012年，拓展國內(nèi)運營網(wǎng)絡(luò)，先后在北京、上海、成都、武漢、沈陽設(shè)立五大辦事處；2014年，先后在美國、德國成立分公司，推進海外本土化進程；2016年，與全國多家重點高校合作建設(shè)云實驗室；2021年，成功登陸上海證券交易所科創(chuàng)板。創(chuàng)始人為實際控制人，核心高管股權(quán)穩(wěn)定。截至2022年10月24日，公司前三大股東秦軻、邵海濤和趙亞峰先生簽署《一致行動協(xié)議》，三人為控股股東、實際控制人，直接和間接持有公司合計60.30%的股份，其中直接持有公司57.75%的股份，通過員工持股平臺鼎力向陽、眾力扛鼎、博時同裕間接持有公司0.30%、2.13%、0.13%的股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。公司在歐洲及北美分別設(shè)立子公司SiglentTechnologiesGermanyGmbH和SiglentTechnologiesNA,INC.，服務(wù)于公司全球化運營的布局。1.2主營業(yè)務(wù)：四大通用電子測量儀器主力產(chǎn)品均進入高端領(lǐng)域依托核心技術(shù)體系，實現(xiàn)了四大通用電子測試測量儀器主力產(chǎn)品全覆蓋。截至2021年底，公司擁有4項底層技術(shù)及12項核心技術(shù)，形成核心技術(shù)體系。自公司成立以來，公司緊緊抓住行業(yè)發(fā)展趨勢，依托自身的研發(fā)平臺，產(chǎn)品性能不斷提升，產(chǎn)品種類不斷豐富，滿足終端客戶配套測試設(shè)備需求的供應(yīng)能力不斷增強，除數(shù)字示波器外，目前公司同時具備射頻微波信號發(fā)生器、頻譜分析儀和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀三大類射頻微波儀器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售能力，產(chǎn)品線已經(jīng)覆蓋通用電子測試測量儀器的四大主力產(chǎn)品，產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋通信、半導(dǎo)體、汽車電子、醫(yī)療電子、消費電子、政府單位、教育科研等行業(yè)，下游客戶群體分布廣泛。2022年3月22日，鼎陽科技發(fā)布測量頻率高達26.5GHz的高端矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀SNA5000A，標志著鼎陽科技成為國內(nèi)唯一同時擁有行業(yè)四大主力產(chǎn)品且四大主力產(chǎn)品均進入高端領(lǐng)域的廠商。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，毛利率持續(xù)提升。21年H1數(shù)字示波器、波形和信號發(fā)生器、頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀、電源類及其他業(yè)務(wù)營收分別為0.74、0.19、0.17、0.24億元，占比55.5%、13.9%、13.0%、17.6%。2021H1，公司數(shù)字示波器、波形和信號發(fā)生器、頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀、電源類及其他業(yè)務(wù)毛利率分別為53.24%、61.67%、69.86%、53.69%。隨著公司高端產(chǎn)品的不斷推出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，拉動整體毛利率持續(xù)提升。示波器業(yè)務(wù)快速增長，高端占比不斷提升。公司示波器產(chǎn)品覆蓋高、中、低三檔，2014年發(fā)布1GHz帶寬示波器SDS3000系列，正式進入高端示波器領(lǐng)域，產(chǎn)品不斷升級迭代，預(yù)計2022年度發(fā)布4GHz高端示波器。公司示波器業(yè)務(wù)快速增長，2018-20年CAGR為13.60%，其中高端示波器2018-20年營收CAGR達83.6%，21年H1營收占比提升至10.59%，隨著高端產(chǎn)品的逐步放量，高端示波器營收占比將持續(xù)提升。波形和信號發(fā)生器產(chǎn)品均進入高端領(lǐng)域，業(yè)務(wù)持續(xù)增長。公司2017年發(fā)布SDG6000系列（最高輸出頻率500MHz），波形發(fā)生器產(chǎn)品進入高端領(lǐng)域，應(yīng)用領(lǐng)域擴展至超高度/超寬帶信號的實驗級測試應(yīng)用；2021年發(fā)布SSG5000系列（最高輸出頻率20GHz），射頻微波信號發(fā)生器產(chǎn)品進入高端領(lǐng)域，應(yīng)用領(lǐng)域拓展至超寬帶調(diào)制信號及毫米波模塊測試的實驗室應(yīng)用，22年發(fā)布40GHz射頻微波信號發(fā)生器，應(yīng)用領(lǐng)域進一步拓展，拉動業(yè)務(wù)快速增長。2021年H1波形發(fā)生器、射頻微波信號發(fā)生器業(yè)務(wù)營收為1,604.97、255.05萬元，2018-20年對應(yīng)CAGR依次為7.5%、398.2%，業(yè)務(wù)持續(xù)增長。頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀產(chǎn)品均進入高端領(lǐng)域，業(yè)務(wù)快速增長。公司2020、2022年分別發(fā)布了26.5GHz的SSA5000A系列頻譜分析儀產(chǎn)品以及SNA5000A系列矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀產(chǎn)品，成功切入高端領(lǐng)域。2021年H1頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀銷售收入0.17億元，對應(yīng)18-20年CAGR為39.19%，該業(yè)務(wù)快速增長。電源類及其他業(yè)務(wù)種類豐富，業(yè)績快速增長。公司電源類及其他業(yè)務(wù)主要包括高精度可編程直流電源、高精度臺式萬用表和高性能可編程電子負載，種類豐富，其中直流電源的最大輸出電壓達160V，電子負載的最高分辨率達0.1mV/0.1mA，數(shù)字萬用表的最高分辨率為6?。2021年H1電源類及其他業(yè)務(wù)營收0.24億元，對應(yīng)18-20年CAGR為32.03%，業(yè)務(wù)快速增長。1.3歷史復(fù)盤：業(yè)績持續(xù)高增，毛利率不斷提升營收快速增長，毛利率不斷提升。2017年以來，公司業(yè)績持續(xù)增長，2017-21年營收CAGR達25.65%。2022年以來，行業(yè)景氣度持續(xù)提升，前三季度實現(xiàn)營收2.67億元，同比增長28.21%。隨著進程持續(xù)加快疊加貼息貸款政策推動，未來幾年業(yè)績有望持續(xù)高增。過去幾年，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，帶動整體毛利率顯著提升。2022年前三季度毛利率為57.6%，較2017年提升了9.1個pct。規(guī)模有效不斷顯現(xiàn)，期間費用率逐步降低。隨著公司營收快速增長，規(guī)模銷售不斷顯現(xiàn)，期間費用率逐步降低。2021年，公司期間費用率為28.46%，同比降低2.40個pct。其中，研發(fā)、管理、銷售、財務(wù)費用率分別為12.60%、2.77%、12.52%、0.57%，分別同比-0.47、-1.20、-0.37、-0.36個pct。2022年由于匯率波動影響，前三季度財務(wù)費用率為-12.45%，貢獻較多匯兌收益，顯著提升公司凈利率水平。2022年前三季度凈利率為37.62%，同比提升8.6個pct。1.4募投項目：募投自研芯片，逐步實現(xiàn)自主可控募投自研芯片，逐步實現(xiàn)自主可控，完成產(chǎn)品迭代升級。公司IPO上市募資33,837.75萬元，其中20,235萬元用于“高端通用電子測試測量儀器芯片及核心算法研發(fā)項目”，該項目包括了數(shù)字示波器前端放大器芯片、高速ADC芯片等項目的研發(fā)，項目研發(fā)成功后，公司將實現(xiàn)4GHz前端放大器芯片和10GSa/s的ADC芯片的自主可控，后續(xù)公司擬采用多芯片集成的技術(shù)實現(xiàn)20GSa/s甚至更高采樣率的集成芯片，進而實現(xiàn)公司產(chǎn)品的迭代升級。二、電子測量儀器：通用電子測量儀器市場空間廣闊，國產(chǎn)替代空間巨大2.1供給端：海外廠商壟斷，國產(chǎn)化率較低電子測量儀器是利用電子技術(shù)進行測量的方法。隨著電子科學(xué)的進步，可以通過傳感器將很多物理特性以轉(zhuǎn)換為電信號的方式進行描述，再利用電子技術(shù)的方法進行測量。電子測量的測量對象包括但不限于電壓、電流、功率、波形、信號頻譜、各種元件和電路的參數(shù)等。通常情況下，電子測量儀器的功能可分為兩部分：第一，定性測試，即確定被測目標在某些特定環(huán)境下的性能；第二，定量測量，即精準確定被測目標的量值。目前，電子測量方式可以滿足絕大多數(shù)科研及工業(yè)生產(chǎn)中精密測量的要求。電子測量儀器按使用領(lǐng)域可分為專用儀器和通用儀器。（1）專用儀器：指測量儀器以某一個或者幾個專用功能為目的，常見的專用儀器包括光纖測試儀器、電磁兼容EMC測試設(shè)備等；（2）通用儀器：該類儀器的應(yīng)用場景廣泛且需求量大，是現(xiàn)代工業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)備，亦是電子工業(yè)發(fā)展和國家戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性重要產(chǎn)業(yè)之一，常見的通用儀器包括示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負載、其他儀器。目前，國內(nèi)廠商坤恒順維和電科思儀聚焦于專用電子測量儀器領(lǐng)域，公司和普源精電聚焦于通用電子測量儀器領(lǐng)域。根據(jù)Technavio發(fā)布的《GlobalGeneralPurposeTestEquipmentMarket2019-2024》，2019年全球通用電子測試測量儀器市場規(guī)模為61.18億美元，預(yù)計2024年將達到77.68億美元，2019-2024年復(fù)合年均增長率達4.89%。從全球各細分領(lǐng)域產(chǎn)品市場規(guī)模來看，數(shù)字示波器和射頻類儀器占比較高。根據(jù)Technavio數(shù)據(jù)，2019年全球數(shù)字示波器和頻譜分析儀市場規(guī)模依次為17.34、13.60億美元，兩者占比較高，合計占比50.5%。歐美廠商主導(dǎo)，國產(chǎn)化率較低，空間巨大。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，從全球市場來看，是德科技（美國）、羅德與施瓦茨（德國）、泰克（美國）、力科（美國）占據(jù)全球主要市場，2020年行業(yè)CR4達69.2%。國內(nèi)廠商全球市占率較低，固緯電子、普源精電及創(chuàng)遠電子分別占比0.6%、0.4%、0.3%。從國內(nèi)市場來看，是德科技（美國）、泰克（美國）占據(jù)主要的市場份額，2020年兩家廠商依次占比為19.1%、13.8%，國內(nèi)廠商固緯電子、普源精電、鼎陽科技市占率分別為1.8%、1.6%和1.0%。國內(nèi)廠商目前主要覆蓋中低端市場，高端市場主要被海外廠商壟斷。隨著進程不斷加快疊加產(chǎn)品技術(shù)突破，國內(nèi)廠商份額有望持續(xù)提升，成長空間廣闊。2.2需求端：迎政策東風(fēng)，加速政策頻發(fā)加速科學(xué)儀器。2021年12月份全國人大常委會修訂《中華人民共和國科學(xué)技術(shù)進步法》，其中第九十一條明確表示“對境內(nèi)自然人、法人和非法人組織的科技創(chuàng)新產(chǎn)品、服務(wù)，在功能、質(zhì)量等指標能夠滿足政府采購需求的條件下，政府采購應(yīng)該購買；首次投放市場的，政府采購應(yīng)該率先購買，不得以商業(yè)業(yè)績?yōu)橛捎枰韵拗啤?，大大加快了國產(chǎn)科技創(chuàng)新產(chǎn)品對政府市場的，2022年9月，中國人民銀行宣布設(shè)立設(shè)備更新改造專項再貸款，額度2000億元以上，支持金融機構(gòu)以不高于3.2%的利率向10個領(lǐng)域的設(shè)備更新改造提供貸款，加上此前中央財政貼息2.5個百分點，今年第四季度內(nèi)更新改造設(shè)備的貸款主體實際貸款成本不高于0.7%；電子測量儀器是高校、職業(yè)院校、醫(yī)院、中小微企業(yè)等領(lǐng)域的設(shè)備購置和更新改造的重點對象，且根據(jù)招標信息，在滿足性能要求下，大多數(shù)高校、科研院所優(yōu)先采購國產(chǎn)電子測量儀器，國產(chǎn)電子測量儀器的需求空間進一步打開。三、示波器：產(chǎn)品性能加快迭代，持續(xù)突破高端市場3.1行業(yè)概況：市場空間廣闊，空間較大示波器用于觀測、分析和記錄各種電信號的變化，ADC芯片是性能提升的關(guān)鍵。1）ADC芯片決定示波器實時采樣速率。ADC（模數(shù)轉(zhuǎn)換器）的功能是將模擬輸入轉(zhuǎn)換為一連串數(shù)字，其直接決定示波器的實時采樣速率；2）實時采樣速率將限制示波器帶寬的提升：根據(jù)Nyquist采樣定理，對于具有最大頻率fMAX的有限帶寬信號，等間隔采樣頻率fS必須大于兩倍的最大頻率fMAX，才能唯一地重建信號而不會有混疊現(xiàn)象，根據(jù)是德科技（Keysight）實驗數(shù)據(jù)，合理的實時采樣速率應(yīng)為示波器帶寬的4倍。市場規(guī)模穩(wěn)步提升，空間巨大。根據(jù)Technavio數(shù)據(jù)，2019年全球數(shù)字示波器市場規(guī)模約為17.34億美元，隨著現(xiàn)代電子信息產(chǎn)業(yè)的持續(xù)高速發(fā)展，信息技術(shù)產(chǎn)品的智能化、網(wǎng)絡(luò)化以及集成化程度逐步提高，數(shù)字示波器市場將穩(wěn)步增長，預(yù)計2024年全球數(shù)字示波器市場規(guī)模將達到21.67億美元，2019-2024年CAGR達4.56%。行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)是德科技、泰克、力科、羅德與施瓦茨等企業(yè)壟斷了大部分市場份額，國內(nèi)主要參與者有普源精電、鼎陽科技、優(yōu)利德、電科思儀（未上市）等，其中2020年普源精電、鼎陽科技示波器業(yè)務(wù)營收依次為1.76/1.16億元，全球市占率依次為1.42%/0.93%，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)測算，2019年國內(nèi)示波器市場CR4均為國外廠商，合計占比41.7%，國內(nèi)普源精電占比僅2.2%，空間巨大。3.2核心優(yōu)勢：國內(nèi)首款2GHz/12bit數(shù)字示波器，持續(xù)向高端迭代示波器產(chǎn)品性能出色，完成高、中、低端產(chǎn)品全覆蓋。公司示波器產(chǎn)品性能處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，SDS6204示波器可達到2GHz帶寬、10GSa/s實時采樣頻率，同時擁有12bit高分辨率，產(chǎn)品具有較強的市場競爭力。目前，公司已經(jīng)完成高、中、低端示波器產(chǎn)品全覆蓋，低端產(chǎn)品有SDS1000系列，主要面向教育教學(xué)市場；中端產(chǎn)品有SDS2000系列，可以覆蓋研發(fā)、生產(chǎn)檢測、現(xiàn)場維護等應(yīng)用場景；高端產(chǎn)品有SDS3000、5000和6000系列，主要用于高性能電路開發(fā)和前沿研究。預(yù)計22年12月發(fā)布4GHz、12bit高端數(shù)字示波器，持續(xù)向高端迭代。根據(jù)公司公告，預(yù)計22年12月發(fā)布國內(nèi)首款4GHz帶寬12bit高端數(shù)字示波器，在保持高分辨率的基礎(chǔ)上，帶寬較上一代產(chǎn)品增長了一倍，對標普源精電DS70000系列產(chǎn)品。未來，公司示波器產(chǎn)品將持續(xù)向高端迭代，應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，拉動業(yè)績增長。四、射頻類儀器：三大射頻儀器全線步入高端，產(chǎn)品性能國內(nèi)領(lǐng)先4.1波形和信號發(fā)生器：頻率范圍最高覆蓋40GHz，處于國內(nèi)第一梯隊信號發(fā)生器是一種用于產(chǎn)生各種仿真和測試激勵信號的設(shè)備，公司產(chǎn)品主要包括任意波形發(fā)生器和射頻/微波信號發(fā)生器。任意波形發(fā)生器：常用于各類電子系統(tǒng)的振幅特性、頻率特性、傳輸特性及其他電參數(shù)的測試中，廣泛應(yīng)用于通信、雷達、測控、電子以及現(xiàn)代化儀器儀表等領(lǐng)域。波形發(fā)生器的核心指標是采樣率和最高輸出頻率，采樣率越高，其精度和分辨率越高；同時，最高輸出頻率越大，則其應(yīng)用的場景越豐富。任意波形發(fā)生器按其技術(shù)原理可以分為基于DDS技術(shù)和Turearb技術(shù)，TureArb可以大幅降低波形失真率。公司多款波形發(fā)生器（例如SDG7000A系列）采用TureArb技術(shù)，在該領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢。射頻/微波信號發(fā)生器：指利用頻率合成方式產(chǎn)生射頻/微波頻段信號的專用信號發(fā)生裝置，其常用于測試包括蜂窩通信、WiFi、WiMax、GPS、廣播、衛(wèi)星通信、雷達和電子戰(zhàn)等各種應(yīng)用的組件、接收機和系統(tǒng)。射頻/微波信號發(fā)生器的核心指標是頻率范圍，通常情況下，輸出信號的頻率范圍越廣，則其應(yīng)用場景越豐富，進而技術(shù)難度越大，產(chǎn)品價格越高。市場規(guī)模穩(wěn)步增長，中高端空間廣闊。根據(jù)Technavio數(shù)據(jù)，2019年全球信號發(fā)生器市場規(guī)模約為8.77億美元，隨著下游通信、電子、新能源等行業(yè)的發(fā)展，信號發(fā)生器市場將穩(wěn)步增長，預(yù)計2024年信號發(fā)生器市場規(guī)模將達到11.08億美元，2019-2024年CAGR達4.78%。目前，中高端市場基本被是德科技、羅德與施瓦茨、泰克三家壟斷，根據(jù)Technavio數(shù)據(jù)，在中國信號發(fā)生器市場，2020年國內(nèi)廠商鼎陽科技、創(chuàng)遠儀器、普源精電占比依次為2.5%、2.4%、0.8%，且主要集中在低端市場，中高端市場空間巨大。信號發(fā)生器產(chǎn)品性能國內(nèi)領(lǐng)先，持續(xù)迭代升級。公司2017年發(fā)布500MHz的SDG6000X系列任意波形發(fā)生器，切入高端市場；2021年發(fā)布1GHz的SDG7000A系列，持續(xù)迭代升級，產(chǎn)品性能國內(nèi)領(lǐng)先。公司2021年發(fā)布20GHz射頻微波信號發(fā)生器SSG5000A系列，切入高端市場，之后快速迭代，2022年發(fā)布40GHz的SSG6000A系列，對標坤恒順維44GHz產(chǎn)品，性能國內(nèi)領(lǐng)先，產(chǎn)品具有較強的市場競爭力。4.2頻譜分析儀：頻率范圍最高覆蓋26.5GHz，處于國內(nèi)第一梯隊實時頻譜分析儀是主流產(chǎn)品。頻譜分析儀可分為非實時頻譜分析儀和實時頻譜分析儀，其中非實時頻譜分析儀以超外差式頻譜分析儀使用最為廣泛，實時頻譜分析儀克服了傳統(tǒng)頻譜分析儀只能進行窄帶分析的問題，同時還具備了分析頻譜幅度和相位的能力。頻譜分析儀的核心指標是頻率范圍和實時分析帶寬。頻譜分析儀的頻率范圍越廣以及實時分析帶寬越大，則產(chǎn)品的應(yīng)用場景越豐富，對應(yīng)的技術(shù)難度越大，產(chǎn)品價格越高。市場穩(wěn)步增長，空間巨大。根據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)顯示，2021年全球頻譜分析儀市場規(guī)模約為15億美元，預(yù)計24年增長至17.9億美元，21-24年CAGR為6.07%；2019年中國頻譜分析儀市場規(guī)模約為17.2億元，預(yù)計22年增長至24.3億元，19-22年CAGR為12.21%，國內(nèi)市場增速快于全球市場。根據(jù)共研網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年鼎陽科技、普源精電國內(nèi)市場份額依次為1.42%、2.19%，目前國產(chǎn)化率較低，空間巨大。產(chǎn)品性能國內(nèi)領(lǐng)先，未來持續(xù)拉動業(yè)績增長。公司頻譜分析儀產(chǎn)品迭代加速，2019年發(fā)布7.5GHz的SVA1032X系列，切入中端頻譜分析儀市場，21年發(fā)布26.5GHz的SSA5000A系列頻譜分析儀產(chǎn)品，切入高端市場，目前完成高、中、低端產(chǎn)品全覆蓋，產(chǎn)品性能指標國內(nèi)領(lǐng)先。未來隨著公司產(chǎn)品迭代升級，疊加?xùn)|風(fēng)，頻譜分析儀業(yè)務(wù)將拉動公司業(yè)績快速增長。4.3矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀：頻率范圍最高覆蓋26.5GHz，處于國內(nèi)第一梯隊矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀是一種面向頻域測量的掃頻測量儀器。矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀主要用于測量有源或者無源的單端口或多端口網(wǎng)絡(luò)的散射參數(shù)（S參數(shù)），隨著矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀精度的不斷提升，矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀的測量領(lǐng)域從頻域進一步擴展到時域，目前矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀的時域測量已經(jīng)在天線測量、材料測量、濾波器測量領(lǐng)域發(fā)揮了巨大的作用。矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀的核心指標是頻率范圍，其能測量的頻率范圍越大，則應(yīng)用場景越廣，對應(yīng)技術(shù)難度越大，價格更高。國內(nèi)市場規(guī)模快速增長，公司產(chǎn)品性能領(lǐng)先。根據(jù)Technavio數(shù)據(jù)，2021年全球矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀市場規(guī)模約為8.3億美元，預(yù)計24年增長至9.8億美元，21-24年CAGR為5.69%；2019年中國矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀市場規(guī)模約為13.2億元，預(yù)計22年增長至18.1億元，19-22年CAGR為11.10%，國內(nèi)市場規(guī)模增長較快。公司2020年發(fā)布8.5GHz網(wǎng)絡(luò)分析儀，切入中端市場；22年發(fā)布26.5GHz網(wǎng)絡(luò)分析儀產(chǎn)品，成功切入高端市場。公司矢量網(wǎng)絡(luò)儀產(chǎn)品性能處于國內(nèi)領(lǐng)先，具有較強的產(chǎn)品競爭力，未來有望持續(xù)高增。五、盈利預(yù)測1、示波器業(yè)務(wù)：預(yù)計2022-2024年營業(yè)收入分別為2.01、3.14、4.42億元，毛利率為56%、59%、59%。關(guān)鍵假設(shè)：高端示波器業(yè)務(wù)：根據(jù)2022年半年報披露，公司高端產(chǎn)品同比增長119%，遠超中低端產(chǎn)品的增速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，公司2020/2022年分別推出最高帶寬為2GHz，采樣率為10GSa/s的SDS6000Pro和緊湊型SDS6000L高端示波器；高端示波器業(yè)務(wù)增長驅(qū)動因素：（1）貼息政策持續(xù)性為2年，預(yù)計高端業(yè)務(wù)近兩年可以保持較高增速增長，且本次政策帶來的增量訂單預(yù)計Q4會釋放一部分；（2）預(yù)計公司2022年底推出4GHz帶寬的高端示波器產(chǎn)品，將不斷提升公司高端示波器市場份額，貢獻營收；綜上預(yù)計2022/23/24年高端示波器業(yè)務(wù)營收增速依次為80%/100%/80%。中端和低端示波器業(yè)務(wù)：公司持續(xù)對中低端示波器進行迭代升級，2022年公司發(fā)布了新一代12-bit高分辨率示波器SDS2000XHD系列，實現(xiàn)了高分辨率技術(shù)的下沉，增強了中低端產(chǎn)品的顯示性能；同時，中低端示波器業(yè)務(wù)也受本次貼息政策刺激，預(yù)計中端示波器業(yè)務(wù)2022/23/24年營收增速依次為30%/52%/35%，低端示波器業(yè)務(wù)2022/23/24年營收增速依次為10%/40%/20%。毛利率：隨著公司高端示波器產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但考慮到原材料芯片供給趨緊，成本上升傾向，我們認為公司示波器產(chǎn)品的毛利率將維持在當前水平，預(yù)計2022/23/24年公司示波器毛利率依次為56%/59%/59%。2、波形和信號發(fā)生器業(yè)務(wù)：預(yù)計未來三年收入分別為0.56、0.79、1.03億元，毛利率為61%、62%、63%。關(guān)鍵假設(shè)：營收增速：（1）公司2017年推出最高輸出頻率500MHz的SDG6000X系列波形發(fā)生器，標志著公司波形發(fā)生器產(chǎn)品進入高端領(lǐng)域；公司2021年推出頻率范圍9kHz~20GHz的SSG5000A系列射頻微波信號發(fā)生器，標志著公司微波信號發(fā)生器產(chǎn)品進入高端領(lǐng)域；之后公司不斷迭代升級產(chǎn)品，2021年發(fā)布最高輸出頻率為1GHz的波形發(fā)生器SDG7000A系列，2022年發(fā)布頻率輸出范圍100kHz~40GHz的射頻微波信號發(fā)生器SSG6000A系列，產(chǎn)品應(yīng)用空間進一步打開，預(yù)計在2022-2024年持續(xù)放量（2）受貼息政策刺激，高等院校及科研院所對射頻類儀器的采購數(shù)量快速增長，預(yù)計增量訂單Q4開始放量，持續(xù)性為2