2022年中級(jí)會(huì)計(jì)職稱考試《中級(jí)財(cái)務(wù)管理》考點(diǎn)講義-第五章籌資管理（下）

2022年中級(jí)會(huì)計(jì)職稱考試《中級(jí)財(cái)務(wù)管理》考點(diǎn)講義第五章籌資管理（下）第一節(jié)資金需要量預(yù)測(cè)【先導(dǎo)知識(shí)】資金需要量預(yù)測(cè)的原理.資金占用與資金來(lái)源資產(chǎn)=負(fù)債+股東權(quán)益I資金占用=資金來(lái)逅.資金需要量的預(yù)測(cè)一一資金來(lái)源需要量的預(yù)測(cè)銷(xiāo)售收入由資產(chǎn)創(chuàng)造，向資產(chǎn)（資金占用）由負(fù)債和股東權(quán)益（資金來(lái)源）提供資金，因此：刖決干 取決于資金來(lái)源需要蚩一^系金占用黝量一~~?銷(xiāo)售領(lǐng)梅知識(shí)點(diǎn)：因素分析法.計(jì)算公式資金需要量二（基期資金平均占用額-不合理資金占用額〉x〈1+預(yù)測(cè)期銷(xiāo)售增長(zhǎng)率）+（1+預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度增長(zhǎng)率）資金周轉(zhuǎn)速度加快可以節(jié)約資金占用

（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=徜售收入/費(fèi)戶）.特點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便，’容易掌握，預(yù)測(cè)結(jié)果不太精確。.適用條件：品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、資金用量較小的項(xiàng)目?！纠}?單項(xiàng)選擇題】甲企業(yè)本年度資金平均占用額為3500萬(wàn)元，經(jīng)分析，其中不合理部分為500萬(wàn)元。預(yù)計(jì)下年度銷(xiāo)售增長(zhǎng)5%,資金周轉(zhuǎn)加速2%,則下年度資金需要量預(yù)計(jì)為（）萬(wàn)元。A.3000B.3088C.3150A3213「正確答窠IB［答案解析」下年度費(fèi)金需要量=（3500-500）X（1+5%）-?（1+2%）=3088（萬(wàn)元）知識(shí)點(diǎn)：銷(xiāo)售百分比法銷(xiāo)售百分比法假設(shè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性負(fù)債（亦稱敏感性資產(chǎn)和敏感性負(fù)債）與銷(xiāo)售額存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系（即與銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)），根據(jù)這個(gè)假設(shè)預(yù)計(jì)外部資金需要量（亦稱外部融資需求量）。（-）銷(xiāo)售百分比法下的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益經(jīng)營(yíng)性（敏感性）資產(chǎn)非敏感性資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性（敏感性）負(fù)債籌資性負(fù)債外部股東權(quán)益留存收益（內(nèi)部股東權(quán)益）1.經(jīng)營(yíng)性（敏感性）資產(chǎn)：與銷(xiāo)售額存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系（即與銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)），主要包括貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目。.非敏感性資產(chǎn)：與銷(xiāo)售額之間沒(méi)有穩(wěn)定的百分比關(guān)系，如固定資產(chǎn)等非流動(dòng)資產(chǎn)。.經(jīng)營(yíng)性（敏感性）負(fù)債：是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中自發(fā)產(chǎn)生的負(fù)債，亦稱自發(fā)性負(fù)債、自動(dòng)性債務(wù)，與銷(xiāo)售額存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系（即與銷(xiāo)售額同比增K）,主要包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項(xiàng)目。.籌資性負(fù)債：是產(chǎn)生于籌資活動(dòng)的負(fù)債，主要包括短期借款、短期融資券、長(zhǎng)期負(fù)債等項(xiàng)目。.外部股東權(quán)益：股本、資本公積等。.內(nèi)部股東權(quán)益：留存收益。及產(chǎn)負(fù)債與股東枚益經(jīng)營(yíng)性（敏感性）資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性（敏感性）負(fù)債非敏感性資產(chǎn)籌資性負(fù)債 、外部股東權(quán)益 b籌資性留存收益（內(nèi)部股東權(quán)益）/資金來(lái)源【提示】籌資性負(fù)債和股東權(quán)益屬于籌資性資金來(lái)源，即：籌資性資金來(lái)源=籌資性負(fù)債+股東權(quán)益=資產(chǎn)一經(jīng)營(yíng)性負(fù)債【例題?單項(xiàng)選擇題】（2016年）根據(jù)資金需要量預(yù)測(cè)的銷(xiāo)售百分比法，下列負(fù)債項(xiàng)目中，通常會(huì)隨銷(xiāo)售額變動(dòng)而呈正比例變動(dòng)的是（）。A.應(yīng)付票據(jù)B,長(zhǎng)期負(fù)債C.短期借款I(lǐng)）,短期融資券「正確答案JA「答案解析J在銷(xiāo)售百分比法下，假設(shè)經(jīng)營(yíng)負(fù)債與銷(xiāo)售額保持穩(wěn)定的比例關(guān)系，經(jīng)營(yíng)負(fù)債項(xiàng)目包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項(xiàng)目，不包拈短期借款、短期融資券、長(zhǎng)期負(fù)債等籌資性負(fù)債。（二）銷(xiāo)售百分比法的基本原理1.外部融資需求量的含義：籌資性負(fù)債增加額與外部股東權(quán)益增加額的合計(jì)。?需求量一一資金來(lái)源的增加額融資一一產(chǎn)生于籌資活動(dòng)，不包括經(jīng)營(yíng)性負(fù)債增加額外部一一產(chǎn)生于企業(yè)外部，不包括留存收益增加額資產(chǎn)增加額負(fù)債與股東權(quán)益增加額經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)增加額非敏感性資產(chǎn)增加額經(jīng)營(yíng)性負(fù)債增加額籌資性負(fù)債噌加額、外部融資］外部股東權(quán)益增加額）需求量留存收益增加額（利潤(rùn)留存額）J;需要增加’的資金量其中，’需要增加的資金量是指籌資性資金來(lái)源增加額，即：需要增加的資金量=籌資性負(fù)債增加額+股東權(quán)益增加額=資產(chǎn)增加額一經(jīng)營(yíng)性負(fù)債增加額資產(chǎn)熠加額負(fù)債與股東權(quán)益增加額經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)增加額非敏感性資產(chǎn)增加額經(jīng)營(yíng)性負(fù)債熠加額籌資性負(fù)債增加額、外部融資］外部股東權(quán)益增加額）需求量留存收益增加額（利河留存額）＞'需要增加?的資金量【提示】銷(xiāo)傳百分比法只預(yù)測(cè)籌資性負(fù)債增加額與外部股東權(quán)益增加額的合計(jì)，而不確定二者的比例，即銷(xiāo)售百分比法不考慮資本結(jié)構(gòu)因素。2.外部融資需求量的計(jì)算資產(chǎn)增加額負(fù)債與股東權(quán)益增加額經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)增加額非敏感性資產(chǎn)增加額經(jīng)營(yíng)性負(fù)債增加額籌資性負(fù)債增加額、外部融資、外部股東權(quán)益增加額）需求量1鬟1的資金里留存收益增加額（利潤(rùn)留存額）J外部融資需求量=（經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)增加額一經(jīng)營(yíng)性負(fù)債增加額+非敏感性資產(chǎn)增加額）一利潤(rùn)留存額=需要增加的資金量一利潤(rùn)留存額其中：（1）經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)增加額=基期經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)額X銷(xiāo)售增長(zhǎng)率=基期經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)額X（銷(xiāo)售增加額/基期銷(xiāo)售額）=銷(xiāo)售增加額X（基期經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)額/基期銷(xiāo)售額）=銷(xiāo)售增加額X經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比（2）經(jīng)營(yíng)性負(fù)債增加額=基期經(jīng)營(yíng)性負(fù)債額x銷(xiāo)售增長(zhǎng)率=銷(xiāo)售增加額X經(jīng)營(yíng)性負(fù)債銷(xiāo)售百分比（3）非敏感資產(chǎn)增加額宜接估計(jì)（通常為題目已知資料）（4）利潤(rùn)留存額（即留存收益增加額）=預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)一預(yù)計(jì)股利支付額=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額X銷(xiāo)售凈利率X（1—股利支付率）=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額X銷(xiāo)售凈利率X利潤(rùn)留存率【提示】①利潤(rùn)留存額（即留存收益增加額）是凈利潤(rùn)中未作為股利發(fā)放而留存在公司內(nèi)部的部分，即留存收益是否增加，取決于銷(xiāo)售獲利水平及公司的股利政策，與銷(xiāo)售增長(zhǎng)水平之間沒(méi)有直接聯(lián)系。②留存收益VS利潤(rùn)留存額留存收益：盈余公積和未分配利潤(rùn)的余額利潤(rùn)留存額：盈余公積和未分配利潤(rùn)的增加額（三）特點(diǎn).能為籌資管理提供短期預(yù)計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，以適應(yīng)外部籌資的需要，且易于使用。.在有關(guān)因素發(fā)生變動(dòng)的情況下，必須相應(yīng)地調(diào)整原有的銷(xiāo)售百分比。【例題?計(jì)算分析題】（2019年改編）甲公司2018年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收N100000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)5000萬(wàn)元，利潤(rùn)留存率為20,公司2018年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）如下表所示：（單位：萬(wàn)元）資產(chǎn)期末余顏負(fù)債和所有者權(quán)益期末余融貨幣資金1500應(yīng)付銖■款3000應(yīng)收賬款3500長(zhǎng)期借款4000存貨5000實(shí)收資本8000固定資產(chǎn)11000留存收益6000資產(chǎn)合計(jì)21000負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)21000公司預(yù)計(jì)2019年銷(xiāo)售收入比上年增長(zhǎng)20%,假定經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性負(fù)債與銷(xiāo)售收入保持穩(wěn)定的百分比，其他項(xiàng)目不隨銷(xiāo)售收入變化而變化，同時(shí)假設(shè)銷(xiāo)售凈利率與利潤(rùn)留存率保持不變，公司使用銷(xiāo)售百分比法預(yù)測(cè)資金需要量。要求：(1)計(jì)算2019年預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)增加額?！赫_答案」經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)增加額=(1500+3500+5000)X20%=2000(萬(wàn)元)或者：經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比=(1500+3500+5000)/100000=10%經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)增加額=(100000X20%)X10%=2000(萬(wàn)元)(2)計(jì)算2019年預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)性負(fù)債增加額?！刚_答案」經(jīng)營(yíng)性負(fù)債增加額=3000X20=600(萬(wàn)元)或者：經(jīng)營(yíng)性負(fù)債銷(xiāo)售百分比=3000/100000=3%經(jīng)營(yíng)性負(fù)債增加額=(100000X20%)X3%=600(萬(wàn)元)(3)計(jì)算2019年需要增加的資金量?！刚_答案」需要增加的資金量=2000-600=1400(萬(wàn)元)(4)計(jì)算2019年預(yù)計(jì)留存收益增加額。［正確答案」2018年銷(xiāo)售凈利率=5000/100000=5%留存收益增加額=100000X(1+20%)X5%X20%=1200(萬(wàn)元)或者，由于銷(xiāo)售凈利率不變，則凈利潤(rùn)與銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)20%,因此：留存收益增加額=5000X(1+20%)X20%=1200(萬(wàn)元)(5)計(jì)算2019年預(yù)計(jì)外部融資需求量?！菊_答案」外部融資需求量=1400—1200=200(萬(wàn)元)【延伸思考】假設(shè)其他條件不變，若甲公司為支持銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)20%，2019年需添置一條新的生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)需要資金1500萬(wàn)元，則：需要增加的資金量=2000—600+1500=2900(萬(wàn)元)外部融資需求量=2900—1200=1700(萬(wàn)元)知識(shí)點(diǎn)：資金習(xí)性預(yù)測(cè)法(-)資金習(xí)性及其分類(lèi)1.資金習(xí)性：資金變動(dòng)同產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)之間的依存關(guān)系。2.資金習(xí)性分類(lèi)：不變資金、變動(dòng)資金、半變動(dòng)資金類(lèi)別含義示例不變資金在一定的產(chǎn)銷(xiāo)量范圍內(nèi)，不受產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)的影響而保持固定不變的那部分資金①為維持營(yíng)業(yè)而占用的最低數(shù)額的現(xiàn)金：②原材料的保險(xiǎn)儲(chǔ)備；③必要的成品儲(chǔ)備：④廠房、機(jī)瑞設(shè)備等固定資產(chǎn)占用的資金變動(dòng)資金隨產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)而同比例變動(dòng)的那部分資金①直接構(gòu)成產(chǎn)品實(shí)體的原材料、外購(gòu)件等占用的資金；②在最低儲(chǔ)備以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款半變動(dòng)資金受產(chǎn)銷(xiāo)量變化的影響，但不成同比例變動(dòng)的資金，可劃分為不變資金和變動(dòng)資金兩部分輔助材料上占用的資金【提示】無(wú)論是資金占用還是資金來(lái)源，都可以按資金習(xí)性區(qū)分為不變資金、變動(dòng)資金和半變動(dòng)資金。（-）資金習(xí)性模型及其構(gòu)建.資金習(xí)性模型資金總額（Y）=不變資金（a）+變動(dòng)資金（bX）.資金習(xí)性模型的構(gòu)建——求：不變資金總額a、單位產(chǎn)銷(xiāo)量（或每元銷(xiāo)售收入）的變動(dòng)資金b,主要方法有高低點(diǎn)法和回歸直線法。這里主要介紹高低點(diǎn)法。（1）高低點(diǎn)是指一定時(shí)期內(nèi)最高的產(chǎn)銷(xiāo)量和最低的產(chǎn)銷(xiāo)量。【提示】產(chǎn)銷(xiāo)量最高點(diǎn)的資金總額未必是一定時(shí)期內(nèi)的最高資金總額；產(chǎn)銷(xiāo)量最低點(diǎn)的資金總額未必是一定時(shí)期內(nèi)的最低資金總額。（2）單位變動(dòng)資金（b）二產(chǎn)銷(xiāo)蚩最高時(shí)的資金總額-產(chǎn)銷(xiāo)量最低時(shí)的資金總額= 一高一產(chǎn)銷(xiāo)量一晶低點(diǎn)產(chǎn)銷(xiāo)蚩 '（3）不變資金總額（a）=Y—bx=產(chǎn)銷(xiāo)量最高時(shí)的資金總額一單位變動(dòng)資金X最高點(diǎn)產(chǎn)銷(xiāo)量=產(chǎn)銷(xiāo)量最低時(shí)的資金總額一單位變動(dòng)資金又最低點(diǎn)產(chǎn)銷(xiāo)量【例題?單項(xiàng)選擇題】（2017年）某公司2012~2016年度銷(xiāo)售收入和資金占用的歷史數(shù)據(jù)（附位：萬(wàn)元）分別為（800,18）,（760,19）.（900,20）,（1000,22）,（1100,21）,運(yùn)用高低點(diǎn)法分離資金占用中的不變資金與變動(dòng)資金時(shí)，應(yīng)采用的兩組數(shù)據(jù)是（）。A.（760,19）和（1000,22）B.（800,18）和（1100,21）0.（760,19）和（1100,21）D.（800,18）和（1000,22）「正確答案」C「答案解析」采用高低點(diǎn)法計(jì)算現(xiàn)金占用項(xiàng)目中不變資金和變動(dòng)資金的數(shù)額時(shí)，最高點(diǎn)和最低點(diǎn)的選取以業(yè)務(wù)量（銷(xiāo)售收入）為標(biāo)準(zhǔn)。（三）資金習(xí)性預(yù)測(cè)方法.根據(jù)企業(yè)的資金占用總額與產(chǎn)銷(xiāo)量的關(guān)系預(yù)測(cè)一一直接從企業(yè)整體角度構(gòu)建資金習(xí)性模型（不分項(xiàng)確定各個(gè)資金占用項(xiàng)目和資金來(lái)源項(xiàng)目的資金習(xí)性模型）【例題?計(jì)答分析題】某企業(yè)2017年?2021年度產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)量和資金占用額的歷史資料如下表所示，該企業(yè)2022年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)量為8.6萬(wàn)件。要求：采用高低點(diǎn)法預(yù)測(cè)該企業(yè)2022年的資金需用量。年度產(chǎn)鋪量（X）（萬(wàn)件）資金占用額（y）（萬(wàn)元）20178.065020187.564020197.063020208.568020219.0700『正確答案」b=（700-630）/（9.0-7.0）=35（元/件）a=700-9.0X35=630-7.0X35=385（萬(wàn)元）即資金習(xí)性模型為：y=385+35x若該企業(yè)2022年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)量為8.6萬(wàn)件，則2022年的資金需用量為：y=385+35X8.6=686（萬(wàn)元）采用逐項(xiàng)分析法預(yù)測(cè)一一先構(gòu)建各個(gè)資金占用項(xiàng)目與資金來(lái)源項(xiàng)目的資金習(xí)性模型,再匯總得到企業(yè)整體的資金習(xí)性模型（1）分別確定各個(gè)資金占用項(xiàng)目（即各項(xiàng)資產(chǎn)）和資金來(lái)源項(xiàng)目（主要是經(jīng)營(yíng)性負(fù)債）的不變資金a和單位變動(dòng)資金b。（2）將資金占用項(xiàng)目的a和b與資金來(lái)源項(xiàng)目的a和b相抵（即：資產(chǎn)一經(jīng)營(yíng)

性負(fù)債）（籌資性資金來(lái)源），匯總得出企業(yè)整體的資金習(xí)性模型:Y=Ea+Eb?X【提示】①在逐項(xiàng)分析法下，按“丫=Ea+Eb-X”得出的預(yù)計(jì)資金需要量是“預(yù)計(jì)期末資產(chǎn)總額一預(yù)計(jì)期末經(jīng)營(yíng)性負(fù)債”，相當(dāng)于預(yù)計(jì)期末的籌資性資金來(lái)源即“預(yù)計(jì)期末籌資性負(fù)債+預(yù)計(jì)期末股東權(quán)益”。資產(chǎn) 負(fù)債與股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn) 經(jīng)營(yíng)存負(fù)債籌資性負(fù)債外部股東權(quán)益留存收益（內(nèi)部股東權(quán)益）籌資籌資性負(fù)債外部股東權(quán)益留存收益（內(nèi)部股東權(quán)益）籌資性資金來(lái)源②采用逐項(xiàng)分析法可以預(yù)測(cè)外部融資需求量，步驟如下:預(yù)計(jì)資金需要量（即預(yù)計(jì)期末的籌資性資金來(lái)源）=￡a+Eb?預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入需要增加的資金量（即籌資性資金來(lái)源增加額）=預(yù)計(jì)資金需要量一基期期末的籌資性資金來(lái)源其中：基期期末的籌資性資金來(lái)源=基期期末資產(chǎn)總額一基期期末經(jīng)營(yíng)性負(fù)債=基期期末籌資性負(fù)債+基期期末股東權(quán)益外部融資需求量=需要增加的資金量一利潤(rùn)留存額【例題?計(jì)算分析題】乙企業(yè)2021年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）如下表所示:（單位：萬(wàn)元）資產(chǎn)余額負(fù)債和所有者權(quán)益余領(lǐng)現(xiàn)金750應(yīng)付原款1500應(yīng)收賬款2250應(yīng)付費(fèi)用750存貨4500短期借款2750固定資產(chǎn)凈值4500公司債券2500實(shí)收資本3000留存妝益1500資產(chǎn)合計(jì)12000負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)12000乙企業(yè)2022年的相關(guān)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為：銷(xiāo)售收入20000萬(wàn)元，新增留存收益100萬(wàn)元:各項(xiàng)與銷(xiāo)售收入變化有關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如下表所示：（單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目年度不變資金（a）每元銷(xiāo)售妝人所需變動(dòng)資金（b）現(xiàn)金10000.05應(yīng)收賬款5700.14存貨15000.25固定資產(chǎn)凈值45000應(yīng)付賬款3000.1應(yīng)付費(fèi)用3900.03要求：建立總資金需求模型：「正確答案」年度不變資金（￡a）=（1000+570+1500+4500）一（300+390）=6880（萬(wàn)元）每元銷(xiāo)售收入所需變動(dòng)資金（￡b）=（0.05+0.14+0.25）-（0.1+0.03）=0.31（元）即：Y=6880+0.31X【財(cái)】按“Y=6880+0.3lX”預(yù)測(cè)出的資金需求總量為“2022年末資產(chǎn)總額-2022年末應(yīng)付賬款一2022年末應(yīng)付費(fèi)用”，即2022年末的籌資性資金來(lái)源（2022年末籌資性負(fù)債+2022年末股東權(quán)益）。（1）根據(jù)第（1）問(wèn)得出的總資金需求模型，測(cè)算2022年資金需求總量；「正確答案」2022年資金需求總量=6880+0.31X20000=13080（萬(wàn)元）即2022年末籌資性令金來(lái)源（202群末籌資性負(fù)債+2022年末股東權(quán)益）（2）測(cè)算2022年外部融資需求量。「正確答案」2021年末籌資性負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)=2021年末資產(chǎn)總額-2021年末應(yīng)付賬款一2021年末應(yīng)付費(fèi)用

=12000-1500-750=9750（萬(wàn)元）或者：2021年末籌資性負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)=2021年末籌資性負(fù)債+2021年末股東權(quán)益=（2750+2500）+（3000+1500）=9750（萬(wàn)元）2022年需要增加的資金量=13080—9750=3330（萬(wàn)元）2022年外部融資需求量=3330—100=3230（萬(wàn)元）第二節(jié)資本成本知識(shí)點(diǎn)：資本成本的含義與作用籌資費(fèi)用企業(yè)在資本籌措過(guò)程中為獲取資本而付出的代價(jià)，如借款手續(xù)費(fèi)籌資費(fèi)用企業(yè)在資本籌措過(guò)程中為獲取資本而付出的代價(jià)，如借款手續(xù)費(fèi)、證券發(fā)行費(fèi)等，通常在資本籌集時(shí)一次性發(fā)生，在資本使用過(guò)程中不再發(fā)生，可視為籌資數(shù)額的一項(xiàng)扣除占用費(fèi)用企業(yè)在資本使用過(guò)程中因占用資本即取得資本使用權(quán)而付出的代價(jià)（支付給出資者的報(bào)酬），如向債權(quán)人支付的利息、向股東支付的股利等，是資本成本的主要內(nèi)容【例題?多項(xiàng)選擇題】（2021年）資本成本一般包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用，卜列屬于占用費(fèi)用的有（）。A.向債權(quán)人支付的利息B.發(fā)行股票支付的傭金C.發(fā)行債券支付的手續(xù)費(fèi)D.向股東支付的現(xiàn)金股利［正確答案jADf答案解析」占用費(fèi)用是指企業(yè)在資本使用過(guò)程中因占用資本而付出的代價(jià)，如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利等，選項(xiàng)AD是答案；選項(xiàng)BC屬于籌資費(fèi)用。2,資本成本是資本所有權(quán)與使用權(quán)分離的結(jié)果。籌資者（企業(yè)）取得資本使用權(quán)所付出的代價(jià)（主要是指用資費(fèi)用，如利息、、股利等）出資者讓渡資本使用權(quán)所帶來(lái)的投資收益（必要收益率）【提示】（1）資本成本是風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)。出資者資本成本與出資人承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，即：出資人承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)越大，其必要收益率越高，則企業(yè)的資本成本越高籌資者（企業(yè)）資本成本與企業(yè)承擔(dān)的籌資風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)，即：企業(yè)承擔(dān)的籌資風(fēng)險(xiǎn)越?。ㄒ馕吨鲐浫顺袚?dān)的投費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)越大），則企業(yè)負(fù)擔(dān)的資本成本（即出資人的必要收益率）越高（2）資本成本通常用相對(duì)數(shù)來(lái)表示。例如，銀行借款的資本成本為6.（）3%,企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為8.95%,等等。3.資本成本的作用一一籌資決策、投資決策、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)（1）比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)（其他條件相同時(shí)，企業(yè)籌資應(yīng)選擇資本成本率最低的方式）；（2）平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)（最佳資本結(jié)構(gòu)：平均資本成本率最小、企業(yè)價(jià)值最大）；（3）評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)（預(yù)期收益率＞資本成本率）：（4）評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù)（企業(yè)的總資產(chǎn)稅后收益率應(yīng)高于其平均資本成本率，才能帶來(lái)剩余收益）?！纠}?多項(xiàng)選擇題】（2020年）關(guān)于資本成本，下列說(shuō)法正確的有（ ）。A.資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù)B.資本成本一般是投資所應(yīng)獲得收益的最低要求C.資本成本是比較籌資方式、選擇籌發(fā)方案的依據(jù)D.資本成本是取得資本所有權(quán)所付出的代價(jià)『正確答案」ABC「答案解析」資本成本的作用如下：（1）比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。（2）平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù)。（3）評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)。（4）評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù)。資本成木是衡量資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度的標(biāo)準(zhǔn)，也是對(duì)投資獲得經(jīng)濟(jì)效益的最低要求。對(duì)籌資者而言，由于取得了資本使用權(quán)，必須支付一定代價(jià)，資本成本表現(xiàn)為取得資本使用權(quán)所付出的代價(jià)。所以選項(xiàng)D的說(shuō)法錯(cuò)誤。知識(shí)點(diǎn)：影響資本成本的因素【提示】 資木成木的影響因素通過(guò)影響出資人承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)影響企業(yè)的資本成本,即：出資人承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)越大，其必要收益率越高，則企業(yè)的資本成本越高。影響因素影響方式總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、預(yù)期通貨膨脹資本市場(chǎng)條件資本市場(chǎng)的效率和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求一次性需耍籌集的資金規(guī)模大、占用資金時(shí)限長(zhǎng)，資本成本就高（并非線性關(guān)系，融資規(guī)模突破一定限度時(shí)，才4起資本成本的明顯變化）【例題?多項(xiàng)選擇題】（2018年）下列關(guān)于影響資本成本因素的表述中，正確的有（）。A.通貨膨脹水平高，企、也籌資的資木成本就高A,資本市場(chǎng)越有效，企業(yè)籌資的資本成本就越高B.企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)籌資的資本成本就高c.企業(yè)一次性需?；I集的資金規(guī)模越大、占用資金時(shí)限越長(zhǎng)，資本成本就越高［正確答案JACI）『答案解析』如果資本市場(chǎng)缺乏效率，證券的市場(chǎng)流動(dòng)性低，投資者投資風(fēng)險(xiǎn)大，要求的預(yù)期報(bào)酬率高，那么通過(guò)資本市場(chǎng)融通的資本，其資本成本水平就比較高，相反，則資本成本就越低，所以選項(xiàng)B的表述不正確。知識(shí)點(diǎn)：個(gè)別資本成本的計(jì)算（一）資本成本率計(jì)算的基本模式.一般模式（不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值）次.—年（稅后）資金占用費(fèi)年（稅后）資金占用費(fèi)及本成本率= = 籌資總額一籌資費(fèi)用籌資總額X（1一籌奧費(fèi)用率）' v '【提示】一般模式通常只適用于銀行借款、發(fā)行債券、固定股息率優(yōu)先股的資本成本的計(jì)算。.貼現(xiàn)模式（考慮貨幣時(shí)間價(jià)值）令：籌資凈額現(xiàn)值一未來(lái)費(fèi)本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值=0,求解折現(xiàn)率，即為資本成本率。

（二）銀行借款或發(fā)行債券的資本成本1.一般模式汩尸3MT妥佳士的至水小*一年利息*（1一所得稅稅率）銀仃借款或發(fā)仃債券的資本成本~7_籌資總額X（1-籌資費(fèi)用率）【提示】銀行借款和發(fā)行債券的利息費(fèi)用可在稅前支付，計(jì)算資本成本需考慮利息抵稅作用。對(duì)于銀行借款或平價(jià)發(fā)行債券來(lái)說(shuō)，由于“籌資總額=計(jì)息基數(shù)”，因此:銀行借款或發(fā)行債券的資本成本=年利率銀行借款或發(fā)行債券的資本成本=年利率X（1-所得稅稅率〉1一籌資軍用毒在此基礎(chǔ)上，若忽視籌資費(fèi)用，則：銀行借款或發(fā)行債券的資本成本=年利率X（1一所得稅稅率）【例題?單項(xiàng)選擇題】（2021年）某公司取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率8%,每年付息1次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%。企業(yè)所得稅稅率為25%,不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，該借款的資本成本率為（）。A.6.5B.7.5 0.6.03D.8.5［正確答案JC【答案解析J長(zhǎng)期借款的資本成本率=8X（1-25）/（1-0.5）=6.032.貼現(xiàn)模式令：未來(lái)資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值一籌資凈額現(xiàn)值=0,可得：年利息X（1一所得稅稅率）X（P/A,k,n）+面值（或本金）X（P/F,k,n）一籌資總額X（1一籌及費(fèi)用率）=0求解折現(xiàn)率k,即為銀行借款或發(fā)行債券的資本成木一一參見(jiàn)“投資管理”中“債券的內(nèi)部收益率”的計(jì)算?！纠}?多項(xiàng)選擇題】（2020年）下列各項(xiàng)中，影響債券資本成本的有（）。A.債券發(fā)行費(fèi)用B.債券票面利率C.債券發(fā)行價(jià)格D.利息支付頻率

「正確答案」ABCI）r答案解析1按照一般模式計(jì)算的債券資本成本=債券面值x票面利率x（1—所得稅稅率）/（債券發(fā)行價(jià)格一發(fā)行費(fèi)用），所以選項(xiàng)ABC正確。如果按照貼現(xiàn)模式計(jì)算，則利息支付頻率影響債券資本成本，所以選項(xiàng)I）也正確?！纠}?單項(xiàng)選擇題】（2018年）計(jì)算下列籌資方式的資本成本時(shí)，需考慮企業(yè)所得稅因素的是（）.A.優(yōu)先股資木成本B.債券資本成本C.普通股資本成本.雷存收益資本成本r正確答案」b『答案解析j由于債券的利息可以抵稅，所以，計(jì)算債券資本成本時(shí)需要考慮所得稅因索。（三）優(yōu)先股的資本成本.固定股息率優(yōu)先股（假定各期股利相等）——按一般模式計(jì).算優(yōu)先股令本成本年固定股息、優(yōu)先股令本成本年固定股息、二發(fā)行價(jià)格X（1-愛(ài)密費(fèi)用率〉【例題?單項(xiàng)選擇題】（2020年）某公司發(fā)行優(yōu)先股，面值總額為8000萬(wàn)元，年股息率為8%,股息不可稅前抵扣。發(fā)行價(jià)格為10000萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的2%,則該優(yōu)先股的資本成本率為（）。A.6.53B.6.4C.8 I）.8.16r正確答案」a「答案解析」根據(jù)題意可知該優(yōu)先股為固定股息率的優(yōu)先股，則該優(yōu)先股的資本成本率=8000X8%/[1000（）X（1-2%）]=6.53.2.浮動(dòng)股息率優(yōu)先股只能按照貼現(xiàn)模式計(jì)算，假定各期股利的變化呈一定的規(guī)律性，與普通股資本成木的股利增長(zhǎng)模型法計(jì)算方式相同?！纠}?單項(xiàng)選擇題】（2021年）公司在計(jì)算優(yōu)先股的發(fā)本成本時(shí)，不需要考慮的因索是（）O

A.優(yōu)先股的股息支付方式B.優(yōu)先股的發(fā)行費(fèi)用C.企業(yè)所得稅稅率D.優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格［正確答案1C『答案解析I優(yōu)先股資本成本率=優(yōu)先股年固定股息/［優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格X（1—籌資費(fèi)用率）］,從公式中可以看出，優(yōu)先股發(fā)行費(fèi)用和優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格會(huì)影響優(yōu)先股資本成本的計(jì)算，優(yōu)先股股利是稅后凈利潤(rùn)支付，所得稅稅率不影響優(yōu)先股資本成本，所以選項(xiàng)BD不是答案，選項(xiàng)C是答案。如果是浮動(dòng)股息率優(yōu)先股，由于浮動(dòng)優(yōu)先股各期股利是波動(dòng)的，因此將其資本成本率只能按照貼現(xiàn)模式計(jì)算，所以選項(xiàng)A不是答案。【例題?判斷題】（2021年）在其他條件不變時(shí)，優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格越尚，其費(fèi)本成本率也越高。（）『正確答案1X「答案解析」固定股息率優(yōu)先股（假定各期股利相等）資本成本=優(yōu)先股年固定股息/［優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格X（I—籌費(fèi)費(fèi)用率）］,由公式可見(jiàn)，優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格越高，則公式分母越大，計(jì)算得出的費(fèi)本成本率越低。（四）普通股的費(fèi)本成本.股利增長(zhǎng)模型法一一參見(jiàn)“投資管理”中“股票的內(nèi)部收益率”的計(jì)算D、 QoX（l+g）其中：P0代表目前的股票價(jià)格；I）1代表下期（1年后）獲得的股利；00代表本期（0時(shí)點(diǎn)）獲得的股利，g代表股利增長(zhǎng)率。【例題?單項(xiàng)選擇題】（2021年）A股票的市價(jià)為30元，籌費(fèi)費(fèi)為3%,股利每年增長(zhǎng)率為5%,預(yù)計(jì)第一期股利為6元/股，則該股票的資本成本為（）。A.25.62B.1（） C.25 I）.20［正確答案』A「答案解析」股票的費(fèi)本成本=預(yù)計(jì)第一期股利/［股票市價(jià)X3一籌資費(fèi)率）］+股利增長(zhǎng)率=6/［30X（1-3%）］+5%=25.62。2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法假定及本市場(chǎng)有效，股票市場(chǎng)價(jià)格與價(jià)值相等，則普通股資本成本為：Ks=Rf+BX(Rm-Rf)

【示例】某公司擬發(fā)行普通股。該公司普通股的B系數(shù)為2,一年期國(guó)債利率為4%,市場(chǎng)平均收益率為10%。則該普通股的資本成本為：普通股資本成本=4%+2X（10%-4%）=16%（五）留存收益的資本成本.留存收益（內(nèi)部普通股權(quán)益）相當(dāng)于普通股股東用所獲得的利潤(rùn)對(duì)公司的再投資，普通股股東對(duì)留存收益再投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與投入公司的股本相同，因而對(duì)留存收益的必要收益率（即留存收益成本）也與普通股相同。.計(jì)算方法與普通股資本成本相同，但作為內(nèi)部融資來(lái)源：（1）在應(yīng)用股利增長(zhǎng)模型法時(shí)，不考慮籌資費(fèi)用。（2）留存收益資本成本是一種機(jī)會(huì)成本，不產(chǎn)生現(xiàn)金流出。知識(shí)點(diǎn)：平均資本成本（綜合資本成本）的計(jì)算.含義以各項(xiàng)個(gè)別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率，即：=?KWWi芻jj.權(quán)數(shù)的確定一一賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)（1）賬面價(jià)值權(quán)數(shù)一一以會(huì)計(jì)報(bào)表賬面價(jià)值為基礎(chǔ)優(yōu)點(diǎn)資料容易取得，計(jì)算結(jié)果比較穩(wěn)定缺點(diǎn)不能反映目前從資本市場(chǎng)上籌集資本的現(xiàn)時(shí)機(jī)會(huì)成本，不適合評(píng)價(jià)現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)（2）市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)一一以現(xiàn)行市價(jià)為基礎(chǔ)優(yōu)￡能夠反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平，有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策缺點(diǎn)現(xiàn)行市價(jià)經(jīng)常變動(dòng)，不容易取得：現(xiàn)行市價(jià)反映的只是現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)，不適用未來(lái)的籌資決策（3）目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)——以預(yù)計(jì)的未來(lái)價(jià)值為基礎(chǔ)，目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)的確定一般以現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值為依據(jù)，可行方案是選用市場(chǎng)價(jià)值的歷史平均值優(yōu)點(diǎn)適用于未來(lái)的籌資決策缺點(diǎn)目標(biāo)價(jià)值的確定難免具有主觀性【例題?多項(xiàng)選擇題】（2019年）平均資本成本計(jì)算涉及對(duì)個(gè)別資本的權(quán)重選擇問(wèn)題,對(duì)于有關(guān)價(jià)值權(quán)數(shù)的說(shuō)法，正確的有（）.A.賬面價(jià)值權(quán)數(shù)不適合評(píng)價(jià)現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)合理性B.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)一般以歷史賬面價(jià)值為依據(jù)C.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)更適用于企業(yè)未來(lái)的籌資決策.市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)能夠反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平【正確答案」ACD【答案解析J目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)的確定一般以現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值為依據(jù)，選項(xiàng)B的說(shuō)法不正確。邊際資本成本的計(jì)算知識(shí)點(diǎn)：邊際資本成本的計(jì)算.含義：企業(yè)追加籌資的加權(quán)平均資本成本。.權(quán)數(shù)：目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。【例題?判斷題】（2021年）邊際資本成本作為企業(yè)進(jìn)行追加籌資決策的依據(jù)，計(jì)算籌資組合的邊際資本成本，一般應(yīng)選擇目標(biāo)價(jià)值作為權(quán)數(shù)。（）f正確答案JVf答案解析J邊際資本成本是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)?；I資方案組合時(shí)，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。【例題?計(jì)算分析題】(2020年)甲公司適用企業(yè)所得稅稅率為25%,計(jì)劃追加籌資20000萬(wàn)元。具體方窠如下：方案一，向銀行取得長(zhǎng)期借款3000萬(wàn)元，借款年利率為4.8%,每年付息一次。方案二，發(fā)行面值為5600萬(wàn)元，發(fā)行價(jià)格為6000萬(wàn)元的公司債券，票面利率為6%,每年付息一次。方案三，增發(fā)普通股11000萬(wàn)元，假定資本市場(chǎng)有效，當(dāng)前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，市場(chǎng)平均收益率為10%,甲公司普通股的B系數(shù)為1.5,不考慮其他因素。要求：(1)計(jì)算長(zhǎng)期借款的資本成本率。I1正確答案」長(zhǎng)期借款的資本成本率=4.8%X(1-25%)=3.6%(2)計(jì)算發(fā)行債券的資本成本率?！刚_答案」發(fā)行公司債券的資本成本率=5600X6%X(1-25%)/6000=4.2%(3)利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，計(jì)算普通股的資本成本率?！刚_答案」普通股的資本成本率=4%+1.5X(10%-4%)=13%(4)計(jì)算追加籌資方案的平均資本成本。「正確答案」追加籌資方案的平均資本成本率=3.6%X3000/20000+4.2%X6000/20000+13%X]1000/20000=8.95%知識(shí)點(diǎn)：項(xiàng)目資本成本項(xiàng)R資本成本是指項(xiàng)R本身所需投資資本的機(jī)會(huì)成本，亦稱項(xiàng)目最低可接受的報(bào)酬率(必要報(bào)酬率)。項(xiàng)目資本成本的估計(jì)方法有兩種：.使用企業(yè)當(dāng)前綜合資本成本作為投資項(xiàng)目資本成本，需滿足兩個(gè)條件：

(1)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同(即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同)：（2）繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為項(xiàng)目籌資（即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相同）。.運(yùn)用可比公司法估計(jì)投資項(xiàng)目資本成本如果投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)顯著不同（即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同），則尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類(lèi)似（即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)似）的上市公司，以該上市公司的B值替代待評(píng)估項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由于可比公司的B值是含有財(cái)務(wù)杠桿（即受資本結(jié)構(gòu)影響）的B權(quán)益，需要針對(duì)資本結(jié)構(gòu)差異作出相應(yīng)調(diào)整?！咎崾尽竣傧到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中，既包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（供產(chǎn)銷(xiāo)）中的風(fēng)險(xiǎn).財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：“債務(wù)或優(yōu)先股”籌資產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。②B資產(chǎn)與B權(quán)益的區(qū)別。B權(quán)益用于衡量普通股的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，由于存在財(cái)務(wù)杠桿的情況下，普通股股東既要承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也要承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此B權(quán)益是完整的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)量度（即包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)），亦稱含有負(fù)債（財(cái)務(wù)杠桿）的B值B資產(chǎn)用于衡量公司資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；由于不包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，B資產(chǎn)通常小于B權(quán)益，亦稱不含財(cái)務(wù)杠桿的B值調(diào)整步驟如下：（1）卸載可比公司B權(quán)益中的財(cái)務(wù)杠桿，得到不含負(fù)債（財(cái)務(wù)杠桿）的B資產(chǎn)一一待評(píng)價(jià)項(xiàng)目與可比公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)似，因此具有相同或相似的B資產(chǎn)。B資產(chǎn)=8權(quán)益+□+（1—稅率）X（負(fù)債/權(quán)益）］（2）加載待評(píng)估項(xiàng)目的財(cái)務(wù)杠桿，得到待評(píng)估項(xiàng)目的B權(quán)益。B權(quán)益=B資產(chǎn)x［l+（I—稅率）X（負(fù)債/股東權(quán)益）］③根據(jù)得出的待評(píng)估項(xiàng)目的B權(quán)益，運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算股權(quán)資本成本。④計(jì)算投資項(xiàng)目的資本成本（綜合資本成本）。綜合資本成本=負(fù)債利率X（1—稅率）X負(fù)債/資本+股權(quán)資本成本X股東權(quán)益/資本第三節(jié)杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng)：由于特定固定支出或費(fèi)用的存在，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí),另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。（1）杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的根源：固定支出或費(fèi)用的存在。（2）杠桿效應(yīng)的表現(xiàn)：某一變量的變動(dòng)會(huì)“放大”另一變量的變動(dòng)。知識(shí)點(diǎn)：經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng).息稅前利潤(rùn)（EBIT）一一經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的利潤(rùn)，亦稱資產(chǎn)收益依據(jù)本員利分析式：息稅前利潤(rùn)=銷(xiāo)售收入一變動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本一固定經(jīng)營(yíng)成本（不含利息費(fèi)用，利息費(fèi)用屬于固定資本成本）=銷(xiāo)量x（單價(jià)一單位變動(dòng)成本）一固定經(jīng)營(yíng)成本=銷(xiāo)量X單位邊際貢獻(xiàn)一固定經(jīng)營(yíng)成本=銷(xiāo)售收入X邊際貢獻(xiàn)率一固定經(jīng)營(yíng)成本=邊際貢獻(xiàn)一固定經(jīng)營(yíng)成本【提示】息稅前利澗只在銷(xiāo)售收入中扣除了經(jīng)營(yíng)性成本費(fèi)用，未扣除籌資活動(dòng)產(chǎn)生的資本成本（如利息、股利等），因此，息稅前利潤(rùn)的大小完全由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)決定，與籌資方式及資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。息稅前利潤(rùn)屬于股東和債權(quán)人共存的稅前收益，籌資方式及資本結(jié)構(gòu)只影響息稅前利潤(rùn)在債權(quán)人和股東之間的分配，而不影響息稅前利潤(rùn)的大小。

利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)以及普通股每股收益是在息稅前利潤(rùn)基礎(chǔ)上減除債務(wù)利息費(fèi)用及優(yōu)先股股利等固定性資本成本的結(jié)果，其數(shù)額既受經(jīng)營(yíng)活動(dòng)影響，也受籌資方式及資本結(jié)構(gòu)的影響?！臼纠考住⒁覂扇藦氖峦耆嗤姆b生意（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)）一一用10000元購(gòu)進(jìn)批服裝，以12000元的價(jià)格售出。假設(shè)不考慮固定經(jīng)營(yíng)成本以及其他經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，則甲、乙兩人獲取的息稅前利潤(rùn)相同，均為2000元。甲、乙兩人的籌資方式不同：甲做服裝生意的10000元全部是自有資金；乙做服裝生意的10000元中，6000元為自有資金，4000元為借款，生意結(jié)束后，需要支付500元利息。在不考慮所得稅因素的情況下，甲、乙兩人所獲利潤(rùn)總額不同：甲的利潤(rùn)總額=2000—0=2000（元）乙的利潤(rùn)總額=2000-500=1500（元）2.經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)（1）含義由于固定性經(jīng)營(yíng)成本的存在，使得企業(yè)的息稅前利潤(rùn)（資產(chǎn)收益）變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量（產(chǎn)銷(xiāo)量或銷(xiāo)售額）變動(dòng)率的現(xiàn)象。【示例】M公司生產(chǎn)和銷(xiāo)售一種產(chǎn)品，單價(jià)10元，單位變動(dòng)成本6元，每年固定經(jīng)營(yíng)成本總額200萬(wàn)元，2021年的銷(xiāo)量為100萬(wàn)件。則2021年的息稅前利潤(rùn)=100X（10-6）-200=200（萬(wàn)元）。若預(yù)計(jì)2022年銷(xiāo)量提高10%,達(dá)到110萬(wàn)件，其他條件不變，則2022年預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)=110X（10-6）-200=240（萬(wàn)元），與2021年相比提高20%,是銷(xiāo)量提高幅度的2倍（經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)）。銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)業(yè)務(wù)量

增長(zhǎng),變動(dòng)成本同比增長(zhǎng)固定成本不變成本總額的增長(zhǎng)銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)業(yè)務(wù)量

增長(zhǎng),變動(dòng)成本同比增長(zhǎng)固定成本不變成本總額的增長(zhǎng)率小于銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)率息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)率單位固定成本降低,

提高單位產(chǎn)品利澗

2,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（D0L）（1）定義公式息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率產(chǎn)$削9將量容動(dòng)率.［示例】前述M公司2022年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：2022年經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=20222022年經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=2022年息稅更兇河變動(dòng)率2022年銷(xiāo)量引動(dòng)去~=20%/10%=2（2）簡(jiǎn)化公式木麗113m打桿玄妙二基期邊際貢獻(xiàn)— 星期邊際貢獻(xiàn)基期息稅前利洞-基期邊際責(zé)獻(xiàn)-固痘經(jīng)營(yíng)成本= 基期產(chǎn)銷(xiāo)量x（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）一基期產(chǎn)銷(xiāo)量x（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）-固定經(jīng)言成本=14固定經(jīng)營(yíng)成本基期.兔稅前利潤(rùn)【提示】使用簡(jiǎn)化公式計(jì)算杠桿系數(shù)時(shí)，根據(jù)“某年”數(shù)據(jù)計(jì)算得出的是“下年”杠桿系數(shù)。【示例】前述M公司2022年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：2022年經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=20212022年經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=2021年邊際貢獻(xiàn)2021年息稅前利潤(rùn)100x(10-6)100x(10-6)-200或者:2022年經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=1+2022年經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=1+固定經(jīng)營(yíng)成本

2021年同甜.前利海1=1+200/200=22022年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=2的含義是:在其他條件不變的情況下，2022年的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率是銷(xiāo)量變動(dòng)率的2倍,即在2021年的銷(xiāo)量100萬(wàn)件的基礎(chǔ)上，2022年的銷(xiāo)量每變動(dòng)1%,會(huì)導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)2%。

（3）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的性質(zhì)①在思桎前利潤(rùn)＞0的情況下，只要存在固定經(jīng)營(yíng)成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng),經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)恒大于1;固定經(jīng)營(yíng)成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大；②如果不存在固定性經(jīng)營(yíng)成本，則不存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=1,表明業(yè)務(wù)量變動(dòng)引起息稅前利潤(rùn)等比例變動(dòng)；③不同的業(yè)務(wù)量水平具有不同的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，在息稅前利潤(rùn)＞0的情況下，業(yè)務(wù)量水平越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小（趨近于1）,經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)越弱；④企業(yè)處于盈虧平衡點(diǎn)（息稅前利潤(rùn)=0）時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)無(wú)窮大，表明微利狀態(tài)下，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)會(huì)很強(qiáng)；⑤經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)由息稅前利潤(rùn)和固定性經(jīng)營(yíng)成本共同決定，在其他條件不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與息稅前利潤(rùn)負(fù)相關(guān)，與固定性經(jīng)營(yíng)成本正相關(guān)。4.經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因（市場(chǎng)需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性）而導(dǎo)致的息稅前利潤(rùn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。①經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的結(jié)果，與籌資活動(dòng)無(wú)關(guān)；②經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)=息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)性。（2）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系①經(jīng)營(yíng)杠桿放大市場(chǎng)和生產(chǎn)等因素變化對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的影響。即：經(jīng)營(yíng)杠桿“放大”經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)性），經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高。②經(jīng)營(yíng)杠桿木身并不是資產(chǎn)收益不確定（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）的根源。即：經(jīng)營(yíng)杠桿不存在（D0L=l），息稅前利潤(rùn)與業(yè)務(wù)量等比例變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍會(huì)存在，只是沒(méi)有被放大?！纠}?單項(xiàng)選擇題】（2019年）若企業(yè)基期固定成本為200萬(wàn)元，基期息稅前利潤(rùn)為300萬(wàn)元，則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為（）。A.2.5B.1.67C.0.67D,1.5

「正確答案」B1答案解析」經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=1+基期固定成本/基期息不兌前利潤(rùn)=1+200/300=1.67【例題?多項(xiàng)選擇題】（2021年）在息不兌前利潤(rùn)為正的情況下，與經(jīng)營(yíng)杠桿同方向變化的有（）。A.銷(xiāo)售量B.單價(jià)C.變動(dòng)成本I）.固定成本「正確答案」CD「答案解析」經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤(rùn)=邊際貢獻(xiàn)/（邊際貢獻(xiàn)一固定成本）=銷(xiāo)售量X（平價(jià)一單位變動(dòng)成本）/［銷(xiāo)售量X（單價(jià)一單位變動(dòng)成本）一固定成本］，單位變動(dòng)成本、固定成本提高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)變大，單價(jià)、銷(xiāo)售量提高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)變小，選項(xiàng)CD是答案。知識(shí)點(diǎn)：財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng).財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)（1）含義由于固定性資本成本（利息費(fèi)用、優(yōu)先股股利）的存在，使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動(dòng)率大于息不兌前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。其中:（域福心、密聆收心=（息稅前利潤(rùn)-利息）x（1-所得稅稅率）-優(yōu)先股股利普誦聆聆二【示例】 前例M公司2021年度實(shí)現(xiàn)息稹前利潤(rùn)200萬(wàn)元，假設(shè)承擔(dān)債務(wù)利息費(fèi)用100萬(wàn)元，適用50%的所得稅稅率，流通在外的普通股數(shù)為50萬(wàn)股，則M公司2021年的每股收益為：（200-1Q0）x（1-50%）=,（元/股）50若預(yù)計(jì)2022年息稅前利潤(rùn)提高20%,達(dá)到240萬(wàn)元，其他條件不變，則2022年預(yù)計(jì)每股收益為：（240-1。0"-50%）-d（元/股）

與2021年相比每股收益提高40%,是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的2倍(財(cái)務(wù)杠桿系數(shù))。(2)原理由于固定性資本成本不隨息稅前利潤(rùn)變動(dòng)而變動(dòng)，當(dāng)息稅前利澗增加時(shí)，減除固定性資本成本后的普通股收益將產(chǎn)生更大幅度的增長(zhǎng)(降低每一元息稅前利澗分?jǐn)偟墓潭ㄐ再Y本成本，從而提高每股收益).財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)(1)定義公式時(shí)務(wù)杠桿系薊=普通股公余變動(dòng)率曼源前和閏變動(dòng)寵.【示例】前述M公司2022年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為:2022年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=20222022年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2022年每股收益變動(dòng)率2022年臬稅前利澗套動(dòng)市二如％/20%=2簡(jiǎn)化公式①不存在優(yōu)先股②存在優(yōu)先股本期財(cái)務(wù)_ 基期息稅前利潤(rùn)衽桿系數(shù)基期息稅前利澗-［利息+優(yōu)先股股利/(1-所得稅稅率?瓊前固京忖資本成本【示例】前述M公司2022年唾差杠桿系數(shù)為：2C22年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2021年號(hào)網(wǎng)刖利潤(rùn)=200=22021年利潤(rùn)總額200-1002022年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2的含義是：在其他條件不變的情況下，2022年每股收益的變動(dòng)率是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的2倍，即在2021年的息稅前利潤(rùn)200萬(wàn)元的基礎(chǔ)上，2022年的息稅前利潤(rùn)每變動(dòng)1%,會(huì)導(dǎo)致每股收益變動(dòng)2%。(3)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的性質(zhì)①在普通股收益〉0的情況下，只要存在固定性資本成本，就存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)恒大于1:固定性資本成本越高，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大：②如果不存在固定性資本成木，則不存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1,表明在所得稅稅率和普通股股數(shù)不變的情況下，息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)引起每股收益等比例變動(dòng)：③不同的息稅前利潤(rùn)水平具有不同的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在普通股收益＞0的情況下，息不兌前利潤(rùn)水平越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越?。ㄚ吔?）,財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越弱：④當(dāng)“息稅前利潤(rùn)=利息+優(yōu)先股股利/（I一所得稅稅率）”時(shí)，普通股收益=0,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)無(wú)窮大，表明在息稅前利潤(rùn)剛好抵償稅前固定性資本成本的狀態(tài)下，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)最強(qiáng)。⑤財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)由息稅前利潤(rùn)和稅前固定性資本成本共同決定。在其他條件不變的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與息稅前利潤(rùn)負(fù)相關(guān)，與稅前固定性資木成本正相關(guān)。3.財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；由于固定性資本成本的存在，使得企業(yè)的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)時(shí)，每股收益承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)“多于”經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，多出的風(fēng)險(xiǎn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是“疊加”在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上的風(fēng)險(xiǎn)。（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由于“債務(wù)或優(yōu)先股”籌資原因產(chǎn)生的“固定”資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動(dòng)“大于息稅前利潤(rùn)波動(dòng)”的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生原因是資產(chǎn)收益的不利變化（即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）和資本成本的固定負(fù)擔(dān)（即財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)）。（2）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系每股收益只受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)影響每股收益只受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)影響無(wú)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)匚〉=匚）（財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1） 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率有固定性資本成本每股收益變動(dòng)率每股收益受經(jīng)營(yíng)有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)匚＞＞匚〉風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)將桿桿系靜＞1）息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 共同哥喻財(cái)務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)收益變化（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）對(duì)普通股收益的影響，即在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上“疊加I”了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)放大的普通股收益的波動(dòng)程度越大，在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上疊加的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。其原理如下：①企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，必然承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不能脫離經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而獨(dú)立存在，是企業(yè)采用債務(wù)或優(yōu)先股籌資，承擔(dān)固定性資木成本即產(chǎn)生了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)后“彝加”在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)之上的風(fēng)險(xiǎn)。即：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)使息稅前利潤(rùn)具有波動(dòng)性，而債務(wù)或優(yōu)先股籌資使企業(yè)承擔(dān)固定性資本成本，用波動(dòng)的息稅前利潤(rùn)去抵償固定的資本成本，會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為每股收益的波動(dòng)性大于息稅前利潤(rùn)的波動(dòng)性，也就是每股收益承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要多于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，多出的風(fēng)險(xiǎn)即為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。②每股收益作為歸屬于普通股股東的收益，是息稅前利潤(rùn)的函數(shù)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的同時(shí)，也必然導(dǎo)致每股收益的變動(dòng)一一即每股收益必然受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)影響。如果企'也沒(méi)有債務(wù)籌資或優(yōu)先股籌資，不承擔(dān)固定性資本成本，沒(méi)有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),則每股收益只受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)影響，即普通股股東只承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)采用債務(wù)籌資或優(yōu)先股籌資，承擔(dān)固定性資本成本，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，則每股收益受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的共同影響，即普通股股東既承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。【例題?多項(xiàng)選擇題】（2017年）下列各項(xiàng)中，影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的有（）。A.息稅前利潤(rùn)B.普通股股利C.優(yōu)先股股息D.借款利息［正確答案［aci）r答案解析』財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤(rùn)/［基期息稅前利潤(rùn)一利息費(fèi)用一優(yōu)先股利/（1一所得稅率）］,所以選項(xiàng)ACI）是答案?！纠}?多項(xiàng)選擇題】（2020年）關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，下列表述錯(cuò)誤的有（）oA.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)使得企業(yè)的普通股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率B.經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)使得企業(yè)的業(yè)務(wù)量變動(dòng)率大于總稅前利潤(rùn)變動(dòng)率C.財(cái)務(wù)杠桿反映了資產(chǎn)收益的波動(dòng)性I）.經(jīng)營(yíng)杠桿反映了權(quán)益.資本收益的波動(dòng)性【正確答案」BCD「答案解析」經(jīng)營(yíng)杠桿反映的是由于固定性經(jīng)營(yíng)成木的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)收益（息稅前利潤(rùn)）變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象，體現(xiàn)了資產(chǎn)收益的波動(dòng)性，用于評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿反映了權(quán)益資本收益的波動(dòng)性【例題?判斷題】（2021年）如果公司存在固定股息優(yōu)先股，優(yōu)先股股息越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。（）（正確答案』V［答案解析」財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/（息稅前利潤(rùn)一利息一稅前優(yōu)先股股息），可見(jiàn)，優(yōu)先股股息越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。知識(shí)點(diǎn)：總杠桿效應(yīng).總杠桿效應(yīng)一一經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果由于固定性經(jīng)營(yíng)成本和固定性資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。【示例】以前述M公司為例：銷(xiāo)量t10%—F"""°—>EBITt20%—1-100_>EPSt40%nOT.=2 DRI.=2.總杠桿系數(shù)（DTL）（1）定義公式的桿系/普器囂器率【示例】前述M公司2022年的總杠桿系數(shù)為:2022年總杠桿系數(shù)二，。鬻整墨罌=4。％/1。%=4（2）簡(jiǎn)化公式本期總杠桿系數(shù)=本期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)X本期財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)不存在優(yōu)先股時(shí)：木期學(xué)打桿玄坳=基期邊際貢獻(xiàn)=基期邊際貢獻(xiàn)‘以" 基嘶U澗總額基期利澗總額.存在優(yōu)先股時(shí)：本期總杠桿系數(shù)二星【示例】前述M公司2022年的總杠桿系數(shù)為:2022年總杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)X財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2X2=4或者：2022年總杠桿系數(shù)=20212022年總杠桿系數(shù)=2021年邊際貢獻(xiàn)2021年利潤(rùn)Q額=400/100=4：2022年的總杠桿系數(shù)=4的含義是:在其他條件不變的情況下，2022年每股收益的變動(dòng)率是銷(xiāo)量變動(dòng)率的4倍，即在2021年的銷(xiāo)量100萬(wàn)件的基礎(chǔ)上，2022年的銷(xiāo)量每變動(dòng)1%,會(huì)導(dǎo)致每股收益變動(dòng)1%。【總結(jié)】杠桿系數(shù)公式記憶方法①多步式利潤(rùn)表法（假設(shè)不存在優(yōu)先股）營(yíng)業(yè)收入一變動(dòng)成本=邊際貢獻(xiàn)、 、一固定經(jīng)營(yíng)成本》經(jīng)營(yíng)杠桿］=息稅前利潤(rùn)｛ X '總杠桿-利息費(fèi)用「財(cái)務(wù)杠桿i=稅前利潤(rùn)J J②共同結(jié)柯去：杠桿系數(shù)二基期指標(biāo)基期指標(biāo).-固定成本經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)二②共同結(jié)柯去：杠桿系數(shù)二基期指標(biāo)基期指標(biāo).-固定成本經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)二基期邊際貢獻(xiàn)

基期邊晾貢獻(xiàn)-固定經(jīng)營(yíng)成本財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)二翱鰭踹解X打桿不觸= 基期邊際貢獻(xiàn)心，' 基期邊際貢獻(xiàn)-（固定經(jīng)營(yíng)成本+固定資本成本）.總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）在公司可承受的風(fēng)險(xiǎn)水平（總杠桿系數(shù)）一定的情況下，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)杠

桿）和“可承受”的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)杠桿）之間此消彼長(zhǎng)。即：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高的公司，經(jīng)營(yíng)收益不穩(wěn)定，承擔(dān)固定性資本成本的能力差，因而只能承受較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，采用低負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的公司，必須降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)收益，避免喪失償付能力?！臼纠科髽I(yè)類(lèi)型特征經(jīng)營(yíng)杠桿（經(jīng)營(yíng)風(fēng)唆）財(cái)務(wù)杠桿（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）資本密集型固定費(fèi)產(chǎn)比重大高低勞動(dòng)密集型變動(dòng)成本比重大低高初創(chuàng)期產(chǎn)品市場(chǎng)占有率低產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量小高低獷張成熟期產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量大低高【例題?單項(xiàng)選擇題】（2020年）某公司基期有關(guān)數(shù)據(jù)如下：銷(xiāo)售額為100萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60,固定成本總額為20萬(wàn)元，利息費(fèi)用為4萬(wàn)元，不考慮其他因素,該公司的總杠桿系數(shù)為（）°A.2.5B.3.25C.1.25D.2f正確答案』AF答案解析」基期邊際貢獻(xiàn)=銷(xiāo)售額一變動(dòng)成本=100—100X60=40（萬(wàn)元），基期稅前利潤(rùn)=40—20—4=16（萬(wàn)元），總杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期稅前利潤(rùn)=40/16=2.5.【例題?多項(xiàng)選擇題】下列各種類(lèi)型的企業(yè)中，可以保持較高的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的有（）,A.固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)B.變動(dòng)成本比重大的勞動(dòng)密集型企業(yè)C.處于初創(chuàng)階段的企業(yè)D.處于成熟階段的企業(yè)r正確答案』bdf答案解析』固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)和處于初創(chuàng)階段的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)高，應(yīng)保持較小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：變動(dòng)成本比重大的勞動(dòng)密集型企業(yè)和處于成熟階段的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)低，可以保持較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。【例題?計(jì)算分析題】(2021年)甲公司是一家制造業(yè)股份有■限公司，只生產(chǎn)和銷(xiāo)售一種產(chǎn)品，產(chǎn)銷(xiāo)平衡。2020年度銷(xiāo)售量為10萬(wàn)件，單價(jià)為0.9萬(wàn)元/件，單位變動(dòng)成本為0.5萬(wàn)元/件，固定成本總額為30000萬(wàn)元，2020年利息費(fèi)用為2000萬(wàn)元。公司預(yù)計(jì)2021年產(chǎn)銷(xiāo)量將增長(zhǎng)5%,假定單價(jià)、單位變動(dòng)成本、固定成本總額保持穩(wěn)定不變。要求：(1)計(jì)算2020年息稅前利潤(rùn)。r正確答案』2020年息稅前利潤(rùn)=100000X(0.9-0.5)-30000=10000(萬(wàn)元)(2)以2020年為基期，計(jì)算下列指標(biāo)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，總杠桿系數(shù)。［正確答案』2020年邊際貢獻(xiàn)=100000X(0.9-0.5)=40000(萬(wàn)元)2020年稅前利潤(rùn)=10000-2000=8000(萬(wàn)元)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=40000/10000=4財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=10000/8000=1.25總杠桿系數(shù)=4X1.25=5或者：總杠桿系數(shù)=40000/8000=5(3)計(jì)算2021年的下列指標(biāo)，預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)，預(yù)計(jì)每股收益增長(zhǎng)率。f正確答案』2021年息稅前利潤(rùn)=】0000X(1+5%X4)=12000(萬(wàn)元)或者：2021年息稅前利潤(rùn)=100000X(14-5%)X(0.9-0.5)-30000=12000(萬(wàn)元)每股收益增長(zhǎng)率=5%X5=25%第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)知識(shí)點(diǎn)：資本結(jié)構(gòu)理論（-）資本結(jié)構(gòu)的含義.資本結(jié)構(gòu)一資產(chǎn)負(fù)債表等式右邊的結(jié)構(gòu)廣義全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比率狹義（默認(rèn)長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益的構(gòu)成比率，短期債務(wù)作為營(yíng)運(yùn)資金管理（不屬于資本范疇）.最佳資本結(jié)構(gòu)一一同時(shí)滿足：（1）加權(quán)平均資本成木最低；（2）企業(yè)價(jià)值最大。【提示】理論上，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的。但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的經(jīng)常性變化，動(dòng)態(tài)地保持最佳資本結(jié)構(gòu)十分困難。實(shí)踐中，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)通常是企業(yè)根據(jù)滿意化原則，結(jié)合自身實(shí)際進(jìn)行適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)所確立的資本結(jié)構(gòu)?！纠}?單項(xiàng)選擇題】（2014年）下列關(guān)于最佳資本結(jié)構(gòu)的表述中，錯(cuò)誤的是（）。A.最佳資本結(jié)構(gòu)在理論上是存在的B.資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)是提高企業(yè)價(jià)值C.企業(yè)平均資本成本最低時(shí)資本結(jié)構(gòu)最佳B.企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)長(zhǎng)期固定不變『正確答案J,『答案解析J由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的經(jīng)常性變化，動(dòng)態(tài)地保持最佳資本結(jié)構(gòu)十分困難。（二）資本結(jié)構(gòu)理論

無(wú)稅MM理論①企業(yè)價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)影響，即：TT負(fù)債企業(yè)價(jià)值=無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值：②有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)成本隨著負(fù)債程度的增大而增大，即：有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)成本=無(wú)負(fù)債企業(yè)的股權(quán)成本+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬；取決于債務(wù)比例風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有稅理論①有負(fù)債企業(yè)價(jià)值=無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值十負(fù)債利息抵稅價(jià)值；②有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)成本隨著負(fù)債程度的增大碉大，即：有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)成本=無(wú)負(fù)債企業(yè)的股權(quán)成本+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬；取決于債務(wù)比例以及企業(yè)所得稅稅率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬權(quán)衡理論有負(fù)債企業(yè)價(jià)值=無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值+負(fù)債利息抵稅價(jià)值一財(cái)務(wù)困境成本現(xiàn)值代理理論①債務(wù)籌資具有激勵(lì)作用，并且是一種擔(dān)保機(jī)制，可降低所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本；②債務(wù)籌資可導(dǎo)致另一種代理成本，HIJ企業(yè)接受債權(quán)人監(jiān)督而產(chǎn)生的成本：③均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)由股權(quán)代理成本和債務(wù)代理成本之間的平衡關(guān)系決定優(yōu)序融資理論企業(yè)滿足融資需求的順序?yàn)椤坝蓛?nèi)至外，由債至股”，即：首先是內(nèi)部籌資（利用留存收益），其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券，最后是發(fā)行新股籌資【例題?單項(xiàng)選擇題】（2021年）下列選項(xiàng)中屬于修正的理論觀點(diǎn)的是（）。A.財(cái)務(wù)困境成本會(huì)降低有?負(fù)債企業(yè)的價(jià)值B,企業(yè)負(fù)債有助于降低兩權(quán)分離帶來(lái)的代理成本C.企業(yè)可以利用財(cái)務(wù)杠桿增加企業(yè)價(jià)值D,企業(yè)有無(wú)負(fù)債均不改變企業(yè)價(jià)值［正確答案］C［答案解析」修正的MM理論（有稅MM理論）認(rèn)為企業(yè)可利用財(cái)務(wù)杠桿增加企業(yè)價(jià)值，因負(fù)債利息可帶來(lái)避稅利益，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加而增加，選項(xiàng)C是答案。選項(xiàng)A屬于權(quán)衡理論的觀點(diǎn)；選項(xiàng)B屬于代理理論的觀點(diǎn)：選項(xiàng)D屬于無(wú)稅MM理論的觀點(diǎn)?！纠}?判斷題】（2021年）鹿優(yōu)序融資理論，在成熟的金融市場(chǎng)中，企業(yè)籌資方式的優(yōu)先順序?yàn)閮?nèi)部籌資、股權(quán)籌資、債務(wù)籌資。（）［正確答案JXf答案解析」從成熟的證券市場(chǎng)來(lái)看，企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部

籌資，其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券，最后是發(fā)行新股籌資。知識(shí)點(diǎn)：影響資本結(jié)構(gòu)的因素因素性質(zhì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響經(jīng)營(yíng)狀況的模定性和成長(zhǎng)率產(chǎn)銷(xiāo)量穩(wěn)定高負(fù)債（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低）產(chǎn)銷(xiāo)量和盈余具有周期性低負(fù)債（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高）產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)率高卷負(fù)債（利用財(cái)務(wù)杠桿的放大效應(yīng)提升權(quán)益資本的報(bào)酬）財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)財(cái)務(wù)狀況良好、信用等級(jí)高高負(fù)債（債權(quán)人投資風(fēng)險(xiǎn)小、債務(wù)成本低）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)擁有大量固定資產(chǎn)主要通過(guò)發(fā)行股票融通資金擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)更多依賴流動(dòng)負(fù)債資產(chǎn)適用于抵押貸款負(fù)債較多以技術(shù)研發(fā)為主負(fù)債較少（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高）企業(yè)投資人和管理當(dāng)局態(tài)度股權(quán)分散更多采用權(quán)益資本（以分散風(fēng)險(xiǎn)）少數(shù)股東控制（股權(quán)集?||）采用優(yōu)先股或債務(wù)資本（防止控股權(quán)稀釋?zhuān)┓€(wěn)健的管理當(dāng)局低負(fù)債行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)高負(fù)債（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低）高新技術(shù)企業(yè)低負(fù)債（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高）初創(chuàng)階段低負(fù)債（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高）發(fā)展成熟階段高負(fù)債（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低）收縮階段低負(fù)債（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高）稅務(wù)政策和貨幣政策所得稅率較高高負(fù)債（債務(wù)資金的抵稅作用大）緊縮貨幣政策低負(fù)債（市場(chǎng)利率高，債務(wù)資本成本大）【例題?多項(xiàng)選擇題】根據(jù)現(xiàn)有資木結(jié)構(gòu)理論，下列各項(xiàng)中，屬于影響資本結(jié)構(gòu)決策因素的有（）。A.企'也經(jīng)營(yíng)狀況B.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況C.企'也發(fā)展周期D.行、也特征「正確答案JABCI）「答案解析」影響資本結(jié)構(gòu)的因素包括：（1）經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)率；（2）財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)；(3)資產(chǎn)結(jié)構(gòu):(4)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度;(5)行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期:(6)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策。【例題?單項(xiàng)選擇題】下列各種企業(yè)類(lèi)型中，傾向于采用高負(fù)債資本結(jié)構(gòu)的是().A.以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)B.為少數(shù)股東控制的企業(yè)C.產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量和盈余具有周期性的企業(yè)D,享受所得稅免桎優(yōu)惠的企業(yè)『正確答案」B「答案解析」以技術(shù)研發(fā)為主的企、也經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，因而負(fù)債水平低，選項(xiàng)A排除；企、也為少數(shù)股東控制，股東為防止控股權(quán)稀釋?zhuān)话惚M量避免普通股籌資，而是采用優(yōu)先股或債務(wù)資本籌資，選項(xiàng)B正確：產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量和盈余具有周期性的企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，不適宜采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，選項(xiàng)C排除；享受所得稅免稅優(yōu)惠的企'也無(wú)法獲得債務(wù)利息抵稅收益，不適宜采用高負(fù)債資本結(jié)構(gòu)，選項(xiàng)D排除?！纠}?判斷題】(2012年)經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化、銷(xiāo)售下降，企業(yè)應(yīng)當(dāng)逐步降低債務(wù)水平，以減少破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。( )『正確答案』J『答案解析J經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化、銷(xiāo)售下降意味著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在增加，企業(yè)應(yīng)該降低自己的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即降低債務(wù)水平。知識(shí)點(diǎn)：資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化.每股收益分析法(1)每股收益無(wú)差別點(diǎn)：使兩種籌資方式下每股收益相等的息稅前利潤(rùn)(或業(yè)務(wù)量)水平。(2)每股收益無(wú)差別點(diǎn)的存在條件：兩個(gè)籌資方案流通在外的普通股股數(shù)不同(普通股)_(息稅前木方河-利息)x(1-所得稅稅率卜優(yōu)先股股利每股收益- 普通股股數(shù)（3）每股收益無(wú)差別點(diǎn)的決策規(guī)則一一財(cái)務(wù)杠桿的原理從