家電行業(yè)分析：原材料價格調(diào)整疊加匯率貶值基本面拐點在即

家電行業(yè)分析：原材料價格調(diào)整疊加匯率貶值，基本面拐點在即1、板塊行情回顧家電板塊跑輸大盤，漲跌幅排名中游。2022年1月1日至2022年6月30日，大盤

（滬深300）整體呈現(xiàn)下跌趨勢，其中家用電器板塊下降10.9%，跌幅略大于滬深300指數(shù)-9.2%的跌幅，在所有行業(yè)漲跌幅排名中位居中游。為了便于分析，我們剔除家電行業(yè)中已經(jīng)完全轉(zhuǎn)型的企業(yè)中科新材、毅昌股份、高斯貝爾、融捷健康等公司，同時從2022年Q2起我們將華翔股份

1家新上市公司納入對應子板塊統(tǒng)計（2022年Q2之前不重新作口徑調(diào)整），我們進一步將家電行業(yè)細分為白電（9家）、黑電（8家）、廚電（8家）、小家電及其他（18家）、零部件（16家）五個子行業(yè)共59家公司進行分析。子板塊股價表現(xiàn)：零部件領(lǐng)跑行業(yè)。從各子板塊股價漲跌幅看（按照上表59個公司對應的5個子版塊漲跌幅計算），零部件在子板塊中表現(xiàn)最佳，漲幅為-1.39%；廚電個位數(shù)下跌，跌幅為-9.26%，小家電、白電、黑電跌幅分別為-12.68%、-13.04%、-14.95%。2、2022H1家電行業(yè)收入增長趨勢延續(xù)，利潤增速居前收入端：2022Q2家電行業(yè)收入增長趨勢延續(xù)2022H1，我們所選的59家家電企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)總收入7651億元，同比上升2.41%，其中分別有32家公司于2022H1營業(yè)總收入實現(xiàn)同比正增長，增速居前的公司較多集中在小家電和零部件行業(yè)。2022Q2，59家家電企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)總收入4040億元，同比上升2.71%。在2021Q2高基數(shù)背景下，2022Q2全行業(yè)營業(yè)總收入實現(xiàn)同比正增長，但增幅有所放緩，其中零部件、白電增速居前。若統(tǒng)計口徑采用“申萬行業(yè)分類”比較各個行業(yè)2022Q2營業(yè)總收入同比增速，家電行業(yè)整體增速為2.43%，在所有行業(yè)中排名中等。白電三巨頭格力電器、美的集團和海爾智家

2022Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入2071.69億元，同比增長3.59%，其中格力電器營業(yè)總收入為602.72億元，同比提升3.04%，美的集團營業(yè)總收入為927.25億元，同比增長0.97%，海爾智家營業(yè)總收入為616.07億元，同比增長8.17%。我們認為在國內(nèi)疫情影響消減、地產(chǎn)政策預期走強的情況下，白電終端需求有望回暖。利潤端：2022Q2家電行業(yè)分類口徑利潤增速居前2022Q2，我們所選的59家家電企業(yè)共實現(xiàn)歸母凈利潤274.22億元，同比下滑5.99%，其中有29家公司歸母凈利潤實現(xiàn)同比正增長，增速居前的公司較多集中在小家電、零部件行業(yè)。若統(tǒng)計口徑采用“申萬行業(yè)分類”比較各個行業(yè)2022Q2凈利潤同比增速，家電行業(yè)凈利潤增速17.47%，在所有行業(yè)中排名居前。毛利率和費用率：2022Q2毛利率、凈利率均同比下滑，但環(huán)比有所改善；期間費用率控制良好，2022Q2同比減少1.38個pcts。家電行業(yè)2022Q2毛利率同比下滑1.44個pcts至21.70%，凈利率同比下滑1.12個pcts至7.03%，但相較于2022Q1分別提升0.69/0.56個pcts，環(huán)比有所改善。期間費用率方面，家電企業(yè)2022Q2費用控制良好，2022Q2期間費用率下滑1.38個pcts至10.19%，其中銷售費用率同比下滑1.11個pcts至7.68%；管理費用率同比提升0.16個pcts至2.88%；財務費用率同比下滑0.42個pcts至-0.38%。2022Q2存貨同比增幅收窄，應收賬款同比轉(zhuǎn)負。2021Q4-2022Q1受大宗原材料價格上漲影響，部分企業(yè)增加備貨，鎖定原材料價格導致存貨增加，家電企業(yè)存貨同比大幅增長，2022Q2以來，原材料價格迅速回落，家電企業(yè)存貨增幅收窄，2022同比增長8.99%；

2022Q2應收賬款同比下降6.37%，其中黑電子板塊應收賬款同比下滑10.24%，降幅位居各子板塊首位。2022Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比大幅提升，ROE同比下滑0.79個pcts。2022Q2家電行業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比增長79.78%，其中增幅最大的是小家電行業(yè)，同比增長204.29%。2022Q2家電行業(yè)ROE同比下滑0.79個pcts至4.82%。3、子行業(yè)表現(xiàn)收入端：2022Q2零部件領(lǐng)跑行業(yè)，各子板塊收入增速分別為：零部件>白電>小家電>黑電>廚電，國內(nèi)疫情反復，疊加海外地緣政治變動、高通脹等宏觀因素，僅零部件和白電板塊營收實現(xiàn)增長，小家電、黑電、廚電營收同比下滑。2022年Q2，白電、廚電、小家電、黑電和零部件板塊的營業(yè)總收入同比增速分別為：3.98%、-5.21%、-0.39%、-4.89%和38.80%。利潤端：2022Q2零部件增速領(lǐng)跑行業(yè)，各子板塊利潤增速分別為：零部件>白電>小家電>廚電>黑電。2022Q2白電、廚電、小家電、黑電和零部件的歸母凈利潤增速同比分別為：+14.72%、-12.46%、-3.16%、-92.50%、+96.77%。從收入端和利潤端的表現(xiàn)來看，2022Q2零部件、白電板塊表現(xiàn)亮眼，小家電、廚電、黑電收入端和利潤端雙雙下滑。3.1、白電：2022Q2均價提升帶動營收小幅增長，毛/凈利率同比上升2022Q2三大白電均價持續(xù)高增，驅(qū)動白電板塊收入小幅增長。2022Q2，白電板塊實現(xiàn)營業(yè)總收入2469.11億元，同比增長3.98%，收入增速較2021Q2下降10.51個pcts。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022Q2空調(diào)總銷量為4525.97萬臺，同比下降5.07%；2022Q2冰箱總銷量為1907.76萬臺，同比下滑12.39%；2022Q2洗衣機總銷量為1515.38萬臺，同比下滑13.23%。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，三大白電產(chǎn)品中，2022Q2空調(diào)均價同比增長7.66%，冰箱均價同比上升11.19%，洗衣機均價同比上升8.95%。2022Q2白電企業(yè)毛利率同比上升0.53個pcts；期間費用率同比下滑1.17個pcts。2022Q2白電毛利率為25.37%，同比上升0.53個pcts；凈利率為8.88%，同比上升0.65個pcts；2022Q2期間費用率為11.56%，其中銷售費用率同比下滑1.46個pcts至9.23%，管理費用率同比增加0.29個pcts至3.02%，財務費用率同比不變，為-0.69%。2022Q2白電歸母凈利潤同比增長14.72%。2022Q2白電板塊實現(xiàn)歸母凈利潤213.93億元，同比增長14.72%。3.2、廚電：2022Q2收入端同比轉(zhuǎn)負，凈利潤雙位數(shù)下滑2022Q2廚電板塊收入同比下降5.21%，歸母凈利潤同比下滑12.46%。2022Q2廚電板塊實現(xiàn)營業(yè)總收入85.40億元，實現(xiàn)歸母凈利潤11.47億元。2022Q2廚電板塊毛利率同比下滑2.98個pcts，期間費用率同比減少2.47個pcts。2022Q2廚電行業(yè)毛利率為39.33%，同比下滑2.98個pcts；凈利率為13.46%，同比下滑1.19個pcts。期間費用方面，2022Q2期間費用率同比下滑2.47個pcts至20.56%，其中銷售費用率同比降低1.03個pcts至18.42%，管理費用率同比變化+0.34個pcts至3.98%，財務費用率同比減少1.78pcts至-1.84%。3.3、小家電：2022Q2收入小幅下降，毛利率延續(xù)增長趨勢小家電2022Q2營業(yè)收入同比減少0.39%，利潤端同比轉(zhuǎn)負。2022Q2小家電板塊共實現(xiàn)營業(yè)總收入273.63億元，同比減少0.398%；實現(xiàn)歸母凈利潤25.34億元，同比下降3.15%。小家電2022Q2毛利率同比增加1.10個pcts，凈利率減少0.16個pcts。2022Q2小家電板塊銷售毛利率為32.45%，同比增長1.10個pcts，期間費用率同比下滑1.29個pcts至16.55%，凈利率同比下滑0.16個pcts至9.30%。3.4、黑電：2022Q2收入同比下滑，業(yè)績大幅下滑黑電板塊2022Q2營業(yè)收入同比下降，凈利潤同比下滑。2022Q2黑電行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)總收入950.44億元，同比下降4.89%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤4.17億元，同比下滑92.50%。2022Q2毛利率同比下滑，期間費用率同比下降。黑電行業(yè)2022Q2毛利率分別為9.82%，同比下滑6.42個pcts，凈利率同比下滑6.59個pcts至0.95%。2022Q2黑電行業(yè)期間費用率同比下降0.52個pcts至6.40%，其中銷售費用率同比下滑0.14個pcts，管理費用率22Q2同比下降0.18個pcts，財務費用率同比-0.20個pcts。2022Q2液晶面板價格持續(xù)下滑。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022Q2彩電市場內(nèi)外銷合計3100萬臺，同比增長16.28%，其中內(nèi)銷827萬臺，同比分別下滑1.30%，外銷2273萬臺，同比增長24.31%。2022Q2，32/43/50/55/65寸液晶面板價格降價幅度分別達18.42%、10.45%、8.43%、12.38%、21.77%，面板降幅環(huán)比顯著收窄。截至2022年8月，32/43/50/55/65寸液晶面板價格已分別達27/50/71/83/108美元/片，同比分別下滑63.5%、58.3%、60.6%、59.5%和61.4%，環(huán)比價格降幅基本收窄至個位數(shù)以內(nèi)，面板價格逐步企穩(wěn)。3.5、零部件：2022Q2收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，毛利率同比下滑2022Q2零部件板塊收入同比增長34.25%，凈利潤同比增長87.06%。2022Q2零部件板塊實現(xiàn)收入261.50億元，同比增長34.25%，實現(xiàn)歸母凈利潤19.31億元，同比增長87.06%。2022Q2毛利率和期間費用率均同比下滑。2022Q2零部件行業(yè)銷售毛利率為13.33%，同比下滑4.25個pcts；銷售凈利率為7.30%，同比上升1.73個pcts；期間費用率同比下滑2.46個pcts至4.54%，其中銷售費用率同比下滑1.09個pcts至1.42%，管理費用率同比下滑0.27個pcts至3.12%，財務費用率同比下滑1.11個pcts至0.00%。3.6、2022全年家電趨勢判斷空調(diào)行業(yè)：我們預計2022年空調(diào)行業(yè)整體出貨量有望維持穩(wěn)定，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推動行業(yè)均價持續(xù)提升2022Q2空調(diào)總銷量增速個位數(shù)下滑，內(nèi)外銷分別同比下滑1.34%/9.82%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線披露，2022Q2空調(diào)行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)量4398.6萬臺，同比-5.82%；實現(xiàn)銷量4525.0萬臺，同比-5.07%，其中內(nèi)銷2637.3萬臺，同比下滑1.34%，外銷1887.6萬臺，同比下滑9.82%。累計來看，2022H1空調(diào)行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)量8228.8萬臺，同比下滑4.21%，實現(xiàn)銷量8492.4萬臺，同比下滑1.68%，其中內(nèi)銷4408.7萬臺，同比下滑1.18%，外銷4083.6萬臺，同比下滑2.21%。由于國內(nèi)疫情反復，2022Q2內(nèi)銷降幅擴大；同時受地緣政治變動、海外高通脹等因素影響，2022Q2外銷增速轉(zhuǎn)負。我們判斷2022年家空行業(yè)整體出貨量增速有望維持在0%上下波動，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，終端零售價格或?qū)⒀永m(xù)上漲趨勢，有望帶動整體市場規(guī)模提升。冰洗行業(yè)：下半年迎來低基數(shù)，國內(nèi)疫情緩解需求有望回暖，冰洗均價持續(xù)提升冰洗行業(yè)在以更新?lián)Q代為主的需求拉動下，主要由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動均價提升。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2022Q2冰箱總銷量為1907.8萬臺，同比下滑12.39%，其中內(nèi)銷同比下滑10.78%，外銷同比下滑13.82%；洗衣機總銷量為1515.4萬臺，同比下滑13.23%。2022H1冰箱總銷量為3897.7萬臺，同比下滑10.58%，其中內(nèi)外銷增速分別為-6.00%和-12.25%，內(nèi)銷整體表現(xiàn)小幅優(yōu)于外銷；洗衣機總銷量為3215.7萬臺，同比下滑10.65%。2022H1冰箱均價和洗衣機均價均有顯著提升，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，冰箱、洗衣機上半年整體市場均價分別同比提升13.20%和10.00%，其中2022Q2冰洗市場均價分別提升11.29%和9.12%。廚電行業(yè)：宏觀環(huán)境影響下，2022Q2銷售下滑，新興廚電線上仍保持高景氣度2022年以來國內(nèi)疫情出現(xiàn)反復，受地產(chǎn)竣工后周期影響，與地產(chǎn)端聯(lián)系緊密的廚電子行業(yè)需求有所下滑。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022Q2煙機線上零售量/額分別同比下滑23.66%/21.83%，洗碗機線上/線下零售額分別同比增長15.42%/-5.79%。商品房銷售方面景氣低迷，根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)，2022Q2商品房銷售增速轉(zhuǎn)負，上年加速回升趨勢未有延續(xù)。2022Q2商品房銷售面積為3.79億平方米，同比下滑28.03%。目前來看，洗碗機、集成灶等新品類增長勢頭強勁，未來仍將持續(xù)貢獻業(yè)績。中長期來看，傳統(tǒng)廚電龍頭市占率穩(wěn)定，估值水平處于低位且有望隨業(yè)績逐漸修復，新品類增長亮眼帶來新增長點。小家電行業(yè)：高基數(shù)壓力逐步消化，海外需求持續(xù)旺盛受2020-2021年疫情“宅經(jīng)濟”帶來的高基數(shù)影響，2022H1小家電行業(yè)銷售景氣度下行。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)顯示，以電飯煲、破壁機、豆?jié){機、榨汁機、電烤箱、養(yǎng)生壺以及多士爐在內(nèi)的七大品類為口徑進行統(tǒng)計，2022H1廚房小家電線上累計銷售量為1585.7萬臺，同比下滑22.46%，累計銷額38.80億元，同比下滑10.31%。商業(yè)模式方面，渠道更迭加速，小家電公司持續(xù)加大線上渠道建設(shè)力度，頭部品牌重視程度較高。出海方面，受疫情帶來的產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移影響，2021年小家電出海需求持續(xù)旺盛。小家電大單品如掃地機等在早期階段即選擇出海，小家電出口接單大幅增長。近期，人民幣兌美元匯率快速貶值，有望利好家電出口。投資組合方面，推薦JS環(huán)球生活&九陽股份、新寶股份、蘇泊爾、萊克電氣、石頭科技和科沃斯。4、重點企業(yè)分析2022年中報白電中美的集團收入、業(yè)績基本符合預期。上半年公司實現(xiàn)營收1837億，同比增長5%，實現(xiàn)歸母凈利潤160億，同比增長7%，扣非后歸母凈利潤157億，同比增長7%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額214億，同比增長6%，與凈利潤高度匹配，增長高質(zhì)量可見一斑；其中Q2單季度實現(xiàn)營收927億，同比增長1%，實現(xiàn)歸母凈利潤88億，同比增長3%，扣非后歸母凈利潤87億，同比增長9%。公司上半年實現(xiàn)銷售毛利率23%，同比持平，但分季度看Q2單季度銷售毛利24%，同/環(huán)比均提升0.6pct和1.9pcts，公司Q2領(lǐng)先行業(yè)盈利率先進入修復通道，主要得益于公司一直以來追求低庫存、快周轉(zhuǎn)的商業(yè)模式，在內(nèi)部降本增效方面成果顯著。我們維持公司2022-2024年盈利預測分別為328/378/416億，同比增長15%/15%/10%，對應當前PE估值分別為11.2倍、9.7倍和8.8倍，考慮到公司國內(nèi)高端化、套系化銷售市場份額持續(xù)提升，自主品牌出海打開新市場空間，2B業(yè)務開辟更多成長新賽道，長期成長邏輯清晰，管理層執(zhí)行力強，股權(quán)激勵利益高度一致，未來穩(wěn)健增長可期。2022年中報白電中海爾智家收入基本符合預期，業(yè)績超預期。公司上半年實現(xiàn)營收1219億，同比增長9%，實現(xiàn)歸母凈利潤79億，同比增長16%，扣非后歸母凈利潤75億，同比增長19%；其中，Q2單季度實現(xiàn)營收616億，同比增長8%，實現(xiàn)歸母凈利潤44億，同比增長17%，扣非后歸母凈利潤43億，同比增長25%，業(yè)績表現(xiàn)超預期。公司上半年銷售毛利率達到30.2%，同比逆勢提升0.2pct，在原材料漲價大環(huán)境下公司銷售毛利率逆勢提升主要受益于公司高端品牌卡薩帝占比持續(xù)提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和型號持續(xù)優(yōu)化，同時供應鏈全面成本管理、SKU精簡，公司優(yōu)化二三級供應商管理、提高零部件自制比例，提升全價值鏈競爭力。公司持續(xù)兌現(xiàn)治理改善后的費用持續(xù)優(yōu)化，上半年公司銷售/管理/財務費用率為同比下降0.6/0.3/0.5pct，最終錄得銷售凈利率6.6%，同比提升0.4pct。我們維持公司2022-2024年盈利預測150/172/199億元，同比分別增長15%/15%/15%，對應當前PE估值分別為15倍/13倍/12倍，公司自2020Q3以來，持續(xù)兌現(xiàn)治理改善后的盈利修復邏輯，但當前盈利水平較可比公司仍有較大提升空間。2022年中報白電中格力電器收入基本符合預期，業(yè)績超預期。2022年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入958.07億元，同比增長4.13%，實現(xiàn)歸母凈利潤114.66億元，同比增長21.25%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤116.07億元，同比增長32.03%，其中Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)總收入602.72億元，同比增長3.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤74.63億元，同比增長24.10%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤78.33億元，同比增長42.61%，收入表現(xiàn)符合我們此前在中報業(yè)績前瞻中給到的預期，業(yè)績增幅大超預期，主要原因系上半年銷售費用較去年同期減少近20億元。公司從5月開始并表盾安環(huán)境，扣除并表影響，公司Q2單季度營收同比略微下滑0.14%，業(yè)績同比增長21.8%。格力上半年累計出貨同比-3.1%，內(nèi)外銷分別-6.2%/+3.7%，內(nèi)銷方面公司略有承壓，而外銷在出口景氣度低迷的情況下仍實現(xiàn)增長。公司2022H1實現(xiàn)毛利率24.50%，同比提升0.76個pcts，其中Q2單季度毛利率為24.99%，同比/環(huán)比分別提升1.65/1.33個pcts，盈利修復邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。期間費用方面，公司2022H1銷售費用較去年同期減少近20億元，銷售費用率同比下降2.45個pcts至5.13%，管理費用率同比提升0.45個pcts至2.60%，財務費用率同比微增0.31個pcts至-0.99%，此外研發(fā)費用率同比下滑0.49個pcts至3.19%，最終錄得公司2022H1凈利率為11.37%，同比提升0.95個pcts，其中Q2單季度凈利率為12.08%，同比/環(huán)比分別提升1.64/1.92個pcts。作為公司業(yè)績盈余蓄水池的其他流動負債較Q1季末僅下滑約1.9億元，體現(xiàn)Q2高收益質(zhì)量。2022年中報小家電科沃斯、石頭科技業(yè)績增速低于預期，萊克電氣業(yè)績超預期?？莆炙棺灾髌放齐p輪驅(qū)動，洗地機及高端產(chǎn)品成為未來風口。自主品牌方面，公司持續(xù)深化雙輪驅(qū)動，其中科沃斯品牌服務機器人實現(xiàn)銷售收入34.97億元，同比增長33.88%，占總營收的51.25%，添可品牌實現(xiàn)收入29.53億元，同比增長44.98%，占總營收的43.28%，自主品牌持續(xù)發(fā)力，已基本完成對毛利率較低的ODM業(yè)務的替代。石頭科技新品迭代+高端化驅(qū)動，業(yè)績表現(xiàn)凸顯韌性。分地區(qū)來看，國內(nèi)受疫情影響清潔電器整體景氣度有所下滑，但公司收入端仍表現(xiàn)亮眼。2022H1公司推出新品智能自清潔掃拖機器人G10S、G10SPro，智能掃拖機器人產(chǎn)品T8、T8Plus，毛利方面，進一步降低對小米低毛利貼牌產(chǎn)品的依賴，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；海外業(yè)務受歐美高通脹、消費疲軟影響，銷售階段性承壓，但公司上半年在歐洲地區(qū)收入端增速跑贏消費行業(yè)，整體表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，承壓下韌性凸顯。萊克電氣出口承壓下盈利韌性不改，自主品牌+核心零部件占比提升優(yōu)化主營結(jié)構(gòu)。公司自主品牌業(yè)務盈利能力顯著提升，凈利潤同比增長近30%，萊克吉米除螨機、碧云泉智能凈水機持續(xù)穩(wěn)居品類頭部，吉米、碧云泉兩個自主品牌增速近50%，對盈利貢獻亦較大，同比增幅達30%。公司亦積極探索線上新興渠道、提高客單價，形成五大品牌傳播矩陣。核心零部件業(yè)務同比增長超過100%，上海帕捷并表后鋁合金精密零部件業(yè)務收入同比增長近700%，對銷售、利潤的貢獻占比大幅提高。ODM業(yè)務受海外通脹需求低迷影響，傳統(tǒng)ODM/OEM出口業(yè)務收入同比有所下滑，但其他兩大業(yè)務高增彌補了傳統(tǒng)業(yè)務的下滑，公司核心競爭力持續(xù)提升，實現(xiàn)整體增長。2022年中報廚電龍頭老板電器業(yè)績低于預期。2022年上半年，公司實現(xiàn)營收44.44億元，同比增長2.73%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.24億元，同比下滑8.46%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤6.36億元，同比下滑14.81%；其中Q2單季度實現(xiàn)營收23.58億元，同比略微下滑2.47%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.56億元，同比下滑17.54%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.00億元，同比下滑29.27%，整體營收符合我們此前在業(yè)績前瞻中給到的預期，業(yè)績增速低于預期，主要原因系：1）公司原材料價格傳導周期較長，22H1毛利率承壓；2）公司22H1單獨進行減值測試的應收款項減值準備轉(zhuǎn)回3525萬元帶來當期非經(jīng)常性損益相較于去年同期較高。傳統(tǒng)廚電優(yōu)勢依舊，新興品類成長可期。傳統(tǒng)品類方面，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年1-7月油煙機線上累計銷量/額同比分別增長2.3%/8.3%，線下累計銷量/額同比分別下滑27.7%/22.7%；公司層面，線上累計銷量/額市占率分別為7.3%/15.0%，銷額份額穩(wěn)居行業(yè)第一，線下累計銷量/額市占率分別為25.5%/31.6%，份額持續(xù)提升。此外，公司吸油煙機、煙灶兩件套以及廚電套餐銷售均處于行業(yè)前列，傳統(tǒng)品類行業(yè)地位穩(wěn)固。新興品類方面，公司蒸烤一體機上半年實現(xiàn)營收3.58億元，同比增長36.69%

；第三品類群中，洗碗機/凈水器/熱水器22H1營收同比分別增長44.46%/11.68%/74.82%；根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年1-7月公司洗碗機線上累計銷量/額市占率分別為6.5%/8.0%，份額均實現(xiàn)翻倍增長，線下累計銷量/額市占率分別為18.9%/16.9%，與國際巨頭西門子份額差距進一步收窄，始終位于行業(yè)前列。集成灶品類方面，公司22H1實現(xiàn)收入1.45億元，同比微增1.24%，主要受到上半年品類數(shù)量有限影響，隨著新品持續(xù)推出及開店力度加大，公司集成灶業(yè)務規(guī)模有望加速擴張。2022年中報集成灶領(lǐng)軍企業(yè)億田智能業(yè)績增速低于預期。2022年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.10億元，同比增長21.81%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.11億元，同比增長21.34%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.00億元，同比增長19.38%；其中Q2單季度公司實現(xiàn)營收3.63億元，同比增長3.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.67億元，同比增長7.08%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.62億元，同比增長9.43%，收入業(yè)績均低于我們此前在業(yè)績前瞻中給到的預期，主要受22Q2國內(nèi)多地疫情反復因素影響。億田集成灶份額優(yōu)勢凸顯，多元渠道布局持續(xù)推進。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-7月集成灶品類全渠道累計實現(xiàn)零售量156.0萬臺，實現(xiàn)零售額140.7億元，零售量/額同比分別-1.0%/+8.7%；其中，線上市場實現(xiàn)銷量37.3萬臺，同比下滑7.3%，實現(xiàn)銷售額27.5億元，同比增長15.6%，線下市場實現(xiàn)銷量118.7萬臺，同比增長1.1%，實現(xiàn)銷售額113.2億元，同比增長7.2%，雙線銷額規(guī)模持續(xù)提升。公司層面，2022H1集成灶品類實現(xiàn)營收5.56億元，同比增長20.25%，增速顯著跑贏行業(yè)整體水平；根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，億田線上銷量/額市占率分別為10.7%/13.7%，份額位居行業(yè)第二，市場優(yōu)勢顯著。此外，公司加速渠道深化與整合：經(jīng)銷方面，截至2022H1公司已經(jīng)擁有超過1300家經(jīng)銷商，覆蓋全國31個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）；電商方面，公司通過專業(yè)團隊精細運營實現(xiàn)渠道快速發(fā)展，上半年京東和天貓平臺銷售金額同比分別增長49.43%和68.43%；家裝方面，公司與家裝龍頭企業(yè)、頭部定制企業(yè)展開合作，新增合作裝企超過1200家；工程渠道方面，公司擇優(yōu)選擇優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)商進行渠道業(yè)務開拓；新零售方面，公司加速京東家電、天貓優(yōu)品等下沉渠道網(wǎng)點及經(jīng)銷商專賣店布局，持續(xù)發(fā)掘增量市場。2022年中報零部件龍頭公司三花智控收入符合預期，業(yè)績低于預期。公司2022上半年實現(xiàn)營收101.6億，同比上升32%，實現(xiàn)歸母凈利潤10億，同比上升22%，扣非后歸母凈利潤10.3億，同比增長43%。其中，Q2單季度實現(xiàn)營收53.6億，同比增長26%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.5億，同比上升19%，扣非后歸母凈利潤6.3億，同比增長57%。收入符合預期，扣非后凈利潤超預期。造成上半年非經(jīng)常性損益產(chǎn)生較大波動的原因是，公司上半年原材料期貨損失0.1億，遠期外匯損失0.6億，而去年同期為收益0.2億和0.4億。考慮到公司汽零核心客戶Tesla上海工廠Q2受疫情影響供應鏈受阻，公司在Q2疫情巨大壓力下仍實現(xiàn)大兩位數(shù)增長，逆勢表現(xiàn)彌足珍貴。公司同期公告上半年擬現(xiàn)金分紅3.6億，分紅率34%。報告期內(nèi)，公司面向公司董事、高級管理人員以及其他核心人才推進實施了第三期股權(quán)激勵計劃，進一步建立健全了公司長效激勵機制，企業(yè)治理持續(xù)完善。我們維持公司2022-2024年盈利預測，預計可實現(xiàn)歸母凈利潤23.5/29.9/37.4億，同比增長40%/27%/25%，對應當前市盈率分別為47/37/30倍，公司傳統(tǒng)制冷業(yè)務產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，商用制冷配件國產(chǎn)化替代進程加速，傳統(tǒng)制冷業(yè)務穩(wěn)增長有保障；新能車熱管理核心零部件業(yè)務下半年疫后復蘇，收入有望再加速，已成為公司目前成長的核心驅(qū)動力；展望未來儲能熱管理核心零部件以及人工智能相關(guān)產(chǎn)品有望持續(xù)為公司開辟新的成長賽道，公司長、中、短期成長可見度極高，發(fā)展戰(zhàn)略清晰。2022年中報零部件龍頭公司盾安環(huán)境收入符合預期，業(yè)績超預期。2022年上半年，公司實現(xiàn)營收48.77億元，同比下滑3.16%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.93億元，同比增長128.82%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.66億元，同比增長12.40%；其中Q2單季度實現(xiàn)營收28.65億元，同比略下滑0.75%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.09億元，同比增長215.81%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.93億元，同比增長30.51%。公司歸母凈利潤大幅增長主要原因系：此前公司為盾安控股銀行融資主合同項下債務承擔連帶擔保責任，借款本息余額66,623.07萬元，2020年計提預計擔保賠償損失65,801.80萬元；盾安控股已自行償還關(guān)聯(lián)擔保項下部分銀行借款本息，已解除公司連帶擔保責任金額3.3億元，公司就該事項沖回前期計提的預計負債3.01億元計入當期營業(yè)外收入。2022H1公司實現(xiàn)銷售毛利率16.41%，同比提升0.46個pcts，主要受益于高毛利率的商用和電子膨脹閥業(yè)務占比提升。期間費用率方面，公司22H1銷售費用率同比微增0.07個pcts至2.71%，管理費用率同比提升0.69個pcts至3.48%，受益于有息債務減少及匯兌損益影響，財務費用率同比下降0.74個pcts至0.52%。此外，盾安控股償還的關(guān)聯(lián)擔保沖回已計提預計負債帶來營業(yè)外收入增加，最終錄得凈利率12.10%，相較于去年同期提升7.04個pcts。我們維持此前對于公司的盈利預測，預計2022-2024年分別可實現(xiàn)歸母凈利潤8.49/6.56/8.49億元，同比分別+109.4%、-22.8%和+29.5%，對應當前市盈率分別為20/27/20倍。考慮到公司傳統(tǒng)制冷業(yè)務隨著商用和電子膨脹閥等高毛利占比提升，盈利能力有望持續(xù)修復，同時新能車熱管理業(yè)務初露鋒芒，未來發(fā)展前景廣闊。2022年中報消費級投影龍頭極米科技收入基本符合預期，業(yè)績超預期。2022H1公司實現(xiàn)營收20.36億元，同比上升20.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.69億元，同比上升39.78%；

扣非后歸母凈利潤2.32億元，同比增長30.39%。Q2單季度公司實現(xiàn)營收10.23億元，同比增長17.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.48億元，同比上升43.24%；扣非后歸母凈利潤1.30億元，同比增長42.79%。其中，境外收入快速增長，并在22年亞馬遜

PrimeDay促銷中表現(xiàn)亮眼，上半年實現(xiàn)境外營業(yè)收入2.51億元，同比增長89.83%，在公司主營業(yè)務收入中占比達12.44%。上半年公司營業(yè)收入略低于預期，預計系疫情反復對部分區(qū)域銷售端的物流配送及線下門店造成一定影響。根據(jù)奧維云網(wǎng)報告顯示，2022年上半年，中國家用智能投影銷量達311萬臺，同比增長30％；銷額52.6億元，同比增長9％。在疫情影響、宏觀經(jīng)濟下行壓力大、居民消費支出謹慎的情況下，家用智能投影行業(yè)仍逆勢高增長。其中，極米以接近20%的銷量份額穩(wěn)居行業(yè)第一且領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。2022H1公司毛利率、凈利率分別為37.52%、13.23%，分別同比提升0.