2022年鼎陽(yáng)科技研究報(bào)告 深耕四大通用電子測(cè)量?jī)x器領(lǐng)域

2022年鼎陽(yáng)科技研究報(bào)告深耕四大通用電子測(cè)量?jī)x器領(lǐng)域一、鼎陽(yáng)科技：深耕四大通用電子測(cè)量?jī)x器領(lǐng)域1.1公司概況：通用電子測(cè)量?jī)x器領(lǐng)域“小巨人”國(guó)內(nèi)唯一具有四大主力產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和全球化品牌銷售能力的通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器企業(yè)。公司成立于2002年，深耕通用電子測(cè)量?jī)x器行業(yè)20年，產(chǎn)品線布局齊全，是國(guó)內(nèi)唯一具備數(shù)字示波器、信號(hào)發(fā)生器、頻譜分析儀和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀且全線產(chǎn)品均進(jìn)入高端領(lǐng)域的廠商。公司自主品牌“SIGLENT”全球知名，產(chǎn)品銷往全球80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，目前已經(jīng)成為全球技術(shù)領(lǐng)先的通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器企業(yè)之一。產(chǎn)品矩陣拓展：2005年公司研發(fā)出擁有EasyHunting等多項(xiàng)獨(dú)創(chuàng)技術(shù)的ADS7000系列示波器產(chǎn)品；之后不斷拓寬產(chǎn)品矩陣，2011年拓展了波形與信號(hào)發(fā)生器產(chǎn)品線，推出50MHz、雙通道獨(dú)立輸出的SDG1000系列函數(shù)/任意波形發(fā)生器；2015年拓展了頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀產(chǎn)品線，推出頻率范圍9kHz~3.2GHz、顯示平均噪聲電平-161dBm/Hz的SSA3000X系列頻譜發(fā)生儀。全球化運(yùn)營(yíng)：2007年，公司與全球高端示波器領(lǐng)導(dǎo)者力科成為戰(zhàn)略合作伙伴，產(chǎn)品銷往美國(guó)及歐洲；2012年，拓展國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，先后在北京、上海、成都、武漢、沈陽(yáng)設(shè)立五大辦事處；2014年，先后在美國(guó)、德國(guó)成立分公司，推進(jìn)海外本土化進(jìn)程；2016年，與全國(guó)多家重點(diǎn)高校合作建設(shè)云實(shí)驗(yàn)室；2021年，成功登陸上海證券交易所科創(chuàng)板。創(chuàng)始人為實(shí)際控制人，核心高管股權(quán)穩(wěn)定。截至2022年10月24日，公司前三大股東秦軻、邵海濤和趙亞峰先生簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，三人為控股股東、實(shí)際控制人，直接和間接持有公司合計(jì)60.30%的股份，其中直接持有公司57.75%的股份，通過(guò)員工持股平臺(tái)鼎力向陽(yáng)、眾力扛鼎、博時(shí)同裕間接持有公司0.30%、2.13%、0.13%的股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。公司在歐洲及北美分別設(shè)立子公司SiglentTechnologiesGermanyGmbH和SiglentTechnologiesNA,INC.，服務(wù)于公司全球化運(yùn)營(yíng)的布局。1.2主營(yíng)業(yè)務(wù)：四大通用電子測(cè)量?jī)x器主力產(chǎn)品均進(jìn)入高端領(lǐng)域依托核心技術(shù)體系，實(shí)現(xiàn)了四大通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器主力產(chǎn)品全覆蓋。截至2021年底，公司擁有4項(xiàng)底層技術(shù)及12項(xiàng)核心技術(shù)，形成核心技術(shù)體系。自公司成立以來(lái)，公司緊緊抓住行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，依托自身的研發(fā)平臺(tái)，產(chǎn)品性能不斷提升，產(chǎn)品種類不斷豐富，滿足終端客戶配套測(cè)試設(shè)備需求的供應(yīng)能力不斷增強(qiáng)，除數(shù)字示波器外，目前公司同時(shí)具備射頻微波信號(hào)發(fā)生器、頻譜分析儀和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀三大類射頻微波儀器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售能力，產(chǎn)品線已經(jīng)覆蓋通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器的四大主力產(chǎn)品，產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋通信、半導(dǎo)體、汽車電子、醫(yī)療電子、消費(fèi)電子、政府單位、教育科研等行業(yè)，下游客戶群體分布廣泛。2022年3月22日，鼎陽(yáng)科技發(fā)布測(cè)量頻率高達(dá)26.5GHz的高端矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀SNA5000A，標(biāo)志著鼎陽(yáng)科技成為國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)擁有行業(yè)四大主力產(chǎn)品且四大主力產(chǎn)品均進(jìn)入高端領(lǐng)域的廠商。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，毛利率持續(xù)提升。21年H1數(shù)字示波器、波形和信號(hào)發(fā)生器、頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀、電源類及其他業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為0.74、0.19、0.17、0.24億元，占比55.5%、13.9%、13.0%、17.6%。2021H1，公司數(shù)字示波器、波形和信號(hào)發(fā)生器、頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀、電源類及其他業(yè)務(wù)毛利率分別為53.24%、61.67%、69.86%、53.69%。隨著公司高端產(chǎn)品的不斷推出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，拉動(dòng)整體毛利率持續(xù)提升。示波器業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，高端占比不斷提升。公司示波器產(chǎn)品覆蓋高、中、低三檔，2014年發(fā)布1GHz帶寬示波器SDS3000系列，正式進(jìn)入高端示波器領(lǐng)域，產(chǎn)品不斷升級(jí)迭代，預(yù)計(jì)2022年度發(fā)布4GHz高端示波器。公司示波器業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，2018-20年CAGR為13.60%，其中高端示波器2018-20年?duì)I收CAGR達(dá)83.6%，21年H1營(yíng)收占比提升至10.59%，隨著高端產(chǎn)品的逐步放量，高端示波器營(yíng)收占比將持續(xù)提升。波形和信號(hào)發(fā)生器產(chǎn)品均進(jìn)入高端領(lǐng)域，業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。公司2017年發(fā)布SDG6000系列（最高輸出頻率500MHz），波形發(fā)生器產(chǎn)品進(jìn)入高端領(lǐng)域，應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)展至超高度/超寬帶信號(hào)的實(shí)驗(yàn)級(jí)測(cè)試應(yīng)用；2021年發(fā)布SSG5000系列（最高輸出頻率20GHz），射頻微波信號(hào)發(fā)生器產(chǎn)品進(jìn)入高端領(lǐng)域，應(yīng)用領(lǐng)域拓展至超寬帶調(diào)制信號(hào)及毫米波模塊測(cè)試的實(shí)驗(yàn)室應(yīng)用，22年發(fā)布40GHz射頻微波信號(hào)發(fā)生器，應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)一步拓展，拉動(dòng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。2021年H1波形發(fā)生器、射頻微波信號(hào)發(fā)生器業(yè)務(wù)營(yíng)收為1,604.97、255.05萬(wàn)元，2018-20年對(duì)應(yīng)CAGR依次為7.5%、398.2%，業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀產(chǎn)品均進(jìn)入高端領(lǐng)域，業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。公司2020、2022年分別發(fā)布了26.5GHz的SSA5000A系列頻譜分析儀產(chǎn)品以及SNA5000A系列矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀產(chǎn)品，成功切入高端領(lǐng)域。2021年H1頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀銷售收入0.17億元，對(duì)應(yīng)18-20年CAGR為39.19%，該業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。電源類及其他業(yè)務(wù)種類豐富，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司電源類及其他業(yè)務(wù)主要包括高精度可編程直流電源、高精度臺(tái)式萬(wàn)用表和高性能可編程電子負(fù)載，種類豐富，其中直流電源的最大輸出電壓達(dá)160V，電子負(fù)載的最高分辨率達(dá)0.1mV/0.1mA，數(shù)字萬(wàn)用表的最高分辨率為6?。2021年H1電源類及其他業(yè)務(wù)營(yíng)收0.24億元，對(duì)應(yīng)18-20年CAGR為32.03%，業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。1.3歷史復(fù)盤：業(yè)績(jī)持續(xù)高增，毛利率不斷提升營(yíng)收快速增長(zhǎng)，毛利率不斷提升。2017年以來(lái)，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，2017-21年?duì)I收CAGR達(dá)25.65%。2022年以來(lái)，行業(yè)景氣度持續(xù)提升，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.67億元，同比增長(zhǎng)28.21%。隨著進(jìn)程持續(xù)加快疊加貼息貸款政策推動(dòng)，未來(lái)幾年業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增。過(guò)去幾年，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，帶動(dòng)整體毛利率顯著提升。2022年前三季度毛利率為57.6%，較2017年提升了9.1個(gè)pct。規(guī)模有效不斷顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率逐步降低。隨著公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)，規(guī)模銷售不斷顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率逐步降低。2021年，公司期間費(fèi)用率為28.46%，同比降低2.40個(gè)pct。其中，研發(fā)、管理、銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.60%、2.77%、12.52%、0.57%，分別同比-0.47、-1.20、-0.37、-0.36個(gè)pct。2022年由于匯率波動(dòng)影響，前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-12.45%，貢獻(xiàn)較多匯兌收益，顯著提升公司凈利率水平。2022年前三季度凈利率為37.62%，同比提升8.6個(gè)pct。1.4募投項(xiàng)目：募投自研芯片，逐步實(shí)現(xiàn)自主可控募投自研芯片，逐步實(shí)現(xiàn)自主可控，完成產(chǎn)品迭代升級(jí)。公司IPO上市募資33,837.75萬(wàn)元，其中20,235萬(wàn)元用于“高端通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器芯片及核心算法研發(fā)項(xiàng)目”，該項(xiàng)目包括了數(shù)字示波器前端放大器芯片、高速ADC芯片等項(xiàng)目的研發(fā)，項(xiàng)目研發(fā)成功后，公司將實(shí)現(xiàn)4GHz前端放大器芯片和10GSa/s的ADC芯片的自主可控，后續(xù)公司擬采用多芯片集成的技術(shù)實(shí)現(xiàn)20GSa/s甚至更高采樣率的集成芯片，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)品的迭代升級(jí)。二、電子測(cè)量?jī)x器：通用電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)空間廣闊，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大2.1供給端：海外廠商壟斷，國(guó)產(chǎn)化率較低電子測(cè)量?jī)x器是利用電子技術(shù)進(jìn)行測(cè)量的方法。隨著電子科學(xué)的進(jìn)步，可以通過(guò)傳感器將很多物理特性以轉(zhuǎn)換為電信號(hào)的方式進(jìn)行描述，再利用電子技術(shù)的方法進(jìn)行測(cè)量。電子測(cè)量的測(cè)量對(duì)象包括但不限于電壓、電流、功率、波形、信號(hào)頻譜、各種元件和電路的參數(shù)等。通常情況下，電子測(cè)量?jī)x器的功能可分為兩部分：第一，定性測(cè)試，即確定被測(cè)目標(biāo)在某些特定環(huán)境下的性能；第二，定量測(cè)量，即精準(zhǔn)確定被測(cè)目標(biāo)的量值。目前，電子測(cè)量方式可以滿足絕大多數(shù)科研及工業(yè)生產(chǎn)中精密測(cè)量的要求。電子測(cè)量?jī)x器按使用領(lǐng)域可分為專用儀器和通用儀器。（1）專用儀器：指測(cè)量?jī)x器以某一個(gè)或者幾個(gè)專用功能為目的，常見的專用儀器包括光纖測(cè)試儀器、電磁兼容EMC測(cè)試設(shè)備等；（2）通用儀器：該類儀器的應(yīng)用場(chǎng)景廣泛且需求量大，是現(xiàn)代工業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)備，亦是電子工業(yè)發(fā)展和國(guó)家戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性重要產(chǎn)業(yè)之一，常見的通用儀器包括示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負(fù)載、其他儀器。目前，國(guó)內(nèi)廠商坤恒順維和電科思儀聚焦于專用電子測(cè)量?jī)x器領(lǐng)域，公司和普源精電聚焦于通用電子測(cè)量?jī)x器領(lǐng)域。根據(jù)Technavio發(fā)布的《GlobalGeneralPurposeTestEquipmentMarket2019-2024》，2019年全球通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)規(guī)模為61.18億美元，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到77.68億美元，2019-2024年復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)4.89%。從全球各細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，數(shù)字示波器和射頻類儀器占比較高。根據(jù)Technavio數(shù)據(jù)，2019年全球數(shù)字示波器和頻譜分析儀市場(chǎng)規(guī)模依次為17.34、13.60億美元，兩者占比較高，合計(jì)占比50.5%。歐美廠商主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)化率較低，空間巨大。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，從全球市場(chǎng)來(lái)看，是德科技（美國(guó)）、羅德與施瓦茨（德國(guó)）、泰克（美國(guó)）、力科（美國(guó)）占據(jù)全球主要市場(chǎng)，2020年行業(yè)CR4達(dá)69.2%。國(guó)內(nèi)廠商全球市占率較低，固緯電子、普源精電及創(chuàng)遠(yuǎn)電子分別占比0.6%、0.4%、0.3%。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，是德科技（美國(guó)）、泰克（美國(guó)）占據(jù)主要的市場(chǎng)份額，2020年兩家廠商依次占比為19.1%、13.8%，國(guó)內(nèi)廠商固緯電子、普源精電、鼎陽(yáng)科技市占率分別為1.8%、1.6%和1.0%。國(guó)內(nèi)廠商目前主要覆蓋中低端市場(chǎng)，高端市場(chǎng)主要被海外廠商壟斷。隨著進(jìn)程不斷加快疊加產(chǎn)品技術(shù)突破，國(guó)內(nèi)廠商份額有望持續(xù)提升，成長(zhǎng)空間廣闊。2.2需求端：迎政策東風(fēng)，加速政策頻發(fā)加速科學(xué)儀器。2021年12月份全國(guó)人大常委會(huì)修訂《中華人民共和國(guó)科學(xué)技術(shù)進(jìn)步法》，其中第九十一條明確表示“對(duì)境內(nèi)自然人、法人和非法人組織的科技創(chuàng)新產(chǎn)品、服務(wù)，在功能、質(zhì)量等指標(biāo)能夠滿足政府采購(gòu)需求的條件下，政府采購(gòu)應(yīng)該購(gòu)買；首次投放市場(chǎng)的，政府采購(gòu)應(yīng)該率先購(gòu)買，不得以商業(yè)業(yè)績(jī)?yōu)橛捎枰韵拗啤?，大大加快了?guó)產(chǎn)科技創(chuàng)新產(chǎn)品對(duì)政府市場(chǎng)的，2022年9月，中國(guó)人民銀行宣布設(shè)立設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，額度2000億元以上，支持金融機(jī)構(gòu)以不高于3.2%的利率向10個(gè)領(lǐng)域的設(shè)備更新改造提供貸款，加上此前中央財(cái)政貼息2.5個(gè)百分點(diǎn)，今年第四季度內(nèi)更新改造設(shè)備的貸款主體實(shí)際貸款成本不高于0.7%；電子測(cè)量?jī)x器是高校、職業(yè)院校、醫(yī)院、中小微企業(yè)等領(lǐng)域的設(shè)備購(gòu)置和更新改造的重點(diǎn)對(duì)象，且根據(jù)招標(biāo)信息，在滿足性能要求下，大多數(shù)高校、科研院所優(yōu)先采購(gòu)國(guó)產(chǎn)電子測(cè)量?jī)x器，國(guó)產(chǎn)電子測(cè)量?jī)x器的需求空間進(jìn)一步打開。三、示波器：產(chǎn)品性能加快迭代，持續(xù)突破高端市場(chǎng)3.1行業(yè)概況：市場(chǎng)空間廣闊，空間較大示波器用于觀測(cè)、分析和記錄各種電信號(hào)的變化，ADC芯片是性能提升的關(guān)鍵。1）ADC芯片決定示波器實(shí)時(shí)采樣速率。ADC（模數(shù)轉(zhuǎn)換器）的功能是將模擬輸入轉(zhuǎn)換為一連串?dāng)?shù)字，其直接決定示波器的實(shí)時(shí)采樣速率；2）實(shí)時(shí)采樣速率將限制示波器帶寬的提升：根據(jù)Nyquist采樣定理，對(duì)于具有最大頻率fMAX的有限帶寬信號(hào)，等間隔采樣頻率fS必須大于兩倍的最大頻率fMAX，才能唯一地重建信號(hào)而不會(huì)有混疊現(xiàn)象，根據(jù)是德科技（Keysight）實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)，合理的實(shí)時(shí)采樣速率應(yīng)為示波器帶寬的4倍。市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提升，空間巨大。根據(jù)Technavio數(shù)據(jù)，2019年全球數(shù)字示波器市場(chǎng)規(guī)模約為17.34億美元，隨著現(xiàn)代電子信息產(chǎn)業(yè)的持續(xù)高速發(fā)展，信息技術(shù)產(chǎn)品的智能化、網(wǎng)絡(luò)化以及集成化程度逐步提高，數(shù)字示波器市場(chǎng)將穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2024年全球數(shù)字示波器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到21.67億美元，2019-2024年CAGR達(dá)4.56%。行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)是德科技、泰克、力科、羅德與施瓦茨等企業(yè)壟斷了大部分市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)主要參與者有普源精電、鼎陽(yáng)科技、優(yōu)利德、電科思儀（未上市）等，其中2020年普源精電、鼎陽(yáng)科技示波器業(yè)務(wù)營(yíng)收依次為1.76/1.16億元，全球市占率依次為1.42%/0.93%，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)測(cè)算，2019年國(guó)內(nèi)示波器市場(chǎng)CR4均為國(guó)外廠商，合計(jì)占比41.7%，國(guó)內(nèi)普源精電占比僅2.2%，空間巨大。3.2核心優(yōu)勢(shì)：國(guó)內(nèi)首款2GHz/12bit數(shù)字示波器，持續(xù)向高端迭代示波器產(chǎn)品性能出色，完成高、中、低端產(chǎn)品全覆蓋。公司示波器產(chǎn)品性能處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，SDS6204示波器可達(dá)到2GHz帶寬、10GSa/s實(shí)時(shí)采樣頻率，同時(shí)擁有12bit高分辨率，產(chǎn)品具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。目前，公司已經(jīng)完成高、中、低端示波器產(chǎn)品全覆蓋，低端產(chǎn)品有SDS1000系列，主要面向教育教學(xué)市場(chǎng)；中端產(chǎn)品有SDS2000系列，可以覆蓋研發(fā)、生產(chǎn)檢測(cè)、現(xiàn)場(chǎng)維護(hù)等應(yīng)用場(chǎng)景；高端產(chǎn)品有SDS3000、5000和6000系列，主要用于高性能電路開發(fā)和前沿研究。預(yù)計(jì)22年12月發(fā)布4GHz、12bit高端數(shù)字示波器，持續(xù)向高端迭代。根據(jù)公司公告，預(yù)計(jì)22年12月發(fā)布國(guó)內(nèi)首款4GHz帶寬12bit高端數(shù)字示波器，在保持高分辨率的基礎(chǔ)上，帶寬較上一代產(chǎn)品增長(zhǎng)了一倍，對(duì)標(biāo)普源精電DS70000系列產(chǎn)品。未來(lái)，公司示波器產(chǎn)品將持續(xù)向高端迭代，應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。四、射頻類儀器：三大射頻儀器全線步入高端，產(chǎn)品性能國(guó)內(nèi)領(lǐng)先4.1波形和信號(hào)發(fā)生器：頻率范圍最高覆蓋40GHz，處于國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)信號(hào)發(fā)生器是一種用于產(chǎn)生各種仿真和測(cè)試激勵(lì)信號(hào)的設(shè)備，公司產(chǎn)品主要包括任意波形發(fā)生器和射頻/微波信號(hào)發(fā)生器。任意波形發(fā)生器：常用于各類電子系統(tǒng)的振幅特性、頻率特性、傳輸特性及其他電參數(shù)的測(cè)試中，廣泛應(yīng)用于通信、雷達(dá)、測(cè)控、電子以及現(xiàn)代化儀器儀表等領(lǐng)域。波形發(fā)生器的核心指標(biāo)是采樣率和最高輸出頻率，采樣率越高，其精度和分辨率越高；同時(shí)，最高輸出頻率越大，則其應(yīng)用的場(chǎng)景越豐富。任意波形發(fā)生器按其技術(shù)原理可以分為基于DDS技術(shù)和Turearb技術(shù)，TureArb可以大幅降低波形失真率。公司多款波形發(fā)生器（例如SDG7000A系列）采用TureArb技術(shù)，在該領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。射頻/微波信號(hào)發(fā)生器：指利用頻率合成方式產(chǎn)生射頻/微波頻段信號(hào)的專用信號(hào)發(fā)生裝置，其常用于測(cè)試包括蜂窩通信、WiFi、WiMax、GPS、廣播、衛(wèi)星通信、雷達(dá)和電子戰(zhàn)等各種應(yīng)用的組件、接收機(jī)和系統(tǒng)。射頻/微波信號(hào)發(fā)生器的核心指標(biāo)是頻率范圍，通常情況下，輸出信號(hào)的頻率范圍越廣，則其應(yīng)用場(chǎng)景越豐富，進(jìn)而技術(shù)難度越大，產(chǎn)品價(jià)格越高。市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，中高端空間廣闊。根據(jù)Technavio數(shù)據(jù)，2019年全球信號(hào)發(fā)生器市場(chǎng)規(guī)模約為8.77億美元，隨著下游通信、電子、新能源等行業(yè)的發(fā)展，信號(hào)發(fā)生器市場(chǎng)將穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2024年信號(hào)發(fā)生器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到11.08億美元，2019-2024年CAGR達(dá)4.78%。目前，中高端市場(chǎng)基本被是德科技、羅德與施瓦茨、泰克三家壟斷，根據(jù)Technavio數(shù)據(jù)，在中國(guó)信號(hào)發(fā)生器市場(chǎng)，2020年國(guó)內(nèi)廠商鼎陽(yáng)科技、創(chuàng)遠(yuǎn)儀器、普源精電占比依次為2.5%、2.4%、0.8%，且主要集中在低端市場(chǎng)，中高端市場(chǎng)空間巨大。信號(hào)發(fā)生器產(chǎn)品性能國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，持續(xù)迭代升級(jí)。公司2017年發(fā)布500MHz的SDG6000X系列任意波形發(fā)生器，切入高端市場(chǎng)；2021年發(fā)布1GHz的SDG7000A系列，持續(xù)迭代升級(jí)，產(chǎn)品性能國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司2021年發(fā)布20GHz射頻微波信號(hào)發(fā)生器SSG5000A系列，切入高端市場(chǎng)，之后快速迭代，2022年發(fā)布40GHz的SSG6000A系列，對(duì)標(biāo)坤恒順維44GHz產(chǎn)品，性能國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，產(chǎn)品具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。4.2頻譜分析儀：頻率范圍最高覆蓋26.5GHz，處于國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)實(shí)時(shí)頻譜分析儀是主流產(chǎn)品。頻譜分析儀可分為非實(shí)時(shí)頻譜分析儀和實(shí)時(shí)頻譜分析儀，其中非實(shí)時(shí)頻譜分析儀以超外差式頻譜分析儀使用最為廣泛，實(shí)時(shí)頻譜分析儀克服了傳統(tǒng)頻譜分析儀只能進(jìn)行窄帶分析的問(wèn)題，同時(shí)還具備了分析頻譜幅度和相位的能力。頻譜分析儀的核心指標(biāo)是頻率范圍和實(shí)時(shí)分析帶寬。頻譜分析儀的頻率范圍越廣以及實(shí)時(shí)分析帶寬越大，則產(chǎn)品的應(yīng)用場(chǎng)景越豐富，對(duì)應(yīng)的技術(shù)難度越大，產(chǎn)品價(jià)格越高。市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，空間巨大。根據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)顯示，2021年全球頻譜分析儀市場(chǎng)規(guī)模約為15億美元，預(yù)計(jì)24年增長(zhǎng)至17.9億美元，21-24年CAGR為6.07%；2019年中國(guó)頻譜分析儀市場(chǎng)規(guī)模約為17.2億元，預(yù)計(jì)22年增長(zhǎng)至24.3億元，19-22年CAGR為12.21%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速快于全球市場(chǎng)。根據(jù)共研網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年鼎陽(yáng)科技、普源精電國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額依次為1.42%、2.19%，目前國(guó)產(chǎn)化率較低，空間巨大。產(chǎn)品性能國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，未來(lái)持續(xù)拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司頻譜分析儀產(chǎn)品迭代加速，2019年發(fā)布7.5GHz的SVA1032X系列，切入中端頻譜分析儀市場(chǎng)，21年發(fā)布26.5GHz的SSA5000A系列頻譜分析儀產(chǎn)品，切入高端市場(chǎng)，目前完成高、中、低端產(chǎn)品全覆蓋，產(chǎn)品性能指標(biāo)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。未來(lái)隨著公司產(chǎn)品迭代升級(jí)，疊加?xùn)|風(fēng)，頻譜分析儀業(yè)務(wù)將拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。4.3矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀：頻率范圍最高覆蓋26.5GHz，處于國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀是一種面向頻域測(cè)量的掃頻測(cè)量?jī)x器。矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀主要用于測(cè)量有源或者無(wú)源的單端口或多端口網(wǎng)絡(luò)的散射參數(shù)（S參數(shù)），隨著矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀精度的不斷提升，矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀的測(cè)量領(lǐng)域從頻域進(jìn)一步擴(kuò)展到時(shí)域，目前矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀的時(shí)域測(cè)量已經(jīng)在天線測(cè)量、材料測(cè)量、濾波器測(cè)量領(lǐng)域發(fā)揮了巨大的作用。矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀的核心指標(biāo)是頻率范圍，其能測(cè)量的頻率范圍越大，則應(yīng)用場(chǎng)景越廣，對(duì)應(yīng)技術(shù)難度越大，價(jià)格更高。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，公司產(chǎn)品性能領(lǐng)先。根據(jù)Technavio數(shù)據(jù)，2021年全球矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀市場(chǎng)規(guī)模約為8.3億美元，預(yù)計(jì)24年增長(zhǎng)至9.8億美元，21-24年CAGR為5.69%；2019年中國(guó)矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀市場(chǎng)規(guī)模約為13.2億元，預(yù)計(jì)22年增長(zhǎng)至18.1億元，19-22年CAGR為11.10%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)較快。公司2020年發(fā)布8.5GHz網(wǎng)絡(luò)分析儀，切入中端市場(chǎng)；22年發(fā)布26.5GHz網(wǎng)絡(luò)分析儀產(chǎn)品，成功切入高端市場(chǎng)。公司矢量網(wǎng)絡(luò)儀產(chǎn)品性能處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，具有較強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)有望持續(xù)高增。五、盈利預(yù)測(cè)1、示波器業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為2.01、3.14、4.42億元，毛利率為56%、59%、59%。關(guān)鍵假設(shè)：高端示波器業(yè)務(wù)：根據(jù)2022年半年報(bào)披露，公司高端產(chǎn)品同比增長(zhǎng)119%，遠(yuǎn)超中低端產(chǎn)品的增速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，公司2020/2022年分別推出最高帶寬為2GHz，采樣率為10GSa/s的SDS6000Pro和緊湊型SDS6000L高端示波器；高端示波器業(yè)務(wù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素：（1）貼息政策持續(xù)性為2年，預(yù)計(jì)高端業(yè)務(wù)近兩年可以保持較高增速增長(zhǎng)，且本次政策帶來(lái)的增量訂單預(yù)計(jì)Q4會(huì)釋放一部分；（2）預(yù)計(jì)公司2022年底推出4GHz帶寬的高端示波器產(chǎn)品，將不斷提升公司高端示波器市場(chǎng)份額，貢獻(xiàn)營(yíng)收；綜上預(yù)計(jì)2022/23/24年高端示波器業(yè)務(wù)營(yíng)收增速依次為80%/100%/80%。中端和低端示波器業(yè)務(wù)：公司持續(xù)對(duì)中低端示波器進(jìn)行迭代升級(jí)，2022年公司發(fā)布了新一代12-bit高分辨率示波器SDS2000XHD系列，實(shí)現(xiàn)了高分辨率技術(shù)的下沉，增強(qiáng)了中低端產(chǎn)品的顯示性能；同時(shí)，中低端示波器業(yè)務(wù)也受本次貼息政策刺激，預(yù)計(jì)中端示波器業(yè)務(wù)2022/23/24年?duì)I收增速依次為30%/52%/35%，低端示波器業(yè)務(wù)2022/23/24年?duì)I收增速依次為10%/40%/20%。毛利率：隨著公司高端示波器產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但考慮到原材料芯片供給趨緊，成本上升傾向，我們認(rèn)為公司示波器產(chǎn)品的毛利率將維持在當(dāng)前水平，預(yù)計(jì)2022/23/24年公司示波器毛利率依次為56%/59%/59%。2、波形和信號(hào)發(fā)生器業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)未來(lái)三年收入分別為0.56、0.79、1.03億元，毛利率為61%、62%、63%。關(guān)鍵假設(shè)：營(yíng)收增速：（1）公司2017年推出最高輸出頻率500MHz的SDG6000X系列波形發(fā)生器，標(biāo)志著公司波形發(fā)生器產(chǎn)品進(jìn)入高端領(lǐng)域；公司2021年推出頻率范圍9kHz~20GHz的SSG5000A系列射頻微波信號(hào)發(fā)生器，標(biāo)志著公司微波信號(hào)發(fā)生器產(chǎn)品進(jìn)入高端領(lǐng)域；之后公司不斷迭代升級(jí)產(chǎn)品，2021年發(fā)布最高輸出頻率為1GHz的波形發(fā)生器SDG7000A系列，2022年發(fā)布頻率輸出范圍100kHz~40GHz的射頻微波信號(hào)發(fā)生器SSG6000A系列，產(chǎn)品應(yīng)用空間進(jìn)一步打開，預(yù)計(jì)在2022-2024年持續(xù)放量（2）受貼息政策刺激，高等院校及科研院所對(duì)射頻類儀器的采購(gòu)數(shù)量快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增量訂單Q4開始放量，持續(xù)性為2