項(xiàng)目融資培訓(xùn)教材課件

第一節(jié)、項(xiàng)目融資的基本概念第二節(jié)、項(xiàng)目融資的基本結(jié)構(gòu)第三節(jié)、“產(chǎn)品支付法”或“產(chǎn)品購買協(xié)議”模式第四節(jié)、BOT模式第五節(jié)、PPP和PFI模式第七章項(xiàng)目融資第一節(jié)、項(xiàng)目融資的基本概念第二節(jié)、項(xiàng)目融資的基本結(jié)構(gòu)第三節(jié)、1本章首先介紹了項(xiàng)目融資的定義、基本特征、應(yīng)用范圍、主要步驟這些基本概念，然后分析了典型的項(xiàng)目融資的四個(gè)基本模塊，之后具體介紹了“產(chǎn)品支付法”或“產(chǎn)品購買協(xié)議”模式、BOT模式和PPP模式。本章提要本章提要2項(xiàng)目融資的定義項(xiàng)目融資的基本特征項(xiàng)目融資的適用范圍和主要參與者項(xiàng)目融資的步驟項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)和項(xiàng)目的信用保障結(jié)構(gòu)，了解這些結(jié)構(gòu)中參與各方的法律地位、風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)、現(xiàn)金流的分配、稅收的安排等各個(gè)重要節(jié)點(diǎn)“產(chǎn)品支付法”或“產(chǎn)品購買協(xié)議”模式的主要特點(diǎn)BOT模式的基本概念及運(yùn)作程序PPP模式的基本概念、PPP模式的優(yōu)勢、PPP與BOT的比較、PPP模式的運(yùn)作程序重點(diǎn)與難點(diǎn)重點(diǎn)與難點(diǎn)3第一節(jié)、

項(xiàng)目融資概述一、項(xiàng)目融資的含義二、項(xiàng)目融資的基本特征三、項(xiàng)目融資的主要參與者四、項(xiàng)目融資的步驟第一節(jié)、項(xiàng)目融資概述一、項(xiàng)目融資的含義4項(xiàng)目融資（projectfinancing)作為項(xiàng)目籌資方式的一種，是20世紀(jì)60年代興起的一種融資模式。目前這種模式已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于一些大型工程項(xiàng)目的資金籌集過程中，對(duì)于解決大型工程項(xiàng)目的資金缺口、尤其是基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目的資金緊張局面起到了十分重要的作用。在20實(shí)際80年代，我國在一些大型項(xiàng)目中開始引入項(xiàng)目融資模式作為籌集資金的一種新方式，目前在項(xiàng)目融資尤其是BOT融資方面積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。項(xiàng)目融資（projectfinancing)作為項(xiàng)目籌資方5案例：

某省電力有限責(zé)任公司現(xiàn)有A、B兩個(gè)電廠，為滿足日趨增長的供電需要，決定增建C廠。增建C廠的資金籌集方式有幾種？案例：6借來的款項(xiàng)用于建設(shè)C廠，而歸還貸款的款項(xiàng)來源于A、B、C三個(gè)電廠的收益。如果C建設(shè)失敗，A、B兩廠的收益將作為償債的擔(dān)保。這時(shí)貸款方對(duì)電力公司擁有完全追索權(quán)。

借來的款項(xiàng)用于建設(shè)C廠，而歸還貸款的款項(xiàng)僅限于C廠建成后的收益。如果C建設(shè)失敗，貸款方只能從清理C的資產(chǎn)中收回一部分，不能要求用A、B兩廠的收入來歸還貸款。這時(shí)貸款方對(duì)電力公司無追索權(quán)?；蛘咧灰箅娏景哑涮囟ǖ囊徊糠仲Y產(chǎn)作為貸款擔(dān)保，這時(shí)可稱貸款方對(duì)電力公司擁有有限追索權(quán)。方式一方式二借來的款項(xiàng)用于建設(shè)C廠，而歸還貸款的款項(xiàng)來源于A、B、C三個(gè)7一、項(xiàng)目融資的含義●

狹義項(xiàng)目融資

在北美洲，金融界習(xí)慣上只將具有無追索權(quán)或有限追索權(quán)形式的融資活動(dòng)稱為項(xiàng)目融資（即狹義項(xiàng)目融資）要點(diǎn)：項(xiàng)目導(dǎo)向、有限（無）追索權(quán)一、項(xiàng)目融資的含義●狹義項(xiàng)目融資8無追索權(quán)項(xiàng)目融資無追索權(quán)項(xiàng)目融資是指貸款人對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人（項(xiàng)目投資人）無任何追索權(quán)，只能依靠項(xiàng)目所產(chǎn)生的收益作為償還貸款本金和利息的唯一來源。該種融資由于要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的論證并設(shè)計(jì)全面的項(xiàng)目擔(dān)保結(jié)構(gòu)以利于項(xiàng)目貸款人接受項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，因此其融資費(fèi)用較高，且效率較低。目前較為少用。無追索權(quán)項(xiàng)目融資無追索權(quán)項(xiàng)目融資是指貸款人對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人（項(xiàng)目9有限追索權(quán)項(xiàng)目融資即指發(fā)起人（項(xiàng)目投資人）只承擔(dān)有限的債務(wù)責(zé)任和義務(wù)。這種有限表現(xiàn)在三個(gè)方面：時(shí)間上的有限性（在建設(shè)階段有追索權(quán)，一旦達(dá)到完工標(biāo)準(zhǔn)則追索權(quán)喪失或減弱），金額上的有限性（項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)對(duì)發(fā)起人有完全追索權(quán)，一旦進(jìn)入經(jīng)營階段，貸款人則只能對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與應(yīng)償還的貸款本利和的差額部分進(jìn)行追索）；追索對(duì)象的有限性（在項(xiàng)目融資中，尤其是在公司型投資方式下，貸款人只能對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)及項(xiàng)目投資人或其他融資參與者為項(xiàng)目提供的擔(dān)保而進(jìn)行追索。）有限追索權(quán)有限追索權(quán)項(xiàng)目融資即指發(fā)起人（項(xiàng)目投資人）只承擔(dān)有限的債務(wù)責(zé)10定義特征融資是一種為特定項(xiàng)目借取貸款并完全以項(xiàng)目自身現(xiàn)金流作為償債基礎(chǔ)的融資方式定義特征融資是一種為特定項(xiàng)目借取貸款并完全以項(xiàng)目自身現(xiàn)金流作11項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資的圖示比較項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資的圖示比較12兩種融資的主要區(qū)別比較項(xiàng)目項(xiàng)目融資公司融資（傳統(tǒng)貸款）融資主體項(xiàng)目公司發(fā)起人融資基礎(chǔ)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度發(fā)起人和擔(dān)保的資信追索程度有限追索或無追索完全追索風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)項(xiàng)目參與方投資者、貸款者、擔(dān)保者融資負(fù)債比例較高較低會(huì)計(jì)處理資產(chǎn)負(fù)債表外融資資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)融資融資成本較高較低兩種融資的主要區(qū)別比較項(xiàng)目項(xiàng)目融資公司融資融資主體項(xiàng)13兩種融資的主要區(qū)別

由此可見，項(xiàng)目融資的一個(gè)重要特點(diǎn)是：項(xiàng)目主辦人將原來應(yīng)由自己承擔(dān)的還債義務(wù)，部分地轉(zhuǎn)移到該項(xiàng)目上，也就是將原來由借款人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)部分地轉(zhuǎn)移給貸款人，由借貸雙方共擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。兩種融資的主要區(qū)別由此可見，項(xiàng)目融資的14項(xiàng)目融資的核心1、歸還貸款的資金來自于項(xiàng)目本身（這是項(xiàng)目融資與一般貸款的最大區(qū)別）。2、是無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款。3、貸款方在決定是否發(fā)放貸款時(shí)通常不把項(xiàng)目發(fā)起方現(xiàn)在的信用能力作為重要因素考慮。項(xiàng)目融資的核心15二、項(xiàng)目融資的基本特征二、項(xiàng)目融資的基本特征16貸款取決于項(xiàng)目，而非發(fā)起人的實(shí)力比如一些大型的機(jī)場、隧道、地鐵等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，一般也都是通過項(xiàng)目融資來完成的。貸款風(fēng)險(xiǎn)與項(xiàng)目發(fā)起人隔絕規(guī)模和期限往往超常規(guī)根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的狀況通?？梢越o項(xiàng)目提供2/3左右的資金需求。有些項(xiàng)目貸款的期限能夠達(dá)到20年以上，甚至更長。1.項(xiàng)目導(dǎo)向型的籌資安排貸款取決于項(xiàng)目，而非發(fā)起人的實(shí)力1.項(xiàng)目導(dǎo)向型的籌資安排17分類2.融資的有限追索權(quán)追索，是指在借款人未按期償還債務(wù)時(shí)，貸款人要求以抵押資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)力完全追索的項(xiàng)目融資。傳統(tǒng)的貸款形式。有限追索的項(xiàng)目融資有限追索的極端情況是“無追索”2.融資的有限追索權(quán)追索，是指在借款人未按期償還債務(wù)時(shí)，貸款18成功的項(xiàng)目融資應(yīng)該是在項(xiàng)目中沒有任何一方單獨(dú)承擔(dān)起全部項(xiàng)目債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。項(xiàng)目借款人應(yīng)該學(xué)會(huì)如何去識(shí)別和分析項(xiàng)目的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，設(shè)計(jì)出對(duì)投資者具有最低追索的融資結(jié)構(gòu)。3.風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)成功的項(xiàng)目融資應(yīng)該是在項(xiàng)目中沒有任何一方單獨(dú)承擔(dān)起全部項(xiàng)目債19與傳統(tǒng)的融資方式比較，項(xiàng)目融資相對(duì)籌資成本較高，組織融資所需要的工作較多。商業(yè)銀行和投資銀行都會(huì)成立專門的部門來處理項(xiàng)目融資。貸款利率比普通貸款利率要高一些，同時(shí)還要收取較高的手續(xù)費(fèi)。項(xiàng)目融資的籌資文件比一般的公司籌資要多出許多，因此融資前期費(fèi)用比較高，通常占用貸款金額的0.5%~2%4.結(jié)構(gòu)復(fù)雜、成本較高與傳統(tǒng)的融資方式比較，項(xiàng)目融資相對(duì)籌資成本較高，組織融資所需20結(jié)構(gòu)的重要作用在于將貸款的風(fēng)險(xiǎn)分配到與項(xiàng)目相關(guān)的各個(gè)關(guān)鍵方面，由多方面共同分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，從而減少融資的不確定性。一個(gè)好的項(xiàng)目融資，不但依靠項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，還要依靠項(xiàng)目之外的各方面的直接的或者間接的擔(dān)保，所以，多樣化的信用結(jié)構(gòu)是一個(gè)項(xiàng)目融資成功的重要保證。5.多樣化的信用結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)的重要作用在于將貸款的風(fēng)險(xiǎn)分配到與項(xiàng)目相關(guān)的各個(gè)關(guān)鍵方面21項(xiàng)目融資的債務(wù)獨(dú)立于項(xiàng)目發(fā)起人，因此，項(xiàng)目融資只是以某種說明的形式，反映在公司資產(chǎn)負(fù)債表的注釋中優(yōu)點(diǎn)降低了項(xiàng)目發(fā)起人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減輕了項(xiàng)目失敗對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人的拖累。降低了項(xiàng)目發(fā)起人的財(cái)務(wù)杠桿，使得項(xiàng)目發(fā)起人可以利用有限的資金開展更多的項(xiàng)目，避免過度融資。6.表外融資方式項(xiàng)目融資的債務(wù)獨(dú)立于項(xiàng)目發(fā)起人，因此，項(xiàng)目融資只是以某種說明22（一）資源開發(fā)項(xiàng)目資源開發(fā)項(xiàng)目包括石油、天然氣、煤炭、鐵、銅等開采業(yè)。項(xiàng)目融資最早就是源于資源開發(fā)項(xiàng)目。三、項(xiàng)目融資的適用范圍（一）資源開發(fā)項(xiàng)目三、項(xiàng)目融資的適用范圍23（二）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目——項(xiàng)目融資應(yīng)用最多的領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施一般包括鐵路、公路、幾次、港口、電訊和能源等項(xiàng)目的建設(shè)。項(xiàng)目投資規(guī)模巨大；只有商業(yè)化經(jīng)營，才能產(chǎn)生收益。（二）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目——項(xiàng)目融資應(yīng)用最多的領(lǐng)域24（三）制造業(yè)項(xiàng)目應(yīng)用范圍較窄。A400M運(yùn)輸機(jī)項(xiàng)目融資

目前，中國的項(xiàng)目融資主要集中在公路、電廠、污水處理等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上。雖然項(xiàng)目融資在制造業(yè)領(lǐng)域有所應(yīng)用，但范圍比較窄。因?yàn)橹圃鞓I(yè)中間產(chǎn)品很多，工序多，操作起來比較困難；另外，其對(duì)資金的需求也不如前兩種領(lǐng)域那么大。在制造業(yè)，項(xiàng)目融資多用于工程上比較單純或某個(gè)工程階段中已使用待定技術(shù)的制造業(yè)項(xiàng)目，另外也適用于委托加工生產(chǎn)的制造業(yè)項(xiàng)目。（三）制造業(yè)項(xiàng)目A400M運(yùn)輸機(jī)項(xiàng)目融資目25項(xiàng)目融資培訓(xùn)教材課件26

國家體育場項(xiàng)目——“鳥巢”的法人合作方最終確定。昨天，市政府與中標(biāo)人中國中信集團(tuán)聯(lián)合體簽約。這是奧運(yùn)場館中第一個(gè)定標(biāo)簽約的項(xiàng)目，將于今年12月24日開工。項(xiàng)目公司獲得2008年奧運(yùn)會(huì)后30年的國家體育場經(jīng)營權(quán)。在簽約儀式上，中信集團(tuán)聯(lián)合體與北京市政府、北京奧組委、市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司分別簽署了《特許權(quán)協(xié)議》、《國家體育場協(xié)議》和《合作經(jīng)營合同》。根據(jù)這些合同協(xié)議，中信集團(tuán)聯(lián)合體將與市國資公司共同組建項(xiàng)目公司，作為國家體育場的項(xiàng)目法人，負(fù)責(zé)國家體育場的設(shè)計(jì)、融投資、建設(shè)、運(yùn)營及移交。其成員包括北京城建集團(tuán)有限責(zé)任公司、美國金州控股集團(tuán)公司和國安岳強(qiáng)有限公司。國家體育場總投資約35億元人民幣，其中58％的資金由市政府提供，委托市國資公司作為出資代表，注入項(xiàng)目公司。其他投資則由項(xiàng)目公司進(jìn)行融資。這種項(xiàng)目建設(shè)的籌融資方式，在悉尼等城市已有成功經(jīng)驗(yàn)。既可以節(jié)省政府投資，又便于國家體育場的賽后運(yùn)營、綜合利用。這次項(xiàng)目法人招標(biāo)于去年12月啟動(dòng)，通過資格預(yù)審，確定了5名投標(biāo)入圍者，然后對(duì)這些入圍者進(jìn)行“招標(biāo)”，整個(gè)招標(biāo)工作只用了9個(gè)月時(shí)間，比國際上此類項(xiàng)目招標(biāo)通常所用時(shí)間縮短了一半。奧運(yùn)“鳥巢”建設(shè)簽約，中信獲國家體育場30年經(jīng)營權(quán)

2003年8月10日北京青年報(bào)國家體育場項(xiàng)目——“鳥巢”的法人合作方最終確定。27四、項(xiàng)目融資的主要參與者四、項(xiàng)目融資的主要參與者281.發(fā)起人項(xiàng)目發(fā)起人是項(xiàng)目發(fā)起方，是項(xiàng)目公司的投資主體，以股權(quán)方式投資項(xiàng)目。項(xiàng)目發(fā)起人擁有項(xiàng)目開發(fā)權(quán)，這種開發(fā)權(quán)一般是該特定項(xiàng)目的特許經(jīng)營權(quán)，或者合同經(jīng)營權(quán)。項(xiàng)目發(fā)起人的主要責(zé)任是：成立項(xiàng)目公司、發(fā)起項(xiàng)目融資、負(fù)責(zé)項(xiàng)目的組織工作、對(duì)項(xiàng)目公司提供股權(quán)投資和適當(dāng)擔(dān)保、監(jiān)控投資資金的使用和工程進(jìn)展情況。2.項(xiàng)目公司項(xiàng)目公司是項(xiàng)目發(fā)起人出資設(shè)立的直接承擔(dān)項(xiàng)目債務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)、直接負(fù)責(zé)項(xiàng)目的投資和管理的法人實(shí)體。它是項(xiàng)目融資債務(wù)的承擔(dān)者，也是組織和協(xié)調(diào)整個(gè)項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)的核心。3.貸款人項(xiàng)目融資的貸款人是指為擬建項(xiàng)目提供融資的金融機(jī)構(gòu)。1.發(fā)起人項(xiàng)目發(fā)起人是項(xiàng)目發(fā)起方，是項(xiàng)目公司的投資主體，以股294.項(xiàng)目產(chǎn)品購買方項(xiàng)目產(chǎn)品購買方是指根據(jù)產(chǎn)品購買合同或使用合同，將長期購買項(xiàng)目產(chǎn)品或長期使用項(xiàng)目設(shè)施的商業(yè)當(dāng)事人。5.工程承包公司工程承包公司是指依據(jù)工程承包合同負(fù)責(zé)以約定價(jià)格、約定期限和約定工程質(zhì)量全面完成擬建項(xiàng)目工程的建設(shè)工程公司。工程承包人通常以競標(biāo)方式確定。6.供應(yīng)商供應(yīng)商是指根據(jù)項(xiàng)目設(shè)備和原材料供應(yīng)合同，向擬投資項(xiàng)目定期或長期售賣項(xiàng)目設(shè)備、提供能源或提供原材料的銷售商。7.信托受托人項(xiàng)目融資中的受托人是指通過與項(xiàng)目公司簽訂信托協(xié)議而負(fù)責(zé)管理項(xiàng)目融資過程中作為擔(dān)保的項(xiàng)目資產(chǎn)、項(xiàng)目收入和現(xiàn)金流量的獨(dú)立金融機(jī)構(gòu)。4.項(xiàng)目產(chǎn)品購買方項(xiàng)目產(chǎn)品購買方是指根據(jù)產(chǎn)品購買合同或使用合308.項(xiàng)目融資保證人與保險(xiǎn)人在項(xiàng)目融資中，貸款人除要求以項(xiàng)目資產(chǎn)和項(xiàng)目現(xiàn)金流量為擔(dān)保外，一般還會(huì)要求項(xiàng)目公司或項(xiàng)目主辦人提供各項(xiàng)擔(dān)保，除此之外，還會(huì)有保險(xiǎn)公司參與其中。9.有關(guān)政府機(jī)構(gòu)政府可以向項(xiàng)目發(fā)起人或項(xiàng)目公司提供各種形式的特許經(jīng)營權(quán)；可以為項(xiàng)目開發(fā)提供充足的土地資源，良好的基礎(chǔ)設(shè)施；可以為項(xiàng)目提供優(yōu)惠的出口信貸、貸款擔(dān)保及其他形式的金融支持；可以為項(xiàng)目提供稅收優(yōu)惠特許；10.項(xiàng)目融資顧問融資顧問在項(xiàng)目融資中擔(dān)當(dāng)者及其重要角色，通常由投資銀行擔(dān)任。8.項(xiàng)目融資保證人與保險(xiǎn)人在項(xiàng)目融資中，貸款人除要求以項(xiàng)目資31項(xiàng)目融資中各參與方的具體關(guān)系如圖7-1所示。圖7-1項(xiàng)目融資中各參與人的關(guān)系項(xiàng)目融資中各參與方的具體關(guān)系如圖7-1所示。圖7-1項(xiàng)目融32

一個(gè)典型的項(xiàng)目融資分為五個(gè)階段具體如圖7.2所示。五、

項(xiàng)目融資的步驟一個(gè)典型的項(xiàng)目融資分為五個(gè)階段五、項(xiàng)目融資的步驟33圖7-2項(xiàng)目融資的具體步驟圖7-2項(xiàng)目融資的具體步驟34一、項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)第二節(jié)、

項(xiàng)目融資的基本結(jié)構(gòu)二、項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)三、項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)四、項(xiàng)目的信用保障結(jié)構(gòu)基本結(jié)構(gòu)一、項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)第二節(jié)、項(xiàng)目融資的基本結(jié)構(gòu)二、項(xiàng)目的融資35國際上項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)主要有兩類項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)即項(xiàng)目的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，是指項(xiàng)目投資者對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式。一、

項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)即項(xiàng)目的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，是指項(xiàng)目投資者對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)361.公司制投資結(jié)構(gòu)公司制投資結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目發(fā)起人單獨(dú)或者與其他項(xiàng)目投資者一起出資設(shè)立一家項(xiàng)目公司，以公司實(shí)體從事項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營，擁有項(xiàng)目資產(chǎn)，控制項(xiàng)目的產(chǎn)品和現(xiàn)金流。優(yōu)點(diǎn)：有限責(zé)任融資安排較容易易于投資轉(zhuǎn)讓股東之間關(guān)系清楚可以安排非公司負(fù)債型融資結(jié)構(gòu)缺點(diǎn)：對(duì)現(xiàn)金流量缺乏直接的控制稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差1.公司制投資結(jié)構(gòu)公司制投資結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目發(fā)起人單獨(dú)或者與其他37公司型合資結(jié)構(gòu)投資者A投資者B投資者C

合資公司

貸款銀行股東（合資）協(xié)議持股

簡單的公司型合資結(jié)構(gòu)貸款抵押+擔(dān)保公司型合資結(jié)構(gòu)投資者A投資者B投資者C合資公司貸款38B公司T公司合伙協(xié)議控股公司二億元可轉(zhuǎn)換公司債券國際銀團(tuán)C公司新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)100元普通股貸款協(xié)議管理公司（F的子公司）100%100%30%50%10%10%抵押+擔(dān)保資金收購新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司結(jié)構(gòu)F公司B公司T公司合伙協(xié)議控股公司二億元國際銀團(tuán)C公司新西蘭鋼鐵聯(lián)39

2.合伙制結(jié)構(gòu)、含義2.合伙制結(jié)構(gòu)、40普通合伙制結(jié)構(gòu)合伙人合伙人合伙人合伙協(xié)議合伙制項(xiàng)目融資安排銀行及金融機(jī)構(gòu)2-2使用普通合伙制的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)普通合伙制結(jié)構(gòu)合伙人合伙人合伙人合伙協(xié)議合伙制項(xiàng)目融資安排銀41普通合伙制結(jié)構(gòu)

優(yōu)點(diǎn)：

稅務(wù)安排的靈活性。與公司型結(jié)構(gòu)不同，合伙制結(jié)構(gòu)本身不是一個(gè)納稅主體。合伙制結(jié)構(gòu)在一個(gè)財(cái)政年度內(nèi)的凈收入或虧損全部按投資比例轉(zhuǎn)移給合伙人。

缺點(diǎn)：

無限責(zé)任每個(gè)合伙人都有約束合伙制的能力融資安排相對(duì)比較復(fù)雜普通合伙制結(jié)構(gòu)優(yōu)點(diǎn)：42有限合伙制結(jié)構(gòu)普通合伙人普通合伙協(xié)議有限合伙制項(xiàng)目有限合伙協(xié)議有限合伙人管理協(xié)議項(xiàng)目工作報(bào)告擔(dān)保融資協(xié)議銀行及金融機(jī)構(gòu)抵押資金2-3有限合伙制的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)有限合伙制結(jié)構(gòu)普通合伙人普通合伙協(xié)議有限合伙制項(xiàng)目有限合伙協(xié)43合伙制結(jié)構(gòu)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)稅務(wù)安排的靈活性無法實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營管理不規(guī)范合伙制結(jié)構(gòu)稅務(wù)安排的靈活性無法實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)44公司制結(jié)構(gòu)與合伙制結(jié)構(gòu)的比較公司制結(jié)構(gòu)與合伙制結(jié)構(gòu)的比較453.非公司型合資結(jié)構(gòu)貸款銀行貸款銀行貸款銀行融資安排融資安排融資安排投資者投資者投資者項(xiàng)目產(chǎn)品客戶項(xiàng)目產(chǎn)品客戶非公司型合資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目產(chǎn)品由投資者單獨(dú)銷售2-5簡單的非公司型合資結(jié)構(gòu)3.非公司型合資結(jié)構(gòu)貸款銀行貸款銀行貸款銀行融資安排融資安排46

優(yōu)點(diǎn)：投資者在合資結(jié)構(gòu)中承擔(dān)有限責(zé)任稅務(wù)安排靈活融資安排靈活投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)靈活

缺點(diǎn)：結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)存在一定的不確定性因素投資轉(zhuǎn)讓程序比較復(fù)雜，交易成本較高管理程序比較復(fù)雜非公司型合資結(jié)構(gòu)優(yōu)點(diǎn)：非公司型合資結(jié)構(gòu)474.信托基金結(jié)構(gòu)一個(gè)信托基金的建立和運(yùn)作需要包括以下幾方面的內(nèi)容：信托契約（TrustDeed)。與公司的股東協(xié)議相似。規(guī)定和規(guī)范信托單位持有人、信托基金受托管理人和基金經(jīng)理之間關(guān)系的基本協(xié)議。信托單位持有人（Unitholders）。類似于公司中的股東，是信托基金資產(chǎn)和其經(jīng)營活動(dòng)的所有者，不參與信托基金及信托基金所投資項(xiàng)目的管理。信托基金受托管理人（Trustee）。代表信托單位持有人持有信托基金結(jié)構(gòu)的一切資產(chǎn)和權(quán)益，代表信托基金簽署任何法律合同。受托管理人由信托單位持有人任命，作用是保護(hù)信托單位持有人在信托基金中的資產(chǎn)和權(quán)益不受損害，并負(fù)責(zé)控制和管理信托單位的發(fā)放和注冊，以及監(jiān)督信托基金經(jīng)理的工作，一般不介入日常的基金管理。一般由銀行或受托管理公司擔(dān)任。信托基金經(jīng)理（Manager）。由受托管理人任命，負(fù)責(zé)信托基金及其投資項(xiàng)目的日常經(jīng)營管理工作。4.信托基金結(jié)構(gòu)48信托基金結(jié)構(gòu)信托單位持有人協(xié)議2937個(gè)信托單位持有人第一國民資源信托基金波特蘭鋁廠融資安排信托契約管理協(xié)議永久受托管理公司第一國民管理公司銀行基金經(jīng)理10%2-5第一國民資源信托基金結(jié)構(gòu)信托基金結(jié)構(gòu)信托單位2937個(gè)信托第一國民資源波特蘭鋁廠融資49

公司型合資結(jié)構(gòu)合伙制結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)信托基金結(jié)構(gòu)資產(chǎn)擁有形式間接直接直接直接產(chǎn)品分配靈活性不靈活不一定靈活不靈活債務(wù)責(zé)任有限不一定有限不一定現(xiàn)金流量的控制不靈活有限制靈活有限制稅務(wù)結(jié)構(gòu)限制在結(jié)構(gòu)內(nèi)部可與投資者其他收入合并可與投資者其他收入合并限制在結(jié)構(gòu)內(nèi)部會(huì)計(jì)處理靈活靈活不靈活靈活投資轉(zhuǎn)讓復(fù)雜性相對(duì)簡單比較復(fù)雜比較復(fù)雜相對(duì)簡單投資結(jié)構(gòu)復(fù)雜性相對(duì)簡單相對(duì)復(fù)雜相對(duì)復(fù)雜相對(duì)復(fù)雜

表2.1四種基本投資結(jié)構(gòu)的比較四種投資結(jié)構(gòu)的比較公司型合伙制結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)信托基金50案例7.1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例中國國際信托投資公司(以下簡稱中信公司)在澳大利亞波特蘭鋁廠的項(xiàng)目，是一個(gè)非常典型的以杠桿租賃為基礎(chǔ)安排的有限追索項(xiàng)目融資模式。波特蘭鋁廠位于澳大利亞維多利亞州的港口城市波特蘭，主要由美國鋁業(yè)澳大利亞公司投資，始建于1981年，因?yàn)閲H市場鋁價(jià)大幅度下跌和電力供應(yīng)等問題，于1982年停建。在與州政府達(dá)成30年電力供應(yīng)協(xié)議之后，于1984年重新開始建設(shè)。1985年美鋁澳公司邀請(qǐng)中信公司投資波特蘭鋁廠。經(jīng)過歷時(shí)一年的投資論證、可行性研究、收購談判及融資談判等緊張的工作，中信公司于1986年8月成功地向波特蘭鋁廠進(jìn)行了投資，持有項(xiàng)目10％的資產(chǎn)，每年可獲得3萬噸鋁錠產(chǎn)品。案例背景案例7.1波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例中國國際信托投資公司(51案例7.1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例波特蘭鋁廠的投資結(jié)構(gòu)采用的是非公司型的合資結(jié)構(gòu)，1986年中信公司參與波特蘭鋁廠時(shí)，項(xiàng)目的具體投資比例根據(jù)合資協(xié)議分配為：美鋁澳公司為45％；維多利亞州政府為35％；第一國民資源信托基金為10％；中信澳公司為10％。1992年，維多利亞州政府又將其在波特蘭鋁廠中的10％資產(chǎn)出售給日本丸紅公司，這樣新的投資結(jié)構(gòu)組成為：美鋁澳公司為45％；維多利亞州政府為25％；第一國民資源信托基金為10％；中信澳公司為10％；日本丸紅公司為10％。投資各方在該項(xiàng)目中的職責(zé)分別是：1.由各項(xiàng)目投資者的代表組成一個(gè)“項(xiàng)目管理委員會(huì)”，作為該合資項(xiàng)目的最高管理決策機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)、生產(chǎn)、資本性支出和生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)算的審批等一系列重大決策問題。項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)分析52投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍案例7.1波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例波特蘭鋁廠的投資結(jié)構(gòu)采案例7.1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例

這是非公司型合資結(jié)構(gòu)在管理上的操作特點(diǎn)。2.項(xiàng)目資產(chǎn)根據(jù)合資協(xié)議由各投資者按比例分別直接擁有，波特蘭鋁廠本身不具有法人地位。投資各方單獨(dú)安排自己的項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)所需資金，單獨(dú)安排項(xiàng)目生產(chǎn)中所需要的主要原材料（氧化鋁和電力），并直接獲得相應(yīng)比例的最終產(chǎn)品、直接銷售其所獲產(chǎn)品。這種投資結(jié)構(gòu)為中信公司在安排項(xiàng)目融資時(shí)直接提供項(xiàng)目資產(chǎn)作為貸款抵押擔(dān)保提供了客觀上的可能性。3.由于其他投資者都不具備生產(chǎn)、管理鋁廠的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，由項(xiàng)目管理委員會(huì)與其中之一的投資者——美鋁澳公司的一個(gè)全資控股的單一目的公司——波特蘭鋁廠管理公司簽訂了項(xiàng)目管理協(xié)議，由波特蘭鋁廠管理公司作為項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)項(xiàng)目的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。案例7.1波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例這是非公司型合53案例7.1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例中信公司為了具體參與到該合資項(xiàng)目中來，特成立了中信澳大利亞有限公司(簡稱中信澳公司)，代表總公司管理項(xiàng)目的投資、生產(chǎn)、融資、財(cái)務(wù)和銷售，承擔(dān)總公司在合資項(xiàng)目中的經(jīng)濟(jì)責(zé)任。經(jīng)過認(rèn)真分析，中信公司決定為在該項(xiàng)目中的投資份額設(shè)計(jì)一個(gè)以杠桿租賃為基礎(chǔ)的有限追索的融資結(jié)構(gòu)，為此，又成立了由中信澳公司100％控股的單一目的公司——中信澳（波特蘭）公司直接進(jìn)行該項(xiàng)目的投資。操作過程可簡單歸納如下：1.選定項(xiàng)目融資經(jīng)理人。中信公司聘請(qǐng)美國信孚銀行澳大利亞分行(BankersTrustAustraliaLtd．，簡稱BT銀行)作為項(xiàng)目融資顧問，由其負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)。。。中信公司的融資模式分析12/17/202254投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍案例7.1波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例中信公司為了具體參與到案例7.1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例2.組建股本參與銀團(tuán)。由五家澳大利亞銀行組成一個(gè)合伙制租賃公司，作為項(xiàng)目的股本投資者，在法律上擁有中信公司投資的波特蘭鋁廠10％的投資權(quán)益。為了更好地利用項(xiàng)目的稅務(wù)優(yōu)惠，這五家銀行只提供項(xiàng)目建設(shè)資金的10％，其余資金由債務(wù)參與者提供，以充分利用項(xiàng)目資產(chǎn)加速折舊及貸款利息稅前支付的稅務(wù)好處。所以，作為合伙制租賃公司的投資者，銀行將通過兩方面來獲得收益：一是來自項(xiàng)目的巨額稅務(wù)虧損，通過利用合伙制結(jié)構(gòu)特點(diǎn)吸收這些稅務(wù)虧損抵免公司所得稅；二是收取租金。3.尋找債務(wù)參與銀團(tuán)。由這五家銀行作為股本參與者去尋找債務(wù)參與者的合伙制租賃公司提供債務(wù)資金，用以購買波特蘭鋁廠10％的投資權(quán)益。案例7.1波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例2.組建股本參55案例7.1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例

在具體操作中，由比利時(shí)國民銀行提供項(xiàng)目建設(shè)所需的2／3的資金，但該行不愿意承擔(dān)任何項(xiàng)目信用風(fēng)險(xiǎn)，所以，由BT銀行作為主經(jīng)理人組成一個(gè)債務(wù)參與銀團(tuán)，為比利時(shí)銀行的貸款提供信用證擔(dān)保來承擔(dān)項(xiàng)目信用風(fēng)險(xiǎn)。其所以選擇這種融資結(jié)構(gòu)，是因?yàn)?，在?dāng)時(shí)比利時(shí)稅法允許其國家級(jí)銀行申請(qǐng)扣減在海外支付的利息預(yù)提稅，因此，澳大利亞利息預(yù)提稅成本就可以不由項(xiàng)目的實(shí)際投資者和借款人——中信澳公司承擔(dān)（1992年，比利時(shí)政府修改稅法，已取消了這種稅務(wù)優(yōu)惠安排）。此舉為中信公司節(jié)省了總值幾百萬美元的利息預(yù)提稅款。4.債務(wù)參與銀團(tuán)由BT銀行牽頭，由澳大利亞、日本、美國、歐洲等九家銀行組成的國際貸款銀團(tuán)，它們本身不對(duì)項(xiàng)目提供任何資金，主要以銀行信用證方式為合伙制租賃公司的股12/17/202256投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍案例7.1波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例在具體操作中，案例7.1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例

本參與者和比利時(shí)銀行的貸款資金提供信用擔(dān)保，承擔(dān)全部的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。5.中信澳（波特蘭）公司作為項(xiàng)目的承租人，與合伙制租賃公司的全資項(xiàng)目代理公司簽訂了一個(gè)為期12年的租賃協(xié)議，從項(xiàng)目代理公司手中獲得10％波特蘭鋁廠項(xiàng)目資產(chǎn)的所有權(quán)。中信澳（波特蘭）公司自行安排氧化鋁及電力等關(guān)鍵性供應(yīng)合同，使用租賃的資產(chǎn)生產(chǎn)出最終產(chǎn)品——鋁錠，并直接銷售給母公司（當(dāng)然，并非是中信澳（波特蘭）公司直接生產(chǎn)，而是由美鋁澳公司全資控股的波特蘭鋁廠管理公司負(fù)責(zé)生產(chǎn)出鋁錠，再按投資比例由中信澳（波特蘭）公司直接擁有項(xiàng)目產(chǎn)品）。案例7.1波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例本參與者和比利57案例7.1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例6.在融資擔(dān)保上，由母公司中信總公司和其100％控股的中信澳公司為中信澳（波特蘭）公司提供一定程度的信用支持.信用支持方式表現(xiàn)在五個(gè)方面。第一，由中信澳（波特蘭）公司與中信澳公司簽訂“提貨與付款”性質(zhì)的產(chǎn)品購買協(xié)議，該協(xié)議是一個(gè)期限與融資期限相同的產(chǎn)品長期銷售協(xié)議，根據(jù)該協(xié)議，中信澳公司保證按照國際市場價(jià)格購買中信澳（波特蘭）公司生產(chǎn)的全部鋁錠產(chǎn)品，這樣就大大降低了項(xiàng)目債務(wù)參與銀團(tuán)的市場風(fēng)險(xiǎn)。第二，由于當(dāng)時(shí)的中信澳公司和中信澳（波特蘭）公司都只是一個(gè)“空殼公司”，所以項(xiàng)目債務(wù)參與銀團(tuán)要求中信公司作為母公司對(duì)于它們之間簽訂的“提貨與付款”購買協(xié)議提供擔(dān)保。案例7.1波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例6.在融資擔(dān)保上58第三，中信公司還以擔(dān)保存款方式為項(xiàng)目提供了“完工擔(dān)?！焙汀百Y金缺額擔(dān)?！?。為此，中信公司在海外一家國際一流銀行存人了一筆固定金額的美元擔(dān)保存款。在項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用超支和項(xiàng)目現(xiàn)金流量不足時(shí)，杠桿租賃經(jīng)理人就可以動(dòng)用該擔(dān)保存款的本金和利息。事實(shí)上，由于項(xiàng)目經(jīng)營良好，擔(dān)保存款從來沒被動(dòng)用過，并在1990年通過與銀行談判解除擔(dān)保。第四，中信公司在項(xiàng)目中也投入了一部分股本資金，但其投入形式選擇了以大約相當(dāng)于項(xiàng)目建設(shè)總金額4％的資金購買合伙制租賃公司發(fā)行的與融資期限相同的無擔(dān)保零息債券，實(shí)際上是一種準(zhǔn)股本資金的投入形式。這種形式，在對(duì)債務(wù)參與銀團(tuán)起到一種良好的心理作用的同時(shí)，給項(xiàng)目發(fā)起人自身也帶來了諸多的靈活性。第五，中信公司同意項(xiàng)目公司以總公司的名稱冠在其前面，即以“中信”澳（波特蘭）公司出現(xiàn)。因?yàn)椤爸行拧痹趪H上的知名度是大多數(shù)銀行認(rèn)可的，中信公司以這種形式提供的擔(dān)保，正是前面所說的“默示擔(dān)?！?。12/17/202259投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍第三，中信公司還以擔(dān)保存款方式為項(xiàng)目提供了“完工擔(dān)保”和“資二、

項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)二、項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)60項(xiàng)目融資培訓(xùn)教材課件61（一）

“生產(chǎn)支付”融資模式生產(chǎn)支付（ProductionPayment）融資安排是建立在由貸款銀行購買某一特定礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量的全部或部分未來銷售收入的權(quán)益的基礎(chǔ)上的，即提供融資的貸款銀行從項(xiàng)目中購買到一個(gè)特定份額的生產(chǎn)量，這部分生產(chǎn)量的收益成為項(xiàng)目融資主要償債資金的來源。因此，生產(chǎn)支付是通過直接擁有項(xiàng)目的產(chǎn)品和銷售收入，而不是通過抵押或權(quán)益轉(zhuǎn)讓的方式來實(shí)現(xiàn)融資的信用保證。生產(chǎn)支付融資所能安排的資金數(shù)量等于生產(chǎn)支付所購買的那一部分礦產(chǎn)資源的預(yù)期未來收益在一定利率條件下貼現(xiàn)出來的資產(chǎn)現(xiàn)值。62（一）“生產(chǎn)支付”融資模式生產(chǎn)支付（Production項(xiàng)目投資者資源性項(xiàng)目公司工程公司工程合同市場安排產(chǎn)品購買者銷售代理協(xié)議項(xiàng)目資產(chǎn)抵押生產(chǎn)支付協(xié)議融資中介機(jī)構(gòu)貸款銀行融資安排生產(chǎn)支付協(xié)議抵押完工擔(dān)?！吧a(chǎn)支付”項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)63項(xiàng)目投資者資源性項(xiàng)目工程公司工程合同市場安排產(chǎn)品購買者銷售代生產(chǎn)支付（ProductionPayment）融資模式的特征信用保證結(jié)構(gòu)較其他融資方式獨(dú)特融資容易被安排成為無追索或有限追索的形式融資期限將短于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)生命期貸款銀行只為項(xiàng)目的建設(shè)和資本費(fèi)用提供融資，而不承擔(dān)項(xiàng)目生產(chǎn)費(fèi)用的貸款融資中介機(jī)構(gòu)在生產(chǎn)支付融資中發(fā)揮重要作用64生產(chǎn)支付（ProductionPayment）融資模式的特（二）

“杠桿租賃”融資模式杠桿租賃（LeveragedLeasing）是一種承租人可以獲得固定資產(chǎn)使用權(quán)而不必在使用初期支付其全部資本開支的一種融資結(jié)構(gòu)。一般形式為：當(dāng)項(xiàng)目公司需要籌資購買設(shè)備時(shí)，由租賃公司向銀行融資并代表企業(yè)購買或租入其所需設(shè)備，然后租賃給項(xiàng)目公司。項(xiàng)目公司在項(xiàng)目營運(yùn)期間以營運(yùn)收入向租賃公司支付租金，租賃公司以其收到的租金向貸款銀行還本付息。65（二）“杠桿租賃”融資模式杠桿租賃（LeveragedL

“杠桿租賃”融資模式的優(yōu)勢1.項(xiàng)目公司仍擁有對(duì)項(xiàng)目的控制權(quán)

根據(jù)金融租賃協(xié)議，作為承租人的項(xiàng)目公司擁有租賃資產(chǎn)的使用、經(jīng)營、維護(hù)和維修權(quán)等。在多數(shù)情況下，金融租賃項(xiàng)下的資產(chǎn)甚至被看成由項(xiàng)目發(fā)起人完全所有、由銀行融資的資產(chǎn)。2.可實(shí)現(xiàn)百分之百的融資要求一般地，項(xiàng)目融資中，項(xiàng)目發(fā)起人總是要提供一定比例的股本資金，以增強(qiáng)貸款人提供有限追索性貸款的信心。但在杠桿租賃中，則金融租賃公司的部分股本資金加上銀行貸款，就可以全部解決項(xiàng)目所需資金或設(shè)備，項(xiàng)目發(fā)起人不需要再進(jìn)行任何股本投資。66“杠桿租賃”融資模式的優(yōu)勢1.項(xiàng)目公司仍擁有對(duì)項(xiàng)目的控制權(quán)3.較低的融資成本

多數(shù)情況下，項(xiàng)目公司通過杠桿租賃融資的成本低于銀行貸款的融資成本，尤其是在項(xiàng)目公司自身不能充分利用稅務(wù)優(yōu)惠的情況下。4.可享受稅前償租的好處在金融租賃結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目公司支付的租金可以被當(dāng)作是費(fèi)用支出，這樣，就可以直接計(jì)入項(xiàng)目上成本，不需要繳納稅收。這對(duì)項(xiàng)目公司而言，就起到了減少應(yīng)納稅額的作用。673.較低的融資成本67“杠桿租賃”融資模式的復(fù)雜性1.杠桿租賃融資模式在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)不僅需要以項(xiàng)目本身經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度特別是現(xiàn)金流量狀況作為主要的參考依據(jù)，而且也需要將項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)作為一個(gè)重要的組成部分加以考慮。因此，杠桿租賃融資模式也被稱為結(jié)構(gòu)性融資模式。2.杠桿租賃項(xiàng)目融資中的參與者比上述融資模式要多。它至少需要有資產(chǎn)出租者、提供資金的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)承租者（投資者）、杠桿租賃經(jīng)理人等參與。68“杠桿租賃”融資模式的復(fù)雜性1.杠桿租賃融資模式在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)3.杠桿租賃融資模式對(duì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的管理比其他項(xiàng)目融資模式復(fù)雜，其運(yùn)作需要五個(gè)階段：項(xiàng)目投資組建（合同）階段、租賃階段、建設(shè)階段、經(jīng)營階段、終止租賃協(xié)議階段。

該結(jié)構(gòu)與其他項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)在運(yùn)作上的區(qū)別主要體現(xiàn)在：一是投資者在確定組建一個(gè)項(xiàng)目的投資之后，需要將項(xiàng)目資產(chǎn)及其投資者在投資結(jié)構(gòu)中的全部權(quán)益轉(zhuǎn)讓給由股本參加者組織起來的杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)，然后再從資產(chǎn)出租人手中將項(xiàng)目資產(chǎn)轉(zhuǎn)租回來；二是在融資期限屆滿或由于其他原因中止租賃協(xié)議時(shí)，項(xiàng)目投資者的一個(gè)相關(guān)公司需要以事先商定的價(jià)格將項(xiàng)目的資產(chǎn)購買回去。693.杠桿租賃融資模式對(duì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的管理比其他項(xiàng)目融資模式復(fù)“杠桿租賃”融資模式中的參與者1、項(xiàng)目資產(chǎn)出租人界定：至少由兩個(gè)“股本參加者”組成的合伙制結(jié)構(gòu)作為項(xiàng)目資產(chǎn)的法律持有人和出租人。合伙制結(jié)構(gòu)是專門為某一個(gè)杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)組織起來的。組成：參加者一般為專業(yè)租賃公司、銀行和其它金融機(jī)構(gòu)，也可以是一些工業(yè)公司。作用：合伙制結(jié)構(gòu)為杠桿租賃結(jié)構(gòu)提供股本資金（一般為項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用或者項(xiàng)目收購價(jià)格的20%—40％），安排債務(wù)融資，享受項(xiàng)目結(jié)構(gòu)中的稅務(wù)好處（主要來自項(xiàng)目折舊和利息的稅務(wù)扣減），出租項(xiàng)目資產(chǎn)收取租賃費(fèi)，在支付到期債務(wù)、稅收和其它管理費(fèi)用之后取得相應(yīng)的股本投資收益70“杠桿租賃”融資模式中的參與者1、項(xiàng)目資產(chǎn)出租人702、債務(wù)參加者

組成：債務(wù)參加者為普通的銀行和金融機(jī)構(gòu)。作用：債務(wù)參加者以對(duì)股本參加者無追索權(quán)的形式為被融資項(xiàng)目提供絕大部分的資金（一般為60%—80％）。由債務(wù)參加者和股本參加者所提供的資金應(yīng)構(gòu)成被出租項(xiàng)目的全部或大部分建設(shè)費(fèi)用或者購買價(jià)格。權(quán)利：債務(wù)參加者的債務(wù)被全部償還之前在杠桿租賃結(jié)構(gòu)中享有優(yōu)先取得租賃費(fèi)的權(quán)利。貸款性質(zhì)：對(duì)于債務(wù)參加者來說，為杠桿租賃結(jié)構(gòu)提供貸款和為其它結(jié)構(gòu)的融資提供貸款在本質(zhì)上是一樣的。712、債務(wù)參加者713、項(xiàng)目資產(chǎn)承租人組成：項(xiàng)目資產(chǎn)承租人是項(xiàng)目的主辦人和真正投資者。作用：項(xiàng)目資產(chǎn)承租人通過租賃協(xié)議的方式從杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的股本參加者手中獲得項(xiàng)目資產(chǎn)的使用權(quán)，支付租賃費(fèi)作為使用項(xiàng)目資產(chǎn)的報(bào)酬。責(zé)任：與其它模式的項(xiàng)目融資一樣，需要為杠桿租賃融資提供項(xiàng)目完工擔(dān)保、長期的市場銷售保證、一定形式和數(shù)量的資金投入（作為項(xiàng)目中真正的股本資金）以及其它形式的信用保證。項(xiàng)目資產(chǎn)承租人本身的資信狀況是“杠桿租賃”融資模式的一個(gè)關(guān)鍵的評(píng)判指標(biāo)。

723、項(xiàng)目資產(chǎn)承租人724、杠桿租賃經(jīng)理人組成：經(jīng)理人相當(dāng)于一般項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中的融資顧問角色，主要由投資銀行擔(dān)任。作用：在融資階段，經(jīng)理人根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)和投資者的要求設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)，并與各方談判，組織融資結(jié)構(gòu)中的股本參加者和債務(wù)參加者，安排項(xiàng)目的信用保證結(jié)構(gòu)；融資安排成功后，租賃經(jīng)理人就代表股本參加者在融資期內(nèi)管理該融資結(jié)構(gòu)的運(yùn)作。734、杠桿租賃經(jīng)理人73法律文件合同方1、租賃協(xié)議項(xiàng)目資產(chǎn)出租人/承租人2、貸款協(xié)議項(xiàng)目資產(chǎn)出租人/債務(wù)參加者3、信用保證協(xié)議項(xiàng)目資產(chǎn)出租人/債務(wù)參加者/承租人4、合伙制結(jié)構(gòu)協(xié)議股本參加者5、管理協(xié)議1-合伙制代理人協(xié)議經(jīng)理人/項(xiàng)目資產(chǎn)出租人6、管理協(xié)議2-債務(wù)管理協(xié)議經(jīng)理人/債務(wù)參加者7、管理協(xié)議3-現(xiàn)金流量管理協(xié)議經(jīng)理人/項(xiàng)目資產(chǎn)承租人“杠桿租賃”項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中各方的基本法律關(guān)系74法律文件合同方1、租賃協(xié)議項(xiàng)目資產(chǎn)出租人/承租人2、貸款協(xié)議項(xiàng)目資產(chǎn)出租人合伙制結(jié)構(gòu)項(xiàng)目資產(chǎn)承租人債務(wù)參加者提供項(xiàng)目成本60-80%的資金杠桿租賃經(jīng)理人股本參加者提供項(xiàng)目成本20-40%的資金資產(chǎn)使用權(quán)支付租賃費(fèi)對(duì)股本參加者無追索貸款合伙制中的股本資金利息本金償還利潤/虧損及剩余租賃費(fèi)收入在“杠桿租賃”項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中各個(gè)組成部分之間的關(guān)系75項(xiàng)目資產(chǎn)出租人項(xiàng)目資產(chǎn)承租人債務(wù)參加者杠桿租賃經(jīng)理人股本參加

“杠桿租賃”融資模式的運(yùn)作過程項(xiàng)目發(fā)起人設(shè)立單一目的的項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司簽訂項(xiàng)目資產(chǎn)購置和建設(shè)合同由愿意參與到該項(xiàng)目融資中的兩個(gè)或兩個(gè)以上的專業(yè)租賃公司銀行及其它金融機(jī)構(gòu)等以合伙制形式組成一個(gè)特殊合伙制的金融租賃公司（即股本參與者）由合伙制金融租賃公司籌集購買租賃資產(chǎn)所需的債務(wù)資金，也即尋找項(xiàng)目的“債務(wù)參與者”為金融租賃公司提供貸款合伙制金融租賃公司根據(jù)項(xiàng)目公司轉(zhuǎn)讓過來的資產(chǎn)購置合同購買相應(yīng)的廠房和設(shè)備，然后把它們租給項(xiàng)目公司。在項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)階段，根據(jù)租賃協(xié)議，項(xiàng)目公司開始向租賃公司支付租金，租金在數(shù)額上應(yīng)該等于租賃公司購置項(xiàng)目資產(chǎn)的貸款部分所需支付的利息。項(xiàng)目進(jìn)入生產(chǎn)經(jīng)營階段時(shí)，項(xiàng)目公司要向租賃公司補(bǔ)繳在建設(shè)期內(nèi)沒有付清的租金。租賃公司以其收到的租金通過擔(dān)保信托支付銀行貸款的本息。為了監(jiān)督項(xiàng)目公司履行租賃合同，通常由租賃公司的經(jīng)理人監(jiān)督或直接管理項(xiàng)目公司的現(xiàn)金流量，以保證項(xiàng)目現(xiàn)金流量的分配和使用。76“杠桿租賃”融資模式的運(yùn)作過程項(xiàng)目發(fā)起人設(shè)立單一目的的項(xiàng)目項(xiàng)目投資者項(xiàng)目公司（承租人）產(chǎn)品承購協(xié)議完工擔(dān)?，F(xiàn)金流量管理合伙制結(jié)構(gòu)租賃協(xié)議工程合同貸款協(xié)議管理協(xié)議項(xiàng)目工程公司杠桿租賃經(jīng)理人股本參加者債務(wù)參加人“杠桿租賃”項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)77項(xiàng)目投資者項(xiàng)目公司產(chǎn)品承購?fù)旯?dān)?，F(xiàn)金流量合伙制結(jié)構(gòu)租賃協(xié)議“杠桿租賃”融資模式的特點(diǎn)1.融資模式比較復(fù)雜

由于杠桿租賃融資模式的參與者較多，資產(chǎn)抵押以及其它形式的信用保證在股本參加者與債務(wù)參加者之間的分配和優(yōu)先順序問題上比一般項(xiàng)目融資模式復(fù)雜，再加上稅務(wù)、資產(chǎn)管理與轉(zhuǎn)讓等方面的問題，造成組織這種融資模式所花費(fèi)的時(shí)間要相對(duì)長一些，法律結(jié)構(gòu)及文件的確定也相對(duì)復(fù)雜，但其特別適于大型項(xiàng)目的融資安排。78“杠桿租賃”融資模式的特點(diǎn)1.融資模式比較復(fù)雜782.債務(wù)償還較為靈活

杠桿租賃充分利用了項(xiàng)目的稅務(wù)好處，如稅前償息等作為股本參加者的投資收益，在一定程度上降低了投資者的融資成本和投資成本，同時(shí)也增加了融資結(jié)構(gòu)中債務(wù)償還的靈活性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，杠桿租賃融資中利用稅務(wù)扣減一般可以償還項(xiàng)目全部融資總額的30%—50%。792.債務(wù)償還較為靈活793.融資項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)以及稅務(wù)減免的數(shù)量和有效性是杠桿租賃融資模式的關(guān)鍵杠桿租賃模式的稅務(wù)減免主要包括對(duì)設(shè)備折舊提取、貸款利息償還和其他一些費(fèi)用項(xiàng)目開支上的減免，這些減免與投資者可以從一個(gè)項(xiàng)目投資中獲得的標(biāo)準(zhǔn)減免沒有任何區(qū)別。但一些國家對(duì)于杠桿租賃的使用范圍和稅務(wù)減免有很多具體的規(guī)定和限制，使其在減免數(shù)量和幅度上較之其他減免要多。這就要求在設(shè)計(jì)融資結(jié)構(gòu)時(shí)必須了解和掌握當(dāng)?shù)胤珊途唧w的稅務(wù)規(guī)定。803.融資項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)以及稅務(wù)減免的數(shù)量和有效性是杠桿租賃融

“杠桿租賃”融資模式的案例分析中信公司的融資模式分析中信公司為了具體參與到該合資項(xiàng)目中來，特成立了中信澳大利亞有限公司（中信澳公司），代表總公司管理項(xiàng)目的投資、生產(chǎn)、融資、財(cái)務(wù)和銷售，承擔(dān)總公司在合資項(xiàng)目中的經(jīng)濟(jì)責(zé)任。為實(shí)現(xiàn)杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)，成立了由中信澳公司100%控股的單一目的公司中信澳（波特蘭）公司直接進(jìn)行該項(xiàng)目的投資。（1）中信公司聘請(qǐng)美國信孚銀行澳大利亞分行作為融資顧問，由其負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)。（2）由五家澳大利亞銀行組成一個(gè)合伙制租賃公司，作為項(xiàng)目的股本投資者，在法律上擁有中信公司投資的波特蘭鋁廠10%的投資權(quán)益，為了更好地利用項(xiàng)目的稅務(wù)優(yōu)惠，這五家銀行只提供項(xiàng)目建設(shè)資金的1/3，其余資金由債務(wù)參與者提供。（3）由這五家銀行作為股本參與者去尋找債務(wù)參與者的合伙制租賃公司提供債務(wù)資金，用以購買波特蘭鋁廠10%的投資權(quán)益。由比利時(shí)國民銀行提供項(xiàng)目建設(shè)所需的2/3資金，但該行不愿意承擔(dān)任何項(xiàng)目信用風(fēng)險(xiǎn)，所以，由BT銀行作為主經(jīng)理人組成一個(gè)債務(wù)參與銀團(tuán)，為比利時(shí)銀行的貸款提供信用證擔(dān)保。81“杠桿租賃”融資模式的案例分析中信公司的融資模式分析81（三）BOT項(xiàng)目融資模式BOT是Build（建設(shè)）、Operate（經(jīng)營）和Transfer（轉(zhuǎn)讓）三個(gè)英文單詞第一個(gè)字母的縮寫，代表著一個(gè)完整的項(xiàng)目融資的概念。BOT模式是在一定的背景條件下發(fā)展起來的一種主要用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目融資模式。該模式的基本思路是，由項(xiàng)目所在國政府或所屬機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議（ConcessionAgreement）做為項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)，由本國公司或者外國公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目并在有限的時(shí)間內(nèi)經(jīng)營項(xiàng)目獲取商業(yè)利潤，最后根據(jù)協(xié)議將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。

82（三）BOT項(xiàng)目融資模式BOT是Build（建設(shè)）、OpBOT模式的結(jié)構(gòu)分析1、項(xiàng)目的最終所有者（項(xiàng)目發(fā)起人）項(xiàng)目發(fā)起人是項(xiàng)目所在國政府、政府機(jī)構(gòu)或政府指定的公司。從項(xiàng)目所在國政府的角度，采用BOT融資結(jié)構(gòu)的主要吸引力在于兩點(diǎn)：可以減少項(xiàng)目建設(shè)的初始投入，政府部門可以將有限的資金投入到更多的領(lǐng)域；可以吸引外資，引進(jìn)新技術(shù)，改善和提高項(xiàng)目的管理水平。在BOT期間，項(xiàng)目發(fā)起人在法律上既不擁有項(xiàng)目，也不經(jīng)營項(xiàng)目，而是給予項(xiàng)目某些特許經(jīng)營權(quán)和融資安排的支持。在融資期間結(jié)束后，項(xiàng)目的發(fā)起人通常無償?shù)孬@得項(xiàng)目的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)。由于特許權(quán)協(xié)議在BOT模式中占據(jù)關(guān)鍵性地位，所以有時(shí)BOT模式也被稱為“特許權(quán)融資”。83BOT模式的結(jié)構(gòu)分析1、項(xiàng)目的最終所有者（項(xiàng)目發(fā)起人）832、項(xiàng)目的直接投資者和經(jīng)營者（項(xiàng)目經(jīng)營者）項(xiàng)目經(jīng)營者是BOT融資模式的主體。項(xiàng)目經(jīng)營者從項(xiàng)目所在國政府獲得建設(shè)和經(jīng)營項(xiàng)目的特許權(quán)，負(fù)責(zé)組織項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營，提供項(xiàng)目開發(fā)所必需的股本資金和技術(shù)，安排融資，承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，并從項(xiàng)目投資和經(jīng)營中獲得利潤。項(xiàng)目經(jīng)營者的角色一般由一個(gè)專門組織起來的項(xiàng)目公司承擔(dān)。項(xiàng)目公司的組成以在這一領(lǐng)域具有技術(shù)能力的經(jīng)營公司和工程承包公司作為主體，有時(shí)也吸收項(xiàng)目產(chǎn)品（或服務(wù)）的購買者和一些金融性投資者參加。842、項(xiàng)目的直接投資者和經(jīng)營者（項(xiàng)目經(jīng)營者）842、項(xiàng)目的直接投資者和經(jīng)營者（項(xiàng)目經(jīng)營者）因?yàn)樵谔卦S權(quán)協(xié)議結(jié)束時(shí)，項(xiàng)目要最終交還給項(xiàng)目發(fā)起人，所以從項(xiàng)目所在國政府的角度，選擇項(xiàng)目經(jīng)營者要有一定的標(biāo)準(zhǔn)和要求：

首先，項(xiàng)目經(jīng)營者要有一定的資金、管理和技術(shù)能力，保證在特許協(xié)議期間能提供符合要求的服務(wù)；其次，項(xiàng)目經(jīng)營要符合環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)和安全標(biāo)準(zhǔn)；第三，項(xiàng)目產(chǎn)品（或服務(wù)）的收費(fèi)要合理；第四，項(xiàng)目經(jīng)營要保證做好設(shè)備的維修和保養(yǎng)工作，保證特許權(quán)協(xié)議中止時(shí)項(xiàng)目發(fā)起人接收的是一個(gè)運(yùn)行正常保養(yǎng)良好的項(xiàng)目，而不是一個(gè)過度運(yùn)用的超期服役項(xiàng)目。

852、項(xiàng)目的直接投資者和經(jīng)營者（項(xiàng)目經(jīng)營者）853、項(xiàng)目的貸款銀行

BOT模式中的貸款銀行組成較為復(fù)雜。除了商業(yè)銀行組成的貸款銀團(tuán)之外，政府的出口信貸機(jī)構(gòu)和世界銀行或地區(qū)性開發(fā)銀行的政策性貸款在BOT模式中通常也扮演很重要的角色。貸款的條件取決于項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、項(xiàng)目經(jīng)營者的經(jīng)營管理能力和資金狀況，但是在很大程度上主要依賴于項(xiàng)目發(fā)起人和所在國政府為項(xiàng)目提供的支持和特許權(quán)協(xié)議的具體內(nèi)容。

863、項(xiàng)目的貸款銀行86BOT項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)其他投資者投資財(cái)團(tuán)項(xiàng)目公司股東協(xié)議經(jīng)營協(xié)議工程承包合同工程承包集團(tuán)經(jīng)營公司貸款銀團(tuán)融資安排最終用戶項(xiàng)目所在國政府意向性擔(dān)保購買項(xiàng)目期權(quán)特許權(quán)協(xié)議固定價(jià)格/低價(jià)擔(dān)保從屬貸款/貸款擔(dān)保設(shè)備供應(yīng)商融資安排政府出口信貸機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行世界銀行/地區(qū)性銀行工程分包公司BOT項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)87BOT項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)其他投資者投資財(cái)團(tuán)項(xiàng)目公司股東協(xié)議經(jīng)BOT模式的特點(diǎn)采用BOT模式通常進(jìn)行的是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)。特許期內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品或提供的服務(wù)可能銷售給國有單位，或直接向最終用戶收取費(fèi)用。能減少政府的直接財(cái)政負(fù)擔(dān)，減輕政府的借款負(fù)債義務(wù)。有利于轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險(xiǎn)。有利于提高項(xiàng)目的運(yùn)作效率?？梢蕴崆皾M足社會(huì)和公眾的需要。有利于給項(xiàng)目所在國帶來先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。88BOT模式的特點(diǎn)采用BOT模式通常進(jìn)行的是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)BOT模式案例分析

案例背景：上海大場水廠是我國第一座以BOT形式建設(shè)的自來水廠，屬于最早一批水務(wù)領(lǐng)域固定回報(bào)項(xiàng)目，日供水能力為40萬噸。英國泰晤士水務(wù)于1996年，以BOT模式、投資約7000萬美元取得了上海市北自來水公司下屬大場水廠項(xiàng)目為期20年的經(jīng)營權(quán)，于1998年正式投入運(yùn)行，主要向?qū)毶降壬虾Ｎ鞅钡貐^(qū)供水。按照當(dāng)初的BOT協(xié)議，泰晤士水務(wù)將經(jīng)營到2018年，時(shí)限20年。

2000年，泰晤士水務(wù)收購原寶維士公司該項(xiàng)目50％的股份，使大場項(xiàng)目變成獨(dú)資公司，從而成為中國第一個(gè)由外商獨(dú)資經(jīng)營的水廠。根據(jù)BOT協(xié)議，作為回報(bào)，市水務(wù)部門將逐年給予其建設(shè)補(bǔ)償，并保證其項(xiàng)目的年固定回報(bào)率達(dá)到15%.89BOT模式案例分析案例背景：892002年，國家有關(guān)部門明確指出，保證外方投資固定回報(bào)不符合中外投資者利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則，由此一批固定回報(bào)項(xiàng)目開始進(jìn)入清理過程。

2006年4月，大場水廠的投資方英國泰晤士水務(wù)與市北公司簽訂了《上海泰晤士大場自來水有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，雙方?jīng)Q定把大場水廠轉(zhuǎn)讓給上海自來水市北公司，整個(gè)交接工作分階段進(jìn)行。為順利完成移交，市水務(wù)資產(chǎn)公司將一次性付清英方費(fèi)用。902002年，國家有關(guān)部門明確指出，保證外方BOT模式案例分析

大場水處理BOT項(xiàng)目英國BovisThames(上海)獲得了20年經(jīng)營期的特許權(quán)BovisThames公司在中國建立一個(gè)特許公司，建設(shè)大場水處理廠并對(duì)其融資工程承包商是BovisAsia-Pacific公司，它提供了一個(gè)固定價(jià)格、固定日期的交鑰匙合同。上海城市水工程公司作為購買方，承擔(dān)：(1)向特許公司支付使用費(fèi)的義務(wù)，使用費(fèi)的計(jì)算公式=A部分貸款本息+運(yùn)營費(fèi)用+固定回報(bào)（2）發(fā)生突發(fā)事件時(shí)，向特許公司支付終止費(fèi)，該終止費(fèi)必須足以支付根據(jù)合同條款應(yīng)支付給貸款人的到期應(yīng)還款額銀團(tuán)貸款：貸款由亞洲巴克利銀行投資公司、里昂信貸銀行、渣打銀行投資公司和住友銀行按同等份額承購，貸款分為A部分和B部分A部分貸款=5100萬美元本金貸款，10年分期償還B部分貸款=250萬美元備用貸款，用于彌補(bǔ)貸款A(yù)的不足，為由于第一階段建設(shè)嚴(yán)重延期而產(chǎn)生的資金成本提供融資。人民幣運(yùn)營資金貸款：由中國人民建設(shè)銀行提供了與800萬美元等值的人民幣運(yùn)營資金貸款，用于支付工廠在經(jīng)營階段的每日運(yùn)營費(fèi)用和其他成本。91BOT模式案例分析大場水處理BOT項(xiàng)目英國BovisTBOT模式案例分析

項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)：項(xiàng)目總成本7800萬美元，D/E=80%其中，債務(wù)資金=5110萬美元本金貸款+250萬備用貸款+800萬美元等值人民幣貸款=6160萬美元，約占總成本的80%；股本投資占20%，有些還是以設(shè)備入股；中國人民銀行與特許公司達(dá)成了一項(xiàng)“最大限度合作協(xié)議”（best-endeavorsco-operativeagreement），根據(jù)該協(xié)議，人行允許特許公司進(jìn)入上海外匯調(diào)配中心，以及相當(dāng)于銀行間外匯市場的中國外匯買賣系統(tǒng)。由此，特許公司可以降低外匯兌換風(fēng)險(xiǎn)。英國泰吾士國際水服務(wù)公司承擔(dān)了向特許公司提供一定的資金、技術(shù)和運(yùn)營支持的責(zé)任。政府擔(dān)保形式：(1)上海市政府獨(dú)資擁有的上海城建投資發(fā)展總公司為上海城市水工程公司的責(zé)任提供擔(dān)保，(2)上海市政府以“大場管理的方法”的方式對(duì)項(xiàng)目提供了支付；（3）上海市政府還出具了“支持信”（letterofsupport）92BOT模式案例分析項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)：項(xiàng)目總成本7800萬美元，三、項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)資金來源

股本資金提高項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)承受能力將項(xiàng)目發(fā)起人的利益與項(xiàng)目前景密切聯(lián)系對(duì)組織融資起到很好的心理鼓勵(lì)作用

準(zhǔn)股本資金常見形式包括無擔(dān)保貸款、次級(jí)債券和可轉(zhuǎn)換債券等

債務(wù)資金三、項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)資金來源93項(xiàng)目融資培訓(xùn)教材課件94四、項(xiàng)目的信用保障結(jié)構(gòu)四、項(xiàng)目的信用保障結(jié)構(gòu)95項(xiàng)目融資培訓(xùn)教材課件96項(xiàng)目融資培訓(xùn)教材課件97第三節(jié)、

產(chǎn)品支付法”或“產(chǎn)品購買協(xié)議”模式本節(jié)內(nèi)容第三節(jié)、產(chǎn)品支付法”或“產(chǎn)品購買協(xié)議”模式本節(jié)內(nèi)容98一、“產(chǎn)品支付法”融資模式定義應(yīng)用范圍產(chǎn)品支付法是以產(chǎn)品所有權(quán)為基礎(chǔ)的融資模式：在無追索權(quán)或有限追索權(quán)的前提下，項(xiàng)目公司定期向貸款銀行提供一個(gè)特定份額的產(chǎn)品量，這部分產(chǎn)品的收益成為項(xiàng)目公司償還債務(wù)的資金來源是一種為特定項(xiàng)目借取貸款并完全以項(xiàng)目自身現(xiàn)金流

作為償債基礎(chǔ)的融資方式廣泛運(yùn)用于已經(jīng)探明資源儲(chǔ)藏量的石油、天然氣和礦產(chǎn)品等項(xiàng)目一、“產(chǎn)品支付法”融資模式定義產(chǎn)品支付法是以產(chǎn)品所有權(quán)為基礎(chǔ)99特點(diǎn)特點(diǎn)100二、“產(chǎn)品購買協(xié)議”融資模式二、“產(chǎn)品購買協(xié)議”融資模式101項(xiàng)目融資培訓(xùn)教材課件102項(xiàng)目融資培訓(xùn)教材課件103“產(chǎn)品購買協(xié)議”融資模式的操作環(huán)節(jié)假定某煤炭產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量和海外銷售量急劇增加，但海外運(yùn)輸能力有限，為此，幾家大型煤礦公司擬聯(lián)合興建一個(gè)煤炭運(yùn)輸專用港口，并希望通過“產(chǎn)品購買協(xié)議”模式安排項(xiàng)目融資。其主要操作環(huán)節(jié)包括：第一步各家大型煤礦公司（項(xiàng)目發(fā)起人）共同出資組建一家煤炭運(yùn)輸港口公司（項(xiàng)目公司），由該公司負(fù)責(zé)擁有、建設(shè)、經(jīng)營整個(gè)煤炭運(yùn)輸港口系統(tǒng)。第二步煤炭運(yùn)輸港口公司與各家發(fā)起人、主要的煤炭客戶簽訂港口設(shè)施長期使用協(xié)議。該協(xié)議屬于“無論提貨與否均需付款”性質(zhì)?！爱a(chǎn)品購買協(xié)議”融資模式的操作環(huán)節(jié)假定某煤炭產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量和海外104第三步采用招標(biāo)方式選擇工程承包商，簽訂工程承包合同。中標(biāo)的公司必須具備規(guī)定的技術(shù)和資信，并且由銀行提供履約擔(dān)?；蚺c專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)簽訂完工擔(dān)保合同。第四步完善其它內(nèi)容的保險(xiǎn)或擔(dān)保。例如，與項(xiàng)目發(fā)起人簽訂資金缺額擔(dān)保（當(dāng)建設(shè)、生產(chǎn)資金出現(xiàn)缺口時(shí)，項(xiàng)目發(fā)起人以追加資本或股東貸款方式補(bǔ)充資金）、與原材料供應(yīng)商簽訂長期原材料供應(yīng)合同，與保險(xiǎn)公司簽訂項(xiàng)目資產(chǎn)保險(xiǎn)合同等。第三步105第五步以港口設(shè)施長期使用協(xié)議、工程承包合同完工擔(dān)保合同、資金缺額擔(dān)保、長期原材料供應(yīng)合同等文件為基礎(chǔ)，與銀行協(xié)議安排貸款融資。特點(diǎn)貸款總規(guī)模既要保證項(xiàng)目的完成，又要實(shí)現(xiàn)本金和利息的正常償付；貸款計(jì)劃由短期、中期、長期貸款組合而成，形式多樣化；償還貸款本息的唯一來源是港口的預(yù)期使用費(fèi)，償還貸款本息的現(xiàn)金支付流應(yīng)該與港口使用費(fèi)的現(xiàn)金收入流相互匹配。第五步106第四節(jié)、BOT模式本節(jié)內(nèi)容第四節(jié)、BOT模式本節(jié)內(nèi)容107一、BOT模式的基本概念一、BOT模式的基本概念108BOT模式的具體形式

BOT模式的具體形式109BOT模式的具體形式

BOT模式的具體形式110二、BOT的運(yùn)作程序二、BOT的運(yùn)作程序111主要目標(biāo)原則項(xiàng)目具備合理的投資收益主要目標(biāo)項(xiàng)目具備合理的投資收益112步驟項(xiàng)目立項(xiàng)工作完成后，即可成立招標(biāo)委員會(huì)和招標(biāo)辦公室，發(fā)布項(xiàng)目招標(biāo)信息，邀請(qǐng)具備資格的國內(nèi)外公司參加競標(biāo)。參與項(xiàng)目建設(shè)的投資者可以按照規(guī)定的時(shí)間、地點(diǎn)和程序遞交競標(biāo)書。招標(biāo)委員會(huì)對(duì)招標(biāo)書進(jìn)行評(píng)議，確定中標(biāo)的投資者。步驟113項(xiàng)目融資培訓(xùn)教材課件114項(xiàng)目建設(shè)按照合同規(guī)定，聘請(qǐng)?jiān)O(shè)計(jì)單位開始工程設(shè)計(jì)，聘請(qǐng)總承包商開始工程施工。項(xiàng)目營運(yùn)負(fù)責(zé)建設(shè)設(shè)施的運(yùn)行、保養(yǎng)和維修，收取銷售收入或設(shè)施使用費(fèi)，支付項(xiàng)目貸款本息，取得投資收益。項(xiàng)目移交按約定程序?qū)㈨?xiàng)目所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)移交給政府機(jī)構(gòu)。項(xiàng)目建設(shè)115案例

廣東省沙角B電廠項(xiàng)目page116廣東省沙角B電廠1984年簽署合資協(xié)議，1986年完成融資安排并動(dòng)工興建，1988年投入使用?？傃b機(jī)容量70萬千瓦，總投資為42億港幣。被認(rèn)為是中國最早的一個(gè)有限追索的項(xiàng)目融資案例，也是事實(shí)上在中國第一次使用BOT融資概念興建的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目

。項(xiàng)目背景案例廣東省沙角B電廠項(xiàng)目page116廣東省沙角B電廠19116項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)投資結(jié)構(gòu)

采用中外合作經(jīng)營方式興建。合資中方為深圳特區(qū)電力開發(fā)公司（A方），合資外方是一家在香港注冊專門為該項(xiàng)目成立的公司--合和電力（中國）有限公司（B方）。合作期10年。合作期間，B方負(fù)責(zé)安排提供項(xiàng)目全部的外匯資金，組織注目建設(shè)，并且負(fù)責(zé)經(jīng)營電廠10年（合作期）。作為回報(bào)，B方獲得在扣除項(xiàng)目經(jīng)營成本、煤炭成本和支付給A方的管理費(fèi)后百分之百的項(xiàng)目收益。合作期滿時(shí)，B方將深圳沙角B電廠的資產(chǎn)所有權(quán)和控制權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給A方，退出該項(xiàng)目。項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)投資結(jié)構(gòu)117項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)融資模式

深圳沙角B電廠的資金結(jié)構(gòu)包括股本資金、從屬性貸款和項(xiàng)目貸款三種形式：股本資金股本資金/股東從屬性貸款（3.0億港幣）3850萬美元人民幣延期貸款（5334萬人民幣）1670萬美元債務(wù)資金A方的人民幣貸款—從屬性項(xiàng)目貸款（2.95億人民幣）9240萬美元固定利率日元出口信貸（日本進(jìn)出口銀行，4.96兆億日元）26140萬美元項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)融資模式118融資模式

債務(wù)資金

歐洲日元貸款（105.61億日元）5560萬美元?dú)W洲貸款（5.86億港幣）7500萬美元資金總計(jì)：53960萬美元根據(jù)合作協(xié)議安排，在深圳沙角B電廠項(xiàng)目中，除以上人民幣資金之外的全部外匯資金安排由B方負(fù)責(zé)，項(xiàng)目合資B方——合和電力（中國）有限公司利用項(xiàng)目合資A方提供的信用保證，為項(xiàng)目安排了一個(gè)有限追索的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)。融資模式119項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)融資模式中的信用保證結(jié)構(gòu)A方的電力購買協(xié)議具有“提貨與付款”性質(zhì)的協(xié)議，規(guī)定A方在項(xiàng)目生產(chǎn)期間按照實(shí)現(xiàn)規(guī)定的價(jià)格從項(xiàng)目中購買一個(gè)確定的最低數(shù)量的發(fā)電量，從而排除了項(xiàng)目的主要市場風(fēng)險(xiǎn)。A方的煤炭供應(yīng)協(xié)議

具有“供貨或付款”性質(zhì)的合同，規(guī)定A方負(fù)責(zé)按照一個(gè)固定的價(jià)格提供項(xiàng)目發(fā)電所需要的全部煤炭，這個(gè)安排實(shí)際上排除了項(xiàng)目的能源價(jià)格及供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)以及大部分的生產(chǎn)成本超支風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)融資模式中的信用保證結(jié)構(gòu)120項(xiàng)目融資培訓(xùn)教材課件121項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)圖7-5深圳沙角B電廠項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)圖7-5深圳沙角B電廠項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)122項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)圖7-6深圳沙角B電廠項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)圖7-6深圳沙角B電廠項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)123融資結(jié)構(gòu)簡評(píng)融資結(jié)構(gòu)簡評(píng)124融資結(jié)構(gòu)簡評(píng)融資結(jié)構(gòu)簡評(píng)125項(xiàng)目后期情況項(xiàng)目后期情況126案例7.3北京地鐵奧運(yùn)支線的BT模式融資

page127北京地鐵奧運(yùn)支線起點(diǎn)為北中軸路熊貓環(huán)島站，沿北中軸線中間的綠化帶和奧林匹克公園中軸線向北，穿過北四環(huán)路、成府路、大屯路、辛店村路，終點(diǎn)設(shè)在規(guī)劃的森林公園南門。線路全長4.7km，全部為地下線路，全線設(shè)4座車站，總投資約24.2億元。工程擬于2005年上半年開始動(dòng)工建設(shè)，計(jì)劃于2008年6月正式開通運(yùn)營。地鐵奧運(yùn)支線由北京地鐵十號(hào)線投資有限責(zé)任公司（以下簡稱“十號(hào)線公司”）負(fù)責(zé)投資、建設(shè)和運(yùn)營。十號(hào)線公司委托北京軌道交通建設(shè)管理公司（以下簡稱“建設(shè)管理公司”）負(fù)責(zé)奧運(yùn)支線前期的建設(shè)管理工作。項(xiàng)目基本情況案例7.3北京地鐵奧運(yùn)支線的BT模式融資page127北京127地鐵奧運(yùn)支線采用BT模式進(jìn)行投資建設(shè)，即由招標(biāo)方通過公開招標(biāo)的方式確定建設(shè)方，由建設(shè)方負(fù)責(zé)項(xiàng)目資金籌措和工程建設(shè)，項(xiàng)目建成竣工后由招標(biāo)方進(jìn)行回購。將奧運(yùn)支線項(xiàng)目以初步設(shè)計(jì)概算24.2億元為基礎(chǔ)，劃分為BT工程和非BT工程兩部分。BT工程

BT工程主要包括土建工程及車站機(jī)電設(shè)備工程等，折合投資約14.3億元，由奧運(yùn)支線項(xiàng)目的業(yè)主單位十號(hào)線公司通過公開招標(biāo)方式選擇的投資者負(fù)責(zé)投資和建設(shè)。工程施工由中標(biāo)的投資者以工程總承包的方式承擔(dān)，工程建設(shè)監(jiān)理由十號(hào)線公司通過公開招標(biāo)的方式確定。項(xiàng)目運(yùn)作模式地鐵奧運(yùn)支線采用BT模式進(jìn)行投資建設(shè)，即由招標(biāo)方通過公開招標(biāo)128page129非BT工程

非BT工程主要包括前期征地拆遷、通信、信號(hào)及車輛購置等工程，建設(shè)資金由十號(hào)線公司負(fù)責(zé)籌措，前期征地拆遷委托建設(shè)管理公司負(fù)責(zé)，車輛購置及通信、信號(hào)設(shè)備等部分通過公開招商確定社會(huì)投資者進(jìn)行建設(shè)。十號(hào)線公司將與項(xiàng)目公司簽署《BT投資建設(shè)協(xié)議》（以下簡稱“BT協(xié)議”），項(xiàng)目公司按BT協(xié)議的約定對(duì)BT工程的投資、質(zhì)量和工期全面負(fù)責(zé)。對(duì)于非BT工程，由十號(hào)線公司委托建設(shè)管理公司負(fù)責(zé)建設(shè)管理，在委托書中將對(duì)工程的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、接口要求、工期要求、施工配合等予以詳細(xì)規(guī)定。項(xiàng)目運(yùn)作模式page129非BT工程項(xiàng)目運(yùn)作模式129項(xiàng)目運(yùn)作模式圖7-7北京地鐵奧運(yùn)支線BT模式示意圖項(xiàng)目運(yùn)作模式圖7-7北京地鐵奧運(yùn)支線BT模式示意圖1302022年12月17日投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page131項(xiàng)目實(shí)施的意義back2022年12月15日投資銀行學(xué)page131項(xiàng)目實(shí)施的意義1317.5PPP和PFI模式本節(jié)內(nèi)容7.5PPP和PFI模式本節(jié)內(nèi)容1327.5.1PPP模式的基本概念7.5.1PPP模式的基本概念133PPP模式的優(yōu)點(diǎn)PPP模式的優(yōu)點(diǎn)134

PPP模式的運(yùn)作程序PPP模式的運(yùn)作程序135圖7-8PPP模式的運(yùn)作流程圖7-8PPP模式的運(yùn)作流程1367.5.2PFI模式的基本概念7.5.2PFI模式的基本概念1377.5.3BOT、PPP和PFI的比較

PPP模式、PFI模式以及BOT模式的本質(zhì)都是項(xiàng)目融資，都是通過簽訂特許權(quán)協(xié)議使公共部門與民營企業(yè)發(fā)生契約關(guān)系，并使項(xiàng)目回報(bào)得到保證。

但是，BOT、PPP和PFI三種模式下，政府所起作用不同，因此使得政府公共機(jī)構(gòu)與民營機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系表現(xiàn)得不同。7.5.3BOT、PPP和PFI的比較P138公共部門私營部門公共項(xiàng)目項(xiàng)目公司組建轉(zhuǎn)讓特許權(quán)協(xié)議投資回報(bào)營運(yùn)建設(shè)圖7-9aBOT模式下公共部門和私營部門的關(guān)系公共部門私營部門公共項(xiàng)目項(xiàng)目公司組建轉(zhuǎn)讓特許權(quán)協(xié)議投資回報(bào)營139公共部門項(xiàng)目公司公共項(xiàng)目私營部門公共利益合作投資回報(bào)實(shí)現(xiàn)合作圖7-9bPPP模式下公共部門和私營部門的關(guān)系公共部門公共項(xiàng)目私營部門公共服務(wù)特許權(quán)協(xié)議投資回報(bào)主動(dòng)發(fā)起并實(shí)現(xiàn)采購圖7-9cPFI模式下公共部門和私營部門的關(guān)系公共部門項(xiàng)目公司公共項(xiàng)目私營部門公共利益合作投資回報(bào)實(shí)現(xiàn)合作140模式機(jī)構(gòu)融資責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系協(xié)調(diào)前期投入控制權(quán)BOT公共部門小小弱小小私營部門大大弱大大PPP公共部門共同共同強(qiáng)小共同私營部門共同共同強(qiáng)小共同PFI公共部門最小最小最弱最小無私營部門最大最大最強(qiáng)最大全部表7-2BOT、PPP和PFI的各方責(zé)任模式機(jī)構(gòu)融資責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系協(xié)調(diào)前期投入控制權(quán)BOT公共部門小小141表7-3BOT、PPP和PFI的參與程度和獲益模式機(jī)構(gòu)決策設(shè)計(jì)建造融資運(yùn)營擁有獲益BOT公共√√√投資機(jī)會(huì)+項(xiàng)目私營√√√√特許期運(yùn)營利潤+政府部門其他承諾PPP公共√√√√√√投資機(jī)會(huì)+部分項(xiàng)目利益（公共服務(wù)）私營√√√√√√部分項(xiàng)目利益（運(yùn)營利潤）PFI公共√投資機(jī)會(huì)+公共服務(wù)私營√√√√√項(xiàng)目利益（公共部門提供）表7-3BOT、PPP和PFI的參與程度和獲益模式機(jī)構(gòu)決策142案例7.4北京地鐵4號(hào)線項(xiàng)目北京地鐵4號(hào)線總長28.65公里，共24個(gè)站，由南至北穿越豐臺(tái)、宣武、西城和海淀四個(gè)行政區(qū)，是市區(qū)西部南北交通的大動(dòng)脈。該項(xiàng)目于2003年底開工，計(jì)劃于2009年正式通車運(yùn)營。計(jì)劃總投資額為153億元人民幣。北京地鐵4號(hào)線的PPP融資模式是我國的首例，2002年開始聘請(qǐng)國內(nèi)外顧問公司成立了4號(hào)線PPP項(xiàng)目組，到形成《北京地鐵四號(hào)線PPP運(yùn)作報(bào)告》，初步確定運(yùn)作方案，并于2005年2月與社會(huì)投資者簽署原則協(xié)議，2006年4月簽署正式協(xié)議，前后共歷時(shí)4年多。項(xiàng)目背景案例7.4北京地鐵4號(hào)線項(xiàng)目北京地鐵4號(hào)線總長28.65143根據(jù)北京地鐵4號(hào)線初步設(shè)計(jì)，北京地鐵4號(hào)線全部建設(shè)內(nèi)容劃分為A、B兩部分：A部分主要為土建工程部分，投資額約為107億元，占4號(hào)線項(xiàng)目總投資的70%，由已成立的4號(hào)線公司負(fù)責(zé)投資建設(shè)；B部分主要包括車輛、信號(hào)、自動(dòng)售檢票系統(tǒng)等機(jī)電設(shè)備，投資額約為46億元，占4號(hào)線項(xiàng)目總投資的30%，由社會(huì)投資者組建的北京地鐵4號(hào)線特許經(jīng)營公司（以下簡稱“特許公司”）負(fù)責(zé)投資建設(shè)。2005年，北京首都創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司、香港地鐵公司和北京基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司組建了特許公司，特許公司總投資約50億元，注冊資本約15億元人民幣，香港地鐵公司和北京首創(chuàng)集團(tuán)各占49％，北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司占2％。其余項(xiàng)目所需資金將采用無追索權(quán)銀行貸款?；痉桨父鶕?jù)北京地鐵4號(hào)線初步設(shè)計(jì)，北京地鐵4號(hào)線全部建設(shè)內(nèi)容劃分為144基本方案圖7-9北京地鐵4號(hào)線的項(xiàng)目結(jié)構(gòu)基本方案圖7-9北京地鐵4號(hào)線的項(xiàng)目結(jié)構(gòu)145為了兼顧軌道交通項(xiàng)目的公益性和盈利性，保護(hù)投資者的利益，政府做了四項(xiàng)安排

。一是特許期的期限定為30年。二是《特許協(xié)議》規(guī)定：如果客流持續(xù)3年低于認(rèn)可的預(yù)測客流的一定比例，導(dǎo)致特許公司無法維持正常經(jīng)營，且雙方無法就如何繼續(xù)履行《特許協(xié)議》達(dá)成一致意見，《特許協(xié)議》終止，市政府將根據(jù)《特許協(xié)議》的規(guī)定按市場公允價(jià)格回購B部分項(xiàng)目資產(chǎn)，但特許公司應(yīng)自行承擔(dān)前3年的經(jīng)營虧損?；痉桨笧榱思骖欆壍澜煌?xiàng)目的公益性和盈利性，保護(hù)投資者的利益，政府146三是4號(hào)線公司向特許公司收取A部分租賃資產(chǎn)的租金，用于A部分資產(chǎn)的還本付息。租金將作為分擔(dān)客流風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)節(jié)運(yùn)營收益的手段。租金方案比較靈活，是政府調(diào)節(jié)特許公司的客流風(fēng)險(xiǎn)和收益的一種手段。四是因政府要求或法律變更導(dǎo)致特許公司建設(shè)或運(yùn)營成本增加時(shí)，給予特許公司合理補(bǔ)償。因?yàn)楦鶕?jù)《特許協(xié)議》政府全權(quán)負(fù)責(zé)制定和頒布四號(hào)線的運(yùn)營票價(jià)，特許公司沒有制定價(jià)格的權(quán)力?；痉桨富痉桨?47簡要評(píng)價(jià)北京地鐵4號(hào)線PPP項(xiàng)目的主要特點(diǎn)在于：引入社會(huì)投資，分擔(dān)了政府對(duì)軌道交通項(xiàng)目的財(cái)力投入壓力，加快了城市軌道交通建設(shè)速度。改變了政府一家獨(dú)辦、激勵(lì)約束機(jī)制弱化的弊端，大幅提高了軌道交通的投資、建設(shè)、運(yùn)營效率改變了政府部門在地鐵項(xiàng)目的職能，從原來的監(jiān)管者、經(jīng)營者集于一身的雙重角色中解脫出來，轉(zhuǎn)向更為集中的監(jiān)管角色通過較為周全的項(xiàng)目運(yùn)作，較好地協(xié)調(diào)了政府和社會(huì)投資者的利益，較好地保護(hù)了投資者的利益，也為未來吸引社會(huì)資金進(jìn)入公共設(shè)施領(lǐng)域提供了良好的先例簡要評(píng)價(jià)北京地鐵4號(hào)線PPP