CA財(cái)務(wù)管理第十章企業(yè)價(jià)值評(píng)估

第十章企業(yè)價(jià)值評(píng)估

本章是2004年新增的內(nèi)容，主要介紹了三種企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。2007年教材對(duì)于第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法部分內(nèi)容進(jìn)行了修改與完善，某些概念名稱也發(fā)生了變化?？荚囍斜菊赂鞣N題型都有可能出現(xiàn)，近兩年的平均考分為10.5分。

主要掌握：1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象和模型

2.競(jìng)爭(zhēng)均衡理論

3.實(shí)體現(xiàn)金流量模型和股權(quán)現(xiàn)金流量模型的原理和應(yīng)用

第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義

企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱價(jià)值評(píng)估，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，目的是分析和衡量企業(yè)（或者企業(yè)內(nèi)部的一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位、分支機(jī)構(gòu)）的公平市場(chǎng)價(jià)值并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。

正確理解價(jià)值評(píng)估的含義，需要注意以下幾點(diǎn)：

1.價(jià)值評(píng)估使用的方法

價(jià)值評(píng)估是一種經(jīng)濟(jì)“評(píng)估”方法?！霸u(píng)估”一詞不同于“計(jì)算”。評(píng)估是一種定量分析，但它并不是完全客觀和科學(xué)的。

價(jià)值評(píng)估既然帶有主觀估計(jì)的成分，其結(jié)論必然會(huì)存在一定誤差，不可能絕對(duì)正確。

價(jià)值評(píng)估是一種“分析”方法，要通過符合邏輯的分析來完成。

2.公平市場(chǎng)價(jià)值

【例多選題】下列有關(guān)價(jià)值評(píng)估的正確表述為（）。

A.價(jià)值評(píng)估提供的是有關(guān)“公平市場(chǎng)價(jià)值”的信息

B.價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場(chǎng)的有效性，但是不承認(rèn)市場(chǎng)的完善性

C.價(jià)值評(píng)估認(rèn)為市場(chǎng)只在一定程度上有效，即并非完全有效

D.在完善的市場(chǎng)中，市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值相等，價(jià)值評(píng)估沒有什么實(shí)際意義

【答案】ABCD

【解析】?jī)r(jià)值評(píng)估提供的是有關(guān)“公平市場(chǎng)價(jià)值”的信息。價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場(chǎng)的有效性，但是不承認(rèn)市場(chǎng)的完善性。在完善的市場(chǎng)中，企業(yè)只能取得投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值相等，價(jià)值評(píng)估沒有什么實(shí)際意義。在這種情況下，企業(yè)無法為股東創(chuàng)造價(jià)值。股東價(jià)值的增加，只能利用市場(chǎng)的不完善才能實(shí)現(xiàn)。價(jià)值評(píng)估認(rèn)為市場(chǎng)只在一定程度上有效，即并非完全有效，價(jià)值評(píng)估正是利用市場(chǎng)缺陷尋找被低估的資產(chǎn)。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值?！w價(jià)值觀念；經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念。（一）企業(yè)的整體價(jià)值

1.整體體不是各各部分的的簡(jiǎn)單相相加企企業(yè)整整體能夠夠具有價(jià)價(jià)值，在在于它可可以為投投資人帶帶來現(xiàn)金金流量。。這些現(xiàn)現(xiàn)金流量量是所有有資產(chǎn)聯(lián)聯(lián)合起來來運(yùn)用的的結(jié)果，，而不是是資產(chǎn)分分別出售售獲得的的現(xiàn)金流流量。2.整整體價(jià)值值來源于于要素的的結(jié)合方方式企企業(yè)資資源的重重組即改改變各要要素之間間的結(jié)合合方式，，可以改改變企業(yè)業(yè)的功能能和效率率。3.部分只只有在整體體中才能體體現(xiàn)出其價(jià)價(jià)值一一個(gè)部門被被剝離出來來，其功能能會(huì)有別于于它原來作作為企業(yè)一一部分時(shí)的的功能和價(jià)價(jià)值，剝離離后的企業(yè)業(yè)也會(huì)不同同于原來的的企業(yè)。4.整體體價(jià)值只有有在運(yùn)行中中才能體現(xiàn)現(xiàn)出來如如果企業(yè)業(yè)停止運(yùn)營(yíng)營(yíng)，整體功功能隨之喪喪失，不再再具有整體體價(jià)值，它它就只剩下下一堆機(jī)器器、存貨和和廠房，此此時(shí)企業(yè)的的價(jià)值是這這些財(cái)產(chǎn)的的變現(xiàn)價(jià)值值，即清算算價(jià)值。（二）企業(yè)業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)價(jià)值（P261）經(jīng)經(jīng)濟(jì)價(jià)值值是指一項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)的公公平市場(chǎng)價(jià)價(jià)值，通常常用該資產(chǎn)產(chǎn)所產(chǎn)生的的未來現(xiàn)金金流量的現(xiàn)現(xiàn)值來計(jì)量量。需需要注注意的問題題：1.區(qū)分會(huì)會(huì)計(jì)價(jià)值與與市場(chǎng)價(jià)值值會(huì)計(jì)價(jià)值是是指資產(chǎn)、、負(fù)債和所所有者權(quán)益益的賬面價(jià)價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值是是指一項(xiàng)資資產(chǎn)在交易易市場(chǎng)上的的價(jià)格，它它是買賣雙雙方競(jìng)價(jià)后后產(chǎn)生的雙雙方都能接接受的價(jià)格格。2.區(qū)分現(xiàn)現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)價(jià)值與公平平市場(chǎng)價(jià)值值（262頁）現(xiàn)現(xiàn)時(shí)市市場(chǎng)價(jià)值指指市場(chǎng)價(jià)格格，實(shí)際上上是現(xiàn)行市市價(jià)?，F(xiàn)時(shí)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格格可能是公公平的，也也可能是不不公平的。。所所謂“公平平的市場(chǎng)價(jià)價(jià)值”是指指在公平的的交易中，，熟悉情況況的雙方，，自愿進(jìn)行行資產(chǎn)交換換或債務(wù)清清償?shù)慕痤~額。注：企業(yè)價(jià)值值評(píng)估的目的的是確定一個(gè)個(gè)企業(yè)的公平平市場(chǎng)價(jià)值。。資產(chǎn)被定義義為未來的經(jīng)經(jīng)濟(jì)利益。因因此，資產(chǎn)的的公平市場(chǎng)價(jià)價(jià)值是未來現(xiàn)現(xiàn)金流入的現(xiàn)現(xiàn)值。（三）企業(yè)整整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值值的類別（教教材262頁頁—263頁頁）1.實(shí)體價(jià)價(jià)值與股權(quán)價(jià)價(jià)值企企業(yè)全部資產(chǎn)產(chǎn)的總體價(jià)值值，稱為“企企業(yè)實(shí)體價(jià)值值”。企業(yè)實(shí)實(shí)體價(jià)值是股股權(quán)價(jià)值與債債務(wù)價(jià)值之和和。企企業(yè)實(shí)體價(jià)值值=股權(quán)價(jià)值值+債務(wù)價(jià)值值

股權(quán)權(quán)價(jià)值在這里里不是所有者者權(quán)益的會(huì)計(jì)計(jì)價(jià)值（賬面面價(jià)值），而而是股權(quán)的公公平市場(chǎng)價(jià)值值。2.持續(xù)經(jīng)營(yíng)營(yíng)價(jià)值與清算算價(jià)值（見教教材263頁頁）企企業(yè)能夠給所所有者提供價(jià)價(jià)值的方式有有兩種：一種種是由營(yíng)業(yè)所所產(chǎn)生的未來來現(xiàn)金流量的的現(xiàn)值，稱之之為持續(xù)經(jīng)營(yíng)營(yíng)價(jià)值（簡(jiǎn)稱稱續(xù)營(yíng)價(jià)值））；另一種是是停止經(jīng)營(yíng)，，出售資產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流流，稱之為清清算價(jià)值。一一個(gè)企企業(yè)的公平市市場(chǎng)價(jià)值，應(yīng)應(yīng)當(dāng)是續(xù)營(yíng)價(jià)價(jià)值與清算價(jià)價(jià)值中較高的的一個(gè)。一個(gè)企業(yè)持續(xù)續(xù)經(jīng)營(yíng)的基本本條件，是其其持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)價(jià)值超過清算算價(jià)值。一一個(gè)企業(yè)業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)營(yíng)價(jià)值已經(jīng)低低于其清算價(jià)價(jià)值，本應(yīng)當(dāng)當(dāng)進(jìn)行清算。。但是也有例例外，就是控控制企業(yè)的人人拒絕清算，，企業(yè)得以持持續(xù)經(jīng)營(yíng)。這這種持續(xù)經(jīng)營(yíng)營(yíng)，摧毀了股股東本來可以以通過清算得得到的價(jià)值。。（264頁頁第2段）3.少數(shù)股權(quán)權(quán)價(jià)值與控股股權(quán)價(jià)值（見見教材264頁）少少數(shù)股權(quán)權(quán)價(jià)值是現(xiàn)有有管理和戰(zhàn)略略條件下企業(yè)業(yè)能夠給股票票投資人帶來來的現(xiàn)金流量量現(xiàn)值；控股股權(quán)價(jià)值是企企業(yè)進(jìn)行重組組，改進(jìn)管理理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略略后可以為投投資人帶來的的未來現(xiàn)金流流量的現(xiàn)值。。二者的差額額稱為控股權(quán)權(quán)溢價(jià)。注：在進(jìn)行企企業(yè)價(jià)值評(píng)估估時(shí)，首先要要明確擬評(píng)估估的對(duì)象是什什么，搞清楚楚是企業(yè)實(shí)體體價(jià)值還是股股權(quán)價(jià)值，是是續(xù)營(yíng)價(jià)值還還是清算價(jià)值值，是少數(shù)股股權(quán)價(jià)值還是是控股權(quán)價(jià)值值。（見教材材264頁最最后1段。））【例單選題題】企業(yè)價(jià)值值評(píng)估的一般般對(duì)象是（））。A.企業(yè)整整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)價(jià)值B.企業(yè)部門門的經(jīng)濟(jì)價(jià)值值

C.企業(yè)單項(xiàng)資資產(chǎn)合計(jì)D.資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表的““資產(chǎn)總計(jì)””【答案】A解析企業(yè)價(jià)值值評(píng)估的一般般對(duì)象是企業(yè)業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)濟(jì)價(jià)值，企業(yè)業(yè)整體價(jià)值不不是單項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)的總和?！尽纠喽噙x題】企業(yè)業(yè)的整體價(jià)值值觀念主要體體現(xiàn)在（））。

A.整整體不是各部部分的簡(jiǎn)單相相加

B.整整體價(jià)值來源源于要素的結(jié)結(jié)合方式C.部分只有有在整體中才才能體現(xiàn)出其其價(jià)值

D.整體價(jià)值只只有在運(yùn)行中中才能體現(xiàn)出出來【答案】ABCD

（2004年多多選題）關(guān)于于企業(yè)公平市市場(chǎng)價(jià)值的以以下表述中，，正確的有（（）。A.公平平市場(chǎng)價(jià)值就就是未來現(xiàn)金金流量的現(xiàn)值值

B.公平市場(chǎng)價(jià)價(jià)值就是股票票的市場(chǎng)價(jià)格格

C.公平市場(chǎng)價(jià)價(jià)值應(yīng)該是股股權(quán)的公平市市場(chǎng)價(jià)值與債債務(wù)的公平市市場(chǎng)價(jià)值之和和

D.公平市場(chǎng)價(jià)價(jià)值應(yīng)該是持持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值值與清算價(jià)值值中的較高者者【答案】ACD

【解析析】企業(yè)價(jià)值值評(píng)估的目的的是確定一個(gè)個(gè)企業(yè)的公平平市場(chǎng)價(jià)值。。企業(yè)的公平平市場(chǎng)價(jià)值就就是企業(yè)未來來現(xiàn)金流量的的現(xiàn)值，是股股權(quán)的公平市市場(chǎng)價(jià)值與債債務(wù)的公平市市場(chǎng)價(jià)值之和和，是持續(xù)經(jīng)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清清算價(jià)值中的的較高者。對(duì)對(duì)于上市公司司而言，每天天參加交易的的只是少數(shù)股股權(quán)，多數(shù)股股權(quán)不參加日日常交易，因因此，股票的的市場(chǎng)價(jià)格只只是少數(shù)股東東認(rèn)可的價(jià)格格，再加上比比較嚴(yán)重的信信息不對(duì)稱和和股價(jià)經(jīng)常波波動(dòng)，它未必必代表公平價(jià)價(jià)值。三、企企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)評(píng)估的的模型型（（一））現(xiàn)金金流量量折現(xiàn)現(xiàn)模型型企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)評(píng)估與與項(xiàng)目目?jī)r(jià)值值評(píng)估估的聯(lián)聯(lián)系與與區(qū)別別（見見教材材265頁頁）區(qū)別：：壽命命不同同；現(xiàn)現(xiàn)金流流量分分布不不同；；現(xiàn)金金流量量歸屬屬不同同。聯(lián)系：：1.都都可以以給投投資主主體帶帶來現(xiàn)現(xiàn)金流流量；；2.現(xiàn)現(xiàn)金流流都具具有不不確定定性，，都使使用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)概概念；；3.現(xiàn)現(xiàn)金流流都是是陸續(xù)續(xù)產(chǎn)生生的，，都使使用現(xiàn)現(xiàn)值概概念。?！纠喽噙x選題】】關(guān)于于企業(yè)業(yè)價(jià)值值評(píng)估估與項(xiàng)項(xiàng)目?jī)r(jià)價(jià)值評(píng)評(píng)估的的區(qū)別別與聯(lián)聯(lián)系，，闡述述正確確的是是（））。。A.企企業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流流和項(xiàng)項(xiàng)目現(xiàn)現(xiàn)金流流都具具有不不確定定性B.典典型的的項(xiàng)目目投資資有穩(wěn)穩(wěn)定或或下降降的現(xiàn)現(xiàn)金流流，而而企業(yè)業(yè)現(xiàn)金金流呈呈增長(zhǎng)長(zhǎng)趨勢(shì)勢(shì)C.項(xiàng)項(xiàng)目產(chǎn)產(chǎn)生的的現(xiàn)金金流僅僅在管管理層層決定定分配配時(shí)才才流向向所有有者D.企業(yè)業(yè)現(xiàn)金金流和和項(xiàng)目目現(xiàn)金金流都都是陸陸續(xù)產(chǎn)產(chǎn)生的的【答案案】ABD【【解解析】】項(xiàng)目目產(chǎn)生生的現(xiàn)現(xiàn)金流流屬于于投資資者，，而企企業(yè)產(chǎn)產(chǎn)生的的現(xiàn)金金流僅僅在管管理層層決定定分配配時(shí)才才流向向所有有者，，如果果管理理者決決定向向較差差的項(xiàng)項(xiàng)目投投資而而不愿愿意支支付股股利，，則少少數(shù)股股東只只能出出售股股票。。第二節(jié)節(jié)現(xiàn)現(xiàn)金金流量量折現(xiàn)現(xiàn)法一、現(xiàn)金流流量折現(xiàn)模模型的種類類基基本公式：：企業(yè)價(jià)值值=∑未來現(xiàn)金金流量的現(xiàn)現(xiàn)值（（一）股股利現(xiàn)金流流量模型股權(quán)價(jià)值=公式見教材材267頁頁（二）股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流量量模型股權(quán)價(jià)值=公式見教材材267頁頁股權(quán)現(xiàn)金流流量是一定定期間企業(yè)業(yè)可以提供供給股權(quán)投投資人的現(xiàn)現(xiàn)金流量，，它等于企企業(yè)實(shí)體現(xiàn)現(xiàn)金流量扣扣除對(duì)債權(quán)權(quán)人支付后后剩余的部部分。（三）實(shí)體體現(xiàn)金流量量模型企業(yè)實(shí)體價(jià)價(jià)值=股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值值-債務(wù)價(jià)價(jià)值債務(wù)價(jià)值=二、現(xiàn)金流流量折現(xiàn)模模型參數(shù)的的估計(jì)（（一）折現(xiàn)現(xiàn)率（資本本成本）股股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量使使用股權(quán)資資本成本折折現(xiàn)；實(shí)體體現(xiàn)金流量量使用加權(quán)權(quán)平均資本本成本折現(xiàn)現(xiàn)。（（二）現(xiàn)金金流量的持持續(xù)年數(shù)在在持持續(xù)經(jīng)營(yíng)假假設(shè)下，企企業(yè)的壽命命是無限的的。為了避避免預(yù)測(cè)無無限期的現(xiàn)現(xiàn)金流量，，大部分估估價(jià)將預(yù)測(cè)測(cè)的時(shí)間分分為兩個(gè)階階段：第一個(gè)階段段是“詳細(xì)細(xì)預(yù)測(cè)期””，或稱““預(yù)測(cè)期””。在此期期間，需要要對(duì)每年的的現(xiàn)金流量量進(jìn)行詳細(xì)細(xì)預(yù)測(cè)，并并根據(jù)現(xiàn)金金流量模型型計(jì)算其預(yù)預(yù)測(cè)期價(jià)值值；第二個(gè)個(gè)階段是““后續(xù)期””，或稱為為“永續(xù)期期”。在此此期間，假假設(shè)企業(yè)進(jìn)進(jìn)入穩(wěn)定狀狀態(tài)，有一一個(gè)穩(wěn)定的的增長(zhǎng)率，，可以用簡(jiǎn)簡(jiǎn)便的方法法直接估計(jì)計(jì)后續(xù)期價(jià)價(jià)值。企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)穩(wěn)定狀態(tài)的的主要標(biāo)志志是兩個(gè)：：（1）具具有穩(wěn)定的的銷售增長(zhǎng)長(zhǎng)率，它大大約等于宏宏觀經(jīng)濟(jì)的的名義增長(zhǎng)長(zhǎng)率（如果果不考慮通通貨膨脹因因素，宏觀觀經(jīng)濟(jì)的增增長(zhǎng)率大多多在2%——6%之間間，即使企企業(yè)具有特特殊優(yōu)勢(shì)，，后續(xù)期銷銷售增長(zhǎng)率率超過宏觀觀經(jīng)濟(jì)的幅幅度也不會(huì)會(huì)超過2%）；（2）具有穩(wěn)穩(wěn)定的凈資資本回報(bào)率率，它與資資本成本接接近。凈資本回報(bào)報(bào)率是指稅稅后經(jīng)營(yíng)利利潤(rùn)與凈資資本（凈負(fù)負(fù)債加所有有者權(quán)益））的比率，，它反映企企業(yè)凈資本本的盈利能能力。見見下頁圖圖這里的“凈凈資本回報(bào)報(bào)率”，就就是第二章章的“凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利利潤(rùn)率”。。

（三三）現(xiàn)金流流量的確定定1.預(yù)測(cè)方方法未未來現(xiàn)金金流量的數(shù)數(shù)據(jù)需要通通過財(cái)務(wù)預(yù)預(yù)測(cè)取得。。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)測(cè)可以分為為單項(xiàng)預(yù)測(cè)測(cè)和全面預(yù)預(yù)測(cè)。本書書采用的就就是全面預(yù)預(yù)測(cè)。見見教材268頁第第三段2.預(yù)計(jì)財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表的的編制（（1）預(yù)計(jì)計(jì)利潤(rùn)表與與資產(chǎn)負(fù)債債表見見教材270頁預(yù)計(jì)計(jì)利潤(rùn)表利息費(fèi)用的的驅(qū)動(dòng)因素素是借款利利率和借款款金額。通通常不能根根據(jù)銷售直直接預(yù)測(cè)。。短期借款款和長(zhǎng)期借借款的利率率已經(jīng)列入入“利潤(rùn)表表預(yù)測(cè)假設(shè)設(shè)”部分，，借款的金金額需要根根據(jù)資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表來確確定。因此此，預(yù)測(cè)工工作轉(zhuǎn)向資資產(chǎn)負(fù)債表表。見見教材272頁在金融負(fù)債債合計(jì)下面面（271頁）【注意】?jī)魞艚?jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)合計(jì)即為為凈資本。。有了借款款金額之后后，預(yù)測(cè)工工作轉(zhuǎn)向利利潤(rùn)表。DBX公司的的利息費(fèi)用用是根據(jù)當(dāng)當(dāng)期期末有有息債務(wù)和和預(yù)期利率率預(yù)計(jì)的。。DBX公司司存在一個(gè)個(gè)目標(biāo)資本本結(jié)構(gòu)，即即有息負(fù)債債/凈資本本為30%，其中短短期負(fù)債/凈資本為為20%，，長(zhǎng)期負(fù)債債/凈資本本為10%。企業(yè)采采用剩余股股利政策，，需要籌資資資金時(shí)，，按照目標(biāo)標(biāo)資本結(jié)構(gòu)構(gòu)配置留存存利潤(rùn)（權(quán)權(quán)益資本））和借款（（債務(wù)資本本），剩余余的利潤(rùn)分分配給股東東。如果當(dāng)當(dāng)期凈利潤(rùn)潤(rùn)小于需要要籌集的權(quán)權(quán)益資本，，在“應(yīng)付付股利”項(xiàng)項(xiàng)目顯示為為負(fù)值，表表示需要向向股東籌集集的現(xiàn)金（（增發(fā)新股股）數(shù)額。。

（見見教材273頁）【應(yīng)應(yīng)付付股股利利的的確確定定方方法法】】本本期期凈凈資資本本增增加加=期期末末凈凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)資資產(chǎn)產(chǎn)-期期初初凈凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)資資產(chǎn)產(chǎn)=358.4-320=38.4萬萬元元按按照照目目標(biāo)標(biāo)資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)要要求求，，有有息息負(fù)負(fù)債債占占凈凈資資本本的的30%，，則則所所有有者者權(quán)權(quán)益益占占凈凈資資本本的的70%，，由由此此，，01年年新新增增凈凈投投資資按按照照目目標(biāo)標(biāo)資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)要要求求的的權(quán)權(quán)益益資資金金為為：：38.4××70%=26.88萬萬元元應(yīng)應(yīng)付付股股利利=凈凈利利潤(rùn)潤(rùn)-留留存存利利潤(rùn)潤(rùn)=36.63-26.88=9.75萬萬元元。?！狙由焖伎肌俊?/p>

1.如果期末凈凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)為為500萬元元，則本期凈凈資本增加500-320=180萬元，需要要留存利潤(rùn)=180×70%=126萬元。應(yīng)應(yīng)付股利=32.7-126=-93.3萬元元。這說明企企業(yè)需要增發(fā)發(fā)股票向股東東籌資。2.假設(shè)本例例中企業(yè)實(shí)行行的是固定股股利支付率政政策，則需要要先確定2000年的股股利支付率。。

股利利支付率=28.7/32.7=87.77%

2001年需要要支付的股利利為：36.63×87.77%=32.15萬元。如如果采用用固定股利政政策，則2001年需要要支付股利28.7萬元元。年年末未分配利利潤(rùn)確定之后后，轉(zhuǎn)向資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表的編編制工作。（2）預(yù)計(jì)現(xiàn)現(xiàn)金流量表根根據(jù)預(yù)預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債債表和利潤(rùn)表表編制預(yù)計(jì)現(xiàn)現(xiàn)金流量表，，只是一個(gè)數(shù)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換過程程。

【實(shí)實(shí)體現(xiàn)金流量量的確定方法法】見教材275—276頁第第一種方法法：剩余現(xiàn)金金流量法(275—276頁）【第二種方法法】?jī)敉顿Y扣扣除法（見教教材276頁頁）【第三種方法法】融資流量量法實(shí)實(shí)體現(xiàn)金流量量=融資流量量=債務(wù)融資資凈流量（債債權(quán)人現(xiàn)金流流量）+股權(quán)權(quán)融資凈流量量（股權(quán)現(xiàn)金金流量）其其中：債債務(wù)融資凈凈流量=稅后后利息支出+償還債務(wù)本本金（或-債債務(wù)增加）+超額金融資資產(chǎn)增加（見見教材277頁）股股權(quán)融資凈流流量=股利分分配-股權(quán)資資本發(fā)行（或或+股票回購購）見教材275頁表10-5【股權(quán)現(xiàn)金流流量的確定方方法】

第一一種方法：剩剩余現(xiàn)金流量量法

股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量與實(shí)實(shí)體現(xiàn)金流量量的區(qū)別，在在于它要扣除除與債務(wù)相聯(lián)聯(lián)系的現(xiàn)金流流量。

股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流流量-債權(quán)人人現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流流量-（稅后后利息支出+償還債務(wù)本本金-新借債債務(wù)）

=實(shí)實(shí)體現(xiàn)金流量量-稅后利息息支出+債務(wù)務(wù)凈增加2001年股權(quán)現(xiàn)金金流量=3-4.77+（7.68+3.84）=9.75萬元第二種方法：：凈投資扣除除法股股權(quán)現(xiàn)金流量量=實(shí)體現(xiàn)金金流量-債權(quán)權(quán)人現(xiàn)金流量量

=（（稅后經(jīng)營(yíng)利利潤(rùn)-本期凈凈投資）-（（稅后利息支支出-債務(wù)凈凈增加）=稅后經(jīng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-本本期凈投資-稅后利息支支出+債務(wù)凈凈增加=稅后后利潤(rùn)-（本本期凈投資-債務(wù)凈增加加）如果企業(yè)按照照固定的負(fù)債債率為投資籌籌集資本，企企業(yè)保持穩(wěn)定定的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)，“凈投資資”和“債務(wù)務(wù)凈增加”存存在固定比例例關(guān)系，則股股權(quán)現(xiàn)金流量量的公式可以以簡(jiǎn)化為：股股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量=稅稅后利潤(rùn)-（（凈投資-負(fù)負(fù)債率×凈投投資）=稅后利潤(rùn)潤(rùn)-（1-負(fù)負(fù)債率）×凈凈投資=稅后后利潤(rùn)潤(rùn)-（（1-負(fù)債債率））×（（資本本支出出+經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資資本增增加-折舊舊與攤攤銷））【【提示示】計(jì)計(jì)算題題中多多涉及及每股股股權(quán)權(quán)現(xiàn)金金流量量的計(jì)計(jì)算。。在這這種情情況下下，各各指標(biāo)標(biāo)均使使用每每股的的值，，如每每股稅稅后利利潤(rùn)、、每股股資本本支出出等。。第三種種方法法：融融資流流量法法股股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流流量=股權(quán)權(quán)融資資凈流流量=股利利分配配-股股權(quán)資資本發(fā)發(fā)行（（或+股票票回購購）（四））后續(xù)續(xù)期現(xiàn)現(xiàn)金流流量增增長(zhǎng)率率的估估計(jì)至至此此為止止，我我們研研究的的是預(yù)預(yù)測(cè)期期的現(xiàn)現(xiàn)金流流量問問題。。接下下來，，我們們研究究后續(xù)續(xù)期現(xiàn)現(xiàn)金流流量問問題。。在在穩(wěn)定定狀態(tài)態(tài)下，，實(shí)體體現(xiàn)金金流量量、股股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流流量的的增長(zhǎng)長(zhǎng)率和和銷售售收入入的增增長(zhǎng)率率相同同，因因此可可以根根據(jù)銷銷售增增長(zhǎng)率率估計(jì)計(jì)現(xiàn)金金流量量增長(zhǎng)長(zhǎng)率。。因?yàn)樵谠凇胺€(wěn)穩(wěn)定狀狀態(tài)下下”，，經(jīng)營(yíng)營(yíng)效率率和財(cái)財(cái)務(wù)政政策不不變，，即資資產(chǎn)息息前稅稅后營(yíng)營(yíng)業(yè)利利潤(rùn)率率、資資本結(jié)結(jié)構(gòu)和和股利利分配配政策策不變變，財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)報(bào)表將將按照照穩(wěn)定定的增增長(zhǎng)率率在擴(kuò)擴(kuò)大的的規(guī)模模上被被復(fù)制制。影影響實(shí)實(shí)體現(xiàn)現(xiàn)金流流量和和股權(quán)權(quán)現(xiàn)金金流量量的各各因素素都與與銷售售額同同步增增長(zhǎng)，，因此此，現(xiàn)現(xiàn)金流流量增增長(zhǎng)率率與銷銷售增增長(zhǎng)率率相同同。以以股股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流流量為為例：：因?yàn)橘Y資本結(jié)結(jié)構(gòu)不不變，，所以以公式式股權(quán)權(quán)現(xiàn)金金流量量=凈凈利潤(rùn)潤(rùn)-凈凈投資資×（（1-負(fù)債債率））成立立，且且負(fù)債債率是是一個(gè)個(gè)常數(shù)數(shù)；因因?yàn)殇N銷售凈凈利率率不變變，所所以凈凈利潤(rùn)潤(rùn)增長(zhǎng)長(zhǎng)率=銷售售增長(zhǎng)長(zhǎng)率；；凈投投資=所有有者權(quán)權(quán)益的的增加加+有有息負(fù)負(fù)債的的增加加，在在經(jīng)營(yíng)營(yíng)效率率和財(cái)財(cái)務(wù)政政策不不變的的情況況下，，資產(chǎn)產(chǎn)、負(fù)負(fù)債、、所有有者權(quán)權(quán)益的的增長(zhǎng)長(zhǎng)率均均等于于銷售售增長(zhǎng)長(zhǎng)率，，所以以凈投投資的的增長(zhǎng)長(zhǎng)率等等于銷銷售增增長(zhǎng)率率，所所以股股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流流量的的增長(zhǎng)長(zhǎng)率等等于銷銷售增增長(zhǎng)率率。根據(jù)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)均均衡理理論，，后續(xù)續(xù)期的的銷售售增長(zhǎng)長(zhǎng)率大大體上上等于于宏觀觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)的名名義增增長(zhǎng)率率。如如果不不考慮慮通貨貨膨脹脹因素素，宏宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)的的增長(zhǎng)長(zhǎng)率大大多在在2%～6%之之間。。即使使是具具有特特殊優(yōu)優(yōu)勢(shì)的的企業(yè)業(yè)，后后續(xù)期期銷售售增長(zhǎng)長(zhǎng)率超超過宏宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)的的幅度度也不不會(huì)超超過2%。。（五））企業(yè)業(yè)價(jià)值值的計(jì)計(jì)算1.實(shí)體體現(xiàn)金金流量量模型型（加加權(quán)平平均資資本成成本12%）企業(yè)實(shí)實(shí)體價(jià)價(jià)值=3××（P/S，12%，1）+9.69×（（P/S，，12%，，2））+17.64×（（P/S，，12%，，3））+26.58×（（P/S，，12%，，4））+32.17×（（P/S，，12%，，5））+33.78/（（12%-5%）××（P/S，12%，5）=331.90萬元元2.股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量模模型股權(quán)價(jià)值=9.75×（P/S，15.0346%，1）+15.20××（P/S，15.0346%，2））+21.44×（（P/S，，15.0346%，3）+28.24×（P/S，15.0346%，，4）+32.64×（P/S，15.0346%，5）+34.27/（15.0346%-5%）×（P/S，15.0346%，，5）=235.90萬元【注意】實(shí)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值值+債務(wù)價(jià)價(jià)值；債務(wù)務(wù)價(jià)值一般般用其賬面面價(jià)值表示示，本例中中債務(wù)的賬賬面價(jià)值即即為其基期期的賬面價(jià)價(jià)值96萬萬元，因此此，實(shí)體價(jià)價(jià)值=235.90+96=331.90萬三、現(xiàn)金流流量折現(xiàn)法法的應(yīng)用（（一一）股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量模模型的應(yīng)用用

1.永永續(xù)增長(zhǎng)模模型

（1）應(yīng)用條條件：企業(yè)業(yè)必須處于于永續(xù)狀態(tài)態(tài)。所謂永永續(xù)狀態(tài)，，是指企業(yè)業(yè)有永續(xù)的的增長(zhǎng)率和和凈投資回回報(bào)率。（2）計(jì)算算公式：股股權(quán)價(jià)價(jià)值=下期期股權(quán)現(xiàn)金金流量/（（股權(quán)資本本成本—永永續(xù)增長(zhǎng)率率）類類似于公式式：D1/（RS-g）零增長(zhǎng)模型型：股股權(quán)價(jià)值值=下期股股權(quán)現(xiàn)金流流量/股權(quán)權(quán)資本成本本例題見教材材281頁頁2.兩階段段增長(zhǎng)模型型（教材281頁））基基本公式：：股權(quán)價(jià)值值=預(yù)測(cè)期期股權(quán)現(xiàn)金金流量現(xiàn)值值+后續(xù)期期價(jià)值的現(xiàn)現(xiàn)值使使用條件件：兩階段段增長(zhǎng)模型型適用于增增長(zhǎng)呈現(xiàn)兩兩個(gè)階段的的企業(yè)。第第一個(gè)階段段為超常增增長(zhǎng)階段，，增長(zhǎng)率明明顯快于永永續(xù)增長(zhǎng)階階段；第二二個(gè)階段具具有永續(xù)增增長(zhǎng)的特征征，增長(zhǎng)率率比較低，，是正常的的增長(zhǎng)率。。例題見教材材281頁頁下【分析析】股股權(quán)現(xiàn)金流流量=凈利利潤(rùn)-（資資本支出+經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)運(yùn)資本增加加-折舊與與攤銷）××（1-負(fù)負(fù)債比例））

本題題中：每每股股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流量量=每股凈凈利潤(rùn)-（（每股資本本支出+每每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增增加-每股股折舊）××（1-負(fù)負(fù)債比例））銷銷售增長(zhǎng)率率已知?；诿抗蓛魞衾麧?rùn)，未未來與銷售售增長(zhǎng)同步步

基期資資本支出已已知，未來來與銷售同同步

經(jīng)營(yíng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本本增加：基基期經(jīng)營(yíng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本已已知，且占占銷售收入入的40%，銷售增增長(zhǎng)時(shí)保持持不變。因因此，未來來各年的經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資資本可以計(jì)計(jì)算出來，，由此，經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資資本增加也也就可以計(jì)計(jì)算出來。。

基期期折舊已知知，未來與與銷售增長(zhǎng)長(zhǎng)同步基基期負(fù)債債比例已知知，銷售增增長(zhǎng)時(shí)維持持不變。計(jì)算過程見見表10——93.三階段段增長(zhǎng)模型型（見教材材283頁頁）三階段增長(zhǎng)長(zhǎng)模型包括括一個(gè)高速速增長(zhǎng)階段段、一個(gè)增增長(zhǎng)率遞減減的轉(zhuǎn)換階階段和一個(gè)個(gè)永續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)的穩(wěn)定階階段。股股權(quán)價(jià)價(jià)值=高增增長(zhǎng)階段現(xiàn)現(xiàn)金流量現(xiàn)現(xiàn)值+轉(zhuǎn)換換階段現(xiàn)金金流量現(xiàn)值值+永續(xù)增增長(zhǎng)階段現(xiàn)現(xiàn)金流量現(xiàn)現(xiàn)值例題見教材材283頁頁下【分析】本本題要求估估計(jì)股票價(jià)價(jià)值，顯然然需要首先先計(jì)算每股股股權(quán)現(xiàn)金金流量，根根據(jù)題目的的資料：每每股股股權(quán)現(xiàn)金金流量=每每股凈利潤(rùn)潤(rùn)-每股實(shí)實(shí)體凈投資資×（1-負(fù)債比例例）由由于該公公司無負(fù)債債，并且將將來也不利利用負(fù)債。。因此，負(fù)負(fù)債比例一一直為0.因此：每股股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量=每股凈利利潤(rùn)-每股股實(shí)體凈投投資=每股凈凈利潤(rùn)-（（每股資本本支出+每每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增增加-每股股折舊攤銷銷）基基期期每股收入入、每股凈凈收益占收收入比例已已知，基期期每股凈利利潤(rùn)可以求求出。未來來增長(zhǎng)與銷銷售增長(zhǎng)率率同步?；谄诿抗少Y本本支出已知知，未來增增長(zhǎng)與銷售售增長(zhǎng)率同同步?；诿抗山?jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資資本已知，，未來增長(zhǎng)長(zhǎng)與銷售同同步。基基期每每股折舊攤攤銷已知，，未來增長(zhǎng)長(zhǎng)與銷售同同步。本本題需需要注意，，預(yù)測(cè)期各各年的銷售售增長(zhǎng)率需需要根據(jù)題題設(shè)條件計(jì)計(jì)算。貝塔塔值也需要要根據(jù)題設(shè)設(shè)條件計(jì)算算確定。（見教材284頁））增長(zhǎng)率的確確定：高高增長(zhǎng)長(zhǎng)階段（2001-2005）每年增增長(zhǎng)33%。轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換階段段（2006-2010）每每年增長(zhǎng)率率遞減=（（33%-6%）/5=5.4%2006年的增增長(zhǎng)率=33%-5.4%=27.6%以以下年年度的增長(zhǎng)長(zhǎng)率可以類類推。β值的確定定：2001-2005貝塔值值為1.25，2006開始始均勻下降降，至2010年降降為1.1，以后保保持不變。。轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換階段ββ的遞減=（1.25-1.1）/5=0.032006年的β=1.25-0.03=1.22以以下年年度的β值值可以類推推。285頁表10-10折現(xiàn)系數(shù)的計(jì)計(jì)算：折折現(xiàn)系數(shù)需需要根據(jù)資本本成本逐年滾滾動(dòng)計(jì)算。某某年折折現(xiàn)系數(shù)=上上年折現(xiàn)系數(shù)數(shù)/（1+本本年資本成本本）資本成本及其其他計(jì)算見教教材284———285頁頁。（二）實(shí)體現(xiàn)現(xiàn)金流量模型型的應(yīng)用1.永續(xù)續(xù)增長(zhǎng)模型實(shí)實(shí)體價(jià)價(jià)值=下期實(shí)實(shí)體現(xiàn)金流量量/（加權(quán)平平均資本成本本-永續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率）2.兩階段段模型實(shí)實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)期實(shí)體體現(xiàn)金流量現(xiàn)現(xiàn)值+后續(xù)期期價(jià)值的現(xiàn)值值3.三階段模模型實(shí)實(shí)體價(jià)值=高高增長(zhǎng)階段實(shí)實(shí)體現(xiàn)金流量量現(xiàn)值+轉(zhuǎn)換換階段實(shí)體現(xiàn)現(xiàn)金流量現(xiàn)值值+永續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)階段實(shí)體現(xiàn)現(xiàn)金流量