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認(rèn)證信息

認(rèn)證類型：個(gè)人認(rèn)證

認(rèn)證主體：曹**（實(shí)名認(rèn)證）

IP屬地：廣東

IP屬地：廣東 上傳時(shí)間：2022-12-21 格式：DOCX 頁(yè)數(shù)：13 大?。?94.95KB 積分：48 舉報(bào) 版權(quán)申訴

中國(guó)中免研究報(bào)告：正反饋持續(xù)夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力，確定性成長(zhǎng)性兼?zhèn)?、免稅業(yè)務(wù)全渠道布局，先發(fā)優(yōu)勢(shì)不止一步全牌照優(yōu)勢(shì)疊加收購(gòu)整合，渠道布局逐步完善。中國(guó)旅游集團(tuán)中免股份有限公司（后簡(jiǎn)稱“公司”或“中免”）前身為中國(guó)旅游服務(wù)公司，1979年獲得了全國(guó)范圍內(nèi)免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)，開始布局免稅業(yè)務(wù)：

（1）口岸免稅店：公司成立之初主要以口岸免稅店為主，在境內(nèi)主要口岸城市和邊境地區(qū)設(shè)立了免稅店。2017~2018年公司先后收購(gòu)了日上中國(guó)、日上上海51%股權(quán)獲得了北京首都機(jī)場(chǎng)、虹橋機(jī)場(chǎng)、浦東機(jī)場(chǎng)免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)，卡位核心流量，增長(zhǎng)加速。2019年公司獲得大興機(jī)場(chǎng)部分免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)，進(jìn)一步鞏固了口岸免稅店布局。（2）離島免稅店：2011年離島免稅政策推出，公司在海南設(shè)立了首家離島免稅店。2020年離島免稅政策進(jìn)一步放開，公司收購(gòu)海免51%股權(quán)獲得了旗下3家離島免稅店，增設(shè)三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)免稅店。疫情反復(fù)下，消費(fèi)回流加速，離島免稅成為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主體。?？趪?guó)際免稅城預(yù)計(jì)2022年內(nèi)開業(yè)，公司離島免稅地位有望進(jìn)一步提升。（3）市內(nèi)免稅店：1990年起公司先后設(shè)立了北京、上海、大連等市內(nèi)免稅店，后因經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，陸續(xù)關(guān)店。2019年公司恢復(fù)設(shè)立市內(nèi)免稅店，青島、廈門、大連、北京、上海免稅店先后開業(yè)，2021年公司收購(gòu)港中旅，補(bǔ)充回國(guó)補(bǔ)購(gòu)型市內(nèi)免稅店，為市內(nèi)免稅政策進(jìn)一步放開奠定基礎(chǔ)。2020年離島免稅政策放開，疊加疫情催化消費(fèi)加速回流，離島免稅營(yíng)收從2019年的132.50億元提升至2021年的470.58億元（2019~2021CAGR為88.5%）；另一方面，疫情導(dǎo)致國(guó)際客流下降，機(jī)場(chǎng)免稅營(yíng)收大幅下降，2019~2021CAGR為-26.2%。離島免稅營(yíng)收占比從2019年的27.6%提升至2021年的69.5%，成為營(yíng)收貢獻(xiàn)主體，機(jī)場(chǎng)免稅營(yíng)收占比從2019年的64.6%降至2021年的24.9%。1.1、離島免稅：先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，拓展門店布局?？凇⑷齺啚閸u內(nèi)主要旅游聚集地，公司卡位流量入口。2022H1三亞、?？诮哟^夜旅客人數(shù)分別為792.74、782.88萬(wàn)人次，占比分別為25%、24%，為海南省主要旅游聚焦地，也是免稅商爭(zhēng)奪流量的主戰(zhàn)場(chǎng)。2020年離島免稅政策放開后，各免稅商紛紛加碼布局離島免稅店，截至2022H1，海南省共有10家免稅店——三亞4家，?？?家，博鰲1家，其中公司在三亞、海口、博鰲分別有2家、3家（包括T1、T2、日月廣場(chǎng)）、1家，并且占據(jù)了鳳凰機(jī)場(chǎng)、美蘭機(jī)場(chǎng)兩大主要流量入口

（2022H1旅客吞吐量分別為547.73、656.13萬(wàn)人次），優(yōu)勢(shì)顯著。三亞國(guó)際免稅城：業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主力，一期二號(hào)地建成后有望進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)力。三亞國(guó)際免稅城是目前全球最大的免稅商業(yè)綜合體，一期項(xiàng)目建成后，原三亞市內(nèi)免稅店搬遷至此，2014.9對(duì)外營(yíng)業(yè)；二期項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)有稅業(yè)務(wù)，2020.1開始運(yùn)營(yíng)。離島免稅的發(fā)展推動(dòng)三亞國(guó)際免稅城經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2015~2019年?duì)I收CAGR為25.3%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為31.7%，營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)占比分別約20%、30%。2020年離島免稅政策放開后，三亞國(guó)際免稅城實(shí)現(xiàn)營(yíng)收213.53億元（+104.0%），歸母凈利潤(rùn)29.67億元（+108.8%），營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)占比分別提升至40.6%、48.3%，成為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主力。一期二號(hào)項(xiàng)目建成后，有望形成協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)力。（1）一期項(xiàng)目：一期項(xiàng)目建筑面積12萬(wàn)平方米，經(jīng)營(yíng)面積7萬(wàn)平方米（原三亞市內(nèi)免稅店?duì)I業(yè)面積不足1萬(wàn)平方米），其中A座主要以香化產(chǎn)品為主，包括EsteeLauder、DIOR、CHANEL、等品牌，B座主要以精品為主，包括PRADA、Armani、TIFFANY、BVLGARI等品牌。截至2022Q1，一期項(xiàng)目共經(jīng)營(yíng)642個(gè)品牌，涵蓋30類免稅商品類別。（2）二期項(xiàng)目——河心島：二期項(xiàng)目建筑面積6.5萬(wàn)平方米，主要以有稅、餐飲為主，包含4個(gè)主題區(qū)，每個(gè)主題區(qū)包含若干商業(yè)及配套建筑單體，4個(gè)主題區(qū)從南往北依次為奇趣生活館、國(guó)際創(chuàng)意薈萃、國(guó)際繽紛嘉年華、國(guó)際美食市集，通過景觀橋與一期項(xiàng)目相連。截至2022Q1，二期項(xiàng)目共經(jīng)營(yíng)66個(gè)品牌，其中有20個(gè)是海南首店。（3）一期項(xiàng)目二號(hào)地：一期項(xiàng)目二號(hào)地分為免稅、高級(jí)酒店兩部分，2021.3開工建設(shè)，免稅項(xiàng)目總建筑面積約7.65萬(wàn)平方米，預(yù)計(jì)2023年開始運(yùn)營(yíng)；酒店項(xiàng)目總建筑面積9.6萬(wàn)平方米，預(yù)計(jì)2026年竣工。項(xiàng)目建成后有望擴(kuò)大現(xiàn)有三亞國(guó)際免稅城營(yíng)業(yè)面積，引進(jìn)高端奢侈品牌，進(jìn)一步提高公司免稅業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)與三亞國(guó)際免稅城一期項(xiàng)目、河心島項(xiàng)目有機(jī)融合，增強(qiáng)公司在海南市場(chǎng)的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升公司在海南省乃至全國(guó)、全球免稅市場(chǎng)的綜和競(jìng)爭(zhēng)力。?？趪?guó)際免稅城：世界最大單體免稅商業(yè)，2022.10.28對(duì)外營(yíng)業(yè)，有望驅(qū)動(dòng)公司免稅業(yè)務(wù)進(jìn)一步增長(zhǎng)。（1）地理位置優(yōu)越：新海港客運(yùn)樞紐年設(shè)計(jì)通過能力為旅客2200萬(wàn)人次，建成后將成為全國(guó)規(guī)模最大、世界領(lǐng)先的客滾專用港口，預(yù)計(jì)2022年底竣工投產(chǎn)。?？诿舛惓琼?xiàng)目西側(cè)與新海港無(wú)縫對(duì)接，東臨城市主干道濱海大道，距南港約500m，近海南環(huán)島高鐵，是港口離島游客必經(jīng)之路，有望承接龐大的港口離島客流。同時(shí)?？趪?guó)際免稅城位于西海岸核心商圈，20分鐘抵達(dá)?？诤诵纳钊?，半小時(shí)覆蓋瓊州海峽交通圈，2小時(shí)通達(dá)全島，能有效觸達(dá)全島旅游消費(fèi)人群。（2）全球最大免稅單體：本項(xiàng)目規(guī)劃用地占地面積32.4萬(wàn)㎡，項(xiàng)目分為六宗地塊，包含商業(yè)、住宅、商務(wù)設(shè)施、旅館用地。其中免稅板塊位于地塊五，建筑面積25.58萬(wàn)㎡，建成后將成為全球最大的免稅單體，相比于三亞免稅城擴(kuò)容顯著，已經(jīng)有800多個(gè)國(guó)際、國(guó)內(nèi)知名品牌入駐，有望進(jìn)一步提高客單價(jià)。其他板塊致力于以復(fù)合型的多元業(yè)態(tài)組合，打造亞洲旅游購(gòu)物商業(yè)標(biāo)桿項(xiàng)目，有望與免稅業(yè)務(wù)形成協(xié)同作用。1.2、機(jī)場(chǎng)免稅：占據(jù)主要渠道，抗風(fēng)險(xiǎn)能力提升占據(jù)主要國(guó)際旅客流量入口。2019年國(guó)際旅客吞吐量TOP20的機(jī)場(chǎng)中，公司已經(jīng)在其中17家設(shè)立進(jìn)出境/進(jìn)境/出境免稅店，其中包括吞吐量在2000萬(wàn)人次以上的香港機(jī)場(chǎng)、浦東機(jī)場(chǎng)、首都機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)，能有效觸達(dá)龐大的國(guó)際消費(fèi)群體，形成規(guī)模效應(yīng)。疫情影響國(guó)際客流，公司與上海、首都、白云機(jī)場(chǎng)補(bǔ)簽協(xié)議減少租金成本。2020年疫情爆發(fā)后，機(jī)場(chǎng)國(guó)際客流量暴跌，疊加離島免稅政策放開，疫情加速消費(fèi)回流，離島免稅放量增長(zhǎng)，機(jī)場(chǎng)免稅銷售占比從2019年的64.6%下降到2022Q1的23.2%，公司對(duì)機(jī)場(chǎng)渠道的依賴性減弱，為了保證自身利潤(rùn)，先后與上海機(jī)場(chǎng)、首都機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)補(bǔ)簽免稅協(xié)議。1.3、市內(nèi)免稅：提前布局，蓄力發(fā)展政策逐步放開，市內(nèi)免稅迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇。2020.3《關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)加快形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)施意見》出臺(tái)，鼓勵(lì)有條件的城市對(duì)市內(nèi)免稅店的建設(shè)經(jīng)營(yíng)提供土地、融資等支持，在機(jī)場(chǎng)口岸免稅店為市內(nèi)免稅店設(shè)立離境提貨點(diǎn)。2020~2021上海、北京、深圳、廣州等地相繼出臺(tái)市內(nèi)免稅店支持政策，推進(jìn)市內(nèi)免稅店布局。市內(nèi)免稅能夠?qū)C(jī)場(chǎng)免稅形成有效補(bǔ)充，提高消費(fèi)體驗(yàn)，參照韓國(guó)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，2009~2019在政策支持以及旅游業(yè)發(fā)展的推動(dòng)下，免稅銷售額快速增長(zhǎng)，CAGR達(dá)21.5%，且市內(nèi)免稅規(guī)模占比約90%。隨著后續(xù)市內(nèi)免稅政策進(jìn)一步落實(shí)，我國(guó)市內(nèi)免稅市場(chǎng)有望釋放巨大潛力。先發(fā)布局市內(nèi)免稅店，收購(gòu)港中旅補(bǔ)充回國(guó)補(bǔ)購(gòu)型市內(nèi)免稅店。2019.5公司恢復(fù)設(shè)立市內(nèi)免稅店，青島、廈門、大連、北京市內(nèi)免稅店相繼開業(yè)，8月上海市內(nèi)免稅店實(shí)現(xiàn)開業(yè)，2021年公司收購(gòu)港中旅，補(bǔ)充回國(guó)補(bǔ)購(gòu)型市內(nèi)免稅店，全方位提升了出境的外籍和港澳臺(tái)籍旅客的免稅購(gòu)物體驗(yàn)。公司持續(xù)加碼布局，后續(xù)有望在武漢、天津、成都、福州核心商圈落地市內(nèi)免稅店，為政策進(jìn)一步放開奠基。2、規(guī)模效應(yīng)筑核心壁壘，正反饋下強(qiáng)者恒強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)形成規(guī)模效應(yīng)，正反饋下夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力。核心地理位置具有稀缺性和獨(dú)占性，公司憑借全牌照先發(fā)優(yōu)勢(shì)多渠道提前布局核心地理位置，卡位流量入口，通過高效的轉(zhuǎn)化將龐大的客流量轉(zhuǎn)化成銷售收入形成規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)而提升了供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)：（1）提升了與品牌商的議價(jià)能力，同時(shí)吸引更多品牌入駐，進(jìn)而增加SKU數(shù)量、品類；（2）完善倉(cāng)儲(chǔ)物流建設(shè)，提高運(yùn)營(yíng)效率；（3）優(yōu)化會(huì)員服務(wù)，提升消費(fèi)黏性。規(guī)模效應(yīng)和供應(yīng)鏈效率提升助力公司降本增效，進(jìn)而提升盈利能力，利潤(rùn)不斷增加。利潤(rùn)水平的提升進(jìn)一步促進(jìn)拓展門店、收并購(gòu)提升規(guī)模效應(yīng)，夯實(shí)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，鑄造核心競(jìng)爭(zhēng)力。2015~2021公司免稅業(yè)務(wù)營(yíng)收CAGR達(dá)到32.2%，其中2017~2018增速分別為69.2%、123.6%，主要由于收購(gòu)日上中國(guó)、日上上海。2020年由于疫情影響，機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收下降，離島免稅政策放開，離島免稅業(yè)務(wù)成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2021年公司在全球免稅市場(chǎng)銷售額占比為27.5%，位居全球第一，在全國(guó)免稅市場(chǎng)銷售額占比86%，優(yōu)勢(shì)顯著。公司憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，加速布局離島免稅業(yè)務(wù)，拓展門店的同時(shí)，不斷優(yōu)化供應(yīng)鏈體系，鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2.1、規(guī)模效應(yīng)下自采為主，具有數(shù)量和價(jià)格優(yōu)勢(shì)2019年公司以香化和煙酒品類為主，2020年疫情影響機(jī)場(chǎng)客流大幅下降，以機(jī)場(chǎng)免稅店為主要渠道的煙酒品類收入占比從2019年的22%下降為5%。2020年離島免稅政策放開，個(gè)人免稅額度從3萬(wàn)元/年提升至10萬(wàn)元/年，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格更高的時(shí)尚品及配飾需求增多，公司加快引進(jìn)該品類，2020.12~2022.3，時(shí)尚品及配飾品牌數(shù)量從155個(gè)提升至253個(gè)，2019~2022Q1時(shí)尚品及配飾收入占比從12%提升至31%。截至2022Q1公司品牌數(shù)達(dá)到1208個(gè)，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)其他免稅商，處于國(guó)際免稅商第一梯隊(duì)。由于現(xiàn)有離島免稅店經(jīng)營(yíng)趨于飽和，品牌引進(jìn)與旅客接待出現(xiàn)瓶頸，?？趪?guó)際免稅城預(yù)計(jì)2022.10.28開業(yè)，三亞國(guó)際免稅城正在拓展，公司有望進(jìn)一步引進(jìn)頂奢品牌，提升采購(gòu)端優(yōu)勢(shì)。（2）價(jià)格：2020年疫情影響下，全球免稅業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)承壓，國(guó)內(nèi)離島免稅政策放開，公司憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)以及規(guī)模效應(yīng)，迅速發(fā)展，免稅銷售額躍居全球第一，對(duì)供應(yīng)商議價(jià)能力進(jìn)一步提高，2019~2021年供應(yīng)商回扣從3.68億元提升至9.39億元，2019~2022Q1供應(yīng)商回扣占免稅銷售額比例從0.79%提升至2.77%。品牌價(jià)格折扣也顯著優(yōu)于國(guó)內(nèi)其他免稅商。2.2、倉(cāng)儲(chǔ)物流體系趨于完善，數(shù)字化提升供應(yīng)鏈效率公司擁有中國(guó)唯一覆蓋全國(guó)的免稅物流配送體系。公司在大連、青島、上海、深圳、三亞、香港和北京設(shè)立了覆蓋全國(guó)的7大海關(guān)監(jiān)管物流中心，在?？诮ㄔO(shè)了現(xiàn)代化“保免一體”的物流配送中心——中免海南國(guó)際物流中心項(xiàng)目，其中一期項(xiàng)目用地，總建筑面積6.03萬(wàn)平方米，已經(jīng)投入使用；二期與一期緊鄰，總建筑面積為4.53萬(wàn)平方米，正在建設(shè)中。該項(xiàng)目有望提高物流配送效率，解決暢銷品缺貨問題，進(jìn)一步提升客戶體驗(yàn)，增強(qiáng)公司在離島免稅中的競(jìng)爭(zhēng)力。引進(jìn)數(shù)字化庫(kù)存管理系統(tǒng)，提升效率。公司引進(jìn)數(shù)字化倉(cāng)庫(kù)管理系統(tǒng)密切監(jiān)控供應(yīng)鏈中貨物的動(dòng)向，智能規(guī)劃最佳物流路線，不斷縮短將貨品運(yùn)至零售店以及從倉(cāng)庫(kù)運(yùn)輸?shù)綑C(jī)場(chǎng)的時(shí)間，2021年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在全球頭部旅游零售商中處于領(lǐng)先水平。此外，公司在門店使用大數(shù)據(jù)分析的自動(dòng)化庫(kù)存監(jiān)控和補(bǔ)貨系統(tǒng)，不僅能及時(shí)補(bǔ)充庫(kù)存，而且能迅速響應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)的變化和消費(fèi)者的喜好，精確匹配消費(fèi)需求，改善消費(fèi)體驗(yàn)。2.3、加快線上渠道布局，整合會(huì)員體系疫情加速線上平臺(tái)建設(shè)，推動(dòng)線上一體化運(yùn)營(yíng)。2019年公司成立新零售事業(yè)部，推動(dòng)重點(diǎn)機(jī)場(chǎng)線上預(yù)訂業(yè)務(wù)，北京、上海、杭州、海南等免稅店已形成線上線下一體化銷售模式。2020年疫情促使公司加速搭建并完善“cdf會(huì)員購(gòu)”等多個(gè)線上平臺(tái)，彌補(bǔ)因出行限制所導(dǎo)致的線下傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下降，2020~2021年公司線上業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收246、319（+29.7%）億元。疫情改變消費(fèi)習(xí)慣，疫情后有望維持，公司積極試點(diǎn)并有序推進(jìn)線上一體化平臺(tái)建設(shè)，保障線上業(yè)務(wù)持續(xù)做大做優(yōu)做強(qiáng)。搭建統(tǒng)一大會(huì)員平臺(tái)，深挖會(huì)員價(jià)值。2021.2公司完成了集中式CRM系統(tǒng)的部署，進(jìn)一步整合了大會(huì)員系統(tǒng)，建立了線上線下、國(guó)內(nèi)國(guó)外互聯(lián)互通的中免會(huì)員一體化平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了權(quán)益互通共享。大會(huì)員體系包含大數(shù)據(jù)分析及人工智能技術(shù)，使公司能有效地分析和洞察消費(fèi)者偏好，并及時(shí)評(píng)估市場(chǎng)趨勢(shì)，提高會(huì)員服務(wù)水平，拉動(dòng)消費(fèi)和復(fù)購(gòu)率，2021年會(huì)員銷售占比達(dá)到87%（+35pct）。截至2022H1，注冊(cè)會(huì)員數(shù)超過2200萬(wàn)，2019~2021CAGR達(dá)到311%。2.4、借鑒香港經(jīng)驗(yàn)，封關(guān)后競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍存極端情況來(lái)看，海南島會(huì)在封關(guān)之后一定時(shí)間內(nèi)實(shí)施全島免稅，免稅商與零售商充分競(jìng)爭(zhēng)，參照香港發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，占據(jù)核心地理位置、提供豐富品類、優(yōu)質(zhì)服務(wù)的大型零售商更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司憑借全牌照先發(fā)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)建立了規(guī)模效應(yīng)和一定的供應(yīng)鏈壁壘，2022.8公司赴港上市，募集158.9億港元用于擴(kuò)充規(guī)模、改善供應(yīng)鏈，正反饋效應(yīng)下，競(jìng)爭(zhēng)壁壘有望進(jìn)一步加深，為后續(xù)全面競(jìng)爭(zhēng)奠基。3、免稅龍頭持續(xù)深耕，未來(lái)可期3.1、離島免稅持續(xù)釋放潛力，機(jī)場(chǎng)免稅靜待花開3.1.1、三亞海棠灣筑基，?？趪?guó)際免稅城打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)疫情反復(fù)影響客流，多措并舉激發(fā)活力。2022.8海南省爆發(fā)疫情，隔離管控措施加強(qiáng)，過夜旅客人數(shù)123萬(wàn)人次，同比下降53.7%，線下門店暫停營(yíng)業(yè)，對(duì)經(jīng)營(yíng)造成一定影響。9月底疫情得到有效控制，線下門店全面恢復(fù)營(yíng)業(yè)，客流逐步恢復(fù)，但明顯不及疫情前，海南省通過發(fā)放免稅/旅游消費(fèi)券、旅游景點(diǎn)/酒店打折優(yōu)惠等方式吸引客流，助力免稅市場(chǎng)復(fù)蘇。公司推出多倍積分、滿減滿贈(zèng)、限時(shí)閃購(gòu)、獨(dú)家套組等活動(dòng)刺激免稅消費(fèi)。10月1日至7日海南離島免稅購(gòu)物日均銷售額超1.5億元，（2020~2021分別為1.4億元、2.3億元），免稅消費(fèi)逐步回暖。三亞國(guó)際免稅城收入測(cè)算：隨著疫情恢復(fù)以及多種措施刺激下，赴島旅客人數(shù)及免稅銷售額有望逐步恢復(fù)。三亞國(guó)際免稅城一期二號(hào)地（總建筑面積約7.65萬(wàn)平方米）預(yù)計(jì)2023年對(duì)外營(yíng)業(yè)，經(jīng)營(yíng)面積大幅增加，有望引進(jìn)頂奢品牌，從而進(jìn)一步提升客單價(jià)、轉(zhuǎn)化率，預(yù)計(jì)2022~2024免稅收入分別為316.28、414.78、484.71億元。三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)免稅店收入測(cè)算：三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)免稅店首期面積約800㎡，入駐有

雅詩(shī)蘭黛、迪奧、海藍(lán)之謎、SK-II、資生堂、蘭蔻、圣羅蘭等國(guó)際一線免稅品牌，涵蓋香化、箱包、手表、珠寶手飾和酒類等品類，2020.12.20對(duì)外營(yíng)業(yè)。三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)免稅店采用“即購(gòu)即提”的模式，使得機(jī)場(chǎng)離島游客購(gòu)物更加便捷。參照美蘭機(jī)場(chǎng)免稅店2015~2019的轉(zhuǎn)化率、客單價(jià)，同時(shí)考慮2020年政策進(jìn)一步放開影響，預(yù)計(jì)2022~2024三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)免稅店收入分別為6.83、10.75、14.84億元。?？趪?guó)際免稅城收入測(cè)算：?？趪?guó)際免稅城建筑面積約為三亞國(guó)際免稅城的2倍，已有超過800個(gè)國(guó)際國(guó)內(nèi)知名品牌入駐，擁有眾多填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白的“首店”、“獨(dú)家”品牌，2022.10.28對(duì)外營(yíng)業(yè)。?？趪?guó)際免稅城毗鄰新海港，有望承接龐大客流量，參考海南省免稅客單價(jià)及轉(zhuǎn)化率，考慮新店爬坡期，預(yù)計(jì)2022~2024免稅收入分別為48.36、137.24、308.54億元。3.1.2、疫情影響機(jī)場(chǎng)免稅承壓，彈性恢復(fù)可期日上上海收入測(cè)算：

（1）出入境旅客吞吐量：2022年受上海疫情影響，客流大幅下降，近期出入境政策釋放多重利好，邊境旅游團(tuán)可靈活選擇出入境口岸、澳門11月恢復(fù)內(nèi)地赴澳旅游團(tuán)、香港實(shí)行的“0+3免隔離不限地區(qū)不限額”超級(jí)政策等，我們預(yù)計(jì)2023~2024國(guó)際客流有望逐步恢復(fù)到2019的57%、74%。（2）客單價(jià)：2022年上海疫情導(dǎo)致物流、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，可能?huì)導(dǎo)致暢銷品短缺，對(duì)客單價(jià)有一定影響。離島免稅的發(fā)展進(jìn)一步強(qiáng)化公司規(guī)模效應(yīng)，提高招商能力，有望賦能機(jī)場(chǎng)免稅發(fā)展，進(jìn)一步提升商品品類，帶動(dòng)客單價(jià)提高。（3）日上直郵：2022年上海疫情導(dǎo)致物流、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，?duì)線上業(yè)務(wù)造成一定影響。公司著眼后疫情時(shí)代線上業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)，積極試點(diǎn)并有序推進(jìn)線上一體化平臺(tái)建設(shè)，我們預(yù)計(jì)2023~2024線上業(yè)務(wù)有望保持較快增長(zhǎng)。3.2、收入增速穩(wěn)定，盈利能力突出收入：2016~2021公司營(yíng)收CAGR為25%，持續(xù)