2022年博雅生物研究報(bào)告 華潤(rùn)醫(yī)藥入駐-打造領(lǐng)先的血制品平臺(tái)

2022年博雅生物研究報(bào)告華潤(rùn)醫(yī)藥入駐_打造領(lǐng)先的血制品平臺(tái)1華潤(rùn)醫(yī)藥入駐，打造領(lǐng)先的血制品平臺(tái)1.1央企控股的老牌血制品企業(yè)博雅生物是一家以血液制品業(yè)務(wù)為主，集生化藥、化學(xué)藥、原料藥等為一體的綜合性醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。公司創(chuàng)建于1993年，前身為江西撫州中心血站，主要從事血液制品業(yè)務(wù)。2013年，公司收購(gòu)貴州天安藥業(yè)，將業(yè)務(wù)范圍由血制品拓展至糖尿病治療藥及慢性病服務(wù)。2014年，公司設(shè)立博雅欣和制藥公司，拓展高端化學(xué)原料藥與制劑業(yè)務(wù)。2015年，公司收購(gòu)南京新百藥業(yè)，布局骨科及產(chǎn)科等領(lǐng)域生化藥的研制。2017年，公司收購(gòu)廣東復(fù)大醫(yī)藥，進(jìn)軍血制品經(jīng)銷業(yè)務(wù)。華潤(rùn)醫(yī)藥為公司控股股東，擁有40.59%的表決權(quán)。2020年9月30日，華潤(rùn)醫(yī)藥控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華潤(rùn)醫(yī)藥”）與高特佳簽署《投資框架協(xié)議》《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及《表決權(quán)委托協(xié)議》，與博雅生物（上市公司）簽署《股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議》。根據(jù)《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，高特佳擬將其持有的博雅生物0.69億股股份（占博雅生物總股份的16.00%）協(xié)議轉(zhuǎn)讓給華潤(rùn)醫(yī)藥，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為38元/股，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款約為26.35億元。根據(jù)《表決權(quán)委托協(xié)議》，高特佳擬將其持有的全部剩余股份（占博雅生物總股份的13.17%）表決權(quán)委托給華潤(rùn)醫(yī)藥行使。2021年5月7日，高特佳與華潤(rùn)醫(yī)藥簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議的補(bǔ)充協(xié)議》，將股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格調(diào)整為33.33元/股，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款為23.11億元。2021年7月6日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委原則同意華潤(rùn)醫(yī)藥通過(guò)受讓股份、接受表決權(quán)委托并全額認(rèn)購(gòu)博雅生物向特定對(duì)象發(fā)行的股份等方式取得博雅生物控制權(quán)的整體方案。2021年7月15日，高特佳完成股份轉(zhuǎn)讓，華潤(rùn)醫(yī)藥成為博雅生物第一大股東，并擁有29.17%的表決權(quán)。2021年11月11日，博雅生物以31.37元/股的價(jià)格向華潤(rùn)醫(yī)藥控股有限公司發(fā)行約0.78億股股份，募集資金約24.57億元。本次發(fā)行完成后，華潤(rùn)醫(yī)藥持有博雅生物28.86%的股權(quán)，擁有40.01%的表決權(quán)，正式成為博雅生物的控股股東；國(guó)務(wù)院國(guó)資委成為博雅生物的最終實(shí)際控制人。截止2022年9月底，受注銷回購(gòu)股本影響，華潤(rùn)醫(yī)藥持有博雅生物的股權(quán)比例變?yōu)?9.28%，表決權(quán)比例變?yōu)?0.59%。1.2擾動(dòng)+藥品集采降價(jià)，拖累公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)受以及藥品集采等影響，公司過(guò)去5年利潤(rùn)表現(xiàn)不佳。2017-2021年，在內(nèi)生增長(zhǎng)以及并購(gòu)整合的影響下，公司的營(yíng)業(yè)收入由14.61億元增長(zhǎng)至26.51億元，復(fù)合增速為16.06%；受以及藥品集采降價(jià)等因素影響，公司的歸母凈利潤(rùn)由3.57億元減少至3.45億元，復(fù)合增速為-0.88%。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2022H1，公司血制品業(yè)務(wù)、糖尿病用藥業(yè)務(wù)、生化類用藥業(yè)務(wù)、經(jīng)銷業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別為49.54%、7.24%、14.90%、28.60%，利潤(rùn)占比（剔除化學(xué)藥業(yè)務(wù)0.19億元虧損）分別為80.02%、6.02%、6.41%、7.56%，血制品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了主要利潤(rùn)。從盈利水平來(lái)看，受、藥品集采降價(jià)以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化等因素影響，公司盈利水平呈現(xiàn)一定的波動(dòng)。2017-2021年，公司毛利率由66.37%下降至56.98%，期間費(fèi)用率由36.28%提升至38.11%，凈利率由24.99%下降至13.52%。受藥品集采以及銷售策略調(diào)整影響，公司2022Q3業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)。2022Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.83億元，同比+3.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.18億元，同比+29.31%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.56億元，同比+11.60%。單看2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.84億元，同比-4.55%，環(huán)比-8.07%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.08億元，同比-12.09%，環(huán)比-22.30%。從盈利水平看，2022Q3，公司毛利率同比下降1.98pct至55.93%；公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為+26.20%、+10.78%、-0.87%，同比變動(dòng)-0.97pct、+1.55%、-0.75%；銷售費(fèi)用率下降主要受藥品集采以及營(yíng)銷策略調(diào)整影響；管理費(fèi)用率提升主要因?yàn)椋菏苎邪l(fā)項(xiàng)目階段差異影響，本期研發(fā)費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用下降主要因?yàn)殂y行存款利息收入增加及利息支出減少。綜合來(lái)看，公司2022Q3營(yíng)收及扣非歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)主要因?yàn)椋菏芩幤芳梢约颁N售策略調(diào)整影響，非血制品業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。1.3血制品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健，貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)剝離糖尿病化藥、醫(yī)藥經(jīng)銷業(yè)務(wù)，聚焦血制品生產(chǎn)。根據(jù)公司于2020年10月公告的《收購(gòu)報(bào)告書》，華潤(rùn)醫(yī)藥與公司控制的天安藥業(yè)、復(fù)大醫(yī)藥存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，華潤(rùn)醫(yī)藥承諾在收購(gòu)?fù)瓿珊笪迥陜?nèi)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。2021年9月，公司與華潤(rùn)醫(yī)藥控股子公司華潤(rùn)醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華潤(rùn)醫(yī)商”）簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》，擬將持有的廣東復(fù)大醫(yī)藥有限公司75%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華潤(rùn)醫(yī)商。同日，公司與華潤(rùn)醫(yī)商簽訂《委托管理協(xié)議》，委托華潤(rùn)醫(yī)商對(duì)復(fù)大醫(yī)藥進(jìn)行管理。2021年10月，在《2020年向特定對(duì)象發(fā)行A股股票募集說(shuō)明書（注冊(cè)稿）》中，華潤(rùn)醫(yī)藥承諾：在本次發(fā)行完成后24個(gè)月內(nèi)，促成博雅生物通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)處置等方式退出Ⅱ型糖尿病化藥業(yè)務(wù)，完成廣東復(fù)大醫(yī)藥股權(quán)的出售。血制品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健，貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)。2018-2021年，公司漿站數(shù)量由12家增長(zhǎng)至14家，血漿采集量由350噸增長(zhǎng)至420噸。受益于采漿量與獲批品種數(shù)量的增加等，公司血制品業(yè)務(wù)收入由9.04億元增長(zhǎng)至12.32億元，復(fù)合增速約為10.88%；血制品業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)由3.27億元增長(zhǎng)至3.85億元，復(fù)合增速約為5.51%；受以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等影響，血制品業(yè)務(wù)毛利率由69.65%下降至67.77%。2022H1，公司通過(guò)深度挖掘存量漿站的潛力，實(shí)現(xiàn)血漿采集量218噸，同比+13.60%；受益于血漿采集量的增長(zhǎng)、PCC新品上市放量以及出口銷量增長(zhǎng)等，公司血制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.93億元，同比+17.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.46億元，同比+32.99%，占公司凈利潤(rùn)的比重（剔除化學(xué)藥0.19億元虧損）提升至80.02%。分產(chǎn)品看，2022H1，公司人血白蛋白（折算為10g/瓶）、靜注人免疫球蛋白（折算為2.5g/瓶）、人纖維蛋白原（0.5g/瓶）的批簽發(fā)量分別為679967、457722、350025瓶，同比變動(dòng)+40.01%、+29.15%、+59.96%；營(yíng)業(yè)收入分別為2.09、2.14、2.25億元，同比+24.85%、+16.56%、+18.08%；毛利率分別為62.94%、64.43%、77.56%，同比變動(dòng)-0.77pct、+3.70pct、+6.67pct。靜注人免疫球蛋白、人纖維蛋白原毛利率同比提升主要受益于成本控制、營(yíng)銷策略優(yōu)化以及新品種PCC攤銷了部分成本。2血液制品行業(yè)壁壘高，競(jìng)爭(zhēng)格局好，增長(zhǎng)空間大2.1血液制品適應(yīng)癥廣泛，不可替代性強(qiáng)人體血液由血漿、紅細(xì)胞、白細(xì)胞和血小板組成，其中血漿約占血液體積的55%，血漿中僅有約7%是蛋白質(zhì)。在蛋白質(zhì)中約60%為白蛋白、約15%為免疫球蛋白、約4%為凝血因子類、約21%為其他蛋白成分。血液制品是將血液中不同的蛋白組分分離后制備成的各種產(chǎn)品，主要包括三大類：人血白蛋白、人免疫球蛋白類和凝血因子類。目前，人類已知的血漿中的蛋白質(zhì)有200余種，國(guó)外大型企業(yè)能夠使用層析法分離20多種產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有技術(shù)下能夠生產(chǎn)出的血液制品約14種。血液制品的適應(yīng)癥較為廣泛，在醫(yī)療急救及某些特定疾病的預(yù)防和治療中，血制品有著其他藥品不可替代的重要作用，屬于不可或缺的國(guó)家戰(zhàn)略性儲(chǔ)備物資。具體來(lái)看，人血白蛋白主要用于調(diào)節(jié)血漿膠體滲透壓，擴(kuò)充血容量治療創(chuàng)傷性、出血性休克、嚴(yán)重?zé)齻暗偷鞍籽Y，在中風(fēng)、肝硬化和腎病等常見疾病中都有著廣泛的應(yīng)用；人免疫球蛋白類產(chǎn)品主要用于免疫球蛋白缺乏癥、自身免疫性疾病以及各類感染性疾病的預(yù)防與治療，與抗生素或抗病毒藥合用可提高對(duì)某些嚴(yán)重細(xì)菌性或病毒性感染疾病的療效；凝血因子類產(chǎn)品用于治療各種凝血障礙類疾病，在外科手術(shù)止血中有廣泛的應(yīng)用。2.2血制品供給偏緊，消費(fèi)需求存翻倍空間2.2.1行業(yè)準(zhǔn)入門檻高，血漿供給缺口大我國(guó)血液制品行業(yè)監(jiān)管政策嚴(yán)格，準(zhǔn)入難度大。國(guó)際通用的生產(chǎn)血液制品的原料血漿分為臨床回收血漿和單采血漿。臨床回收血漿主要指醫(yī)院將全血中的血細(xì)胞提取后剩余的血漿，單采血漿則指通過(guò)血漿站、單采技術(shù)從人體內(nèi)采集的血漿。根據(jù)《血液制品生產(chǎn)用血漿國(guó)內(nèi)外監(jiān)管的異同》中的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，歐洲血液制品生產(chǎn)企業(yè)的血漿70%-80%來(lái)源于臨床回收血漿，20%-30%來(lái)源于單采血漿站；美國(guó)的原料血漿80%-90%來(lái)自于單采血漿站，10%-20%來(lái)自于無(wú)償獻(xiàn)血機(jī)構(gòu)。不同于歐美等國(guó)家，我國(guó)不允許臨床回收血漿用于生產(chǎn)血液制品，且單采漿站的血漿直接供應(yīng)唯一血液制品企業(yè)，未經(jīng)批準(zhǔn)禁止調(diào)撥。此外，我國(guó)血漿站的設(shè)置、血漿采集政策監(jiān)管也更加嚴(yán)格。自2001年以來(lái)，國(guó)家對(duì)血液制品生產(chǎn)企業(yè)實(shí)施總量控制，不再批準(zhǔn)新的血液制品生產(chǎn)企業(yè)。截止2021年底，國(guó)內(nèi)正常生產(chǎn)的血液制品企業(yè)共28家。我國(guó)血漿供給長(zhǎng)期偏緊，存在近5000噸的供給缺口。由于國(guó)內(nèi)血漿監(jiān)管政策嚴(yán)格以及血漿具有稀缺性等，國(guó)內(nèi)血漿長(zhǎng)期處于供應(yīng)緊張狀態(tài)。2011年，國(guó)家衛(wèi)生部提出“血漿倍增”計(jì)劃，即在五年之內(nèi)，將國(guó)內(nèi)血漿采集量提升一倍。在該計(jì)劃的推動(dòng)下，2011-2016年，國(guó)內(nèi)血漿采集量由3856噸增長(zhǎng)至7100噸，復(fù)合增速為12.99%，基本實(shí)現(xiàn)“血漿倍增”計(jì)劃。2016-2021年，國(guó)內(nèi)血漿站數(shù)量由243個(gè)增長(zhǎng)至287個(gè)，復(fù)合增速為3.38%；國(guó)內(nèi)血漿采集量由7100噸增長(zhǎng)至9390噸，復(fù)合增速為5.75%。過(guò)去10年，雖然我國(guó)血漿采集量實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，全球市場(chǎng)份額提升至16.00%左右，但我國(guó)仍有60%左右的白蛋白依賴進(jìn)口，血制品未能實(shí)現(xiàn)自給自足。此外，相比于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)居民獻(xiàn)漿意識(shí)有待提升，單個(gè)血漿站采漿量、每千人采漿量仍有較大提升空間。根據(jù)世界衛(wèi)生組織（WHO）的建議，若要實(shí)現(xiàn)白蛋白自給自主，每千人血漿采集量要達(dá)到10L左右（2021年我國(guó)每千人血漿采集量約為6.53L）。據(jù)此測(cè)算，我國(guó)血漿潛在需求量約為14385噸，相比于2021年9390噸的實(shí)際采漿量，存在4995噸的血漿缺口。防控精準(zhǔn)化+新設(shè)漿站數(shù)量增多，國(guó)內(nèi)血漿供給有望改善。截止2022年11月，云南省、內(nèi)蒙古省、河南省相繼出臺(tái)“十四五”漿站建設(shè)規(guī)劃文件，預(yù)計(jì)分別新設(shè)17個(gè)、6個(gè)、7個(gè)漿站，尚有多個(gè)省份暫未出臺(tái)漿站建設(shè)規(guī)劃。據(jù)公司公告，目前，上市公司天壇生物、華蘭生物、博雅生物、派林生物獲批建設(shè)漿站數(shù)量分別為23、4、1、11個(gè)。綜合來(lái)看，“十四五”期間，國(guó)內(nèi)漿站建設(shè)步伐有望加快。此外，伴隨著國(guó)內(nèi)防控更加精準(zhǔn)化，存量漿站采漿持續(xù)恢復(fù)，國(guó)內(nèi)血漿供給有望出現(xiàn)改善。2.2.2國(guó)內(nèi)人均使用量低，消費(fèi)需求存在翻倍空間根據(jù)ResearchandMarkets的數(shù)據(jù)，2020年全球血液制品市場(chǎng)規(guī)模約390億美元（含重組凝血因子）。根據(jù)中檢院、Grifols、Wind的數(shù)據(jù)測(cè)算，2020年我國(guó)血液制品的市場(chǎng)規(guī)模為350-400億元。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)血液制品市場(chǎng)以白蛋白為主，其市場(chǎng)占比約為63.00%，而全球血制品市場(chǎng)中白蛋白的占比約為20.00%；我國(guó)免疫球蛋白、凝血因子類產(chǎn)品的市場(chǎng)占比分別為31.00%、6.00%，全球免疫球蛋白、凝血因子類產(chǎn)品的市場(chǎng)占比分別為30.00%、35.00%。從人均使用量來(lái)看，根據(jù)《博雅生物2020年向特定對(duì)象發(fā)行A股股票募集說(shuō)明書》中的數(shù)據(jù)，我國(guó)人血白蛋白的人均用量為發(fā)達(dá)國(guó)家的50.00%左右，靜注人免疫球蛋白（pH4）、凝血因子Ⅷ人均使用量分別為發(fā)達(dá)國(guó)家的10.00%和1.60%。比較來(lái)看，我國(guó)血制品人均使用量仍有較大提升空間，其中免疫球蛋白、凝血因子類產(chǎn)品的需求提升空間更大。若假定未來(lái)我國(guó)血制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)趨近于全球水平，即白蛋白市場(chǎng)占比約為20.00%，這對(duì)應(yīng)我國(guó)血制品市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1100-1300億元。2.3血制品資源屬性強(qiáng)，集采價(jià)格降幅相對(duì)溫和廣東聯(lián)盟血制品集采中選規(guī)則相對(duì)溫和。2022年1月19日，廣東省藥品交易中心發(fā)布《廣東聯(lián)盟雙氯芬酸等藥品集中帶量采購(gòu)文件》，采購(gòu)品種包括靜注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人凝血因子Ⅷ、人纖維蛋白原、人免疫球蛋白5種血液制品。在本次廣東聯(lián)盟集采中，血液制品不區(qū)分A/B采購(gòu)單，申報(bào)品規(guī)的報(bào)價(jià)低于最高有效申報(bào)價(jià)（P0）和本企業(yè)在聯(lián)盟地區(qū)的最低掛網(wǎng)價(jià)兩者之間低值即可中選，中選企業(yè)獲得聯(lián)盟地區(qū)本企業(yè)首年預(yù)采購(gòu)量100%以及增量的使用，中選規(guī)則較為溫和。廣東聯(lián)盟血制品集采中選價(jià)格降幅較小。2022年5月27日，廣東省藥品交易中心發(fā)布了《廣東聯(lián)盟雙氯芬酸等藥品集中帶量采購(gòu)（第二批）擬中選/備選結(jié)果》的通知。從公示的備選結(jié)果看，靜注人免疫球蛋白（50ml:2.5g）、人免疫球蛋白（3.0ml:0.3g）、人凝血因子Ⅷ（200IU）、人纖維蛋白原（0.5g）、人血白蛋白（50ml:10g）的平均中選價(jià)分別為576.69、165.66、395.00、858.06、400.63元，平均中選價(jià)相對(duì)最高申報(bào)價(jià)的降幅分別為37.15%、36.16%、3.79%、8.76%、33.44%。前述5種血液制品的擬中選價(jià)相比于2021年廣東聯(lián)盟地區(qū)掛網(wǎng)采購(gòu)價(jià)格的降幅均在10%以內(nèi)。廣東聯(lián)盟集采對(duì)博雅生物血制品業(yè)務(wù)利潤(rùn)影響較小。在本次廣東聯(lián)盟集采中，博雅生物的產(chǎn)品在采購(gòu)期首年預(yù)采購(gòu)量的情況（折算為代表規(guī)格）為：人纖維蛋白原（0.5g）62044瓶、人血白蛋白41348瓶（50ml:10g）、靜注人免疫球蛋白（50ml:2.5g）30958瓶。若以本次平均中選價(jià)計(jì)算，博雅生物在本次廣東聯(lián)盟集采中首年預(yù)采購(gòu)量對(duì)應(yīng)的收入規(guī)模約為0.88億元，約占公司2021年血制品業(yè)務(wù)收入的7.11%。為維護(hù)全國(guó)人血白蛋白、靜丙價(jià)格的統(tǒng)一、穩(wěn)定，同時(shí)考慮到人血白蛋白、靜丙在聯(lián)盟區(qū)域院內(nèi)占比極低，且上述兩品種在全國(guó)市場(chǎng)為緊缺產(chǎn)品，博雅生物在本次集采中針對(duì)人血白蛋白、靜丙兩品種選擇棄標(biāo)，人纖維蛋白原（0.5g）以699元/瓶?jī)r(jià)格中選。人纖維蛋白原中選價(jià)格為博雅生物在深圳GPO的執(zhí)行價(jià)格，博雅生物深圳GPO的銷量占采購(gòu)期首年預(yù)采購(gòu)量的一半，因此，該產(chǎn)品的中選對(duì)博雅生物利潤(rùn)影響非常有限。2.4他山之石：“并購(gòu)+內(nèi)生”推動(dòng)龍頭擴(kuò)張，疫后采漿量恢復(fù)明顯自2004年以來(lái)，全球血制品行業(yè)經(jīng)過(guò)多起大規(guī)模并購(gòu)整合，逐漸形成寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局。截止目前，全球血制品企業(yè)（除中國(guó)外）僅剩20余家，其中頭部企業(yè)Grifols、CSL、Octapharma、Baxalta（武田制藥旗下）占據(jù)全球約70%的采漿量及漿站。下文將重點(diǎn)介紹全球血制品龍頭Grifols、CSL的經(jīng)營(yíng)情況。2.4.1Grifols：借助并購(gòu)快速擴(kuò)張，2022H1采漿量恢復(fù)明顯Grifols于1940年成立于西班牙，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括生命科學(xué)（血液制品）、診斷、醫(yī)院等。自2000年以來(lái)，公司通過(guò)并購(gòu)SeraCare、Biotest、GCPharma等公司的血制品業(yè)務(wù)，快速成長(zhǎng)為全球血制品龍頭。截止2022年6月底，公司共擁有403個(gè)血漿捐贈(zèng)中心，其中美國(guó)312個(gè)、歐盟89個(gè)。2017-2021年，公司營(yíng)業(yè)收入由43.18億歐元增長(zhǎng)至49.33億歐元，復(fù)合增速約為3.39%；凈利潤(rùn)由6.61億歐元減少至2.65億歐元，復(fù)合增速為-20.41%。2021年，公司凈利潤(rùn)同比下降62.58%主要因?yàn)椋海?）管控措施以及美國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃導(dǎo)致血漿采集量下降；（2）捐贈(zèng)者補(bǔ)償增加以及固定成本攤銷增多導(dǎo)致血制品業(yè)務(wù)毛利率下降。公司預(yù)計(jì)對(duì)其2021年息稅折舊攤銷前利潤(rùn)的影響約為5.03億歐元。單看血制品業(yè)務(wù)，2017-2021年，公司血漿站數(shù)量由190個(gè)增長(zhǎng)至366個(gè)，復(fù)合增速為17.81%；采漿量由930萬(wàn)升增長(zhǎng)至1300萬(wàn)升，復(fù)合增速為8.73%；血制品業(yè)務(wù)營(yíng)收由34.20億歐元增長(zhǎng)至38.15億歐元，復(fù)合增速為2.70%。單看2022H1，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境推動(dòng)、加強(qiáng)數(shù)字化營(yíng)銷、更換新型血漿設(shè)備以及提升員工經(jīng)驗(yàn)等因素影響，公司血漿采集量同比增加22.00%，帶動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.80%。受捐贈(zèng)者補(bǔ)償者成本較高、通貨膨脹等因素影響，公司凈利潤(rùn)同比下降41.60%。2.4.2CSL：注重產(chǎn)品研發(fā)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健CSL是全球血制品與流感疫苗龍頭。CSL于1916年成立于澳大利亞，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括血制品業(yè)務(wù)與流感疫苗業(yè)務(wù)。其中，子公司CSLBehring負(fù)責(zé)血制品的研發(fā)生產(chǎn)，子公司CSLPlasma負(fù)責(zé)血漿采集，子公司CSLSeqirus負(fù)責(zé)流感疫苗業(yè)務(wù)。在CSL的發(fā)展歷程中，并購(gòu)發(fā)揮了重要作用。2004年，公司收購(gòu)AventisBehring，將其血制品業(yè)務(wù)與ZLBBioplasma整合為CSLBehring。2015年，公司收購(gòu)諾華的流感疫苗業(yè)務(wù)，將其與BioCSL整合為CSLSeqirus，成為全球流感疫苗龍頭。CSL整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，營(yíng)收來(lái)源廣泛。2017-2022財(cái)年（截止到2022年6月30日），公司營(yíng)業(yè)收入由69.47億美元增長(zhǎng)至105.62億美元，復(fù)合增速約為8.74%；凈利潤(rùn)由13.37億美元增長(zhǎng)至22.55億美元，復(fù)合增速為11.01%。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2022財(cái)年，公司血制品業(yè)務(wù)、疫苗業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)了79.15%、16.82%的營(yíng)收。從業(yè)務(wù)區(qū)域來(lái)看，美國(guó)、澳大利亞、德國(guó)、中國(guó)、英國(guó)、瑞士是公司的主要收入來(lái)源地，收入占比（2022財(cái)年）分別為48.51%、9.68%、7.40%、7.05%、5.64%、2.67%。從盈利水平來(lái)看，公司盈利水平相對(duì)穩(wěn)定，整體業(yè)務(wù)毛利率保持在52.00%-58.00%，凈利率保持在19.00%-24.00%。免疫球蛋白、特種產(chǎn)品是血制品業(yè)務(wù)主要收入來(lái)源。單看血制品業(yè)務(wù)，CSLBehring的血制品廣泛用于治療血友病、血管性血友?。╲WD）、原發(fā)性免疫缺陷（PID）、慢性炎性脫髓鞘性多發(fā)性神經(jīng)?。–IDP）、遺傳性血管性水腫（HAE）和遺傳性呼吸道疾病，也用于心臟手術(shù)、燒傷治療等，產(chǎn)品適應(yīng)癥廣泛。2017-2022財(cái)年，公司采漿站數(shù)量由179個(gè)增長(zhǎng)至330個(gè)，復(fù)合增速為13.01%；血制品業(yè)務(wù)收入由58.35億美元增長(zhǎng)至83.60億美元，復(fù)合增速約為7.46%；毛利潤(rùn)由33.58億美元增長(zhǎng)至45.80億美元，復(fù)合增速為6.40%。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，2022財(cái)年，公司免疫球蛋白產(chǎn)品、特種產(chǎn)品（含4因子凝血酶原復(fù)合物等）、血友病產(chǎn)品（含重組因子類等）、白蛋白產(chǎn)品的營(yíng)收占比分別為46.80%、20.84%、13.56%、12.47%。公司注重產(chǎn)品研發(fā)，在研管線豐富。2022年，公司研發(fā)投入達(dá)11.56億美元，同比增長(zhǎng)15.48%，占營(yíng)收的比重達(dá)10.95%。公司研發(fā)重點(diǎn)聚焦6個(gè)治療領(lǐng)域，包括免疫學(xué)、血液學(xué)、心血管與代謝、呼吸系統(tǒng)、移植、流感疫苗；重點(diǎn)打造四個(gè)技術(shù)平臺(tái)：血漿成分分離技術(shù)、重組蛋白技術(shù)、細(xì)胞和基因治療技術(shù)、疫苗技術(shù)。從研發(fā)管線上看，公司在研管線豐富，重點(diǎn)探索：（1）免疫球蛋白在皮肌炎（Dermatomyositis）、系統(tǒng)性硬化（SystemicSclerosis）、遺傳性血管性水腫（HAE）中的治療作用；（2）新型重組凝血因子在血友病A、B患者中的治療作用；（3）早期服用4因子凝血酶原復(fù)合物（KCENTRA?）在危及生命的出血?jiǎng)?chuàng)傷中的治療作用；（4）血漿源性吸入免疫球蛋白在非囊性纖維化支氣管擴(kuò)張（NCFB）、嚴(yán)重慢性阻塞性肺病（COPD）中的治療作用等。2.5同業(yè)對(duì)比：天壇生物規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，博雅生物噸漿產(chǎn)出高天壇生物規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，博雅生物提升空間較大。國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的血制品上市企業(yè)有天壇生物、上海萊士、華蘭生物、派林生物、衛(wèi)光生物、博雅生物。其中，天壇生物、博雅生物為中央國(guó)有企業(yè)，衛(wèi)光生物為地方國(guó)有企業(yè)。2021年，前述6家血制品上市企業(yè)的血漿采集量分別為1809、1280、1020、900、447、420噸，市場(chǎng)份額分別為19.27%、13.63%、10.86%、9.58%、4.76%、4.47%，合計(jì)份額為62.58%；相比于國(guó)外CR5為80.00%-85.00%的集中度，國(guó)內(nèi)血制品市場(chǎng)集中度仍具有提升空間。漿站建設(shè)方面，2021年，天壇生物、上海萊士、華蘭生物、派林生物、衛(wèi)光生物、博雅生物在營(yíng)運(yùn)漿站數(shù)分別為55、41、25、27、8、13個(gè)，獲批在建漿站數(shù)分別為23、0、4、11、0、1個(gè)，漿站分布省份分別為13、11、4、6、3、4個(gè)。比較而言，博雅生物在采漿量、漿站數(shù)量方面提升空間較大，未來(lái)有望借助華潤(rùn)醫(yī)藥的央企資源實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。博雅生物噸漿產(chǎn)出高于同行，銷售費(fèi)用下降空間大。從單噸血漿產(chǎn)出來(lái)看，2021年，天壇生物、上海萊士、華蘭生物、派林生物、衛(wèi)光生物、博雅生物的噸漿收入分別為227、260、255、218、199、293萬(wàn)元/噸，噸漿利潤(rùn)分別為59、54、82、44、46、92萬(wàn)元/噸。比較而言，博雅生物的單噸血漿產(chǎn)生最高，主要因?yàn)椋海?）博雅生物獲批可生產(chǎn)的產(chǎn)品種類多。截止2022年6月底，博雅生物獲批可生產(chǎn)的產(chǎn)品種類達(dá)9種。雖然天壇生物、上海萊士、派林生物的產(chǎn)品種類分別為14、12、10種，多于博雅生物，但其產(chǎn)品種類歸屬于不同的生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品種類少的生產(chǎn)企業(yè)的噸漿產(chǎn)出低。（2）博雅生物銷售的血制品主要為白蛋白、靜丙、人纖維蛋白原，銷售占比分別為29.51%、29.09%、33.83%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加均衡，高毛利的人纖維蛋白原銷售占比更高。（3）博雅生物單噸血漿的營(yíng)業(yè)成本更低。2021年，，天壇生物、上海萊士、華蘭生物、派林生物、衛(wèi)光生物、博雅生物單噸血漿的營(yíng)業(yè)成本分別119、106、114、118、122、93萬(wàn)元/噸。其中，單噸血漿對(duì)應(yīng)的原材料成本分別為78、86、92、93、82、76萬(wàn)元/噸；單噸血漿對(duì)應(yīng)的人工成本分別為14、4、3、3、8、6萬(wàn)元/噸；單噸血漿對(duì)應(yīng)的制造費(fèi)用分別為27、15、6、21、32、11萬(wàn)元/噸。博雅生物在原材料成本、制造費(fèi)用控制方面具備優(yōu)勢(shì)。從盈利水平來(lái)看，博雅生物的毛利率、凈利率處于同業(yè)領(lǐng)先水平，其期間銷售費(fèi)用率為行業(yè)最高，改善空間較大。3華潤(rùn)與高特佳“雙向賦能”，血制品業(yè)務(wù)步入發(fā)展快車道3.1“十四五”期間，公司采漿站數(shù)量、采漿量有望翻倍華潤(rùn)與高特佳“雙向賦能”，血制品業(yè)務(wù)有望步入快車道。2021年5月7日，華潤(rùn)醫(yī)藥與高特佳簽署《投資框架協(xié)議的補(bǔ)充協(xié)議》。在協(xié)議第二條（關(guān)于推進(jìn)血漿產(chǎn)供合作相關(guān)安排事項(xiàng)）中，雙方約定盡最大努力推動(dòng)丹霞生物漿站的續(xù)證、丹霞生物與博雅生物血漿產(chǎn)供合作相關(guān)事項(xiàng)的政府審批以及博雅生物收購(gòu)丹霞生物等。2022年4月20日，公司與華潤(rùn)醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)國(guó)際貿(mào)易有限公司簽署《合作框架協(xié)議》，共同開發(fā)博雅生物生產(chǎn)的產(chǎn)品在除中國(guó)大陸地區(qū)以外的國(guó)際市場(chǎng)開發(fā)業(yè)務(wù)。2022年5月18日，公司與高特佳集團(tuán)簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，合作協(xié)議內(nèi)容包括單采血漿站投資建設(shè)及經(jīng)營(yíng)管理提升、質(zhì)量管控體系建設(shè)、生產(chǎn)工藝優(yōu)化提升、智能與信息化合作、血液制品行業(yè)投資并購(gòu)合作等方面。在華潤(rùn)醫(yī)藥與高特佳的共同助力下，公司與丹霞生物的合作收購(gòu)事項(xiàng)將加速推進(jìn)，同時(shí)公司的漿站建設(shè)、血制品銷售能力有望大幅提升?！笆奈濉蹦?，公司預(yù)計(jì)漿站數(shù)量達(dá)30個(gè)以上，采漿規(guī)模1000噸以上。截止2022年6月底，公司血漿站數(shù)為14個(gè)，包括2021年12月獲批的、尚處于建設(shè)期的山西陽(yáng)城血漿站。在2022年3月發(fā)布的《血液制品智能工廠（一期）建設(shè)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告》中，公司表示：力爭(zhēng)“十四五”期間，實(shí)現(xiàn)漿站數(shù)量30個(gè)以上，采漿規(guī)模1000噸以上。根據(jù)公司2021年7月發(fā)布的《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》，公司已獲得19個(gè)縣級(jí)新設(shè)漿站批文，集中在內(nèi)蒙古、山西、山東等區(qū)域。在2022年9月發(fā)布的《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》中，公司表示：通過(guò)華潤(rùn)集團(tuán)支持及與合作方戰(zhàn)略合作等多種方式，力爭(zhēng)今、明兩年完成“十四五”期間新增漿站數(shù)量目標(biāo)的大部分任務(wù)量。根據(jù)公司2022年5月發(fā)布的《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》，公司力爭(zhēng)“十四五”末采漿量達(dá)到1000噸以上，主要通過(guò)兩種方式：一是挖掘14個(gè)存量漿站，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)采漿量650-700噸；二是積極申請(qǐng)新漿站，力爭(zhēng)新設(shè)漿站的采漿量達(dá)400噸左右。此外，目前丹霞生物庫(kù)存血漿超400噸，已有9個(gè)漿站恢復(fù)采漿，其他8個(gè)漿站的恢復(fù)采集工作正在推進(jìn)。未來(lái)，在丹霞生物生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況得到改善的情況下，公司會(huì)