江海股份研究報告：技術導向的電容領軍新能源貢獻高彈性

江海股份研究報告：技術導向的電容領軍，新能源貢獻高彈性1.江海股份：技術導向的電容領軍企業(yè)1.1

戰(zhàn)略布局三大電容器業(yè)務江海股份從事電容器及其材料、儀器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售已逾

50

年。江海股份于

1970

年開始研制鋁電解電容，2005

年吸納香港億威投資成立中外合資的南通江海電容有限公司。

江海股份是江蘇省電容及材料產(chǎn)業(yè)技術戰(zhàn)略創(chuàng)新聯(lián)盟盟主單位，連續(xù)二十六年主要指標在

全國電容行業(yè)名列前茅，是中國電子元件行業(yè)副理事長單位、中國超級電容器標準工作副

組長單位、高分子固體電容器國家標準主要起草單位。2010-2020

年，江海股份收入及凈利潤

CAGR分別為

12.5%、15.8%，毛利率提升

到

27.9%。2010-2020

年，營業(yè)收入從

8.12

億元增長至

26.35

億元，CAGR約

12.5%。

國內收入增速高于國外收入，公司國外收入占比從

2010

年

43.6%降至

2020

年

30.5%。

2010-2020

年，歸母凈利潤從

0.86

億元增長至

3.73

億元，CAGR約

15.8%；盈利能力方

面，受益于上游原材料自給率的不斷提升，同期毛利率從

20.6%提高至

27.9%，凈利率從

10.6%提高至

14.1%。2010

年上市以來，江海股份已從鋁電解電容器單一產(chǎn)品結構，發(fā)展成為全球少數(shù)幾家

同時布局鋁電解電容器、薄膜電容器、超級電容器三大類電容器的公司之一。2020

年，公

司電容收入

24.09

億元，收入占比

91%（其中鋁電解電容占比

78%、超級電容占比

6%、

薄膜電容占比

7%），化成箔加工費收入

2.02

億元，收入占比

7.68%，其他業(yè)務收入占比

1%。江海股份鋁電解電容產(chǎn)品處于成熟期，正在切入高成長市場與新興市場，薄膜電容與

超級電容處于快速發(fā)展初期。1)

鋁電解電容：自

1970

年開始研制生產(chǎn)鋁電解電容器，目前工業(yè)類電容器在全球

具有競爭優(yōu)勢。1999

年

6

月，與日本日立

AIC合資成立南通海立。2020

年

6

月，

收購日立化成電容器業(yè)務完成交割，AICtech成為公司第一個海外成熟的研發(fā)和

制造基地，有利于加大高技術含量新產(chǎn)品（MLPC、LIC、固液混合）出口力度。

2020

年，江海股份鋁電解電容收入

20.5

億元（約合

3.15

億美元），占收入比重

78%。據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020

年全球鋁電解電容器市場規(guī)模

62.7

億美元，江海市場全球市場份額約

5.0%。2)

薄膜電容：2011

年，設立全資子公司新江海動力，開始拓展薄膜電容業(yè)務，新江

海動力以直流支撐和吸收薄膜電容器為發(fā)展重點，產(chǎn)品結構和市場布局更趨優(yōu)化；

2017

年收購蘇州優(yōu)普；2018

年

5

月，與

KEMET合資成立海美電子，積極開拓

車載薄膜電容市場，已得到多個用戶試驗認定并批量銷售。據(jù)日商環(huán)球訊息有限

公司(GII)，2020

年全球薄膜電容器市場規(guī)模約

23

億美元。2020

年，江海股份

薄膜電容收入

1.94

億元（約

0.298

億美元），則

2020

年江海股份全球市場份額

約

1.3%。3)

超級電容：2015

年

4

月，成立全資子公司南通江海儲能，完成了超級電容器產(chǎn)線

貫通，加速超級電容布局。2020

年初生產(chǎn)場地搬遷，完成大規(guī)模量產(chǎn)所需基礎設

施投入。2020

年，超級電容器進入快速發(fā)展期，公司

6%收入來自超級電容，營

收額達

1.63

億元（約

0.249

億美元）。據(jù)

QYResearch報告，2020

年全球超級

電容器市場規(guī)模

197

億元，則

2020

年江海股份全球市場份額約

0.83%。4)

原材料自產(chǎn)：1998

年

5

月，成立南通托普，生產(chǎn)、銷售螺栓式鋁電解電容器用螺

栓式酚醛蓋板，2014

年

5

月出售其

60%股權后后者成為合營公司；2007

年

4

月，

與日本日立

AIC株式會社、日本六棱產(chǎn)業(yè)株式會社、香港億威共同出資設立了內

蒙海立，引進了日立

AIC的無機酸化成技術，主要用于高檔電容器市場；2010

年

10

月，投資設立控股子公司陜西鳳翔海源儲能，持股

85%，生產(chǎn)銷售鋁電解

電容器用中、高壓電極箔；2014、2019

年，陸續(xù)收購榮生電子

60%、40%股權。

公司積極布局三大電容器用關鍵材料的技術工藝研究攻關和產(chǎn)業(yè)化，延伸了鋁電解電容器產(chǎn)業(yè)鏈，開發(fā)出國內高比容、高強度、高一致性的高壓腐蝕箔、固態(tài)高

分子用涂炭箔，解決了腐蝕和化成污水處理技術；掌握了各類真空鍍膜技術工藝，

研制了多種超級電容器電極，有效地保障了材料性能、品質和供給，有力地提高

了電容器市場競爭力，形成產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。1.2

技術導向屬性顯著過去十年公司技術人員占比持續(xù)提升，2019

年以來快速擴張，研發(fā)費用率高于可比公

司。2011-2020

年，公司生產(chǎn)、銷售、技術、財務、行政五大類人員中，技術人員增長最

快，增幅達

283%，技術人員占總人數(shù)比重從

10%提高到

17%。2019

及

2020

年，技術人員快速擴張，增速分別達到

63%、20%。研發(fā)投入方面，2016-2020

年公司維持

5%-6%

研發(fā)費用率水平。研發(fā)機構方面，公司設有國家博士后科研工作站和江蘇省電容工程技術研究中心等機

構，建成了電容及材料、專用設備、檢測試驗、應用等研發(fā)平臺。公司長期致力于新技術、

新產(chǎn)品研究開發(fā)，形成了擁有自主知識產(chǎn)權的技術工藝體系和具有國際競爭力的拳頭產(chǎn)品。

江海博士后科研工作站成立于

2008

年，并于

2010

年升級成為國家級。公司江蘇省電容器

工程技術研究中心前身是江海電容器廠辦研究所，目前建成了電子級化工材料開發(fā)、新型

電容器開發(fā)、專用生產(chǎn)設備設計、電容器應用及檢測試驗等五大平臺。另外公司設有企業(yè)

技術中心，與南京大學、南京航空航天大學、中南大學等著名高校長期緊密合作。2019

年

10

月，西安交大—南通江海聯(lián)合研究中心成立。江海股份通過廣泛戰(zhàn)略聯(lián)盟、國際合作補充發(fā)展所需新技術，實現(xiàn)技術能力的快速提

升。多年來開展了廣泛的國際合作與戰(zhàn)略聯(lián)盟，在高壓大型鋁電解電容器、高壓化成鋁箔

領域和日本日立公司合作，在高分子固體鋁電解電容器、車載鋁電解電容器領域和日本

ELNA公司合作，在電動汽車專用薄膜電容器模組、車載軸向引線電容器領域和

KEMET公

司合作，在超級電容器方面與中科院上海硅酸鹽所、美國

UCLA大學合作，與西安交通大

學共建了高端電容器技術中心，強化人才培養(yǎng)，為公司快速提升技術水平，占領更高端市

場創(chuàng)造了難得的機遇。2.鋁電解電容：占收入8成，中高速前行2.1

國內約

300

億市場需求，本土廠商存翻倍潛力鋁電解電容是應用最為廣泛的電容之一，據(jù)

CECA，2020

年全球市場規(guī)模約

62.7

億

美元。根據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會（CECA），2020

年全球鋁電解電容市場規(guī)模約

62.7

億

美元，較

2019

年的

62.1

億美元增長約

1%。由于

5G通訊、手機快充、新能源、計算機

設備等領域發(fā)展形勢良好，艾華集團

2020

年報中預計，2019-2024

年全球鋁電解電容市

場規(guī)模五年平均增長率約

5.2%。2020

年中國鋁電解電容市場規(guī)模約

296

億元，增長快于全球整體水平。2020

年以來，

由于我國疫情控制較好，較早恢復正常生產(chǎn)，海外部分訂單轉移到中國大陸。據(jù)艾華集團

2020

年報，我國鋁電解電容行業(yè)整體增速快于全球市場，2020

年我國鋁電解電容銷售額

為

296

億元，同比增長

11.6%。我國鋁電解電容的國產(chǎn)化主要在中低端市場，目前進出口單價差異顯著。日系廠商主

要工廠在日本當?shù)兀杀径肆觿菝黠@，近年來由于偏中低端的消費類應用領域競爭激烈，

盈利壓力凸顯，日企逐步向通訊、工業(yè)、汽車等高端領域收縮。以全球最大鋁電解電容廠

商

Chemi-con為例，2012

年以來以工業(yè)應用為主，2020

年其前三大應用領域

ICT、汽車、

工業(yè)營收占比分別為

31%、29%、22%，消費電子（家電）類應用占比僅

9%。而我國僅

有少數(shù)企業(yè)可以生產(chǎn)高端的工業(yè)類鋁電解電容。2017-2021H1，我國鋁電解電容依然以中

低端為主，進口單價是出口單價的

2.5-4

倍。2019

年以來，電子行業(yè)供應鏈本土化趨勢明顯，利好鋁電解電容貿易逆差收窄。

2017-2018

年每年我國鋁電解電容貿易逆差超

50

億元人民幣，但隨著中美貿易戰(zhàn)開始后

國際形勢變化，本土企業(yè)為保證供應鏈安全和穩(wěn)定，本土化采購需求加強，推動鋁電解電

容國產(chǎn)化大趨勢。2019

年-2020

年，我國鋁電解電容貿易逆差呈現(xiàn)收窄趨勢，收窄至

45

億元上下，2021H1

貿易逆差僅

17

億元左右。目前，全球高端鋁電解電容器主要被日系廠商所主導，全球前五大鋁電解電容廠商中

四家為日本企業(yè)。日本、中國大陸、馬來西亞、印度尼西亞、韓國和中國臺灣是全球鋁電解電容器的主要生產(chǎn)國家和地區(qū)。全球五大鋁電解電容器廠商有四家是日本廠商，分別是

Chemi-con、Nichicon、Rubycon和

Panasonic。據(jù)

Paumanok，2019

年這四家日本

廠商全球市占率分別為

23%、17%、10%、6%，合計約

56%。2.2

高端鋁電容國產(chǎn)化機遇來臨鋁電解電容器產(chǎn)品可分為高、中、低端。從應用領域來看，相對高端的產(chǎn)品主要應用

于光伏、風電、通信和開關電源、變頻器、汽車電子等新興產(chǎn)業(yè)領域，為廣義上的泛工業(yè)

領域。高端鋁電解電容器技術特征是：上限工作溫度高、耐大紋波電流、長壽命、低阻

抗，該類產(chǎn)品主要應用于高端節(jié)能照明產(chǎn)品（LED、節(jié)能燈、電子鎮(zhèn)流器）、太

陽能、風力發(fā)電、通信和開關電源、變頻器、汽車電子等新興產(chǎn)業(yè)領域，其要求

的技術含量高、產(chǎn)品獲得的毛利高。中端鋁電解電容器技術特征是：零部件與材料的生產(chǎn)工藝和質量要求較高，該類

產(chǎn)品主要應用于電視、顯示器、普通照明產(chǎn)品，該類產(chǎn)品市場供求平衡，競爭充

分，規(guī)模經(jīng)濟效應明顯。低端鋁電解電容器主要用于電子玩具、普通音響，市場供過于求，競爭激烈，以

價格競爭為主。鋁電解電容高端市場技術要求高，利潤空間大。鋁電解電容的發(fā)展趨勢是固態(tài)化、小

體積、長壽命、高頻低阻、耐大紋波電流、工作溫度范圍寬、高可靠性、高電壓等，對應

高端產(chǎn)品是上限工作溫度高、耐大紋波電流、長壽命、低阻抗的類型，技術含量高。中低

端市場，由于技術門檻低，競爭激烈導致利潤微薄。高端市場參與競爭的企業(yè)少，且主要

由日本企業(yè)主導，利潤空間更大。鋁電解電容行業(yè)整體增速僅個位數(shù)，但工業(yè)類領域成長潛力大。鋁電解電容下游需求

可簡單拆分為消費類和工業(yè)類，其中消費類鋁電解電容由于下游手機、家電、照明等產(chǎn)品

普及率較高，市場進入成熟期，未來難以持續(xù)高速增長，但工業(yè)類鋁電解電容受益于下游

風電、光伏以及新能源車等新興市場的拉動，長期成長潛力較大。根據(jù)中國電子元件工業(yè)

協(xié)會，2018

年鋁電解電容下游應用中

45%為消費性電子產(chǎn)品、23%為工業(yè)類、13%為資

訊類、7%通信類、5%為汽車類，消費類和泛工業(yè)類應用占比為

45:55。1）傳統(tǒng)工業(yè)領域需要大量使用鋁電解電容，這部分市場每年預計平穩(wěn)增長。激光加工、

逆變焊機、電梯、石油勘探、太陽能發(fā)電、風力發(fā)電等行業(yè)，計算機集成制造系統(tǒng)、數(shù)字

加工中心、自動裝配機、自動機器人等應用的日益廣泛，需要大量使用開關電源、不間斷

電源（UPS）、逆變電源、變頻電源、UPS電源、穩(wěn)壓電源、整流電源等，都需使用大量

的鋁電解電容。2）通信方面，5G基站的建設帶動鋁電解電容需求增長。程控交換機、服務器、路由

器、移動通信基站等通信設備都要大量使用鋁電解電容。2019

年

5G網(wǎng)絡建設已啟動，根

據(jù)工信部數(shù)據(jù)，中國截至

2020

年底累計建成

5G基站超過

71.8

萬個，約占全球

70%，未

來

5G若想要實現(xiàn)廣覆蓋，其基站密度和數(shù)量都要超過

4G基站，結合

2020

年我國

575

萬

個

4G基站的保有量來看，5G基站的建設還有很大的增長空間。3）

光伏逆變器及風電變流器均需要使用鋁電解電容。光伏：中國光伏行業(yè)協(xié)會預測，預計

2021

中國光伏新增裝機

55-65GW，預計十四

五期間年均光伏新增規(guī)模將達到

70-90GW。風電：中國風能協(xié)會預測，2021

年我國風能新增裝機將達

51GW，即使是

2020

年

搶裝后相比

2019

年仍有

73%增長，到

2025

年我國風電新增裝機量可達

80GW。2020

年

400

余家風能企業(yè)代表聯(lián)合發(fā)布的《風能北京宣言》提出，“十四五”期間須保證風電年均新增裝機

5000

萬千瓦以上，2025

年后，中國風電年均新增裝機容量應不低于

6000

萬千瓦，到

2030

年至少達到

8

億千瓦，到

2060

年至少達到

30

億千瓦。4）新能源汽車及充電樁中，鋁電解電容是不可缺少的電子元件，新能源汽車對于電解

電容的需求為傳統(tǒng)燃油汽車數(shù)倍。新能源車中充電樁、安全氣囊、娛樂系統(tǒng)、車窗控制、

智能座椅、車載充電器、電機控制器等都存在對于鋁電解電容的需求。新能源汽車銷量持續(xù)增長，2020-2030

年將加速滲透。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會，2020

年全球新能源車滲透率

3.1%，國內新能源車滲透率為

5.4%。全球市場方面，Marklines預計到

2030

年全球新能源汽車滲透率將達

30%，銷量達

2766

萬輛，2020-2030

年

CAGR約

24%。國務院《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035

年）》指出，2025

年國內新能

源汽車滲透率目標為

20%。2021

年國內新能源加速滲透趨勢初現(xiàn)，增長超預期，2021

年

1-9

月新能源車滲透率已提高至

11.6%。2.3

耕耘工業(yè)市場多年，成本及客戶口碑占優(yōu)對比日系競爭對手，以江海股份為代表的國內廠商具備明顯的成本優(yōu)勢。在鋁電解電容生產(chǎn)成本中，化成箔占比

30%-60%，其中在大型高壓鋁電容生產(chǎn)成本

中，化成箔更占到

50%-70%，是成本控制的關鍵。以江海股份為例，由于其主要產(chǎn)品為

大規(guī)格工業(yè)用鋁電解電容，2018-2020

年直接材料占營業(yè)成本比重達

85%。主攻小型消費

用鋁電解電容的艾華集團同期直接材料占營業(yè)成本比重約

75%?；刹a(chǎn)過程中耗電量

大，2018-2020

年江海股份電極箔生產(chǎn)成本中約

33%-35%為用電等帶來的動力成本。對比日系巨頭，國內鋁電解電容企業(yè)具備顯著成本優(yōu)勢，有望憑借這一優(yōu)勢加速國產(chǎn)

化進程。日系廠商大量工廠在日本當?shù)?，生產(chǎn)過程中承擔更高的電價、更昂貴的原材料成

本及單個人力成本等。根據(jù)世界能源統(tǒng)計年鑒

2020，2019

年我國工業(yè)平均電價為

0.635

元/千瓦時，日本則為

1.11

元/千瓦時。大陸兩家廠商毛利率基本保持在

25%-35%之間，

海外兩家廠商毛利率低于

20%。出于成本考量，日系頭部廠商逐漸在東南亞部署部分產(chǎn)能。

成本優(yōu)勢幫助本土廠商在國際競爭中更能保持價格競爭力。受益于核心原材料自給率提升，江海股份綜合毛利率從

2010

年

20%提高至

2020

年

28%。2007

年起公司開始在內蒙對電極箔原材料進行投資布局，目前在內蒙、陜西、江蘇具有鋁箔生產(chǎn)基地，主要生產(chǎn)中高壓鋁箔，主要性能指標達到國內先進水平。目前公司核

心材料自給率達到

75%甚至更高。產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸幫助公司提升毛利率水平，上市以來綜

合毛利率從

2010

年

21%提高至

2020

年的

28%，電容器業(yè)務毛利率從

2010

年

20%提高

至

2020

年

28%。江海股份電容產(chǎn)品結構以工業(yè)類為主，2020

年工業(yè)類鋁電解電容收入比重提升至

73%。江海股份在高技術含量、高附加值的工業(yè)類鋁電解電容上具備較強的競爭優(yōu)勢，技

術性能和產(chǎn)銷量位列全球同行前列，成為中高端市場的主流產(chǎn)品。2007

年，高技術含量高

附加值的工業(yè)類鋁電解電容收入

1.33

億元，占電容業(yè)務收入的比重為

29%。2020

年工業(yè)

類鋁電解電容占鋁電解電容總收入比重已經(jīng)超過

73%。與國內同行相比，江海股份在工業(yè)類鋁電解電容領域具備先發(fā)優(yōu)勢，迎新能源等領域

增長良機。據(jù)公司公告，江海股份

2020

年收入結構中，新能源車（包括充電樁）占比

4%、

光伏

14%、工控

40%、家電

25%左右。從下游應用看，2020

年新能源、汽車充電樁領域

需求最為強勁，同比分別增長

2.6

倍和

65%以上；UPS、電源用電容等存量市場占有率穩(wěn)

定提高；新興市場（5G、醫(yī)療）和用戶紛紛涌現(xiàn)。由于定位于高附加值的工業(yè)類電容，江海股份產(chǎn)品規(guī)格大、單價高，單價提升趨勢明

顯。2011-2020

年，公司電容產(chǎn)品平均單價從

0.71

元/只提升至

2.08

元/只，在產(chǎn)品單價上與競爭對手拉開差距。兩家公司價格水平及走向的差異背后的原因是產(chǎn)品結構以及對應

市場競爭格局的不同。江海股份面向工業(yè)類市場，玩家少，競爭激烈程度不如消費類市場，

提升優(yōu)質高性能產(chǎn)品占比可持續(xù)拉升整體單價。江海股份在鋁電解電容領域技術領先。據(jù)公司

2016

年公告，“大型電容器的重點在技

術、設計、材料，而小型電容器的重點在效率和管理，管控重點有很大的不同”。鋁電解電容生產(chǎn)制造過程中關鍵壁壘在于三大核心技術。鋁電解電容廠商的競爭焦點

包括合理的材料配套、過程控制和電解液配制和使用。電極箔很大程度上影響鋁電解電容

的容量、漏電流、損耗、壽命、可靠性、體積大小等技術指標。電極箔腐蝕和化成工藝的

控制水平，如腐蝕工序中腐蝕孔洞尺寸、深度，化成工序中氧化膜的均勻性等均是影響電

極箔產(chǎn)品性能的關鍵。電極箔生產(chǎn)過程中融合了機械、電子、化學、金屬材料等多種學科

技術，槽液配方及流量控制、電源控制都是關鍵。此外，電解液配方特別是功能添加劑的

組成也是各企業(yè)的核心機密。公司在工業(yè)類鋁電解電容市場經(jīng)營多年取得成功，有賴于其過硬的產(chǎn)品技術能力。材

料方面，江海股份已經(jīng)掌握了化成箔的核心生產(chǎn)技術，開發(fā)出高比容、高強度、高一致性

的高壓腐蝕箔、主要生產(chǎn)的中高壓鋁箔性能指標達到國內先進水平，實現(xiàn)自產(chǎn)自用。此外，

公司

2012

年起進行“固態(tài)高分子鋁電解電容器負極用高性能鋁/碳復合箔”的研究與開發(fā)，

通過對相關材料進行改性，對生產(chǎn)設備、工藝流程進行優(yōu)化，實現(xiàn)了成本低廉、性質穩(wěn)定、

性能優(yōu)質的工業(yè)產(chǎn)品，打破了日本的技術壟斷，實現(xiàn)涂炭箔的國產(chǎn)化。其他高端產(chǎn)品方面，公司高端產(chǎn)品固態(tài)片式鋁電解（MLPC）和固液混合鋁電解電容已

在

2020

年末進入批量生產(chǎn)，向國內外筆記本電腦、服務器、5G通訊設備、高清顯示系統(tǒng)

客戶供貨。公司“5G通信用高性能鋁電解電容產(chǎn)業(yè)化”項目列入江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)

展專項，主導制定的“光伏逆變器用長壽命級

CD297S型鋁電解電容”被工信部評定為百

項團體標準應用示范。站在國內高端化趨勢前沿，掌握了工業(yè)各領域頭部客戶資源。江海股份目前業(yè)務遍布

工業(yè)自動化、機器人、消費電子、軌道交通、5G通訊設備、數(shù)據(jù)中心、新能源、智能電網(wǎng)、

軍工等多個領域，工業(yè)類電容的技術性能和產(chǎn)銷量位列全球同行前列，成為中高端市場的

主流產(chǎn)品。目前工業(yè)變頻器、UPS、電源、光伏等領域前幾大應用品牌幾乎都成為公司的

客戶。據(jù)南通網(wǎng)對公司董事長陳衛(wèi)東先生的采訪4，美國通用電氣、羅克韋爾，APC、林肯

電氣、愛默生，歐洲的西門子、ABB、施耐德，三星電子，LG公司等全球

500

強及行業(yè)領

軍企業(yè)是公司長期合作伙伴，在公司被列入首批加征進口關稅的商品清單后，國外客戶也愿意自行承擔增加的關稅成本繼續(xù)采購公司產(chǎn)品。2021

年公司獲得江蘇省省長質量獎。

2020

年公司前

10

大客戶占總營收合計占比僅

35%，大客戶份額提升空間大。提前占位成長潛力更佳的工業(yè)賽道，2021

年公司訂單充足，產(chǎn)能利用率處于高位，預

計未來業(yè)績高增持續(xù)性強。2021Q1-Q3

公司營收

25.83

億，同比增長

47.59%。截至

2021

年

10

月末，由于下游持續(xù)高景氣以及訂單旺盛，公司產(chǎn)能利用率仍處于較高水平，產(chǎn)品交

貨期拉長。由于鋁電解電容產(chǎn)品定制化屬性較強，行業(yè)周期性波動較弱，業(yè)績高速增長確

定性較強。2.4

小型化高端品正補齊2016

年投資建設湖北海成小型電容項目以彌補產(chǎn)品結構短板，2020

年年報中表示目

前已投入

2.7

億元，形成

4.5

億元產(chǎn)出的能力。據(jù)公司

2016

年公告，全球鋁電解電容

50-60

億美元的市場中，小型電容約占

52%，大型電容約占

48%，而當時江海股份的小型電容占

比只有

10-15%。2016

年，公司成立了湖北海成電子有限公司，著力發(fā)展小型和固態(tài)鋁電

解電容。由于小型電容單位產(chǎn)品使用的原材料更少，更易發(fā)揮規(guī)模效應，毛利率較高，這

也有助于公司繼續(xù)提升盈利能力。據(jù)公司

2020

年年報，液態(tài)、固態(tài)和固態(tài)疊層高分子電容

器（MLPC）試驗認定和市場開拓全面推進，客戶評價良好。固態(tài)以及固液混合鋁電解電容產(chǎn)能加速擴張。公司固態(tài)片式鋁電解（MLPC）和固液混

合鋁電解電容已在

2020

年末進入批量生產(chǎn)。據(jù)公司

2021

年

4

月公告，公司

MLPC現(xiàn)有

的

1

條產(chǎn)線產(chǎn)能為

700-800

萬只/月，年底預計可以達到

1500

萬只/月，2022

年底預計達

到

3000

萬只/月，三年內目標擴張到

1

億只/月。2020

年收購日立化成電容業(yè)務完成交割，有望憑借獲得的海外研發(fā)與制造基地繼續(xù)拓

展海外業(yè)務。上市以來，公司主營業(yè)務收入中

30%-40%成來自國外，近些年海外收入占比

略有下降。公司收購的日立化成電容業(yè)務于

2020

年

6

月完成交割，AICtech成為公司第

一個海外成熟的研發(fā)和制造基地，在技術創(chuàng)新和高端應用上與公司互補。公司也通過收購

獲得醫(yī)療箔等獨有技術專利

99

個，目前

AICTech醫(yī)療產(chǎn)品在心臟起搏器上已經(jīng)得到應用。3.薄膜電容：布局逾10年，迎來收獲期3.1

需求轉向新能源等方向，已布局三大實體薄膜電容的特性決定了其比較適合高壓、大功率的應用場景，廣泛應用于家電、通訊、

電網(wǎng)、工業(yè)控制、照明和新能源（光伏、風能、汽車）等多個行業(yè)。薄膜電容又稱塑料薄

膜電容，其以塑料薄膜為電介質。薄膜電容是以金屬箔片當電極，將其和聚乙酯，聚丙烯，

聚苯乙烯或聚碳酸酯等塑料薄膜，從兩端重疊后，卷繞成圓筒狀的構造的電容。2017

年以來，行業(yè)增速整體略有放緩，行業(yè)發(fā)展的新舊動能正在轉換。與鋁電解電容

相似，薄膜電容傳統(tǒng)應用領域主要是傳統(tǒng)照明及家電，近些年傳統(tǒng)需求缺乏增長動力。隨

著智能電網(wǎng)建設、電氣化鐵路建設和新能源（光伏，風能，汽車）等方面投入的加大，工

業(yè)控制技術推進，預計未來幾年，高端工業(yè)類薄膜電容市場繼續(xù)快速增長。江海股份薄膜電容業(yè)務從規(guī)劃起至今發(fā)展已逾

10

年。公司早在

2010

年就將薄膜電容

技術研發(fā)儲備納入發(fā)展計劃。2011

年投資

2

億元設立南通新江海動力電子有限公司，建設

高壓大容量薄膜電容生產(chǎn)線。2016

年公司非公開發(fā)行募集資金

12

億元，其中

4

億元高壓

大容量薄膜電容擴產(chǎn)項目，新組建高壓薄膜電容器生產(chǎn)線

10

條，形成高壓大容量薄膜電容

器

100

萬只的生產(chǎn)能力；新組建金屬化鍍膜、分切生產(chǎn)線

4

條，形成年產(chǎn)超薄金屬化膜

1800

噸的生產(chǎn)能力。3.2

增長加速，整合提效，可望全面扭虧為盈薄膜電容已迎來發(fā)展拐點，隨著整合成效的釋放，全面扭虧為盈值得期待。公司薄膜

電容不僅在消費類電子和工業(yè)類裝備進入大批應用階段，在電動汽車和軍工領域也開始批

量交付，進入快速成長期。2019

年公司薄膜電容三個子公司總收入增長

16%至

1.74

億元

5，2020

年增長

44%至

2.51

億元，成長加速。三大實體的整合與協(xié)同初見成效。新江海動力電子以直流支撐和吸收薄膜電容器為發(fā)

展重點，產(chǎn)品結構和市場布局更趨優(yōu)化，金屬鍍膜環(huán)節(jié)上追趕優(yōu)秀同行；優(yōu)普電子加強成

本控制、品質管控以及市場開發(fā)；面向車載電子的海美電子，依托基美及江海品牌和渠道，

積極開拓車載市場，已得到多個用戶試驗認定并批量銷售。2021H1

蘇州優(yōu)普及新江海動

力均已實現(xiàn)盈利。3.3

國內市占率不及

3%，對標同行潛力大2019

年我國薄膜電容市場規(guī)模接近百億元，占全球總產(chǎn)值比重約為

57%。根據(jù)華經(jīng)

產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2019

年我國薄膜電容市場規(guī)模達

90.4

億元，占全球總產(chǎn)值比重約為

57%。

2010-2019

年，我國薄膜電容市場規(guī)模從不到

30

億成長到超過

90

億，實現(xiàn)了兩倍增長。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院估計

2020

年國內薄膜電容市場規(guī)模將達到

102

億元左右，增長

13%。薄膜電容行業(yè)頭部企業(yè)主要為日本及歐美企業(yè)。全球范圍內，日本松下、尼吉康、TDK，

以及美國的基美和威世等日本和歐美企業(yè)是薄膜電容的主要供應商。日本松下是全球薄膜電容

龍頭廠商，全球市占率達

55%。第二梯隊包括基美、法拉電子、尼吉康、TDK和威世

5

家廠商，

各家市占率水平差距較小。與國內薄膜電容標桿企業(yè)法拉電子相比，江海股份起步較晚，規(guī)模提升空間大。2020

年江海股份薄膜電容收入增速為

44%，同期法拉電子增速為

13%。以江海股份

2020

年僅

2.5

億元（3

家子公司合計）的薄膜電容收入規(guī)模來看，國內市占率不及

3%，未來提升空

間大。由于當前規(guī)模較小，江海股份薄膜電容盈利能力弱于法拉電子，未來待收入規(guī)模擴大

后規(guī)模效應釋放及議價能力提升，毛利率有望持續(xù)提升。2021H1

江海股份薄膜電容毛利

率

21.32%，受原材料成本上漲影響比去年同期下降

2.14pct，同期法拉電子毛利率

43.65%，同比下降不到

0.5pct。江海股份毛利率水平及其穩(wěn)健性有望提升。4.新能源下游爆發(fā)驅動兩類電容增長加速4.1

兩類電容均在新能源領域有所應用鋁電解電容及薄膜電容在光伏逆變器、風能變流器以及新能源汽車中均有應用。

太陽能光伏逆變器是太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)中的關鍵設備之一。在太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)

中，太陽能通過太陽電池組件轉化為直流電能，再通過光伏逆變器中的功率變換及控制系統(tǒng)將直流電能轉化為符合電網(wǎng)電能質量要求的交流電。光伏逆變器的可靠性、高效性和安

全性直接影響到整個太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)的發(fā)電量及運行穩(wěn)定性。風能變流器是風力發(fā)電機組的關鍵部件之一。其作用是通過控制發(fā)電機的電磁轉矩，

從而使風輪的轉速處于最佳發(fā)電功率，同時將風力發(fā)電機發(fā)出的不穩(wěn)定的交流電能，經(jīng)過

交流-直流-交流轉換，變?yōu)榉€(wěn)定的、符合電網(wǎng)電能質量要求的交流電能饋入電網(wǎng)。風能變

流器以控制復雜、可靠性及穩(wěn)定性要求高為主要特點。長壽命和高可靠性為光伏逆變器及風電整流器的共同看重的核心技術指標。光伏風電

發(fā)電系統(tǒng)設計使用壽命一般為

20

年左右，要求光伏逆變器和風電整流器的設計壽命達到

較高水平。風電方面還要求風能變流器在各種復雜和嚴酷的環(huán)境下可靠地運行。外風能變

流器安裝在風電機組塔筒內部，風電機組安裝運行后，不易更換，因此整機廠商對零部件

的使用壽命和方便拆裝也提出了更高要求。鋁電解電容的優(yōu)勢在于大容量、高性價比，短板主要在于壽命和可靠性；薄膜電容的

優(yōu)勢在于高可靠性、長壽命、更好的溫度特性、更耐高壓，短板在于價格。根據(jù)

TDK公布

的不同電容特性的對比，鋁電解電容和薄膜電容各自存在優(yōu)勢和短板。鋁電解電容三個特

點：1、單位體積的電容量非常大，可達其它種類電容的幾十到數(shù)百倍；2、額定的容量可

以輕易做到幾萬μf甚至幾

f；3、因為使用鋁等工業(yè)材料，成本低、價格具有壓倒性優(yōu)勢。缺點是漏電大、溫度特性較差、壽命短。薄膜電容的典型特征為可靠性高、高耐壓、頻率

特性好，由于薄膜電容具有自愈性，其壽命優(yōu)勢明顯。隨著技術的進步，薄膜電容的應用范圍越來越廣，并憑借其相對于電解電容的優(yōu)勢對

后者形成部分替代。1）風電&光伏：薄膜電容應用于風電變流器和光伏逆變器，使用更薄的

基膜后薄膜電容體積大幅減小。在高可靠性要求的領域，開始對鋁電解電容形成替代。2）新能

源汽車：電動汽車電控系統(tǒng)的技術核心是高效電機控制的逆變器技術，需要一個功能強大的

IGBT模塊和一個與之匹配的直流支撐電容。早期的直流支撐電容均是采用電解電容，近年隨著

電動汽車電路對高電壓、高有效值電流和長壽命等方面的要求提升，同時技術提升使得薄膜電

容實現(xiàn)體積小型化和耐壓水平的維持，薄膜電容成為電動汽車直流支撐電容的最佳選擇。目前

越來越多的公司采用薄膜電容作為直流支撐電容，以豐田公司為例，其第一代

Prius使用的濾波

電容是電解電容，從第二代開始使用薄膜濾波電容組。出于性能要求以及成本等因素考慮，分布式光伏逆變器目前常見方案是鋁電解電容和

薄膜電容共同使用。根據(jù)

TDK公布的信息，在光伏逆變器中，對于電容的需求主要可分為直流支撐電容、吸收電容以及輸出濾波電容幾種。全部采用薄膜電容意味著更加昂貴的成

本，因此除集中式光伏以及風電變流器大部分采用薄膜電容外，分布式光伏逆變器中目前

普遍的做法是鋁電解電容與薄膜電容共同組合使用。除此之外，鋁電解電容在儲能中得到

較多應用。4.2

預計

25

年國內新能源對應總市場空間近百億從發(fā)展方向來看，鋁電解電容和薄膜電容從業(yè)者都在不斷攻克該類型電容目前存在的

局限性，如鋁電解電容不斷走向長壽命，薄膜電容不斷降低成本，走向小型化等。未來兩類電容將共享光伏、風電以及新能源車市場帶來的增量需求，但整體來看薄膜電容受益更

大。我們估算十四五期間風電光伏帶來的兩類電容增量市場空間每年約

50

億元。風電方面，

按照十四五期間我國風電年均新增裝機

50GW，及單價

2.7

萬元/MW測算，預計

2021-2025

年我國風電領域對薄膜電容需求規(guī)模每年

13.5

億元。光伏方面，按照十四五

期間光伏年均新增裝機

70GW-90GW，及單價

4.5

萬元/MW測算，預計

2021-2025

年我

國光伏領域對薄膜電容需求規(guī)模每年

31.5

億元-40.5

億元。由于目前分布式光伏常見方案

為兩類電容組合使用，因此未來約每年

45-54

億元的增量空間由兩類電容共享。薄膜電容：估算

2020-2025

年我國新能源車薄膜電容市場空間從

5.5

億元增至

30.4

億元。以新能源車單車薄膜電容價值量

400

元計算，根據(jù)中汽協(xié)，2020

年中國新能源汽

車銷量為

137

萬輛，至

2025

年預計這一數(shù)字達到約

759

萬輛，則對應

2020-2025

年我

國新能源車用薄膜電容市場空間從

5.5

億元擴至

30.4

億元。鋁電解電容：估算

2020-2025

年我國新能源車鋁電解電容市場空間從

2.1

億元增至

l億元。以新能源車單車鋁電解電容價值量

150

元計算，根據(jù)中汽協(xié)，2020

年中國新能源

汽車銷量為

137

萬輛，至

2025

年預計這一數(shù)字達到約

759

萬輛，則對應

2020-2025

年

我國新能源車用鋁電解電容市場空間從

2.1

億元擴至

11.4

億元。5.超級電容：有潛力的成長期權超級電容是潛力巨大的新興領域。超級電容是介于傳統(tǒng)電容和充電電池之間的一種新

型儲能裝置，既具有電容快速充放電的特性，同時又具有電池的儲能特性。超級電容器基于電極/電解液界面的充放電過程進行儲能，其儲能原理與傳統(tǒng)電容器相同，但更適合于能

量的快速釋放和存儲。超級電容具有功率密度大、充電迅速、循環(huán)壽命長、能量密度較高、

使用溫度范圍寬、可靠性高、清潔環(huán)保等突出優(yōu)點。2012-2020

年我國超級電容市場從不到

20

億元增長至預計突破

150

億元。根據(jù)沙利

文數(shù)據(jù)，2020

年中國超級電容市場規(guī)模預計達到

155

億元人民幣左右，到

2022

年預計可

以達到

200

億人民幣。2012-2020

年，我國超級電容市場規(guī)模從不到

20

億增長到超過

150

億，實現(xiàn)

6.5

倍以上的增長。超級電容被廣泛應用于智能三表、電動汽車、軌道交通、風電系統(tǒng)、工程機械、節(jié)能

安全電梯、AGV、電動工具、軍工等領域?，F(xiàn)階段超級電容的主要下游應用是交通運輸（38%），

工業(yè)（31%）和新能源（21%）三大領域，共占下游應用的

90%。1）在可再生能源系統(tǒng)

或分布式電力系統(tǒng)領域中，可用于平抑分布式能源發(fā)電功率、動態(tài)電壓調節(jié)器、大規(guī)模電

力儲能系統(tǒng)、高壓變電站及開關站的電容儲能式硅整流分合閘裝置中的直流電源等。2）在

交通運輸領域，可與電池儲能系統(tǒng)聯(lián)合或直接作為獨立儲能系統(tǒng)，一定程度上滿足機動車

在啟動、加速、爬坡時對功率的需求，還能通過再生制動系統(tǒng)將瞬間能量收回，提高能量

利用率。3）在工業(yè)領域，可對起重機、抽油機、網(wǎng)電修井機等設備進行能量回收，起到節(jié)

能效果。4）還能作為短時斷電的后備電源，應用在智能表、商用收款機、便攜式電子設備

等方面。中國超級電容市場集中度較高，核心超級電容企業(yè)約

20

余家。目前日本的

Panasonic、

Elna、Nec-Tokin，韓國的

Ness、Korchip、Nuintek，俄羅斯的

Econd、Elit以及美國的

Maxwell、Tecate為全球超級電容主要供應商。中國超級電容行業(yè)真正起步于

2005

年。

2017

年前五大市場參與者合計市場規(guī)模占比達

74